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1 Fixed Income Bond Letter 박혁수 Fixed Income Strategist 년과 2015 년유사 점과차이점은? Contents 1. 전주채권시장동향 통화정책에대한실망과기대교차 2. 금주채권시장전망 금리인하기대과하다 2004 년과 2015 년유사점과차이점은? 3. 주요국경제지표테이블

2 Bond letter 2004 년과 2015 년유사점과차이점은? 박혁수 ( ) Summary 만장일치동결, 7월전망한성장경로에서벗어나지않았다는경기판단, 현금리수준은경기회복을뒷받침하는완화적수준이라는평가를고려할때 9월금통위결과는채권시장에우호적이지않았다. 여러가지여건을고려할때우리는연내기준금리동결전망을유지한다 년미연준이 5 차례금리인상을할때까지한국과미국국채금리 (10Y) 는오히려강세 ( 그 린스펀수수께끼 (Greenspan conundrum)) 를나타냈다. 이는중국을비롯한신흥국들이미국 채를매수하면서수요가증가하였기때문인것으로밝혀졌다. 한국의경우 2003 년카드채사태이후내수가기나긴부진에서벗어나지못한영향으로국채 금리가강세를나타냈다. 실제우리통화당국은미국이정책금리인상을시작한 2004 년 6 월 이후 8 월과 11 월두차례추가금리인하를단행하였다 년미국의금리인상시기와똑같지는않지만펀더멘탈과통화정책의엇박자측면에서 비슷해보인다. 따라서 2004 년미국의금리인상시기에나타났던한 - 미국채금리강세는아 니더라도최소한미금리인상에채권시장이민감하게반응하지는않을수있는여건이다. 다만, 역그린스펀수수께기 ( 신흥국의달러매수가아닌달러확보를위한미국채매도 ) 가나타 날가능성이제기되고있다는것이변수이다. 한국의경우 2004 년에비해선물이나현물시장 에서외국인이차지하는비중높아져영향력이커졌다는부담이있다. 금주에는매파적금통위여파가이어질것으로예상되는가운데 9월 FOMC회의라는부담스런이벤트가대기하고있다. 지난주와같이글로벌주식시장강세와외국인선물매도우위가지속될경우시장금리는상승압력이우위를보일것으로예상된다. 특히, 금주기재부국정감사에서나타날부총리의경기인식도시장금리흐름에중요한변수가될것이다. 금주국고 3년및 1.65~1.80%, 2.20~2.35% 수준으로예상한다. 2

3 대신경제연구소 Ⅰ. 전주 채권시장 동향 통화정책에 대한 실망과 기대 교차 경기에 대한 우려와 통화정 책에 대한 실망 지난주 채권시장은 경기부진에 따른 금리인하 기대라는 강세 재료와 글로벌 주식시장 강세 및 매파적 금통위 결과라는 약세 재료가 서로 맞물리며 혼조를 보였으며, 대체적으 로 단기 약세, 장기 강세로 마감하였다. 엇갈린 시그널을 나타낸 8월 미 고용지표, 그린 북에 나타난 경기 우려, 9월 금통위에서 소수의견 기대 등이 금리 하락을 지지하였으며, 9월 FOMC회의 결과에 대한 경계, 외국인 선물매도 우위, 글로벌 주식시장 강세, 만장 일치 기준금리 동결 및 한은 총재의 매파적 코멘트가 금리 상승을 지지하였다. 구간별로 등락 엇갈려 지난주 시장금리는 약세 재료가 우위를 보였지만, 경기부진 우려로 장기영역은 대체적으 로 강세를 나타내는 등 구간별로 등락이 엇갈렸다. 통안1년, 국고10, 20, 30년 금리는 각 각 0.6bp, 0.4bp, 2.0bp, 2.6bp 하락한 1.552%, 2.237%, 2.407%, 2.487%를 기록하였다. 반면, 통안2년, 국고3년, 5년 금리는 1.602%, 1.655%, 1.871%로 각각 0.4bp, 1.0bp, 3.2bp 상승 마감하였다. 그림 1. 이종채권 일드 커브 추이 9월변동(우) 08-31(좌) 07-31(좌) 2.75 그림 2. 국고 3 년 금리 120 일 이평선 큰 폭 하회 주간변동(우) 09-11(좌) (bp) KTB3Y금리(좌) 20일 MA 일 MA 120일 MA CD91 통1 통2 국3 자료: KOSCOM, 대신경제연구소(DERI) 국5 국10 국20 국30 120MA 1.77% 자료: KOSCOM, 대신경제연구소(DERI) 표 1. 지난주 Market Driver Market Driver 금리 하락 재료 금리 상승 재료 가격 변수 내용 - 금리인하 기대감 지속 및 9월 금통위에서 소수의견 기대 - 그린북에 나타난 경기 우려, 중국 증시불안 및 미국 기준금리 인상 가능성 등 대외 위험 요인 크다 - 8월 미 비농업부문 신규고용 예상하회 - 일본과 중국의 추가 경기부양 대책 기대 - 9월 FOMC회의에 대한 경계 및 한국을 비롯한 글로벌 증시 강세 - 9월 금통위에서 만장일치 기준금리 동결과 한은 총재 매파적 발언 - 외인 선물 매도 우위, KTB3선물 7,529계약 순매도, KTB10선물 6,069계약 순매도 - 주가: KOSPI +2.9%, 다우존스 +2.1%, 일 +2.7%, 중 +1.3%, 독 +0.9%, 영 +1.2% - 국채금리(10Y): 미 2.188%(+6.4bp), 일 0.345%(-1.5bp), 독 0.653%(-1.5bp), 영 1.829%(+0.3bp) - 환율: 원/달러 원(-1.6%), 엔/달러 120.6엔(+1.3%), 달러/유로 달러(+1.8%) 자료: 대신경제연구소(DERI) 정리 3

