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입새 노
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1 한국금융연구원, 아시아금융학회 위안화평가절하가능성과한국경제에미치는영향 지만수 1

2 목차 1. 중국의환율제도변화 : 제도 / 절하 2. 기존환율제도의문제점 3. 향후환율변화의기준과방향 4. 우리경제에미치는영향 1

3 1. 중국의환율제도변화 : 제도 / 절하 8 월 11 일인민은행 위안 - 달러매매기준율고시개선에관한성명 중국은매매기준율산정방식변화발표와함께 1.86% 절상된매매기준율을고시 - 위안 - 달러환율은이후 8 월 11~14 일까지 4.60% 절하 ( ) 가이루어진후안정 위안화매매기준율변화 : 평가절하 인민은행의발표 : 제도변화 무역수지, 주요통화바스켓참고한 관리변동환율제도 - 실제로는인민은행이전일시장상황과관계없이매매기준율고시 제도자체가아니라, 매매기준율결정방식 을변경 - 전일종가 ( 시장 ) + 종합적고려 ( 개입 ) 시장 / 언론 : 평가절하, 환율전쟁우려 IMF, 미재무부, EU 집행위 : 환율시장화진전, 환영 1

323 1.86% 절하, 1.49% 상승 ( 기준율 ) ( 장중 ) 신호 8 월 12 일기준율 : 6.331 종가 : 6.385 1.62% 절하, 0.

4 1. 중국의환율제도변화 : 제도 / 절하 매매기준율 3 회절하는당초발표대로전일시장의종가를반영한결과 8 월 11 일이후중국은전일종가에나타난시장의변화를당일매매기준율에반영하고있음. - 향후위안화환율은당일의매매기준율이아니라, 전일의종가가중요함. 다만전일종가와매매기준율사이에소폭의차이를둠으로써정책방향을표시하였음. 신호 8 월 11 일기준율 : 종가 : % 절하, 1.49% 상승 ( 기준율 ) ( 장중 ) 신호 8 월 12 일기준율 : 종가 : % 절하, 0.85% 상승 8 월 13 일기준율 : 종가 : % 절하, 0.0% 신호 8 월 14 일 기준율 : 종가 : %, 0.0% 자료 : Bloomberg, 중국외환관리국 2

5 1. 중국의환율제도변화 : 제도 / 절하 이미 2012 년부터시장의종가와매매기준율사이에격차가발생 이것이인민은행성명중 과거일정시기매매기준율과시장환율사이에지속적으로편 차가나타나는문제를해결 하겠다는표현의의미임. - 8 월 10 일매매기준율은 6.116, 당일종가는 6.210, 1.53% 편차가존재 익일 1.86% 기준율인상 - 즉 3 차례의매매기준율절하 ( ) 는모두제도변화의결과이지목적이라고할수없음. 매매기준율과시장종가 6.70 ( 단위 : CNY/USD) 6.60 mid-point sets by PBC last price 상하 2% 상하 1% ( 자료 : CEIC, Bloomberg) % 3

6 < 참고 > 매매기준율과시장종가 동격차의양상에서다양한의미를찾아볼수있음. 인민은행의정책개입의형태, 방향, 능력에대한다양한시사점을제공함. - IMF SDR 관련의미 : 8월 11일이후시장종가와매매기준율을일치시켜환율단일화 + 매매기준율이아닌장중개입을통해환율조절 IMF, 미국, EU의긍정적평가 ( 향후환율조절비용발생 ) A. 기준율 = 종가 B. 기준율 > 종가 C. 기준율 < 종가 D. 극단적안정 일일변동폭 0.5% + 장중개입을통해종가와정책의도를일치시킴. 혹은 ( 기준을이시장을즉각 6.70 반영?) A 시장은위안화절상압력개입을통해절상억제장중하락방치혹은장중개입능력약화 mid-point sets by PBC 1% B 시장은위안화절하압력개입을통해절하억제장중상승방치혹은장중개입능력약화 last price 2% 2015 년 7 월이후환율운영변경준비기간? C ( 단위 : CNY/USD) ( 자료 : CEIC, Bloomberg) D 4

