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1 Weekly Focus 엔화약세와국내수출동향및전망 Economist 이하연 ( ) Summary 일본정부와중앙은행의적극적인통화완화정책에따른유동성공급으로엔화가치가빠른속도로절하되고있음. 지난주엔 / 달러환율이달러당 1 엔대에진입하며일본은수출을중심으로경기회복기대감이높은상황임. 반면, 엔화약세로인해우리경제는수출부진우려가높아지고있는상황임. 과거엔화약세기간에국내수출은세계경제여건, 원 / 달러환율등에따라상이한모습을시현하였으나, 수출기업의수익성이악화되었던것으로나타남. 다만최근에는영향력이다소줄어들고있는것으로판단됨. 한편, 최근엔화약세가국내수출에본격적으로영향을주기시작하며, 4월국내수출은전년동월대비소폭증가하였고일평균수출액은감소를기록하였음. 대일수출이감소세를유지하고있으며일본과경합도가높은부문이부진한모습임. 엔화약세지속과세계경제회복지연으로당분간국내수출부진은불가피할것으로전망됨. 기준금리인하는원 / 달러환율상승으로이어져가격경쟁력이향상되어수출회복에긍정적인역할을할것으로판단됨. 그외에도정부의정책지원과기업차원의환리스크관리능력제고등대응방안이필요할것으로사료됨. 1

2 엔화약세와일본수출동향 지난 1일엔 / 달러환율이 4년만에 1 엔을돌파하였다. 엔화약세는아베신조총리취임으로일본정권이교체되면서시작되었다. 아베총리는취임전부터적극적인경기부양책을천명해오며적극적인행보를나티내고있다. 일본중앙은행또한공격적인양적완화정책을시행하며유동성공급을통해엔화약세흐름이지속되고있다. 4월초에는일본은행의양적 질적완화정책발표후엔 / 달러환율이 99엔대까지상승하였으나, 1 엔을넘어서지못하며주춤한모습을이어왔다. 하지만지난주미국고용지표호조로인해달러화가강세를보이며달러당 엔으로마감하였다. 이는지난연말아베신조가총리로지명된이래로 19% 상승한것이다. 과거변동환율제적용이후엔화가치는일본경제의성장과함께상승해왔다. 무역수지흑자기조지속과해외자산수익증가는엔화강세를견인했다. 또한안전자산으로인식되어온엔화는금융위기이후강세를보이며 211 년 1월달러당 75엔대까지하락하였다. 한편, 엔화강세는일본수출채산성악화로이어졌다. 일본은수출채산성이악화되어비용절감을위해생산거점을해외로이전하고해외투자를확대하여, 내수기반약화가야기되었다는판단이다. 특히최근일본은엔 / 달러환율하락과세계경기침체등으로수출부진과 8개월연속무역수지적자를기록하고있다. 하지만지난연말부터시작된엔 / 달러환율상승으로인해일본수출품이가격경쟁력을확보하여수출회복세가나타날것으로전망된다. 에너지부문수입의존도가높은상황에서수입물가가상승하는등우려의시각이존재하지만, 일본은수출을중심으로경기회복기대감이높은상황이다. 생산, 소비관련지표들도미약하게나마개선된모습을나타내기시작하였다. 한편일본의엔화약세는국내수출에부정적영향을끼칠것으로사료된다. 특히자동차산업을비롯하여일본과수출경합도가높은산업의수출부진과기업수익성악화에대한우려가높아지고있다. 그림 1 엔 / 달러환율과일본경제 (JPY/USD) 14 수출기여도 ( 우 ) GDP( 우 ) 엔 / 달러환율 (%, q/q) 자료 : 한국은행, 일본내각부, 대신경제연구소 (DERI) 2

3 그림 2 최근엔 / 달러환율추이그림 3 일본수출과수출물가지수 (JPY/USD) 엔 / 달러환율 (%, y/y) 수출 (%, y/y) 6 수출물가지수 ( 엔화기준 ) 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) 자료 : 일본재무성, 일본은행, 대신경제연구소 (DERI) 과거엔화약세기간과국내수출 199 년이후엔화약세기간은세차례정도로구별된다. 일본정부는통화완화정책과외환시장개입을통해장기침체를극복하고자노력하여왔다. 이기간우리나라의수출은세계경제상황, 원 / 달러환율등에따라상이한모습을보여주고있다. 우선, 1995 년 4월 G7 재무장관 중앙은행총재회의에서엔화가치절하에대한합의가이루어지면서엔 / 달러환율이상승하였다. 달러당 8엔이었던엔 / 달러환율은 5개월만에약 28.5% 상승하여 14 엔까지상승하였다. 엔화약세기간동안국내수출은증가세가빠른속도로둔화되며부진한모습을보여주었다. 2 년에도 G7 국가간합의하에유로화약세를막기위해일본정부가유동성을공급하며엔화는약세흐름을보였다. 특히이기간에는글로벌 IT 버블붕괴까지발생하며국내수출이큰타격을받은것으로판단된다. 그림 4 엔 / 달러환율과국내수출 (1995 년 ~1997 년 ) 그림 5 엔 / 달러환율과국내수출 (2 년 ~22 년 ) (JPY/USD) 14 엔 / 달러환율수출 ( 우 ) (%, y/y) 6 (JPY/USD) 14 엔 / 달러환율수출 ( 우 ) (%, y/y) 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) 3

4 그림 6 세계경제국내수출 (%, y/y) (%, y/y) 15 세계교역량 국내수출 ( 우 ) 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) 한편, 25 년 ~27 년엔화약세기간에는세계경기회복으로엔 / 달러환율의영향이다소크지않았던것으로나타난다. 25 년초부터엔 / 달러환율은 1년동안 12 엔대에서 121 엔대로 19% 상승하였다. 특히이기간에는원 / 달러환율이하락하며원화강세흐름을시현하였으나, 세계경제가호조를보이면서국내수출이양호한모습이었다. 브랜드인지도향상, 품질개선등가격외경쟁력이강화되며환율의영향력이다소줄어들고있는것으로판단된다. 하지만엔화약세기간기업의수익성은저하된것으로판단된다. 상장제조업을대상으로매출액대비영업이익률을살펴보면, 엔화약세기간동안기업의수익성은감소하였음을알수있다. 특히수출기업 1 은내수기업에비해수익성이크게악화된것으로나타난다. 그림 7 매출액영업이익률흐름 (%) 16 전체기업 내수기업 수출기업 자료 : Data Guide, 대신경제연구소 (DERI) 1 매출액대비수출비중이 5% 이상인기업 4

5 최근국내수출동향 국내경제는수출의존도가높아엔저현상에따른대외수출여건변화는국내경기회복에위험요인중하나로작용할것으로판단된다. 또한수출기업의수익성악화는국내기업의해외이전을야기하는등내수기반취약으로이어질수있다. 과거데이터를살펴보면, 엔화약세가국내수출에본격적인영향을주는것은 1분기 ~2 분기이후인것으로판단된다. 최근엔화약세는과거에비해가파른속도로진행되어우려가제기되어왔다. 엔화약세가세계경기회복지연과맞물려국내수출부진이본격적으로나타날것으로사료된다. 표 1 엔 / 달러환율과수출상관관계 ( 전년동기대비증가율, 상관계수 ) 수출 (t) 수출 (t+1) 수출 (t+2) 수출 (t+3) 엔 / 달러환율 (t) 기간 : 분기 ~212 년 4 분기주 : 엔 / 달러환율은분기평균, 수출은 FOB 기준 최근발표된 4월수출은전년동월대비.4% 증가하여, 전월 (.2%) 에이어낮은수준의증가세를기록하였다. 작년대비조업일수가증가하였음을감안할때부진한모습이다. 일평균수출액은전년동월대비 7.9% 의감소를기록하였다. 특히대일수출은 11.1% 감소하여 3개월연속두자릿수의높은감소율을유지하고있다. 대미수출 (2.1%) 및대EU 수출 (4.9%) 은증가로전환되었고, 대중수출 (16.3%) 은증가세가확대되며개선된모습이다. 품목별로는일본과경합도가높은석유제품 (-11.3%), 자동차 (-2.4%), 철강제품 (-13.6%) 이감소를기록하여부진한모습이다. 자동차부문의경우, 노사협상타결지연으로인한생산차질의영향을받은것으로판단된다. 그림 8 국내수출입및무역수지 ( 백만달러 ) 무역수지 (%, y/y) 6, 수출 ( 우 ) 6 수입 ( 우 ) 4, 4 2, -2, -4, -6, 자료 : 무역협회, 대신경제연구소 (DERI) 5

