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일우 연
6 years ago
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1 Weekly Focus : 3 가지딜레마 (Trilemma) 와국제유가 Economist 채현기 (769-32, coolheuy@deri.co.kr) 어느한쪽도쉽지않은상황이다 - 국제유가는박스권흐름예상 국제유가는최근곳곳에서감지되고있는글로벌경기회복기대감을바탕으로상반기에비해높아진하단을지지받으며배럴당 7달러대에육박하고있음 최대석유소비국인미국이현재직면하고 3가지딜레마에의해국제유가는어느한쪽방향으로만쏠리기는어려울것으로판단되며단기간국제유가는방향성을탐색하는국면에진입할것으로전망 국제유가는글로벌경기회복기대감을바탕으로상반기대비상승세시현미국경제가최악의상황에서벗어났으며 3/4 분기경제성장률은플러스성장을기록할전망아이러니한것은취약한펀더멘탈에도불구하고국제유가는하방경직성을확보 국제유가는경기회복기대감상승으로상반기에비해높아진하단을지지올해초배럴당 3달러대까지추락했던국제유가를모래밭에좌초된배에비유한다면, 최근곳곳에서감지되고있는글로벌경기회복기대감은그배를바다로다시띄운밀물에비유될수있을것이다. 전주발표된미국의 2/4 분기경제성장률은전분기대비 -1.% 를기록하며시장컨센서스인 -1.5% 를상회한것으로나타났으며, 이를반영하여 IMF 에서는미국경제가최악의상황에서벗어나고있는것으로진단한바있다. ( 당사의미국경제전망에따르면미국 3/4 분기경제성장률은플러스성장을지지할가능성이높음 ) 이러한경기회복기대감상승에따른미증시의상승과맞물려국제유가역시상승세를시현하였다. 한때 2개월래지지선인배럴당 6달러가붕괴되기도했던국제유가 (WTI 유기준 ) 는최근 3주래최고치를경신하며다시바짝배럴당 7달러에다가서는모습이다. 아이러니한것은국제유가가경기회복기대감과는다소괴리를보이고있는취약한펀더멘탈에도불구하고풍부한유동성및글로벌증시의상승세를바탕으로배럴당 6달러대에서강한하방경직성을나타내고있다는점이다. ([ 그림 1] 참조 ) [ 그림 1] 최근국제유가는배럴당 6~7 달러범위내박스권등락을거듭 ( 달러 / 배럴 ) 8 Dubai WTI 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) 1

2 미국경제가직면하고있는 3가지딜레마 (Trilemma) 최근의국제유가가취약한펀더멘탈에의해크게영향을받지않고하방경직성을나타내며상승세를지속하는배경은무엇인가? 질문에대한해결의단초를현재미국경제가직면하고있는 3가지딜레마를되짚어보는과정에서구해보고자한다. 아이러니한것은취약한펀더멘탈에도불구하고국제유가는하방경직성을확보 미국경제가직면하고있는 3가지딜레마는크게 1) 일각에서제기되고있는유가를비롯한원자재가격상승에의한인플레이션우려 2) 재정수지악화로인한미국채금리상승및달러화약세 3) 대규모경기부양책에도불구하고높아지고있는실업률과그에따른소비둔화로구분해볼수있다. 미국정부는지난금융위기이후기준금리를사상최저수준인사실상의제로금리로인하하였으며경기침체에대응하기위해풍부한유동성을시장에공급했다. 이로인해유가를비롯한주요원자재가격이급등세를연출하며인플레이션우려가점증하고있다. ([ 그림 2] 참조 ) 미연준은경기회복세가미약함에따라완화적인통화정책기조를유지할전망풍부한유동성을바탕으로상승한국제유가의하방리스크는감소 시장에서는자칫경기회복의걸림돌로작용할수있는인플레이션우려를선제적으로차단하기위해위기극복이후의인플레이션에대비하는 출구전략 (Exit Strategy) 에대한논란이확산되고있다. 하지만미연준의장인버냉키는지난 21일아직까지는경기회복세가미약하고제한적인인플레이션수준을고려하여완화적인통화정책기조를유지하는것이적절하다고발언함에따라출구전략의시점이지금은아니라는신중한입장을표명한바있다. 이러한미연준의입장을고려해본다면현재제로수준의기준금리가최소연내에인상되기는어려울것으로판단된다. 따라서최근국제유가가풍부한유동성및주식시장의강세를바탕으로상승했다는점을감안한다면, 유가의하방리스크는크게줄어들것으로판단된다. ([ 그림 3] 참조 ) [ 그림 2] CRB 지수와미기준금리추이 [ 그림 3] 미다우존스지수와 WTI 유가격추이 (INDEX (%) ( 달러 / 배럴 ) (INDEX) CRB 상품가격지수 미기준금리 ( 우 ) WTI 유 ( 우 ) 미다우존스지수 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) 6 미국채장기금리상승과달러화약세는유가상승에藥미경기부양및구제금융정책의집행에따른재정적자의대폭적인확대로미국채금리가상승하고있으며, 달러화역시주요통화대비약세를시현하고있는점도유가상승의모멘텀으로작용하고있다. 2

3 [ 그림 4] 미장기국채금리와달러 / 유로환율추이 [ 그림 5] 달러화지수및 WTI 유가격추이 (%) ( 달러 / 유로 ) 4.5 미국채 1년물금리달러 / 유로환율 ( 우 ) 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) ( 달러 / 배럴 ) (INDEX) WTI 유 미무역가중달러화지수 (1997=1)( 우 ) 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI)) 글로벌위험회피성향완화는글로벌디레버리징압력을축소 달러화약세요인 최근의미국채금리상승의배경의부정적인측면을살펴보면, 미장기국채발행급증과재정건정성악화우려에따른국채수요감소에따른수급불균형에기인하는바가크다. ([ 그림 4] 참조 ) 반대로미국채금리상승세에는글로벌위험회피성향완화라는긍정적인측면을찾아볼수있는데, 이는글로벌디레버리징압력을축소시켜달러화약세요인으로도작용하고있는것으로보여진다. 다시달러화약세는원유선물시장으로의투기자금유입및미국을제외한석유소비국의실질구매력증대에일조하여유가상승에일조하고있는것으로판단된다. ([ 그림 5] 참조 ) 그럼에도불구하고국제유가의상승세는제한될전망 미국의기대심리와괴리를보이고있는실물경기지표의부진은유가상승에부담 6월미경기선행지수가 3개월연속반등에성공하며경기회복기대감이고조되었음에도불구하고국제유가의상단은제한될가능성이높은것으로판단된다. ([ 그림 6] 참조 ) 미국의기대심리의호조와는괴리를보이고있는실물경기지표의부진은현재의수급펀더멘탈을반영한다는측면에서유가상승에부담으로작용할가능성이높기때문이다. [ 그림 6] 미경기선행지수와 WTI 유가격추이 (%,YoY) 미경기선행지수 WTI 유가격 ( 우 ) (%,YoY) 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) 3

