Weekly Contents I. 전주채권시장동향 3 금통위실망감에도반응은미지근 II. 금주채권시장전망 4 글로벌유동성 Spillover effect III. 주요국경제지표테이블 7 2

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윤경 민
5 years ago
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1 Fixed Income Weekly BOND LETTER 글로벌유동성 Spillover effect 박혁수 한은총재는국내장기금리는기본적으로국내경기에대한기대가영향을미치지만, 주요국통화정책기조에도상당부분영향을받을것으로예상하였다. 한은총재설명은 2개월연속기준금리인하기대훼손에따른금리수준에대한부담을완화시켜주었다. 주요국의통화완화정책으로풀린유동성이전세계로확산되는 Spillover effect 가나타나고있다. 양적완화로풀린유동성이전세계로확산되면서글로벌국채금리가강세를보이고있다. G7과우리나라 10년만기국채금리의상관계수는 2015년 0.49으로낮은수준이었으나, 2016년에는 0.96으로거의같이움직인것으로나타났다. 펀더멘탈에대한우려, 글로벌통화완화정책공조기대등으로금리인하기대는유지될것이다. 국가신용등급상향조정등에따른원화강세부담등이통화당국의금리인하결정을압박할것이기때문이다. 여기에 Brexit 이후주요국의정책대응도한국의금리인하를지지할것이다. 최근원화강세와글로벌국채금리의강세에도외국인들의원화채권투자는상당히소극적이었다. 외인원화채권보유감소에도보유채권의듀레이션이길어졌다는점은긍정적이다. 이를반영하여외국인보유원화채권감소에도만기가긴국고채권의보유규모는지난해말 66.4조원에서 72.0조원으로증가하였다. 이는원화채권에대한장기투자가증가하고있다는것으로단기간에외인이급격하게이탈할가능성이크게낮아졌다는것을의미한다. 지난주에도언급했지만 Brexit 이후주요국통화정책 1라운드는어느정도마무리되었다. 8월부터는 2라운드에돌입할것이다. 이제는 Brexit가경제지표에어떤영향을미쳤는지와이에대한주요국들의통화정책대응이시장금리흐름에중요한변수가될것이다. 한은총재가의미있게언급했듯이당분간시장금리는글로벌주요국들의통화정책과이에따른국채금리흐름에연동될가능성이높다. 2월초국고3년금리가기준금리를하회한이후 6월기준금리인하전까지모멘텀부재로시장금리는변동성이크게축소된가운데좁은범위내등락을거듭하였다. 현재상황도기준금리인하기대가선반영된만큼모멘텀부재로 2월 ~6월초사이의변동성축소된가운데대외재료에연동한천수답장세가재연될것으로예상된다. 금주국고 3년및 10년금리의변동범위는각각 1.20~1.35%, 1.38~1.50% 수준으로예상한다. 자산배분실

2 Weekly Contents I. 전주채권시장동향 3 금통위실망감에도반응은미지근 II. 금주채권시장전망 4 글로벌유동성 Spillover effect III. 주요국경제지표테이블 7 2

3 DAISHIN SECURITIES Ⅰ. 전주채권시장동향 금통위실망감에도반응은미지근 8 월금통위결과에대 한실망에약세 지난주채권시장은 S&P의한국국가신용등급상향조정과원화강세라는호재에도미고용지표호조, 8월금통위결과에대한실망으로약세마감하였다. 미고용지표호조및글로벌리스크온분위기, 8월금통위에서만장일치기준금리동결및금리인하시그널부재, 생보사들해외채권보유증가에따른원화채권수요위축우려등이금리상승을지지하였으며, 펀더멘탈과대선으로미금리인상지연기대, S&P 한국국가신용등급 AA0로상향및원화강세, 영란은행양적완화에따른글로벌국채수요증가기대가금리상승을제한하였다. 변동성축소속약세지난주시장금리는변동성이축소된가운데약세를나타냈다. 통안1년, 통안2년, 국고3년, 국고5년금리는각각 1.2bp, 0.7bp, 0.5bp, 0.9bp 상승한 1.257%, 1.238%, 1.230%, 1.255% 로마감하였다. 반면국고10년, 국고20년, 국고30년금리는 1.410%, 1.468%, 1.483% 로 2.2bp, 0.9bp, 0.5bp 상승하였다. 그림 1. 이종채권일드커브추이 그림 2. 국고 3 년금리및이동평균선추이 (%) 8월변동 ( 우 ) 주간변동 ( 우 ) (bp) ( 좌 ) 7-29( 좌 ) ( 좌 ) )%( KTB3Y금리 ( 좌 ) 20일 MA 60일 MA 120일 MA 120MA 1.38% 금리인하 1.30 (0.5) (1.0) 1.30 Brexit 1.20 CD91 통 1 통 2 국 3 국 5 국 10 국 20 국 30 (1.5) 자료 : KOSCOM, 대신증권리서치센터 자료 : KOSCOM, 대신증권리서치센터 그림 3. 지난주 Market Driver Market Driver 금리상승재료금리하락재료가격변수자료 : 대신증권리서치센터정리 내용 - 미고용지표호조와리스크온분위기 - 금통위경계심리및결과에대한실망 - 생보사들해외채권보유증가에따른원화채권수요위축우려 - 펀더멘탈과대선으로미금리인상지연기대 - S&P 한국국가신용등급 AA0로상향및원화강세 - 영란은행양적완화에따른글로벌국채수요증가기대 - 주가 : KOSPI +1.61%, 다우존스 +0.18%, 일 +4.09%, 중 +2.46%, 독 +3.34%, 영 +1.80% - 국채금리 (10Y): 미 1.514%(-7.5bp), 일 %(-0.9bp), 독 %(-4.1bp), 영 0.518%(-15.4bp) - 환율 : 원 / 달러 원 (-1.01%), 엔 / 달러 엔 (-0.52%), 달러 / 유로 달러 (+0.69%) 3

