Weekly Contents I. 전주채권시장동향 3 금리인하기대약화에따른레벨조정 II. 금주채권시장전망 4 포기할수없는금리인하기대 III. 주요국경제지표테이블 7 2

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희아 강
6 years ago
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1 Fixed Income Weekly BOND LETTER 포기할수없는금리인하기대 박혁수 대총선이후금리인하기대는크게약화되었다. 한국판양적완화를선 거공약으로내세웠던여당이과반수확보실패는물론원내 2 당으로밀리며 선거에패해한은법개정을통한선거공약추진이어렵게되었기때문이다. 한은총재는 17 일 재정통화정책을신중하게운용할수밖에없는것은한국 이개방경제로대외불확실성이크기때문이라며불확실할때는신중하게, 정 책여력을비축할필요가있다 고언급하였다. 연초수출을비롯한경제지표부진을고려할때성장률전망치는 0.2~0.3%p(2.7~2.8%) 하향조정이불가피해보인다. 4월수정경제전망내용은금리인하의명분이될수있다. 그러나성장전망치하향조정이바로기준금리인하로이어지지않는다고한은총재언급을고려할때기준금리인하가단행될가능성은높지않다. 한은총재의금리인하에신중한입장, 신임금통위원들의업무파악등을고려할때 1~2개월정도는금리인하가어려울수있다. 그러나성장하방리스크를고려할때상반기성장윤곽이잡히는 2분기말추가금리인하가가능할것으로우리는판단하고있다. 여당의총선패배로한국판양적완화시행가능성희박, 한은총재의금리인하 에신중한입장견지등을고려할때 4 월금통위결과는채권시장에비우호적 일것으로예상된다. 이는금리레벨조정의빌미가될수있을것이다. 그러나현재대내외성장하방리스크를고려할때조정을넘어서추세로이어지기에는상승동력이부족하다. 여당의선거패배이후금리인하기대가약화되었지만, 여전히금리인하가능성이열려있다는점도금리상승을제한하는요인이다. 금주금통위전후로시장변동성이다소확대될수있지만, 이후에는월말 ~ 월초경제지표및 FOMC회의결과를기다리며소강국면속대외여건에연동한천수답장세가예상된다. 금주국고 3년및 10년금리의변동범위는각각 1.45~1.60%, 1.80~1.95% 수준으로예상한다. 자산배분실

2 Weekly Contents I. 전주채권시장동향 3 금리인하기대약화에따른레벨조정 II. 금주채권시장전망 4 포기할수없는금리인하기대 III. 주요국경제지표테이블 7 2

3 DAISHIN SECURITIES Ⅰ. 전주채권시장동향 금리인하기대약화에따른레벨조정 한국판양적완화실행 불확실 전구간약세 지난주채권시장은 20대총선에서한국판양적완화를선거공약으로내세운여당의과반의석달성실패, 외인선물매도우위로약세로마감하였다. 금리상승을추세적으로견인할만한재료부족으로금리상승폭은제한적이었다. 한국판양적완화실행불확실에따른금리인하기대약화, 4월금통위에대한경계심리, 외국인선물매도, 주가상승등이금리상승재료로, 저가매수, 추가상승견인할모멘텀부족등이금리상승을제한하였다. 지난주시장금리는금리인하기대약화로전구간약세를나타냈다. 특히국고3년금리는 14영업일만에기준금리와역전이해소되기도했으나, 다시기준금리를하회하며마감하였다. 통안1년및 2년, 국고 3년, 국고 5년금리는각각 3.0bp, 3.1bp, 3.1bp, 3.6bp 상승한 1.513%, 1.499%, 1.494%, 1.600% 를기록하였다. 국고 10년, 20년, 30년금리는각각 1.840%, 1.913%, 1.941% 로 4.6bp, 3.3bp, 3.3bp 상승하였다. 그림 1. 이종채권일드커브추이 그림 2. 국고 3 년금리및이동평균선추이 (%) 4월변동 ( 우 ) 주간변동 ( 우 )(bp) ( 좌 ) 3-31( 좌 ) ( 좌 ) )%( KTB3Y금리 ( 좌 ) 20일 MA 60일 MA 120일 MA 120MA 1.61% (1.0) CD91 통 1 통 2 국 3 국 5 국 10 국 20 국 30 (2.0) 자료 : KOSCOM, 대신증권리서치센터 자료 : KOSCOM, 대신증권리서치센터 그림 3. 지난주 Market Driver Market Driver 금리하락재료금리상승재료가격변수자료 : 대신증권리서치센터정리 내용 - 저가매수 - 추가상승견인할모멘텀부족 - 한국판양적완화선거공약내세운여당의선거패배 - 외인선물매도 - 4월금통위경계심리 - 주가 : KOSPI +2.2%, 다우존스 +1.8%, 일 +6.5%, 중 +3.1%, 독 +4.5%, 영 +2.2% - 국채금리 (10Y): 미 1.752%(+3.5bp), 일 %(-4.0bp), 독 0.127%(+3.2bp), 영 1.414%(+5.1bp) - 환율 : 원 / 달러 원 (-0.4%), 엔 / 달러 엔 (+0.7%), 달러 / 유로 달러 (-1.0%) 3

