1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 영풍 (67) 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 214A 215A 21

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1 Results Comment 영풍 (67) 2Q 리뷰 : 흑자전환성공, 이제부터시작! 이종형 jhlee76@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 1,6, 상향 현재주가 1,1, ( ) 철강금속업종 KOSPI 시가총액 2,26 십억원 시가총액비중.16% 자본금 ( 보통주 ) 9십억원 52주최고 / 최저 1,392, 원 / 891, 원 12 일평균거래대금 18억원 외국인지분율 2.63% 주요주주 장세준외 15 인 73.84% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 영풍 ( 좌 ) 1,52 1,42 1,32 1,22 1,12 1, Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 1,6, 원 ( 상향 ) - 2Q16 영업이익은본사및자회사모두수익성개선되며 3 분기만에흑자전환성공 - 인터플렉스수익성개선으로하반기이후중장기연결실적개선가속화될전망 - IT 자회사턴어라운드를바탕으로향후영풍주가는절대적저평가해소국면에진입전망 2Q16 영업이익은본사및자회사모두수익성개선되며 3 분기만에흑자전환성공 - 영업이익은별도 196 억원 (+23%QoQ, -18%YoY), 연결 75 억원 ( 흑전 QoQ, +65 억원 YoY) 으로대신증권추정치대비별도는 22% 상회, 연결은부합 - 별도영업이익은예상치를상회했는데아연판매량이 9.5 만톤 (+11%QoQ, +1%YoY) 으로예상치를약 5% 상회하면서영업이익률 7.% 로대신증권추정치 5.9% 보다높았기때문. 본사제련부분수익성은작년하반기를바닥으로올해상반기완전히정상화됨 - 연결영업이익은 3 분기만에흑자전환에성공했는데본사수익성이개선과더불어인터플렉스, 시그네틱스등 IT 자회사의적자폭이 1Q 대비해절반이상축소되었기때문. 특히연결손익에서큰비중을차지하는인터플렉스는비용구조가안정되며수익성이 2 분기연속개선됨 - 연결세전이익은 463 억원 (+18%QoQ, +8%YoY) 으로추정치를약 6% 하회했는데지분법손익이예상보다약 4 억원부진했기때문으로특이점은없음 인터플렉스수익성개선으로하반기이후중장기연결실적개선가속화될전망 - 연결영업이익은 3Q16 17 억원 (+33%YoY), 4Q 억원 ( 흑전 YoY) 전망. 하반기영업이익은 292 억원으로 2H15 33 억원, 1H16 58 억원대비각각 8.6 배, 5. 배에이를전망 - 작년하반기본사는 3Q15 일시적조업문제와 4Q15 아연가격급락으로수익성이부진했으나올해하반기는조업안정과아연가격상승으로전년동기대비수익성개선전망 - 실적개선기대감에최근주가가급등한인터플렉스는 3 분기계절적성수기와갤럭시노트출시에따른가동률상승효과로수익성개선및흑자전환이기대됨. 특히내년에는해외고객의 flexible OLED 채용, 베트남법인원가구조안정등으로실적개선확대전망 - 2Q16 실적과최근본사및자회사업황을반영해 17E 지배주주 EPS 전망치를기존대비 9% 상향 (16E 지배주주 EPS 전망치는기존추정치유지 ) 귀금속공장신설투자시작. 차근차근고려아연의수익구조를벤치마킹 - 올해상반기부터총 12 억원을투자해 17 년상반기시운전을목표로귀금속공장건설시작. 목적은매출및이익의증대효과와 slag 로부터다양한제품생산기반을수립하기위함 - 영풍은귀금속공장이없어 fumer 를통해회수한함은재를귀금속공장을보유한계열사고려아연에반제품형태로판매하고있음. 아연정광 1 톤당 2~3g 의은함유량을감안시귀금속공장완공되면연간약 2 톤의은제품생산과함께수익성개선기대 - 14 년 Fumer 증설, 16 년귀금속공장등최근진행되고있는일련의투자를감안시중장기영풍의수익구조는계열사고려아연을점진적으로벤치마킹할것으로전망됨 IT 자회사턴어라운드, 절대적저평가매력으로주가는본격적인상승국면진입전망 - 목표주가를 16 만원으로 7% 상향. 16E 별도기준 EBITDA 전망치 1,24 억원 (+13% 상향 ) 과 2Q16 말순현금 69 억원증가를반영해영업가치를 9,33 억원으로 2% 상향했기때문 - 그동안인터플렉스를중심으로한 IT 자회사실적부진과이로인한연결영업이익적자지속이영풍주가의할인요인이었다면하반기부터 IT 자회사실적개선과함께영풍주가도본격적인저평가해소국면에진입할것으로전망 기업분석

