1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 LG 상사 (112) 영업실적및주요투자지표 ( 단위 :

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1 Results Comment LG 상사 (112) 4Q 리뷰 : 2 보전진위한 1 보후퇴 이종형 jhlee76@daishin.com BUY 매수, 유지 41, 하향현재주가 ( ) 31,8 유통업종 KOSPI 시가총액 1,233 십억원 시가총액비중.11% 자본금 ( 보통주 ) 194십억원 52주최고 / 최저 43,3 원 / 24,2 원 12 일평균거래대금 75억원 외국인지분율 1.8% 주요주주 구본준외 44 인 27.62% 국민연금 13.48% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) LG 상사 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 매수 ( 유지 ), 41, 원 ( 하향 ) 제시 - 4Q15 실적은숫자상으로는매우부진했으나내용상으로는 2 보전진위한 1 보후퇴 년전사업부의실적개선을통한턴어라운드가시성확보! - 현재진행형인지배구조이슈와 16 년부터실적개선본격화. 멀리보고 Buy&Hold 추천 4Q15 실적은숫자상으로는매우부진했으나내용상으로는 2 보전진위한 1 보후퇴 - 연결영업이익은 6 억원 (-98%QoQ), 순이익은 -2,372 억원 ( 적전 QoQ) 으로각각의컨센서스 34 억원과 21 억원을크게하회. 대신증권추정치는각각 53 억원, 58 억원 - 부문별영업이익은자원 / 원자재 -631 억원 (3Q -372 억원 ), 산업재 45 억원 (3Q 46 억원 ), 물류 187 억원 (3Q 211 억원 ) 으로자원 / 원자재부문적자확대가실적부진의주요원인 - 자원 / 원자재부문영업이익은 LME 비철가격및프리미엄하락으로비철 / 그린사업수익성이악화되었기때문. 단, 3Q 132 억원에이어 4Q 에도 397 억원의비철헷지이익이영업외손익에반영되었음을감안하면실질적인손실은 -234 억원으로 3Q -24 억원과유사. 또한에너지가격의지속적하락에도석탄과석유부문의손익은 3Q 와유사한수준으로선방했음 - 산업재부문영업이익은 3Q 에반영되었던 CER 관련일회성이익 2 억원이없어졌지만기다렸던투르크메니스탄에탄크래커프로젝트에서성공수수료를인식해 3Q 수준유지 - 물류부문영업이익은 11 월부터하이로지스틱스가연결로반영되었음에도비수기영향으로 3Q 대비약 11% 감소 ( 하이로지스틱스는 14 년매출액 6,75 억원, 영업이익 139 억원기록 ) - 순이익은석유자산에서약 -3, 억원의손상차손을반영해부진. 연말기준석유자산은약 2, 억원으로감소해향후추가손상차손반영가능성이현저히낮아졌다는점은긍정적 216 년전사업부의실적개선을통한턴어라운드가시성확보! - 16 년자원 / 원자재부문은에너지및비철가격이 15 년대비낮을것으로예상되지만 15 년대규모손실반영 (4Q 약 -3, 억원 ) 의영향으로 15 년대비대폭개선될것으로전망 - 16 년산업재부문은 4Q15 에키안리에탄크래커프로젝트 ( 사업비 3.7 조원 ) 수익이일부유입되었기때문에올해프로젝트의기성률상승과함께수익규모가확대될가능성높아짐. 또한 4.8 조원규모의 GTL 프로젝트는올해안으로본계약체결가능성이높을것으로판단 - 15 년초범한판토스인수로 15 년 5 월부터반영되기시작한물류부문이익은 15 년 11 월인수된하이로지스틱스의실적까지 16 년부터온기로반영되면서 15 년대비대폭개선전망 - 16E 연결영업이익은 2,26 억원 (+177%YoY), 세전이익은 2,3 억원 ( 흑전 ), 지배주주순이익은 1, 억원 ( 흑전 ) 으로전망. 16E 매출액및영업이익전망치는기존보다각각 7%, 6% 높은수준인데이는하이로지스틱스의인수효과를반영했기때문. 세전이익및지배주주순이익은기존전망치와유사 현재진행형인지배구조이슈와 16 년부터실적개선본격화. 멀리보고투자하라! - 15 년범한판토스와하이로지스틱스인수로드러난총수일가의중장기물류사업확대의지와범한판토스를중심으로펼쳐질 LG 그룹지배구조이슈는여전히현재진행형임 - 거기에 15 년주가상승의제약요인이었던자원 / 원자재부문대규모손상차손우려는 4Q15 실적발표를기점으로상당부문해소되었고 16 년부터중장기실적개선본격화전망 - 중장기관점에서 Buy&Hold 추천. 단, 는 41, 원으로 13% 하향하는데, 비교대상인현대글로비스의 multiple 하락을반영했기때문. 41, 원은 12mf PER 16X( 기존 18X) 를적용했으며 15 년하반기이후현대글로비스 12mf PER 밴드 13~19X 의중간값임 기업분석