4 Weekly Ⅱ. 금주채권시장전망 포기할수없는금리인하기대 4.13 총선선거공약변 수 4월 13일총선전여당강봉균공동선대위원장은산금채와 MBS 인수등을포함한한국판양적완화를한은에주문하겠다는선거공약을내세웠다. 강봉균공동선대위원장은 산업은행이이전에도조선및해운산업에금융지원을하고있었는데이를과감히해보자는것이한국판양적완화다 라고주장했다. 여당의한국판양적완화선거공약제시로통화당국에대한금리인하압력이커지면서채권시장강세요인으로작용하였다. 금리인하압력강봉균선대위원장은이는한은독립성을훼손하는것이아니라고주장하였지만, 독립성훼손논란을불러일으킬소지가다분하였다.( 한은법 3조 ( 한국은행의중립성 ) 한국은행의통화신용정책은중립적이고자율적으로집행되도록하여야하며, 한국은행의자주성은존중되어야한다 ) 또한, 한국판양적완화가시행되기위해서는양적완화효과를극대화하기위해 0 금리로낮추어야한다는점 ( 불태화정책으로풀린유동성공개시장조작으로흡수 ), 매입채권의문제 ( 정부가보증한채권, 금통위가정한증권만인수 ) 를해결하기위한법개정, 기축통화국이아닌국가의양적완화효과등의문제로시간이걸리거나시행자체가불확실하였다. 재정정책으로맞선야당여당의총선패배와금리인하에신중한한은총재성장률하향조정예상 여당의한국판양적완화선거공약에야당인더불어민주당은 5년간 148조원의정부예산을투입하자는재정정책으로대응하였다. 더불어민주당은 OECD도통화완화정책으로는한계가있으며, 재정정책의역할을강화해야한다고권고하고있다는예를들었다 대총선이후금리인하기대는크게약화되었다. 한국판양적완화를선거공약으로내세웠던여당이과반수확보실패는물론원내 2당으로밀리며선거에패해한은법개정을통한선거공약추진이어렵게되었기때문이다. 여기에한은총재는다시금리인하에신중한입장을피력하였다. 이주열한은총재는 17일 재정통화정책을신중하게운용할수밖에없는것은한국이개방경제로대외불확실성이크기때문이라며불확실할때는신중하게, 정책여력을비축할필요가있다 언급하였다. 4월 19일에는한은의수정경제전망이발표된다. 1월제시한올해성장률은 3.0% 이었지만, 연초수출을비롯한경제지표부진을고려할때 0.2~0.3%p(2.7~2.8%) 하향조정이불가피해보인다. 성장률하향조정과정책금리조정이병행된과거선례를고려할때 4월수정경제전망내용은금리인하의명분이될수있다. 그러나현재기준금리는충분히경기부양적인수준, 성장전망치하향조정이바로기준금리인하로이어지지않는다고한은총재가언급한점, 금리인하효과에부정적인입장을고려할때기준금리인하가단행될가능성은높지않아보인다. 4