4 Weekly Ⅱ. 금주채권시장전망 글로벌유동성 Spillover effect 2개월째기준금리만장일치동결정책금리실효하한근접했지만정책대응여력소진된것은아니다주요국통화정책에상당부분영향을받을것이라는의미있는언급글로벌국채금리동조화 8월금통위에서만장일치로기준금리동결이결정되었다. 시장참여자들이기대했던소수의견은없었으며기준금리는 2개월째만장일치동결이다. 선제적금리인하및국회를통과할추경효과확인할시간필요, Brexit이후글로벌경제지표변화및주요국의정책대응등을확인할필요가있다는것이기준금리동결의배경이된것으로판단된다. 금통위후한은총재의기자회견내용은채권시장에우호적이지는않았다. 먼저정책금리실효하한에대해서는기축통화국보다다소높아야하지만, 정책대응여력이소진된것은아니다. 다만, 제로금리나양적완화를검토할단계는아니라고언급하였다. 또한, 국내경기의상황변화가나타난다면장기간통화완화정책의부작용 ( 가계부채 ) 을고려할때재정의역할에대한논의가필요하다고주장하였다. 여기에최근통화정책의한계에대한우려가부각되고있는상황에서금리인하의소비및투자진작효과가기대보다크지않았으며향후금리정책을할때염두에두겠다는언급도있었다. 7월금통위의사록에서글로벌채권금리급락이국내금리에도영향을줄것이라는우려에대해설명하였다. 한은총재설명은 2개월연속기준금리인하기대훼손에따른금리수준에대한부담을완화시켜주었다. 한은총재는국내장기금리는기본적으로국내경기에대한기대가영향을미치지만, 주요국통화정책기조에도상당부분영향을받을것으로예상하였다. 실제주요국들의통화완화정책을풀린유동성이전세계로확산되는 spillover effect가나타나고있다. 즉, 양적완화로풀린유동성이좀더기대수익률이높은국가로이동하면서글로벌국채금리가강세를보이고있다. G7과우리나라 10년만기국채금리의상관계수는 2015년 0.49으로낮은수준이었으나, 2016년에는 0.96으로거의같이움직인것으로나타났다. 그림 4. G7 과한국국채금리 (10Y) 간상관계수 그림 5. Brexit 이후국채금리 (10Y) 변동및수준 (20) (40) (60) (Brexit 이후변동, bp) 일본 터키 ( 금리수준, %) 독일미국, 한국러시아멕시코 호주 인도남아공 브라질 (80) 영국 인도네시아 (100) (5.0) 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 4