2 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 영풍 (67) 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 2,796 2,615 2,627 2,919 2,939 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 69,54 69,989 94,58 125, ,26 PER BPS 1,329,356 1,4,868 1,486,271 1,62,146 1,722,68 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 표 1. 영풍 2Q16 Review 2Q16 기존추정 %diff. 1Q16 %QoQ 2Q15 %YoY 매출액 영풍 ( 별도 ) 영풍외 영업이익 흑전 영풍 ( 별도 ) 영풍외 적지 -18 적지 -23 적지 영업이익률 (%) 영풍 ( 별도 ) 영풍외 세전이익 지분법손익 순이익 지배주주순이익 아연판매량 ( 천톤 ) 아연가격 (US$/ 톤 ) 1,842 1,842. 1, , 원달러환율 1,163 1,163. 1, ,98 6. 그림 1. 영풍사업부별매출액추이 그림 2. 영풍사업부별영업이익추이 1, 연결조정 PCB 임대합계 기타휴게소제련 4 연결조정 PCB 임대합계 기타휴게소제련

3 DAISHIN SECURITIES 표 2. 영풍분기실적전망 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 매출액 영풍 ( 별도 ) 영풍외 영업이익 영풍 ( 별도 ) 영풍외 영업이익률 (%) 영풍 ( 별도 ) 영풍외 세전이익 지분법손익 순이익 지배주주순이익 아연판매량 ( 천톤 ) 아연가격 (US$/ 톤 ) 2,128 2,175 1,966 1,677 1,582 1,842 2,2 2,2 원달러환율 1,1 1,98 1,168 1,158 1,21 1,163 1,1 1,1 표 3. 영풍연간실적전망 E 217E 218E 매출액 3,274 2,796 2,615 2,627 2,919 2,939 영풍 ( 별도 ) 1,54 1,13 1,68 1,142 1,228 1,249 영풍외 2,219 1,693 1,547 1,485 1,69 1,69 영업이익 영풍 ( 별도 ) 영풍외 영업이익률 (%) 영풍 ( 별도 ) 영풍외 세전이익 지분법손익 순이익 지배주주순이익 지배주주 EPS( 원 ) 16, ,826 69,989 94,58 125, ,26 지배주주 BPS( 원 ) 1,16,93 1,263,2 1,4,868 1,486,271 1,62,146 1,722,68 지배주주 ROE(%) 아연판매량 ( 천톤 ) 아연가격 (US$/ 톤 ) 1,938 1,916 1,987 1,963 2,2 2,2 원달러환율 1,127 1,95 1,131 1,141 1,1 1,1 3

