ㅈ Issue Analysis [ 현황 ] 연초위안화환율은중국인민은행의기준환율수준에따라급등락 새해들어외환시장개장전발표되는위안화기준환율이전일시장환율종가를크게벗어나는수준으로고시되면서환율변동성이확대 - `15 년 8/11 일산정방식변경 * 이후소폭에그쳤던기준환율과전일시장종가

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지오 즙
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1 중국인민은행의기준환율운용방식에대한평가 Summary 15 January 216 이상원, 김용준 ( , 6212) [ 현황 ] 연초위안화환율은인민은행의기준환율수준에따라급등락 새해들어외환시장개장전발표되는기준환율이전일시장환율종가를크게벗어나는수준 (`15 년일평균.5% `16 년.22%) 으로고시되면서환율변동성이확대 기준환율의전일시장환율대비이탈정도와위안화지수 * (CFETS 가공개한가중치등으로추정 ) 의등락폭을바탕으로인민은행의기준환율고시패턴을분석 * 주요교역상대국통화대비절상 절하폭을가중평균하여산출 (`14 년 12/31 일 =1) [ 평가 ] `15 년 8/11 일기준환율산정방식변경이후최근까지중국인민은행은위안화지수의안정적관리 ( 변동폭완화및특정범위내유지 ) 방침을견지하고있는것으로추정 일상적상황에는위안화지수의변동폭을완화하고 위안화약세심화 ( 지수 1 근접등 ) 시에는위안화절상을유도하는방향으로기준환율을고시 연초에도위안화지수상승시기준환율을상향고시하는전략을유지했으나위안화지수가 1 에근접하자위안화절상을유도 - 다만 1/4~7 일중큰폭의기준환율상향고시가위안화평가절하의도로해석되면서정책방향과달리약세심리가심화 [ 전망 ] 단기적으로는자본유출억제를위해위안화절하압력에대한대응이예상. 중장기적으로는외환보유액관리필요성등으로약세를용인할소지 미국 - 중국간통화정책차별화 ( 미연준금리인상 ), 연초계절적요인 (1 분기경상수지흑자감소, 민간달러수요증대등 ) 등으로당분간위안화약세압력가중예상 - `15 년하반기이후위안화약세로자본유출이확대되는움직임 (Goldman Sachs) 외환시장개입지속여부는외환보유액감소정도에따라결정 (BNP Paribas) [ 시사점 ] 중국인민은행이위안화지수를안정적으로운용하더라도외환정책의예측가능성제한, 역내외시장의개방도차이등으로대미달러환율의불안가능성은상당함에유의할필요 중국외환정책은예측이어려우며, 공식 비공식조치간방향이상이해시장참가자들에게혼란을야기 (HSBC) 1

2 ㅈ Issue Analysis [ 현황 ] 연초위안화환율은중국인민은행의기준환율수준에따라급등락 새해들어외환시장개장전발표되는위안화기준환율이전일시장환율종가를크게벗어나는수준으로고시되면서환율변동성이확대 - `15 년 8/11 일산정방식변경 * 이후소폭에그쳤던기준환율과전일시장종가간의격차가새해들어크게확대 * 전일은행간시장환율의종가, 외환시장수급, 여타주요통화환율움직임등을참고 `15 년 8/11 일 ~12/31 일평균.5% `16 년 1/4~14 일.22%. 1/4~7 일은전일보다높게 (1/5 일제외평균 +.14%), 8~12 일은낮게고시 ( 평균 -.33%) 역외위안화환율이역내에비해민감한반응을보인가운데양자간괴리가축소 - 역내위안화 (CNY) 는 `15 년말대비최대 1.6%(1/8 일, 장중가기준 ), 역외위안화 (CNH) 는 2.9%(1/7 일 ) 까지절하되었다가, 저점대비.3%, 2.8% 반등 (1/12 일기준, 연 -1.2%, -.1%) 역내외환율간괴리는 1/6 일 2.8% 까지확대 ( 역외위안화저평가 ) 되었으나 1/12 일이후 % 수준으로수렴 기준환율의전일시장환율대비이탈정도와위안화지수 * (CFETS 가공개한가중치등으로추정 ) 의등락폭을바탕으로중국인민은행의기준환율고시패턴을분석 * 주요교역상대국통화대비절상 절하폭을가중평균하여산출 (`14 년 12/31 일 =1) < 그림 1> 위안화고시기준환율 < 그림 2> 역내외위안화대미달러환율 ( 위안 ) ( 위안 ) 기준환율 - 전일시장환율종가 기준환율 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 ( 위안 ) ( 위안 ) (A)-(B) 역내위안화 (CNY,A) 역외위안화 (CNH,B) Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 [ 평가 ] `15 년 8/11 일기준환율산정방식변경이후중국인민은행은위안화지수의안정적관리 ( 변동폭완화및특정밴드내유지 ) 방침을견지하고있는것으로평가 기준환율고시전략 : 일상적상황에는위안화지수의변동폭을완화하고 위안화약세심화 ( 지수 1 근접등 ) 시에는위안화절상을유도하는방향으로기준환율을고시