4 Bond letter Ⅱ. 금주채권시장전망 금리인하기대과하다 3개월째만장일치동결 9월금통위에서만장일치로기준금리를현수준인 1.50% 로유지하기로결정하였다. 기준금리는 6월 25bp 인하이후 3개월째동결되고있다. 중국발글로벌성장둔화우려에따른수출부진이라는거시경제리스크와미국금리인상에따른자본유출대응, 가계부채관리등금융안정리스크관리필요성이팽팽히맞서는가운데좀더대내외여건을지켜보자는것이금번기준금리동결의배경으로판단된다. 경기판단다소후퇴성장전망은목표가아니다재차강조금융안정리스크관리에더무게 통화당국의경기판단은 8월에비해다소후퇴하였다. 한은총재는지난 7월전망한성장경로에서벗어나지않았지만, 7월전망보다수출은부진할것이며수출부진이경기회복지속의가장큰관건이라고언급하였다. 그러나일부외국계기관의성장률이 2% 대초반으로낮아질것이라는전망에는동의하지않았다. 한은총재는 10월에성장전망이하향수정될경우상황에맞추어정책금리추가인하여부를판단하겠다고하였다. 또한지난 8월의언급한성장전망은목표가아님을재차강조하였다. 지난 7월에제시한올해성장전망 2.8% 달성이어렵더라도이를크게하회하지않고성장경로가회복흐름을보인다고판단될경우추가금리인하에나서지않을것이라는언급으로우리는판단하고있다. 정책금리수준에대해서는경기회복을뒷받침하는완화적인수준으로평가하였다. 또한, 한은총재는미금리인상이중국발경제불안충격이여타신흥국으로확산되는리스크와맞물려자본유출이확대될가능성을경계하였다. 9월금통위에서기준금리동결은거시경제리스크보다금융안정리스크에더무게를둔결정으로볼수있다. 9월금통위결과비우호적 9월금통위결과는채권시장에우호적이지않았다. 소수의견을기대했지만만장일치로기준금리가동결되었으며, 수출에대한우려가있었지만지난 7월전망한성장경로에벗어나지않은것으로현재경기를판단하였다. 또한, 일부외국계기관의 2% 초반대성장전망에대해동의하지않았으며, 현금리수준이경기회복을뒷받침하는완화적인수준으로평가하였다. 무엇보다 8월금통위의사록에서원 / 달러환율급등, 외국인자본이탈등에대한우려와안정적인금융시장관리가강조된것처럼통화당국이금융안정리스크에더크게를두고있다는점도추가금리인하기대를희석시키는요인이될것이다. 성장전망하향 기준금리인 하 10 월에도현실화? 한은의성장전망이하향조정될경우약방의감초처럼제기되는금리인하주장이수정경제전망이발표되는 10월에도현실화될것인가? 물론일시적인요인에의해성장하방위험이커질경우재정이나통화정책을통한방어가필요하다. 그러나현재우리가직면해있는통제할수없는대외적인변수나구조적인경제문제로인한성장부진및장기저성장우려에대증요법식통화정책대응은효과도의문이며얼마남지않은통화정책수단을소진할수있다는점도고민할필요가있다. 이를고려하여우리는연내기준금리동결전망을유지한다. 4

