Weekly Contents I. 전주채권시장동향 3 6 월미금리인상가능성에약세 II. 금주채권시장전망 년과 2013 년의경험 III. 주요국경제지표테이블 6 2

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정 강
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1 Fixed Income Weekly BOND LETTER 2004 년과 2013 년의경험 박혁수 한-미간통화정책디커플링이한국금리인하에부담으로작용할수있다는우려가있을수있다. 그러나한국은행총재의발언과 2004년사례를고려할때미국초기금리인상이우리통화당국의금리인하에큰걸림돌이되지는못할것이다. 미연준은 ~ 동안 425bp 금리인상을단행하였다. 한국은내수 부진으로미국이금리인상을시작한 월이후에 , 두차 례금리인하를단행하였으며, 2005 년 10 월금리인상에나섰다. 시장금리움직임은두차례예로살펴볼수있다. 첫째, 2004년 6월부터미국이금리인상을시작했지만, 한국은미금리인상이후두차례금리인하를단행하면서연말까지시장금리는강세를나타냈다. 둘째, 벤버냉키전연준의장이양적완화축소언급으로 Taper tantrum 이나타났던 2013년의경우이다 년과 2013 년은미국의통화정책에큰변화가발생하였지만, 한국채권시 장에미치는영향은상이하였다. 결국이는한국의펀더멘탈과시장의금리인 하기대에차이가있었기때문이다. 올해는미국의금리인상에도한국펀더멘탈이나통화정책은단기적으로채권시장강세를지지할가능성이높다. 다만, 2004년과같이미금리인상이후에도채권시장강세가지속되기보다호재선반영으로금리하락룸은크지않을것이다. 이후경기회복여부및금리인하기대에따라 2013년상황이재현될가능성을배제할수없다. 지난주중약세를보이던시장금리가대기매수세유입으로강세전환마감한것은 2월이후변동성이축소된최근시장상황을여실히반영하였다. 즉, 금리인하기대선반영으로금리수준부담이있지만, 금리상승을견인할만한재료가부재하다는것이다. 이번주는특별한재료가없는가운데미연방은행총재들의연설에대한금융시장반응, 외인선물매매에연동하여제한된범위내등락을거듭하는천수답장세에서벗어나지못할것이다. 이러한여건을고려할때금주중국고 3년및 10년금리의변동범위는각각 1.42~1.55%, 1.75~1.90% 수준으로예상한다. 자산배분실

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3 DAISHIN SECURITIES Ⅰ. 전주채권시장동향 6 월미금리인상가능성에약세 금리수준및미통화정책에대한부담전영역약세속저가매수로 KTB3Y 8영업일만에강세전환마감 지난주채권시장은변동성이축소된가운데서도기대에부합하지않은 5월금통위결과와미통화정책에대한경계심리로약세를나타냈다. 글로벌안전자산선호약화, 금리수준부담및외인 KTB3 선물매도우위, 매파적 4월 FOMC의사록과연준위원들의매파적발언이약세재료로, OECD의 2016년한국경제성장률하향조정 (3.1% 2.7%), 금리인하기대및 KDI의적극적통화정책주문, 저가매수등이금리하락을제한하였다. 지난주시장금리는약세를나타냈지만, 금리상승폭은제한적이었다. 주말저가매수가유입되면서국고 3년금리는 8영업일만에강세로전환하며마감하였다. 통안 1년, 통안2년, 국고 3년금리는각각 3.7bp, 3.7bp,2.9bp 상승한 1.494%, 1.482%, 1.471% 를기록하였다. 국고 5년, 10년, 20년, 30년금리는 1.566%, 1.803%, 1.902%, 1.926% 로는각각 3.3bp, 3.5bp, 3.1bp, 2.5bp 상승하였다. 반면, CD91일물금리는 4bp 하락한 1.56% 로마감하였다. 그림 1. 이종채권일드커브추이 그림 2. 국고 3 년금리및이동평균선추이 (%) 5월변동 ( 우 ) 주간변동 ( 우 )(bp) ( 좌 ) 4-29( 좌 ) ( 좌 ) CD91 통 1 통 2 국 3 국 5 국 10 국 20 국 30 자료 : KOSCOM, 대신증권리서치센터 (1.0) (2.0) (3.0) (4.0) (5.0) (6.0) )%( KTB3Y금리 ( 좌 ) 20일 MA 일 MA 120일 MA 120MA 1.55% 자료 : KOSCOM, 대신증권리서치센터 그림 3. 지난주 Market Driver Market Driver 금리하락재료금리상승재료가격변수자료 : 대신증권리서치센터정리 내용 - OECD 2016 년한국성장률 3.1% 에서 2.7% 로하향조정 - 금리인하기대상존및 KDI의적극적통화정책주문 - 저가매수 - 글로벌안전자산선호약화 - 금리수준부담및외인의 KTB3 선물매도우위 - 매파적 4월 FOMC 의사록내용및위원들의 6월금리인상가능성발언 - 주가 : KOSPI -1.0%, 다우존스 -0.2%, 일 +2.0%, 중 -0.1%, 독 -0.4%, 영 +0.3% - 국채금리 (10Y): 미 1.838%(+13.8bp), 일 %(-0.4bp), 독 0.165%(+4.1bp), 영 1.452%(+7.6bp) - 환율 : 원 / 달러 원 (+1.1%), 엔 / 달러 엔 (+1.4%), 달러 / 유로 달러 (-0.8%) 3