3 ㅈ Issue Analysis - 일상적상황 : 전일위안화지수상승 ( 절상 ) 시에는기준환율을전일종가보다상향 ( 절하 ), 하락 ( 절하 ) 시에는하향 ( 절상 ) 하면서지수의등락폭을평활화 (smoothing) 기준환율산정방식변경이후, 당해규칙이발견되는빈도는전체영업일의 7%. 기준환율과전일종가간이탈정도에대한위안화지수등락폭의설명력 ( 회귀분석, R 2 ) 은.4 이상 * * 위안화지수등락폭이클수록기준환율이전일시장환율을이탈하는정도가증가 - 예외적상황 : 위안화지수가 1 에근접했던 8 월하순, 자본유출이확대되었던 9 월, 12 월에는일일위안화지수등락과관계없이위안화를절상으로유도 8/11 일위안화평가절하, 차이나리스크 ( 제조업 PMI 부진등으로세계주가 6.8% 하락 ) 등으로위안화지수가 1 에근접하자기준환율을 1 일연속하향고시 ( 절상유도 ) 9 월및 12 월중에는기준환율을대부분전일종가대비하향고시 (9 월에는 2 일중 15 일, 12 월은 22 일중 18 일을절상유도 ) `15.8/11 일이후전일시장환율종가와기준환율간차이의누적은 -3.1%( 전반적으로절상선호 ) < 그림 3> 위안화지수등락폭 ( 가로 ) 과고시환율의전일시장환율대비이탈정도 ( 세로 ) R² =.4611 `15 년 8/14 일 ~12/31 일 (%) (%) < 그림 4> 위안화지수 (`14년말 =1) 위안화지수 ( 추정 ) 실제 (CFETS) -.25 * 자료 : CFETS, Bloomberg, KCIF 99 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Aug-15 Oct-15 Dec-15 연초상황 : 1/4~6 일에는일상적인모습 ( 위안화지수상승시기준환율상향 ) 을보이다가위안화지수가 1 에근접하자위안화절상을유도 (8 월하순사례와유사 ) - 다만 1/4~7 일중큰폭의기준환율상향고시가위안화평가절하의도로해석 * 되면서정책방향과달리약세심리가심화 * 중국인민은행은 `15.12 월위안화지수공개시위안화가고평가상태임을강조하면서향후환율을균형에가까운 (adaptive and equilibrium) 수준에서안정적으로운용하겠다고언급 1/8 일위안화지수가 1 에근접 (1/8 일 99.96) 한이후에는 1/4~7 일의기준환율상향폭 ( 누적 +.4%) 보다더큰하향편의 (-1.5%) 를나타내며위안화절하를방어 3