5 대신경제연구소 그림 3. 기준금리와 가계신용 증가율 그림 4. 기준금리와 원/달러 환율 기준금리(좌) (%YoY) 가계신용 증가율(우) Q05 1Q07 1Q09 1Q11 1Q13 (원/달러, 역배열) , Q15 자료: 한국은행 기준금리 원/달러(좌) 900 1,000 1,100 1,200 1,300 1,400 자료: 한국은행 2004 년과 2015 년 유사점과 차이점은? 금리인하 기대 제동 시장 참여자들은 9월 금통위에서 소수의견을 기대했지만, 기준금리는 만장일치로 동결되 었다. 한은 총재 발언 또한 8월에 이어 매파적이었다. 한은 총재는 지난 7월 전망한 성장 경로에서 벗어나지 않았으며, 현 금리 수준이 경기회복을 뒷받침하는 완화적인 수준으로 평가하였다. 일단 매파적 9월 금통위 결과로 시장과 통화당국간 기준금리에 대한 괴리가 존재한다는 것이 확인되면서 기준금리 인하 기대에는 제동이 걸렸다. 소멸되지 않은 금리인하 기 대 그렇지만 시장금리 인하 기대가 완전히 소멸되지는 않았다. 여전히 외국계 기관을 중심 으로 기준금리 인하 전망이 제기되고 있다. 내수를 중심으로 2분기 부진에서 벗어나는 모습을 보이고 있지만, 심리지표 개선이 더디며 수출이 당초 예상보다 부진해 올해 성장 률이 한은 전망을 하회할 가능성이 높다. 특히 중국발 글로벌 성장둔화 우려가 해소되지 않고 있고 이에 따라 중국과 일본이 추가 경기부양에 나설 가능성 또한 통화당국이 고려 하지 않을 수 없는 변수이다. 통화당국, 일단 금융안정 리 스크 관리에 무게 G2 변수로 인해 통화당국은 거시경제 리스크와 금융안정 리스크에 대해 고민하지 않을 수 없다. 9월 금통위까지는 금융안정 리스크에 더 무게를 두고 있는 것으로 판단된다. 금 주 9월 FOMC회의를 앞두고 한은 총재는 미 금리 인상이 중국발 경제 불안 충격이 여 타 신흥국으로 확산되는 리스크와 맞물려 자본유출이 확대될 가능성을 경계하였다. 여기 에 빠른 속도로 늘어나는 가계부채에 대한 관리도 통화당국의 고민거리가 아닐 수 없다. 5