2 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 LG 상사 (112) 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 12,73 11,372 13,224 14,527 14,943 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 1, ,72 2,57 3,282 PER 23.1 NA NA BPS 38,76 36,89 3,76 32,146 35,18 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 표 1. LG 상사 4Q15 잠정실적 ( 단위 : 십억원, %) 4Q15P 컨센서스 %diff. 대신추정 %diff. 3Q15 %QoQ 4Q14 %YoY 매출액 3,759 3, , , , 영업이익 영업이익률 세전이익 적전 84 적전 12 적전 6 적전 순이익 적전 58 적전 1 적전 적전 지배주주순이익 적전 48 적전 -7 적지 1 적전 자료 : fn가이드, 대신증권리서치센터 그림 1. LG 상사부문별매출액추이 그림 2. LG 상사부문별이익추이 ( 십억원 ) 4, 물류산업재자원 / 원자재 ( 십억원 ) 1 물류산업재자원 / 원자재 3, 2, -1 1, -2-3 주 : 영업이익과지분법손익 / 배당수익합계 2

3 DAISHIN SECURITIES 표 2. LG 상사실적전망 ( 단위 : 십억원, %, 원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 매출액 2,645 3,23 3,618 3,759 3,62 3,626 3,626 3,656 11,372 13,224 14,527 자원 / 원자재 ,185 3,28 2,943 산업재 1,97 2,41 2,394 2,337 2,17 2,17 2,17 2,17 8,187 8,678 8,678 물류 ,518 2,95 영업이익 자원 / 원자재 산업재 물류 영업이익률 자원 / 원자재 산업재 물류 지분법 / 배당이익 자원 / 원자재 산업재 금융손익 기타영업외손익 세전이익 자원 / 원자재 산업재 물류 순이익 지배주주순이익 지배주주 EPS -34-6,72 2,57 지배주주 BPS 36,89 3,76 32,146 지배주주 ROE 원유 (WTI) 석탄 (New castle) 구리 (LME) 5,837 6,45 5,274 4,89 4,5 4,6 4,6 4,6 6,865 5,512 4,575 원달러환율 1,1 1,98 1,168 1,158 1,2 1,2 1,2 1,2 1,53 1,131 1,2 자료 : LG상사, Bloomberg, 대신증권리서치센터 표 3. LG 상사의트루크메니스탄오거나이징프로젝트 구분수주시기프로젝트내용프로젝트규모프로젝트기간진행현황 12 년 5 월정유공장현대화 1 차 5.3 억달러 (.6 조원 ) 12 년 7 월 ~ 15 년 7 월 215 년대부분인식 진행중 13 년 9 월키얀리에탄크래커 34.3 억달러 (3.7 조원 ) 14 년 7 월 ~ 18 년 5 월 2Q14 성공수수료인식, 4Q14 수익인식시작 13 년 7 월원유처리플랜트 ( 페트로나스 ) 2.4 억달러 (.3 조원 ) 13 년 6 월 ~ 15 년 12 월 215 년말완공 15 년 4 월정유공장현대화 2 차 9.4 억달러 (1. 조원 ) 42 개월본계약체결 신규 15 년 4 월천연가스합성석유 (GTL) 플랜트 38.9 억달러 (4.8 조원 ) 63 개월 Framework Agreement 14 년 6 월세이디에탄크래커 2 억달러 (2.2 조원 ) MOU 3