4 미주택가격하락및실업률상승에따른소비지출둔화로인해석유수요개선속도는빠르지못할것으로예상미산업생산활동위축으로석유제품증가추세지속 앞에언급했듯이미국 2/4 분기경제성장률이예상보다는양호한것으로나타났으나세부내용을살펴보면, 미국경제의 7% 에해당하는소비부문은여전히위축되어있는것으로나타나우려를자아냈다. 미국의개인소비는 2분기에 1.2% 감소한것으로발표되었으며당초블룸버그예상치의.5% 감소보다도크게악화된것으로나타났다. 이러한소비지출둔화는주택가격하락과대규모경기부양책에도불구하고상승추세에있는실업률에기인하고있는것으로판단된다. 이러한요인들로인해미드라이빙시즌임에도불구하고석유수요개선속도가빠르지못할것이라는예상에무게가실리고있는실정이다. ([ 그림 7] 참조 ) 또한현경기상황을반영하는미산업생산활동이전반적으로위축되고있는점도미휘발유및중간유분재고증가를부추기고있어유가약세요인으로작용하고있다. 또한여전히예년에비해높은수준을기록하고있는재고수준도유가상승에부담이될전망이다. ([ 그림 8],[ 그림 9] 참조 ) [ 그림 7] 미비농업부문고용자수변동과실업률추이 [ 그림 8] 미산업생산및설비가동률추이 ( 천명 ) (%) 비농업부분고용자수변동 6 1 실업률 ( 우 ) (%) (%,YoY) 설비가동률 85 산업생산 ( 우 ) 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) [ 그림 9] 미원유재고및휘발유재고추이 ( 억 Bbl) ( 억 Bbl) 미원유재고 4. 미휘발유재고 ( 우 ) 자료 : 한국석유공사, 대신경제연구소 (DERI) 4

5 CFTC 의에너지선물투기거래규제방안이검토되고있는점도유가약세기대심리를자극국제유가는상반기에비해하단이높아지고상단은다소제한될전망 여기에최근유가상승에의한 OPEC 의감산준수율하락및잉여생산능력증대도수급측면에서유가하락요인으로작용할가능성을배제할수없다. 또한 CFTC( 미상품선물거래위원회 ) 에서논의되고있는시장참가자들의포지션제한을주요골자로하는에너지선물투기거래규제방안이검토되고있어실효성논란에도불구하고유가약세기대심리를자극할것으로판단된다. ([ 그림 1] 참조 ) 종합적으로판단해보면국제유가는어느한쪽방향으로만쏠리기는어려울것으로예상된다. 풍부한유동성및경기회복기대감등으로하방경직성은확보하겠지만지속적인상승세를지지하기에는취약한펀더멘탈의개선속도가빠르지않을것으로예상되기때문이다. 따라서국제유가는단기간방향성을탐색하는국면을진입할것으로판단되며상반기에비해하단이높아지고상단은다소제한되는박스권의흐름을시현할전망이다. [ 그림 1] WTI 선물유가및 WTI 유순매수포지션추이 (1계약, 1계약 =1,배럴 ) ( 달러 / 배럴 ) WTI 순매수포지션 ( 옵션미포함 ) WTI 선물유가 ( 우 ) 자료 : 한국석유공사, 대신경제연구소 (DERI) 5

6 Weekly Updates & Summary 미국경제 - 현경기와동행하는신규주택판매호조로부동산시장이바닥권에근접하고있다는시각이더욱힘을얻어금융시장안정에기여하는모습. - 소비심리는 2개월연속악화됐으나최근투자심리개선에비추어볼때큰의미없고지난 2분기성장률은미국경기가최악의상황에서벗어나고있음을시사. [ 이번주주요경제지표전망 ] - 7월 ISM 제조업지수 : 신규주문이기준선인 5선을넘어서고재고는줄어들가능성이높은만큼지수반등세가이어질전망. - 7월 ISM 제조업지수 : 고용부진을감안한다면여전히수축국면에서벗어나기어려울것으로보여지나최근금융시장안정및주택경기회복징후는체감경기회복에긍정적. - 7월월간신규고용 ( 농업외 ) : 기업해고율및주간실업수당청구건수감소를감안할때고용감소는기정사실화되고있으나실업률의경우시장컨센서스를상회하는결과도염두에두어야. 일본경제 - 산업생산은재고감소와출하증가로 4개월연속전월비증가함으로써반등하는모습을보이고있는반면기업의고용수요감소는여전히심화, 실업률은전월보다상승. 소비자물가상승률역시전월보다하락폭이확대되어디플레이션우려도심화. 국내경제 - 6월광공업생산은조업일수증가, 자동차세제혜택, 수출감소율둔화등의요인으로전월대비 5.7% 의큰폭증가를기록하였으며, 6월중경상수지는수입감소율이수출감소율을크게상회하면서상품수지흑자폭이확대되며월별기준역대두번째의대규모흑자를시현함. [ 이번주주요경제지표전망 ] - 7월소비자물가의전년동월대비증가율은 7년 1월 (1.7%) 이후가장낮은증가율을기록할것으로예상됨. 한편 7월무역수지는전월 (74.4 억달러 ) 보다흑자규모가축소된 48. 억달러내외를기록할전망 금융시장 [ 이번주금리및환율전망 ] - 국고채 (3년 ) 금리는전주 4.15~4.26% 의범위에서등락함. 주중금리는정부의출구전략에대한우려, 단기금리상승에따른저가매수세유입, 미국채금리의움직임에따라등락하며 4.15~4.17% 의좁은범위에서횡보국면을보임. 하지만주말 6월광공업생산이시장의예상보다개선된수치가발표되면서향후경기회복에대한기대감이커지며전주말대비 1bp 급상승한 4.26% 로마감함. 금주 4.2~4.4% 예상. - 원 / 달러환율 ( 종가기준 ) 은전주 1,228.5~1,244. 원의범위에서연중최저점을기록하는등하락추세를나타냄. 올들어대규모경상수지흑자및국내은행의외화자금조달성공등외환공급이증가하는가운데외국인의국내주식순매수와글로벌경기회복조짐에따른안전자산선호현상약화로인한달러화약세등으로하락세를나타냄. 7/31 일원 / 달러환율은 1,228.5 원 ( 종가기준 ) 으로장을마감해종전연중최저점인 1,233.2 원 (6/3 일 ) 을경신하는등전주말대비 21.1 원하락함. 금주 1,21~1,24 원예상. 6