6 향후전망및대응방안지난주금융통화위원회는 7개월만에기준금리를 2.75% 에서 2.5% 로.25% 인하하였다. 이에원 / 달러환율은상승하여지난주달러당 1,17.75 원으로마감하였다. 기준금리인하는원 / 달러환율상승으로이어져가격경쟁력이향상되며수출회복에긍정적인역할을할것으로판단된다. 정부의안정적인환율운용은수출및기업수익성개선에긍정적인역할을할것으로판단된다. 뿐만아니라정부차원의수출기업지원등이필요할것으로사료된다. 하지만거시적인차원에서환율변동폭을축소시키고자하는것보다기업차원에서환리스크관리능력을제고하고품질개선등비가격경쟁력을강화하는것이바람직할것으로판단한다. 실제로기업차원의노력이지속적으로확대되는추세를보이고있어환율변동이개별기업의수익성에미치는영향도과거에비해크게축소되었을가능성이높다고판단된다. 또한최근자본재의수출비중이높아지고, 국내수출품목의가격외경쟁력이강화되면서과거에비해환율의영향력이줄어들것이라는판단이다. 이러한점을감안할때엔화약세로인한부정적인파급효과는제한적일수있다고전망한다. 6

7 [ Weekly Updates & Summary ] 미국경제 3 월미국소비자신용은신용카드사용액을중심으로한리볼빙신용의감소로전월대비연율 억달러증가하여지난해 7 월이후최저증가폭을나타내었음. 신규실업수당청구건수는 32 만 3 천건을기록하여 28 년 1 월이후최저수준을기록하였음. [ 이번주경제지표전망 ] 4 월소매판매 : 미상무부에서발표하는 4 월소매판매는.3% 감소를기록하며전월에비해감소폭은줄어들겠으나 2 개월연속감속하는흐름을시현할것으로예상되고있음. 현재나타나고있는미국주식시장의상승세와주택및고용시장의회복에따른자산효과등에도불구하고시퀘스터시행과 4 월자동차판매감소등이부정적인영향을미쳤을것으로판단되기때문임. 4 월산업생산 : 4 월산업생산역시 3 개월만에전월대비감소세로전환될것으로예상되고있음. 산업생산의약 75% 의비중을차지하고있는제조업생산이 4 월 ISM 제조업지수의하락과제조업고용정체등의영향으로부진한흐름을보였을것으로판단되기때문임. 5 월 NAHB 주택시장지수 : 5 월 NAHB 주택시장지수는지난 4 월의 42 보다높은 43 을기록해 4 개월만에상승반전할것으로예상되고있음. 4 월주택매매와매매선행지표인주택착공건수와허가건수가비교적견조한흐름을나타내고있는가운데주택가격의상승, 그리고 1 분기비수기종료등이체감경기개선에긍정적인영향을미쳤을것으로판단하고있음. 4 월경기선행지수 : 마지막으로 4 월경기선행지수는지난 3 월의.1% 감소에서.1% 증가로상승전환될것으로예상되고있음. S&P 5 지수상승과장단기금리차확대등양호한금융시장여건이경기선행지수의개선에힘을실어줄것으로예상되는가운데, 지난 3 월경기선행지수하락에영향을미쳤던주간신규실업수당청구건수와 ISM 신규주문도전월에비해개선되는모습을보였다는점에서시장예상치에무난히부합될것으로기대하고있음. 유럽경제 유로존 3월소매판매는전월대비 -.1%, 전년동월대비 -2.4% 로감소세가이어짐. 경기회복이지연되고, 실업률의상승이소비심리의위축으로이어지고있다고판단함. 5월센틱스투자자기대지수는 를기록하여전월보다소폭상승함. 현재평가주요지수와 6개월전망주요지수도동반상승하며최근하락세에서상승전환한것으로판단됨. [ 이번주경제지표전망 ] 3월산업생산 : 유로존 3월산업생산은 -2.% 로전월보다하락폭이제한될것으로예상함. 최근발표된독일, 프랑스, 스페인등국가의산업생산이다소긍정적인모습을보인점등의영향을받을것으로전망함. 4월소비자물가 ( 확정치 ): 유로존 4월소비자물가는전월 1.7% 에서크게하락한 1.2% 를보일것으로전망함. 최근유로존에너지물가지수의하락및식품물가지수가크게하락하면서소비자물가지수하락에영향을줄것으로판단함. 7

8 중국경제 4 월무역수지는흑자전환했으며, CPI 증가율은반등세, PPI 는하락세가나타남. 수출은단기적호조세에그칠가능성이높다는판단임. CPI 는식품가격의반등세를필두로반등하고있고, PPI 는생산둔화로인한전반적인원자재의가격하락이지속되고있는것으로판단됨. [ 이번주경제지표전망 ] 4 월산업생산 : 이전치를소폭상회할것으로판단됨. 강한반등세가나타나고있지는못하지만여전히회복세는유효한것으로판단됨. 지난 4 월제조업 PMI 도반등세가둔화되었으나여전히확장국면에머무르고있는상황임. 4 월고정자산투자 : 이전치와유사한수준을기록할것으로전망됨. 정부의신도시화정책및부동산투자의반등세가더디게반영되고있는것으로보이나향후개선세는지속될것으로판단됨. 4 월소매판매 : 소폭개선된흐름을보일것으로전망됨. 지난 1 분기 GDP 에서소비부문의회복세가유효함을보여줬고, 최근소비심리관련지표들도반등세를이어가고있는등향후개선세에대한기대는유효한것으로판단됨. 국내경제 5 월한은금통위는기준금리를.25%p 내려종전 2.75% 에서 2.5% 로인하하는조치를단행함. 금번기준금리인하배경은예상보다더딘대내외경기회복세, 주요국기준금리인하에따른글로벌통화정책흐름반영, 재정정책과통화정책의정책조합을통한경기부양효과제고등이복합적으로고려된데기인 금융시장 [ 이번주금리및환율전망 ] 지난주국고채 3 년물금리는박스권흐름을보였음. 9 일금통위을앞두고채권시장은보합세를유지하였음. 9 일금통위의금리인하발표로금리는.1%p 급락하였으나, 연내추가금리인하가능성에대한시장의낮은기대로되돌림현상을보여, 2.55% 보합마감하였음. 당분간통화정책이벤트에대한불확실성이종료된채권시장은대내외경기여건에따른기준금리추가인하여부와외국인매매동향에따라보합세를유지, 금리는박스권흐름을보일것으로전망됨. 지난주원 / 달러환율은 4 월미고용보고서호조및유로존의성장정책부각등으로위험자산선호심리가재개되며하락압력을받았으나, 주후반금통위의기준금리인하및엔화가치급락에대한우려와미고용지표호조에따른달러화강세흐름의영향으로다시 1,1 원선후반까지상승폭을확대하였음. 국내증시로의외국인자금재유입여부, 엔화약세속도등에민감하게반응하며단기간원 / 달러환율은 1,1 원선부근에서다소변동폭이확대될것으로전망함. 금주원 / 달러환율은 1,9 원 ~1,13 원사이에서등락을거듭할것으로전망함. 8

9 [ Global Economic Diary ] 지표 예상 결과 이전 기타 4월 16일 ( 화 ) 美 ) 3월건축허가건수 만호 유 ) 4월 ZEW 조사치 ( 이코노미스트전망 ) index 일 ( 수 ) 日 ) 3월소비자신뢰지수 (SA) index 일 ( 목 ) 美 ) 3월경기선행지수 %, m/m 日 ) 3월무역수지 1억엔 일 ( 금 ) 유 ) 2월경상수지 (SA) 1억유로 일 ( 월 ) 美 ) 3월기존주택매매 백만호 일 ( 화 ) 美 ) 2월 FHFA 주택가격지수 %, m/m 美 ) 3월신규주택매매 만호 유 ) 4월 PMI 제조업지수 index 유 ) 4월 PMI 서비스업지수 index 일 ( 수 ) 美 ) 3월내구재주문 %, m/m 일 ( 목 ) 유 ) 영국 1분기 GDP %, q/q 일 ( 금 ) 美 ) 1Q GDP( 속보치 ) %, q/q 日 ) 3월소비자물가지수 %, y/y 일 ( 월 ) 美 ) 3월개인소득 %, m/m 美 ) 3월개인소비 %, m/m 일 ( 화 ) 유 ) 3월실업률 % 유 ) 4월소비자물가 ( 예비치 ) %, y/y 유 ) 3월실업률 % 日 ) 3 월산업생산 %, y/y (%, q/q) 日 ) 3월소매판매 %, y/y 韓 ) 3월광공업생산 %, y/y 월 1일 ( 수 ) 美 ) 4월미 FOMC 회의 % 美 ) 4월 ISM 제조업지수 index 中 ) 4월제조업 PMI index 韓 ) 4월소비자물가 %, y/y 韓 ) 4월무역수지 억달러 일 ( 목 ) 유 ) 5월 ECB 통화정책회의 % 日 ) 4월본원통화 %, y/y 中 ) 4월 HSBC 제조업 PMI( 확정치 ) index 일 ( 금 ) 美 ) 4월비농업부문신규고용 만명 美 ) 4월실업률 % 美 ) 4월 ISM 비제조업지수 index 일 ( 화 ) 유 ) 5월센틱스투자자기대지수 index 유 ) 3월소매판매 %, y/y 일 ( 화 ) 美 ) 3월소비자신용 억 $ 일 ( 수 ) 中 ) 4월무역수지 1억달러 일 ( 목 ) 美 ) 주간신규실업수당청구건수 만명 中 ) 4월소비자물가지수 %, y/y 中 ) 4월생산자물가지수 %, y/y 韓 ) 5월기준금리 % 일 ( 금 ) 日 ) 3월경상수지 억엔 12,163 12,512 6,374 13일 ( 월 ) 美 ) 4월소매판매 %, m/m 美 ) 4월소매판매 ( 자동차제외 ) %, m/m 中 ) 4월산업생산 %, y/y 中 ) 4월고정자산투자 %, y/y 中 ) 4월소매판매 %, y/y 일 ( 화 ) 유 ) 3월산업생산 %, y/y 일 ( 수 ) 美 ) 4월산업생산 %, m/m 美 ) 5월 NAHB 주택시장지수 index 일 ( 목 ) 유 ) 4월소비자물가 ( 확정치 ) %, y/y 일 ( 금 ) 美 ) 4월경기선행지수 %, m/m 주 ) 한국 : 대신경제연구소예상치, 미국 / 중국 / 일본 : Bloomberg Consensus. SA: 계절조정 (.4) -7.3 (.2) -1.5 (.6) 9