5 DAISHIN SECURITIES 금리인하시그널없었 지만, 기대는여전 7월금통위의사록과 8월금통위후한은총재의기자회견에서금리인하시그널은없었다. 오히려 7월금통위의사록에서는금리인하기대를훼손할수있는언급이있었다는점에서 7~8월금통위결과는금리인하를기대하는시장참여자의기대에미치지못하였다. 그럼에도하반기펀더멘탈에대한우려, 글로벌통화완화정책공조기대등으로금리인하기 대는유지될것이다. 구조조정이실물에미치는부정적영향, 국가신용등급상향조정에 따른원화강세부담등이통화당국의금리인하결정을압박할것이기때문이다. 여기에 Brexit 이후주요국의정책대응도한국의금리인하를지지할것이다. 원화강세와외인현물 매매동향은? Brexit 가있었던 6 월말 1180 원수준이었던원 / 달러환율은미국금리인상시기지연기대 및외국인주식투자자금유입 (2~8 월 13.4 조원순매수 ), S&P 의국가신용등급상향조정 으로지난주중 1 년 2 개월만에 1100 원을하회하였다. 외국인의한국자산에대한수요가 증가한것인데외국인원화채권순투자는오히려감소하였다. 지난해말외국인의원화채 권보유잔고는 조원에서 8 월 11 일에는 96.3 조원으로 5.1 조원감소하였다. 원화가 강세를나타내던 7~8 월중에는 1000 억원증가하는데그쳤다. 외인원화채권보유 감소에도듀레이션은 상승 특히, 전년원화채권보유고점이었던 5 월말 (106.0 조원 ) 대비로는 9.6 조원넘게감소하였 다. 즉, 최근원화강세와글로벌국채금리의강세에도외국인들의원화채권투자는상당히 소극적이었다는것이다. 외국인의원화채권보유잔고감소에도보유채권의듀레이션이 길어졌다는점은긍정적이다. 외국인보유원화채권듀레이션은지난해말 3.01에서 8월 3.62로크게상승하였다. 이를반영하여외국인보유원화채권감소에도만기가긴국고채권의보유규모는지난해말 66.4조원에서 72.0조원으로증가하였다. 이는원화채권에대한장기투자가증가하고있다는것으로단기간에외인이급격하게이탈할가능성이크게낮아졌다는것을의미한다. 주요국마이너스및 양적완화정책영향으 로국고채수요증가 외국인의국고채및통안채의지난해월평균순매수는 5,797억원, 22,994억원에서올해는 9,444억원, 4748억원이었다. 외국인의국고채위주매수로통안채매수가지난해에비해크게위축된것이다. 주요국들의마이너스금리정책영향이원화국고채에대한수요증가로이어진것으로판단된다. 당분간주요국들의마이너스금리및양적완화정책으로장 기국채에대한수요는꾸준히유입될가능성이높다. 그림 6. 외인보유원화채권감소에도듀레이션상승 그림 7. 외인, 16 년국고채종목별순매수및잔고 ( 조원 ) ( 년 ) 115 잔고 ( 좌 ) 듀레이션 ( 우 ) ( 조원 ) 년순매수 잔고 (1) 자료 : Infomax, 대신증권리서치센터 년만기 19년만기 20년만기 25년만기 30년만기 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 5

6 Weekly Brexit 이후 2라운드시작 2월 ~6월중변동성축소장세재연될것으로예상 지난주에도언급했지만 Brexit 이후주요국통화정책 1라운드는어느정도마무리되었다. 우려와달리금융시장에미치는 Brexit 영향은크지않았다. 또한, 영국을제외한국가의통화정책은시장기대에미치지못하였다. 채권시장은추가금리인하기대를선반영했지만, 7~8월금통위에서금리인하시그널은없었다. 8월부터는 2라운드에돌입할것이다. 이제는 Brexit가경제지표에어떤영향을미쳤는지와이에대한주요국들의통화정책대응이시장금리흐름에중요한변수가될것이다. 7~8월금통위결과는채권시장에비우호적이었다. 이는단기적으로레벨부담으로작용하며조정의재료가될것이다. 다만, 한은총재가의미있게언급했듯이당분간시장금리는글로벌주요국들의통화정책과이에따른국채금리흐름에연동될가능성이높다. 이는주요국통화완화정책에따른글로벌유동성확산, 글로벌과국내펀더멘탈의높은상관관계등의영향이크기때문이다. 2월초국고3년금리가기준금리를하회한이후 6월기준금리인하전까지모멘텀부재로시장금리는변동성이크게축소된가운데좁은범위내등락을거듭하였다. 현재상황도기준금리인하기대가선반영된만큼모멘텀부재로 2월 ~6월초사이의변동성축소된가운데대외재료에연동한천수답장세가재연될것으로예상된다. 금주국고 3년및 10년금리의변동범위는각각 1.20~1.35%, 1.38~1.50% 수준으로예상한다. 6