4 Weekly Ⅱ. 금주채권시장전망 2004 년과 2013 년의경험 도비쉬했던것으로평가받은 4월 FOMC 성명서 4월 FOMC 의사록내용은매파적이어지는연준위원들의매파적발언한국은금리인하가능성미금리인상당장은한국통화정책에큰걸림돌이되지는않을것 4월 FOMC 성명서에서세계경제에대한우려부분이삭제되었으며, 미경제활동과소비성장이완화되었다고평가했다. 연내두차례금리인상전망을고수했지만, 확실하게 6월인상을특정하지않았고조심스럽고점진적인인상기조를재차언급하였다. 이에따라시장에서는 4월 FOMC회의결과에대해 6월금리동결을예상하며비둘기파적으로평가하였다. 지난주발표된 4월 FOMC의사록내용은성명서보다상당히매파적인것으로해석되었다. 약한소비와생산이개선되면 6월에금리인상에나설수있음을시사했다. 대부분위원들은앞으로발표되는경제지표가 2분기경기회복추세와일치하고고용과물가가연준의목표에근접하면 6월연방기금금리인상이타당하다고판단했다. 또한일부위원들은시장참여자들이 6월연방기금금리인상가능성을적절하게산정하지않는데대해우려를나타냈다. 4월회의에서에스터조지위원이홀로금리인상을주장한가운데최근들어연준위원들의매파적발언이이어지면서 6월금리인상가능성에무게가실리고있다. 제프리래커리치몬드연은총재는 6월금리를올릴근거가매우충분하다고생각한다고발언하였다. 더들리뉴욕연은총재는기준금리인상조건들을상당부분충족해가고있다고언급하였다. 이번주에도옐런, 제임스블라드, 존윌리엄스, 패트릭하커, 닐카시카리, 제롬파웰위원의연방기금금리조정과관련된발언에주목할필요가있다. 6월금리인상가능성이높아진미국과한국은상황이다르다. 저성장장기화에대한우려가해소되지않고있으며, 기업구조조정으로실물경기및금융시장에부작용이나타날가능성이크다. 따라서통화당국은향후금리인하가능성을열어놓았으며, 채권시장은이미한차례금리인하를반영하고있다. 한은총재는 4월금리인하여지및타이밍발언에이어 5월에는완화적이라는발언을직접적시그널로받아들이는것에주의를기울일필요가있다는언급으로금리인하가능성을열어놓았다. 또한, 기업구조조정이실물경제나금융시장에영향을미치는것은금리정책의고려사항임도분명히하였다. 한-미간통화정책디커플링이한국금리인하에부담으로작용할수있다는우려가있을수있다. 그러나한국은행총재의발언과 2004년사례를고려할때미국의초기금리인상이우리통화당국의금리인하에큰걸림돌이되지는못할것이다. 한은총재는지난 3월말 재닛옐런연준의장도경제여건의불확실성이높을때통화정책은데이터디펜던트 (data dependent) 라는말을즐겨쓰는데, 한은통화정책도데이터디펜던트할수밖에없다 라며경제지표를강조해왔다. 2004년한-미간통화정책디커플링도미금리인상이당장우리통화당국의금리인하에큰걸림돌이되지않을것이라는좋은예이다. 미연준은 ~ 동안 425bp 금리인상을단행하였다. 한국은내수부진으로미국이금리인상을시작한 월이후에도 , 두차례금리인하를단행하였으며, 금리인상을시작하였다. 4