10 Weekly Review Summary [ 미국 ] 일정지표예상치실제치이전치코멘트 7 일 ( 화 ) 3 월소비자신용억 $ 일 ( 목 ) 주간신규실업수당청구건수만명 월미국소비자신용은신용카드사용액을중심으로한리볼빙신용의감소로전월대비연율 억달러증가하여지난해 7 월이후최저증가폭을나타내었음. 시퀘스터및소비세인상등에의한소비자심리위축정도가컸으며, 향후미국경기회복둔화에대한우려로차입소비를줄인것이가장큰원인이었던것으로판단됨. 주간신규실업수당청구건수는 32 만 3 천건을기록하여 28 년 1 월이후최저수준을기록하였음. 동지수가고용의가장최신동향을반영한다고한다면, 이같은결과는지지난주고용지표개선세에이어미국경제에상당히고무적인결과라할수있으며미국경기의소프트패치국면의폭이예상보다크지않을수있음을시사한다는판단임. 주 ) 미국 : Bloomberg Consensus, SA: 계절조정. [ 유럽 ] 일정지표예상치실제치이전치코멘트 6 일 ( 화 ) 5 월센틱스투자자기대지수 index 월소매판매 %, y/y 월센틱스투자자기대지수는 를기록하여전월보다소폭상승함. 현재평가주요지수와 6 개월전망주요지수도동반상승하며최근하락세에서상승전환한것으로판단됨. 유로존 3 월소매판매는전월대비 -.1%, 전년동월대비 -2.4% 로감소세가이어짐. 4 월소매업기대지수와소비자기대지수는혼조양상을보이고있는데, 소매업기대지수는하락한반면소비자기대지수는전월보다상승함. 주 ) 유럽 : Bloomberg Consensus., SA: 계절조정. [ 중국 ] 일정지표예상치실제치이전치코멘트 1( 수 ) 4 월무역수지 1 억달러 예상치를상회하며흑자전환함. 수출증가율이전년비 14.7% 로 3 월 1.% 를상회했으며, 수입도 16.8% 로 3 월 14.1% 에비해상승한것으로나타남. 하지만금번수출통계는대홍콩수출증가율의급증으로수출액과대집계의의혹이제기됨. 실제로대홍콩수출을제거한 4 월수출증가율은 6.8% 에불과한것으로판단됨. 9 일 ( 화 ) 4 월소비자물가지수 %, y/y 월생산자물가지수 %, y/y 이전치와예상치를모두상회함. 이는식품가격의반등에기인한것으로판단됨. 식품중에서는채소가격의반등세가있었으며, 쇠고기가격은 3.9% 의여전히높은상승률을나타냄. 하락폭이확대됨. 이는석탄, 석유, 천연가스, 철금속등원자재가격하락에기인한것으로사료됨. 주 ) 중국 : Bloomberg Consensus. SA: 계절조정. [ 한국 ] 일정지표예상치실제치이전치코멘트 9 일 ( 목 ) 5 월기준금리 % 월금통위는대내외경제지표의부진, 정부경기부양책과의정책공조를통한경기부양효과제고등을근거로전격적으로기준금리인하단행 주 ) 한국 : Bloomberg Consensus., 통계청 1

11 U.S. Economic Trends Economist 김수인 ( , Economist 채현기 (769-32, Review 3월소비자신용 억달러주간신규실업수당청구건수 32만 3천건 Summary 3월미국소비자신용은신용카드사용액을중심으로한리볼빙신용의감소로전월대비연율 억달러증가하여지난해 7월이후최저증가폭을나타내었음. 신규실업수당청구건수는 32만 3천건을기록하여 28 년 1월이후최저수준을기록하였음. 3 월미국소비자신용부진했으나, 고용시장개선등으로소비위축정도심화되지않을것 3월미국소비자신용은전월대비연율 억달러증가하여시장컨센서스 (156 억달러 ) 및전월치 ( 억달러 ) 를크게하회하며지난해 7월이후최저증가폭을보였다. 항목별로보면자동차론, 학자금대출, 개인대출등을포함하는비리볼빙신용은 97억달러증가 (6.% 증가 ) 하였으나, 신용카드사용액을중심으로한리볼빙신용이 17억달러감소 (2.4% 감소 ) 한것이지수부진에영향을준것으로사료된다. 이는지난 3월부터시행된시퀘스터및올해초의소비세인상등에의한소비자심리위축정도가컸으며, 향후미국경기회복둔화에대한우려로차입소비를줄인것이가장큰원인이었던것으로판단된다. 다만, 저금리기조가지속되는가운데주택가격과증시의견고한상승추세로향후가계대출이현수준보다낮아지지않을것으로예상되며, 고용도견조한흐름을보이고있으므로소비위축정도가심화되지는않을것으로판단한다. 실제 9일미국노동부가발표한지난주신규실업수당청구건수는전주보다 4천건감소한 32만 3천건을기록하여 28 년 1월이후 5년만에최저수준을기록하였다. 동지수가고용의가장최신동향을반영한다고한다면, 이같은결과는지지난주고용지표개선세에이어미국경제에상당히고무적인결과라할수있으며미국경기의소프트패치국면의폭이예상보다크지않을수있음을시사한다는판단이다. 그림 9 3 월미국소비자신용은리볼빙신용의감소로시장컨센서스를하회함 그림 1 신규실업수당청구건수는 5년래최저수준을기록하며고용시장개선기대감에일조하였음 ( 십억달러 ) 4 소비자신용합계리볼빙신용비리볼빙신용 ( 천명 ) 7 미신규실업수당청구건수 4 주이동평균 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI)) 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) 11

12 E.U. Economic Trends 연구원황문수 ( ) Review 5월센틱스투자자기대지수 월소매판매 -2.2% Summary 유로존 3월소매판매는전월대비 -.1%, 전년동월대비 -2.4% 로감소세가이어짐. 경기회복이지연되고, 실업률의상승이소비심리의위축으로이어지고있다고판단함. 5월센틱스투자자기대지수는 를기록하여전월보다소폭상승함. 현재평가주요지수와 6개월전망주요지수도동반상승하며최근하락세에서상승전환한것으로판단됨. 유로존 - 실물경기회복세를위해서추가적인정책대응이필요유로존 3월소매판매는전월대비 -.1%, 전년동월대비 -2.4% 로감소세가이어졌다. 경기회복이지연되고, 실업률의상승이소비심리의위축으로이어지고있는것으로보인다. 현재유로존소매판매는대략 1년전수준으로위축된것으로판단된다. 현재수준을 1 으로정하고역으로추정하면 3년에 1 이하로내려감을알수있다. 4월소매업기대지수와소비자기대지수는혼조양상을보이고있는데, 소매업기대지수는하락한반면소비자기대지수는전월보다상승했다. 하지만, 장기추세는바닥을다지는것으로보이고, 소매판매의 3개월가중평균도올해들어감소세가완화되는모습등은다소긍정적으로평가할수있을것이다. 한편, 5월센틱스투자자기대지수는 를기록하여전월보다소폭상승하였다. 현재평가주요지수와 6개월전망주요지수도동반상승하며최근하락세에서상승전환하였다. 다음주유로존 1분기 GDP 가발표되지만, 유로존의경기회복기타겟팅은 3분기정도로맞춰져있고얼마전집행한기준금리인하도하반기경기회복을목적으로한다. 하반기경기회복을위해서는앞으로발표된 2분기경제지표의개선세가필요한데, 이러한흐름을달성하기위해서는유로존의추가적인움직임이필요한상황이라판단한다. 그림 11 센틱스기대지수와유로존경제성장률그림 12 소매업및소비자기대지수변화 (INDEX) 유로존 GDP( 우 ) 센틱스투자자기대지수현재평가주요지수 (%, q/q) (INDEX) 소매업기대지수 소비자기대지수 ( 우 ) (INDEX) 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI)) 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) 12