7 Global Economic Diary 지표 결과 예상 이전 기타 23 일 ( 화 ) 미 ) 5 월기존주택판매 만호 일 ( 수 ) 미 ) 5 월신규주택판매 만호 미 ) 5 월내구재주문 / 운송제외 %,m/m 1.8/ / /.4 25 일 ( 목 ) 미 ) 6 월 FOMC 정례회의 % 일 ( 금 ) 미 ) 6 월미시간대소비심리평가지수 ( 최종 ) 지수 일 ( 화 ) 미 ) 6 월컨퍼런스보드소비심리지수 지수 일 ( 수 ) 미 ) 6 월 ISM 제조업지수 지수 일 ( 목 ) 미 ) 6 월신규고용 ( 농업외 ) 만명 미 ) 6 월실업률 % 일 ( 수 ) 미 ) 6 월 ISM 비제조업지수 지수 일 ( 수 ) 미 ) 5 월무역수지 억달러 일 ( 금 ) 미 ) 6 월수입물가 %,m/m 미 ) 6 월미시간대소비심리평가지수 ( 예비 ) 지수 일 ( 화 ) 미 ) 6 월소매판매 / 자동차제외 %,m/m.6/.3.4/.5.5/.5 미 ) 6 월생산자물가 / 핵심 %,m/m 1.8/.5.9/.1.2/ 일 ( 수 ) 미 ) 6 월소비자물가 / 핵심 %,m/m.7/.2.6/.1.1/.1 미 ) 6 월산업생산 %,m/m 일 ( 금 ) 미 ) 6 월건축허가건수 만호 일 ( 월 ) 미 ) 6 월경기선행지수 %,m/m 일 ( 목 ) 미 ) 6 월기존주택판매 만호 일 ( 금 ) 미 ) 7 월미시간대소비심리평가지수 ( 최종 ) 지수 일 ( 월 ) 미 ) 6 월신규주택판매 만호 일 ( 화 ) 미 ) 7 월컨퍼런스보드소비심리지수 지수 일 ( 수 ) 미 ) 6 월내구재주문 / 운송제외 %,m/m -2.5/ /.1 1.8/ 일 ( 금 ) 미 ) 2/4 분기 GDP(1 차 ) %, q;q,ar 한 ) 6 월광공업생산 %, y/y 일 ( 월 ) 미 ) 7 월 ISM 제조업지수 지수 한 ) 6 월소비자물가 %, y/y 한 ) 6 월무역수지 억달러 일 ( 수 ) 미 ) 7 월 ISM 비제조업지수 지수 일 ( 금 ) 미 ) 7 월신규고용 ( 농업외 ) 만명 미 ) 7 월실업률 % 주 ) 한국 : 대신경제연구소예상치, 미국 : Bloomberg Consensus. SA: 계절조정. 7

8 Weekly Review Summary [ 미국 ] 일정지표실제치 / 예상치이전치코멘트 27 일 ( 월 ) 6 월신규주택판매만호 38.4/ 일 ( 화 ) 7 월컨퍼런스보드소비심리지수 46.6/ 재고개선및정부의세제혜택, 그리고경기회복에대한기대감등이실수요를유발하고있는것으로평가됨. 지수가 2 개월연속하락했으나최근주가급등및고용위축완화등을감안할때큰의미없어. 29 일 ( 수 ) 6 월내구재주문 %,m/m -2.5/ 운송제외 %,m/m 1.1/ 일 ( 금 ) 2 분기 GDP(1 차 ) %,q/q,ar -1./ 예상대로민간항공기및국방재수주가급감하면서시장예상치를크게하회함. 그러나비국방자본재는기업투자의회복징후를시사하고있다는점에서긍정적. 소비는다소부진했으나투자위축이큰폭으로개선되면서미국경제가최악의국면을넘긴것으로판단됨. 한편, 지난분기성장률이 -5.5% 에서 -6.4% 로하향조정됨. [ 일본 ] 일정지표실제치 / 예상치이전치코멘트 3 일 ( 목 ) 6 월산업생산 %,m/m 2.4/ 재고는 6 개월연속감소, 출하는 4 개월연속증가등산업생산증가율은회복되고있음. 31 일 ( 금 ) 6 월실업률 % 5.4/ 실업자급증, 취업자역시대폭감소. 기업의고용수요감소로실업률상승. 6 월식품제외소비자물가 %,y/y -1.7/ 원자재가격의전년비하락과소비지출감소로물가하락압력은더욱심화. [ 국내 ] 일정지표실제치 / 예상치이전치코멘트 29 일 ( 수 ) 6 월경상수지억달러 54.3/ 월경상수지는상품수지흑자폭의확대로월기준사상두번째높은흑자를기록함. 31 일 ( 금 ) 6 월광공업생산 %,y/y -1.2/ 월광공업생산은전월보다감소율이크게둔화되었으며전월대비로는 6 개월연속상승함. 주 ) 한국 : 대신경제연구소예상치, 미국 : Bloomberg Consensus 8