5 DAISHIN SECURITIES 국내여건도채권시장강세지지 2004년과 2013년의상반된상황 2016년은 2004년과 2013년의중간적성격 시장금리움직임은두차례예로살펴볼수있다. 첫째는 2004년 6월부터미국이금리인상을시작한경우이다. 미국의금리인상시작에도한국은 2004년두차례금리인하를단행하면서연말까지시장금리는강세를나타냈다. 둘째는벤버냉키전연준의장이양적완화축소를언급하며 Taper tantrum 현상이나타났던 2013년의경우이다. 이당시미국의통화정책충격이한국채권시장에약세재료로작용하였다 ~ 기간동안국고 10년금리는약 100bp 넘게상승하였다. 2004년과 2013년은미국의통화정책에큰변화가발생하였지만, 한국채권시장에미치는영향은상이하였다. 결국이는한국의펀더멘탈과시장의금리인하기대에차이가있었기때문이다. 2004년은미국의금리인상에도한국은극심한내수부진으로성장하방리스크가컸으며, 미금리인상이후에도한국은두차례나금리인하를단행하였다. 반면, 2013년의경우한국의경제지표개선및금리인하기대약화등펀더멘탈이나통화정책상황이 2004년과는정반대였다. 여기에외인의채권보유잔고도큰폭감소하였다. 올해는미국의금리인상에도한국펀더멘탈이나통화정책은단기적으로채권시장강세를지지할가능성이높다. 다만, 2004년과같이채권시장강세가지속되기보다호재선반영으로금리하락룸은크지않을것이다. 이후하반기경제지표개선및금리인하기대가약화될경우 2013년과비슷한모습을나타낼가능성이높다. 결국미국의 6월금리인상이한국의채권시장에미치는영향은크지않을것이지만, 이후경기회복여부및금리인하기대에따라 2013년상황이재현될가능성을배제할수없다. 그림 ~2006.6, 한 - 미통화정책디커플링 그림 년과 2013 년의상반된금리변동 (%) 미국 한국 (bp) USTB10Y KTB10Y (20) (40) (60) (80) 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 천수답장세지속예 상 지난주중약세를보이던시장금리가대기매수세유입으로강세전환마감한것은 2월이후변동성이축소된최근시장상황을여실히반영하였다. 즉, 금리인하기대선반영으로금리수준부담이있지만, 금리상승을견인할만한재료가부재하다는것이다. 이번주는특별한재료가없는가운데미연방은행총재들의연설에대한금융시장반응, 외인선물매매에연동하여제한된범위내등락을거듭하는천수답장세에서벗어나지못할것이다. 이러한여건을고려할때금주중국고 3년및 10년금리의변동범위는각각 1.42~1.55%, 1.75~1.90% 수준으로예상한다. 5

6 Weekly Economic Table 한국주요경제지표 광공업 소비 투자 건설 경기지수 대외거래 물가 노동 외채외환 생산 (MoM,%) (YoY,%) 출하 (MoM,%) (YoY,%) 재고 (MoM,%) (YoY,%) 평균가동률 (%) 서비스업생산 (MoM,%) (YoY,%) 전경련 BSI 소매판매 (MoM,%) (YoY,%) 소비자심리지수 설비투자추계 (YoY,%) 국내기계수주 ( 선박제외 ) (YoY,%) 국내건설수주 ( 경상 ) (YoY,%) 국내건설기성 ( 경상 ) (YoY,%) 동행지수전월비 (%) 동행지수순환변동치 선행지수전월비 (%) 선행지수순환변동치 수출 (YoY,%) 수입 (YoY,%) 무역수지 ( 억 USD) 경상수지 ( 억 USD) 소비자물가 (MoM,%) (YoY,%) 생산자물가 (MoM,%) (YoY,%) 실업률 (%) 취업자 (YoY, 만명 ) 원 / 달러환율 ( 원, 종가평균 ) 외환보유액 ( 억 USD) (YoY) 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 경제성장률 (%) 민간소비 (%) 고정투자 (%) 건설투자 (%) 설비투자 (%) 수출 (%) 수입 (%) 자료 : 대신증권리서치센터, Bloomberg 6

