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갑수 반
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1 Weekly Focus 9 월미 FOMC 회의평가와시사점 Economist 채현기 (769-32) coolheuy@deri.co.kr Economist 문정희 ( ) mjhsilon@deri.co.kr Summary 시장의이목이집중되었던 9월미 FOMC 회의에서미연준은 MBS( 모기지담보부증권 ) 매입을포함한 3차양적완화정책을발표함. 당초시장에서기대했던것보다는다소공격적이었다는점에서미연준이현재정체되어있는경기에대한고민과더불어경기회복에대한강한의지를모두내포하고있는것으로판단임. 금번 3차양적완화정책의특징은이전국채매입과는다르게 MBS 매입으로선회했다는점이며, MBS 매입을통해중장기금리하향유도로주택시장부양과경기싸이클진작효과를기대할수있음. 또한통화량방출및인플레이션리스크우려에대해서도국채매입보다모기지증권매입이보다안정적이라고판단임. 한편, 미연준은이례적인초저금리 (.~.25%) 기조를종전 214 년후반에서 215 년중반까지연장하겠다는입장을밝힘. 이는통화정책의신뢰를높임과동시에 2~3 년내잠재성장률을하회하는실질성장이 215 년지지속될수있음을의미. 따라서이번조치는단기부양효과보다는중기적이고점진적인경기부양효과를기대하고시행했다는유추가가능함. 유동성증가역시역시단기보다는중장기효과가기대됨. 28 년신용위기이후미국의통화팽창 ( 통화승수 ) 이크게약화되었기때문에이번모기지자산매입조치에도불구하고실제유동성증가효과는제한적일수밖에없을전망임. 이번모기지증권매입이기존국채매입보다중장기효과가기대되나한편으로이번조치가그동안미국경제의펀더멘탈을위협했던대차대조표불황을다소완화시켜줄것으로기대됨. 통화량방출을통해총수요를진작시키는한편부동산이라는실물자산의가격하락을완충시킴으로써가계의대차대조표불황을진정시키는효과가기대됨. 향후경기부양을위해어떤정책들이추가적으로단행될지는예단하기어려울뿐더러 3차양적완화정책의실질적인효과에대한의구심도상존하고있지만적어도정책발표이전에제기되었던경기하강리스크를방어하는최소한의의미는달성할수있을것으로기대됨. 1

2 9 월 FOMC 회의, 연준의강한경기부양의지나타내 시장의이목이집중되었던 9월 FOMC 회의에서미연준은 MBS( 모기지담보부증권 ) 매입을포함한 3차양적완화정책을발표하였다. 금번발표된정책이당초시장에서기대했던것보다는다소공격적이었다는점에서미연준이현재정체되어있는경기에대한고민과더불어경기회복에대한강한의지를모두내포하고있는것으로판단한다. 9월미 FOMC 회의를앞두고 WSJ 에서이코노미스트들을대상으로조사한결과를되짚어보면, 응답자중 47명가운데 72% 인 34명은 QE3 정책이시행될것으로예상했으며, 7명은올해말에 QE3 정책이시행될것으로예상했으며 5명은연내에는미연준이 QE3 정책을시행하지않을것으로전망한바있다. 주목할만한사항은 47명중과반수가넘는 28명은연내 QE3 정책을발표하는것은실수라고지적하는등 QE3 정책시행가능성은높게보고있지만 QE3 정책효과에대해서는회의적이었다는점이다. 그럼에도불구하고미연준에서이처럼 QE3 정책을발표하게된배경은무엇일까? 그림 1 미연준의증권보유현황 (1억달러) 모기지채권정부보증공사채물가연동채국채 2, , 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) 우선 1차양적완화 ( ~29.9.3) 와 2차양적완화 ( ~ ) 정책시행, 그리고오퍼레이션트위스트 (211.9~212.12) 정책시행에도불구하고미국경기가뚜렷한경기회복세를보여주지못한데에기인하고있다는판단이다. 9월 FOMC 성명서의내용을살펴보더라도우리는 3차양적완화정책의시행근거를찾아볼수있다. 우선경기판단에있어서는최근몇개월간미국경제활동이점진적인속도로확장하고있다고평가했다 (economic activity has continued to expand at a moderate pace in recent maonths). 2

3 지난8월 FOMC 성명서에서경제활동이다소둔화되고있다는 (economic activity decelerated somewhat over the first half of this year) 평가보다는경제전반에대해서는긍정적인해석을보여준것으로판단하고있다. 하지만고용증가는부진하고실업률도높은상태를유지하고있고 (Growth in employment has been slow, and the unemployment rate remains elevated), 또한가계지출은증가하고있지만기업들의고정자산투자증가속도가둔화되고있다는점 (growth in business fixed investment appears to have slowed) 에대해우려를표명하였다. 이미미연준에서는여러차례고용시장부진이미국경제의가장큰위협요인이라고강조해왔었다는점을감안해보면위의문구는 3차양적완화정책과같은선제적인대응이필요했음을뒷받침해주고있다는판단이다. 다시말해미연준은 3차양적완화정책을통해시중의유동성을직접적으로확대하고장기금리를하락시킴으로써기업투자의증대를유인함과동시에신규고용을창출할수있는경기부양책의명분을제시하고있다는판단이다. 여기에유로존재정위기등금융시장불안이경제전망에중대한하강리스크로작용하고있다고밝히는등 (global financial markets continue to pose significant downside risks to the economic outlook) 대외악재에따른경기불확실성을최소화하자는의도도내포되어있다고판단하고있다. 그림 2 미국실업률과자연실업률 (NAIRU) 의갭 (gap) 추이 (%) (%p) 12 1 실업률갭 실업률 ( 좌 ) 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) 3