9 U.S. Economic Trends Economist 나중혁 ( , Review 6월신규주택판매 38.4만호 7월컨퍼런스보드소비자신뢰지수 월내구재주문 / 운송외전월비 -2.5%/1.1% 2분기 GDP(1 차 ) 전분기연율 -1.% Summary 현경기와동행하는신규주택판매호조로부동산시장이바닥권에근접하고있다는시각이더욱힘을얻어금융시장안정에기여하는모습. 소비심리는 2개월연속악화됐으나최근투자심리개선에비추어볼때큰의미없고지난 2분기성장률은미국경기가최악의상황에서벗어나고있음을시사. 신규주택판매호조는주택경기는물론이고금융시장안정차원에서긍정적 주초발표된신규주택판매호조가뉴욕증시의상승랠리에힘을더했다. 시장은최근까지주택관련지표가눈에띄게개선되는흐름을이어왔음에도불구하고지난 6월이후로빠르게상승한모기지금리가주택시장에미칠부정적인영향에대해우려해왔었는데이러한우려는현경기와동행하는신규주택판매가시장예상치 (35.5만호) 를대폭상회하면서일단락되는모습이다. 부동산경기침체가무려 4년여에걸쳐진행되면서수급상황이크게개선된데다정부의세제혜택, 시장에풀린풍부한유동성, 그리고경기회복에대한기대감등이실수요를유발하고있는것으로평가된다. 이후발표된컨퍼런스보드의소비자신뢰지수는고용시장에대한우려를반영하면서 2개월연속하락했지만최근주가급등으로투자심리가크게개선되고있음을증명되고있는가운데신규실업수당청구건수또한고용시장개선되고있음을시사하고있어강세장흐름을바꿔놓을만한변수가되지못했다. 지난 6월내구재주문역시민간항공기및국방재수주가급감하면서쇼크수준의결과를나타냈으나시장은또다시비국방자본재흐름에서확인되는기업투자의회복징후에주목하는등상승장에서나타나는전형적인패턴이다시한번확인되는계기로작용했을뿐이다. 2 분기성장위축이큰폭으로개선되면서미국경기가최악의상황에서벗어나고있음을시사 한편, 지난 2/4분기 GDP는성장률위축이크게완화된부분이큰점수를얻으면서 3/4분기이후플러스성장을지지하는모습이다. 그러나이는지난 1/4분기성장률이큰폭으로하향조정 (-5.5% -6.4%) 된것에기인한것으로민간소비는예상보다부진했고성장률제고에기여한것이경기부양에따른무역수지및정부지출개선에전적으로의존하고있다. 결론적으로최근뉴욕증시는경제지표의긍정적인부분만을부각시키고호재에만반응하는일종의과열국면에진입하고있는것으로판단되며투자자들은단기조정가능성에대비해야할것으로사료된다. 신규주택시장의재고부담이빠르게완화되고있어 (%,y/y) 신규주택판매 I/S ratio( 우 ) 중간가격 ( 재고 / 판매, 개월 ) 경계감완화!! 자료 : Bloomberg. 대신경제연구소 (DERI) 최악의상황에서벗어나고있는미국경기 (%,q/q.ar) 실질GDP( 좌 ) (%,q/q,ar) 12 개인소비지출 자료 : Bloomberg. 대신경제연구소 (DERI) 9

10 Japan Economic Trends Economist 문정희 ( , Review 6월산업생산전월비 2.4% 증가 6월실업률 5.4% 6월신선식품제외소비자물가전년비 -1.7% Summary 산업생산은재고감소와출하증가로 4개월연속전월비증가함으로써반등하는모습을보이고있는반면기업의고용수요감소는여전히심화, 실업률은전월보다상승. 소비자물가상승률역시전월보다하락폭이확대되어디플레이션우려도심화. 재고감소와출하증가로산업생산 4 개월연속증가 일본 6월산업생산이전월대비 2.4% 증가한것으로나타나 3월부터 4개월연속전월비증가세를이어갔다. 재고는전월보다 1.% 감소하여 6개월연속전월비감소하고있으며, 출하는 3.5% 증가하여 4개월연속증가하고있다. 경제산업성 (METI) 에서는 7월산업생산은전월대비 1.6%, 8월에는 3.3% 증가할것으로전망하여 6개월연속산업생산증가가예상되고있다. 재고 출하싸이클은 9년 2월부터침체기로진입하였고, 최근재고감소와출하증가로인해완만하게상승하고있으나본격적인회복기로진입하기위해서는재고소진과생산출하가빠른속도로진행되어야한다. 고용수요감소, 실업률상승지속 산업생산증가에도불구하고기업의고용수요는여전히부진한양상이다. 6월실업률은 5.4% 로전월 5.2% 보다상승하였다. 6월실업자는 83만명이증가하여총실업자는 348만명을기록하였고, 반대로취업자는 151만명이감소하여총취업자는 6천 3백만명으로감소하였다. 구인구직배율은.43 배로전월보다.1배감소하여 7년 12월이후 18개월연속 1.배를하회하고있다. 민간소비지표인 6월소매판매는전년동월대비 -3.% 를기록하여전월치 (-2.7%) 를하회했으며, 가계지출역시.2% 증가에그쳐전월치 (.3%) 를하회하였다. 소비심리지수는지난 8년 12월이후 6개월연속상승하고있으나실제소비지출은크게개선되지않고있다. 원자재가격의전년비하락과소비지출부진등으로물가하락압력심화 고용감소로민간소득이감소하고이에따라소비지출도나아지지않으면서물가상승압력은더욱하락하였다. 6월신선식품제외소비자물가상승률은전년동월대비 -1.7% 를기록하여전월 -1.1% 보다하락폭이확대되었다. 지난 8년 6월물가상승률이원자재가격급등으로급격히상승했음을감안하면전월과큰차이가없으나식품과에너지를제외한근원소비자물가상승률이 -.7% 로크게하락하고있다는점에서실질적인물가상승압력역시크게저하된것으로판단된다. 재고 - 출하싸이클침체지속 물가하락압력은더욱심화 재고 (%,y/y) '8.8, '9.2, '9.6, 출하 (%,y/y) 자료 : 일본경제산업성. 대신경제연구소 (DERI) (%,y/y) (%,y/y) 1 8 기업물가 ( 좌 ) 소비자물가 자료 : 일본총무성. 대신경제연구소 (DERI) 1

