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나라 정
6 years ago
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1 채권 Note 월금융통화위원회 1 분기통화정책마무리 오창섭 changsob@truefriend.com 정영록 yeonglock.jung@truefriend.com 대내외불확실성으로인해 8 개월연속만장일치금리동결로 1 분기통화정책마무리 미국금리인상재개및대내외경기개선등으로 2 분기채권금리상승압력강화유의 한국 - 미국기준금리역전 (-) 등으로하반기를기점으로국내금리인상논란부각될것 2월통화정책평가 2월금융통화위원회의에서는 8개월연속만장일치로기준금리를동결했다. 통화정책결정문에서는수출개선으로국내경제가완만한성장세를이어갔다고밝혀 1월보다경기판단이상향되었다. 2월통화정책회의는 1분기의마지막기준금리결정이라는측면에서추가금리인하가능성시사여부가주목받았으나, 한국은행은여전히금리인하와관련된어떠한실마리도제공하지않았다. 2분기중미국의금리인상재개및국내조기대통령선거가능성등을감안할때, 올해 1분기를금리인하가가능한마지막시기였다고판단한다. 향후통화정책전망통화정책결정요인이상충되면서금리동결기조가지속될것으로전망한다. 1) 성장률측면에서는 2% 대성장고착화등으로금융완화기조를유지할필요성이높은반면, 2) 물가측면에서는실질기준금리 Minus(-) 전환등으로추가금융완화의부담이높은상황이다. 한편, 3) 대내외금리차측면에서는하반기한국-미국기준금리역전 (-) 가능성으로인해금리인상압력이높아질것으로보인다. 종합할때내외금리차및물가측면에서는금리인상압력이높아지고있으나, 경기부담이기준금리인상을억제하는상황이다. 채권시장영향및전략올해하반기를기점으로국내금리인상논란이본격화될것으로전망한다. 향후국제유가상승에따른기저효과등으로소비자물가상승률이한국은행물가안정목표 (2%) 를상회하는가운데미국의정책금리가한국기준금리를상회할가능성이높은것으로판단한다. 이에따라하반기를기점으로국내통화정책회의에서도금리인상소수의견출현이불가피해보이며, 점진적인기준금리인상국면이가시화될것이다. 이를감안하여, 채권투자전략에있어향후금리상승을대비한방어적인관점을유지하는것이필요하겠다. 월간국고채 3년수익률및거래량추이 4 ( 조원 ) 국고채 3 년장내거래량 ( 좌 ) 국고채 3 년장내금리월봉 ( 우 ) Jan- Jul- Jan- Jul- Jan- 주 : 해당기간국고채지표물기준자료 : 연합인포맥스, 한국투자증권

2 < 표 1> 통화정책방향결정문요약 구분 1. 통화정책방향결정문및기자간담회 Q&A 2월발표내용 기준금리결정 만장일치기준금리동결 (%) 만장일치기준금리동결 (%) 세계경제진단 국내경제진단 물가진단 금융시장방향 향후통화정책방향 세계경제는회복세가확대되는움직임을지속 세계경제의회복세는미국의신정부정책방향및연준통화정책정상화속도, 보호무역주의확산움직임, 유로지역정치적불확실성등에영향받을것 1월발표내용 미국과일부신흥시장국을중심으로회복세가다소확대되는움직임 세계경제의회복세는미국의신정부정책방향및연준통화정책정상화속도, 보호무역주의확산움직임등에영향받을것 소비부진으로내수회복세가미약하였으나수출이개선되면서 수출부진이완화되었으나내수의회복세가약화되면서성장세가완만한성장세를이어간것으로판단다소둔화 고용상황은취업자수가제조업에서감소폭이확대되고 고용상황은취업자수가제조업에서감소를지속하고서비스업에서도서비스업에서도증가세가둔화되는등부진증가세가둔화되는등다소부진 국내경제는완만한성장세를이어갈것으로보이며, 성장흐름은지난 국내경제는완만한성장세를이어갈것으로보이며, 금년중 GDP 1월전망경로와대체로부합할것으로예상성장률은 2% 대중반을나타낼것으로전망 1월전망과비교하면, 소비는심리위축지속등으로전망수준을 내수는경제주체들의심리위축등으로회복세가제약되겠지만다소하회하고, 수출과설비투자가세계경제회복등에힘입어수출은세계경제회복등에힘입어개선될것으로예상전망보다개선될것으로판단 소비자물가는석유류및농축수산물가격의상승등으로물가안정목표인 2% 수준으로오름세가확대 