13 China Economic Trends Economist 이진호 ( ) Review 4월무역수지 181억 6천만달러흑자 4월소비자물가지수 +2,4% 4월생산자물가지수 -2.6% Summary 4월무역수지는흑자전환했으며, CPI 증가율은반등세, PPI 는하락세가나타남. 수출은단기적호조세에그칠가능성이높다는판단임. CPI 는식품가격의반등세를필두로반등하고있고, PPI 는생산둔화로인한전반적인원자재의가격하락이지속되고있는것으로판단됨. 중국 4 월무역수지흑자전환, CPI 반등, PPI 하락폭확대지난주에는중국의 4월무역수지와물가지수가발표되었다. 우선무역수지는 181억 6천만달러흑자를기록, 3월 8억 8천만달러적자에서개선되었다. 한편, CPI 상승률은 2.4% 를기록하여 3월치인 2.1% 를상회했고, PPI 상승률은 - 2.6% 를기록, 3월의 -1.9% 를하회했다. 무역수지는부문별로, 수출증가율이전년비 14.7% 로 3월 1.% 를상회했으며, 수입도 16.8% 로 3월 14.1% 에비해상승한것으로나타났다. 애초시장의예상은수출증가율유지및수입감소였으나, 실제로는수출과수입의증가율이동반상승한것으로나타났다. 금번수출통계는대홍콩수출증가율의급증 ( 전년비 57.2% 증가 ) 으로수출액과대집계의의혹을받고있다. 실제로대홍콩수출을제거한 4월수출증가율은 6.8% 에불과한것으로판단된다. 4월제조업 PMI 의결과에서도보듯체감수출경기가개선세를나타내지는못한것으로보이며, 금번호조세가향후에도기대를이어가기는어렵다는판단이다. CPI 상승은식품가격의반등에기인한것으로판단된다. 식품중에서는채소가격의반등세가있었으며, 쇠고기가격은 3.9% 의여전히높은상승률을보였다. 한편, PPI 하락은생산둔화로인한전반적인원자재의가격하락이지속되고있는것으로판단된다. 춘절이후다소안정되었던물가지수는식품가격의반등세를필두로지난해의기저효과가점차나타나고있는것으로보인다. PPI 상승률은최근하락세가이어지며, 제조업생산회복에대한기대를반감시킬가능성이존재하는것으로판단된다. 그림 13 중국무역수지및수출입추이그림 14 물가지수추이 (%, y/y) 무역수지 ( 우 ) (1억달러) 1 수출 1 수입 (%, y/y) CPI 상승률 PPI 상승률 자료 : 중국해관총서, CEIC, 대신경제연구소 (DERI) 자료 : 중국국가통계국, CEIC, 대신경제연구소 (DERI) 13

14 Korea Economic Trends Economist 김윤기 ( Review 5 월기준금리 2.5% Summary 5월한은금통위는기준금리를.25%p 내려종전 2.75% 에서 2.5% 로인하하는조치를단행함. 금번기준금리인하배경은예상보다더딘대내외경기회복세, 주요국기준금리인하에따른글로벌통화정책흐름반영, 재정정책과통화정책의정책조합을통한경기부양효과제고등이복합적으로고려된데기인 5 월한은금통위 : 전격적으로기준금리인하 5월한은금통위는기준금리를.25%p 인하하는결정을내림. 한국은행금융통화위원회는 5월 (9일 ) 정례통화정책회의에서기준금리를현행 2.75% 에서.25%p 내린 2.5% 로결정했다. 이로써기준금리는지난해 7월과 1월각각.25%p 씩인하된이후 7개월만에추가인하조치가이루어지게되었다. 한편 5월기준금리인하결정은금통위원만장일치는아니었다. 전월금통위의기준금리동결결정은 4명의금통위원에의해지지받았으나 5월에는금통위원 1명만이동결을주장한것으로알려졌다. 기준금리인하배경 : 1. 미약한국내외경기회복세 전격적이라는표현이어울릴금번금통위의기준금리인하배경은크게세가지관점에서분석해볼수있다. 첫째, 금통위는국내외경기회복세가당초예상보다못하다는평가를내리고이를통화정책에반영한것으로평가된다. 국내 1분기 GDP 성장률이예상을상회하는실적을보였지만이후발표된주요월간경제지표들은부진한모습을보였다. 3월광공업생산은전월비기준연속 3개월감소했으며 4 월대외수출은엔저의부정적파급효과가확대되면서 % 대의미약한증가율에그치는등내외수경제지표의부진이이어졌다. 해외경제또한유럽경제는실업률이사상최고치를기록하는등침체가심화되는양상을보였으며, 기대를모았던중국의 1분기 GDP 성장률은예상을하회하는등세계경제회복에대한기대가약화되었다. 그림 15 기준금리추이그림 16 주요국정책금리추이 (bp) (%) 국고채-기준금리기준금리 ( 우축 ) /9 자료 : 한국은행, 대신경제연구소 (DERI) (%) 유로존호주 인도 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) 14

15 2. 주요국중앙은행의기준금리인하행렬 둘째, 주요국중앙은행들이자국의경기부양을지원하기위해최근 4~5 월중집중적으로기준금리인하를단행하고있는점도국내통화정책변화에영향을주었다. 이미 4월중터키, 헝가리등몇몇국가들이기준금리를인하한데이어 5월들어서는유럽중앙은행 (ECB) 을필두로호주, 인도등이기준금리인하를통한적극적인경기부양에나섰다. 이같은주요국중앙은행들의기준금리인하행렬은글로벌통화정책과의공조라는원론적인차원뿐만아니라통화당국이경기부양에보다적극적으로참여할수있는분위기를형성해줌으로써금통위의통화정책변경결정에주요한요인으로작용했다는판단이다. 3. 재정정책과통화정책의정책조합을통한경기부양효과제고필요성수용 셋째, 재정정책과통화정책의정책조합 (policy mix) 을통해경기부양효과를배가하기위해서도필요한조치였다. 정부가침체된경제에활력을불어넣고경기회복을앞당기기위해서는재정정책만으로는한계가있을밖에없다. 거시경제정책의또다른한축인통화정책이함께해야한다. 그동안현우리경제상황에대한정부와한은의인식차이로불협화음이있었지만결국정책조합이가능하게됨으로써경기부양효과는제고될것으로보인다. 정책당국은재정과통화정책조합으로연간.6% 내외의경제성장률제고효과가나타날것으로분석한다. 연내기준금리동결예상당사는우리경제의저성장장기화, 더딘경기회복세, 경기부양을위한정부와의정책조합필요성등을근거로줄곧기준금리인하를주장해왔었다. 그러나 4월금통위는정부와다수시장참여자들과달리긍정적인국내외경기상황인식을배경으로기준금리를동결했었다. 이에당사는향후통화정책전망을수정해한은의경기상황인식이그대로유지되는한연내기준금리인하는어려울것으로내다보았다. 하지만 5월금통위에서또한번예상을뒤엎고한달만에전격적으로기준금리인하를단행했다. 통화당국은통화정책의일관성을포함다양한비판을피할수없게되었다. 당사는연내기준금리동결을예상한다. 그근거로국내외경제에대한 ' 상저하고 ' 패턴의경기흐름이유효하다는판단, 국내저금리장기화의부작용방지필요성, 점진적인물가오름세예상등을제시하고자한다. 15

16 [ 참조 ] 통화정책방향문 3 월 4 월 5 월 기준금리 2.75%( 동결 ) 2.75%( 동결 ) 2.5%( 인하 ) 세계경제 - 미국에서는완만한경기회복세 - 미국에서는완만한경기회복 - 미국에서는완만한경기회복 가지속되었으나유로지역에서 세가이어졌으나유로지역에서 세가이어졌으나유로지역에서 는 경제활동이부진에서벗어 는경제활동이계속부진함. 신 는경제활동의부진이심화됨. 나지못함. 신흥시장국에서는 흥시장국에서는중국을중심으 중국등신흥시장국에서는경제 성장세가이어지는모습 로경제지표의개선추세가지속 지표의개선추세가당초예상에 - 앞으로세계경제는완만한회복세를지속할것으로예상되나유로지역의재정위기, 미국의 됨. - 앞으로세계경제는완만한회복세를지속할것으로예상되나 미치지못함. 이에따라유럽중앙은행을포함한일부중앙은행에서는정책금리를인하함. 재정긴축등과관련한불확실성 유로지역의경기회복지연및 - 앞으로세계경제는완만한회 이사라지지않고성장의하방 미국의재정긴축등과관련한 복세를이어갈것으로예상되나 위험으로남아있음. 불확실성이성장의하방위험으 유로지역의경기부진및주요국 로남아있음. 재정건전화추진등과관련한 불확실성등으로성장의하방위 험이여전히높은수준으로남 아있음. 국내경기 - 수출이회복기조를유지하고 - 수출이회복기조를유지하고 - 수출이완만하나마회복세를 건설투자가소폭증가했으나소 투자관련지표가반등했으나 유지했으나내수관련지표가 비및설비투자는일시적요인 소비가전월에이어감소함에 개선과악화를반복하면서성장 으로감소함에따라미약한수 따라성장세는미약한수준을 세가계속미약함. 고용면에서 준의성장세를지속함. 고용면 지속함. 고용면에서는취업자 는취업자수증가규모가 5 대 에서는취업자수증가규모가설 수증가규모가 5 대이상연령 이상연령층을중심으로확대 연휴등에따른임시일용직의감소폭확대로전월보다축소 층을중심으로확대 - 앞으로국내경제가세계경제 - 앞으로국내경제가세계경제의더딘회복세, 엔화약세및 - 앞으로국내경제가유로지역 의더딘회복세, 엔화약세의영 국내지정학적위험의영향등 의경제활동부진등에따른세 향등으로상당기간마이너스의 으로상당기간마이너스의 GDP 계경제의더딘회복세등으로 GDP 갭을나타낼것이라는전망 갭을나타낼것이라는전망에는 상당기간마이너스의 GDP 갭을 에는변화가없음. 변화가없음. 낼것이라는전망에는변화가 없음. 16

