LG 디스플레이 (3422) 그림 1. 1Q15 영업이익, 5,362 억원으로상향조정, 컨센서스대비 42% ( 단위 : 십억원, %) 구분 1Q14 4Q14 1Q15(F) YoY QoQ 1Q15F Consensus Difference (%) 매출액 5,588 8,342

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1 Issue & News LG 디스플레이 (3422) 탐방노트 : 이익성장성둔화우려 김경민, CFA clairekim@daishin.com 투자의견 박기범 kbpark4@daishin.com BUY 매수, 유지 목표주가 43, 유지현재주가 ( ) 34,8 디스플레이업종 KOSPI 시가총액 12,452 십억원 시가총액비중 1.2% 자본금 ( 보통주 ) 1,789 십억원 52주최고 / 최저 36,9 원 / 23,1 원 12 일평균거래대금 386억원 외국인지분율 33.17% 주요주주 LG전자외 1 인 37.9% 국민연금 1.27% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 투자의견매수유지. 이익추정치를상향조정했으나목표주가는 43, 원유지 - 탐방결과, 1 분기비수기의실적연착륙가시성은당사의기존예상을크게상회 - 1 분기영업이익추정치를컨센서스보다 41% 높은 5,362 억원으로상향조정 년현재의여건은 21 년상반기와유사 : 패널가격, 환율, 이익가시성양호 - 다만, 현재의주가수준은 21 년대비할인 : 21 년 P/B 1.2 배 215 년 P/B 1. 배 - 이는 2 분기이후이익성장성둔화우려때문 : (1) TV 패널가격하락, (2) 경쟁사의 LTPS-TFT 생산라인증설가능성 - 주가전망 : TV 패널가격이 2 분기이후에도견조하다면 P/B 1. 배 (36, 원 ) 돌파가능 1 분기영업이익추정치 : 컨센서스보다 41% 높은 5,362 억원으로상향조정 - LG 디스플레이의 1 분기실적연착륙가시성은당사의기존예상을크게상회 - 실적가시성의근거는 (1) 원화약세효과 : 1Q15 1,92 원 / 달러 vs. 1Q14 1,69 원 / 달러 - (2) 6~8 세대생산라인가동률상승 : 1Q15 9% vs. 1Q14 86% - (3) 중국광저우 8 세대증설효과 : 동사 8 세대생산능력의 15% 증가견인. 대면적 TV 패널사업의성과가동사실적의핵심요인임을재확인 대내외적여건은 21 년상반기와유사하나주가밸류에이션은할인 : P/B 1. 배 - 21 년상반기에는지금과마찬가지로 TV 패널가격이견조했고, 원 / 달러환율은 1,1 원이상수준에머물며약세유지 - 당시동사는 6 개월간 1 조원을크게상회하는영업이익을달성. 전통적인비수기에이익가시성이매우높다는점에서 215 년현재와유사. 215 년상반기에도영업이익은 1 조원을상회할전망 - 이와같은대내외적여건의유사성에도불구하고, 21 년과 215 년의주가밸류에이션갭은좁혀지지않고있음. 21 년 P/B 는 1.2 배 215 년 P/B 는 1. 배 ( 천원 ) LG디스플레이 ( 좌 ) 38 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 주가할인은이익성장성둔화우려때문 : TV 패널가격하락과경쟁사 LTPS 증설 - 동사의주가가 215 년 P/B 1. 배 (36, 원 ) 수준을돌파하지못하는것은 2 분기이후이익성장성둔화우려때문 : (1) 단기적으로 TV 패널가격의하락전환, (2) 중장기적으로대만 Innolux-Foxconn 및일본 Japan Display 의중소형 LTPS-TFT 증설가능성 - 각각의요인이동사실적의양대산맥인 TV 패널과스마트폰패널의이익둔화를유발할수있기때문에주가상승저해 - 주가전망 : TV 패널가격이 2 분기이후에도견조하다면 P/B 1. 배 (36, 원 ) 돌파가능 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 212A 213A 214F 215F 216F 매출액 29,43 27,33 26,455 29,18 28,336 영업이익 912 1,163 1,357 2,16 2,71 세전순이익 ,144 2,7 1,972 총당기순이익 ,531 1,54 지배지분순이익 ,54 1,478 EPS 652 1,191 2,397 4,24 4,131 PER BPS 28,534 29,655 31,971 35,566 39,53 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : LG 디스플레이, 대신증권리서치센터 기업분석