6 Bond letter 2004년미금리인상당시한-미국채금리는 Greenspan conundrum 한국의경우, 미국과펀더멘탈차이로국채금리강세엇갈린펀더멘탈과통화정책여건은비슷역그린스펀수수께끼가능성제기 2004년에비해영향력커진외국인에대한부담심상치않은외국인 한편, 이번주 16~17 일열리는미 FOMC회의에서정책금리가인상될경우한-미시장금리는어떻게반응할것인가? 90년대이후미국의금리인상사이클은 94년과 04년두차례있었다. 94년은한국의금리자유화및시가평가제도도입전이어서정확한금리움직임을파악하기힘들다. 2004년 6월부터시작된미국의금리인상당시한-미국채금리움직임은단순비교가가능하다. 아래그림5 에서보는바와같이미연준이 5차례금리인상을할때까지한국과미국국채금리 (10Y) 는오히려강세를나타냈다. 정책금리인상에도오히려국채금리가강세를보인현상에대해그린스펀수수께끼 (Greenspan conundrum) 라고불리었다. 정책금리인상에도오히려미국채금리가하락한현상은후에중국을비롯한신흥국들이미국채를매수하면서수요가증가하였기때문인것으로밝혀졌다. 한국의경우 2003년카드채사태이후내수가기나긴부진에서벗어나지못한영향으로국채금리가강세를나타냈다. 실제우리통화당국은미국이정책금리인상을시작한 2004년 6월이후 8월과 11월두차례추가금리인하를단행하였다. 2005년이후경기가기나긴부진에서벗어나자미국이금리인상을시작한지 16개월지난 2005년 10월금리인상에나서기시작하였다. 현재여건이 2004년미국의금리인상시기와똑같지는않지만엇갈린펀더멘탈과통화정책은비슷해보인다. 물가상승압력및중국발글로벌경기둔화우려로미국의금리인상은 2004년에비해온건할것이라는전망이지배적이다. 또한, 한국의경제여건역시 2004년과같이내수가극심한부진을보이지는않고있지만, 경기회복에대한확신이부족하다. 따라서 2004년미국의금리인상시기에나타났던한-미국채금리강세는아니더라도최소한미금리인상에채권시장이민감하게반응하지는않을수있는여건이다. 다만, 신흥국자본유출입에대한우려스러운점도있다. 일부에서역그린스펀수수께기가나타날가능성이제기되고있다는것이다. 즉, 2004년의경우중국을비롯한신흥국들의늘어난보유외환보유고로미국국채를매수하였지만, 2015년은자본유출에대비하여달러를확보하고자오히려미국채를매도할수있다는것이다. 한국의경우 2004년에는외국인이선물시장이나현물시장에서차지하는비중이높지않아영향력이그리크지않았다. 그러나외국인들의원화채권매수가 2007년이후본격화되면서 2015년에는보유현물비중이높아졌다. 또한, 선물누적순매수포지션도많아져외국인들의영향력이커졌다는부담이있다. 실제 6월이후현물시장에서외국인들의움직임이심상치않다. 외국인들의원화채권보유는 5월말 106조원에서 9월 10일 100.4조원으로 5.6조원이나감소하였다. 이러한외국인원화채권보유는 1) 선진국의신흥국투자기피, 2) 신흥국들의달러확보를위한원화채권매도등의영향으로판단된다. 한편, 단기적으로선물시장에서외국인보유누적순매수가많아졌다는점도부담이다. 지난주선물시장에서외국인이선물매도우위를보였음에도국내채권시장영향은크지않았지만매도공세가지속될경우투자심리에부정적인영향을미칠가능성이높다. 6

대신경제연구소 그림 5. 2004 년 미 연준의 금리인상 당시 한-미 국채금리 FFTR(좌) KTB10Y(우) USTB10Y(우) 6 6.0 5 5.5 4 5.0 3 4.5 2 4.0 1 0 3.

7 대신경제연구소 그림 년 미 연준의 금리인상 당시 한-미 국채금리 FFTR(좌) KTB10Y(우) USTB10Y(우) 자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI) 조정 장세 유의 매파적 금통위 결과, 외국인 선물매도 우위, 9월 FOMC회의 결과에 대한 부담, 글로벌 증시 강세 등의 부담에도 지난주 채권시장은 이러한 약세 재료에 다소 둔감하였다. 그만 큼 투자자들의 경기회복에 대한 부정적인 심리가 강하다는 것이다. 금주에는 매파적 금 통위 여파가 이어질 것으로 예상되는 가운데 9월 FOMC회의라는 부담스런 이벤트가 대 기하고 있다. 지난주와 같이 글로벌 주식시장 강세와 외국인 선물매도 우위가 지속될 경 우 시장금리는 상승압력이 우위를 보일 것으로 예상된다. 특히, 금주 기재부 국정감사에 서 나타날 부총리의 경기인식도 시장금리 흐름에 중요한 변수가 될 것이다. 금주 국고 3 년 및 1.65~1.80%, 2.20~2.35% 수준으로 예상한다. 그림 6. 외국인 국채선물 누적순매수 잔고에 대한 부담 (천계약) 205 그림 7. 외국인 원화채권 보유 4 개월 연속 감소 ( 역배열,%) 누적순매수 잔고(좌) 국고3년(우) 1.6 (조원) 순매수(좌축) 7.0 순투자(좌축) (조원) 보유잔고(우축) 자료: KOSCOM 자료: Infomax 7