17 소비자물가 - 2 월중소비자물가상승률과 - 3 월중소비자물가상승률은 - 4 월중소비자물가상승률은 농산물및석유류제외근원인 농축수산물가격의하락등으로 전월의 1.3% 와유사한 1.2% 를 플레이션율은각각 1.4%, 1.3% 전월의 1.4% 에서 1.3% 로소폭 기록하였으며농산물및석유류 로전월과유사하게낮은수준 낮아진반면농산물및석유류 제외근원인플레이션율도전월 을지속함. 제외근원인플레이션율은전월 의 1.5% 와비슷한 1.4% 를나타 - 앞으로물가상승률은수요압력약화등으로비교적낮게유 의 1.3% 에서 1.5% 로소폭상승함. 냄. - 앞으로물가상승률은공급측 지될것으로보이나, 제도적요 - 앞으로물가상승률은수요압 면에서특이요인이발생하지않 인에의한하락효과가일부소 력약화등으로비교적낮게유 는한당분간낮게유지될것으 멸되면서현수준보다는높아질 지될것으로보이나, 제도적요 로전망됨. 전망. - 주택매매가격은수도권에서는하락세를, 지방에서는완만한 인에의한하락효과의일부소멸등으로현수준보다는높아질전망. - 주택매매가격의경우수도권에서는거래가증가하면서하락세가둔화되었으며지방에서는 상승세를이어감. - 주택매매가격은수도권에서는 완만한상승세가이어짐. 하락세를, 지방에서는완만한 상승세를이어감. 금융시장 - 주가가외국인주식투자자금 - 유로지역리스크재부각, 국 - 주가와환율이국내지정학적 유입과국내지정학적위험증 내지정학적위험증대등으로 위험및기업실적악화우려와 대의영향이교차하면서소폭의 외국인증권투자자금이유출되 이에따른외국인주식투자자금 등락을보였으며장기시장금리 면서주가가큰폭하락하고환 유출상황에주로영향받아큰 는외국인채권투자자금이대규 율은크게상승함. 장기시장금 폭으로변동함. 장기시장금리는 모로유입된데주로기인하여 리는경기회복세둔화우려등 외국인국채선물투자에의해크 하락함. 환율은일정범위내에 으로하락세를지속함. 게영향받는가운데통화정책 서등락하였으나최근지정학적 및경기에대한기대의변화등 위험부각등으로상승함. 에따라등락함. 통화정책방향 - 금융통화위원회는앞으로해 - 금융통화위원회는앞으로해 - 금융통화위원회는앞으로이 외위험요인및우리나라의지 외위험요인및우리나라지정 번금리인하와추가경정예산을 정학적위험과이에따른금융 학적위험과이에따른금융경 포함한정부의경제정책효과를 경제상황변화를면밀하게점검 제상황변화를면밀하게점검하 면밀하게점검하면서경제주체 하고인플레이션기대심리를낮 고인플레이션기대심리를낮추 들의심리를개선하고인플레이 추도록계속노력하는한편, 저 도록계속노력하는한편, 저성 션기대심리를낮추도록노력하 성장지속으로성장잠재력이 장지속으로성장잠재력이훼손 는한편, 저성장지속으로성장 훼손되지않도록하는가운데 되지않도록하는가운데중기 잠재력이훼손되지않도록하는 중기적시계에서소비자물가상 적시계에서소비자물가상승률 가운데중기적시계에서소비자 승률이물가안정목표범위내에 이물가안정목표범위내에서 물가상승률이물가안정목표범 서유지되도록통화정책을운용 유지되도록통화정책을운용해 위내에서유지되도록통화정책 해나갈것임. 나갈것임. 을운용해나갈것임. 17

18 Weekly Preview Summary [ 미국 ] 일정지표예상치이전치코멘트 13 일 ( 월 ) 4 월소매판매 %, m/m 월소매판매 ( 자동차제외 ) %, m/m 미상무부에서발표하는 4 월소매판매는.3% 감소를기록하며전월에비해감소폭은줄어들겠으나 2 개월연속감속하는흐름을시현할것으로예상되고있음. 현재나타나고있는미국주식시장의상승세와주택및고용시장의회복에따른자산효과등에도불구하고시퀘스터시행과 4 월자동차판매감소등이부정적인영향을미쳤을것으로판단되기때문임. 15 일 ( 수 ) 4 월산업생산 %, m/m 월 NAHB 주택시장지수 Index 월산업생산역시 3 개월만에전월대비감소세로전환될것으로예상되고있음. 산업생산의약 75% 의비중을차지하고있는제조업생산이 4 월 ISM 제조업지수의하락과제조업고용정체등의영향으로부진한흐름을보였을것으로판단되기때문임. 5 월 NAHB 주택시장지수는지난 4 월의 42 보다높은 43 을기록해 4 개월만에상승반전할것으로예상되고있음. 4 월주택매매와매매선행지표인주택착공건수와허가건수가비교적견조한흐름을나타내고있는가운데주택가격의상승, 그리고 1 분기비수기종료등이체감경기개선에긍정적인영향을미쳤을것으로판단하고있음. 17 일 ( 금 ) 4 월경기선행지수 %, m/m 마지막으로 4 월경기선행지수는지난 3 월의.1% 감소에서.1% 증가로상승전환될것으로예상되고있음. S&P 5 지수상승과장단기금리차확대등양호한금융시장여건이경기선행지수의개선에힘을실어줄것으로예상되는가운데, 지난 3 월경기선행지수하락에영향을미쳤던주간신규실업수당청구건수와 ISM 신규주문도전월에비해개선되는모습을보였다는점에서시장예상치에무난히부합될것으로기대하고있음. 주 ) 미국 : Bloomberg Consensus. SA: 계절조정. [ 유럽 ] 일정지표예상치이전치코멘트 14 일 ( 화 ) 3 월산업생산 %, y/y 일 ( 목 ) 4 월소비자물가 ( 확정치 ) %, y/y 유로존 3 월산업생산은 -2.% 로전월보다하락폭이제한될것으로예상함. 최근발표된독일, 프랑스, 스페인등국가의산업생산이다소긍정적인모습을보인점등의영향을받을것으로전망함. 유로존 4 월소비자물가는전월 1.7% 에서크게하락한 1.2% 를보일것으로전망함. 최근유로존에너지물가지수의하락및식품물가지수가크게하락하면서소비자물가지수하락에영향을줄것으로판단함. 주 ) 유럽 : Bloomberg Consensus. SA: 계절조정. 18

19 [ 중국 ] 일정지표예상치이전치코멘트 4 월산업생산 %, y/y 이전치를소폭상회할것으로판단됨. 강한반등세가나타나고있지는못하지만여전히회복세는유효한것으로판단됨. 지난 4 월제조업 PMI 도반등세가둔화되었으나여전히확장국면에머무르고있는상황임. 13 일 ( 월 ) 4 월고정자산투자 %, y/y 이전치와유사한수준을기록할것으로전망됨. 정부의신도시화정책및부동산투자의반등세가더디게반영되고있는것으로보이나향후개선세는지속될것으로판단됨. 4 월소매판매 %, y/y 소폭개선된흐름을보일것으로전망됨. 지난 1 분기 GDP 에서소비부문의회복세가유효함을보여줬고, 최근소비심리관련지표들도반등세를이어가고있는등향후개선세에대한기대는유효한것으로판단됨. 주 ) 중국 : Bloomberg Consensus. SA: 계절조정. 19