4 표 1 28 년금융위기이후미연준의금융정책변화 일시 내용 28년 11월25 일 8, 억달러규모금융완화정책발표, MBS( 모기지담보부증권 ) 중심매입, 개인신용완화목적 12월16일 FOMC, 기준금리 1% 에서제로수준 (~.25%) 금리로인하 1월13 일 버냉키연준의장이 MBS 등의매입프로그램을 신용완화 로명명 29년 1월28 일 FOMC 성명서, 장기미국채매입가능성시사 3월18 일 FOMC, QE1 정책발표, 3, 억달러규모장기미국채매입 3월말 QE1 종료 21년 8월1 일 FOMC, MBS 상환자금을미국채매입에충당하기로결정 8월27일버냉키의장잭슨홀강연, 추가완화시사 11월3일 FOMC, QE2 정책발표, 6, 억달러규모의미국채매입결정 6월22일 FOMC, QE2 종료 6월3 일 뉴욕연준, QE2 근거최후의미국채매입 211년 8월9 일 FOMC, 초저금리기조를 213 년중반까지유지가능성시사 8월26 일 버냉키의장잭슨홀강연, 추가양적완화정책에대한언급부재 9월21 일 FOMC, 오퍼레이션트위스트결정, 212 년 6월까지잔존기간 6~1 년미국채매입, 3년이하매각, 4,억달러규모 1월25 일 FOMC, 초저금리기조 214 년말까지유지결정, 미연준은여전히 QE3 정책가능성을유지 212년 6월2 일 FOMC, 2차오퍼레이션트위스트 (6개월연장 ) 8월22 일 FOMC 의사록, 대다수의의원이추가양적완화정책에정당성을부여 9월13 일 FOMC, QE3 정책발표, 매월 4 억달러규모의 MBS 매입, 초저금리기조 215 년중반까지연장 자료 : FRB, 국내언론, 대신경제연구소 (DERI) 4

5 그렇다면왜국채가아닌모기지증권을매입하는것인가? 금번 FOMC 에서 3차양적완화조치, 그수단으로이전국채매입과는다르게모기지증권매입으로선회했다. 버냉키연준의장도국채매입이모기지증권매입보다효과가크다는발언했음에도불구하고미연준은국채가아닌모기지증권을매입하기로결정한까닭은무엇인가? 그이유에대해서우리는다음과같이생각한다. 첫째, 이미오퍼레이션트위스트로장기채권을매입하고있어 3년물국채금리에연동하는모기지증권을매입하겠다는취지로판단된다. 모기지증권을매입함으로써 3년물초장기금리를낮은수준으로유지하여역으로장기, 중기금리를하향유도할것으로사료된다. 현재미국의기준금리는명목상제로금리,.~.25% 이며, 1년물금리는 1.6% 내외를기록하고있다. 초장기국채인 3년물금리는 2.7% 대를기록하여 1년물금리와의차이가약 1.%p 내외이다. 한편 3년물국채금리와연동하는모기지증권금리는 3.4% 수준으로 1년물국채금리와의격차가약 1.8%p 내외, 3년물국채금리와의격차도무려.8%p 에이른다. 3년물국채금리와 3년물모기지금리의격차는주택시장뿐만아니라미국의경기싸이클과도매우유사한흐름을보여주고있다. 예를들어미국 ISM 제조업지수와 3년물모기지금리에서 3년물국채금리를차감한금리갭은역방향으로유사함과동시에금리갭이경기싸이클을선행하고있는것으로보인다.( 그림4를참조 ] 1년물국채금리하락으로인해 3년물국채금리도하락하고있으나 3년물모기지금리가하락폭이제한적임에따라 3년물모기지금리하락을통해주택시장부양과경기싸이클진작효과를기대할수있다. 따라서미연준이초장기국채매입보다모기지증권매입을통해우회적으로장기채권금리갭을하향시켜경기부양효과를기대할수있다는논리를뒷받침해주고있다는판단이다. 그림 3 미국장기국채금리와모기지 3 년물금리추이그림 4 미국의경기싸이클과 3 년물금리갭추이 (%) 국채 1 년물금리 국채 3 년물금리 모기지 3 년물금리 (index=5) ISM 제조업지수 ( 좌 ) 3 년모기지 -3 년국채 ( 역계열 ) (%p) 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) 3. 5

6 둘째, 모기지증권매입은직접적으로주택시장안정, 주택경기부양을도모할수있다. 앞서언급했듯이 3년물모기지금리를하락시킴으로써가계의모기지이자비용을경감시켜주고, 정부보증공사에서모기지자산을매입함으로써주택가격안정을기대할수있다. 3년물모기지금리가사상최저치로낮아짐에따라가계의모기지신청은꾸준히증가하고있다. 작년 8월부터낮은금리수준이유지되면서모기지신청은작년 7월대비최근까지약 5% 이상증가하였고, 이는지난 21 년 7월, 2차양적완화조치가발표된이후최고치이다. 연준은직접모기지증권을매입하기보다는정부보증공사를통해모기지증권을매입할것이라고밝혔다. 현재미국모기지시장은약 13조달러에이르며, 이가운데약 37.7% 가정부보증공사에서보유하고있다. 상업은행등예금은행이약 32.8% 를, ABS 발행기관및신용기관이약 22.% 등모기지자산을보유하고있다. 리먼사태이후정부의주택경기부양책으로정부보증공사에서약 2조달러이상의모기지자산을매입함으로써부실모기지자산의상당부분을정부가인수한것으로추정되고있다. 여기에향후추가적으로연준이정부보증공사를통해모기지증권을매입하게되면부실모기지자산의시장매도를방어함으로써주택가격의하락압력을완화시키는효과를기대할수있다. 그림 5 3 년물모기지금리하락으로모기지신청증가그림 6 주요기관별모기지자산보유규모 (%) (9=1) 모기지신청 7. 3년모기지금리 ( 좌 ) 1,6 6. 1,2 (1억달러 ) 7, 6, 5, 정부보증공사금융기관 ABS발행기관예금은행 , 3, 2, 1, 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) 6

