Bond letter 활시위에장전된첫번째화살 박혁수 ( ) Summary 우리는 3분기내정부의추경을포함한경기부양정책에힘을실어주기위해통화당국의한차례금리인하가있을것으로예상한다. 다만, 통화당국의우려가경기침체가아닌더딘회복속도에

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지후 양
6 years ago
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1 Fixed Income Bond Letter 박혁수 Fixed Income Strategist 황문수 활시위에장전된 첫번째화살 Contents 1. 전주채권시장동향 금리인하에대한확신 2. 금주채권시장전망 활시위에장전된첫번째화살추경편성가능성은? 3. 주요국경제지표테이블 Fixed Income

2 Bond letter 활시위에장전된첫번째화살 박혁수 ( ) Summary 우리는 3분기내정부의추경을포함한경기부양정책에힘을실어주기위해통화당국의한차례금리인하가있을것으로예상한다. 다만, 통화당국의우려가경기침체가아닌더딘회복속도에있는만큼한차례이상의금리인하는쉽지않을것으로예상한다. 현상황에서한차례이상의정책금리인하를기대하는것은무리가있는만큼추가적인금리하락은제한적일것이다. 통화당국의정책금리조정전까지국고 3년금리는 2.40% 대까지하락가능할것이다. 다만, 지난해 5월을상기할필요가있다. 5월금리인하후추가인하기대가소멸되면서국고 3년금리는단기간에 60bp 가까이급등하였다. 최경환부총리취임후하반기경제운용방안에서어느정도윤곽이잡힐것이지만, 당장은추경편성언급은하지않을가능성이높다. 주요세목의실적이집계된이후세수가부진하고경기회복세가더딜경우정기국회가소집되는 9월경 10조원내외의추경편성은불가피할것이다. 추경편성이전에경기부양을위한정책적대안은금리인하가될것이다. 한편, 지난해 4월추경이편성된당시 4월까지세수진도율은올해보다 0.7%p 높았다. 다만, 올해 4월까지관리재정수지는 16.4조원적자로지난해동기간 23.8조원보다 7.4조원감소하였다. 단기적으로채권시장은숨고르기양상을보이는가운데서도금리레벨에대한부담외에특별한악재가없어하단테스트를지속해나갈것이다. 기준금리와국고 3년금리간스프레드가 10bp 이내로좁혀들어한차례금리인하를거의반영시켰기때문이다. 하반기정부의경제정책방향, 경제지표의개선속도, 통화당국의금리인하폭등을가늠하는가운데미국채금리향방도주목할것이다. 이러한여건을감안할때금주중국고 3년및 5년금리의변동범위는각각 2.54~2.64%, 2.72~2.82% 수준으로예상한다. Ⅰ. 전주채권시장동향 금리인하에대한확신 호재가악재압도 지난주채권시장은최경환부총리의경기우려인식, 우호적인금통위결과, 미국채금리강세, 포르투갈제 2 대은행부실우려등을재료로강세분위기를이어갔다. 외국인들도선물시장에서일방적인매수를보이지는않았지만, 매수우위를보이면서채권시장강세를지지하였다. 최경환부총리의경기우려인식, 한은총재의경기판단변화, 미국채금리강세, 포르투갈제 2 대은행부실우려등이금리하락을지지하였으며, 특별한악재가없는가운데금리레벨에대한부담만이금리하락을제한하였다. 2

