2007

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윤정 뇌
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Strategy 신동수 Tel. )8-8 dsshin@eugenefn.com 대내외수급과정치적이벤트에따른금리등락국면, 다만하락보다는상승리스크노출에주의 레벨부담과하방경직성의강화, 추가하락여지보다는반등리스크에주의 - 수급과정치적이벤트에따라금리의등락이반복되는국면이지만채권금리는추가하락 의여지보다는점차반등리스크에노출될가능성이높다. - 미국의 월비농업취업자수가 9.

1 Fixed-Income Strategy Eugene Prisma Weekly 7.. 하락보다는상승리스크노출에주의 미국 월비농업취업자수계절적요인으로부진, 그러나실업률하락, 임금상승등견조한고용흐름지속미연준의점진적금리인상전망에이은보유채권의재투자정책변화이슈는채권투자심리위축요인미 / 중정상회담이후완화된환율조작국지정우려는환율반등과외국인투자위축모멘텀 월금통위기준금리동결전망, 성장경로불확실성완화되며금리의하방경직성강화전망 Fixed Income Strategy 신동수 Tel. )8-8 dsshin@eugenefn.com 대내외수급과정치적이벤트에따른금리등락국면, 다만하락보다는상승리스크노출에주의 레벨부담과하방경직성의강화, 추가하락여지보다는반등리스크에주의 - 수급과정치적이벤트에따라금리의등락이반복되는국면이지만채권금리는추가하락 의여지보다는점차반등리스크에노출될가능성이높다. - 미국의 월비농업취업자수가 9.8 만명증가에그쳤지만날씨등의계절적인요인이컸다. 실업률의하락, 임금상승등전반적인고용상황은미연준의점진적인금리인상을뒷받침했다. 점진적이고예측가능한방향으로진행될것이지만미연준의보유채권재투자 정책의변화시그널은미연준의긴축우려와시장투자심리위축요인이다. - 미국과중국의정상회담에서중국이무역불균형해소를위한 일계획합의로한국의 환율조작국지정가능성이낮아졌다. 그동안환율조작국우려로하락한원 / 달러환율의반등가능성과이로인한재정거래유인축소는외국인의투자약화로이어질전망이다. - 한은의올해성장률전망치 (.%) 상향조정가능성은낮지만체감지표의개선과수출호 조등성장경로의불확실성은완화되었고물가도다시 % 를상회했다. 특히한은총재는통화정책상황이실물경기뒷받침에충분히완화적이라고평가했다. 월금통위에서.% 로기준금리의만장일치동결이예상된다. 금통의결과가시장에미치는영향력이크지않지만경기에대한긍정적평가와금리인하기대감의약화는채권금리의하방경직 성을강화하는모멘텀이다. 도표 부진한 월비농업취업자수증가, 그러나견조한고용개선흐름은불변 ( 전월차, 천명 ) 비농업취업자수 ( 좌 ) (%) 실업률 ( 우 ) 자료 : Thomson Reuters, 유진투자증권

2 월비농업취업자부진불구견조한고용개선흐름, 미연준의점진적금리인상기조불변 - 미국의 월비농업취업자수가 9.8 만명증가에그치면서예상을크게하회했다. 민간고용의증가로호조가예상되었지만지난해 월. 만명증가이후최저치다. 그러나 월비농업취업자수부진은 눈보라등계절적인요인에기인했고과거일시적인부진이후에는대부분큰폭의반등을보였다. - 비농업취업자수가부진했지만 월실업률은.% 로 7 년 월이후최저치로낮아졌다. 구직활 동을하지않는한계근로자나시간제근로자등을반영한광범위한체감실업률인 U 도 8.9% 로하락해 7 년이후최저치를기록했다. 민간부문의시간당임금상승률도전월비.9% 상승하는 등완만한상승기조가이어졌다. 향후미연준의금리인상속도가경제지표결과에좌우될것이지만 월비농업취업자수의부진에도불구하고견조한고용여건을고려하면미연준의점진적인금리인상기조를훼손하기는어려울전망이다. - 오히려 월고용지표결과보다는미연준의보유자산재투자정책의변화우려가커졌다. 미연준은점진적이고예측가능한방향의재투자정책의변화를예고하고있지만만기도래채권의재투자 정책변화 ( 재투자축소또는중단 ) 가능성은미연준의긴축우려를높이고투자심리를위축시키는요인이다. 대부분의미연준위원들은재투자정책의변화를올해후반이적절하다고판단했고, 뉴 욕연은은내년도중반이후보유자산의단계적축소를전망했다. 도표 미국임금상승률과주요물가지표도표 미연준금리인상확률과한 / 미금리흐름 (%,YoY) Core PCE Core CPI 시간당평균임금상승률 (%) 7년 월금리인상확률 ( 좌 ) (%) 7년 9월금리인상확률 ( 좌 ). 미국국채 y( 우 ) 8 한국국채 y( 우 ) 자료 : Thomson Reuters, 유진투자증권 주 : 금리인상확률은연방기금금리선물기준, 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 도표 ( 조 $) 미연준총자산및보유채권별잔액현황 Treasury Agency debt MBS Total asset 자료 : Thomson Reuters, 유진투자증권