7 마지막으로, 통화량증가및인플레이션에대해서도국채매입보다모기지증권매입이보다더효과적이다. 앞서언급했듯이정부보증공사를통해모기지증권을매입하는데, 매입자금은시중은행으로유입될것이다. 은행으로유입된자금은아마자기자본을확충하는데이용하거나아니면상당부분을다시연준에예치할가능성이크다. 현재미국의신용시장, 대출수요등이활발하지않기때문에연준으로재예치될가능성이좀더높아보이며, 이는자연스럽게통화를흡수하는불태화 (sterilization) 효과를기대할수있다. 28 년 9월리먼사태이후최근까지상업은행의자산증가액은약 1조 8천억달러에이르는가운데은행의대출증가액은거의제로이다. 한편상업은행의현금보유액은 1조 4천억달러에달해은행의현금보유비중도증가하고있다. 지난 29 년 3월이후 1~2 차양적완화시행이후미연준의예치금은전체자산의무려 5% 를상회하고있다. 자금을풀어도자금수요가제한적이기때문에은행은결국다시연준으로자금을예치하고있는것이다. 그림 7 미국상업은행의현금보유증가그림 8 연준의예치금비율이 5% 를상회 (1억달러) (1억달러) 14, 상업은행자산 2,5 상업은행대출 12, 상업은행현금 ( 우 ) 2, 1, 8, 1,5 6, 1, 4, 5 2, (1억달러 ) (%) 3,5 미연준자산 (1억달러 ) 7 3, FED 예치금비율 6 5 2,5 4 2, 3 1,5 2 1, 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) 이상을정리해보면연준이금번 3차양적완화를시행하는데있어국채매입이아닌모기지증권을매입한배경은첫째, 3년물인초장기채권금리를하향시킴으로써역으로장기와중기채권금리를낮게유지할수있고, 둘째, 모기지증권을매입함으로써주택시장부양에보다긍정적인효과를기대할수있으며, 마지막으로국채매입보다통화량증가나인플레이션압력을낮은수준으로유지할수있기때문이다. 하지만이는역으로경제펀더멘탈개선측면이나유동성증가측면에서지난 1, 2차양적완화보다단기기대효과는크지않을수있다. 미국경제전반에대한위험감수 (risk taking) 이아니라가장부진한시장, 버블붕괴의원인이었던주택시장의위험감수라는미시적개념이다. 지금까지 1~2 차양적완화가경기충격, 시장충격을완화하기위한조치로거시적금융지원이었다면금번 3차양적완화는경기충격이아닌경기모멘텀을회복시키기위한미시적금융지원이라고사료된다. 7

8 215 년까지제로금리연장과경제전망하향수정 9월 FOMC 에서수정된내용은기준금리에대한언급이다. 지난 211 년 8월, 미연준은미국의기준금리를 214 년초반까지제로금리로유지하겠다고밝혔으나이후 212 년연초에는 214 년후반까지, 그리고이번 9월 FOMC 에서는이시점을더연장하여 215 년중반까지제로금리를유지하겠다고공언하였다. 이처럼미연준이제로금리를공언한점은경제주체들과시장참여자가연준의통화정책에신뢰를갖고경제활동및시장참여에적극적으로임해달라는취지가내포되어있다. 하지만미국의기준금리가 215 년중반까지제로금리를유지하겠다는것은한편으로낮은성장, 즉잠재성장을하회하는실질성장이이시점까지지속될수있음을미연준이공식적으로인정하고있다고도볼수있다. 따라서금번 FOMC 에서모기지증권매입에도불구하고연준의제로금리를오히려연장했음은이번조치가단기간부양효과를기대하기보다중기간부양효과, 점진적부양을기대하고시행했음을유추할수있겠다. 한편미연준은지난 6월에이어금번 9월에도장단기미국경제에대한전망치를수정했다. 우선경제성장률측면에서 212 년에는 1.7~2.% 수준으로이전전망치 1.9~2.4% 에비해약.2~.4%p 하향했다. 하지만 213 년과 214 년성장률은약.2~.3%p 상향했다. 실제미국경제성장률이장기평균수준을상회하는성장세는 214 년부터로예측했으며, 실업률개선폭이나물가상승압력등을감안하면 215 년에되어서야금리인상명분이충분해질수있을전망이다. 정리해보면금번 9월 FOMC 에서제로금리는 214 년말에서 215 년중반까지연장하였고, 성장률은기존보다.2~.3%p 상향, 실업률은하향, 물가상승압력도소폭상향하였다. 단기성장제고효과, 실업률하향효과, 물가상승압력은제한적이지만 214 년부터성장제고와실업률안정, 물가안정효과를기대하고있는것으로판단된다. 표 2 9 월 FOMC, 미국경제전망수정 (central tendency) 장기 9월전망 1.7~2. 2.5~3. 3.~3.8 3.~ ~2.5 GDP 6월전망 1.9~ ~2.8 3.~3.5 N/A 2.3~2.5 수정폭 (%p) -(.2~.4) +(.2~.3) +(.~.3) 9월전망 8.~ ~ ~7.3 6.~ ~6. 실업률 6월전망 8.~ ~8. 7.~7.7 N/A 5.2~6. 수정폭 (%p) - -.1~+.1 -(.3~.4) 9월전망 1.7~ ~2. 1.6~2. 1.8~2. 2. PCE 6월전망 1.2~ ~2. 1.5~2. N/A 2. 수정폭 (%p) +(.1~.5) +(.~.1) +(.~.1) 9월전망 1.7~ ~2. 1.8~2. 1.9~2. 2. Core PCE 6월전망 1.7~2. 1.6~2. 1.6~2. N/A 2. 수정폭 (%p) -(.~.1) +(.~.1) +(.~.2) 자료 : FRB, 대신경제연구소 (DERI) 8

9 유동성증가영향도단기보다중장기효과기대 지난 28 년신용위기이후미국은통화팽창이크게약화되었다. 연준의양적완화등유동성공급에도불구하고본원통화 (M) 1단위가총통화 (M2) 로확대되는효과, 즉통화승수가이전 8배수준에서최근 3배내외로크게위축되었다. 이러한현상은경제전반의신용경색을겪으면서실물경기및금융시장등에서유통되는통화의회전율이급감했기때문이다. 통화승수가크게위축됨에따라통화량 (M2) 증가율도다소부진할수밖에없다. 29 년부터 21 년까지 M2 증가율이지속적으로하락한이후양적완화영향으로 211 년부터가파르게증가했으나 212 년연초부터서서히증가세가둔화하고있다. 사실 211 년급등했던 M2 증가율은 29 년풀렸던본원통화의영향이시차를두고미쳤던것으로사료된다. 하지만아래좌측그림에서확인할수있듯이통화승수가제한적이라면통화량증가도제한적일수밖에없다. 통화승수는자산가격상승률에도영향을미친다. 아래우측그림은통화승수와미국인구통계국 (USCB) 에서발표하는신규주택판매가격상승률과비교한것이다. 최근신규주택판매가격상승률이저점이후회복하고있으나상승폭은제한적수준에서그치고있다. 물론이번 FOMC 조치가모기지자산매입이라는점에서주택시장안정및회복에긍정적영향을기대할수있으나자금시장에있어이미통화팽창이제한적수준에그치고있음은유동성증가효과가단기간에나타날가능성이높지않음을시사한다. 앞에서언급했듯이이번조치는미국경제의중장기펀더멘탈제고효과를기대하고있으며, 이는미국경제의통화팽창역시단기보다중장기개선효과를기대해야한다는의미를내포하고있다. 그림 9 신용위기이후통화팽창제한적, 통화량증가에영향그림 1 통화승수는자산가격에도영향, 단기가격상승제한적 ( 배,%,y/y) 통화승수 (M2/M) M2 전년비증가율 ( 배 ) (%,y/y) 14 통화승수 (M2/M, 좌 ) 신규주택판매가격 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) 9

