위안화환율변동성증가가우리나라의대중국수출에주는시사점 차 례 서론위안화환율제도의변화대중국수출에미치는영향분석결론및시사점 주요내용 지난 2012 년 4월중국인민은행이위안화일일환율변동폭을 변동이 1% 에이르며강세를보이고있음. ±1% 로확대한이후, 위안/ 달

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승리 구
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2012 년 11월 26일 Vol. 12 No. 25 ISSN 1976-0515 위안화환율변동성증가가 우리나라의대중국수출에주는시사점 안지연국제경제실국제금융팀부연구위원 (jyan@kiep.go.kr, Tel: 3460-1141) 허인국제경제실국제금융팀장 (ihuh@kiep.

1 2012 년 11월 26일 Vol. 12 No. 25 ISSN 위안화환율변동성증가가 우리나라의대중국수출에주는시사점 안지연국제경제실국제금융팀부연구위원 Tel: ) 허인국제경제실국제금융팀장 Tel: ) 조두연국제경제실국제거시팀부연구위원 Tel: ) 양다영국제경제실국제금융팀연구원 Tel: )

2 위안화환율변동성증가가우리나라의대중국수출에주는시사점 차 례 서론위안화환율제도의변화대중국수출에미치는영향분석결론및시사점 주요내용 지난 2012 년 4월중국인민은행이위안화일일환율변동폭을 변동이 1% 에이르며강세를보이고있음. ±1% 로확대한이후, 위안/ 달러환율의일일 아직까지는위안달러환율의변동성이원달러환율의변동성에비해크게낮은편이나앞으로더욱증가할 것으로예상됨 양국의거시경제상황이외에도, 위안화환율절상및변동은우리나라의대( 對 ) 중국무역에부정적영향을줄수있음. 우리나라의대중국수출은전체수출에서가장큰비중인 변화에민감한제조업중심으로이루어져있음 를차지하고있으며원자재가격상승과환율 따라서이글은 출에미치는영향을분석하였음. 중국위안화환율제도의변천과정을살펴보고, 위안화환율변동성이우리나라의대중국수 분석결과원/ 위안환율의변동성이증가하면, 우리나라의대중국수출이감소하는것으로나타났음. 환율의변동성확대가환위험을증가시키고수출에부정적인영향을미친다는결과가대중국수출에서도확 인됨 다만원/ 위안환율을원/ 달러, 위안/ 달러환율로분해할경우, 위안/ 달러환율에비해원/ 달러환율의변동성이 컸으며, 대중국수출에도원/ 달러환율의변동성이더큰영향을주었음. 따라서환율변동성확대에따른대중국수출의부정적효과를최소화하기위해서는원달러환율안정에주의 를기울일필요가있음 향후중국의외환변동폭추가확대혹은외환제도의자유화가진행되거나위안화국제화로결제규모가증가할 경우위안달러환율변동성의중요성이더커질수있음