8 Bond letter Economic Table 한국주요경제지표 광공업 소비 투자 건설 경기지수 대외거래 물가 노동 외채외환 생산 (MoM,%) (YoY,%) 출하 (MoM,%) (YoY,%) 재고 (MoM,%) (YoY,%) 평균가동률 서비스업생산 (MoM,%) (YoY,%) 전경련 BSI 소매판매 (MoM,%) (YoY,%) 소비자심리지수 설비투자추계 (YoY,%) 국내기계수주 ( 선박제외 ) (YoY,%) 국내건설수주 ( 경상 ) (YoY,%) 국내건설기성 ( 경상 ) (YoY,%) 동행지수전월비 동행지수순환변동치 선행지수전월비 선행지수순환변동치 수출 (YoY,%) 수입 (YoY,%) 무역수지 ( 억 USD) 경상수지 ( 억 USD) 소비자물가 (MoM,%) (YoY,%) 생산자물가 (MoM,%) (YoY,%) 실업률 취업자 (YoY, 만명 ) 원 / 달러환율 ( 원, 종가평균 ) 외환보유액 ( 억 USD) (YoY) 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 경제성장률 민간소비 고정투자 건설투자 설비투자 수출 수입 자료 : 대신경제연구소 (DERI), Bloomberg 8

9 대신경제연구소 미국주요경제지표 고용 비농업고용자수 ( 천명 ) 실업률 생산자물가 (MoM,%) 물가 소비자물가 (MoM,%) 수출물가 (MoM,%) 수입물가 (MoM,%) 개인소득 (MoM,%) 개인소비 (MoM,%) 소비 소비자신용 ( 십억 USD) 소매판매 (MoM,%) 소비자신뢰지수 (85=100) 미시간대소비자신뢰지수 (66=100) 투자 비방위자본재주문 (MoM,%) 주택착공 ( 천호 ) 건설 기존주택판매 ( 백만호 ) 신규주택판매 ( 천호 ) 내구재주문 (MoM,%) 공장주문 (MoM,%) 기업재고 (MoM,%) 산업생산 (MoM,%) 생산 도매재고 (MoM,%) 설비가동률 필라델피아제조업지수 ISM 제조업지수 ISM 서비스업지수 경기 선행지수 (MoM,%) 동행지수 (MoM,%) 무역 무역수지 ( 십억 USD) (QoQ 연율 ) 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 경제성장률 민간소비 고정투자 수출 수입 자료 : 대신경제연구소 (DERI), Bloomberg 9