10 대차대조표불황과경기하강리스크완화기대 미국경제가신용위기이후연준에서양적완화조치를취했으나경기회복은요원하다. 이러한까닭은중앙은행에서대규모유동성을투입했음에도불구하고이자금이실물경기로흡수되지않고, 민간의부채축소, 즉디레버리징 (deleveraging) 으로사용되었기때문이다. 가계및기업등경제주체들의자산과부채에서갑작스럽게자산이축소 ( 부채의증가 ) 됨에따라부채비중이급격하게증가하게되고, 부채조정을위해보유자산을매각, 다시자산가격하락이자산의축소를반복해서유발시킨다는것이바로 < 대차대조표불황 (Balance Sheet Recession)> 이다. ( 하단그림을참조 ) 대차대조표불황은과거 9년대일본버블붕괴에서유래하였으나최근미연준의버냉키의장도미국의경기회복지연이대차대조표불황에기인하고있다고인정하였다. 이러한현상은비단미국경제만의문제가아니라유럽, 신흥국등전세계적인문제로지난 2 년대이후글로벌저금리기조와풍부한유동성등이전세계적으로가계의과다차입을용인하였으며, 글로벌신용위기이후자산가격조정이가계의대차대조표불황으로이어졌기때문이다. 미연준은이러한대차대조표불황을완화시키기위해더많은통화량을방출하고있고, 자산가격하락을완충하기위해부실자산을매입하는조치를취하고있는것으로해석할수있겠다. 향후경기부양을위해어떤정책들이추가적으로단행될지는예단하기어려울뿐더러 3차양적완화정책의실질적인효과에대한의구심도상존하고있지만적어도정책발표이전에제기되었던경기하강리스크를방어하는최소한의의미는달성할수있을것으로기대된다. < 참조 > 대차대조표불황의전개과정및극복방안 과다차입을통한자산매입 대차대조표불황 (Balance Sheet Recession) 의전개과정및극복방안 평상시의자금흐름 가계의저축지속 5 불황의진행불황의해결 자산가격급락 1 악순환 (Vicious Cycle) 5 대차대조표문제발생 1 대차대조표수정및개선 9 경제주체의목적이이윤극대화에서부채극소화로변경 2 기업의채무상환능력개선 8 자금수요가부족한상황에서정부는저금리로자금조달가능 7 부채상환 3 총수요감소 3 총수요감소방지 8 악순환차단 자금수요감소 1 경제상황악화및디플레이션 3 완화적재정정책 6 기업및가계파산증가 15 자산가격의추가적하락 4 완화적통화정책실시 11 경제주체의부채축소노력으로통화정책이무력화 12 금융기관부실증가 15 유동성함정 13 정부차입이민간부분의부진한자금차입을보완함으로써통화량증가 14 자료 : 한국은행 1

11 [ Weekly Updates & Summary ] 유럽경제 가계소비가위축되면서내구재및비내구재생산이감소하는하는추세를이어가고있음. 과일, 야채및음식점가격은내수위축의영향으로가격이하락하였지만, 교통, 난방연료, 가스및전기등이상승함으로써가계의소비및저축여력은더욱떨어지는것으로보임. 경제구조개혁이진행됨에따라은행및보험등금융산업고용이크게감소하였음. 국내경제 한국은행금융통화위원회는 9 월통화정책회의에서현행 3.% 에서기준금리동결을결정함. 주요국경기부양책대응과효과를점검하고국내통화정책여력확보가기준금리동결의주요배경으로작용한것으로판단됨. 금융시장 [ 이번주금리및환율전망 ] 국고채 3 년물금리는금통위의예상밖금리동결발표로상승세를나타냄. 기준금리가시장의인하예상과는달리동결되면서채권시장은약세를시현함. 미 QE3 실시소식에도 S&P 의한국신용등급상향조치가금리의상승압력으로작용하며추가적상승세가나타나지는못함. 금리는전주비 4bp 가량상승한 2.86% 로마감함. 미연준의 QE3 발표로단기적인안전자산선호의둔화현상이나타날수있겠으나풍부한유동성을바탕으로한외국인의원화채권매수가능성도존재하는상황임. 금주국고채 3 년물금리는 2.75%~2.95% 범위에서등락을거듭할전망. 원 / 달러환율은미연준의 3 차양적완화실시결정으로인해하락세를시현함. 미 FOMC 이후연준이경제가개선될때까지매달 4 억달러규모의 MBS 를매입하겠다고밝히면서달러화의약세를야기한것으로풀이됨. 원 / 달러환율은 6 개월만에 1,12 원대를하회함. 전주비 1.2% 가량하락한 1,116.7 원으로마감함. 연준의 QE3 실시영향으로위험자산선호심리가확대되며원 / 달러환율의하락압력으로작용할가능성이높은것으로판단됨. 금주원 / 달러환율은 1,11~1,13 원범위에서등락을거듭할전망임. 11

