4 분기이후원 / 달러환율방향성에대한고민? 원 / 달러환율이장중 1,150원수준까지상승하는등지난 13년 8월 8일이후 2년만에최고치를기록중이다. 그리스와중국리스크진정과미연준의연내정책금리인상기대감등이달러강세와원화약세를촉발시키고있기때문이다. 최소한미국정책금리인상이단행되기이

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1 E HI Economy 2015/07/16 [ 경제브리프 ] Research Center Data, Model & Insight 원 / 달러, 1,200 원대진입가능성은없나? 박상현 Chief Economist ( ) shpark@hi-ib.com 김진명 Economist ( ) Jm_kim@hi-ib.com 4분기이후원 / 달러환율방향성에대한고민? 원 / 달러환율이장중 1,150원수준까지상승함. 그리스와중국리스크진정과미연준의연내정책금리인상기대감등이달러강세와원화약세를촉발시키고있기때문고민은 4분기이후원 / 달러환율방향성과수준임. 당사는물론시장컨센서스는 3Q 혹은 4Q중미국정책금리인상단행이후금리인상이벤트소멸로원 / 달러환율이재차하락 (= 원화강세 ) 할여지가있다는것임. 그러나, 내년들어달러화흐름에따라서는원 / 달러환율이추가상승할가능성도있음. 특히, 엉뚱한전망일수있지만 1,200원수준대까지원 / 달러환율의상승가능성에대해서도고민해볼필요가있다는판단임. 우선, 원 / 달러환율의일반적인시장컨센서스는미연준의금리인상이벤트를기점으로달러화강세와원화약세흐름이주춤해지는시나리오일것임. 즉, 미국경기회복흐름과더불어 Non-US 경기, 특히이머징경기회복에따른위험자산선호강화가달러화강세를주춤하게하고유로및엔화그리고원화역시강세국면으로전환되는것임. 더욱이원화의경우달러화흐름과불황형흑자로대변되는막대한경상수지흑자로인한달러공급우위상황이원화강세흐름을재개시킬공산이높음그러나, 또다른환율시나리오를고민할필요가있음. 미정책금리인상이후이벤트소멸로달러화강세가일시적으로주춤해질수있지만, 미연준이완만한속도로지속적으로금리인상에나설경우미국과 Non-US 간금리스프레드확대, 특히한-미간시중금리역전이내년들어달러의추가강세압력으로작용할수있음. 13년과같은테이퍼링리스크, 즉긴축발작수준은아니겠지만미국금리인상과달러화강세로일부이머징금융시장을중심으로한금융불안도달러추가강세로이어질수있음국내적으로경상수지흑자에따른수급부담이있지만경상수지흑자규모가 15년을정점으로감소될여지가있음. 장기간의원화강세기조로인한국내주력산업의수출경쟁력약화는무역수지흑자규모가축소로이어져수급부담완화로이어질수있음 원화방향성에고민이필요한시점. 단원화약세효과 4Q기대원 / 달러환율상승흐름은최소한미국금리인상이벤트이전까지는지속될것으로판단됨. 다만, 미국정책금리인상이후인내년상반기원 / 달러환율방향성과수준에대해서는고민이필요해보임. 즉, 원 / 달러환율의추가상승, 즉 1,200원대진입가능성을조심스럽게열어둘필요가있다는생각임. 그동안국내금융시장에큰이슈였던원 / 엔환율의경우일단변곡점이확인된것으로판단되며원 / 엔환율은상승흐름을유지할것으로예상. 원 / 달러및원 / 엔환율의동반상승효과가 4분기부터국내수출경기는물론기업이익에도긍정적으로작용할것임 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중 제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.

2 4 분기이후원 / 달러환율방향성에대한고민? 원 / 달러환율이장중 1,150원수준까지상승하는등지난 13년 8월 8일이후 2년만에최고치를기록중이다. 그리스와중국리스크진정과미연준의연내정책금리인상기대감등이달러강세와원화약세를촉발시키고있기때문이다. 최소한미국정책금리인상이단행되기이전까지는달러화강세에편승한원화약세기조가이어질공산이높아보인다. 고민은 4분기이후원 / 달러환율방향성과수준이다. 원 / 달러환율수준이이미당사의 3분기전망치 (1,150 원 ) 에육박한상황이고정확한시점은불투명하지만 3Q 혹은 4Q중미국정책금리인상단행이후금리인상이벤트소멸로원 / 달러환율이재차하락 (= 원화강세 ) 할여지가있다는것이당사와시장의컨센서스이다. 그러나, 내년들어달러화흐름에따라서는원 / 달러환율이추가상승할가능성도있어원 / 달러환율의방향성과수준에대한고민이깊어지고있다. 당사는물론시장컨센서스전망치를보면원 / 달러환율고점수준을 1,150원수준으로예상하고있지만추가상승, 특히엉뚱한전망일수있지만 1,200원수준대까지원 / 달러환율의상승가능성에대해서도고민해볼필요가있다는판단이다. 우선, 원 / 달러환율의일반적인시장컨센서스는 < 그림1> 에서보듯미연준의금리인상이벤트를기점으로달러화강세와원화약세흐름이주춤해지는시나리오이다. 즉, 미국경기회복흐름과더불어 Non-US 경기, 특히이머징경기회복에따른위험자산선호강화가달러화강세를주춤하게하고유로및엔화그리고원화역시강세국면으로전환시킬것이라는전망이다. 더욱이원화의경우달러화흐름과불황형흑자로대변되는막대한경상수지흑자로인한달러공급우위상황이원화강세흐름을재개시킬공산이높다. 그러나, < 그림2> 의또다른환율시나리오에대해서도고민해볼필요가있다. 미국정책금리인상이후이벤트소멸로달러화강세는일시적으로주춤해질수있지만미연준이완만한속도일지라도지속적으로금리인상에나설경우미국과 Non-US 간금리스프레드확대, 특히한-미간시중금리역전으로내년들면서재차달러화의추가강세압력으로작용할수있다. 또한내년중미연준이보유하고있는국채의만기도래분이많다는점에서미연준은이들물량을연준자체적으로재투자하기보다국내외투자가들을통해만기물량을소화하기위해서는달러화강세환경이필요할가능성도배제할수없다. 이밖에 2013년과같은테이퍼링리스크, 즉긴축발작수준은아니겠지만미국금리인상과달러화강세로일부이머징금융시장을중심으로한금융불안이발생할경우달러화강세가추가로진행될수도있다. 국내적으로경상수지흑자에따른수급부담이있지만경상수지흑자규모가 2015년을정점으로감소될여지가있다는점에서달러수급부담의완화도기대해볼여지가있다. 특히, 장기간의원화의강세기조가국내주력산업의수출경쟁력약화로향후무역수지흑자규모가축소될수도있음도원화의강세압력을약화시킬수있는변수이다. 이밖에정부가연말부터해외투자활성화대책을통해달러공급우위상황을해소시키려는정책을추진할것이라는점역시달러수급과관련하여고민해볼부문이다. 2