3 대신경제연구소 대부분영역연중최저재갱신 지난주시장금리는국고 3 년을제외하전구간이다시연중최저를갱신하였다. 통안 1 년, 2 년금리는각각 4.3bp, 4.2bp 하락한 2.518%, 2.546% 를기록하였다. 국고 3 년, 5 년, 10 년, 30 년금리는 2.586%, 2.769%, 3.063%, 3.324% 로각각 2.2bp, 4.2bp, 6.0bp, 6.0bp 하락하였다. 그림 1. 이종채권일드커브추이 그림 2. Bull fattening (%) 7월변동 ( 우 ) 주간변동 ( 우 ) (bp) ( 좌 ) 06-30( 좌 ) 07-11( 좌 ) CD91 통1 통2 국3 국5 국10 국20 국30 자료 : KOSCOM, 대신경제연구소 (DERI) (bp) 국고5-국고3 국고10-국고5 국고20-국고10 국고30-국고 자료 : KOSCOM, 대신경제연구소 (DERI) 표 1. 지난주 Market Driver Market Driver 금리하락재료금리상승재료가격변수자료 : 대신경제연구소 (DERI) 정리 내용 - 최경환부총리청문회, 기준금리는금통위몫, 금리인하에대체로동의한다 - 한은총재, 경기하방리스크가더크다, 금리동결은만장일치가아님. - 미국채금리강세, 포르투갈제 2대은행 BES( 방코에스피리토산토 ) 부실우려 - 외국인선물매수우위, 3년선물지난주 4,522계약순매수, 10년선물지난주 3,929계약순매수 - 이미금리인하한차례반영한금리수준, 추가강세에대한부담 - 주가 : KOSPI -1.04%, 다우존스 -0.73%, 일 -1.77%, 중 -0.60%, 독 -3.42%, 영 -2.56% - 국채금리 (10Y): 미 2.516%(-12.2bp), 일 0.537%(-3.3bp), 독 1.203%(-6.2bp), 영 2.601%(-15.6bp) - 환율 : 원 / 달러 원 (+1.11%), 엔 / 달러 엔 (-0.82%), 달러 / 유로 달러 (+0.11%) Ⅱ. 금주채권시장전망 활시위에장전된첫번째화살 만장일치동결이깨지다 7 월에도기준금리는현수준인 2.50% 로동결되었다. 그러나 2013 년 6 월이후 13 개월째만장일치동결은이어지지못했다. 5 월이후정책공조차원의금리인하기대감이형성되고있지만, 향후경기회복전망유지, 대외통화정책공조와해에따른불확실성등으로금통위내부에서현재금리수준을유지하며좀더지켜보자는판단이우세하였던것으로보인다. 3

4 Bond letter 한은외부에서의금리인하압력한은총재의경기판단변화통방문구, 채권시장에우호적으로변화금리인하명분쌓기 세월호사건이후한은외부에서금리인하압력이거세졌다. 대통령과정부의경기둔화우려발언이이어졌다. 이어서최경환경제부총리내정자가성장중시시장주의자로알려지면서금리인하에대한기대는더욱커졌다. 유로존과중국의경기부양을위한통화완화정책이시행되면서통화당국의부담은더욱커졌을것이다. 이만우국회의원은미국과일본의 QE 식통화정책필요성을제기하였고, 국가미래연구원토론회등에서금리인하주장이제기되었다. 한은외부의금리인하필요성제기에대해금통위는일단좀더지켜보자는입장을기준금리동결로표명하였다. 모든정책은명분이필요하다. 경기하방리스크가크다는한은총재의경기판단변화는향후금리인하명분을어느정도쌓은것으로볼수있다. 한편, 한국은행은 7 월수정경제전망에서 4 월제시한 4.0% 성장에서 0.2%p 하향된 3.8% 로제시했다. 이는경기회복속도는다소더디지만, 하반기우리경제가회복될것이라는전망을유지하고있는것이다. 물가도아직은낮은수준이지만, 점진적으로상승해하반기에는물가관리목표하단에근접할것으로예상하고있다. 한편, 7 월통화정책방향에나타난문구는다소경기우려언급이강해졌으며, 향후통화정책방향도성장세회복지원을강조하였다. GDP 갭관련문구는 당분간마이너스상태를유지하겠으나그폭은점차축소될것 에서 점차축소될것이나그속도는완만할것 으로, 물가관련해서는 당분간낮은수준을나타내겠으나점차높아질것 에서 상승압력은종전예상에비해다소약할것 으로수정되었다. 