7 DAISHIN SECURITIES 미국주요경제지표 고용 비농업고용자수 ( 천명 ) 실업률 (%) 생산자물가 (MoM,%) 물가 소비자물가 (MoM,%) 수출물가 (MoM,%) 수입물가 (MoM,%) 개인소득 (MoM,%) 개인소비 (MoM,%) 소비 소비자신용 ( 십억 USD) 소매판매 (MoM,%) 소비자신뢰지수 (85=100) 미시간대소비자신뢰지수 (66=100) 투자 비방위자본재주문 (MoM,%) 주택착공 ( 천호 ) 건설 기존주택판매 ( 백만호 ) 신규주택판매 ( 천호 ) 내구재주문 (MoM,%) 공장주문 (MoM,%) 기업재고 (MoM,%) 산업생산 (MoM,%) 생산 도매재고 (MoM,%) 설비가동률 (%) 필라델피아제조업지수 ISM 제조업지수 ISM 서비스업지수 경기 선행지수 (MoM,%) 동행지수 (MoM,%) 무역 무역수지 ( 십억 USD) (QoQ 연율 ) 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 경제성장률 (%) 민간소비 (%) 고정투자 (%) 수출 (%) 수입 (%) 자료 : 대신증권리서치센터, Bloomberg 7

8 Weekly Economic Calendar 월화수목금 미 ) 5 월 NAHB 주택시장지수 [ 58 / 58 ] 5/14 중 ) 4 월광공업생산 (YTD, Y) [ 5.8 / 5.8% ] 중 ) 4 월소매매출 (WDA, Y) [ 10.3 / 10.3% ] 중 ) 4 월고정자산 ( 농촌제외, YTD, Y) [ 10.5 / 10.7% ] 미 ) 4 월주택착공건수 [ 1172 / 1099K ] 미 ) 4 월건축허가 [ 1116 / 1077K ] 미 ) 4 월 CPI(M) [ 0.4 / 0.1% ] 미 ) 4 월광공업생산 (M) [ 0.7 / -0.9% ] 미 ) 4 월제조업생산 (M) [ 0.3 / -0.3% ] 미 ) 4 월설비가동률 [ 75.4 / 74.9% ] 유 ) 4 월 CPI(Y) [ -0.2 / -0.2% ] 한 ) 4 월 PPI(Y) [ -3.1 / -3.3% ] [ 278 / 294K ] 미 ) 5 월필라델피아연준지수 [ -1.8 / -1.6 ] 미 ) 4 월경기선행지수 (M) [ 0.6 / 0.0% ] 유 ) 5월소비자기대지수 [ -9.1 / -9.3 ] 미 ) 4월신규주택판매 [ 520 / 511K ] 미 ) 3월 FHFA 주택가격지수 (M) [ 0.5 / 0.4% ] 한 ) 5월소비자심리지수 [ - / 101 ] [ - / 278K ] 미 ) 4월내구재주문 (M) [ 0.3 / 0.8 ] 미 ) 4월비방위자본재주문 (M) [ 0.3 / 0.1 ] / 한 ) 6 월제조업경기실사지수 [ - / 73 ] 유 ) 5 월경기기대지수 [ - / ] 미 ) 4 월개인소득 (M) [ - / 0.4% ] 미 ) 4 월개인소비 (M) [ - / 0.1% ] 미 ) 4 월 PCE 근원 (Y) [ - / 1.6% ] 미 ) 3 월 S&P/CS 20 개도시주택가격 (SA, M) [ - / 0.66% ] 미 ) 5 월시카고 PMI 지수 [ - / 50.4 ] 한 ) 4 월광공업생산 (Y) [ - / -1.5% ] 미 ) 5 월 ISM 제조업지수 [ - / 50.8 ] 중 ) 4 월제조업 PMI [ 50.0 / 50.1 ] 중 ) 4 월비제조업 PMI [ - / 53.5 ] 한 ) 5 월 CPI(Y) [ - / 1.0% ] 한 ) 5 월무역수지 (M) [ - / $8841M ] 한 ) 5 월수출 (Y, $) [ - / -11.2% ] 미 ) 4 월 ADP 취업자변동 [ - / 156K ] [ - / K ] 유 ) 4 월 PPI(Y) [ - / -4.2% ] 유 ) ECB 통화정책회의 ( 기준금리 ) [ - / 0.0% ] 유 ) 5 