5 DAISHIN SECURITIES 그림 4. 글로벌주요 IB 의한국성장률전망변화 그림 5. 올해성장률 2.8% 도낙관적전망 (%YoY) 자료 : 국제금융센터, 대신증권리서치센터 (%) (%) 4.0 QoQ( 우 ) YoY( 좌 ) 자료 : 한국은행, 대신증권리서치센터 2.8 1Q14 1Q15 1Q 명위원 4월마지막회의 2분기말추가인하가능할것 4월금통위를마지막으로 4명위원임기가만료된다. 임기가만료되는위원중하성근위원이금리인하소수의견을주장하고있으며, 그동안상당히도비쉬한입장을나타냈다. 후임금통위원은모두선임되어 5월금통위부터회의에참석한다. 신임금통위원은조동철 ( 기재부추천, 중도예상 ), 이일형 ( 한국은행추천, 매파예상 ), 고승범 ( 금융위추천, 비둘기파 (?) 예상 ), 신인석 ( 대한상의추천, 비둘기파예상 ) 으로대체로학계및관료출신으로도비쉬하다는평가이다. 그러나신임위원들실제성향은 1~2차례회의결과후파악할수있을것이다. 한은총재의금리인하에신중한입장, 신임금통위원들의업무파악등을고려할때 1~2개월정도는금리인하가어려울수있다. 그러나성장하방리스크를고려할때상반기성장윤곽이잡히는 2분기말추가금리인하가가능할것으로우리는판단하고있다. 유일호부총리는재정 통화정책을확대할여력이있으며, 현재 1.5% 인한국의기준금리는주요국에비하면높은수준이라고언급하였다. 통화정책은한은의몫이라며선을그었던과거발언과달리금리인하가가능함을시사한이례적인발언으로볼수있다. 여당의총선패배로한국판양적완화시행가능성희박, 한은총재의금리인하에신중한입장견지등을고려할때 4월금통위결과는채권시장에비우호적일것으로예상된다. 이는금리레벨조정의빌미가될가능성이높으며, 외인선물매도가가세할경우조정폭이다소커질가능성도있다. 레벨조정후소강국면 그러나현재대내외성장하방리스크를고려할때조정을넘어서추세로이어지기에는상승동력이부족하다. 여당의선거패배이후금리인하기대가약화되었지만, 여전히금리인하가능성이열려있다는점도금리상승을제한하는요인이될것이다. 금주금통위전후로시장변동성이다소확대될수있지만, 이후에는월말 ~ 월초경제지표및 FOMC회의결과를기다리며소강국면속대외여건에연동한천수답장세가예상된다. 금주국고 3년및 10년금리의변동범위는각각 1.45~1.60%, 1.80~1.95% 수준으로예상한다. 5

6 Weekly 그림 6. 신흥국 Economic Surprise Index 큰폭상승 그림 7. KTB3 선물외인누적순매수와국고 3 년금리 ( 중립 =0) (10) (20) (30) (40) 자료 : Bloomberg, Citigroup Major Economics Emerging Markets ) 천계약 ( 자료 : KOSCOM, 대신증권리서치센터 누적순매수잔고 ( 좌 ) 국고 3 년 ( 우 ) ) 역배열,%(

7 DAISHIN SECURITIES Economic Table 한국주요경제지표 광공업 소비 투자 건설 경기지수 대외거래 물가 노동 외채외환 생산 (MoM,%) (YoY,%) 출하 (MoM,%) (YoY,%) 재고 (MoM,%) (YoY,%) 평균가동률 (%) 서비스업생산 (MoM,%) (YoY,%) 전경련 BSI 소매판매 (MoM,%) (YoY,%) 소비자심리지수 설비투자추계 (YoY,%) 국내기계수주 ( 선박제외 ) (YoY,%) 국내건설수주 ( 경상 ) (YoY,%) 국내건설기성 ( 경상 ) (YoY,%) 동행지수전월비 (%) 동행지수순환변동치 선행지수전월비 (%) 선행지수순환변동치 수출 (YoY,%) 수입 (YoY,%) 무역수지 ( 억 USD) 경상수지 ( 억 USD) 소비자물가 (MoM,%) (YoY,%) 생산자물가 (MoM,%) (YoY,%) 실업률 (%) 취업자 (YoY, 만명 ) 원 / 달러환율 ( 원, 종가평균 ) 외환보유액 ( 억 USD) (YoY) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 경제성장률 (%) 민간소비 (%) 고정투자 (%) 건설투자 (%) 설비투자 (%) 수출 (%) 수입 (%) 자료 : 대신증권리서치센터, Bloomberg 7