근원인플레이션율 ( 식료품및에너지제외지수 ) 은 1% 대중후반을유지하였으며일반인기대인플레이션율은 2% 대후반으로높아짐 소비자물가상승률은당분간 2% 에가까운수준에서등락하겠으나, 농축수산물가격의안정세회복등으로연간전체로는 1월전망수준 (1.8%) 에서크게벗어나지않을것으로예상, 근원인플레이션율은 1% 대중후반을지속할것 주택가격은수도권과지방모두에서보합세 국제금융시장의안정이지속되면서주가및장기시장금리의변동성이축소 원 / 달러환율은미국신정부의환율관련정책에따른달러화약세전환등으로큰폭하락 가계대출은은행의경우증가규모축소움직임이이어졌으나비은행은높은증가세를지속 성장세회복이이어지고중기적시계에서물가상승률이목표수준에접근케함이통화정책의목표 금융안정에유의하여통화정책을운용해나갈것 국내경제의성장세가완만하여수요측면에서의물가상승압력은크지않을것으로전망되므로통화정책의완화기조를유지해나갈것 대내외여건의불확실성과그영향, 미연준의통화정책정상화추이, 가계부채증가세등을면밀히점검해나갈것 주 : 밑줄은전월대비내용상변경부분표시자료 : 한국은행, 한국투자증권 소비자물가는공급측요인에의한하방압력이완화되면서 1% 대중반으로오름세가확대 근원인플레이션율 ( 식료품및에너지제외지수 ) 은 1% 대중후반을나타내었으며일반인기대인플레이션율은 2% 대중반을지속 소비자물가상승률은국제유가상승의영향등으로점차높아져 2 년중반경에는물가안정목표 2% 수준에근접할것으로전망되며, 근원인플레이션율은 1% 대중후반을지속할것 주택가격은수도권을중심으로오름세가둔화 국제금융시장이안정되면서주가및장기시장금리의변동성이다소축소 원 / 달러환율은글로벌미달러화강세등으로지난해 1월이후의상승세를이어갔음 가계대출은높은증가세를지속하다가은행대출의경우최근들어증가규모축소움직임 성장세회복이이어지고중기적시계에서물가상승률이목표수준에접근케함이통화정책의목표 금융안정에유의하여통화정책을운용해나갈것 국내경제의성장세가완만하여수요측면에서의물가상승압력이크지않을것으로전망되므로통화정책의완화기조를유지해나갈것 대내외여건의불확실성과그영향, 미연준의통화정책정상화추이, 가계부채증가세등을면밀히점검해나갈것 < 표 2> 한국은행총재기자간담회 Q&A 요약 기자질문 가계부채증가흐름지속중. 한국은행의진단은? 최근경제국면에대한진단은? 최근기재부는채권수익률곡선정상화담론을제기. 한은이지니고있는수익률곡선에대한견해는? 4 월위기설에대한견해는? 잠재성장률재추정중인것으로알려짐. 이때가정하는자연이자율은? 자료 : 한국투자증권 한국은행총재답변가계부채의규모자체는늘어나고있으나, 전반적인부채상환여력은양호하다고판단중. 1) 가계부채구조의질적개선진행 ( 고정금리 분할상환비중제고 ), 2) 우량차주중심의가계부채증대 ( 신용등급 1 ~ 3등급우량차주비중 6% 선 ), 3) 가계금융자산이금융부채를상회하는상황등이판단의근거. 국제주요신용평가기관역시한국의가계부채가금융시스템리스크로비화될가능성낮다고평가중. 다만최근시장금리상승압력이높아지고있고대내외적인금융경제여건의불확실성이높아, 취약차주를중심으로한상환부담증대에유의할필요유가기저효과감소와농축수산물가격안정을감안하면물가상승률은목표범위 2% 근방에머물전망. 민간소비는다소부진하나, 수출회복등에연계된투자증대되면서 2% 대성장률달성할것. 상기를종합하면일각이제기중인스테그플레이션가능성은낮다고판단정부의문제제기는다소원론적인내용으로판단. 장기시장금리는경기와물가, 정책기대, 대외영향, 채권시장의수급요인등에의해종합적으로결정. 중앙은행입장에서명시적인가이드라인을제시하거나적정수익률곡선에대한가정이있는상황은아님 4월위기설의주된위험요인 ( 환율조작국지정가능성 대우조선해양회사채만기도래 ) 은이미시장및정부에각인되어있는상태. 이에대응한위기관리방안구상되어있어, 실제위기로전이될가능성은높지않음 2년추산시잠재성장률은 3% 선이었으나, 이후나타난설비투자부진, 생산성향상미흡, 고용시장여건등을종합하면향후잠재성장률은하향될것으로판단. 다만, 자연이자율은추정방법에따라상이한결과나올수있음으로구체적숫자를제시하기곤란한상황 2