10 Bond letter Economic Calendar 월화수목금 유 ) 9 월센틱스투자자기대지수 [ 13.6 / 18.4 ] 중 ) 8 월무역수지 [ / $43.03B ] 미 ) 7 월소비자신용 [ / $27.018B ] 미 ) 신규실업수당청구건수 [ 275 / 281K ] 미 ) 8 월수입물가 (M) [ -1.8 / -0.9% ] 미 ) 7 월도매재고 (M) [ -0.1 / 0.7% ] 중 ) 8 월 CPI(Y) [ 2.0 / 1.6% ] 중 ) 8 월 PPI(Y) [ -5.9 / - 5.4% ] 유 ) 7 월산업생산 (WDA, Y) [ 0.7 / 1.2% ] 9/13 중 ) 8 월소매판매 (YTD, Y) [ 10.6 / 10.4% ] 중 ) 8 월고정자산 (YTD, 농촌제외, Y) [ 11.2 / 11.2% ] 중 ) 8 월광공업생산 (YTD, Y) [ 6.3 / 6.3% ] 미 ) 8 월소매판매 (M) [ 0.3 / 0.6% ] 미 ) 8 월광공업생산 (M) [ -0.2 / 0.6% ] 미 ) 8 월제조업생산 (M) [ -0.3 / 0.8% ] 미 ) 8 월설비가동률 [ 77.8 / 78.0% ] 미 ) 7 월기업재고 (M) [ 0.1 / 0.8% ] 미 ) 8 월 CPI(M) [ -0.1 / 0.1% ] 미 ) 9 월 NAHB 주택시장지수 [ 61 / 61 ] 유 ) 8 월 CPI(Y) [ 0.2 / 0.2% ] 미 ) 신규실업수당청구건수 [ 277 / 275K ] 미 ) 8 월주택착공건수 [ 1170 / 1206K ] 미 ) 8 월건축허가건수 [ 1155 / 1119K ] 미 ) 9 월필라델피아연준지수 [ 6.0 / 8.3 ] 미 ) 2Q 경상수지 (B) [ / -$113.3B ] 미 ) 8 월기존주택매매 [ 5.50 / 5.59M ] 한 ) 8 월할인점매출 (Y) [ - / -1.8 ] 한 ) 8 월백화점매출 (Y) [ - / 0.7 ] 미 ) 7 월 FHFA 주택가격지수 (M) [ 0.4 / 0.2% ] 유 ) 9 월소비자기대지수 [ - / -6.9 ] 미 ) 신규실업수당청구건수 [ - / K ] 미 ) 8 월내구재주문 (M) [ -2.6 / 2.0% ] 미 ) 8 월신규주택매매 [ 515 / 507K ] / 1 2 미 ) 8 월개인소득 (M) [ - / 0.4% ] 미 ) 8 월개인소비 (M) [ - / 0.3% ] 미 ) 8 월 PCE 근원 (Y) [ - / 1.2% ] 미 ) 7 월 S&P/CS 20 개도시주택가격 (SA, M)) [ - / -0.12% ] 미 ) 9 월 CB 소비자기대지수 [ - / ] 유 ) 9 월경기기대지수 [ - / ] 한 ) 9 월제조업경기실사지수 [ - / 71 ] 미 ) 9 월시카고 PMI [ - / 54.4 ] 한 ) 8 월광공업생산 (Y) [ - / -3.3 ] 한 ) 9 월무역수지 [ / $4347M ] 미 ) 신규실업수당청구건수 [ - / K ] 미 ) 9 월 ISM 제조업지수 [ - / 51.1 ] 중 ) 8 월제조업 PMI [ - / 49.7 ] 중 ) 8 월비제조업 PMI [ - / 53.4 ] 미 ) 9 월 ISM 비제조업지수 [ - / 59.0 ] 유 ) 10 월센틱스투자자기대지수 [ - / 13.6 ] 유 ) 9 월소매판매 (Y) [ - / 2.7% ] 미 ) 8 월무역수지 [ - / -$41.86B ] 미 ) 신규실업수당청구건수 [ - / K ] 미 ) 8 월소비자신용 [ - / $19.097B ] 한 ) 금통위 ( 기준금리 ) [ 1.50 / 1.50% ] 미 ) 8 월 PPI(M) [ 0.0 / 0.2% ] 미 ) 9 월미시간소비심리지수 [ 85.7 / 91.9 ] 한 ) 8 월생산자물가 (Y) [ - / -4.0% ] 미 ) FOMC 금리결정 [ 0.50 / 0.25% ] 미 ) 8 월경기선행지수 (M) [ 0.2 / -0.2% ] 한 ) 9 월소비자심리지수 [ - / 102 ] 미 ) 9 월미시간대소비심리지수 [ - / 91.9 ] 한 ) 9월 CPI(Y) [ - / 0.7% ] 미 ) 8월비농업부분고용 (M) [ - / 173K ] 미 ) 8월민간부분고용 (M) [ - / 140K ] 미 ) 8월실업률 [ - / 5.1% ] 미 ) 8월경제활동참가율 [ - / 62.6% ] 미 ) 8월시간당평균임금 (M) [ - / 0.3% ] 미 ) 8월제조업수주 (M) [ - / 0.4% ] 유 ) 9월 PPI(Y) [ - / -2.1% ] 미 ) 9 월수입물가 (M) [ - / -1.8% ] 미 ) 8 월도매재고 (M) [ - / -0.1% ] 주 : (Y) y/y, (Q) q/q, (M) m/m, [ 예상치 / 이전치 ], 예상치는 기준자료 : Bloomberg consensus, 대신경제연구소 (DERI) 10

Weekly Contents I. 전주채권시장동향 3 글로벌리스크오프 vs. 레벨부담 II. 금주채권시장전망 4 모멘텀이없다 III. 주요국경제지표테이블 6 2

Weekly Contents I. 전주채권시장동향 3 글로벌리스크오프 vs. 레벨부담 II. 금주채권시장전망 4 모멘텀이없다 III. 주요국경제지표테이블 6 2 Fixed Income Weekly BOND LETTER 모멘텀이없다 박혁수 bondpark@daishin.com 당분간다음의몇가지이슈를주목할필요가있다. 먼저대내외펀더멘탈개선 여부이다. 최근선진국과신흥국의 Economic Surprise Index 가상승하고있는 데지속여부에관심을가질필요가있다. 둘째, 선물시장에서외국인들의매매패턴변화이다. 재료노출에따른모멘텀부족으로채권시장변동성이크게축소되었다.