110 글로벌경제이슈 이러한현상은환율변동효과가외국인투자에일방적인방향으로작용하지않음을시사 - 예를들어, 환율상승 ( 또는상승기대 ) 시국내주식가격이상대적으로낮게느껴지므로외국인신규투자가증가할수도있지만, 환율상승 ( 또는상승기대 ) 시예상되는환차손으로인해외국인투자가이탈할수도

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창석 자
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1 환율변동이외국인주식투자에미치는영향분석 109 글로벌경제이슈 환율변동이외국인주식투자에미치는영향분석 1) Ⅰ. 환율수준과외국인주식투자 Ⅱ. 외화기준예상 PER 와외국인주식투자 목 차 Ⅲ. 주가지수와외국인주식투자 Ⅳ. 결론및시사점 Ⅰ. 환율수준과외국인주식투자 98.1월이후외국인주식투자와환율추이를크게보면환율과외국인순매수가상호역행하는시기가 3번에걸쳐나타나고환율과외국인순매수가동행하는시기가 2번에걸쳐나타나고있음 - 역행시기 : 98.01~ 00.3월, 02.2월~ 04.10월, 08.1월이후 - 동행시기 : 00.4월~ 02.1월, 04.11월~ 08.1월 환율과외국인누적순매수추이 ( 월별 ) 500 ( 천억원 ) ( 원 ) 1, 외국인누적순매수 ( 좌 ) 1, 원 / 달러환율 ( 우 ) 1,600 1, ,400 1, , , 역행 동행 역행 동행 역행 자료 : 한국은행, KOSCOM ( 98.1 월 ~ 월 ) 900 * 본고는산은경제연구소김진수수석연구원이집필하였으며, 본고의내용은집필자의견해로당행의공식입장이아님

2 110 글로벌경제이슈 이러한현상은환율변동효과가외국인투자에일방적인방향으로작용하지않음을시사 - 예를들어, 환율상승 ( 또는상승기대 ) 시국내주식가격이상대적으로낮게느껴지므로외국인신규투자가증가할수도있지만, 환율상승 ( 또는상승기대 ) 시예상되는환차손으로인해외국인투자가이탈할수도있음 환율과외국인순매수가동행하는시기 ( 환율하락 / 외국인순매수감소, 환율상승 / 외국인순매수증가 ) 는외국인투자가주식가격에상대적으로민감하게반응하고, 환율과외국인순매수가역행하는시기 ( 환율하락 / 외국인순매수증가, 환율상승 / 외국인순매수감소 ) 는주식가격보다는환차효과가상대적으로큰영향을미치는것으로추정할수있음 - 또한, 환율이상승하는경우, 수출증가및수입감소에따른유동성증가, 수출기업의수익성호전등을기대하고외국인투자가증가할수도있음 외국인순매수및환율변동치추이 ( 월별 ) ( 원 ) ( 십억원 ) 원 / 달러환율변동치 ( 좌 ) 외국인순매수 ( 우 ) 9,000 7,000 5,000 3, ,000-5,000-7, ,000 자료 : 한국은행, KOSCOM ( 98.1 월 ~ 월 )

3 환율변동이외국인주식투자에미치는영향분석 111 < 환율, 주가, 외국인투자간상호영향메커니즘 > 1 환율상승 ( 예상 ) 시 수출, 수입, 유동성증가, 기업실적개선 주가상승 ( 예상 ), 외국인투자증가 * 환율하락 ( 외국인투자계속증가시 ) * 주가상승 ( 예상 ), 외국인투자증가는 PER 상승 외국인투자감소 ( 신규투자감소 ) 로연결될수있음 2 환율상승 ( 예상 ) 시 환차손예상 외국인투자감소 ( 기존투자이탈 ) 일정수준이상상승시 외화기준예상 PER 하락 외국인투자증가로반전 ( 신규투자증가 ) 환율하락 ( 외국인투자계속증가시 ) 기존연구에의하면외국인투자가증가하면주가가상승하고 1), 주가가상승하면, 환율이하락하는 2) 것으로나타남 - 환율과외국인투자와의직접적인관계를분석한자료에의하면외국인투자와환율은상호간영향을미치고있음 3) 한편, 98.1월이후부터최근까지의환율수준별외국인순매수규모를보면, 환율이상승함에따라순매도와순매수가교차하고있으나특정수준에서는순매도와순매수가집중되고있음 - 이는환율의절대적인수준이외국인순매수를결정하는주요원인임을시사 1) 증시개방이후의주가결정요인에대한연구 ( 윤덕룡, 송원호, 백승관, 대외경제정책연구원, 5), 주식시장을통한외국인투자증가의영향 ( 김형식, 황윤섭, 국제지역학회 / 국제지역연구, 5) 2) 환율변동성과주가변동성과의관계 ( 강호상, 양정원, 무역학회지, 9.2월 ), 환율과주가와의인과관계와구조변화 ( 금선옥, 충북개발연구원, 4), 환율과주가간의인과관계분석 ( 이근영, 한국경제학회 / 경제학연구, 2) 참조 3) 1 환율이외국인주식투자의원인변수로작용한다는견해 환율과외국인주식투자의상호관계 ( 박향화, 전남대학교, 3.2 월 ), 주가와환율의변동성이외국인주식투자에미치는영향에관한연구 ( 박임구, 신동호, 전북대학교사회과학연구소 / 사회과학연구논집, 1), 외국인주식투자자금유출입요인분석 ( 윤상규, 배재수, 한국은행, 7.9 월 ), 국제환경변화에따른외국인주식투자행태변화분석 ( 김용구, 한국은행, 9.3 월 ) 2 외국인주식투자가환율의원인변수로작용한다는견해 한국주식시장의국제화가시장효율성증대에미친영향검증 ( 임경원, 이수철, 한국생산성학회 / 생산성논집, 5.6 월 ), 외국인주식투자와환율 ( 이충언, 한국국제경제학회 / 국제경제연구, 5.12 월 ), 자본이동과환율변동 ( 장원창, 차백인, 박해식, 한국금융연구원, 1), 외국인주식투자의환율변동효과 ( 박해식, 한국금융연구원, 0)