20 U.S. Data Preview Economist 채현기 (769-32, 일정지표예상치이전치 13 일 ( 월 ) 15 일 ( 수 ) 4월소매판매 %, m/m 월소매판매 ( 자동차제외 ) %, m/m 월산업생산 %, m/m 월 NAHB 주택시장지수 index 일 ( 금 ) 4 월경기선행지수 %, m/m 미국시퀘스터시행의영향력을점검해볼수있는시점 5월에접어들며발표된미국경제지표의흐름을살펴보면향후경기의방향성을가늠하기가쉽지않아보인다. 월초에발표된 4월 ISM 제조업지수는경기확장국면을이어갔으나 2개월연속하락세를시현한반면에 4월고용지표는예상보다비교적호조세를나타내고있기때문이다. 금주에도주요실물경제지표가잇따라발표될예정인데, 특히시퀘스터시행과관련된부정적인여파가경제지표에어느정도로반영되고있는가를확인해볼필요가있다는판단이다. 미상무부에서발표하는 4월소매판매는.3% 감소를기록하며전월에비해감소폭은줄어들겠으나 2개월연속감속하는흐름을시현할것으로예상되고있다. 현재나타나고있는미국주식시장의상승세와주택및고용시장의회복에따른자산효과등에도불구하고시퀘스터시행과 4월자동차판매감소등이부정적인영향을미쳤을것으로판단되기때문이다. 그림 17 4 월소매판매는전월에이어 2 개월연속감소세가예상그림 18 4 월자동차판매는전월대비하락하는흐름을시현 (%,y/y) 소매판매 (m/m)( 우 ) 소매판매 (y/y) 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) (%,m/m) (%,y/y.m/m) 자동차판매 ( 전월비 ) 6 자동차판매 ( 전년대비 ) 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) 2

21 다만지난 4월소매업관련고용이지난 3월의 4천명감소에서 2만 9천명증가로전환되었다는점과 4월소비심리가예상보다견고한흐름을나타내고있다는점을고려한다면 4 월소매판매의감소폭이시장예상보다축소될가능성도배제하기는어려워보인다. 그림 19 다만 4 월소매업관련고용이증가해소매판매의감소폭은예상보다축소될가능성상존 ( 만명 ) 소매업고용 (%.m/m, 3ma) 8 소매판매 ( 우 ) 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) 4월산업생산역시 3개월만에전월대비감소세로전환될것으로예상되고있다. 산업생산의약 75% 의비중을차지하고있는제조업생산이 4월 ISM 제조업지수의하락과제조업고용정체등의영향으로부진한흐름을보였을것으로판단되기때문이다. 2분기미국기업들의재고축적수요가 1분기에비해둔화될조짐을보이고있는가운데, 시장의예상대로 4월설비가동률역시전월의 78.5% 보다소폭하락한 78.3% 를기록할경우기업들의설비투자회복세도단기적으로조정국면에진입할가능성도열어두어야한다는판단이다. 그림 2 4 월산업생산 3 개월만에감소세로반전그림 21 제조업경기의부진한흐름이산업생산활동에부정적인영향을미쳤을것으로예상 (%) (%) 산업생산 (m/m) 설비가동률 ( 우 ) 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) (%,y/y) 산업생산 1 제조업생산 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) 21

22 5월 NAHB 주택시장지수는지난 4월의 42보다높은 43을기록해 4개월만에상승반전할것으로예상되고있다. 4월주택매매와매매선행지표인주택착공건수와허가건수가비교적견조한흐름을나타내고있는가운데주택가격의상승, 그리고 1분기비수기종료등이체감경기개선에긍정적인영향을미쳤을것으로판단하고있다. 또한지난 3월중 3.6% 대까지상승했던 3년모기지금리가최근 3.4% 대까지다시하락하고있고모기지신청건수역시증가하고있다는점도주택시장의회복세를지지해줄것으로보인다. 그림 22 5 월 NAHB 주택시장지수는 4 개월만에상승반전할것으로기대 그림 23 3 년모기지금리하락, 모기지신청증가세지속 (INDEX) NAHB 주택시장지수예상구매자동향현재매매미래매매 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) (INDEX) (%) 14 모기지신청 년모기지금리 ( 우 ) 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) 마지막으로 4월경기선행지수는지난 3월의.1% 감소에서.1% 증가로상승전환될것으로예상되고있다. S&P 5 지수상승과장단기금리차확대등양호한금융시장여건이경기선행지수의개선에힘을실어줄것으로예상되는가운데, 지난 3월경기선행지수하락에영향을미쳤던주간신규실업수당청구건수와 ISM 신규주문도전월에비해개선되는모습을보였다는점에서시장예상치에무난히부합될것으로기대하고있다. 22

23 E.U. Data Preview 연구원황문수 ( ) 일정지표예상치이전치 14 일 ( 화 ) 3 월산업생산 %, y/y 일 ( 목 ) 4 월소비자물가 ( 확정치 ) %, y/y 유로존기준금리인하에도소비자물가상승률은제한적일전망금주유로존 3월산업생산과 4월소비자물가확정치가발표된다. 우선, 산업생산은 -2.% 로전월 (-3.1%) 보다하락폭이제한될것으로예상된다. 최근발표된유로존주요국산업생산이다소긍정적인모습을보인점등의영향을받을것으로예상된다. 독일 3월산업생산 (y/y) 은전월보다하락폭이확대되었지만, 예상치는상회하였다. 전월대비증가율도예상치 -.1% 을크게상회하는 1.2% 로발표되었다. 독일 3월제조업수주의개선세가산업생산에긍정적인영향을준것으로판단한다. 프랑스, 스페인의 3월산업생산은여전히전년동기대비하락세를보였지만, 전월보다는하락폭이축소되었다. 특히, 스페인의경우지난달 -6.9% 에서 -.9% 로크게개선되었다. 한편, 유로존 4월소비자물가는전월 1.7% 에서크게하락한 1.2% 를보일것으로전망한다. 소비자물가는지난 2월 2% 를하향돌파이후지속적으로 2% 를하회하는안정적인흐름을이어가고있다. 유로존소비자물가는식품 & 에너지물가에크게좌우됨을알수있는데, 식품 & 에너지를제외한물가는 2% 를하회하며매우제한적인흐름을이어오고있다. 최근유로존에너지물가지수의하락및식품물가지수가크게하락하면서소비자물가지수하락에영향을줄것으로판단한다. 5월기준금리인하에도불구하고최근에너지가격의제한적인흐름과계절적요인등의영향으로당분간소비자물가지수는안정적인흐름을이어갈전망이다. 그림 24 독일제조업수주및산업생산변화그림 25 유로존소비자물가의항목별변화추이 (%, y/y) 2 독일산업생산 유로존산업생산 자료 : Bloomberg, Eurostat, 대신경제연구소 (DERI) (%, y/y) 8 식품 & 주류제외음료식품 & 에너지제외에너지물가지수 ( 우 ) (%, y/y) 자료 : Bloomberg, Eurostat, 대신경제연구소 (DERI) 23

24 China Data Preview Economist 이진호 ( ) 일정지표예상치이전치 4 월산업생산 %, y/y 일 ( 월 ) 4 월고정자산투자 %, y/y 월소매판매 %, y/y 월실물경기지표소폭의개선금주에는중국의 4월산업생산, 고정자산투자, 소매판매의발표가예정되어있다. 4월산업생산은전년비 9.4% 증가하며이전치 8.9% 을상회할것으로예상되며, 고정자산투자는 21.% 증가하며이전치와유사한수준을나타낼전망이다. 소매판매는 12.8% 증가하며이전치를소폭상회할것으로보인다. 이들실물경기지표들의강하지못한반등세는, 당초차기정부가집권초기에경기부양책을실시할것이라던시장의기대와는달리부동산과열억제, 과소비억제권고등규제적성향만나타나고있는점에영향을받고있다는판단이다. 하지만중국실물경기지표의반등세는완만하나그회복세는유효하다는판단이다. 제조업 PMI 의반등세가다소둔화되는모습이나타났으나여전히확장국면에머물러있으며, 소비심리관련지표들도최근개선흐름을이어가고있다. 고정자산투자도부동산투자의반등세를바탕으로점차개선될수있을것으로판단된다. 다만춘절이후안정되었던소비자물가지수가다시반등세를나타내고있는데, 지난해의기저효과가더해지면서향후물가부담이이어질가능성이제기되고있는점은긴축적통화정책실시우려를자극할수있을것으로판단된다. 중국의 1분기 GDP 가예상보다부진한결과를나타내면서 4월주요실물경기지표들이주목을받을것으로예상되는상황이다. 이들지표는시장의기대를넘어선수준을기록하지는못할것으로판단되나, 실물경기의회복세는완만하나마지속될것으로사료된다. 그림 26 중국산업생산및제조업 PMI 생산추이그림 27 고정자산투자추이 (%, y/y) 산업생산 (INDEX) 25 제조업 PMI 생산 ( 우 ) 자료 : 중국국가통계국, CEIC, 대신경제연구소 (DERI) (%,y/y) 고정자산투자 45 국유기업투자 자료 : 중국국가통계국, CEIC, 대신경제연구소 (DERI) 24