2 LG 디스플레이 (3422) 그림 1. 1Q15 영업이익, 5,362 억원으로상향조정, 컨센서스대비 42% ( 단위 : 십억원, %) 구분 1Q14 4Q14 1Q15(F) YoY QoQ 1Q15F Consensus Difference (%) 매출액 5,588 8,342 7, , 영업이익 순이익 흑전 자료 : LG 디스플레이, WISEfn, 대신증권리서치센터 그림 년 1 분기실적가시성의근거 (1) 원화약세효과 : 1Q15 1,92 원 / 달러 vs. 1Q14 1,69 원 / 달러 KRW/USD 1,12 KRW/USD 1,12 1,11 평균환율 1,92 원 1,11 평균환율 1,69 원 1,1 1,1 1,9 1,9 1,8 1,8 1,7 1,7 1,6 1,6 1,5 15/1 15/2 15/3 15/4 1,5 14/1 14/2 14/3 14/4 그림 년 1 분기실적가시성의근거 (2) 6~8 세대생산라인가동률상승 : 1Q15 9% vs. 1Q14 86% 회사 Gen. 214 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec LGD G6 79% 8% 81% 76% 86% 79% 81% 76% 71% 8% 77% 76% 86% 8% 93% G7.5 92% 87% 97% 97% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 98% 98% 98% 89% 1% G8.5 93% 79% 88% 86% 88% 88% 92% 93% 91% 92% 92% 93% 91% 82% 91% 평균 88% 82% 89% 86% 91% 89% 91% 9% 87% 91% 89% 89% 92% 84% 95% 자료 : 업계자료, 대신증권리서치센터 215 Jan Feb Mar 그림 년 1 분기실적가시성의근거 : (3) 8 세대생산능력 45K 로 15% 증가. 중국광저우증설효과 회사 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 생산능력 ( 누적 ) BOE 9K 9K CSOT 12K 12K CEC-Panda K LG 디스플레이 12K 145K 65K 6K 39K 회사 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 생산능력 ( 누적 ) BOE 9K 9K 27K CSOT 1K 22K CEC-Panda 6K 6K LG 디스플레이 자료 : 업계자료, 대신증권리서치센터 광저우 6K 45K 2

3 DAISHIN SECURITIES 그림 5. 1 분기영업이익상향조정영향으로 215 년영업이익 13% 상향조정 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 214F 215F 214F 215F 214F 215F 매출액 26,455 29,68 26,455 29, 영업이익 1,357 1,94 1,357 2, 영업이익률 지배지분순이익 92 1, , 순이익률 EPS( 지배지분순이익 ) 2,52 3,776 2,397 4, 자료 : LG디스플레이, 대신증권리서치센터 그림 6. 이익추정치상향조정했지만, 목표주가는종전대로 43, 원유지 ( 단위 : 십억원, 원, 배, 원 ) 자료작성일 15 년영업이익추정치 15 년 EPS 추정치 12 개월 Forward BPS (a) P/B 밸류에이션 (b) 목표주가 (axb) 기존 ,94 3,776 35,547 원 1.21 배 43, 원 신규 ,16 4,24 36,147 원 1.19 배 43, 원 자료 : 대신증권리서치센터 그림 7. 목표주가를상향조정하지않은이유는 2 분기이후영업이익성장성둔화우려때문 십억원 Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 자료 : LG 디스플레이, 대신증권리서치센터 그림 년현재는 21 년상반기와유사 (1) 원화약세지속 KRW/USD 1,12 평균환율 1,92 원 KRW/USD 1,3 평균환율 1,155 원 1,11 1,25 1,1 1,9 1,8 1,7 1,6 1,2 1,15 1,1 1,5 1,5 15/1/3 15/1/1 15/1/17 15/1/24 15/1/31 15/2/7 15/2/14 15/2/21 15/2/28 15/3/7 15/3/14 15/3/21 15/3/28 1, 1/1/3 1/1/17 1/1/31 1/2/14 1/2/28 1/3/14 1/3/28 1/4/11 1/4/25 1/5/9 1/5/23 1/6/6 1/6/2 3