7 DAISHIN SECURITIES Economic Table 한국주요경제지표 광공업 소비 투자 건설 경기지수 대외거래 물가 노동 외채외환 생산 (MoM,%) (YoY,%) 출하 (MoM,%) (YoY,%) 재고 (MoM,%) (YoY,%) 평균가동률 (%) 서비스업생산 (MoM,%) (YoY,%) 전경련 BSI 소매판매 (MoM,%) (YoY,%) 소비자심리지수 설비투자추계 (YoY,%) 국내기계수주 ( 선박제외 ) (YoY,%) 국내건설수주 ( 경상 ) (YoY,%) 국내건설기성 ( 경상 ) (YoY,%) 동행지수전월비 (%) 동행지수순환변동치 선행지수전월비 (%) 선행지수순환변동치 수출 (YoY,%) 수입 (YoY,%) 무역수지 ( 억 USD) 경상수지 ( 억 USD) 소비자물가 (MoM,%) (YoY,%) 생산자물가 (MoM,%) (YoY,%) 실업률 (%) 취업자 (YoY, 만명 ) 원 / 달러환율 ( 원, 종가평균 ) 외환보유액 ( 억 USD) (YoY) 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 경제성장률 (%) 민간소비 (%) 고정투자 (%) 건설투자 (%) 설비투자 (%) 수출 (%) 수입 (%) 자료 : 대신증권리서치센터, Bloomberg 7

8 Weekly 미국주요경제지표 고용 비농업고용자수 ( 천명 ) 실업률 (%) 생산자물가 (MoM,%) 물가 소비자물가 (MoM,%) 수출물가 (MoM,%) 수입물가 (MoM,%) 개인소득 (MoM,%) 개인소비 (MoM,%) 소비 소비자신용 ( 십억 USD) 소매판매 (MoM,%) 소비자신뢰지수 (85=100) 미시간대소비자신뢰지수 (66=100) 투자 비방위자본재주문 (MoM,%) 주택착공 ( 천호 ) 건설 기존주택판매 ( 백만호 ) 신규주택판매 ( 천호 ) 내구재주문 (MoM,%) 공장주문 (MoM,%) 기업재고 (MoM,%) 산업생산 (MoM,%) 생산 도매재고 (MoM,%) 설비가동률 (%) 필라델피아제조업지수 ISM 제조업지수 ISM 서비스업지수 경기 선행지수 (MoM,%) 동행지수 (MoM,%) 무역 무역수지 ( 십억 USD) (QoQ 연율 ) 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 경제성장률 (%) 민간소비 (%) 고정투자 (%) 수출 (%) 수입 (%) 자료 : 대신증권리서치센터, Bloomberg 8

