( 호 ) 지난해 12월부터엔 / 달러환율상승세진정. 일본의 3차양적완화기대약화, 미국금리인상압력완화, 엔캐리트레이드여건약화, 그리스우려등으로이러한양상은당분간지속전망. 엔 / 달러환율의상승진정이원 / 엔환율하락을제한할전망이나, 외국인자금유입등으로원 / 달러환

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세영 성
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1 (15-36 호 ) : 일본엔화환율동향과전망 엔화환율의최근동향 엔화가치전망 : 경기및통화정책측면 엔화가치전망 : 캐리트레이드및금융시장여건 원 / 엔환율전망

2 ( 호 ) 지난해 12월부터엔 / 달러환율상승세진정. 일본의 3차양적완화기대약화, 미국금리인상압력완화, 엔캐리트레이드여건약화, 그리스우려등으로이러한양상은당분간지속전망. 엔 / 달러환율의상승진정이원 / 엔환율하락을제한할전망이나, 외국인자금유입등으로원 / 달러환율이크게하락할경우원 / 엔환율하락압력상존 엔화환율의최근동향 지난해 12월부터엔 / 달러환율의추가상승 ( 달러화대비엔화약세 ) 이제한되고있는가운데, 엔 / 유로환율은하락 ( 유로화대비엔화강세 ) 전환 엔 / 달러환율은지난해 1월 31일일본중앙은행 (BOJ) 의 2차양적완화를계기로 11엔을상향돌파하여 12월초 12엔선까지상승하였으나, 이후추가상승이제한되는양상 - 엔 / 달러환율이 12엔선까지상승함에따라미국금융위기직전인 27년 6월에기록한고점수준 (123.5 엔 ) 에근접 이는 1 2차양적완화발표이후일본중앙은행및정부가일본경제에대한판단을상향조정하고있는점, 2 수출입및가계소득측면에서일본경제의개선가능성이확인되고있는점, 3 미국의기준금리인상압력및전망이하향조정된점등에기인 - 이는지난해 3분기에일본의경기부진우려가지속되며추가양적완화기대가확산되고미국의경기개선기대에따른금리인상논란이부각되어엔 / 달러환율이상승하던상황과는대조적 [ 그림 1] 엔 / 달러및엔 / 유로환율 [ 그림 2] 원 / 엔 (1 엔 ) 및원 / 달러환율 ( 엔 ) ( 엔 ) 엔 / 달러 ( 좌 ) ( 원 ) 1,8 원 / 엔 (1 엔 ) 환율 엔 / 유로 ( 우 ) ,6 1,4 원 / 달러환율 ,2 1, 7 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 ' '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 1

3 ( 호 ) 한편, 엔 / 유로환율의하락전환은일본의 3차양적완화압력이완화된가운데유로존양적완화기대가확산되고실제로시행된데에기인 원 / 엔 (1엔) 환율은원 / 달러환율이엔 / 달러환율과동조화를나타냄에따라지난해 12월부터 9~93원후반사이에서등락을반복 한편, 4월들어원 / 달러환율이엔 / 달러환율보다더큰폭하락 ( 각각 -3.4%, -.6%) 함에따라원 / 엔 (1엔) 환율은 11차례에걸쳐종가기준 91원을하회 엔화가치전망 : 경기및통화정책측면 지난해하반기부터가속화된달러화강세, 엔화약세, 국제유가하락영향으로일본의경기개선압력은확대되고있는반면, 미국의기준금리인상압력은완화되고있어엔 / 달러환율의추가상승진정양상은당분간지속될전망 IMF는 4월 World Economic Outlook 에서미국의올해성장률을 1월전망대비.5%p 하향조정한 3.1% 로예상한반면, 일본은.4%p 상향조정한 1.% 로예상 일본은엔화약세및국제유가하락으로무역수지가올해 3월흑자로전환되었고가계소득여건도개선중 지난해하반기부터엔 / 달러환율이 1엔대에서 12엔선으로추가상승하며수출물량지수는상승세를나타내고있고, 국제유가하락으로올해 1~3월수입은전년동기대비 9.1% 감소 [ 그림 3] 일본무역수지와수출물량지수 [ 그림 4] 일본명목및실질임금상승률 ( 엔, 21=1) ( 조엔 ) 무역수지 ( 우 ) (%, YoY) 명목임금상승률 엔 / 달러환율 ( 좌 ) 실질임금상승률 13 수출물량지수 ( 좌 ) '7 '9 '11 '13 '15 자료 : 일본재무성및중앙은행, Bloomberg -8 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : 일본후생성, Bloomberg 2