4 LG 디스플레이 (3422) 그림 년현재는 21 년상반기와유사 (2) TV 패널가격견조 $12 $25 $ $ $8 $6 $15 $4 $1 $2 $5 $ Oct 14 Nov 14 Dec 14 Jan 15 Feb 15 Mar 15(F) $ Nov 9 Dec 9 Jan 1 Feb 1 Mar 1 Apr 1 May 1 Jun 1 주 : 32 인치 TV 패널기준자료 : 대신증권리서치센터 그림 년현재는 21 년상반기와유사 (3) 전통적비수기임에도불구하고 6 개월간 1 조원이상의영업이익달성 십억원 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 1,95 십억원 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 1, H14 1H (2) (4) H9 1H1 그림 11. 대내외적유사성에도불구하고, 215 년의주가는 21 년보다할인 : 21 년 P/B 는 1.2 배 215 년 P/B 는 1. 배

5 DAISHIN SECURITIES 그림 년주가할인요인 (1) 2 분기이후 LCD TV 패널가격하락전망 5% 3% 1% -1% -3% -5% Dec Nov Oct Sep Aug Jul Jun May Apr Mar Feb 15-Jan Dec Nov Oct Sep Aug 14-Jul 자료 : 업계자료, 대신증권리서치센터 그림 13. TV 패널가격하락기간의 LG 디스플레이시총하락 (21~211 년 ) 시가총액 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 패널가격하락기간 21 년 7 월 ~ 211 년 4 월 패널가격하락기간 211 년 8 월 ~ 211 년 11 월 그림 14. TV 패널가격하락기간의 LG 디스플레이시총하락 (212~213 년 ) 시가총액 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 패널가격하락기간 213 년 3 월 ~ 213 년 12 월

6 LG 디스플레이 (3422) 그림 15. TV 패널가격하락기간의 LG 디스플레이시총하락 (214~215 년현재 ) 시가총액 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 14.1 패널가격하락기간 214 년 1 월 ~ 214 년 3 월 그림 년주가밸류에이션할인요인 (2) 대만및일본경쟁사의 LTPS-TFT 생산라인신규증설가능성 지역회사보도 / 발표일자출처보도내용및코멘트 대만 Innolux + Foxconn WSJ Foxconn, 중국에디스플레이패널생산라인건설논의중 Innolux 4Q14 실적발표 LTPS-TFT 생산라인건설과관련하여 Foxconn 과제휴 Innolux 와 Foxconn 중에서누가 LTPS-TFT 를양산하게될지는결정되지않음 대만 Luchu 지역생산공장의여유공간에 6 세대 LTPS-TFT 생산라인건설 일본 Japan Display Reuters Japan Display, 아이폰디스플레이패널주요공급업체로자리잡기 위해일본이시가와현에 LTPS-TFT 생산라인신규건설전망 자료 : 언론보도, 대신증권리서치센터 Japan Display 입장발표 신규생산라인건설은고려중이나공식적으로결정된사항없음 6