11 Korea Economic Trends Economist 김윤기 ( , Review 6 월광공업생산전년동월대비 -1.2% 6 월경상수지 54.3 억달러흑자 Summary 6월광공업생산은조업일수증가, 자동차세제혜택, 수출감소율둔화등의요인으로전월대비 5.7% 의큰폭증가를기록하였으며, 6월중경상수지는수입감소율이수출감소율을크게상회하면서상품수지흑자폭이확대되며월별기준역대두번째의대규모흑자를시현함. 6월광공업생산증가율은조업일수증가, 정부의자동차세제혜택, 수출감소율둔화등의요인으로전월보다감소율이현저히둔화됨. 6월경상수지는상품수지흑자폭확대로월기준역대두번째의대규모흑자를기록 전주발표된광공업생산은여전히마이너스영역 ( 전년동월대비 -1.2%) 에서벗어나지는못했으나전월 (-9.%) 에비해감소율이크게둔화되고전월대비로는연초이후 6개월연속상승세를이어가며 5.7% 의큰폭증가를시현하였다. 또한제조업평균가동률이 5개월연속상승하며 76.5% 를기록해예년평균수준인 8% 에근접해가는등생산회복에대한기대감을높여주었다. 6월중생산감소율이현저히둔화된요인은전년대비조업일수증가라는기술적인면이외에도 6월중수출감소율의큰폭둔화, 정부의자동차세제혜택에따른영향이컸던것으로판단된다. 소비와투자등내수항목들도개선된흐름을나타내었다. 소비재판매는내구재및준내구재를중심으로전월대비 1.8%( 전년동월대비 7.3%), 설비투자는자동차등을중심으로전월대비 9.5%( 전년동월대비 -5.6%), 건설기성은공공부문의토목공사호조로전월대비 12.1%( 전년동월대비 14.%) 를각각기록해전월에비해일제히상승하는모습을시현하였다. 한편현재의경기상황을보여주는동행지수순환변동치는전월대비 1.6 포인트상승해지난 3월이후 4개월연속상승세를보였으며, 향후경기국면을예고해주는선행지수도전월대비 3.3% 포인트상승해 6개월연속오름세를이어갔다 6월중경상수지는월별기준사상최고치를기록한지난 3월 (66.5 억달러 ) 에이어역대두번째인 54.3 억달러의대규모흑자를기록하였다. 수출이전년동월대비 22.5% 감소했으나수입이더큰폭인 33.% 감소함으로써상품수지흑자규모가전월 (48.8 억달러 ) 보다확대된 66.1 억달러를기록한것이주요한원인이되었다. 경상수지흑자추세는올 1월중의일시적인적자를제외하곤지난해 1월이후 8개월째연속흑자행진을이어갔으며 9년상반기중경상수지흑자규모는반기기준으로사상최대치인 억달러를기록하게되었다. 광광업생산추이 경상수지추이 (%,y/y) 2 광공업생산 ( 전년동월비, 좌 ) 광공업생산 ( 계절조정전기비 ) (%,m/m) 1 ( 억달러 ) ` 자료 : 통계청, 대신경제연구소 (DERI) 자료 : 한국은행, 대신경제연구소 (DERI) 11

12 Weekly Preview Summary [ 미국 ] 일정지표예상치이전치코멘트 3일 ( 월 ) 7월 ISM제조업지수 지수 일 ( 수 ) 7월 ISM제조업지수 지수 일 ( 금 ) 7월월간신규고용 ( 농업외 ) 만명 월실업률 % 신규주문이기준선인 5 선을넘어서고재고는줄어들가능성이높은만큼지수반등세가이어질전망. 고용부진을감안한다면여전히수축국면에서벗어나기어려울것으로보여지나최근금융시장안정및주택경기회복징후는체감경기회복에긍정적. 기업해고율및주간실업수당청구건수감소를감안할때고용감소는기정사실화되고있으나실업률의경우시장컨센서스를상회하는결과도염두에두어야. [ 국내 ] 일정지표예상치이전치코멘트 3 일 ( 월 ) 7 월소비자물가 %,y/y 월소비자물가상승률은기저효과에크게기인하며 7 년 1 월이후최저치인 1.6% 를기록함. 7 월무역수지억달러 수출감소율확대로전월보다무역흑자규모는줄어들전망 주 ) 한국 : 대신경제연구소예상치, 미국 : Bloomberg Consensus 12