25 Financial Market Trends Economist 김수인 ( ) 원 / 달러환율 전주동향 ( 종가기준 ) : 1,83.51 ~ 1,17.75 원금주전망 : 1,9~1,13원 지난주원 / 달러환율은 4월미고용보고서호조및유로존의성장정책부각등으로위험자산선호심리가재개되며하락압력을받았으나, 주후반금통위의기준금리인하및엔화가치급락에대한우려와미고용지표호조에따른달러화강세흐름의영향으로다시 1,1 원선후반까지상승폭을확대하였음국내증시로의외국인자금재유입여부, 엔화약세속도등에민감하게반응하며단기간원 / 달러환율은 1,1 원선부근에서다소변동폭이확대될것으로전망함. 원 / 달러및엔 / 달러추이 (KRW/USD) 13 원 / 달러엔 / 달러 ( 우 ) (JPY/USD) 국고채수익률 (3 년 ) 한국및미국의국고채금리추이 전주동향 ( 종가기준 ) : 2.53~2.56% 4.5 (%) 국고채 3 년 미국채 1 년 지난주국고채 3년물금리는박스권흐름을보였음. 9일금통위을앞두고채권시장은보합세를유지하였음. 9일금통위의금리인하발표로금리는.1%p 급락하였으나, 연내추가금리인하가능성에대한시장의낮은기대로되돌림현상을보여, 2.55% 보합마감하였음. 당분간통화정책이벤트에대한불확실성이종료된채권시장은대내외경기여건에따른기준금리추가인하여부와외국인매매동향에따라보합세를유지, 금리는박스권흐름을보일것으로전망됨 KOSPI 전주동향 ( 종가기준 ) : 1,944.75~1,979.45pt. 지난주 KOSPI 지수는추경, 기준금리인하와같은호재에도불구하고엔화약세로급락세를시현하였음. 7일추경예산국회통과및 9일금통위의기준금리인하소식으로 KOSPI 지수는상승흐름을보였으나, 주후반엔화대비미달러가 4년만에 1엔을돌파하자급락하여 pt로장을마감하였음. 이번주또한 KOSPI 지수는엔화약세에따른실적부진우려가더해져변동성높은흐름을유지할것으로전망됨. 자료 : Datastream, Bloomberg, Infomax, Fnguide, DERI. KOSPI 및 KOSDAQ 추이 (pt.) 24 KOSPI KOSDAQ( 우 ) (pt.)

26 A. Global Currency Comment 전주달러 / 유로환율은독일경제지표호조및스페인국채입찰호조로강세흐름을보였으나, 주후반미국고용지표호조에따른글로벌달러강세영향및이익실현매물출회의영향으로약세로전환, 1 일유로당 달러에마감함. 전주엔 / 달러환율은호주금리인하, 글로벌달러약세등으로강세흐름을보였으나, 주후반미국고용지표가호조세를보인영향으로달러대비약세흐름을보이며, 29 년 4 월이래처음으로 1 엔대로진입했으며 1 일달러당 엔으로마감함. 엔 / 달러및달러 / 유로 스위스프랑 / 달러및호주달러 / 달러 (JPY/USD) 엔 / 달러 (USD/EUR, 역계열 ) 15 달러 / 유로 ( 우 ) 1.1 (SWF/USD) 스위스프랑 / 달러 (USD/AUD, 역계열 ) 1.1 US달러 / 호주달러 ( 우 ) 중국위안 / 달러및홍콩달러 / 미달러 인도루피 / 달러및태국바트 / 달러 (RMB/USD) 위안 / 달러 (HKD/USD) 7. 홍콩달러 / 미달러 ( 우 ) (INR/USD) 인도루피 / 달러 (TBT/USD) 59 태국바트 / 달러 ( 우 ) 원 / 달러 Spot price & NDF price (1Year) 엔 / 달러 Spot price & NDF price (1Year) (KRW/USD) 125 원 / 달러 원달러 NDF 1 년물 (JPY/USD) 15 엔 / 달러 ( 우 ) 엔달러 NDF 1 년물 자료 : Datastream, Bloomberg, Infomax, Fnguide, DERI. 26

27 B. Global Interest Rate Comment 지난주미국채 1 년물금리는완만한상승흐름중주후반급등하여 1 일기준 % 에마감함. 지난주미신규주간실업수당청구건수가 5 년래최저치를보였다는소식과함께엔화대비미달러가 1 엔을돌파하며 4 년래최고치를기록하였음. 엔화가급격한하락세를보임에따라엔화약세를헤지하기위한은행들의미국채매도세로금리가급등한것으로판단됨. 국고채와국내증시추이 국고채및미국채 1 년물추이 (%) 국고채3년 (pt.) 4.4 KOSPI( 우 ) (%) 국고채 1 년 미국채 1 년 유로채및일본국채 1 년물추이 미 - 일및유로 - 일국채 1 년물금리차 (%) 유로채1년물 (%) 3.8 일본국채1년물 ( 우 ) (%) 3. 미국채-일본국채유로채-일본국채 cc 국고채장단기금리차 (3 년물 CD 3M) 미국채장단기금리차 (1 년물 -2 년물 ) (%) 장단기금리차 ( 우 ) (%) 5. 국고채3년 2. CD3M (%) 장단기금리차 ( 우 ) (%) 4. 미국채1년 3. 미국채2년 국내국고채금리차주간추이 : -.14%p (.2%p 상승 ) 미국채금리차주간추이 : 1.66%p (.14%p 상승 ) 자료 : Datastream, Bloomberg, Infomax, Fnguide, DERI. 27

28 C. Global Stock Market Comment 미다우존스지수는유럽주요국의경제지표개선및미고용지표호조로미경기회복에대한기대감이높아지며연일최고치를경신하였으며, 유럽주요국정책당국자들의성장정책발언이투자심리를자극하며지난주대비 pt 상승한 15,118.49pt 에마감함. 중국상하이종합지수는중국인민은행의경기부양을위한정책유연성발언으로 2,351.61pt 로상승마감하였음. 일본 Nikkei225 지수는미고용지표호조에따른글로벌달러강세및경상수지흑자기록으로 1 일기준전주대비 913.5pt 상승한 14,67.54pt 로마감함. 국내 : 코스닥과나스닥지수추이 선진국 : 미국다우와일본니케이 225 지수추이 (pt.) 6 55 KOSDAQ NASDAQ ( 우 ) (pt.) 34 3 (pt.) Dow Nikkei225( 우 ) (pt.) 유럽증시 : 영국과독일지수추이 중국상하이 A 주가지수와인도센섹스지수추이 (pt.) 36 영국 독일 ( 우 ) (pt.) 8 (pt.) 38 상하이 A BSE 3 SENSITIVE( 우 ) (pt.) 신흥공업국가 : 러시아와브라질지수추이 주요아시아 : 태국과베트남지수추이 (pt.) 2 러시아브라질 ( 우 ) (pt.) 75 (pt.) 16 BANGKOK S.E.T. Vietnam Stock( 우 ) (pt.) 자료 : Datastream, Bloomberg, Infomax, Fnguide, DERI. 28

29 D. Commodity Market Comment 국제유가 (WTI 유 6 월물기준 ) 는전주말대비.43 달러상승한 96.4 달러에마감함. 국제유가는박스권흐름을시현중, 주후반미고용지표호조에따른글로벌달러강세와 OPEC 의석유수요전망치하향조정가능성등으로소폭하락마감하였음. 금 (6 월물기준 ) 가격은미국고용지표호조에따른안전자산수요부진및달러화강세영향으로약세흐름을보였으나, 중국이홍콩에서수입하는금규모가 3 월사상최대치를기록하며중국수요기대감영향에따른낙폭제한으로 1 일 1,436.6 달러로마감하였음. CRB 지수및로저스상품지수추이 구리및알루미늄가격추이 (INDEX) 4 CRB 지수로저스상품지수 ( 우 ) (INDEX) 45 ( 달러 / 톤 ) 구리 ( 달러 / 톤 ) 11 알루미늄 ( 우 ) 니켈및아연가격추이 소맥및옥수수가격추이 ( 달러 / 톤 ) 아연 ( 달러 / 톤 ) 28 니켈 ( 우 ) 3 ( 센트 / 부셸 ) 옥수수 ( 센트 / 부셸 ) 9 소맥 ( 우 ) 대두및원면가격추이 금및은가격추이 ( 센트 / 부셸 ) ( 센트 / 파운드 ) ( 달러 / 온스 ) ( 달러 / 온스 ) 대두 원면 ( 우 ) 금은 ( 우 ) c 자료 : Datastream, Bloomberg, Infomax, Fnguide, DERI. 29

30 Global Economic Table [ 국내경제지표 ] 13.1Q 12.4Q 12.3Q 12.2Q 12.1Q 11.4Q 11.3Q 경제성장률 %,yoy 민간소비 %,yoy 민간투자 %,yoy 정부지출 %,yoy 수출 %,yoy 수입 %,yoy 실물경제활동 4월 3월 2월 1월 12월 11월 212년 산업생산 ( 전산업 ) %,yoy 산업생산 ( 광공업 ) %,yoy 서비스업 %,yoy 출하 %,yoy 재고 %,yoy 제조업평균가동률 % 경기선행지수순환변동치 25= 경기동행지수순환변동치 2= 소비및투자소매판매 %,yoy 설비투자 %,yoy 국내기계수주 %,yoy 건설기성액 %,yoy 국내건설수주 %,yoy 물가및통화소비자물가 %,yoy 근원소비자물가 %,yoy 생산자물가 %,yoy 총유동성 (L) %yoy 고용실업률 (SA) % 취업자 천명 24,846 24,773 24,786 24,74 24, 고용률 % 대외거래수출 * %,yoy 수입 * %,yoy 무역수지 억불 경상수지 억불 체감지표소비자심리지수 기준 = BSI 업황 ( 전산업 ) 기준 = BSI 전망 ( 전산업 ) 기준 = 주 : * 통관기준, 출처 : 한국은행, 통계청, Bloomberg 3