3 < 그림 1> 당사의기존전망과시장컨센서스를기반으로원 / 달러환율추이전망 ( 원 ) 미연준정책금리인상실시 ECB 와 BOJ QE 중단 (?) 원 / 달러 미국정책금리인상이벤트종료달러화강세주춤혹은약세전환 - 이머징경기반등 - 원화, 미국금리인상이후강세전환 자료 : Datastream, DisplaySearch, 하이투자증권 < 그림 2> 기존전망흐름과달리내년상반기 1,200 원대진입을가정한원 / 달러환율전망시나리오 1300 ( 원 ) 미연준정책금리인상실시 ECB 와 BOJ QE 중단 (?) 원 / 달러 미국정책금리인상이후미국과 Non-US 간금리스프레드확대등으로달러강세지속 - 미국금리인상등으로인해이머징금융불안등으로경기회복지연 - 국내불황형흑자폭축소, 추가정책금리인하 (?) 및해외투자활성화법시행효과 - 원화약세기조지속 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 3

4 원화방향성에고민이필요한시점. 단원화약세효과 4Q 기대 원 / 달러환율상승흐름은최소한미국금리인상이벤트이전까지는지속될것으로판단된다. 다만, 앞서소설같은시나리오를근거로미국정책금리인상이후인내년상반기원 / 달러환율방향성과수준에대해서는고민이필요해보인다. 즉, 앞서지적한바와같이원 / 달러환율의추가상승, 즉 1,200원대진입가능성을조심스럽게열어둘필요가있다는생각이다. 그동안국내경제와금융시장에큰이슈가되었던원 / 엔환율의경우에는일단변곡점이확인된것으로당사는판단한다. 달러화강세시엔화의추가약세기조역시불가피하겠지만이전과는달리엔화의약세폭보다원화의약세폭이더욱큰폭으로나타날수있어원 / 엔환율은상승흐름이유지될것으로예상된다. 이에따라원 / 달러및원 / 엔환율의동반상승효과가 4분기부터국내수출경기는물론기업이익에도긍정적으로작용할것으로기대된다. < 표 1> Bloomberg 전망서베이에따른유로. 엔및원화전망치 < 표 2> 한국은행과 IMF 의국내경상수지전망치 ( 억달러 ) 달러 / 유로엔 / 달러원 / 달러 한국은행 IMF 15.3Q Q Q Q 년 년 년 년 년 년 자료 : 한국은행, IMF, Bloomberg, 하이투자증권 4

5 < 표 3> 기획재정부가추정한해외투자활성화대책에따른증권투자순유츨입규모 (2014 년경상및자본수지기준 ) 해외투자활성화시행전 ( 억달러 ) 해외투자활성화시행후 < 그림 3> 16 년부터미연준이보유하고있는국채의만기도래액규모가큰폭으로증가할전망 ( 십억달러 ) 경상수지 자본 / 금융수지 증권투자 직접투자 기타 < 그림 4> 국내경상수지흑자폭확대의원인으로는원자재관련무역수지적자폭축소와함께자본재무역수지흑자폭확대를들수있음. 문제는중국내고정투자둔화등에따른대중국자본재관련무역수지흑자폭지속여부일것임 (10억달러) 200 자본재 소비재 0-50 원자재 (10억달러) 대중국자본재 ( 비중 %) 55 수지금액 ( 좌 ) 전체자본재수지중대중국자본재수지비중 ( 우 ) < 그림 5> 하반기중국경기의강한반등을기대하기는쉽지않아국내경기반등폭을제한하면서원화에영향을미칠듯 ( 전년동기 %) GDP 성장률 ( 좌 ) ( 전년동월 %) 고정투자 ( 우 ) < 그림 6> 원 / 엔환율이저점을확인한것으로판단되며상승기조가유지될것으로기대 ( 원 ) 원 /100 엔 자료 : Bloomberg, CEIC, 기획재정부, 무역협회, 하이투자증권 5

6 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 박상현, 김진명 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 6