13 U.S. Data Preview Economist 나중혁 ( , 일정 지표 예상치 이전치 3일 ( 월 ) 7월 ISM제조업지수 일 ( 수 ) 7월 ISM제조업지수 일 ( 금 ) 7월월간신규고용 ( 농업외 ) -34.만명 -46.7만명 7월실업률 9.6% 9.5% 체감경기및고용시장모두호의적인흐름을이어갈것으로예상됨 기업실적개선및경기회복기대감이유지되고있어체감경기반등세가이어질가능성이높아 시장이우려하는바는체감지표와실물경기지표와의괴리인데이번주에는체감경기를대표하는 ISM 제조업및비제조업지수와대표적인후행지표인고용지표발표만이예정되어있고이들의컨센서스또한호의적이어서증시의상승모멘텀을저지할만한변수는많지않아보인다. 단, 우리나라시각으로금요일저녁에발표되는고용지표의경우시장에형성되어있는기대치가다소과장되어있을수있다는것이당사의판단으로예상치를하회할경우투자심리에부정적으로작용할가능성은충분히열어놓아야할것으로사료된다. 우선, 제조업경기를대변하는 ISM 제조업지수의경우산업생산활동이점차개선의여지를보이고있고특히신규주문과재고감소에따른생산지수개선가능성을염두에둘경우, 수축국면을벗어나기는어렵겠지만무난히 7개월연속상승세를유지하는것으로예상된다. ISM 서비스업지수의경우, PMI를구성하는세부항목이고른상승세를보이고있는데다 7월들어한층안정세를보이고있는금융및주택시장등을감안할때긍정적인결과가예상된다. 그러나아이러니하게도서베이에참가한관련업종사자들은재고에대한심리적부담이오히려높아지고있다고응답해지수하락가능성도완전히배제할수없다. 고용지표가시장기대치에부합한다면하반기플러스성장가능성은더욱높아질전망 마지막으로지난 7월고용지표는예상수준에만부합한다면최근 2개월동안보여주었던비관적인시각에서벗어나하반기플러스성장에대한기대를더욱높일것으로예상된다. 그러나위에서잠시언급한바있듯이시장의컨센서스가상당히과장되어있다는것이당사의판단으로일단결과여부에따라증시에적지않은영향을미칠수있는변수인만큼관망의자세가요구된다. 제조업체감경기는빠른회복세를이어갈전망 (%,y/y) ISM 제조업지수 7 신규주문-재고 ( 우 ) 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) (%p) 월간신규고용에대한시장기대치는다소높은수준 ( 천명,4MA) 주간실업수당청구건수 신규고용 ( 농업외, 우 ) 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) ( 십만명,3ma, 축반전 ) 7 월시장컨센서스

14 Korea Data Preview Economist 김윤기 ( , 일정지표예상치이전치 3 일 ( 월 ) 7 월소비자물가 1.6% 2.% 일정 7 월무역수지 48. 억달러 74.4 억달러 7 월소비자물가는전년동월대비 1.6%, 무역수지는 48 억달러흑자전망 7월소비자물가는전년동월대비기준으로 7년 1월이후가장낮은 1.6% 를기록할전망 금주에는 7월중소비자물가와무역수지발표가예정되어있다. 7월소비자물가상승률은 1% 대에진입하는안정화되는모습을보이는가운데무역수지는전반적인교역규모의감소하에서도소위불황형흑자추세는지속되었을것으로예상된다. 7월소비자물가는 7년 1월 (1.7%) 이후가장낮은증가율인전년동월대비 1.6% 를기록할전망이다. 이는전년동월 (7월 5.9%) 의높은증가율에대한기저효과가크게작용하는가운데국내수요부진에기인한것이다. 하지만전월대비기준으로는 7월중국제유가상승, 농축수산물및생필품가격의상승등으로 6 월의 -.1% 에서다시오름세를나타내며.3% 상승을기록할것으로예상된다. 당사의예상으로는 7월중전년동월대비소비자물가상승률은연중최저점을기록한뒤 8월부터전년동월의높은물가상승률에대한반사효과의소멸, 국내수요의완만한개선, 국제유가상승등의요인으로물가상승압력이점차높아지는모습을나타낼전망이다 7월무역수지는전월보다흑자폭이축소된 48억달러예상 7월무역수지는전월 (74.4 억달러 ) 보다흑자규모가축소된 48억달러내외가예상된다. 이는 7월중수출감소율이전월보다확대된 -14.4% 를나타내는반면수입감소율은원유도입액증가등으로 -29.6% 를나타내전월 (-32.2%) 보다둔화될것으로예상되기때문이다. 하반기중우리나라의대외수출입규모는글로벌경제환경의개선추세와내수회복등으로수출입물량과단가의회복으로일평균수출입금액이모두늘어나면서점차확대될전망이다. 하지만무역수지흑자규모는상반기중 216 억달러에비해절반수준으로축소될것으로예상된다. 이러한예상의근거는국내외경기의완만한회복세가이어지면서원유등원자재가격이상승하고원 / 달러환율하락의영향으로수입증가액이수출증가액보다더빠르게증가할것으로예상되기때문이다. 소비자물가추이 무역수지추이 (%,yoy) 자료 : 통계청, 대신경제연구소 (DERI) ( 억달러 ) 자료 : 지식경제부, 대신경제연구소 (DERI) 14

15 Financial Market Trends Economist 채현기 (769-32, 원 / 달러환율 전주동향 ( 종가기준 ) : 1,228.5~1,244. 원 ( 종가기준 ) 금주전망 : 1,21~1,24 원 올들어대규모경상수지흑자및국내은행의외화자금조달성공등외환공급이증가하는가운데외국인의국내주식순매수와글로벌경기회복조짐에따른안전자산선호현상약화로인한달러화약세등으로하락세를나타냄. 7/31 일원 / 달러환율은 1,228.5 원 ( 종가기준 ) 으로장을마감해종전연중최저점인 1,233.2 원 (6/3 일 ) 을경신하는등전주말대비 21.1 원하락함. 원 / 달러및엔 / 달러추이 (KRW/USD) (JPY/USD) 168 원 / 달러 ( 좌 ) 엔 / 달러 국고채수익률 (3 년 ) 한국및미국의국고채금리추이 전주동향 ( 종가기준 ) : 4.15~4.26% ( 종가기준 ) 금주전망 : 4.2~4.4% (%) 국고채 3 년 미국채 1 년 4.5 주중금리는정부의출구전략에대한우려, 단기금리상승에따른저가매수세유입, 미국채금리의움직임에따라등락하며 4.15~4.17% 의좁은범위에서횡보. 하지만주말 6 월광공업생산이시장의예상보다개선된수치가발표되면서향후경기회복에대한기대감이커지며전주말대비 1bp 급상승한 4.26% 로마감함 KOSPI KOSPI 및 KOSDAQ 추이 전주동향 ( 종가기준 ) : 1,524.5~1,557.29pt ( 종가기준 ) 2 KOSPI ( 좌 ) 8 18 KOSDAQ 7 국내 KOSPI 지수는 11 개월만에종가기준으로 155 선마저돌파하며 6 주연속상승세를지속하고있음. 외국인의 13 거래일연속순매수를기록한점과미증시의상승에따른투자심리개선등이지수상승을견인한것으로판단됨. 금주국내증시는위험회피성향완화및외국인순매수기조등에힘입어 KOSPI 지수가 16 선을돌파할지여부에초점이맞춰질것으로예상됨 자료 : Datastream, Bloomberg, Infomax, Fnguide, DERI