7 DAISHIN SECURITIES 그림 17. LG 디스플레이주요가정및수익추정 ( 변경후 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F F 환율 1,69 1,39 1,3 1,73 1,92 1,6 1,6 1,6 1,92 1,53 1,68 생산능력 (1, m2 ) 1,7 11,3 12,3 11,94 1,679 11,277 12,275 11,72 45, 46,8 47,268 수율 98% 98% 98% 98% 98% 98% 98% 98% 98% 98% 98% 가동률 79% 85% 8% 82% 8% 85% 78% 79% 8% 82% 81% 출하면적 (1, m2 ) 8,325 9,36 9,654 1,6 9,658 9,548 9,556 9,754 35,439 37,399 38,515 QoQ% -13% 12% 3% 4% -4% -1% % 2% 6% 3% 패널가격 (USD) QoQ% -1% -2% 7% 17% -5% -8% 4% 1% -5% 5% 매출액 ( 십억원 ) 5,588 5,979 6,547 8,342 7,74 6,833 7,112 7,333 27,33 26,455 29,18 매출총이익 ( 십억원 ) ,84 1,332 1,247 1,182 1,164 1,219 3,58 3,788 4,812 매출총이익률 % 11.9% 11.9% 16.6% 16.% 16.1% 17.3% 16.4% 16.6% 13.% 14.3% 16.6% 영업이익 ( 십억원 ) ,163 1,357 2,16 영업이익률 % 1.7% 2.7% 7.2% 7.5% 6.9% 8.2% 7.2% 7.5% 4.3% 5.1% 7.4% EBITDA( 십억원 ) 1,15 1,8 1,295 1,532 1,448 1,395 1,47 1,346 4,998 4,849 5,596 EBITDA Margin% 18.2% 16.9% 19.8% 18.4% 18.7% 2.4% 19.8% 18.4% 18.5% 18.3% 19.3% 자료 : LG 디스플레이, 대신증권리서치센터 그림 18. LG 디스플레이주요가정및수익추정 ( 변경전 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F F 215F 환율 1,69 1,39 1,3 1,73 1,6 1,6 1,6 1,6 1,92 1,53 1,6 생산능력 (1, m2 ) 1,7 11,3 12,3 11,94 1,679 11,277 12,275 11,72 45, 46,8 47,268 수율 98% 98% 98% 98% 98% 98% 98% 98% 98% 98% 98% 가동률 79% 85% 8% 82% 8% 85% 81% 83% 8% 82% 82% 출하면적 (1, m2 ) 8,325 9,36 9,654 1,6 9,658 9,548 9,848 1,262 35,439 37,399 39,316 QoQ% -13% 12% 3% 4% -4% -1% 3% 4% 패널가격 (USD) QoQ% -1% -2% 7% 17% -5% -8% 6% 1% -5% 6% 매출액 ( 십억원 ) 5,588 5,979 6,547 8,342 7,513 6,833 7,471 7,863 27,33 26,455 29,68 매출총이익 ( 십억원 ) ,84 1,332 1, ,171 1,462 3,58 3,788 4,617 매출총이익률 % 11.9% 11.9% 16.6% 16.% 13.9% 13.7% 15.7% 18.6% 13.% 14.3% 15.6% 영업이익 ( 십억원 ) ,163 1,357 1,94 영업이익률 % 1.7% 2.7% 7.2% 7.5% 4.7% 4.6% 6.6% 9.5% 4.3% 5.1% 6.4% EBITDA( 십억원 ) 1,15 1,8 1,295 1,532 1,266 1,152 1,32 1,642 4,998 4,849 5,361 EBITDA Margin% 18.2% 16.9% 19.8% 18.4% 16.8% 16.9% 17.4% 2.9% 18.5% 18.3% 18.1% 자료 : LG 디스플레이, 대신증권리서치센터 7