31 [ 미국경제지표 ] 13.1Q 12.4Q 12.3Q 12.2Q 12.1Q 11.4Q 11.3Q 경제성장률 qoq, 연율 민간소비 qoq, 연율 민간투자 qoq, 연율 정부지출 qoq, 연율 수출 qoq, 연율 수입 qoq, 연율 실물경제활동 4월 3월 2월 1월 12월 11월 212년 산업생산 %,yoy 설비가동률 % 경기선행지수 %,mom 내구재주문 %,yoy 핵심자본재 ( 국방, 운송제외 ) %,yoy 인플레이션 PCE %,mom PCE 핵심 %,mom 소비자물가 %,mom 소비자물가핵심 %,mom 생산자물가 %,mom 생산자물가핵심 %,mom 소비개인소득 (2년기준 ) %,yoy 개인소비 (2년기준 ) %,yoy 소매판매 %,yoy 소매판매 ( 자동차제외 ) %,yoy 고용실업률 % 월간신규고용 천명 ADP 취업자변동 천명 부동산주택착공 만호 기존주택판매 만호 신규주택판매 만호 건축허가 만호 NAHB 주택시장지수 Index= 주택가격지수 %,mom S&P/CS 2개도시 (SA) %,mom 대외거래무역수지 억불 월간자본유입 억불 체감지표미시간소비심리평가 1966= 컨퍼런스소비자신뢰 1985= ISM 제조업 Index= ISM 비제조업 Index= 출처 : Bloomberg 31

32 [ 유로존경제지표 ] 12.4Q 12.3Q 12.2Q 12.1Q 11.4Q 11.3Q 11.2Q 경제성장률 qoq, 민간소비 qoq, 민간투자 qoq, 정부지출 qoq, 수출 qoq, 수입 qoq, 생산및투자 4월 3월 2월 1월 12월 11월 212년 산업생산 %,yoy PMI 제조업 Index= PMI 서비스업 Index= PMI Composite Index= 센틱스투자자기대지수 Index 물가및통화공급소비자물가 %,yoy 소비자물가 ( 식품 & 에너지제외 ) %,yoy 생산자물가지수 %,yoy M3(SA) %,yoy 소비및고용소매판매 %,yoy 소비자기대지수 Index 실업률 % 실업자수 만명 대외거래수출 %,yoy 수입 %,yoy 무역수지 십억유로 경상수지 십억유로 경기지수경제기대지수 Index 산업기대지수 Index 기업환경지수 Index ZEW 유로존경기전망지수 Index 출처 : Bloomberg, Eurostat 32

33 [ 일본경제지표 ] 12.4Q 12.3Q 12.2Q 12.1Q 11.4Q 11.3Q 11.2Q 경제성장률 qoq, 연율 민간소비 qoq, 연율 민간투자 qoq, 연율 정부지출 qoq, 연율 수출 qoq, 연율 수입 qoq, 연율 Q 12.4Q 12.3Q 12.2Q 12.1Q 11.4Q 11.3Q 단칸지수 ( 대형 ) Index= 단칸지수 ( 중형 ) Index= 단칸지수 ( 소형 ) Index= 생산및투자 4월 3월 2월 1월 12월 11월 212년 산업생산 %,yoy 경기선행지수 25= 전산업활동지수 %,yoy 핵심민간기계수주 %,yoy 물가및통화공급소비자물가 %,yoy 근원소비자물가 ( 식품제외 ) %,yoy 본원통화 %,yoy 소비및고용소매판매 %,yoy 소비자기대지수 Index= 실업률 % 구인구직배율 배 대외거래수출 %,yoy 수입 %,yoy 무역수지 억불 경상수지 억불 출처 : 일본내각부, 일본은행, Bloomberg 33

34 [ 중국경제지표 ] 생산및투자 4월 3월 2월 1월 12월 11월 212년 산업생산 %,yoy 경기선행지수 Index= PMI 제조업지수 Index= PMI 비제조업지수 Index= HSBC 제조업 PMI Index= 도시지역고정투자 ( 누적 ) %,yoy 물가및통화공급생산자물가 %,yoy 소비자물가 %,yoy 통화공급 (M2) %,yoy 신규위안대출 십억위안 소비소매판매 %,yoy 소비신뢰지수 Index= 대외거래수출 %,yoy 수입 %,yoy 무역수지 억불 외국인직접투자 (FDI) 억불 출처 : 중국국가통계국, Bloomberg [ 주요국연간 GDP ] 미국 213년 (F) 212년 211년 21년 29년 28년 27년 경제성장률 %,yoy 유로경제성장률 %,yoy 중국경제성장률 %,yoy 일본경제성장률 %,yoy 한국경제성장률 %,yoy 출처 : Bloomberg, 예상치 : 대신경제연구소 (DERI) 34

35 Economic Calendar [ 경제일정표 ] 월화수목금 유, 3월소매판매 (M) [ -.1 / -.2% ] 유, 5월센틱스투자자기대지수 [ / ] 中, 4월 HSBC 서비스 PMI [ 51.1 / 54.3 ] 美, 3월소비자신용 [ / 억 $] 中, 4월무역수지 [ / -8.8억 $ ] 韓, 3월 M2(SA) [.5 /.7% ] 美, 주간신규실업수당청구건수 [ 32.3 / 32.7만명 ] 中, 4월소비자물가지수 (Y) [ 2.4 / 2.1% ] (1-15) 中, M2 (Y) [ 16.1 / 15.7% ] 日, 3월경상수지 [ 12,512 / 6,374억 ] 韓금통위회의 [ 2.5 / 2.75% ] 美, 4월소매판매 (M) [ -.3 / -.4% ] 中, 4월산업생산 (Y) [ 9.4 / 8.9% ] 中, 4월소매판매 (Y) [ 12.8 / 12.6% ] 유, 3월산업생산 (Y) [ -2. / -3.1% ] 유, 5월 ZEW 조사치 [ - / 24.9 ] 美, 4월생산자물가지수 (M) [ -.6 / -.6% ] 美, 4월산업생산 (M) [ -.1 /.4% ] 美, 3월 NABH 주택시장지수 [ 43 / 42 ] 美, 4월소비자물가지수 (M) [ -.3 / -.2% ] 美, 4월주택착공 [ 97.3 / 13.6만건 ] 美, 4월건축허가 [ 94.1 / 9.2만건 ] 유, 4월소비자물가지수 (Y) [ 1.2 / 1.2% ] 유, 3월무역수지 (SA) [ 115 / 12억 ] 日 1분기 GDP 속보치 (Q) [ 2.7 /.2% ] 美, 4 월경기선행지수 (M) [.2 / -.1% ] 유 1 분기 GDP 속보치 (Q) [ -.1 / -.6% ] 美, 4월기존주택매매 [ 497 / 492만건 ] 유, 3월경상수지 (SA) [ - / 163억 ] 日, 4월무역수지 [ - / -3,624 억 ] 미 FOMC 의사록공개 美, 4월신규주택매매 [ 42.5 / 41.7만건 ] 美, 3월 FHFA 주택가격 [ - /.7% ] 유, 5월 PMI 제조업 [ - / 46.7 ] 유, 5월 PMI 서비스 [ - / 47. ] 유, 5월 PMI Composite [ - / 46.9 ] 유, 5월소비자기대지수 [ - / ] 美, 4 월내구재주문 (M) [ 1. / -5.7% ] 유 EU 정상회담 (5.19) 미연방정부부채한도협상시한 日통화정책회의 [ - /.1% ] 美, 3월 S&P C/S 2 (M) [ - / 1.24% ] 美, 5월소비자기대지수 [ - / 68.1 ] 유, 4월 M3 (Y) [ - / 2.6 ] 韓, 4월무역수지 [ - / 42.1억 $ ] 유, 5월경제기대지수 [ - / 88.6 ] 유, 5월소비자기대지수 [ - / - ] 유, 5월서비스기대지수 [ - / ] 韓, 4월산업생산 (Y) [ - / -3.% ] 美, 4월개인소득 (M) [ - /.2% ] 美, 4월개인소비 (M) [ - /.2% ] 美, 5월미시건대소비심리 [ - / - ] 美, 4월 PCE 근원 (M) [ - /.% ] 유, 4월실업률 [ - / 12.1% ] 日, 4월 CPI( 신선식품제외, Y) [ - / -.5% ] 주 : (Y): YoY, (Q): QoQ, (M): MoM, [ 예상치 ( 발표후에는발표치 ) / 이전치 ], 예상치는 기준기준출처 : Bloomberg, 대신경제연구소 35