16 A. Global Currency 원 / 달러환율은국내경제지표호조에따른경기회복에대한낙관론확산및경상수지의대규모흑자, 국내증시의상승에따른외국인주식순매수세유입등의영향으로연중최저점인 1,228 원대까지하락함. 미 2분기 GDP 속보치가시장예상치를상회하면서경기회복기대감으로달러화약세. 달러 / 유로환율은 까지상승했으며엔 / 달러환율은 94.6 엔까지하락함. 엔 / 달러및달러 / 유로 (JPY/USD) (USD/EUR, 역계열 ) 115 엔 / 달러 1.1 달러 / 유로 ( 우 ) 스위스프랑 / 달러및호주달러 / 달러 (SWF/USD) (USD/AUD, 역계열 ) 1.25 스위스프랑 / 달러 US달러 / 호주달러 ( 우 ) 중국위안 / 달러및홍콩달러 / 미달러 인도루피 / 달러및태국바트 / 달러 (RMB/USD) (HKD/USD) 7.5 위안 / 달러 ( 좌 ) 7.82 홍콩달러 / 미달러 (INR/USD) (TBT/USD) 54 인도루피 / 달러 ( 좌 ) 태국바트 / 달러 원 / 달러 Spot price & NDF price (1Year) 엔 / 달러 Spot price & NDF price (1Year) (KRW/USD) 원 / 달러 NDF 1 년물 (JPY/USD) 12 엔 / 달러 NDF 1 년물 자료 : Datastream, Bloomberg, Infomax, Fnguide, DERI. 16

17 B. Global Interest Rate 국내국고채금리는주중박스권에서횡보하다가주후반 6월산업생산이시장예상치를크게상회하면서채권약세, 3년물금리는 4.26% 까지급등. 최근외국인의채권선물매도가급격히증가하고있어금리는상방흐름을보이고있음. 미국 1년물장기채권금리는 3.6~3.7% 내외에서좁은박스권흐름을보이고있으나 2년물단기채권금리는 1.% 미만에서최근 1.2% 까지상승. 특히 2분기 GDP 가시장예상치를상회하면서일시적으로큰폭상승마감함. 국고채와국내증시추이 (%) (pt) 6.5 국고채3년 22 KOSPI( 우 ) (%) 국고채및미국채 1 년물추이 국고채 1 년 미국채 1 년 유로채및일본국채 1 년물추이 미 - 일및유로 - 일국채 1 년물금리차 (%) (%) 5. 유로채1년물 2. 일본국채1년물 ( 우 ) (%) 4. 미국채-일본국채유로채-일본국채 국고채장단기금리차 (3 년물 CD 3M) 미국채장단기금리차 (1 년물 -2 년물 ) (%) 장단기금리차 ( 우 ) 국고채 3 년 CD3M (%) (%) 장단기금리차 ( 우 ) 미국채 1 년미국채 2 년 (%) 국내국고채금리차주간추이 : 1.75%p (.6%p 상승 ) 미국채금리차주간추이 : 2.66%p (.1%p 상승 ) 자료 : Datastream, Bloomberg, Infomax, Fnguide, DERI. 17

18 C. Global Stock Market 국내코스피지수는외국인의현물매수와프로그램의대거유입으로 1,557 포인트까지상승하여 11개월만에최고치경신. 주후반국내산업생산과경기종합지수가시장예상치를크게상회하며단기급등요인으로작용. 미국 2분기 GDP 의양호한결과치와기업실적개선등으로다우지수는전전주에이어상승세를이어감. 중국상해증시는주중정부의지준율인상소문에 5% 급락했으나이후정부의통화완화정책발언으로다시하락폭을만회하며주중 1.2% 상승마감함. 국내 : 코스닥과나스닥지수추이 선진국 : 미국다우와일본니케이 225 지수추이 KOSDAQ NASDAQ ( 우 ) Dow( 좌 ) Nikkei225 (JPY) 유럽증시 : 영국과독일지수추이 중국상하이 A 주가지수와인도센섹스지수추이 영국 ( 좌 ) 독일 상하이 A( 좌 ) BSE 3 SENSITIVE 신흥공업국가 : 러시아와브라질지수추이 주요아시아 : 태국과베트남지수추이 러시아 ( 좌 ) 브라질 BANGKOK S.E.T.( 좌 ) Vietnam Stock 자료 : Datastream, Bloomberg, Infomax, Fnguide, DERI. 18

19 D. Commodity Market 상품시장은미 6월신규주택판매지표호조및 2/4 분기경제성장률양호등의영향으로전반적으로상승마감하였음. 금가격은위험회피성향완화및달러화약세등으로인해장중한때온스당 96 달러를돌파하는등상승세를시현함. LME 구리 3개월물가격은중국의수요증대와미경기회복기대감등으로상승하며톤당 56 달러대를기록함. 국제유가역시달러화약세와미증시의상승등의영향으로배럴당 7달러에근접하는상승세를시현함. CRB 지수및로저스상품지수추이 구리및알루미늄가격추이 (INDEX) (INDEX) ( 달러 / 톤 ) ( 달러 / 톤 ) 5 CRB 지수 로저스상품지수 ( 우 ) 65 1 구리 알루미늄 ( 우 ) 니켈및아연가격추이 소맥및옥수수가격추이 ( 달러 / 톤 ) ( 달러 / 톤 ) 3 아연 36 니켈 ( 우 ) ( 센트 / 부셸 ) ( 센트 / 부셸 ) 87 옥수수 13 소맥 ( 우 ) 대두및원면가격추이 금및은가격추이 ( 센트 / 부셸 ) ( 센트 / 파운드 ) ( 달러 / 온스 ) ( 달러 / 온스 ) 대두 원면 ( 우 ) 금 은 ( 우 ) 자료 : Datastream, Bloomberg, Infomax, Fnguide, DERI. 19