3 2. 한국경제 vs. 통화정책 [ 그림 1] vs. 소비자물가상승률추이 물가안정목표 ~ 3.% (~ 2 년 ) 전년동월대비소비자물가상승률 ( 좌 ) 물가안정목표 % [ 그림 2] vs. 수출증가율추이 1 () (1) () (2) 전년동월대비수출증가율 ( 좌 ) (2) Jan- May- Sep- Jan- May- Sep- Jan- (3) Jan- May- Sep- Jan- May- Sep- Jan- [ 그림 3] vs. 설비투자증가율추이 [ 그림 4] vs. 소매판매증가율추이 2 2 전년동월대비설비투자증가율 ( 좌 ) (% YoY) 1 전년동월대비소매판매증가율 ( 좌 ) 월 월 1.6 () (1) () () Jan- May- Sep- Jan- May- Sep- Jan- (.) Jan- May- Sep- Jan- May- Sep- Jan- [ 그림 ] vs. 취업자증가추이 [ 그림 6] vs. 은행가계부채증가추이 ( 천명 ) 전년동월대비취업자수증감 ( 좌 ) 1 ( 조원 ) 전월대비은행가계부채증가액 ( 좌 ) Jan- May- Sep- Jan- May- Sep- Jan-.1 Jan- May- Sep- Jan- May- Sep- Jan- 자료 : 한국은행, 한국투자증권 3

4 3. 금융시장 vs. 통화정책 [ 그림 7] vs. 연준정책금리추이 [ 그림 8] vs. ECB 정책금리추이 미국연방기금목표금리상단 ECB 재할인금리 () () Jan- May- Sep- Jan- May- Sep- Jan- () Jan- May- Sep- Jan- May- Sep- Jan- () 자료 : 한국은행, FRB, 한국투자증권 자료 : 한국은행, ECB, 한국투자증권 [ 그림 9] vs. 일본은행정책금리추이 [ 그림 1] vs. 국고채 3년금리추이 3. 일본은행무담보 O/N 콜금리목표 국채 3 년 () () () Jan- May- Sep- Jan- May- Sep- Jan- () Jan- May- Sep- Jan- May- Sep- Jan- 자료 : 한국은행, 일본은행, 한국투자증권 자료 : 한국은행, 금융투자협회, 한국투자증권 [ 그림 11] vs. KOSPI 추이 [ 그림 12] vs. 원 / 달러환율추이 ( 좌 ) KOSPI( 우 ) (p) 2,2 ( 좌 ) 원 / 달러환율 ( 우 ) ( 원 / 달러 ) 1,3 2,1 1,2 2, 1,1 1,9 Jan- May- Sep- Jan- May- Sep- Jan- 1,8 Jan- May- Sep- Jan- May- Sep- Jan- 1, 자료 : 한국은행, 연합인포맥스, 한국투자증권 자료 : 한국은행, 연합인포맥스, 한국투자증권 4

5 발간자료목록 발간일 자료제목 핵심내용 채권투자전략지표 일시적인채권금리횡보국면 물가상승및미국금리인상부담 vs. 수급여건호전등이상충하며채권횡보세 대만경제저금리사례의한국채권시장시사점 아시아저금리기조는 일본 (199 년대 ) 대만(2 년대 ) 한국(21 년대 ) 전개 분기채권시장은금리상승흐름이쉬어가는국면 2% 대물가실질금리부담에도 6 월미국금리인상가능성에따른시장이슈공백 글로벌자산배분전략 트럼프의무역정책과신흥국시장 미국경기회복효과로트럼프보호무역정책의한국경제악영향은미미할것 채권투자전략지표 채권금리횡보국면에대비 미국금리인상지연으로 1 분기중국고채 3 년수익률 1.6~1.8% 횡보예상 개인투자자를위한채권투자길라잡이 Part 1 채권투자목표수익설정및채권투자에서간접투자와직접투자의장단점이해 금융통화위원회 추가금리인하불확실성 2 년성장률및물가전망치하향에도 7 개월연속만장일치기준금리동결 채권투자전략지표 단기적인채권금리하락압력 미국금리인상기조및채권펀드자금유출등으로채권금리는상승추세국면 년채권투자의목표수익은 2% 대중반설정 채권전략은 AA- 등급및만기 1 년 6 개월구간을중심으로금리상승대비 글로벌자산배분전략 금리인상과 Donald Trump 트럼프행정부의주요정책방향인보호무역, 경기부양, 규제완화효과주목 월금융통화위원회 만장일치금리동결지속 2 년하반기에한-미기준금리역전 (-) 등으로금리인상필요성부각예상 