8 Weekly 미국주요경제지표 고용 비농업고용자수 ( 천명 ) 실업률 (%) 생산자물가 (MoM,%) 물가 소비자물가 (MoM,%) 수출물가 (MoM,%) 수입물가 (MoM,%) 개인소득 (MoM,%) 개인소비 (MoM,%) 소비 소비자신용 ( 십억 USD) 소매판매 (MoM,%) 소비자신뢰지수 (85=100) 미시간대소비자신뢰지수 (66=100) 투자 비방위자본재주문 (MoM,%) 주택착공 ( 천호 ) 건설 기존주택판매 ( 백만호 ) 신규주택판매 ( 천호 ) 내구재주문 (MoM,%) 공장주문 (MoM,%) 기업재고 (MoM,%) 산업생산 (MoM,%) 생산 도매재고 (MoM,%) 설비가동률 (%) 필라델피아제조업지수 ISM 제조업지수 ISM 서비스업지수 경기 선행지수 (MoM,%) 동행지수 (MoM,%) 무역 무역수지 ( 십억 USD) (QoQ 연율 ) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 경제성장률 (%) 민간소비 (%) 고정투자 (%) 수출 (%) 수입 (%) 자료 : 대신증권리서치센터, Bloomberg 8

9 DAISHIN SECURITIES Economic Calendar 월화수목금 중 ) 3 월 CPI(Y) [ 2.3 / 2.3% ] 중 ) 3 월 PPI(Y) [ -4.3 / -4.9% ] 미 ) 3 월수입물가 (M) [ 0.2 / -0.4% ] 한 ) 3 월수입물가 (Y) [ -7.7 / -7.4% ] 미 ) 3 월소매판매 (M) [ -0.3 / 0.0% ] 미 ) 3 월 PPI(M) [ -0.1 / -0.2% ] 미 ) 2 월기업재고 (M) [ -0.1 / -0.1% ] 유 ) 2 월산업생산 (WDA, Y) [ 0.8 / 2.9% ] 중 ) 3 월수출 ($, Y) [ 11.5 / -25.4% ] 중 ) 3 월무역수지 [ / $32.59B ] 미 ) 신규실업수당청구건수 [ 253 / 266K ] 미 ) 3 월 CPI(M) [ 0.1 / -0.2% ] 유 ) 3 월 CPI(Y) [ 0.0 / -0.1% ] 미 ) 4월 NAHB주택시장지수 한 ) 4월금통위 ( 기준금리 ) 한 ) 3월 PPI(Y) 미 ) 신규실업수당청구건수 [ 59 / 58 ] [ - / 1.50% ] 미 ) 3월주택착공건수 [ 1170 / 1178K ] 미 ) 3월건축허가 [ 1200 / 1167K ] [ - / -3.4% ] 미 ) 3월기존주택판매 [ 5.27 / 5.08M ] [ - / 253K ] 미 ) 4월필라델피아연준지수 [ 8.0 / 12.4 ] 미 ) 3월경기선행지수 (M) [ 0.3 / 0.1% ] 미 ) 2월 FHFA 주택가격 (M) [ 0.4 / 0.5% ] 유 ) 통화정책회의 [ - / 0.0% ] 유 ) 4월소비자기대지수 [ -9.2 / -9.7 ] 미 ) 3 월신규주택판매 [ - / 512K ] 한 ) 1Q16 GDP(Y) [ - / 3.1% ] 미 ) 2 월 S&P/CS 20 개도시주택가격 (SA, M) [ - / 0.80% ] 미 ) 4 월 CB 소비자신뢰지수 [ - / 96.2 ] 한 ) 4 월소비자심리지수 [ - / 100 ] 미 ) 신규실업수당청구건수 [ - / K ] 미 ) 4 월 FOMC [ - / 0.50% ] 미 ) 1Q16 GDP( 전기비연율 ) [ - / 1.4% ] 유 ) 4 월경기기대지수 [ - / ] 미 ) 4 월 ISM 제조업지수 [ - / 51.8 ] 유 ) 3 월 PPI(Y) [ - / -4.2% ] 5/ 1 중 ) 4 월제조업 PMI [ - / 50.2 ] 중 ) 4 월비제조업 PMI [ - / 53.8 ] 한 ) 4 월무역수지 (M) [ - / $9820M ] 한 ) 4 월수출 (Y, $) [ - / -8.2% ] 한 ) 3 월 CPI(Y) [ - / 1.0% ] 미 ) 4 