LG Business Insight 1365

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윤정 내
6 years ago
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1 원화환율급등세금융불안우려보다수출개선기대 미국의금리인상이점차가시화되면서원화환율이큰폭으로상승하고있다. 외국인자금의대거이탈에따른금융불안우려는크지않은대신, 그동안엔저, 유로화약세등으로인해악화된환율여건의개선이기대된다. 다만대규모경상수지흑자가이어지고있어원화환율이수출경쟁력우려를해소할정도로대폭추가상승하기에는한계가있어보인다. 이창선수석연구위원 외국인투자자금이탈하면서원화환율급등세 원화환율이급등세다. 6 월말경달러당 11 원 언저리에서등락하던원화환율은 7 월말에는 달러당 117 원수준으로상승했다. 1 개월만에 미달러화에대한원화가치가 4.6% 하락한것 이다. 지난해말대비로는원화가치하락폭이 6.7% 에달한다. 최근원화가치의하락폭은주 요통화중에서도가장큰편에속한다. 7 월중 통화가치가우리나라보다많이하락한주요국 가는콜롬비아, 브라질, 러시아, 칠레, 호주, 캐 나다등몇나라에불과하다 (< 그림 1> 참조 ). 원화가치가급락한가장큰이유는외국 인투자자들의이탈이다. 지난 2~5 월중국내 주식을 9.6 조원순매수했던외국인투자자들 은 6 월중 3,89 억원가량순매도한데이어 7 월에는 2 조원이상으로순매도규모를늘렸다 < 그림 1> 주요통화중에서원화의절하폭이큰편 7 월중각국통화의미달러화대비변동폭 콜롬비아브라질러시아칠레호주캐나다한국스웨덴스위스태국터키남아프리카멕시코뉴질랜드덴마크유로대만싱가포르일본필리핀말레이지아인도네시아폴란드영국인도이스라엘중국 ( 단위 : %) -9.4 주 : 달러화지수는주요 6개국통화에대한미달러화의종합적인가치변화를나타낸것임. 자료 : Bloomberg 2. 달러화지수 (< 그림 2> 참조 ). 채권시장에서도역시외국인 투자자금의이탈이이어지고있다. 1~5 월중 외국인들의국내채권순투자 ( 순매수 - 만기상 환 ) 규모는 5.4 조원에달했으나 6 월중 -5,61 억원줄어든데이어 7 월에도순투자감소세 는지속되고있다. 7 월중채권순매수규모가 거의제로수준이어서만기상환분을감안하면 외국인들의국내채권순투자규모는 6 월에비 해감소폭이커졌을것으로추정된다. 국내주식및채권에대한외국인투자자 들의움직임은원화환율에미치는영향이크 다. 외환수급에영향을미치는국제수지항목 중에서외국인증권투자자금의유출입은원 / 달러환율과역의상관관계가가장높은것으 로나타나고있다. 특히글로벌위기이후역 의상관관계가더욱높아져외환시장에미치 ( 원 / 달러 ) ( 억원 ) 1, 1,16 원 / 달러환율 8, 6, 1,12 4, 1,8 < 그림 2> 외국인투자자금유출로원화환율급등세 1,4 외국인주식순매수 1, 자료 : KRX, 한국은행 2, -2, -4, -6, LG Business Insight