12 [ Global Economic Diary ] 지표 결과 예상 이전 기타 7월 5일 ( 목 ) 미 ) 6월 ISM 비제조업지수 Index= 일 ( 금 ) 미 ) 6월비농업신규취업자수 만명 미 ) 6월실업률 % 일 ( 목 ) 한 ) 7월기준금리 % 일 ( 수 ) 미 ) 6월신규주택판매 만호 일 ( 목 ) 미 ) 6월내구재주문 ( 운송제외 ) %,m/m 1.6(-1.1).4(.1) 1.6(.8) 한 ) 2분기 GDP %, y/y 일 ( 금 ) 미 ) 2분기 GDP 잠정 %,q/q,ann 미 ) 7월미시건대소비심리 1967= 일 ( 월 ) 일 ) 6월산업생산 %, y/y 일 ( 화 ) 한 ) 6월광공업생산 %, y/y 미 ) 7월시카고 PMI 제조업 Index= 미 ) 7월소비자기대지수 1983= 월 1일 ( 수 ) 미 ) 7월 ISM 제조업지수 Index= 한 ) 7월무역수지 억달러 한 ) 7월소비자물가 %, y/y 일 ( 목 ) 미 ) 8월 FOMC 금리결정 % 일 ( 금 ) 미 ) 7월비농업신규취업자 만명 미 ) 7월실업률 % 미 ) 7월 ISM 비제조업지수 Index= 일 ( 수 ) 일 ) 6월경상수지 1억엔 일 ) 6월무역수지 1억엔 일 ( 월 ) 일 ) 2분기 GDP 잠정 %,q/q,ann 일 ( 화 ) 미 ) 7월소매판매 %,m/m 일 ( 수 ) 미 ) 7월소비자물가 %,m/m..2. 미 ) 7월산업생산 %,m/m 일 ( 목 ) 미 ) 7월주택착공건수 만건 ( 연율 ) 미 ) 7월건축허가건수 만건 ( 연율 ) 일 ( 금 ) 미 ) 8월미시건대소비심리 1966= 미 ) 7월경기선행지수 %,m/m 일 ( 수 ) 미 ) 7월기존주택판매 만호 일 ( 목 ) 미 ) 7월신규주택판매 만호 미 ) 7월주택가격지수 %,m/m 일 ( 금 ) 미 ) 7월내구재주문 %,m/m 일 ( 수 ) 한 ) 7월경상수지 억달러 일 ( 금 ) 한 ) 7월광공업생산 %, y/y 월 1일 ( 토 ) 중 ) 8월 PMI 제조업지수 Index 일 ( 화 ) 미 ) 8월 ISM 제조업지수 Index= 일 ( 수 ) 유 ) 7월소매판매지수증감률 % 일 ( 목 ) 미 ) 8월 ISM 비제조업지수 Index= 유 ) 2/4 분기 GDP 성장률 % 유 ) 9월유로지역기준금리 % 일 ( 금 ) 미 ) 8월비농업신규취업자수 만명 미 ) 8월실업률 % 일 ( 수 ) 유 ) 7월산업생산 %, m/m 일 ( 목 ) 한 ) 9월기준금리 % 일 ( 금 ) 미 ) 9월 FOMC 기준금리 % 유 ) 8월소비자물가 %, m/m 주 ) 한국 : 대신경제연구소예상치, 미국 / 중국 / 일본 : Bloomberg Consensus. SA: 계절조정. 12

13 Weekly Review Summary [ 유럽 ] 일정지표실제치 / 예상치이전치코멘트 12 일 ( 수 ) 7 월산업생산 ( 전년대비 ) ( 전월대비 ) % -2.3/-3.3.6/ 내수위축으로인하여내구재및비내구재생산이감소하였는데, 자본재생산이다소증가하면서소비재생산감소효과를일부상쇄 8 월소비자물가 ( 전년대비 ) ( 전월대비 ) % 2.6/ 2.6.4/ 난방연료, 가스및전기등주거서비스가격이소비자물가상승을주도하고있어, 유로가계의소비여력은더욱위축될것으로보임 14 일 ( 금 ) 2/4 분기고용 ( 전년대비 ) ( 전기대비 ) % -.6/ -./ 부실금융기관정리등경제구조개혁이진행됨에따라은행, 보험등금융산업고용이크게감소 [ 한국 ] 일정지표실제치 / 예상치이전치코멘트 13 일 ( 목 ) 9 월금통위기준금리 % 3./ 통화정책여력비축과각국의경기부양대응책효과확인차원에서기준금리동결 주 ) 유럽 : Bloomberg Consensus, SA: 계절조정, 한국 : 대신경제연구소예상치 13

14 EU Economic Trends Economist 유진아 ( , Review 7월산업생산전년대비 2.3% 감소전월대비.6% 상승 8월소비자물가전월대비.4% 상승전년대비 2.6% 상승 2/4 분기고용전기와동일전년대비.6% 감소 Summary 가계소비가위축되면서내구재및비내구재생산이감소하는하는추세를이어가고있음. 과일, 야채및음식점가격은내수위축의영향으로가격이하락하였지만, 교통, 난방연료, 가스및전기등이상승함으로써가계의소비및저축여력은더욱떨어지는것으로보임. 경제구조개혁이진행됨에따라은행및보험등금융산업고용이크게감소하였음. 유로재정위기가지속되는가운데노동비용은꾸준히증가 유로지역내수위축의영향으로산업생산과고용감소실업률이증가하고산업생산이위축되고있는가운데노동비용은지속적으로증가유로경제의중장기성장을위해서노동시장효율성개선이필요 기존구제금융지원국을포함해서프랑스및네덜란드등유로각국에서재정긴축이실행됨에따라유로가계소비가감소하고있다. 그리고최근가스, 전기등에너지가격이상승하면서유로가계의소비여력을더욱위축시키고있다. 7월산업생산지수가전년대비 2.3% 하락하였는데, 이는내구재및비내구재등소비재생산감소의영향이가장큰것으로보인다. 유로경제가위축되고고용이감소하고있음에도불구하고노동비용은지속적으로상승하고있다. 고용의경우부실금융기관정리등경제구조개혁이진행됨에따라 211 년하반기부터감소세를유지하고있는것으로판단된다. 그런데노동비용의경우 211 년하반기부터상승세는다소둔화되고있지만전년대비 2% 이상꾸준히상승하고있다. 최근유로지역노동비용증가속도는노동생산성상승속도를상회하는것으로나타났다. 경제침체, 고용감소에도불구하고노동생산성이향상되면노동비용이상승할수있지만, 211 년유로노동시장의경우노동비용증가율은노동생산성상승률 (1.3%) 보다높다. 유로경제가위축되고고용이감소함에도불구하고, 노동생산성대비노동비용의증가는유로노동시장이경직적이고비효율적임을의미한다. 이와같은노동시장은유로경제가중장기성장을달성하는데장애요인으로작용할수있기때문에개선될필요가있다. 그림 11 산업생산및소비자물가상승률과실업률추이그림 12 고용및노동비용증감율추이 25 (%) (%) 6 (%) 소비자물가 ( 우 ) 산업생산지수 ( 좌 ) 주 : 소비자물가및산업생산지수증감률은전년동기대비자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) 실업률 ( 좌 ) `8. 3 `9. 3 `1. 3 `11. 3 ` 노동비용 고용 주 : 노동비용은 25 년을기준으로지수화한후전년동기대비증감률로계산자료 : Eurostat, Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) 14