4 LG 상사 (112) 그림 3. 원유가격추이 그림 4. 알루미늄프리미엄과가격추이 (US$/bbl) 15 WTI (US$/t) 4 싱가폴 Al 프리미엄 ( 좌 ) LME Al 가격 ( 우 ) (US$/t) 3, , , , 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 1, 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 그림 5. LG 상사지분구조 그림 6. 범한판토스지분구조 기타, 3. 구본무및특수관계인, 27.7 구본호, 14.9 소액주주및기타, 53.8 KB 자산운용, 5. 국민연금, 12.4 LG 방계, 12.1 구광모및 LG 직계, 19. LG 상사, 51. 주 : 구광모상무의지분은 7% 대로알려짐자료 : LG 상사, 언론보도, 대신증권리서치센터 표 4. LG 상사 16 년실적전망변경 ( 단위 : 십억원, %, 원 ) 수정전 수정후 %diff. 215E 216E 215P 216E 215P 216E 매출액 12,666 13,592 13,224 14, 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 적전 -.7 순이익 적전 -.7 지배순이익 적전 -1.7 EPS 1,444 2,615-6,72 2,57 NA -1.7 BPS 37,592 39,78 3,76 32, ROE(%)

5 DAISHIN SECURITIES 그림 7. LG 상사 12mf PER 밴드 그림 8. LG 상사 12mf PBR 밴드 7, 7, 6, 5, 4, 3, 18X 16X 14X 12X 1X 6, 5, 4, 3, 1.4X 1.2X 1.X.8X 2, 2,.6X 1, 1, 그림 9. 현대글로비스 12mf PER 밴드 그림 1. 현대글로비스 12mf PBR 밴드 4, 28X 4, 5.X 4.X 3, 19X 16X 3, 3.X 2.5X 2, 13X 2, 1.8X 9X 1, 1,

6 LG 상사 (112) 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 12,73 11,372 13,224 14,527 14,943 유동자산 2,799 2,83 3,327 3,622 3,831 매출원가 11,583 1,873 12,711 13,759 14,124 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 1,49 1,115 1,394 1,515 1,553 판매비와관리비 재고자산 689 1,47 1,218 1,338 1,376 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 2,78 2,67 2,24 2,166 2,133 EBITDA 유형자산 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 1,324 1,349 1,477 1,438 1,4 금융수익 자산총계 4,877 4,897 5,531 5,788 5,964 외환관련이익 유동부채 2,245 2,352 3,39 3,28 3,262 금융비용 매입채무및기타채무 1,388 1,65 1,845 2,14 2,68 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 1, ,213 1,213 1,213 계속사업순손익 차입금 ,94 1,94 1,94 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 3,264 3,332 4,252 4,421 4,475 비지배지분순이익 지배지분 1,476 1,427 1,166 1,246 1,357 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 1,125 1, ,58 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 1,613 1,565 1,279 1,367 1,489 순차입금 1, ,596 1,541 1, Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F EPS 1, ,72 2,57 3,282 영업활동현금흐름 PER 23.1 NA NA 당기순이익 BPS 38,76 36,89 3,76 32,146 35,18 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 5,583 6,13 3,615 7,444 8,774 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 26-8 SPS 311, ,4 341, , ,531 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 6,84 6,156-7,374 7,569 9,22 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 214A 215F 216F 217F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 264 영업이익증가율 사채 289 순이익증가율 -8.8 적전 적지 흑전 27.7 장기차입금 -57 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF

7 DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 이종형 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 및변경내용 ] LG 상사 (112) 및변경내용비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :21621) Adj. Price Adj. Target Price 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 제시일자 Buy Buy Buy 41, 47, 5, 제시일자 제시일자 제시일자 비율 84.4% 14.5% 1.1% 산업 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 7