2 외국인투자자금이이탈하고원화환율이급등하고있으나, 우리나라국채에대한 CDS 프리미엄이나외평채가산금리는안정적이어서금융불안우려는크지않다 2,2 2,1 2, 1,9 는영향력이커진것으로나타난다 (< 표 1> 참 < 표 1> 최근주식자금유출입과원화환율간상관성증대 < 그림 3> 외국인자금이탈로주가하락, 시중금리는안정세 1, 자료 : 한국은행 2.1~ 28.8 KOSPI 3 년만기국채수익률 29.1~ 상품수지 자본순유출입 직접투자수지 증권투자수지 국내주식자금유출입 주 : 월별국제수지항목과전월대비원 / 달러환율변화율과의상관계수 (%) < 그림 4> 환율급등가운데, CDS 프리미엄과외평채가산금리는안정세 ( 원 / 달러 ) 1,2 1,15 1,1 1,5 원 / 달러환율 (bp) , 95 CDS프리미엄 외평채가산금리 주 : CDS 프리미엄은 5 년국채, 외평채가산금리는 219 년만기채권대상자료 : Bloomberg, 한국은행 조 ). 글로벌금융불안요 인이잠재되어있는가운 데외국인투자자들의 동향에여타외환시장참 가자들이민감하게반응 하고있는때문으로분석 된다. 외국인들이국내 주식과채권매도에나선 것과더불어역외 NDF 시장에서원화약세에 대비하기위한헤지목적 으로달러화매수를늘 린것도실제원화약세 를부추긴요인으로지 적된다. 최근나타나고있는 외국인투자자들의이탈 과원화대비달러화매 수의배경에는그리스 사태와미국금리인상 가시화, 중국증시불안 등이복합적으로작용하 면서원화절하기대심리 가높아진때문으로분 석된다. 지난 6 월그리스 위기가불거지면서유럽 계자금을중심으로외 국인투자자들의이탈이 시작되었다. 7 월중순경 그리스위기가구제금융제공에대한합의를통해봉합된이후에는미국의금리인상이슈가부각되고중국의증시불안이이어지면서외국인투자자금의이탈을가속시키는요인이되고있다. 특히최근우리나라의원화가치가상대적으로크게떨어진것은중국경제가악화될경우우리경제가받을충격에대한우려가반영된때문으로해석된다. 최근중국의증시불안과경착륙우려가끊이지않으면서중국경제와연관성이높은국가의금융시장이크게영향받는모습이발견된다. 최근통화가치가크게하락한콜롬비아, 브라질, 러시아, 칠레, 호주등은모두자원부국으로중국경제성장세에따라직간접적으로영향을크게받는나라들이다. 금융불안우려는크지않은편외국인투자자금이이탈하고원화환율이상승하고있는것과달리국내금융시장의불안감은크지않다. 주가는크게하락한편이나시중금리는비교적안정세다. 채권시장에서외국인자금이일부이탈하고있으나금리에크게영향을미칠정도는아닌것으로보인다 (< 그림 3> 참조 ). 또한우리나라국채에대한 CDS 프리미엄이나외평채에대한가산금리는안정적인모습이다. 5년물국채에대한 CDS 프리미엄의경우 7월들어소폭상승하기는했으나 5~6bp 수준에머무르고있어여전히연초보다낮은수준이다. 외평채가산금리역시 7월중소폭올랐으나상승폭은미미하다 (< 그림 4> 참조 ). 24 LG Business Insight

3 급속한엔저와유로화및신흥국통화의약세로어려움을겪고있는수출기업에게최근의원화환율급등은수익성개선과경쟁력확보를위해다소도움이될것으로기대된다 과거 CDS 프리미엄및외평채가산금리는원화환율과유사하게등락하는모습을보여왔다. 버냉키전미연준의장의양적완화축소발언으로촉발된긴축발작 (tape tantrum) 이발생했던지난 213 년 5월 ~8 월중에도 CDS 프리미엄과외평채가산금리가원화환율과함께급등했다. 당시원화환율이여타통화에비해상대적으로안정적이었던것으로평가되면서여타신흥국과의차별성이거론되기시작했던때였다. 이시기와비교하여현재는원화환율상승폭이적지않지만 CDS 프리미엄이나외평채가산금리가안정적이다. 원화자산에대한외국인투자자들의부정적인인식이전반적으로확산되거나국내금융불안우려가커지는단계는아니라는것을반영한다. 3,8 억달러에달하는외환보유액, 연간 1, 억달러이상의경상수지흑자, 크게낮아진단기외채비율등개선된외환건전성이바탕이되고있다. 