3 성장경로의불확실성완화와경기부양적금융상황, 월금통위기준금리만장일치동결전망 - / 일 월금통위가예정되어있다. 미연준의기준금리인상으로한 / 미기준금리축소부담이높아진만큼 월금통위에서정책의변화를기대하기는어렵다. 기준금리의.% 만장일치동결이 예상된다. - 월금통위에서시장에영향을줄모멘텀은한은의국내경기에대한평가다. 지난 월올해성장 률전망치를.% 로하향조정했지만최근체감지표가개선되고수출이호조를보이면서성장경로의불확실성이완화되었다. 사드관련무역제한조치, 가계부채문제, 대우조선해양구조조정등불 확실성요인을고려하면 월수정경제전망에서한은이성장률의상향조정가능성은낮다. 다만미연준의금리인상에따른한 / 미기준금리차축소부담이커졌고경제지표의개선으로한은의금리인하기대는더욱약화될전망이다. - 현재금융상황이실물경기를뒷받침하는등충분히완화적이라는한은총재의평가를고려하면예상치못한성장둔화리스크가발생하지않는한연내금리인하를기대하기는어려울전망이다. 오 히려전망대로미연준이연내두차례추가금리인상에나설경우한 / 미기준금리역전부담으로연말이후에는한은의금리인상압력도높아질것이며, 금리의하방경직성도강화될것이다. 도표 한국은행 GDP 성장률전망비교도표 한국소비자및기업체감지표 (%, YoY).8. GDP 성장률 년 월 7년 월....9 설비투자민간소비.9.9 지식재산생산물투자.. 건설투자.... 상품수입상품수출 (P) 소비자심리지수제조업업황전망BSI 자료 : 한국은행, 유진투자증권 자료 : 한국은행, 유진투자증권 도표 7 한국수출증가율과광공업생산증가율도표 8 경상 GDP 성장률을크게상회하는 M 증가율 (%, YoY) 수출증가율 ( 좌 ) (%, YoY) 광공업생산증가율 ( 우 ) 자료 : 통계청, Thomson Reuters, 유진투자증권 (%,YoY) 경상GDP성장률 M증가율 자료 : 한국은행, 유진투자증권

4 외국인국채선물매매와대우조선해양구조조정등은금리의변동성확대요인 - 지난 월 FOMC 이후대규모순매수흐름을보였던외국인의국채선물투자가지난주주후반에는이틀연속대규모순매도에나서며금리상승을견인했다. 미연준의점진적금리인상전망에이어 만기도래채권의재투자정책의변화이슈와원 / 달러환율의반등으로투자심리가위축되었기때문이다. 미 / 중정상회담이후완화된환율조작국지정우려와원 / 달러환율의반등모멘텀은외국인의 원화채권투자모멘텀약화와금리의마찰적상승리스크로작용할가능성이높다. - 대우조선해양사채권자의자율채무협약결과를장담하기어려워져신용스프레드의확대리스크 가커졌다. 국민연금은대우조선해양의채무조정과관련해산업은행에게출자전환비율과전환가격, 신규투입자금, 만기연장비율등피해를최소화할수있는수정안제출을 / 일까지요구했다. / 일산업은행이회사채기관투자자설명회를통해만기를연장한회사채의우선상환방안을제 시할것으로예상되나채무조정안이통과될지는미지수다. 대우조선해양의상황을고려하면투자자금의회수가여전히불투명하기때문이다. 사채권자의자율채무협약이부결될경우대우조선해 양은프리패키지드플랜 (P 플랜 ) 에들어가게되며시장의신용리스크우려는더욱높아질전망이다. 도표 9 외국인국채선물매매와국고채 년금리도표 주요크레딧물신용스프레드 (%).8.8 외국인 KTB 국채선물순매수 ( 우 ) 국고채 년금리 ( 좌 ) ( 만계약 ).. (bp) 7 회사채 AA- 은행채 AAA 공사채 AAA 회사채 AAA 주 : 민평 사 년기준, 도표 주간채권수익률변동현황및전망 / /7 주간변동폭 (%p) 주간전망 (/~/) 월간전망 ( 월 ) 국고채 년 (%)..8.9.~.7.~.8 국고채 년 (%) ~.9.7~. 국고채 년 (%) ~..~. 회사채 AA-( 년, %) ~.7.~.