4 112 글로벌경제이슈 환율수준별외국인순매수 1,700 ( 원 ) 225 1,600 1,216 1, , ,300 2,075 1, 27,845 1,100 40, ,281-17,6 7 6 ( 십억원 ) -50,000-30,000-10,000 10,000 30,000 50,000 자료 : 한국은행, KOSCOM ( 98.1 월 ~ 일 ) 이상의과거환율수준과외국인순매수와의관계를환율을기준으로 2010년외국인순매수를전망하면 2010년도에외국인순매수가강하게나타날가능성은낮음 - 대부분기관들이전망하는 2010년평균환율은외국인순매수도의변곡점이되는 1,100원대수준에집중되어있음 국내외주요기관별환율전망치 구분 기관명 전망시점 평균환율 블룸버그 09.11월 1,116원 골드만삭스 '09.10월 1,100원 국 외 모건스탠리 1,041원 BOA '09.11월 1,075원 HSBC 1,113원 kdb '09.12월 1,070원 국 내 KDI '09.09월 1,054원삼성경제연구소 1,130원 현대경제연구원 1,150원 자료 : 각기관환율전망자료

5 환율변동이외국인주식투자에미치는영향분석 113 Ⅱ. 외화기준예상 PER 와외국인주식투자 98.1월이후외국인주식투자와외화기준예상 PER 4) 의변동추이를살펴보면외화기준예상 PER와외국인순매수는상호역행하는현상이뚜렷함 - 즉, 외화기준예상 PER가 10배수이하인시기 ( 00.1월~ 05.11월, 09.3월이후 ) 에서는외국인매수가증가한반면, 외화기준예상 PER가 10배수를넘어서는시기 ( 05.12월~ 08.8월) 에는외국인매도세가강하게나타나고있음 - IMF 외환위기기간 ( 98.1월~ 99.12월) 에는상호관계가다소불투명 외화기준예상 PER 와외국인누적순매수추이 ( 월별 ) 500 ( 천억원 ) 외국인누적순매수 ( 좌 ) ( 배 ) 외화기준예상 PER( 우 ) 고 PER 저 PER 고 PER 저 PER 자료 : 한국은행, KOSCOM ( 98.1 월 ~ 월 ) 한편, 외화기준예상 PER 수준별외국인순매수규모를보면 PER가 11배이하인경우에는매수세가뚜렷하고 12배이상에서는매도세가뚜렷 4) 외화기준예상 PER* - 원화기준예상 PER 를외국인주식순매수의변곡점환율로추정되는 1,100 원을기준으로재계산한 PER. 본문에서의사용되는외화기준예상 PER 는특별한언급이없는한환율 1,100 원을기준으로계산한 PER 임. 본보고서에서의원화기준예상 PER 는 MSCI 12 개월예상 PER 를이용함 (MSCI IBES 자료 ) * 외화기준예상 PER 는원화기준예상 PER 1,110 원 / 월평균환율로계산

6 114 글로벌경제이슈 외화기준예상 PER 주 ) 수준별외국인순매수 19 ( 배 ) , , ,171-4,92 7-4, ,696 10, , ,861 21,41 6 ( 십억원 ) -20,000-15,000-10,000-5, ,000 10,000 15,000 20,000 25,000 주 : 원화기준예상 PER 1,110원 / 월평균환율로계산자료 : 한국은행, KOSCOM ( 98.1월~ 일) 외화기준예상 PER에따른외국인순매수추이와 PER 수준별외국인순매수를종합하면, 외국인순매수의변곡점이되는외화기준예상 PER는 10배~11 배인것으로추정됨 이상의과거외화기준예상 PER와외국인투자와의관계를기준으로 2010년도외국인주식순매수를전망하면 2010년중외국인투자의지속적인유입여부는불확실함 년외화기준예상 PER는변곡점인 10배~11배수준에집중되어있음 2010 년외화기준예상 PER 구분 기관명 예상환율 외화 PER 비고 (2010년) 주 ) (09.12월) 블룸버그 1,116원 골드만삭스 1,100원 국외 모건스탠리 1,041원 BOA 1,075원 HSBC 1,113원 kdb 1,070원 국내 KDI 1,054원 삼성경제연구소 1,130원 9.97 현대경제연구원 1,150원 9.79 주 : 12 월현재원화 PER(10.24 배 ) 를기준으로주요기관환율전망치를적용하여 2010 년도외화기준예상 PER* 를추정한것임 * 원화기준예상 PER(10.24) 1,110 원 / 예상환율로계산