7 2. 기존환율제도의문제점 과거환율제도는달러화에대한전략적페그아래기본적으로절상 중국은달러화에대한명목환율의안정과위안화절상압력에대한점진적인대응을추구 - 명목환율안정 : 환불확실성최소화 - 점진적인절상 : 연간절상목표를정하고연중안정적으로절상하는방식 위안달러환율의변화 (2005~) 150 주요통화의달러환율변화 (2010=) 월 관리변동환율제채택이후중국의환율제도는사실상 달러에대한전략적페그였음. 140 EUR JPY CNY 자료 : 국가외환관리국 자료 : Bloomberg 5

8 기존환율제도의문제점 달러에대한명목환율의안정을추구하는과정에서위안화강세 기존의환율제도및운영방식은달러의변동, 특히경제위기이후의달러강세를위안화가추종하는결과를낳았으며, 그결과위안화실질실효환율지수가 2014 년이후급등하였음 년 1 월 ~8 월 10 일까지전일비매매기준율변동폭이 0.1% 를넘은경우는 5 거래일에불과 년이후명목기준 27% 절상, 실질실효환율기준 55.7% 절상 매매기준율일일변동폭 (%) 달러인덱스와위안화실질실효환율 2.5 dollar index( 좌 ) ( 단위 : 위안화실질실효환율 ( 우 ) (0.5) (1.0) (1.5) 자료 : 국가외환관리국매매기준율에서계산 자료 : Bloomberg 6

9 3. 향후환율변화의기준과방향 기본적으로여전히인민은행의 전략적판단 및기준이중요 매매기준율고시를통해환율을결정하느냐, 장중개입을통해환율을결정하느냐의차이 - 자본시장개방, 자본계정자유화가제한적인상황에서인민은행은상하이외환시장에서강력한영향력 - 새로운환율제도하에서 8 월중국외환보유고 939 억달러감소 ( 위안화약세억제를위한달러매각 ) (%) 중국은행권매입외화구성 (2015 년 7 월 ) 최근의위안화환율변화 억위안 매매기준율 장중종가 경상계정거래 자본계정거래 5.9 자료 : 외환관리국 * 상하이외환시장 7 월외환거래규모 1 조 6,777 억달러 자료 : Bloomberg 7

10 3. 향후환율변화의기준과방향 8 월 13 일인민은행기자회견내용등 향후의달러강세를추종하지않을가능성 - 인민폐의기타통화에대한강세는미국 FOMC 의긴축정책예상과관련이있다... 금년중금리를인상하면달러강세와유로, 엔, 신흥국통화, 원자재가격의약세가예상된다. 중국은무역수지대량흑자때문에 2014 년이후위안화실질실효환율이강세이다 따라서실효환율의상대적안정을유지한다는견지에서보면절하의요구가있다 ( 쟝사오휘, 인민은행장보 ). - 환율이달러에만묶여변경시키기어려워진다면, ( 통화정책의 ) 자주성과독립성및조절공간을잃게된다. 환율을시장화하고탄력성을늘린다면 공간이확대되고자유도가커진다 ( 이강, 부행장 ). 향후환율결정시고려사항 - 국제수지와경제성장등외에, 여타바스켓통화, 실질및명목실효환율을보아야 ( 이강, 부행장 ). 미 - 중경제전략대화 ( ) - 중국은 시장환율시스템으로의전환을위한추가적인조치를적극적으로고려한다 미국은위안화의실질실효환율절상에유의 (note) 한다. - FOMC 의금리인상 은투명하고, 가능한한에서, 예상가능한방식으로실시한다. Fed 의핵심목표는국내적그리고국제적으로금융안정을유지하는것이다. 리커창 현재의위안화환율에는지속절하의기초가존재하지않는다 (8.29, 국무원회의 ) 8