3 위안화환율변동성증가가우리나라의대중국수출에주는시사점 3 1. 서론 지난 2012 년 4 월중국인민은행이위안화일일환율변동폭을 ±1% 로확대한이후, 위안 / 달러환율의일일 변동이 1% 에이르며강세를보이고있음. 최근중국위안화는달러화대비위안이하월일로하락하여년중국이이중환율제를폐지 하고단일변동환율제를도입한이후최고강세를보이고있음 년연말환율과비교할때최근위안화의강세폭이원화강세폭보다크며원위안환율이상승해위안 화대비원화는약세를보이고있음 아직까지는위안/ 달러환율의변동성이원/ 달러환율의변동성에비해크게낮은편이나앞으로더욱 증가할것으로예상됨. 이는우리나라가자율변동환율제도를시행하고있는반면중국은관리변동환율제도를시행하고있기때문임 다만중국인민은행이환율유연성을확대하는추가적인조치를시행할경우위안달러환율의변동성은더 욱증가할것으로보임 표 1. 위안 / 달러와원달러 / 환율 2010 년 2011 년 2012 년 2012 년 12월 31일 12월 30일 3월 30일 6월 29일 9월 28일 11월 13일 변동성 2) 위안/ 달러 (-4.72%) (-4.67%) (-3.83%) (-4.88%) (-5.75%) 원/ 달러 (2.35%) (0.63%) (1.72%) (-1.30%) (-3.21%) 원/ 위안 (5.66%) (5.56%) (5.77%) (3.76%) (2.69%) 주: 1) ( ) 안의값은 2010 년 12월 31 일관측치대비변화분임. 2) 2012 년(1~8 월) 변동성은일일환율로그값의월별표준편차를평균한값임. 양국의거시경제상황이외에도, 위안화환율절상및변동은우리나라의대중국무역에부정적영향을 줄수있음. 우리나라의대중국수출은전체수출에서가장큰비중인 재가격상승과환율변화에민감한제조업중심으로이루어져있음 년월말기준를차지하고있으며원자 따라서위안달러환율의절상및변동성증대는중국의수출가격경쟁력을하락시키고환위험을증대시켜수 출에부정적인영향을주며중국의경기둔화로이어져우리나라의수출부진으로이어질수있음 따라서이글은중국위안화환율제도의변천과정을살펴보고, 위안화환율의변동성증가가우리나라의 대중국수출에미치는영향을분석하였음.

4 위안화환율변동성증가가우리나라의대중국수출에주는시사점 4 2. 위안화환율제도의변화 위안화환율은 1995 년이후달러당약 8.3위안으로고정되어있다가 2005 년 7월중국인민은행이통화 바스켓에근거한관리변동환율제를시행하면서변동하기시작함. 관리변동환율제 하에서는환율을외환시장의수급에따라정하되 환율의급격한변동과균형수준에서의이탈을막기위한통화당국의시장개입을용인함 이에따라중국인민은행은통화바스켓을참고하여외환시장에개입하고있는데바스켓에포함되는주요통화는 미국달러유로일본엔한국원화등이나각각의통화별가중치는공개하지않고있음 위안화환율의일일변동허용폭은초기에에서년월년월로확대되었음 이러한제도변화의배경으로위안화저평가로인한미국의대중무역적자확대로대표되는글로벌불균형 문제가대두되면서, 이후위안화환율은지속적으로위안화가치가절상되는방향으로변동하였음. 위안화환율은단기적으로는양방향으로변동했으나미국을비롯한국제사회의위안화절상압력이높아지면서 장기적으로는위안화절상방향으로만변동하여위안화가치는관리변동환율제도입이후 상승하였음 년월까지약 그러나글로벌금융위기로금융시장의변동성이급격히확대되자중국인민은행은일일위안화고시환율을 약 6.83 위안으로유지하면서사실상고정환율제를시행함. 중국인민은행은매일아침전일환율의일정변동폭허용한도내에서미국달러에대한위안화기준환율 을정해고시하는데년월부터이러한기준환율을약위안내외에서유지함으로써 공식적인제도변화발표는없었지만사실상고정환율제를시행하고있음 그림 1. 위안화의대미국달러환율추이 ( 단위 : 위안 / 달러 ) 자료 : Bloomberg Terminal.