8 LG 디스플레이 (3422) 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 212A 213A 214F 215F 216F 212A 213A 214F 215F 216F 매출액 29,43 27,33 26,455 29,18 28,336 유동자산 8,915 7,732 9,713 12,771 14,688 매출원가 26,425 23,525 22,668 24,25 23,675 현금및현금성자산 2,339 1,22 1,786 4,671 6,375 매출총이익 3,5 3,58 3,788 4,812 4,661 매출채권및기타채권 3,533 3,218 3,484 3,376 3,288 판매비와관리비 2,93 2,345 2,431 2,652 2,59 재고자산 2,39 1,933 2,754 2,892 3,36 영업이익 912 1,163 1,357 2,16 2,71 기타유동자산 653 1,559 1,689 1,832 1,99 영업이익률 비유동자산 15,541 13,983 13,797 13,383 13,45 EBITDA 5,382 4,998 4,849 5,656 5,472 유형자산 13,18 11,88 11,672 11,166 1,65 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 2,31 1,769 1,686 1,745 1,936 금융수익 자산총계 24,456 21,715 23,51 26,154 27,733 외환관련이익 1,229 1,69 2,291 2,34 2,316 유동부채 9,26 6,789 7,368 8,522 8,635 금융비용 매입채무및기타채무 7,393 4,972 5,364 6,325 6,223 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 ,27 법인세비용차감전순손익 ,144 2,7 1,972 기타유동부채 ,36 1,18 1,345 법인세비용 비유동부채 5,9 4,129 4,51 4,683 4,879 계속사업순손익 ,531 1,54 차입금 3,441 2,995 3,254 3,31 3,37 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 ,531 1,54 기타비유동부채 1,569 1,134 1,248 1,372 1,59 당기순이익률 부채총계 14,215 1,918 11,87 13,25 13,514 비지배지분순이익 지배지분 1,21 1,611 11,44 12,726 13,974 지배지분순이익 ,54 1,478 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 매도가능금융자산평가 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 기타포괄이익 이익잉여금 6,239 6,663 7,521 8,846 1,145 포괄순이익 ,53 1,54 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 ,54 1,478 자본총계 1,24 1,797 11,64 12,949 14,219 순차입금 1,798 1,578 1,3-1,92-3, Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 212A 213A 214F 215F 216F 212A 213A 214F 215F 216F EPS 652 1,191 2,397 4,24 4,131 영업활동현금흐름 4,57 3,585 2,883 5,143 3,945 PER 당기순이익 ,531 1,54 BPS 28,534 29,655 31,971 35,566 39,53 비현금항목의가감 5,292 4,818 4,427 4,575 4,467 PBR 감가상각비 4,469 3,835 3,492 3,496 3,41 EBITDAPS 15,41 13,968 13,552 15,87 15,292 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 82,248 75,55 73,936 81,97 79,19 기타 1,27 1,27 1,7 1,151 1,138 PSR 자산부채의증감 ,356-2, ,512 CFPS 15,451 14,636 14,813 17,64 16,688 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 -3,688-4,54-3,226-3,185-3,153 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -3,914-3,433-3,86-2,93-2, A 213A 214F 215F 216F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 흑전 사채 순이익증가율 흑전 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 , ROE 현금의증감 821-1, ,885 1,74 안정성 기초현금 1,518 2,339 1,22 1,786 4,671 부채비율 기말현금 2,339 1,22 1,786 4,671 6,375 순차입금비율 NOPLAT ,35 1,648 1,58 이자보상배율 FCF ,299 1,972 1,858 자료 : LG 디스플레이, 대신증권리서치센터 8

9 DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김경민, CFA) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] LG 디스플레이 (3422) 투자의견및목표주가변경내용 투자등급관련사항 ( 원 ) 5, 4, 3, 2, 1, Adj. Price Adj. Target Price 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 43, 43, 43, 43, 43, 43, 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 43, 43, 43, 43, 43, 43, 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 43, 43, 43, 43, 43, 43, 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 43, 43, 43, 43, 43, 43, 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ): : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 9