4 - 연초위안화약세가가팔라지면서역내외환율괴리가확대된데대해서는별도의조치를통해대응 달러화매도개입과위안화유동성공급일시중단을병행하면서위안화금리급등을유도 ( 익일물 Hibor, 1/7 일 2.1% 11 일 11.4% 12 일 66.82%) 위안화금리급등을통한공매도비용증대와함께, 기준환율하향을통해위안화매도포지션에대한손실을발생시켜청산을유도 ( 역내외괴리 1/6일 2.8% 최근.4%) < 그림 5> 역외위안화금리 ( 익일물 Hibor) 7 (%) Jan-15 Jul-15 Jan-16 [ 전망 ] 단기적으로는자본유출억제를위해위안화절하압력에대한대응이예상. 중장기적으로는외환보유액관리필요성등으로약세를용인할소지 위안화환율 : 중장기적으로약세가이어지는가운데, 1 분기에는상대적으로위안화절하압력이클것으로예상 - 성장둔화및자본자유화의영향으로위안화약세추세가지속 해외투자관련규제가완화되고위안화약세전망이강화되면서민간부문의자산다변화 ( 해외자산보유비중증대 ) 수요가확대 (Nomura) - 미국 - 중국간통화정책차별화, 연초계절적요인 (1 분기경상수지흑자감소, 민간달러수요증대등 ) 등에의해당분간위안화약세압력가중 `6~`15 년분기별경상수지는 1 분기 43 억, 2 분기 61 억, 3 분기 68 억, 4 분기 78 억달러로 1 분기는위안화절상압력이악화되는시기 (Goldman Sachs) 8 6 ( 억달러 ) < 그림 6> 역외위안화거래량 연초에는개인들에게적용되는연간외화매입한도 (1 인당 5 만달러 ) 가새로이적용되고기업들의환헤지거래도증가하는경향이있어미달러화수요가증가 (HSBC) 4 2 1분기 2분기 3분기 4분기 * 자료 : Goldman Sachs 4

5 정책대응 : 중기적으로는시장중시환율정책을추구하면서위안화약세를용인하겠으나단기적으로는절하압력에대응하면서위안화지수의안정적운용에주력할전망 - `15 년하반기이후위안화약세로자본유출이확대되는움직임 (Goldman Sachs) 월별자본유출규모는 6 월 47 억 7 월 1,246 억달러 8 월 1,417 억 9 월 1,943 억달러 ( 이상추정치 ) 로 8 월대규모평가절하이후가속화 < 그림 7> 월별자본유출입규모 ( 추정 ) ( 억달러 ) - 중기적으로는외환보유액관리필요성등으로외환시장개입이제약되기때문에외환수급에따른위안화가치등락을용인할전망 `8 `9 `1 `11 `12 `13 `14 `15 외환시장개입지속여부는외환보유액감소정도에따라결정 (BNP Paribas) [ 시사점 ] 중국인민은행이위안화지수를안정적으로운용하더라도외환정책의예측가능성제한, 역내외시장의개방도차이등으로대미달러환율의불안가능성은상당함에유의할필요 중국의외환정책은예측이어려우며, 공식 비공식조치간방향이상이해시장참가자들에게혼란을야기 (HSBC) 역내외위안화시장간상이한개방도로인해환율괴리문제가근본적으로해결되기어려운상황 - 역외환율은역내에비해금융 자본거래의영향을상대적으로크게받고있어향후미국금리인상등으로괴리가재차확대될여지가상당 인민은행이위안화지수의하락을본격허용 ( 위안화지수가 1 을하회하는경우등 ) 하는시점을전후해서도연초의경우와유사한혼란 ( 위안화약세가속화우려 ) 우려 국제금융센터의사전동의없이, 상업상또는다른목적으로, 본보고서내용을전재하거나제 3 자에게배포하는것을금합니다. 국제금융센터는본자료내용에의거하여행해진투자행위등에대하여일체책임을지지않습니다. 문의 : 혹은 swlee@kcif.or.kr, 홈페이지 : 5

최근중국경제동향과전망 월간 년 4 분기 GDP 성장률과향후전망 19 Jan 216 이상원, 이치훈 ( ) Summary [ 동향 ] 215 년 4 분기성장률이 6.8%(yoy) 를기록하고, 연간으로는 6.9% 성장하여정부목표치 (7% 내외

최근중국경제동향과전망 월간 년 4 분기 GDP 성장률과향후전망 19 Jan 216 이상원, 이치훈 ( ) Summary [ 동향 ] 215 년 4 분기성장률이 6.8%(yoy) 를기록하고, 연간으로는 6.9% 성장하여정부목표치 (7% 내외 월간 216-1 최근중국경제동향과전망 - 215 년 4 분기 GDP 성장률과향후전망 목 차 Ⅰ. 최근동향 2 Ⅱ. IB 전망 4 Ⅲ. 종합평가 5 국제금융센터 국제금융센터의사전동의없이, 상업상또는다른목적으로, 본보고서내용을전재하거나제 3 자에게배포하는것을금합니다. 국제금융센터는본자료내용에의거하여행해진투자행위등에대하여일체책임을지지않습니다. 문의 : 2-375-