5 위안화환율변동성증가가우리나라의대중국수출에주는시사점 5 환율이고정되어있긴하지만극심한금융불안에따른투자자들의안전자산선호로달러가강세를나타내면서위안화는달러를제외한통화에대해강세를나타냈으며원화대비가치가까지상승하기도함중국정부는이러한제도운용에대해위기기간에환율을안정적으로유지함으로써아시아가전세계경제회복을견인하는데많은기여를했다고평가하고있음하지만위기로부터회복한이후에도상당기간달러페그제를유지함으로써대외적으로위안화절상압력에끊임없이직면해왔음 2010 년 6월중국인민은행은위안화환율을다시기존의관리변동환율제로운용한다는내용의성명을내면서향후위안화환율의유연성을제고할계획임을발표함. 당시정상회의등위안화절상에대한국제사회의압력이높아지는가운데위기이후수출호조등으로중국경제가빠르게회복하면서위안화절상을어느정도용인할수있는환경이조성되었음그러나위안화절상은금융위기이전에비해완만하게이루어져년월까지년간위안화가치는약상승하는데그침 이어서 2012 년 4 월에는위안화환율의일일변동허용폭을 ±1% 로확대하는조치를시행하였음. 인민은행은중국의외환및금융시장의성숙을변동폭확대의이유로설명하고있으며중국의무역수지흑 자규모축소와투기자본유입감소등위안화절상압력이과거에비해완화된점도가배경으로작용한것으 로보임 이에따라변동폭확대에도불구하고달러에대한위안화가치는지난 7 월까지오히려하락하였음. 최근미국유로존일본등주요국의추가통화완화정책시행에따른글로벌유동성확대와중국경기개선 조짐에따라위안화환율은사상최저수준을기록하고있음 향후중국정부가금융개혁개방조치를강화할것으로예상되는가운데, 위안화국제화등핵심과제실현을 위해서환율유연성을확대하는추가적인조치가시행될것으로전망됨. 중국정부는지난월개최된금융공작회의에서향후년간금융부문의핵심과제중하나로환율개혁과금리 시장화등금융시스템개혁을설정하여추진중임 특히중국정부가적극적으로추진하고있는위안화국제화를실현하기위해서는환율자유화가필수적인만큼 향후위안화변동폭확대등관련정책시행이불가피함 그러나금융시장불안등부작용을고려하여점진적으로이루어질전망임.

6 위안화환율변동성증가가우리나라의대중국수출에주는시사점 6 글상자 1. 위안화제도변화와위안달러 / 환율변동성 구조변화검증(Structural Break Test, Bai and Perron(1998, 2003)) 결과, 위안화환율제도의변화는 위안/ 달러환율변동성에실질적인영향을준것으로분석됨. 관리변동환율제도입이후위안화환율의변동성이확대되었으며 대가관찰되었음 년월변동폭확대이후위안화변동성확 사실상고정환율제를시행한시점년월과동일하게위안화변동폭이낮아진것을관찰할수있으며 년월위안화유연성제고계획발표이후변동성이다시확대되었음 2012 년 4 월일일변동폭 ±1% 확대로인한효과는아직까지관찰되지않고있음. 그림 2. 위안화환율의변동성 1) 추이와구조변화표 2. 제도시행과실제구조변화시점 제도시행시점 구조변화시점 2005 년 7월 2005 년 6월 2007 년 5월 2007 년 10월 2008 년 8월 2008 년 7월 2010 년 6월 2010 년 5월 2012 년 4월 - 주: 1) 위안 / 달러일일환율로그값의 1 개월표준편차. 2) 실선은위안화환율변동성에실제구조변화가나타났던시기를, 점선은제도시행이있었던시기를의미하며, 시점에거의차이가없을경우실선으로표시. 3. 대중국수출에미치는영향분석 우리나라전체수출에서대중국수출이차지하는비중은 2011 년 9월현재 23.9% 이며, 주요수출품목은 원자재가격변화및환율변동에민감한제조업임. 년대이후우리나라의대중국교역은꾸준히증가하여큰폭의흑자를기록하고있음 특히대중국수출의주요산업은기계및운수장비전기기계장치와기기기타제조축전지램프등화학 물및관련제품광물성연료윤활유및관련물질석유석유제품및관련물질등으로원자재가격변화및 환율변동에민감한품목임

위안화환율변동성증가가우리나라의대중국수출에주는시사점 7 그림 3. 대중국무역수지및수출비중추이표 3. 대중국수출의산업별비중 ( 단위 : 억달러, %) ( 단위 : %) 자료 : 한국무역협회. 주: 2012 년통계는 1~9 월합산임. SITC 산업분류 2011 년 2012 년 0. 식품및산동물 0.7 0.6 1. 음료및담배 0.0 0.1 2.