15 Korea Economic Trends Economist 김윤기 ( Review 9 월금통위기준금리 3.% 동결 Summary 한국은행금융통화위원회는 9월통화정책회의에서현행 3.% 에서기준금리동결을결정함. 주요국경기부양책대응과효과를점검하고국내통화정책여력확보가기준금리동결의주요배경으로작용한것으로판단됨. 9 월금통위기준금리동결, 연내 (1 월 ) 한차례기준금리인하전망 9월금통위 2개월연속기준금리동결 9월 (13일 ) 한국은행금융통화위원회는정례회의에서금통위원만장일치로기준금리를현행 3.% 에서동결하는결정을내렸다. 유럽과미국의경기부양정책대응과효과를확인하고향후경기상황악화를대비한통화정책상의여력확보가금번기준금리동결의주요배경으로작용한것으로판단된다. 비록 9월금통위는대다수전문가의예상과달리기준금리를동결했지만완화적인통화정책기조는여전히유효하다는판단이다. 물가가안정된가운데경제성장의하방위험이커지고있어경기부양을위한완화적통화정책의필요성이요구되기때문이다. 통화정책방향문에서도물가는당분간물가안정목표의중심선 (3.%) 아래에머물것으로전망되지만선진국경기부진과신흥시장국성장세둔화, 국내경제의상당기간마이너스 GDP 갭지속등으로경제성장의하방위험이커지고있음을밝히고있다. 1월기준금리인하한뒤연내동결할것으로예상 당사는연내한차례기준금리인하를예상하며그시점은다음달 1월로예상한다. 한국은행은 1월수정경제전망발표를통해올해우리나라의경제성장률전망치를 3.% 이하로하향수정할가능성이높다는판단이다. 또한 7월기준금리인하의실효성과통화정책의일관성을확보하기위해서도한차례기준금리인하는필요하다고본다. 다만연내한차례이상의추가적인기준금리인하에대해서는국내경제기초여건상통화정책을통한경기부양의한계, 가계부채문제, 장기간지속되고있는저금리부작용등으로그가능성은높지않다고판단된다. 그림 13 주요국정책금리추이그림 14 국내물가추이 (%) 8 7 중국 유로 미국 한국 (%,y/y) 7 6 소비자물가 근원소비자물가 자료 : 한국은행, 대신경제연구소 (DERI) 자료 : 한국은행, 대신경제연구소 (DERI) 15

16 Financial Market Trends Economist 이진호 ( ) 원 / 달러환율 원 / 달러및엔 / 달러추이 전주동향 ( 종가기준 ) : 1,116.7~1,129.3 원금주전망 : 1,11~1,13 원 14 (KRW/USD) 원 / 달러 엔 / 달러 ( 우 ) (JPY/USD) 1 원 / 달러환율은미연준의 3차양적완화실시결정으로인해하락세를시현함. 미 FOMC 이후연준이경제가개선될때까지매달 4억달러규모의 MBS를매입하겠다고밝히면서달러화의약세를야기한것으로풀이됨. 원 / 달러환율은 6개월만에 1,12 원대를하회함. 전주비 1.2% 가량하락한 1,116.7 원으로마감함. 연준의 QE3 실시영향으로위험자산선호심리가확대되며원 / 달러환율의하락압력으로작용할가능성이높은것으로판단됨 국고채수익률 (3 년 ) 전주동향 ( 종가기준 ) : 2.78~2.87% 금주전망 : 2.75~2.95% 국고채 3년물금리는금통위의예상밖금리동결발표로상승세를나타냄. 기준금리가시장의인하예상과는달리동결되면서채권시장은약세를시현함. 미 QE3 실시소식에도 S&P의한국신용등급상향조치가금리의상승압력으로작용하며추가적상승세가나타나지는못함. 금리는전주비 4bp 가량상승한 2.86% 로마감함. 미연준의 QE3 발표로단기적인안전자산선호의둔화현상이나타날수있겠으나풍부한유동성을바탕으로한외국인의원화채권매수가능성도존재하는상황임. 한국및미국의국고채금리추이 (%) 국고채3년 5. 미국채1년 KOSPI KOSPI 및 KOSDAQ 추이 전주동향 ( 종가기준 ) : 1,92.~2,7.6pt. 국내 KOSPI 지수도미연준의 QE3 소식에상승세를나타냄. KOSPI 지수는 QE3 실시소식이전해진날에일일상승폭 2.9% 를기록하며 5개월만에 2,pt 를상회함. 이와함께선물옵션동시만기일에도프로그램매매가순매수를나타낸점, S&P가우리나라신용등급상향조정한점등도 KOSPI 지수상승에일조함. 한주동안외국인은 1조 9천억원가량을순매수했으며, 기관은 3천억원가량을순매수함. KOSPI 지수는전주비 4.% 가량상승한 2,7.6pt로마감함. 24 KOSPI KOSDAQ( 우 ) 자료 : Datastream, Bloomberg, Infomax, Fnguide, DERI. 16