11 3. 향후환율변화의기준과방향 달러 - 위안명목환율보다실질실효환율안정을추구할가능성이큼. 이경우, 미국의기준금리인상이달러화의추가강세를초래할경우에는위안화가달러환율의흐름에서이탈 ( 명목환율의상승 ) 할것임. - 수십년간지속된달러 - 위안환율의안정적인관계가깨지는것이며, 처음으로위안화의평가절상이아닌평가절하가나타날것이라는의미임. 달러화및위안화실질실효환율가상경로 (2010=) 달러 - 위안명목환율가상경로 ( 달러당위안 ) 160 중국 ( 좌 ) 미국 ( 우 ) 150 USD 140 if CNY 미기준금리인상시 then 위안 - 달러환율절하 주 : Real, Broad 기준, 자료 : BIS 자료 : Bloomberg 9

12 3. 향후환율변화의기준과방향 수출경쟁력회복을위한인위적절하와환율전쟁가능성은낮음. 인민은행 8 월 13 일긴급기자회견 - 환율이 조만간안정될것이며, 평가절하기조가계속될여지는없다 - 이러한정책의지가이미시장거래에반영 (6.4 수준, 0.0%~) 세계경제상황및중국의성장전략전환 - 중국수출둔화의주원인은글로벌무역둔화임. - 중국은내수중심의성장을표방해왔음. (2010=) 평가절하를통해실질실효환율을낮추려한다면환율전쟁이현실화 중국수출증가율 ) 2.1 ( 단위 : 3월 4월 5월 6월 7월 ( 자료 : CEIC, Bloomberg) 세계경제성장률과상품수출증가율 (%) 20 세계실질GDP 성장률 상품수출물량증가율 자료 : IMF, WTO, KIF 2015,6. 재인용 10

13 4. 우리경제에미치는영향 미국기준금리인상이위안화절하로즉각연결되는것은아님. 미국기준금리와달러강세, 위안화실질실효환율의변동폭, 원화의동반약세, 글로벌환율구조변화등의복잡한관계 - 미국금리인상이는원, 유로, 엔등주요통화환율의연쇄적인변화를동반할것임. 미국기준금리와달러환율 1. 미국기준금리와달러화 ( 금리인상 달러강세?) 2. 달러와위안화실질실효환율 ( 달러가중치, 여타통화 ) 3. 원화의동반약세 ( 원화약세 > 위안화약세 ) 4. 글로벌환율구조연쇄변화 ( 유로, 엔화에대한영향 ) 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 (2015) 에서재인용 11

14 4. 우리경제에미치는영향 원 - 위안환율은안정적일전망 기준금리인상에따른달러의강세이기때문에원화도동반절하되며, 따라서위안의원화에대한환율이반드시절하되는것은아님. - 단, 기존의운영방식하에서는달러강세시위안화의동반강세를기대하였으나, 향후더이상이를기대할수없음. 달러화및위안화실효환율가상경로 원 / 위안명목환율가상경로 ( 위안당원 ) < 방식변경전 > 달러화위안화동반강세 USD CNY 매매기준율 일일변동폭 2016 (%) 2017 원화약세효과기대 < 방식변경후 > 달러화강세위안화안정 150 USD CNY 주 : Real, Broad 기준자료 : Bloomberg 자료 : BIS 210 원화약세효과소멸 12

2015년 8월 제도변화 내용 1) 8월 11일 중국 인민은행은 위안화의 달러에 대한 매매기준율( 中間價 ) 을 전일 6.12 위안에서 1.86% 절하한 6.23 위안으로 고시하는 동시에 위안/달러 매매기준율 고시제도 개선에 관한 성명 을 발표함. - 이후 8월 1

2015년 8월 제도변화 내용 1) 8월 11일 중국 인민은행은 위안화의 달러에 대한 매매기준율( 中間價 ) 을 전일 6.12 위안에서 1.86% 절하한 6.23 위안으로 고시하는 동시에 위안/달러 매매기준율 고시제도 개선에 관한 성명 을 발표함. - 이후 8월 1 특 별 기 고 위안화 환율 전망과 시사점 한국금융연구원 연구위원 지만수 최근 위안화 평가절하 2015년 말과 2016년 1/4분기 위안화 환율이 급등과 급락을 거듭하면서 향 후 위안환 환율의 방향에 대한 예측이 중요해졌으며, 이를 위해서는 2015 년 8월 11일 도입된 중국의 새로운 환율제도의 내용과 도입배경, 향후 환 율에 대한 영향과 예상되는 부작용 등을