7 위안화환율변동성증가가우리나라의대중국수출에주는시사점 7 그림 3. 대중국무역수지및수출비중추이표 3. 대중국수출의산업별비중 ( 단위 : 억달러, %) ( 단위 : %) 자료 : 한국무역협회. 주: 2012 년통계는 1~9 월합산임. SITC 산업분류 2011 년 2012 년 0. 식품및산동물 음료및담배 비식용원재료 ( 연료제외 ) 광물성연료, 윤활유및관련물질 동식물성유지및왁스 화학물및관련제품 재료별제조제품 기계및운수장비 기타제조제품 미분류 합계 따라서위안화환율변동이우리나라의대중국수출에영향을줄것으로예상되며, 원/ 위안환율변동성은 원/ 달러환율의변동성과위안/ 달러환율의변동성을분해하여해석할수있음. 일반적으로환율의변동성확대는외환위험을증대시켜무역에부정적인영향을주며위안달러변동은원 위안변동성을증가시켜대중국수출의환위험을높일수있음 한편위안화절상이지속되면국제시장에서중국의수출가격경쟁력을하락시켜중국의경기에부정적인영향 을주게되며이로인해우리나라의대중국수출에도부정적인영향을줄것으로예상됨 또한중국과의무역결제에서위안화결제가 미만인점원위안을직접교환하는외환시장이존재하지않 아달러를매개로원달러위안달러로두번교환해야하는점등을고려할때원위안환율의변동성은원 달러환율및위안달러환율의변화에의해결정된다고볼수있음 위안화환율변동을원/ 위안 ( 모델 1) 및원/ 달러, 위안 / 달러환율 ( 모델 2) 의변동으로각각고려하여우리나라 의대중국수출에미치는영향을계량적으로분석하였음 ( 자세한설명은 [ 부록] 참고) 1) 년월부터 을살펴보았음 년월까지의자료를이용하여위안화환율변동증가가대중국수출변화에미치는영향 우리나라의대중국수출량을종속변수로하였으며환율변동성이외에대중국수출의결정요인으로양국의경 기변동및물가변동등을고려하였으며분석기간중글로벌금융위기가있었던점을감안하여금융위기더미 변수도추가하여선형회귀분석함 따라서본분석결과에나타나는환율변동에따른대중국수출의영향은다른거시경제및글로벌금융위기의 영향을배제한환율변동의영향으로해석가능함. 1) 종속변수를대중국수출총량 (A) 과우리나라전체수출량대비비중(B) 으로분석하였고, 모두비슷한결과를도출함. 본보고서에는대중국수출총량 (A) 결과만보고함.

8 위안화환율변동성증가가우리나라의대중국수출에주는시사점 8 모델에서는원위안환율의변동성을설명변수로도입하였으며모델에서는이를원달러환율과위안 달러환율의변동으로분해하여분석하였음 원/ 위안환율변동성의증가는대중국수출을통계적으로유의하게감소시켰음 ( 모델 1). 년 ~ 월월평균원위안환율변동성이표참고임을감안할때외환위험으로인해대중국수출 은환율이고정되어있을때에비해 줄어든것으로볼수있음 한편위안화의변동환율제도도입은우리나라의대중국수출에통계적으로유의한영향을주지않는것으로 나타남 제도변화의효과는위안 / 달러환율변동성에직접적인영향을주었으므로 ( 글상자 1 참고 ), 제도변화에따른영 향은실제환율의변동성확대로인한영향으로나타난것으로해석됨. 다만원/ 달러환율변동성이증가할때대중국수출이통계적으로유의하게감소한것으로나타났음 ( 모델 2). 위안달러환율변동성은대중국수출에부정적인영향을주었으나통계적으로유의한수준은아니었음 위안/ 달러환율변동성에비해원/ 달러환율변동성이커원/ 달러환율변동이원/ 위안환율변동의대부분을 설명하기때문임 ( 표 1 및그림 4 참고). 년 ~ 월월평균원달러환율변동성이임을감안할때표참고원달러환율변동위험으로인 해대중국수출이 줄어들었다고할수있음 그림 4. 위안달러 /, 원달러 /, 위안 / 원환율변동추이 자료 : Bloomberg Terminal. 분석모델 1, 2 에서모두환율의변동성이외에도우리나라와중국의경기변동및물가변동, 금융위기 더미변수등이우리나라의대중국수출에통계적으로유의한영향을주고있음. 상대적으로중국경기가국내경기에비해호황일경우대중국수출이증가하였고반대의경우감소함 중국의경기변동이우리나라의경기변동에비해우리나라의대중국수출에더큰영향을줌.