장-단기실질금리괴리에따른물가국채투자매력 실질금리및손익분기물가 (BEI) 등을감안할때국내물가채권투자매력부각 글로벌자산배분전략 세상의변화, 전략의진화 2 년에는미국소비가주도하는경기회복으로주식및물가채권투자유망 금융통화위원회 실질기준금리 Minus(-) 전환 소비자물가상승률이기준금리를상회하며추가금리인하부담요인가중 한국채권시장단기실질금리 Minus(-) 진입에따른영향 국내단기실질금리 Minus(-) 전환시사점및 2 년채권금리전망 국내채권시장수급불균형상황및채권금리영향 214 년이후수요초과채권수급고착화및수요초과심화양상주목 한국과미국채권금리역전 (-) 에따른영향고찰 한 미채권금리역전에따른한국채권투자매력저하및국내자금해외유출 글로벌자산배분전략 주목해야할기업실적 2년한국기업실적사상최대예상으로투자의견주식 매수 및채권 중립 월금융통화위원회 금리인하종료대비필요 국내기준금리는과도한균형괴리등을감안할때 % 수준실효하한 대내외금리상승압력 vs. 우호적수급여건상충 채권금리방향성의선행지표인추세힘지표상승반전에유의할필요 글로벌자산배분전략 주식으로투자비중이동할때 글로벌주식투자의견 매수 상향 & 글로벌채권투자의견 중립 하향 적정국내채권금리수준및장단기금리차추정 추가 1회기준금리인하를가정할경우내년까지채권금리 %p 상승 월금융통화위원회 추가금리인하지연상황 향후금리인하마무리및물가상승률확대로 9월물가채권투자적기판단 2-9- 금리인하종료에따른채권금리급등가능성점검 국내기준금리인하마무리이후단계적인채권금리상승국면진행예상 글로벌자산배분전략 불안의벽을타고오르는강세장 한국주식투자의견 매수 상향 vs. 국내채권투자의견 중립 하향 국채금리의 2배인 A급회사채에주목할시점 거래량증가에따른투자심리개선및 9~1월만기도래집중으로관심 월금융통화위원회 만장일치기준금리동결 9월추경집행가능성으로정책공조차원의.2%p 추가금리인하예상 하반기물가및경기측면의국내통화정책전망 추가기준금리인하이후금리인하마무리로채권금리바닥국면형성전망 정규분포를활용한채권가격추세전략지표점검 1년국채선물매수신호 (113.44p) 발생이후추세힘지표상승세 수익률곡선을이용한자금운용전략지표점검 표준정규분포가정하에만기 1년구간투자매력 2.24( 상위 1.3%) 기록 월금융통화위원회 - 3분기추가금리인하전망 한국은행성장률전망치하향등하반기경기둔화압력부각 분기금리저점형성, 물가채권 투자적기판단 물가국채금리는내년연말까지 7bp 가량추가하락전망 외국인투자 단기채권 장기채권 중심이동 우호적인수급여건등에힘입어국고 1년-3년금리차 1bp대진입예상 브렉시트 (Brexit): 가지않은길 글로벌저금리기조장기화및국내채권금리하향압력강화전망 월금융통화위원회 기준금리전격인하 경기부양을위해 3분기.2%p 추가기준금리인하전망 채권투자와관련한세금이야기 금융투자와관련된세금및주요국채권투자세제현황 굿바이디플레이션, 박스에서보물찾기 2년하반기 Global 자산배분전략 2--2 한국채권시장현황및채권투자이해 피셔방정식에따른적정금리추정결과 199년대이후채권금리하락압력 한국은행의통화정책결정둘러보기 작년 2분기와같이금리인하기대실망에따른일시적인금리급등가능성 Turning Point: 달러화강세의종료, 남은리스크는? Brexit 등으로글로벌변동성확대가능성에유의 자료 : 한국투자증권 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본자료에제시된종목들은리서치센터에서수집한자료및정보또는계량화된모델을기초로작성된것이나, 당사의공식적인의견과는다를수있습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.

2007

2007 2014. 04. 10 Bond Comment [4월 금통위 Review] 비둘기보다는 매 4월 금통위 결과: 동결, 총재는 바뀌었지만 결정은 동일 - 4월 금통위에서 기준금리는 2.5%로 동결되었다. 만장일치 동결 행진에는 11개월째 변함 이 없다. 이번 결정은 1)물가는 아직 낮지만 저물가의 요인이 점차 해소될 것이라는 과 2) 점차 회복되고 있는 경제상황이