9 DAISHIN SECURITIES Economic Calendar 월화수목금 유 ) 8 월센틱스투자자기대지수 [ 4.2 / 1.7 ] 중 ) 7 월수출 ($, Y) [ -4.4 / -4.8% ] 중 ) 7 월무역수지 [ / $48.11B ] 미 ) 6 월도매재고 (M) [ 0.3 / 0.2% ] 중 ) 7 월 CPI(Y) [ 1.8 / 1.9% ] 중 ) 7 월 PPI(Y) [ -1.7 / -2.6% ] 한 ) 8 월금통위 ( 기준금리 ) [ 1.25 / 1.25% ] 한 ) 7 월수입물가 (Y) [ -7.1 / -4.9% ] 미 ) 신규실업수당청구건수 [ 266 / 267K ] 미 ) 7 월수입물가 (M) [ 0.1 / 0.6% ] 미 ) 7 월소매판매 (M) [ 0.0 / 0.8% ] 미 ) 7 월생산자물가 (M) [ -0.4 / 0.5% ] 미 ) 6 월기업재고 (M) [ 0.2 / 0.2% ] 미 ) 8 월미시건대소비심리지수 [ 90.4 / 90.0 ] 중 ) 7 월광공업생산 (YTD, Y) [ 6.0 / 6.0% ] 중 ) 6 월소매매출 (WDA, Y) [ 10.3 / 10.3% ] 중 ) 6 월고정자산 ( 농촌제외, YTD, Y) [ 8.1 / 9.0% ] 미 ) 8월 NAHB주택시장지수 [ 60 / 59 ] 미 ) 7월주택착공건수 [ 1180 / 1189K ] 미 ) 7월건축허가 [ 1160 / 1153K ] 미 ) 7월 CPI(M) [ 0.0 / 0.2% ] 미 ) 7월 Core CPI(M) [ 0.2 / 0.2% ] 미 ) 7월광공업생산 (M) [ 0.3 / 0.6% ] 미 ) 6월제조업생산 (M) [ 0.2 / 0.4% ] 미 ) 6월설비가동률 [ 75.6 / 75.4% ] 미 ) 신규실업수당청구건수 [ - / 266K ] 미 ) 8월필라델피아연준지수 [ 2.0 / -2.9 ] 미 ) 7월경기선행지수 (M) [ 0.3 / 0.3% ] 유 ) 7월 CPI(Y) [ 0.2 / 0.2% ] 한 ) 7월 PPI(Y) 미 ) 7 월신규주택매매 [ 575 / 592K ] 유 ) 8 월소비자기대지수 [ - / -7.9 ] 미 ) 8 월 FHFA 주택가격지수 (M) [ - / 0.2% ] 미 ) 7 월기존주택매매 [ 5.58 / 5.57M ] 미 ) 신규실업수당청구건수 [ - / K ] 미 ) 7 월내구재주문 (M) [ 3.7 / -3.9% ] 미 ) 7 월비방위자본재주문 (M) [ - / 0.4% ] / 1 9/ 2 미 ) 7 월개인소득 (M) [ - / 0.2% ] 미 ) 7 월개인소비 (M) [ - / 0.4% ] 미 ) 7 월 Core PCE(Y) [ - / 1.6% ] 미 ) 6 월 S&P/CS 20 개도시주택가격 (SA, M) [ - / % ] 미 ) 8 월 CB 소비자신뢰지수 [ - / 97.3 ] 유 ) 8 월경기기대지수 [ - / ] 한 ) 7 월광공업생산 (Y) [ - / 0.8 ] 미 ) 8 월 ADP 취업자변동 [ - / 179K ] 미 ) 8 월시카고 PMI [ - / 55.8 ] 한 ) 8월 CPI(Y) [ - / 0.7% ] 한 ) 8월수출 ($, Y) [ - / -10.2% ] 한 ) 7월무역수지 [ - / $7792M ] 미 ) 신규실업수당청구건수 [ - / K ] 미 ) 8월 ISM제조업지수 [ - / 52.6 ] 중 ) 8월제조업PMI [ - / 49.9 ] 중 ) 8월비제조업 PMI [ - / 53.9 ] 유 ) 9 월센틱스투자자기대지수 [ - / 4.2 ] 유 ) 7 월소매판매 (Y) [ - / 1.6% ] 미 ) 8 월 ISM 비제조업지수 [ - / 55.5 ] 주 : (Y) y/y, (Q) q/q, (M) m/m, [ 예상치 / 이전치 ], 예상치는 기준자료 : Bloomberg consensus, 대신증권리서치센터 한 ) 8 월금통위 ( 기준금리 ) [ - / 1.25% ] 미 ) 신규실업수당청구건수 [ - / K ] 유 ) 9 월 ECB 회의 ( 단기수신금리 ) [ - / -0.4% ] 중 ) 8 월수출 ($, Y) [ - / -4.4% ] 중 ) 8 월무역수지 [ - / $52.31B ] [ - / -2.7% ] 한 ) 8 월소비자심리지수 [ - / 101 ] 미 ) 7 월무역수지 [ - / -$44.5B ] 미 ) 8 월비농업부분고용 (M) [ - / 255K ] 미 ) 8 월민간부분고용 (M) [ - / 217K ] 미 ) 8 월실업률 [ - / 4.9% ] 미 ) 8 월경제활동참가율 [ - / 62.8% ] 미 ) 8 월시간당평균임금 (M) [ - / 0.3% ] 미 ) 7 월제조업수주 (M) [ - / -1.5% ] 미 ) 7 월소비자신용 [ - / B ] 미 ) 7 월도매재고 (M) [ - / 0.3% ] 중 ) 8 월 CPI(Y) [ - / 1.8% ] 중 ) 8 월 PPI(Y) [ - / -1.7% ] 9

10 Weekly Compliance Notice 금융투자업규정 4-20 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 작성자 : 박혁수 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 10

Weekly Contents I. 전주채권시장동향 3 글로벌리스크오프 vs. 레벨부담 II. 금주채권시장전망 4 모멘텀이없다 III. 주요국경제지표테이블 6 2

Weekly Contents I. 전주채권시장동향 3 글로벌리스크오프 vs. 레벨부담 II. 금주채권시장전망 4 모멘텀이없다 III. 주요국경제지표테이블 6 2 Fixed Income Weekly BOND LETTER 모멘텀이없다 박혁수 bondpark@daishin.com 당분간다음의몇가지이슈를주목할필요가있다. 먼저대내외펀더멘탈개선 여부이다. 최근선진국과신흥국의 Economic Surprise Index 가상승하고있는 데지속여부에관심을가질필요가있다. 둘째, 선물시장에서외국인들의매매패턴변화이다. 재료노출에따른모멘텀부족으로채권시장변동성이크게축소되었다.