9 위안화환율변동성증가가우리나라의대중국수출에주는시사점 9 우리나라물가가중국물가에비해빠르게상승하면원가부담이증가해대중국수출이감소하였으며반대의경우증가함글로벌금융위기중양국의경기변동및물가변동에기인한대중국수출의감소폭보다는실제의대중국수출감소폭이작았음 글로벌금융위기의진앙지가중국이아니었기때문에대중국수출은위기기간에우리나라수출의완충역할을한것으로보임. 4. 결론및시사점 원/ 위안환율의변동성이증가하면, 우리나라의대중국수출은감소함. 환율변동성확대로수출시감안해야할외환의위험늘어나며원위안환율변동성위험을헤지 경우그비용도상승하게되므로수출에부담을줌 할 이외에도대중국수출에서상대적인경기상황중국의가격변화그리고우리나라의원가변화가중요한영향 을미쳤음 원/ 위안환율을원/ 달러, 위안/ 달러환율로분해할경우, 위안/ 달러환율에비해원/ 달러환율의변동성이 컸으며대중국수출에도원/ 달러환율의변동성이더큰영향을주었음. 위안화는바스켓환율제도를따르며일일변동폭한도를에서까지증대시켰으나원화는자율변동 환율제도를따르고있어일일변동폭의제한이없음 따라서위안달러환율변동폭의한도가확대되었음에도불구하고위안달러환율에비해원달러환율의변 동성이커원위안환율변동중대부분이원달러환율변동으로설명됨 그러므로대중국수출에서도위안달러환율변동성보다는원달러환율변동성이확대될경우수출이줄어드 는것으로나타남 환율변동성확대에따른대중국수출의부정적효과를최소화하기위해서는원/ 달러환율의안정에주의를 기울일필요가있음. 대중국수출에서외환변동위험은대부분원달러환율변동에있으며위안달러환율변동성은원달러환 율변동성에비해낮은수준에머물러있음 따라서대중국수출의외환위험을줄이기위해서는원달러환율의안정성을유지하는것이중요함 위안달러변동폭의확대등제도변화가아직까지는영향을주지못했지만중국의외환변동폭추가확대 혹은외환제도의자유화가진행되거나위안화국제화로결제규모가증가할경우위안달러환율변동성의 중요성이더커질수있음

10 위안화환율변동성증가가우리나라의대중국수출에주는시사점 10 부록: 분석방법및자료 이글에서는 OLS(Ordinary Least Squares) 를이용하여 2000년 1월부터 2012년 8월까지기간의월별 자료를이용하여위안화환율변동성증가가우리나라에미치는영향을분석함. 위안화환율변동성 지살펴보았음 이우리나라의대중국수출에미치는영향이통계적으로유의한 위안 / 달러의변동성, 원/ 달러의변동성, 그리고원/ 위안의변동성의총세가지환율의변동성을분석하였음. 환율의변동성은일일환율을이용하여한달간의표준편차를계산하여이용하였음 더미변수 는글로벌금융위기중국의위안화일일변동폭확대이며이에해당하는기간은 변수별로각각의값그이외의기간은의값을부여하였음 설명변수는위안달러의변동성원달러의변동성원위안의변동성두나라의산업생산지수증가율물가상 승률그리고경기선행지수임부표에변수의정의등이 제시되어있음 시계열자료에서나타나는시간추세를제어하였으며종속변수인수출량과환율변동성 간에존재하는내생성문제를제어하기위해모든설명변수에시차를적용하 여각각개월의시차를적용하였음 [ 모델 1] 에서는원/ 위안의변동성과위안화변동폭의확대가대중국수출에미치는직접적인영향을살펴보았 으며, [ 모델 2] 에서는원/ 위안의변동성을위안/ 달러, 원/ 달러의변동성으로분해하여각환율변동성의 영향을살펴봄. 통제변수로서우리나라와중국의경기변동관련변수와대외변수를추가하였음 [ 모델 1] 대중국수출 원 위안의변동성 우리나라산업생산지수증가율 중국산업생산지수증가율 우리나라물가상승률 중국물가상승률 경기선행지수 글로벌금융위기 관리변동환율제도입 [ 모델 2] 대중국수출 위안 달러의변동성 원 달러의변동성 우리나라산업생산지수증가율 중국산업생산지수증가율 우리나라물가상승률 중국물가상승률 경기선행지수 글로벌금융위기