향후통화정책방향과관련해서는첫문장에 해외위험요인에유의 에서 성장세회복을지원 으로바뀌었다. 강해진경기우려언급, 성장세회복지원에방점을둔향후통화정책방향, 성장률전망하방리스크가더크며, 이전보다줄어든완화적정책금리수준언급등경기에대한우려가이전보다커지면서, 7 월금통위결과는채권시장에상당히우호적인것으로평가된다. 시장금리는 5 월이후강세를지속하여이미한차례금리인하를반영한수준까지하락하였다. 7 월금통위결과는낮아진금리수준에대해정당화하기에충분하였다. 결국, 7 월통방문구나한은총재의기자회견내용은결국통화당국이금리인하명분쌓기에나선것으로평가할수있다 년의경험 2013 년 5 월금통위는 2012 년 10 월이후 7 개월만에금리인하를단행했다 년 4 월정부의경기부양을위한추경편성에힘을실어주기위한결정으로볼수있다. 그당시 2013 년 1 월부터하성근위원이꾸준히금리인하를주장하였으며, 4 월부터는정해방, 정순원위원이이에동조하였다 년의경우 4 월까지세수진도율은추경이편성된 2013 년보다다소낮은수준이며, 7 월에는만장일치동결이깨지고소수의견이제기되었다. 8~9 월금리인하예상비록성장률하향조정폭이크지않지만, 경기하방리스크가더크다는한은총재의경기판단변화는향후정책금리결정에영향을줄가능성이높아졌다. 우리는 3 분기내정부의추경을포함한경기부양정책에힘을실어주기위해통화당국의한차례금리인하가있을것으로예상한다. 다만, 통화당국의우려가경기침체가아닌더딘회복속도에있는만큼한차례이상의금리인하는쉽지않을것으로예상한다. 4

5 대신경제연구소 국고 3년금리 2.40% 대까지하락가능 숨고르기 7 월금통위결과는채권시장에우호적이었으며, 낮아진금리레벨에대한부담을덜어주는계기가되었다. 과거국고 3 년과기준금리간스프레드를감안할때현금리수준은한차례금리인하를반영하였다. 따라서추가적인하락을위해서는한차례이상의금리인하에대한기대가형성되어야할것이다. 현상황에서한차례이상의정책금리인하를기대하는것은무리가있는만큼추가적인금리하락은제한적일것이다. 통화당국의정책금리조정전까지국고 3 년금리는 2.40% 대까지하락가능할것이다. 다만, 지난해 5 월을상기할필요가있다. 5 월금리인하후추가인하기대가소멸되면서국고 3 년금리는단기간에 60bp 가까이급등하였다. 단기적으로채권시장은숨고르기양상을보이는가운데서도금리레벨에대한부담외에특별한악재가없어하단테스트를지속해나갈것이다. 기준금리와국고 3 년금리간스프레드가 10bp 이내로좁혀들어한차례금리인하를거의반영시켰기때문이다. 하반기정부의경제정책방향, 경제지표의개선속도, 통화당국의금리인하폭등을가늠하는가운데미국채금리향방도주목할것이다. 이러한여건을감안할때금주중국고 3 년및 5 년금리의변동범위는각각 2.54~2.64%, 2.72~2.82% 수준으로예상한다. 그림 3. 그림 년 5 월금리인하까지의금통위원표결결과 김중수 박원식 문우식 임승태 하성근 정해방 정순원 결과 12/07 12/08 12/09 12/10 12/11 12/12 13/01 13/02 13/03 13/04 13/05 자료 : KOSCOM, 대신경제연구소 (DERI) 그림 4. 한은과 KDI 의성장전망 그림 5. GDP 를하회하는민간소비증가율 (%YoY) 4.2 한은 (4월) 한은 (7월) KDI(5월 ) (%YoY) 8.0 민간소비 GDP Q14 2Q14 3Q14 4Q H05 1H07 1H09 1H11 1H13 1H15 자료 : 한국은행, KDI 자료 : 한국은행, 통계청 5