5 금리동향 채권금리, 초장기물하락했지만주중반이후반등하며중단기물상승 - 지난주채권금리는초장기물을중심으로하락했다. 주초반정부의국고채 년물추가발행지연과국고채 년물입찰호조등에따른수급개선기대로하락했다. 장기물수급부담이완 화되면서수익률곡선도플레트닝으로전환되었다. 다만 월 FOMC 의사록에서미연준의자산매입축소가능성을시사한데다북한의미사일발사와지정학적리스크에따른외국인의국채 선물대규모순매도로주중반이후반등했고, ~ 년구간의금리는상승마감했다. - /7 일국고채 년 (.8%) 과국고채 년 (.9%) 금리는전주말비각각 +.9bp, +.bp 상 승했다. / 년스프레드는.bp 로전주말비 -.bp 축소되었다. 신용스프레드는채권별로다소차별화된모습을보였지만대우조선해양등구조조정에따른신용리스크에대한우려는계속되었다. 회사채 AA-( 민평 사기준 ) 는.bp 로전주말비 -.7bp 축소되었다. 도표 주요금리추이 (% ). 국고 Y 국고 Y 국고 Y 국고 Y 국고 Y 기준금리 도표 주간이종채권 Yield Curve 와금리등락폭 (bp) 등락폭 (/7-/, 좌 ) (%) /( 우 ). /7( 우 ) CD 9 일통안 Y 통안 Y 국고 Y 국고 Y 국고 Y 국고 Y 국고 Y..

6 채권수급 채권순매수, 공사채와금융채발행확대영향으로순매수규모크게증가 듀레이션, 국고채 년물발행지연영향으로장기투자자중심확대 도표 기관별일평균채권순매수 ( 조원 ) 외국인기금자산운용사보험은행 도표 주요크레딧채권순발행 ( 조원 ) 8 지방채공사공단채금융채회사채합계 도표 투자자별보유채권듀레이션추이 ( 년 ) 기금 ( 좌 ) ( 년 ).8 보험 ( 우 ) ( 년 ) 외국인 ( 좌 ) ( 년 ). 투신 ( 우 ).8 은행 ( 우 )

7 외국인투자 외국인투자, 재정거래유인지속되며 조원대회복추정 외국인국채선물, 지정학적리스크로주중반이후대규모순매도전환 도표 7 주간외국인보유채권상환원리금, 순매수, 보유잔액 ( 조원 ) 상환원리금 ( 좌 ) 순매수 ( 좌 ) 보유잔액 ( 우 ) - - ( 조원 ) / 7/ 8/ 9/ 9/ / / / / / / /7 / / 88 도표 8 주간외국인채권종류별잔액증감 ( 조원 ).... /-/7 /-/ /7-/ 국고채 통안채 도표 9 KTB 국채선물가격과외국인국채선물누적순매수 (p) KTB 국채선물가격 ( 좌 ) 외국인 KTB 국채선물누적순매수 ( 우 ) ( 만계약 ) 자료 : KOSCOM, 연합인포맥스, 유진투자증권

8 스프레드 장단기금리격차, 상반된금리흐름 ( 중단기물상승, 초장기물하락 ) 으로축소 신용스프레드, 추가확대제한및일부축소, 다만신용리스크우려는지속 도표 주요국고채금리간스프레드. (%p) 국고 - 국고 국고 - 국고 국고 - 국고 국고 - 국고 도표 국고채기간물별금리변동과수익률곡선 (% ) 등락폭 (/7-/, 우 ) 7--( 좌 ) (bp). 7--( 좌 ) 7--7( 좌 ) M M 9M Y.Y Y.Y Y Y Y 7Y Y Y Y Y 도표 주요크레딧물신용스프레드 ( 년물기준 ) (bp) 회사채 AA- 은행채 AAA 공사채 AAA 예보채 주 : 민평기준,

9 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 % 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +% 이상 % ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +% 이상 ~ +% 미만 8% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 % 이상 +% 미만 % ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 % 미만 % (7.. 기준 )

2007

2007 Fixed-Income Strategy Eugene Prisma Weekly 17. 5. 8 위험자산선호와미연준의금리인상우려반영되며상승전망 미연준의 1Q 성장둔화일시적평가에이은 월고용지표호조로미연준의금리인상우려확산 프랑스대선출구조사결과당선이확실시된마크롱후보, 대외불확실성의완화등 Risk On 강화요인 국내경제지표개선에이은신정부의경제활성화정책기대는한은금리인하명분약화요인