11 위안화환율변동성증가가우리나라의대중국수출에주는시사점 11 부표 1. 변수설명및출처 변수정의및단위출처 종속변수대중국수출수출( 달러 ) 의로그값한국무역협회 원/ 위안 (KRW/CNY) 의변동성일일환율( 로그값 ) 의표준편차 Bloomberg 설명 변수 환율변동우리나라및중국의거시변수 위안 / 달러 (CNY/USD) 의변동성일일환율( 로그값 ) 의표준편차 Bloomberg 원/ 달러(KRW/USD) 의변동성일일환율( 로그값 ) 의표준편차 Bloomberg 관리변동환율제도입 우리나라산업생산지수증가율 중국산업생산지수증가율 우리나라물가상승률 2005 년 7월관리변동제시행이후 1 의값, 그이외는 0 의값. 금융위기시사실상고정환율제기간은 0의값부여 저자계산 %, 전년동월대비한국은행 %, 전년동월대비주: 2007년과 2012년에걸쳐 1월의자료가발표되지않았기때문에총 6개월에해당하는자료를제외 CEIC %, 전년동월대비한국은행 중국물가상승률 %, 전년동월대비 CEIC 대외변수 OECD 경기선행지수지수 OECD 부표 2. 위안화환율변동이대중국수출에미치는영향분석 환율 우리나라및중국의거시변수 대외변수 설명변수모델 1 모델 2 원/ 위안(KRW/CNY) 의변동성 ** (1.693) NA 위안/ 달러(CNY/USD) 의변동성 NA (9.874) 원/ 달러(KRW/USD) 의변동성 NA * (1.713) 관리변동환율제도입 (0.042) NA 우리나라산업생산지수증가율 ** (0.002) ** (0.002) 중국산업생산지수증가율 0.029*** 0.028*** (0.004) (0.004) 우리나라물가상승률 ** ** (0.021) (0.022) 중국물가상승률 0.035*** 0.036*** (0.011) (0.011) OECD 경기선행지수 (0.025) (0.022) 글로벌금융위기 0.148* 0.140* (0.084) (0.085) 상수 (2.550) (2.232) 관측치 R-squared 주: ( ) 안의값은표준오차.(standard errors) 임. *** 유의수준 1%, ** 유의수준 5%, * 유의수준 10%.

2015년 8월 제도변화 내용 1) 8월 11일 중국 인민은행은 위안화의 달러에 대한 매매기준율( 中間價 ) 을 전일 6.12 위안에서 1.86% 절하한 6.23 위안으로 고시하는 동시에 위안/달러 매매기준율 고시제도 개선에 관한 성명 을 발표함. - 이후 8월 1

2015년 8월 제도변화 내용 1) 8월 11일 중국 인민은행은 위안화의 달러에 대한 매매기준율( 中間價 ) 을 전일 6.12 위안에서 1.86% 절하한 6.23 위안으로 고시하는 동시에 위안/달러 매매기준율 고시제도 개선에 관한 성명 을 발표함. - 이후 8월 1 특 별 기 고 위안화 환율 전망과 시사점 한국금융연구원 연구위원 지만수 최근 위안화 평가절하 2015년 말과 2016년 1/4분기 위안화 환율이 급등과 급락을 거듭하면서 향 후 위안환 환율의 방향에 대한 예측이 중요해졌으며, 이를 위해서는 2015 년 8월 11일 도입된 중국의 새로운 환율제도의 내용과 도입배경, 향후 환 율에 대한 영향과 예상되는 부작용 등을