6 Bond letter 추경편성가능성은? 낮은세수진도율 정부는추경에대해부정적의견 4 월까지세수진도율이대규모추경이편성되었던지난해수준에미치지못함에따라추경편성가능성이부각되고있다. 올해 1~4 월중세수진도율은 34.1% 로지난해 34.8% 보다낮은수준이며 2008 년이후가장낮은수준을보이고있다. 최경환부총리도인사청문회에서 경제상황만감안하면추경을하고도남는다 고언급하였다. 기획재정부는그린북에서 완만한경기개선 이라는문구를 경기회복세부진 으로바꾸었다. 또한, 기획재정부는올해성장률을기존 4.1% 에서 3.5~3.7% 로대폭하향수정할것으로알려지고있다. 그러나정부는국가재정법상추경요건에충족하지않는다는점을들어경기활성화를위해추경보다내년예산안적자폭을늘리는방안을모색중이라며일단추경에대해부정적인입장을밝히고있다. 다음은추경과관련된근거법령이다. 헌법제 56 조 : 정부는예산에변경을가할필요가있을때에는추가경정예산안을편성하여국회에제출할수있다. 국가재정법제 89 조 1 항 : 정부는다음각호의어느하나에해당하게되어이미확정된예산을변경을가할필요가있는경우를제외하고는추가경정예산안을편성할수없다. 1. 전쟁이나대규모자연재해가발생한경우 2. 경기침체 대량실업등대내외여건에중대변화가발생하였거나발생할우려가있는경우 3. 법령에따라국가가지급하여야하는지출이발생하거나증가하는경우 추경편성여부는 9월쯤판가름 최경환부총리취임후하반기경제운용방안에서어느정도윤곽이잡힐것이지만, 당장은추경편성언급은하지않을가능성이높다. 그러나 7 월부가세, 8 월법인세중간예납등주요세목의실적이집계된이후세수가부진하고경기회복세가더딜경우 10 조원내외의추경편성은불가피할것이다. 그시기는정기국회가소집되는 9 월이될것으로예상된다. 추경편성이전에경기부양을위한정책적대안은금리인하라는통화정책이될가능성이높다. 한편, 지난해 4 월추경이편성된당시 4 월까지세수진도율은올해보다 0.7%p 높았다. 반면, 올해 4 월까지관리재정수지는 16.4 조원적자로지난해동기간 23.8 조원보다 7.4 조원감소하였다. 그림 6. 세수진도율추이 그림 7. 관리대상수지추이 (%) (%) 110 1~4월중 ( 우 ) 연간 ( 좌 ) 자료 : 기획재정부 ( 조원 ) 1~4월 ( 좌 ) (%) 20 연간 ( 좌 ) 1.0 관리대상수지 /GDP( 우 ) (0.5) -10 (1.0) (1.5) -20 (2.0) -30 (2.5) (3.0) -40 추경편성 (3.5) -50 (4.0) 자료 : 기획재정부 6

7 대신경제연구소 Economic Table 한국주요경제지표 광공업소비투자건설경기지수대외거래물가노동외채외환 생산 (MoM,%) (YoY,%) 출하 (MoM,%) (YoY,%) 재고 (MoM,%) (YoY,%) 평균가동률 (%) 서비스업생산 (MoM,%) (YoY,%) 전경련BSI 소매판매 (MoM,%) (YoY,%) 소비자심리지수 설비투자추계 (YoY,%) 국내기계수주 ( 선박제외 ) (YoY,%) 국내건설수주 ( 경상 ) (YoY,%) 국내건설기성 ( 경상 ) (YoY,%) 동행지수전월비 (%) 동행지수순환변동치 선행지수전월비 (%) 선행지수순환변동치 수출 (YoY,%) 수입 (YoY,%) 무역수지 ( 억USD) 경상수지 ( 억USD) 소비자물가 (MoM,%) (YoY,%) 생산자물가 (MoM,%) (YoY,%) 실업률 (%) 취업자 (YoY, 만명 ) 원 / 달러환율 ( 원, 종가평균 ) 외환보유액 ( 억USD) (YoY) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 경제성장률 (%) 민간소비 (%) 고정투자 (%) 건설투자 (%) 설비투자 (%) 수출 (%) 수입 (%)