20 주간세계주요국의주가동향 주요국주가의주간등락률비교 미국다우지수는 2 분기 GDP 의예상치상회와기업실적 ( 자국통화기준, 전주말비,%) 개선등으로전전주에이어상승세를이어갔으며, 유럽 3 개국증시와일본등선진국증시도상승마감함. 그동안급등했던중국상해증시는주중정부의지준율인상소문에일시적으로 5% 급락했으나이후정부에서통화완화정책을계속하겠다는발언으로인해하락폭을대부분만회하며주간상승마감함. ( 주간등락률 : 평균 2.1% 상승 ) 인도네시아싱가포르 필리핀 일본 KOSPI 홍콩 독일인도 프랑스말레이시아 태국 대만멕시코 중국 KOSDAQ Dow S&P5 영국 NASDAQ 브라질러시아 평균 :2.1% 자료 : Datastream, Bloomberg, Infomax, Fnguide, 대신경제연구소 (DERI). 최근 2 일국내 KOSPI 지수와의상관계수 주요국주가의전년말대비등락률비교 1)S&P :.86 2)Nikkei 225 :.93 3) 상해 A :.88 1 중국인도네시아인도러시아대만 KOSDAQ 싱가포르필리핀브라질홍콩태국 KOSPI 말레이시아 NASDAQ 멕시코일본독일 S&P5 프랑스 Dow 영국 ( 자국통화기준, 전년말비,%) 평균 : 37.5% 자료 : Datastream, Bloomberg, Infomax, Fnguide, 대신경제연구소 (DERI). 2

21 Global Economic Table 국내경제지표 생산활동 7월 6월 5월 4월 3월 28 산업생산 %,yoy 제조업 %,yoy 서비스업 %,yoy 출하 %,yoy 내수 %,yoy 수출 %,yoy 재고 %,yoy 제조업평균가동률 % 경기선행지수 %,yoy 소비및투자 소비재판매 %,yoy 내수용소비재출하 %,yoy 국내기계수주 %,yoy 국내건설수주 %,yoy 물가및통화 소비자물가 %,yoy 근원소비자물가 %,yoy 생산자물가 %,yoy 총유동성 (L) %yoy 고용 실업률 % 월간신규고용 천명,yoy ( 농림어업제외 ) %,yoy 제조업 %,yoy 서비스업 %,yoy 대외거래 수출 * %,yoy 수입 * %,yoy 무역수지 억불 경상수지 억불 체감지표 소비기대지수 기준 = 가계형편 기준 = BSI 업황 ( 전산업 ) 기준 = BSI 전망 ( 전산업 기준 = 주 : * 통관기준 출처 : 한국은행, 통계청, Bloomberg, Datastream 21

22 미국경제지표 실물경제활동 7월 6월 5월 4월 3월 28 산업생산 %,yoy IT / 비IT %,yoy -21.7/ / / / /-4.1 설비가동률 % 경기선행지수 %,mom 내구재주문 %,yoy 핵심자본재 ( 국방, 운송제외 ) %,yoy 인플레이션 ( 핵심 ) PCE %,yoy.1(1.8).5(1.9).6(1.8) 3.3(2.2) 소비자물가 %,yoy -1.2(1.7) -1.(1.8) -.6(1.9) -.4(1.8) 3.8(2.3) 생산자물가 %,yoy -4.3(3.4) -4.7(3.) -3.5(3.4) -3.6(3.8) 6.4(3.4) 소비개인가처분소득 (2년기준) %,yoy 개인소비 (2년기준) %,yoy 소매판매 %,yoy 가처분소득대비저축률 % 고용월간신규고용 천명 상품생산업 천명 서비스업 천명 부동산주택착공 만호 기존주택판매 만호 신규주택판매 만호 MBA 리파이낸싱 199= 모기지신청 (9=1) 월평균 년고정모기지금리 월평균 대외거래무역수지 억불 월간자본유입 억불 체감지표미시간소비자심리 1966= 컨퍼런스소비자신뢰 1985= ISM제조업 기준 = ISM비제조업 기준 = 시카고PMI 기준 = 필라델피아제조업지수 지수 출처 : Bloomberg, Datastream 22

23 일본경제지표 생산및투자 7월 6월 5월 4월 3월 28 산업생산 %,yoy 경기선행지수 Index= 전산업활동지수 %,yoy 핵심민간기계수주 %,yoy 물가기업물가지수 %,yoy 동경근원소비자물가 %,yoy 근원소비자물가 ( 식품제외 ) %,yoy 소비및고용소매판매 %,yoy 소비자기대지수 Index= 실업률 % 구인구직배율 배 대외거래수출 %,yoy 수입 %,yoy 무역수지 억불 경상수지 억불 출처 : 일본내각부, 일본은행, Bloomberg, Datastream 중국경제지표 생산및투자 7월 6월 5월 4월 3월 28 산업생산 %,yoy 경기선행지수 Index= 도시지역고정투자 ( 누적 ) %,yoy 물가및통화공급생산자물가 %,yoy 소비자물가 %,yoy 통화공급 (M2) %,yoy 소비소매판매 %,yoy 대외거래수출 %,yoy 수입 %,yoy 무역수지 억불 외국인직접투자 (FDI) 억불 출처 : 중국국가통계국, Bloomberg, Datastream 23

<4D F736F F D20B0E6C1A6C4DAB8E0C6AE5F33B0A1C1F620B5F4B7B9B8B6BFCD20B1B9C1A6C0AFB0A F2E646F63>

<4D F736F F D20B0E6C1A6C4DAB8E0C6AE5F33B0A1C1F620B5F4B7B9B8B6BFCD20B1B9C1A6C0AFB0A F2E646F63> Daishin Research Economic Comment Aug 9 가지딜레마 (Trilemma) 와국제유가 Economist 채현기 (769-) coolheuy@deri.co.kr 국제유가는최근곳곳에서감지되고있는글로벌경기회복기대감을바탕으로상반기에비해높아진하단을지지받으며배럴당 7달러대에육박하고있음 최대석유소비국인미국이현재직면하고 가지딜레마에의해국제유가는어느한쪽방향으로만쏠리기는어려울것으로판단되며단기간국제유가는방향성을탐색하는국면에진입할것으로전망