현재로선외환부족을우려하여외국인투자자금이대거이탈하면서환율이급등하고환율급등이외국인의이탈을가속시키는현상이유발될가능성은높지않아보인다. 과거와달리환율상승이가져올부작용도크지않은편이다. 현재수요부진및저유가로인해물가상승률이낮은상황이어서환율상승으로수입물가가오르더라도전반적인물가안정기조를흐트러트릴정도는아니다. 환율의수출가격경쟁력개선효과원화환율상승으로금융불안및물가상승우 려가크지않은가운데수출경쟁력확보를위 한환율여건개선이기대된다. 지난 213 년 이후진행된급속한엔저, 유로화약세및신 흥국통화의불안으로원화는달러화를제외 한주요통화에대해전반적으로강세추세를 유지해왔다. 미국의금리인상이슈가제기되 어미달러화가강세를보일때에도여타통화 에비해원화는약세가제한되면서상대적인 절상추세가계속되었다. 그러나최근에는원 화가미달러화에대해상대적으로큰폭의약 세를보이면서엔, 유로화등주요통화에대 해절하되고있다. 원 / 엔환율의경우 6 월말 1 엔당 9 원선을하회하기도했으나 7 월말 에는 1 엔당 95 원선을회복했다. 지난 5 월 중유로당 12 원밑으로내려갔던원 / 유로 환율도 7 월말에는유로당 127 원대로반등했 다 (< 그림 5> 참조 ). 여타주요신흥국통화에 대해서도원화는약세를보이고있다. 현재세계교역이부진한데다, 최근몇년 간지속된원화강세를감안하면최근나타난 소폭의환율상승만으로부진한수출이크게 호전되기를기대할수는 없다. 다만원화환율상승 으로그동안악화추세이 던수출기업의수익성및 수출여건이다소나마개선 될수는있을것이다. 상대 적인원화강세로수출이 크게줄었던일본이나유 럽시장, 그리고수익성악 < 그림 5> 원화, 주요통화에대해약세로전환 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1, 원 / 달러환율 원 / 유로환율 9 원 / 엔환율 자료 : 한국은행 LG Business Insight

4 연내미국의금리인상이예고되고있어달러화강세에따른원화약세압력이유지될것으로예상된다 화로고전하는신흥국시장에서수출기업들의수출환경이나아질수가있게된것이다. 미국금리인상점차가시화향후원화절하추세가이어질지또는원화가다시강세로돌아설지원화환율의향방을좌우할가장중요한변수는역시미국의금리인상과중국경제의향방이다. 미국의경제상황이꾸준히개선되면서미연준 (Fed) 은지난 28 년 12월이래로유지해온 ~.25% 의연방기금금리를인상하는시점을저울질하고있다. 이미미연준의옐런의장은지난 5월부터여러차례에걸쳐연내금리인상을공언한바있다. 7월28일 ~29일열린연방공개시장위원회 (FOMC) 회의에서도다시한번경제지표의호전이지속될경우연내금리인상에나설것이라는정책방향이확인되었다. 미국경제는지난 1분기중당초추정치인마이너스성장에서 +.6%( 전기대비연율 ) 성장으로수정되고 2분기중성장률이 2.3% 로높아진것으로최근발표되었다. 2분기성장률이일반적인예상치에는못미치나 1분기부진이일시적이며경기회복세가유지되고있다는사실은확인할수있는수준이다. 취업자수가꾸준히늘어나면서고용사정도개선되고있다. 다만임금상승압력이아직크지않은데다, 물가상승률이목표치인 2% 보다훨씬낮은 % 내외에머물러인플레우려는없는상황이다. 그럼에도불구하고지난 7월중순의회청문회에서언급한바와같이옐런 의장은첫금리인상시점이늦어질수록나중에공격적인금리인상이필요해질수도있다는점을우려한다. 금리정상화라는차원에서정책금리를올리되경제상황에따라인상속도를조절하려는의향을내비치고있다. 