8 Bond letter 미국주요경제지표 고용 비농업고용자수 ( 천명 ) 실업률 (%) 생산자물가 (MoM,%) 물가 소비자물가 (MoM,%) 수출물가 (MoM,%) 수입물가 (MoM,%) 개인소득 (MoM,%) 개인소비 (MoM,%) 소비 소비자신용 ( 십억USD) 소매판매 (MoM,%) 소비자신뢰지수 (85=100) 미시간대소비자신뢰지수 (66=100) 투자 비방위자본재주문 (MoM,%) 주택착공 ( 천호 ) 건설 기존주택판매 ( 백만호 ) 신규주택판매 ( 천호 ) 내구재주문 (MoM,%) 공장주문 (MoM,%) 기업재고 (MoM,%) 산업생산 (MoM,%) 생산 도매재고 (MoM,%) 설비가동률 (%) 필라델피아제조업지수 ISM 제조업지수 ISM 서비스업지수 경기 선행지수 (MoM,%) 동행지수 (MoM,%) 무역 무역수지 ( 십억USD) (QoQ 연율 ) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 경제성장률 (%) 민간소비 (%) 고정투자 (%) 수출 (%) 수입 (%)

9 대신경제연구소 Economic Calendar 월화수목금 유 ) 7 월센틱스투자자기대지수 [ 10.1 / 8.5 ] 국고 3 년물 19,500 억원입찰국고 30 년물 8,500 억원입찰 일 ) 5 월경상수지 [ / 187.4B ] 중 ) 6 월소비자물가지수 (Y) [ 2.3 / 2.5% ] 중 ) 6 월생산자물가지수 (Y) [ -1.1 / -1.4% ] [ 304 / 315K ] 중 ) 6 월무역수지 [ / $35.92B ] 한 ) 7 월한국은행금통위 [ 2.50 / 2.50% ] 미 ) FOMC 의사록공개 유 ) 5 월산업생산 (SA, Y) [ 0.5 / 1.4% ] 국고 5 년물 16,500 억원입찰 미 ) 6 월소매판매 (M) [ 0.5 / 0.1% ] 미 ) 5 월기업재고 (M) [ 0.6 / 0.6% ] 유 ) 7 월 ZEW 서베이예상 [ - / 58.4 ] 미 ) 6 월생산자물가지수 (M) [ 0.2 / -0.2% ] 미 ) 6 월광공업생산 (M) [ 0.3 / 0.6% ] 미 ) 6 월제조업생산 (M) [ 0.3 / 0.6% ] 미 ) 6 월설비가동률 [ 79.3 / 79.1% ] 미 ) 7 월 NAHB 주택시장지수 [ 50 / 49 ] 유 ) 5 월무역수지 (SA) [ 16.0 / 15.8B ] 한 ) 6 월실업률 (SA) [ 3.7 / 3.7% ] [ 310 / 304K ] 미 ) 6 월주택착공건수 [ 1025 / 1001K ] 미 ) 6 월건축허가 [ 1037 / 991K ] (6/16) 중 ) 6 월고정자산농촌제외 (YTD) [ 17.2 / 17.2% ] 중 ) 6 월소매판매 (Y) [ 12.5 / 12.5% ] 중 ) 6 월광공업생산 (Y) [ 9.0 / 8.8% ] 중 ) 2 분기 GDP 성장률 (Y) [ 7.4 / 7.4% ] 국고 10 년물 20,000 억원입찰 미 ) 6 월소비자물가지수 (M) [ 0.4 / 0.4% ] 미 ) 5 월 FHFA 주택가격지수 (M) [ - / 0.0% ] 미 ) 6 월기존주택매매 [ - / 4.89M ] 유 ) 7 월소비자기대지수 ( 