7 환율변동이외국인주식투자에미치는영향분석 115 Ⅲ. 주가지수와외국인주식투자 98.1월이후외국인주식투자와주가지수간의변동추이를살펴보면주가와외국인순매수사이에뚜렷한관계는나타나지않음 - 주가가하락하는시기에서외국인투자가증가하는가하면, 주가가장기간상승하는시기에서장기간외국인순매도가나타나기도함 - 이러한현상은외국인주식순매수의변곡점환율로추정되는 1,100원을기준으로환산한외화기준코스피 5) 에서도동일하게나타남 주가지수와외국인누적순매수추이 ( 월별 ) ( 천억원 ) 외국인누적순매수 ( 좌 ) (pt) 외화기준코스피지수 ( 우 ) 원화기준코스피지수 ( 우 ) 2,600 2, 1, , 자료 : 한국은행, KOSCOM ( 98.1 월 ~ 월 ) 주가지수대별외국인순매수규모도지수가상승함에따라순매수와순매도가교차하여나타나다소불안정함 - 이는지수대가낮은국면에서국내주식을집중매수한후일정지수대에서차익을실현하고, 일정지수대이후에서추가상승이기대되는경우추가매수한후최고고점에서매도하기때문인것으로추정됨 5) 외화기준코스피는원화기준코스피 1,100 원 / 월평균환율로계산

8 116 글로벌경제이슈 주가지수대별외국인순매수 2,000 (pt) 1,900 1,800 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1, 1, , ,493-13,687-6, , ,791 4,554 7,737 7,651 11, ,94 3 ( 십억원 ) -20,000-15,000-10,000-5, ,000 10,000 15,000 20,000 자료 : 한국은행, KOSCOM ( 98.1 월 ~ 일 ) 이상의과거주가수준과외국인순매수와의관계를기준으로 2010년도외국인투자를전망하더라도 2010년중외국인투자의일방적인흐름을예상하기는어려움 - 기관별 2010년주가전망은평균 1,600~1,700pt 수준에집중되어있음 주요기관별주가전망 ( 월 ) 증권사주가전망증권사주가전망 ( 단위 : pt) 한 국 투 자 1,450~1,915(1,683) 우 리 투 자 1,460~1,920(1,690) 현 대 1,500~1,800(1,650) 하 나 대 투 1,350~1,810(1,580) 대 신 1,500~1,850(1,675) 교 보 1,450~2,000(1,725) 대 우 1,410~1,890(1,690) S K 1,400~1,850(1,625) 자료 : 주요일간지및각증권사전망참조, ( ) 는평균치 주요글로벌 IB 코스피전망 ( 월 ) ( 단위 : pt) 기관명 주가목표치 기관명 주가목표치 골드만삭스 2,300 JP모건 1,850 UBS 2,000 크레디트스위스 1,900 자료 : 주요일간지참조

9 환율변동이외국인주식투자에미치는영향분석 117 Ⅳ. 결론및시사점 환율수준, 외화기준예상 PER, 주가수준등을기준으로 2010년도외국인투자를전망하면, 9년도와같은대규모의외국인주식순매수를기대하기어려울전망 - 이에따라 2010년중국내주식시장에서는기관투자가및개인투자가의비중및역할이높아질것으로예상됨 환율관련변수로전망한 2010 년외국인투자전망 구분 외국인순매수변곡점 월말현재 2010 년전망 외국인투자전망주 1) 환율 1,100 원대 1,163 원 1,040~ 1,150 원 환율하락에따라하반기로갈수록순매도가능성높음 외화기준예상 PER 10~11 배 9.5 배 9.7~10.7 배 기업실적개선이환율하락보다높은경우순매수가능 주가지수 1,600~ 1,700pt 1,556pt 1,580~ 1,725pt 주 2) 주가가일정수준 (1,400~1,600pt) 를벗어나면순매도가능성 주 : 1) 외국인투자는우리나라의경제상황뿐만아니라글로벌금융시장동향등의영향을받으므로, 본보고서에서언급한 3가지변수만으로설명하기에는한계가있음. 특히, 2010년도에는 MSCI 선진국지수편입가능성등도외국인투자에큰영향을미칠것으로예상됨 2) 2010년전망치는국내기관평균치기준

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삼성경제연구소 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68