월센틱스투자자기대지수 [ - / 6.2 ] 중 ) 5 월수출 ($, Y) [ - / -1.8% ] 중 ) 5 월무역수지 [ - / $45.56B ] 미 ) 4 월소비자신용 [ - / $29.674B ] 한 ) 6 월금통위 ( 기준금리 ) [ 1.50 / 1.50% ] [ - / K ] 미 ) 4 월도매재고 (M) [ - / 0.1% ] 중 ) 5 월 CPI(Y) [ - / 2.3% ] 중 ) 5 월 PPI(Y) [ - / -3.4% ] /12 중 ) 5 월광공업생산 (YTD, Y) [ - / 5.8% ] 중 ) 5 월소매매출 (WDA, Y) [ - / 10.3% ] 중 ) 5 월고정자산 ( 농촌제외, YTD, Y) [ - / 10.5% ] 미 ) 5 월수입물가 (M) [ - / 0.3% ] 미 ) 5 월소매판매 (M) [ - / 1.3% ] 미 ) 4 월기업재고 (M) [ - / 0.4% ] 주 : (Y) y/y, (Q) q/q, (M) m/m, [ 예상치 / 이전치 ], 예상치는 기준자료 : Bloomberg consensus, 대신증권리서치센터 한 ) 5 월수입물가 (Y) [ - / -7.2% ] 미 ) 5 월생산자물가 (M) [ - / 0.2% ] 미 ) 5 월광공업생산 (M) [ - / 0.7% ] 미 ) 5 월제조업생산 (M) [ - / 0.3% ] 미 ) 5 월설비가동률 [ - / 75.4% ] [ - / K ] 미 ) 6 월 FOMC(FFTR) [ - / 0.50% ] 미 ) 5 월 CPI(M) [ - / 0.4% ] 미 ) 5 월 Core CPI(M) [ - / 0.2% ] 미 ) 6 월 NAHB 주택시장지수 [ - / 58 ] 미 ) 6 월필라델피아연준지수 [ - / -1.8 ] 유 ) 5 월 CPI(Y) [ - / -0.2% ] 미 ) 4 월기존주택판매 [ 5.45 / 5.33M ] 미 ) 4 월무역수지 [ - / -$40.4B ] 미 ) 5 월비농업부분고용 (M) [ - / 160K ] 미 ) 5 월민간부분고용 (M) [ - / 171K ] 미 ) 5 월실업률 [ - / 5.0% ] 미 ) 5 월경제활동참가율 [ - / 62.8% ] 미 ) 5 월시간당평균임금 (M) [ - / 0.3% ] 미 ) 5 월 ISM 비제조업지수 [ - / 55.7 ] 미 ) 4 월제조업수주 (M) [ - / 1.1% ] 유 ) 4 월소매판매 (Y) [ - / 2.1% ] 미 ) 6 월미시간소비심리지수 [ - / 95.8 ] 미 ) 5 월주택착공건수 [ - / 1172K ] 미 ) 5 월건축허가 [ - / 1116K ] 8

9 DAISHIN SECURITIES Compliance Notice 금융투자업규정 4-20 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 작성자 : 박혁수 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 9

Weekly Contents I. 전주채권시장동향 3 글로벌리스크오프 vs. 레벨부담 II. 금주채권시장전망 4 모멘텀이없다 III. 주요국경제지표테이블 6 2

Weekly Contents I. 전주채권시장동향 3 글로벌리스크오프 vs. 레벨부담 II. 금주채권시장전망 4 모멘텀이없다 III. 주요국경제지표테이블 6 2 Fixed Income Weekly BOND LETTER 모멘텀이없다 박혁수 bondpark@daishin.com 당분간다음의몇가지이슈를주목할필요가있다. 먼저대내외펀더멘탈개선 여부이다. 최근선진국과신흥국의 Economic Surprise Index 가상승하고있는 데지속여부에관심을가질필요가있다. 둘째, 선물시장에서외국인들의매매패턴변화이다. 재료노출에따른모멘텀부족으로채권시장변동성이크게축소되었다.