17 A. Global Currency Comment 달러 / 유로환율은미연준의 QE3 조치에영향을받아상승세를시현하며 4 개월래최고치를기록함. 연준의 QE3 실시발표로달러화의약세흐름이나타나며달러 / 유로환율은상승세를나타낸것으로풀이됨. 전주비 2.7% 가량상승한 달러로마감함. 엔 / 달러환율은전주비유사한수준인 엔으로마감함. QE3 기대감으로주중하락세를보이던엔 / 달러환율은 QE3 시행발표이후장중한때 77.1 엔대까지하락했으나, 일본정부가경제평가를하향한점이추가부양기대감으로작용하며그하락폭을반납함. 엔 / 달러및달러 / 유로 스위스프랑 / 달러및호주달러 / 달러 (JPY/USD) 엔 / 달러 (USD/EUR, 역계열 ) 1 달러 / 유로 ( 우 ) 1.1 (SWF/USD) 스위스프랑 / 달러 (USD/AUD, 역계열 ) 1.2 US달러 / 호주달러 ( 우 ) 중국위안 / 달러및홍콩달러 / 미달러 인도루피 / 달러및태국바트 / 달러 (RMB/USD) 위안 / 달러 (HKD/USD) 7 홍콩달러 / 미달러 ( 우 ) (INR/USD) 인도루피 / 달러 (TBT/USD) 59 태국바트 / 달러 ( 우 ) 원 / 달러 Spot price & NDF price (1Year) 엔 / 달러 Spot price & NDF price (1Year) (KRW/USD) 13 원 / 달러 원달러 NDF 1 년물 (JPY/USD) 1 엔 / 달러 ( 우 ) 엔달러 NDF 1 년물 자료 : Datastream, Bloomberg, Infomax, Fnguide, DERI. 17

18 B. Global Interest Rate Comment 미국채 1 년물금리는연준의 QE3 시행조치로상승세를나타냄. 미연준이양적완화정책을실시함에따라주식시장의호조와안전자산선호심리둔화가나타난것으로보이며, 인플레이션압력이상승할것이라는시장의기대도금리상승의유인이되었을것으로판단됨. 미국채 1 년물금리는전주비 19bp 상승한 1.87% 로마감함. 국고채와국내증시추이 국고채및미국채 1 년물추이 (%) 국고채3년 4.6 KOSPI( 우 ) (%) 국고채 1 년 미국채 1 년 유로채및일본국채 1 년물추이 미 - 일및유로 - 일국채 1 년물금리차 (%) 유로채1년물 (%) 3.8 일본국채1년물 ( 우 ) (%) 3. 미국채-일본국채유로채-일본국채 국고채장단기금리차 (3 년물 CD 3M) 미국채장단기금리차 (1 년물 -2 년물 ) (%) 장단기금리차 ( 우 ) (%) 5. 국고채3년 2. CD3M (%) 장단기금리차 ( 우 ) (%) 5. 미국채1년 3.5 미국채2년 국내국고채금리차주간추이 : -.28%p (.6%p 상승 ) 미국채금리차주간추이 : 1.62%p (.2%p 상승 ) 자료 : Datastream, Bloomberg, Infomax, Fnguide, DERI. 18

19 C. Global Stock Market Comment 미다우존스지수는미연준의 QE3 조치에상승세를지속하며 27 년 1 월이후최고치를기록함. QE3 조치와더불어독일헌법재판소의 ESM 관련협약의합헌판결도다우지수의상승에기여한것으로판단됨. 전주비 2.2% 가량상승한 13,593.4pt 로마감함. 중국상하이종합지수는미국의 QE3 발표에도전주비약보합수준에머무름. 중국의경기둔화우려가확대되고있는가운데정부정책기대감은오히려약화되면서글로벌증시와탈동조화되는흐름을보인것으로판단됨. 전주비.2% 가량하락한 2,123.9pt 로마감함. 국내 : 코스닥과나스닥지수추이 선진국 : 미국다우와일본니케이 225 지수추이 KOSDAQ NASDAQ ( 우 ) Dow Nikkei225( 우 ) 유럽증시 : 영국과독일지수추이 중국상하이 A 주가지수와인도센섹스지수추이 36 영국 독일 ( 우 ) 7 38 상하이 A BSE 3 SENSITIVE( 우 ) 신흥공업국가 : 러시아와브라질지수추이 주요아시아 : 태국과베트남지수추이 2 러시아브라질 ( 우 ) BANGKOK S.E.T. Vietnam Stock( 우 ) 자료 : Datastream, Bloomberg, Infomax, Fnguide, DERI. 19

20 D. Commodity Market Comment WTI 유 (1 월물 ) 가격은상승세를지속하며전주비 2.68% 가량상승한배럴당 99. 달러로마감함. ECB 의국채매입조치로투자심리의완화기조가나타나는가운데미연준의 QE3 시행이달러화의약세를야기하며유가의상승을견인한것으로판단됨. 금 (12 월물 ) 가격역시상승세를나타내면서전주비 3.9% 가량상승한온스당 1,772.1 달러로마감함. 독일헌법재판소의 ESM 합헌결정과미연준의 QE3 시행발표등으로달러화의약세가야기되었고, 이에따라금가격은상승세를시현한것으로보임. CRB 지수및로저스상품지수추이 구리및알루미늄가격추이 (INDEX) 4 CRB 지수 로저스상품지수 ( 우 ) (INDEX) 45 ( 달러 / 톤 ) 구리 ( 달러 / 톤 ) 11 알루미늄 ( 우 ) 니켈및아연가격추이 소맥및옥수수가격추이 ( 달러 / 톤 ) ( 달러 / 톤 ) 아연 28 니켈 ( 우 ) ( 센트 / 부셸 ) 옥수수 ( 센트 / 부셸 ) 9 소맥 ( 우 ) 대두및원면가격추이 금및은가격추이 ( 센트 / 부셸 ) ( 센트 / 파운드 ) ( 달러 / 온스 ) ( 달러 / 온스 ) 대두 원면 ( 우 ) 금은 ( 우 ) 자료 : Datastream, Bloomberg, Infomax, Fnguide, DERI. 2