4 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E E 17E 영풍 (67) 표 4. 영풍실적추정변경 수정전 수정후 %diff. 216E 217E 216E 217E 216E 217E 매출액 2,743 2,873 2,627 2, 영풍 ( 별도 ) 1,142 1,222 1,142 1, 영풍외 1,61 1,651 1,485 1, 영업이익 영풍 ( 별도 ) 영풍외 적지 2,43.6 영업이익률 (%) 영풍 ( 별도 ) 영풍외 세전이익 지분법손익 순이익 지배주주순이익 지배주주 EPS( 원 ) 95, ,44 94,58 125, 지배주주 BPS( 원 ) 1,487,331 1,592,396 1,486,271 1,62, 지배주주 ROE(%) 아연판매량 아연가격 (US$/ 톤 ) 1,881 2,5 1,963 2, 원달러환율 1,171 1,16 1,141 1, 그림 3. 인터플렉스분기실적추이및전망 그림 4. 인터플렉스연간실적추이및전망 매출액 ( 좌 ) 매출액 ( 좌 ) 3 영업이익 ( 우 ) 1 1,2 영업이익 ( 우 ) 주 : 별도기준, 전망치는 fn 가이드컨센서스자료 : 영풍, fn 가이드, 대신증권리서치센터 주 : 별도기준, 전망치는 fn 가이드컨센서스자료 : 영풍, fn 가이드, 대신증권리서치센터 4

5 DAISHIN SECURITIES 표 5. 영풍목표주가산정 항목 금액 비고 1. 영업가치산정 16E EBITDA 124 별도기준 Target multiple 6.X 철강금속평균 순차입금 Q16 말기준 영업가치 (a) 933 주당가치 542,375 원 2. 지분가치산정 2.1 상장사 시총 지분율 지분가치 고려아연 8, % 2,49 8/16 종가적용 코리아써키트 % 89 8/16 종가적용 인터플렉스 % 41 8/16 종가적용 시그네틱스 % 47 8/16 종가적용 합계 2, 비상장사 66 2Q16 말장부가적용 2.3 합계 2,653 지분가치할인율 3% 지분가치 (b) 1,857 주당가치 1,79,499 원 최종가치 2,79 (a) + (b) 주식수 1,72,134 주 자사주 121,96 주제외 주당가치 1,621,874 원 목표주가 1,6, 원 자료 : 대신증권리서치센터 그림 5. 영풍 12mf PER 밴드 그림 6. 영풍 12mf PBR 밴드 ( 원 ) 2,5, ( 원 ) 2,5, 2,, 16X 14X 2,, 1.3X 1.1X 1,5, 1,, 12X 1X 8X 1,5, 1,,.9X.7X.5X 5, 5, 자료 : Fn 가이드, 대신증권리서치센터 자료 : Fn 가이드, 대신증권리서치센터 5

6 영풍 (67) 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 2,796 2,615 2,627 2,919 2,939 유동자산 ,125 1,288 1,41 매출원가 2,698 2,54 2,474 2,68 2,7 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 3,28 2,999 3,48 3,157 3,292 EBITDA 유형자산 1,166 1, 영업외손익 관계기업투자금 1,339 1,466 1,638 1,837 2,63 관계기업손익 기타비유동자산 금융수익 자산총계 3,895 3,988 4,173 4,444 4,72 외환관련이익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 기타 5-14 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 계속사업순손익 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 ,4 1,28 1,3 비지배지분순이익 지배지분 2,449 2,58 2,738 2,951 3,172 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 2,424 2,539 2,696 2,91 3,131 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 2,912 3,3 3,169 3,416 3,672 순차입금 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 214A 215A 216F 217F 218F EPS 69,54 69,989 94,58 125, ,26 영업활동현금흐름 PER 당기순이익 BPS 1,329,356 1,4,868 1,486,271 1,62,146 1,722,68 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 116, ,71 115, ,84 152,422 외환손익 1 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 1,518,137 1,419,83 1,426,279 1,584,614 1,595,567 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 134, , , , ,482 기타현금흐름 DPS 7,5 9,75 1, 1, 1, 투자활동현금흐름 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 215A 216F 217F 218F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 적전 적지 흑전 사채 순이익증가율 장기차입금 1-12 수익성 유상증자 1 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF

7 DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 이종형 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 영풍 (67) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :216814) ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 2,, 1,5, 1,, 5, 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 1,6, 1,5, 1,5, 1,5, 1,5, 1,8, 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 1,8, 1,8, 1,8, 1,8, 1,8, 제시일자 투자의견 목표주가 제시일자 투자의견 목표주가 비율 85.3% 14.7%.% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 7