올해남아있는 FOMC 회의는 9월, 1월, 12월의세차례이다. 이중에서옐런의장의기자회견이예정되어있는 9월또는 12월회의가금리인상시점으로거론된다. 8~9월중고용지표의추가호전이확인된다면첫금리인상시점으로 9월이선택될가능성이있다. 미달러화강세로원화약세압력유지될듯과거의경험으로보면미국의금리와달러화가항상같은방향으로움직이는것은아니다. 대표적으로지난 23년 6월 ~26 년 6월 3년에걸쳐미국금리가 4.25% 포인트인상되었지만미달러화 (dollar index) 는 9.3% 하락했다. 이당시는미국뿐아니라세계경제가호황기였고특히중국을비롯한신흥국경제가고성장하던시기여서달러화강세가제한된것으로보인다. 그러나현재는미국경제를제외하고는여타선진국경제가부진한데다신흥국경제는성장세둔화를겪고있다. 지난 6년반의장기간동안미국의저금리와양적완화가이어지면서글로벌투자자금이신흥국으로대거유입된바있어미국의금리인상을계기로움직일자금들이많다. 과거와달리금리인상이느리게진행될것이라는점이급격한투자자금의흐름을제한할수는있겠으나, 글로벌투자자 26 LG Business Insight

5 크게늘어난외환보유액, 대규모경상수지흑자등이원화환율의상승폭을억제하는요인으로작용할전망이다. 금의미국유입이점차늘어나면서달러화강세가유지될것으로예상된다. 우리나라원화도지난 2년중반미국의금리인상시기에달러화에대해강세를보였으나현재는약세압력이우세해보인다. 23 년 6월미국이금리인상에나선이후에도우리나라는 24 년 12월까지세차례에걸쳐.75% 포인트의기준금리인하를단행했다. 25년 1월부터금리인상으로돌아섰으나미국에비해금리인상속도가빠르지는않아 25 년 8월 ~27 년 9월기간중에정책금리역전현상이나타났다 (< 그림 6> 참조 ). 그럼에도불구하고미국의금리인상기간중에국내주식및채권에대한외국인투자자들의순매수규모는각각 18.9 조원, 4.6 조원에달했다. 이를배경으로원화는달러화에대해 24% 절상되었다. 우리나라의수출이호조를보이고국내경제가상대적으로고성장을한데따른것이다. 현재는우리나라기준금리가 1.5% 여서정책금리차가역전될정도는아니지만, 국내시중금리는이미미국금리에근접한상태여서조만간역전이발생할가능성이있어보인다 (< 그림 7> 참조 ). 국내경기가위축된데다기업수익성도부진한상황이다. 중국경제의향방에따른불안감과더불어취약신흥국의금융시장이불안해질경우안전자산선호현상이확산될수도있다. 여러면에서외국인투자자금이국내유입되기보다는유출될요인이많은것이다. 그만큼원화도절하압력을받을가능성이있다. 외환건전성개선으로추가원화절하폭은 제한될듯 미달러화강세로인해원 화외에도여타통화들도 달러화에대해약세가예 상되고있어어떤통화의 약세폭이더크냐에따라 수출경쟁력개선정도가 좌우될전망이다. 미국의금리인상이예 상되는가운데일본및유 로존은경제상황이단기간 내추가적인양적완화를 필요로할정도는아닌것 으로평가되고있다. 미국 의금리인상영향으로엔 화와유로화의약세가예 상되지만추가약세폭은 제한될것으로보인다. 미 연준을비롯한미국의정 책당국이미국경제에대한 악영향을우려하여주요 통화에대한강달러를경 계하고있다는점도추가 적인엔저, 유로화약세를 제약할요인이다. IMF 도 최근일본에대한연례협 의보고서에서엔저에대 한과도한의존에서벗어 나구조개혁을강화할필 < 그림 6> 한미정책금리차축소추세 (%) 미국연방기금금리 자료 : FRB, 한국은행 < 그림 8> 지난해중반이후달러강세로원화약세로전환 ( 원 / 달러 ) 1,6 1,4 1,2 원 / 달러환율 , 달러화지수 자료 : Bloomberg 한국기준금리 ( 원 / 달러 ) (%p) 1,2.2 1,15 1,1 1,5 1, 95 9 < 그림 7> 한 미금리차축소, 원화약세압력으로 원 / 달러 미국금리 - 한국금리 주 : 금리차는 1 년수익률기준자료 : Bloomberg LG Business Insight