21 Global Economic Table [ 국내경제지표 ] 실물경제활동 8월 7월 6월 5월 4월 3월 211년 산업생산 %,yoy 제조업 %,yoy 서비스업 %,yoy 출하 %,yoy 내수 %,yoy 수출 %,yoy 재고 %,yoy 제조업평균가동률 % 경기선행지수순환변동치 25= 경기동행지수순환변동치 2= 소비및투자소매판매 %,yoy 국내기계수주 %,yoy 국내건설수주 %,yoy 물가및통화소비자물가 %,yoy 근원소비자물가 %,yoy 생산자물가 %,yoy 총유동성 (L) %yoy 고용실업률 % 월간신규고용 천명,mom 제조업 %,yoy 임시직 %,yoy 고용률 % 주간근로시간 시간 대외거래수출 * %,yoy 수입 * %,yoy 무역수지 억불 경상수지 억불 체감지표소비기대지수 기준 = 가계형편 기준 = BSI 업황 ( 전산업 ) 기준 = BSI 전망 ( 전산업 ) 기준 = 주 : * 통관기준출처 : 한국은행, 통계청, Bloomberg 21

22 [ 미국경제지표 ] 실물경제활동 8월 7월 6월 5월 4월 3월 211년 산업생산 %,yoy 설비가동률 % 경기선행지수 %,mom 내구재주문 %,yoy 핵심자본재 ( 국방, 운송제외 ) %,yoy 인플레이션 PCE %,yoy PCE 핵심 %,yoy 소비자물가 %,yoy 소비자물가핵심 %,yoy 생산자물가 %,yoy 생산자물가핵심 %,yoy 소비개인가처분소득 (2년기준 ) %,yoy 개인소비 (2년기준 ) %,yoy 소매판매 %,yoy 가처분소득대비저축률 % 고용월간신규고용 천명 상품생산업 천명 서비스업 천명 부동산주택착공 만호 기존주택판매 만호 신규주택판매 만호 MBA 리파이낸싱 199= 모기지신청 (9=1) 월평균 년고정모기지금리 월평균 대외거래무역수지 억불 월간자본유입 억불 체감지표미시간소비심리평가 1966= 컨퍼런스소비자신뢰 1985= ISM 제조업 기준 = ISM 비제조업 기준 = 시카고 PMI 기준 = 필라델피아제조업지수 지수 출처 : Bloomberg 22

23 [ 일본경제지표 ] 생산및투자 8월 7월 6월 5월 4월 3월 211년 산업생산 %,yoy 경기선행지수 25= 전산업활동지수 %,yoy 핵심민간기계수주 %,yoy 물가기업물가지수 %,yoy 동경근원소비자물가 %,yoy 근원소비자물가 ( 식품제외 ) %,yoy 소비및고용소매판매 %,yoy 소비자기대지수 Index= 실업률 % 구인구직배율 배 대외거래수출 %,yoy 수입 %,yoy 무역수지 억불 경상수지 억불 출처 : 일본내각부, 일본은행, Bloomberg [ 중국경제지표 ] 생산및투자 8월 7월 6월 5월 4월 3월 211년 산업생산 %,yoy 경기선행지수 Index= PMI 제조업지수 Index= 도시지역고정투자 ( 누적 ) %,yoy 물가및통화공급생산자물가 %,yoy 소비자물가 %,yoy 통화공급 (M2) %,yoy 소비소매판매 %,yoy 소비신뢰지수 Index= 대외거래수출 %,yoy 수입 %,yoy 무역수지 억불 외국인직접투자 (FDI) 억불 출처 : 중국국가통계국, Bloomberg 23

24 Economic Calendar [ 경제일정표 ] 월화수목금 일본, 2Q GDP 연율 (Q) [.7 / 1.4% ] 일본, 7월경상수지 [ 6,254 / 4,333억엔 ] 미국, 7 월무역수지 [ -42 억 / -429 억 $ ] 중국, M2 (Y) [ 13.5 / 13.9% ] 유로, 7 월산업생산 (M) [.6 / -.6% ] 한국금통위 [ 3. / 3.% ] 미국, 8월주택착공 [ 76.5만 / 74.6 만건 ] 미국, 8월건축허가 [ 79.5만 / 81.2 만건 ] 미국, 8월기존주택매매 [ 456만 / 447만건 ] 미국, 8월경기선행지수 (M) [ -.1 /.4%] 유로, 9월 PMI 제조업 [ 45.5 / 45.1 ] 일본, 8월무역수지 [ / -5,189억엔 ] 미국, 8월소비자물가지수 (M) [.6 /.% ] 미국, 8월소매판매 (M) [.8 /.8%] 미국, 8월산업생산 (M) [ -1.2 /.6% ] 미국, 9월미시건대소비심리 [ 79.2 / 74.3 ] 일본, 7월산업생산 (Y) [ -.8 / -1.% ] 미국 FOMC 금리결정 [.25 /.25% ] EU 재무장관회담 미국, 7 월주택가격지수 (M) [ - /.7%] 미국, 8 월신규주택매매 [ 38.2 / 37.2 만건 ] 미국, 8월내구재주문 (M) [ -4.2 / 4.2% ] 유로, 8월 M3 (Y) [ - / 3.8% ] 미국, 8월개인소득 (M) [.2 /.3% ] 미국, 8월개인소비 (M) [.5 /.4% ] 한국, 8월산업생산 (Y) [ - /.3% ] 한국, 8월경상수지 (Y) [ - / 61.4억 $ ] (1/1) 미국, 9월 ISM 제조업지수 [ - / 49.6 ] 유로, 9월 PMI 제조업 [ - / - ] 중국, 9월 PMI 제조업 [ - / 47.6 ] 한국, 9월무역수지 [ - / 2.4억 $ ] 한국, 8 월소비자물가지수 (Y) [ - / 1.2% ] 미국, 9 월 ISM 비제조업지수 [ - / 53.7 ] 주 : (Y): YoY, (Q): QoQ, (M): MoM, [ 예상치 ( 발표후에는발표치 ) / 이전치 ], 예상치는 기준출처 : Bloomberg, 대신경제연구소 ECB 통화정책회의 [ - /.75% ] 미국, 9월비농업고용자수변동 [ - / 9.6만 ] 미국, 9월실업률 [ - / 8.1% ] 24

Microsoft Word - Macro120103.doc

Microsoft Word - Macro120103.doc Weekly Focus 국제유가, 추가 상승 가능성에 대한 점검 Economist 채현기 (769-3002) coolheuy@deri.co.kr Summary 2011년 국제유가는 연평균 기준으로 지난 2010년에 기록했던 배럴당 79달러 대비 약 25% 상 승한 배럴당 95달러 수준을 기록함에 따라 2년 연속 level-up되는 흐름을 시현함. 2012년에