예비 ) [ - / -7.5 ] [ - / K ] 미 ) 7 월 PMI 제조업 ( 예비치 ) [ - / - ] 미 ) 6 월신규주택매매 [ - / 504K ] 유 ) 6 월 PMI 제조업 ( 예비치 ) [ - / - ] 유 ) 6 월 PMI 서비스업 ( 예비치 ) [ - / - ] 중 ) 7 월 HSBC 제조업 PMI [ - / - ] 한 ) 2 분기 GDP(Q) 속보치 [ - / 0.9% ] /1 미 ) 7 월 PMI 서비스업 ( 예비치 ) [ - / 61.0 ] 미 ) 6 월미결주택매매 (M) [ - / 6.1% ] 국고 20 년물 8,500 억원입찰 미 ) 5 월 S&P/CS 20 개도시주택가격 (SA, M) [ - / 0.19% ] 미 ) 7 월 CB 소비자기대지수 [ - / 85.2 ] 한 ) 6 월경상수지 [ 9300 / $7124M ] 미 ) 2 분기 GDP(QoQ, 연율 ) [ - / -2.9% ] 미 ) 7 월 ADP 취업자수변동 [ - / 281K ] 유 ) 7 월경기기대지수 [ - / ] 유 ) 7 월산업기대지수 [ - / -4.3 ] 유 ) 7 월서비스기대지수 [ - / 4.2 ] 한 ) 6 월광공업생산 (Y) [ -2.1 / 2.5% ] 한 ) 8 월기업경기실사제조업 [ - / 78 ] 한 ) 8 월기업경기실사비제조업 [ - / 69 ] 미 ) FOMC 금리결정 [ - / 0.25% ] [ - / K ] 유 ) 6 월실업률 [ - / 11.6% ] 유 ) 7 월 CPI 예비치 (Y) [ - / -% ] 유 ) 8 월센틱스투자자기대지수 [ - / 10.1 ] 유 ) 6 월 PPI(Y) [ - / -1.0% ] 미 ) 7 월 ISM 비제조업지수 [ - / 56.0 ] 미 ) 6 월제조업수주 (M) [ - / -0.5% ] 유 ) 6 월소매판매 (Y) [ - / 0.7% ] 주 : (Y) y/y, (Q) q/q, (M) m/m, [ 예상치 / 이전치 ], 예상치는 기준자료 : Bloomberg consensus, 대신경제연구소 (DERI) 미 ) 6 월무역수지 [ - / -$44.4B ] [ - / K ] 유 ) ECB 금리공시 [ - / 0.15% ] 미 ) 7 월미시건대소비심리지수 [ 83.0 / 82.5 ] 유 ) 5 월경상수지 (SA) [ - / 21.5 ] 미 ) 6 월내구재주문 (M) [ - / -1.0% ] 일 ) 6 월 CPI(Y) [ - / 3.7% ] 한 ) 7 월소비자기대지수 [ - / 107 ] 미 ) 7 월비농업부분고용 (M) [ - / 288K ] 미 ) 7 월민간부분고용 (M) [ - / 262K ] 미 ) 7 월실업률 [ - / 6.1% ] 미 ) 7 월경제활동참가율 [ - / 62.8% ] 미 ) 6 월개인소득 (M) [ - / 0.4% ] 미 ) 6 월개인소비 (M) [ - / 0.2% ] 미 ) 6 월 PCE 디플레이터 (M) [ - / 0.2% ] 미 ) 7 월 ISM 제조업지수 [ - / 55.3 ] 중 ) 7 월제조업 PMI [ - / 51.0 ] 한 ) 7 월 CPI(Y) [ - / 1.7% ] 미 ) 6 월도매재고 (M) [ - / 0.5% ] 중 ) 6 월무역수지 [ - / $31.56B ] 일 ) 6 월경상수지 [ / 522.8B ] 9

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로