6 외환수급에지속적으로영향을미칠수있는해외투자확대방안이나통화정책의변화등이원화절상억제를위해중요할것으로보인다. 요성을제기했다. 일본내에서도추가적인엔 저에는부담을느끼는분위기다. 당분간달러 당 125 엔선을넘어엔저가가속되기는쉽지 않아보인다. 이를감안하면엔화와유로화가 달러화에대해대폭약세를보이면서원화가 상대적으로크게강세를보일가능성은완화 된것으로보인다. 그러나최근처럼원화가주요통화대비 더약세를보이면서수출여건개선추세가이 어질수있을지는불투명하다. 크게늘어난 외환보유액, 대규모경상수지흑자등외환건 전성개선이환율상승폭을억제하는요인으 로작용할전망이다. 해외투자은행중에서도 향후원 / 달러환율이달러당 12 원선을넘 어설것으로보는전망이아직은일반적이지 않다. 다만중국경제의향방이변수로작용할 수는있다. 중국경제의성장세둔화가예상보 다가팔라지고중국금융시장의불안이깊어 질경우중국경제에대한의존도가높은우리 < 그림 9> 실질실효환율절상추세에도대규모경상수지흑자유지 원화실질실효환율 경상수지 자료 : 한국은행, BIS ( 억달러 ) 경제에대한우려도커질수가있다. 이경우원화자산에대한외국인투자자들의기피현상으로외국인자금의이탈이커지면서여타통화에비해상대적으로원화약세가두드러질수있을것이다. 국내금융불안을동반하지않으면서원화환율수준을높이기위해정책당국이취할수있는운신의폭은제한되어있다. 올해 GDP 대비 7% 를넘을것으로예상되는대규모경상수지흑자로인해 IMF나미국으로부터우리나라가주시의대상이되고있기때문이다. IMF는 7월말발간된회원국별대외불균형과환율수준을평가하는보고서에서우리나라원화가실질실효환율기준으로지난몇년간절상되었지만 214 년현재적정수준에비해 5~13% 저평가된것으로추정하고있다 (< 그림 9> 참조 ). 미국의재무부도지난 4월발간한주요국환율정책을평가하는보고서에서원화가저평가되어있으며원화절상억제를위한외환시장개입이자제되어야한다는의견을내놓은바있다. 이러한외부의시각을의식하지않을수없다. 외환시장내에서쏠림현상을막기위한미세조정차원을제외하고는적극적인외환시장개입은이제어렵다. 또한외환시장개입은단기적인효과는분명하나중장기적으로환율수준에영향을미칠수있는지는불분명하다. 외환수급에지속적으로영향을미칠수있는해외투자확대방안이나통화정책의변화등이원화절상억제를위해보다중요해보인다 LG Business Insight

Emerging Monitor 글로벌투자전략최진호 ( ) Tue 펀더멘탈보다공포심리가지배하는신흥국불안 < 오늘의차트 > 8 월 24 일주요신흥국들의주가등락률과 CDS 금리변화 (%,bp) 30.

Emerging Monitor 글로벌투자전략최진호 (2-768-418) jinho.choi@dwsec.com 펀더멘탈보다공포심리가지배하는신흥국불안 < 오늘의차트 > 8 월 24 일주요신흥국들의주가등락률과 CDS 금리변화 (%,bp) 3. 2 2. 1 1.. - -1. 8 월 24 일전일비주가등락률 8 월 24 일 CDS 상승폭 8 월 24 일주요신흥국들의주가지수가모두큰폭으로하락했음.