월 ADP 취업자변동 [ - / 200K ] 미 ) 3 월무역수지 [ / -$47.1B 미 ) 4 월 ISM 비제조업지수 [ - / 54.5 ] 미 ) 3 월제조업수주 (M) [ - / -1.7% ] 유 ) 3 월소매판매 (Y) [ - / 2.4% ] 미 ) 신규실업수당청구건수 [ - / K ] 유 ) 5 월센틱스투자자기대지수 [ - / 5.7% ] 5/ 8 중 ) 4 월수출 ($, Y) [ - / 11.5% ] 중 ) 4 월무역수지 [ - / $29.86B ] 미 ) 3 월도매재고 (M) [ / -0.5% ] 중 ) 4 월 CPI(Y) [ - / 2.3% ] 중 ) 4 월 PPI(Y) [ - / -4.3% ] 주 : (Y) y/y, (Q) q/q, (M) m/m, [ 예상치 / 이전치 ], 예상치는 기준자료 : Bloomberg consensus, 대신증권리서치센터 미 ) 신규실업수당청구건수 [ - / K ] 미 ) 4 월수입물가 (M) [ / 0.2% ] 한 ) 4 월수입물가 (Y) [ - / -7.7% ] 미 ) 3 월광공업생산 (M) [ -0.1 / -0.5% ] 미 ) 3 월제조업생산 (M) [ 0.1 / 0.2% ] 미 ) 3 월설비가동률 [ 75.3 / 76.7% ] 미 ) 4 월미시간소비심리지수 [ 92.0 / 91.0 ] 중 ) 3 월광공업생산 (YTD, Y) [ 5.8 / 5.4% ] 중 ) 3 월소매매출 (WDA, Y) Y) [ 10.3 / 10.2% ] 중 ) 3 월고정자산 ( 농촌제외, YTD, Y) [ 10.7 / 10.2% ] 중 ) 1QGDP(Y) [ 6.7 / 6.8% ] 한 ) 5 월제조업경기실사지수 [ - / 70 ] 한 ) 3 월광공업생산 (Y) [ - / 2.4% ] 미 ) 3 월개인소득 (M) [ 0.1 / 0.5% ] 미 ) 3 월개인소비 (M) [ 0.1 / 0.5% ] 미 ) 4 월시카고 PMI [ 0.1 / 0.5% ] 미 ) 2 월 PCE 근원 (Y) [ - / 1.7% ] 유 ) 1Q16 GDP(SA, Y) [ - / 1.6% ] 미 ) 4 월비농업부분고용 (M) [ - / 215K ] 미 ) 4 월민간부분고용 (M) [ - / 195K ] 미 ) 4 월실업률 [ - / 5.0% ] 미 ) 4 월경제활동참가율 [ - / 63.0% ] 미 ) 4 월시간당평균임금 (M) [ - / 0.3% ] 미 ) 3 월소비자신용 [ - / $17.217B ] 한 ) 4 월금통위 ( 기준금리 ) [ - / 1.50% ] 미 ) 4 월생산자물가 (M) [ / -0.1% ] 미 ) 4 월소매판매 (M) [ / -0.3% ] 미 ) 3 월기업재고 (M) [ / -0.1% ] 미 ) 5 월미시간소비심리지수 [ / ] 9

10 Weekly Compliance Notice 금융투자업규정 4-20 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 작성자 : 박혁수 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 10

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Weekly Contents I. 전주채권시장동향 3 글로벌리스크오프 vs. 레벨부담 II. 금주채권시장전망 4 모멘텀이없다 III. 주요국경제지표테이블 6 2 Fixed Income Weekly BOND LETTER 모멘텀이없다 박혁수 bondpark@daishin.com 당분간다음의몇가지이슈를주목할필요가있다. 먼저대내외펀더멘탈개선 여부이다. 최근선진국과신흥국의 Economic Surprise Index 가상승하고있는 데지속여부에관심을가질필요가있다. 둘째, 선물시장에서외국인들의매매패턴변화이다. 재료노출에따른모멘텀부족으로채권시장변동성이크게축소되었다.