4 ( 호 ) 엔화약세에따른수출대기업의실적개선으로명목임금인상압력은확대되고있으며, 국제유가하락으로소비자물가상승률이둔화되어실질임금하락률이감소 - 일본노동조합총연합회등에따르면, 주요대기업의올해기본급인상폭이지난해보다확대 - 일본정부도올해 2.7% 수준의임금인상을예상, 이는지난해 2.2% 와지난 1년평균임금상승률 1.8% 보다높은수준 - 전년동기대비실질임금은지난해 5월 4.% 하락에서올해 2월 2.3% 하락으로하락세가둔화되었으며, 올해중증가전환될것이라는기대가점증 미국은달러화강세및국제유가하락으로물가상승압력및추가적인경기개선기대가약화 달러화강세로통화정책기준지표인근원 PCE 물가 1 가둔화되고있으며, 수출은지난해 11월부터 3개월연속감소 국제유가하락으로셰일오일관련산업을중심으로고용및투자여건이다소악화 - 올해들어광업의신규고용이 3개월연속감소 ( 월평균 1천명 ) 하였으며, 건설업의신규고용도 3월들어감소전환 - 광업의설비가동률이지난해 3분기 9.1% 에서올해 1분기 85.7% 로하락하여전체설비가동률하락 ( 지난해 3분기 79.5% 올해 1분기 78.8%) 을초래 - 다만, 광업이미국경제에서차지하는비중 (2.8%) 과광업및건설업이비농업부문고용시장에서차지하는비중 ( 각각.6%, 4.5%) 은높지않은수준 [ 그림 5] 달러화와미국근원 PCE 물가 [ 그림 6] 미국산업별신규고용증감 (%, YoY, 역축 ) (%, YoY) -2 달러인덱스 ( 좌 ) 3. 근원 PCE 물가 ( 우 ) ( 천명 ) '15.1 '15.2 ' '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 ' 광업 건설업 제조업 도매업 소매업 운수창고업 금융서비스업 사업서비스업 교육및헬스케어 예술및오락 자료 : 미국경제분석국, Bloomberg 자료 : 미국노동통계국, Bloomberg 1 PCE(Personal Consumption Expenditure, 개인소비지출 ) 물가는소비자가구매하는재화및용역의전반적가격변동을추적하며, 근원 PCE 물가는가격변동이큰식품및에너지의가격변동을제외 3

5 ( 호 ) 일본과미국의상반된경기여건으로일본의 3차양적완화및미국의기준금리인상예상시점이각각 1월과 9월경으로미뤄지고있는상황 일본중앙은행은 4월통화정책회의에서수출및소득여건의개선으로일본경기가완만한회복세를지속할것으로예상하였으며, 일본정부도지난 3월에기업수익및개인소비개선을이유로경기판단을상향조정 일본중앙은행총재는최근의회에출석하여유가하락대응및시장기대충족만을위한추가완화정책은시행하지않을것이라고언급 미국의 3월 FOMC에서 Fed 위원들의올해말기준금리전망치 ( 중간값기준 ) 는지난해 12월 1.125% 에서.625% 로 5bp 하향조정 [ 그림 7] 일본 3 차양적완화예상시점 [ 그림 8] Fed 위원들의기준금리전망 (%) 월조사 4 월조사 (%) '15 년 5 월 '15 년 6 월 '15 년 7 월 '15 년 8~9 월 '15 년 1 월 '15 년 11~12 월 '16 년 1 월이후 추가완화없음 '14년 12월전망.625 '15년 3월전망 '15년말 '16년말 '17년말 장기 자료 : Fed 엔화가치전망 : 캐리트레이드 2 및금융시장여건 엔캐리트레이드의경우일본인의해외증권투자는증가하고있으나, 엔화차입여건이유로화에비해열위를나타내고있고엔화선물순매도포지션이축소되고있어당분간엔 / 달러환율의추가상승을제한할전망 거주자중심의비차입형기초자산캐리트레이드를포함하는일본인의해외증권투자는지난해에이어올해도증가추세 2 캐리트레이드는보유중이거나차입한저금리통화를매도하여고금리통화자산에투자함으로써수익을추구하는거래로 1 거주자중심의비차입형기초자산캐리트레이드, 2 비거주자중심의차입형기초자산캐리트레이드, 3 파생캐리트레이드등으로구분, 자세한내용은 엔화약세재개와엔캐리트레이드의지속가능성 (KB 지식비타민 호, ) 참고 4

6 ( 호 ) - 213년말대비 215년 4월현재주식투자는 9.6조엔증가하고채권투자는 2.9조엔증가 비거주자중심의차입형캐리트레이드의경우지난해하반기부터유로화차입금리인유로리보 (Libor) 금리가엔화차입금리인엔리보금리를하회하였으며, 격차가확대중 - 이는지난해하반기부터 ECB의금리인하및양적완화가본격화된데에기인 - 유로리보금리는올해 4월들어 (-) 로전환되어유로화차입시오히려이자를수취 파생캐리트레이드를포함하는엔화선물순매도포지션도지난해 1월초 12.1 만건에서올해 4월중순현재 2.3만건으로축소 [ 그림 9] 일본인의해외증권누적순투자 [ 그림 1] 리보금리및엔화선물포지션 ( 조엔 ) 12 1 ( 엔 ) 엔화선물포지션 ( 우 ) ( 천계약 ) 엔리보금리 ( 좌 ) 유로리보금리 ( 좌 ) 일본인의해외증권누적순투자 일본인의해외채권누적순투자 일본인의해외주식누적순투자 '11 '12 '13 '14 '15 주 : 증권 = 채권 + 주식, 25년 1월부터누적자료 : 일본재무성, Bloomberg -.2 '1 '12 '14-15 그리스의채무상환불이행우려도최소한 2분기중에는금융시장의불확실성으로작용할것으로예상되어同우려가부각될때마다안전통화인엔화에대한선호도가증가할전망 그리스는정부의유동성부족으로기존구제금융및국채상환이여의치않은상황이며, 구제금융분할금 (72억유로 ) 추가지급및재정개혁안협상에서도채권단 (EU, ECB, IMF로구성 ) 과의입장차가지속 - 그리스의구제금융및국채상환액은올해 9월까지매월 3억유로를상회하며, 6월과 7월에는 7~8억유로수준 5

7 '15.5 '15.6 '15.7 '15.8 '15.9 '15.1 '15.11 '15.12 ( 호 ) 원 / 엔환율전망 엔 / 달러환율은일본의 3차양적완화기대또는미국의기준금리인상우려가재차부각되거나, 일부엔캐리트레이드여건및그리스우려가개선되기전까지최근의상승 ( 달러화대비엔화약세 ) 진정양상이지속될전망 Bloomberg 컨센서스기준올해 2~4분기말엔 / 달러환율전망치는올해들어거의변화가없는상황 (2분기 122엔 3분기 124엔 4분기 125엔 ) [ 그림 11] 그리스구제금융및국채상환액 [ 그림 12] 엔 / 달러환율및전망치추이 ( 억유로 ) 1 구제금융상환액 ( 엔 ) 135 엔 / 달러환율엔 / 달러환율 '15년 2분기말전망치 8 6 국채상환액 엔 / 달러환율 '15년 3분기말전망치엔 / 달러환율 '15년말전망치 '14.1 '14.4 '14.7 '14.1 '15.1 '15.4 자료 : IMF, Bloomberg 엔 / 달러환율의추가상승진정에따라원 / 엔 (1엔) 환율 3 의추가하락은제한적일것으로예상되나, 글로벌유동성의국내유입등으로원 / 달러환율이엔 / 달러환율보다하락압력을크게받을경우 4 원 / 엔 (1엔) 환율의하락가능성이상존 올해 4월원 / 엔 (1엔) 환율이 9원에근접한데에는엔 / 달러환율의약보합 (-.6%) 에도외국인의국내주식순매수강화등에따른원 / 달러환율하락 (- 3.4%) 영향이크게작용 - 215년월별외국인의국내주식순매수 : 1월 -1.1조원 2월 +1.3조원 3월 +2.8조원 4월 +4.3조원 다만, 단기적으로는국내주식및채권시장의가격부담이증가한상황에서대내외불확실성이부각될경우외국인자금유입이약화되며원 / 달러및원 / 엔 (1엔) 환율의하락이제한될가능성 3 원 / 엔 (1 엔 ) 환율은미국달러화가포함되지않는 3 국통화간의환율인재정환율로, 원화와엔화간 직거래시장이없기때문에 원 / 달러 엔 / 달러 1 으로산출 4 달러화대비원화의강세가달러화대비엔화보다강할경우를의미 6

8 ( 호 ) - KOSPI는 211년에기록한고점수준인 2,2pt 에근접하였고, 국채금리는한국의 1분기성장률발표이후추가하락이제한되고있는양상 한국의 1분기성장률 ( 전기대비 +.8%) 은경기부진을나타내었으나, 시장의예상을상회하여국채금리하락압력이완화 - 올해 2월부터외국인의국내주식순매수전환및강화를유럽계자금이주도하고있는점과유럽계자금의단기투자성향을감안할때, 그리스우려및원화환율우려등대내외불확실성이확산될경우외국인자금유입이약화될가능성 한국은행이기준금리를추가로인하할가능성과원 / 엔 (1엔) 환율 9원에대한부담으로외환당국이외환시장에개입할가능성도원 / 엔 (1엔) 환율의추가하락을제한하는요인 원 / 엔 (1엔) 환율이 9원을하회하는경우가종종발생할것으로예상되는가운데올해연평균원 / 엔 (1엔) 환율은 92원수준이될전망 - 올해 1분기평균원 / 엔 (1엔) 환율은 924원수준 < 연구원김가현 (kahyun.kim@kbfg.com) 2) > 7

(16-1 호 ) [Summary] 엔 / 달러환율은 월들어 11엔대에서 11엔대까지하락 ( 엔화강세전환 ) 엔화의강세전환은아베노믹스정책의출발점 ( 엔화약세 수출증가 ) 훼손을의미 또한, 물가하락, 명목임금상승압력축소로인해디플레이션탈피에도부정적국제금융시장에서올해엔 /

16. 3. 1 (16-1 호 ) : 엔화강세전환이일본경제에미치는영향 일본경기동향과엔화의강세전환 엔화강세전환의일본경제영향 엔화및일본경제전망 한국경제및금융시장에미치는영향 (16-1 호 ) [Summary] 엔 / 달러환율은 월들어 11엔대에서 11엔대까지하락 ( 엔화강세전환 ) 엔화의강세전환은아베노믹스정책의출발점 ( 엔화약세 수출증가 ) 훼손을의미 또한, 물가하락,