LG 상사 (112) 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 217F 218F 217F 218F 217F 218F 매출액 11,932 11,527 12,15 11, 판매비와관리비

Transcription

1 2Q17 Results Comment LG 상사 (112) 폭우와함께확인한수심, 우기는가고기대만남았다 곽지훈 투자의견 BUY 매수, 유지 6개월목표주가 38, 하향현재주가 ( ) 31,15 유통업종 KOSPI 시가총액 1,27 십억원 시가총액비중.8% 자본금 ( 보통주 ) 194십억원 52주최고 / 최저 37,95 원 / 27, 원 12 일평균거래대금 62억원 외국인지분율 17.31% 주요주주 구본준외 43 인 27.28% 국민연금 13.29% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) LG 상사 ( 좌 ) (%) 43 Relative to KOSPI( 우 ) 투자의견매수, 목표주가 38, 원 (-18%) 으로하향제시 - 2Q17 실적은폭우로인한생산량감소를필두로당사추정및컨센서스 3% 이상하회 - 안정적물류부문의성장과및자원부문정상화로 2Q17 을바닥으로꾸준한성장기대 2Q17 실적은폭우로인한생산량감소를필두로당사추정및컨센서스 3% 이상하회 - 2Q17 은영업이익 392 억원 (-52% QoQ, -31% YoY) 을기록, 대신증권추정치 599 억원과컨센서스 575 억원을대폭하회 - 실적부진의주요배경은 1) 인도네시아폭우로인해 MPP 광산의월간생산량이 2 ~ 25 만톤수준에서 1 ~ 15 만톤수준으로하락해매출감소및고정비증가효과가발생한점, 2) CPO 가격의기저효과와트레이딩사업부진, 3) 오만 8 광구선적이월로인한인식감소등으로인한자원부문부진과 4) 프로젝트수익감소로인한인프라부문부진등임 안정적물류부문의성장과및자원부문정상화로 2Q17 을바닥으로꾸준한성장기대 - 2Q17 의프로젝트수익감소, 자원부문의일회성요인등인프라및자원부문이예상보다부진했지만, 물류부문은 19 억원의영업이익을기록하며기대치에부합 - 또한, 1) 안정적이며완만한상승세의영업이익률과향후 1% 이상의 Top-Line 성장이기대되는점, 2) 꾸준히상승중인컨테이너운임, 3) 완만한확대추이의그룹사및비그룹사물량등을종합적으로감안할때물류부문의안정적성장은지속적으로유효할것으로판단 - 한편, 1) 7 월부터정상화에돌입, 8 월본궤도에진입할 MPP 광산과 2) 당초예상보다좋은 GAM 광산의채산성 (217E 3 만톤 ->4 만톤 ) 으로, 실적은 2Q17 을바닥으로개선될전망 - 또한, 현재계류중인 GTL 프로젝트진행소식이남아있다는것역시긍정적인것으로판단. 실적추정에는반영하지않아기존전망대비실적추가개선가능성상존 - 단, 2Q17 의잠정실적과향후감소할프로젝트수익으로인한인프라부문의부진을반영, EPS 및목표주가를각각 18% 하향함. 현주가와의괴리를감안해투자의견매수유지 구분 2Q16 1Q17 2Q17 ( 단위 : 십억원, %) 3Q17 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 2,846 3,58 2,979 3, ,99 3, 영업이익 순이익 구분 (F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus (F) 매출액 13,224 11,967 11,932 12, , 영업이익 순이익 흑전 62.4 자료 : LG 상사, WISEfn, 대신증권 Research&Strategy 본부 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 13,224 11,967 12,15 11,871 11,92 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS -6,74 1,5 2,436 2,393 2,468 PER NA BPS 3,942 32,221 34,349 36,436 38,6 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 / 자료 : LG상사, 대신증권 Research&Strategy 본부 기업분석

2 LG 상사 (112) 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 217F 218F 217F 218F 217F 218F 매출액 11,932 11,527 12,15 11, 판매비와관리비 영업이익 영업이익률 영업외손익 적자유지 적자유지 세전순이익 지배지분순이익 순이익률 EPS( 지배지분순이익 ) 2,967 2,72 2,436 2, 자료 : LG상사, 대신증권 Research&Strategy 본부 표 1. LG 상사분기별실적추이 ( 단위 : 십억원, %, 원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 매출액 3,15 2,846 2,942 3,164 3,58 3,15 3,18 3,59 자원 인프라 1,743 1,716 1,864 1,924 1,967 1,9 1,86 1,759 물류 영업이익 자원 인프라 물류 영업이익률 자원 인프라 물류 순이익 지배주주순이익 원유 (WTI) 석탄 (New castle) 원달러환율 1,21 1,163 1,121 1,157 1,155 1,131 1,145 1,155 자료 : LG 상사, Bloomberg, 대신증권 Research&Stratergy 본부 2

3 DAISHIN SECURITIES 그림 1. 석탄가격추이 그림 2. CPO 벤치마크가격추이 (USD/t) 13 FOB Kalimantan 5,9kcal/kg FOB Newcastle 6,3kcal/kg (USD/t) 1, 년 Newcastle 평균 자료 : KOMIS, 대신증권 Research&Stratergy 본부 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Stratergy 본부 표 2. LG 상사의주요 EPC Project 현황 ( 단위 : 단위 ) Project 지역프로젝트내용기간프로젝트규모 Petronas 가스처리설비 투르크메니스탄 가스처리및가스터미널보수 / 증설 '13.6 ~ ' bln USD 에탄크래커 투르크메니스탄 Polymer 제품생산설비건설 '13.6 ~ ' bln USD 정유공장현대화 1차 투르크메니스탄 원유정제, 가솔린과디젤등을생산 '14.7 ~ ' bln USD 정유공장현대화 2차 투르크메니스탄 원유정제, 가솔린과디젤등을생산 '15.4 ~ ' bln USD 탈황설비 오만 천연가스탈황설비건설 '9.12 ~ ' bln USD PolyPropylene 설비 오만 PolyPropylene 생산설비건설 '4.5 ~ ' bln USD 아로마틱스설비 오만 Naptha 가원료인생산설비건설 '6.7 ~ ' bln USD GTL 투르크메니스탄 천연가스합성석유 (GTL) 플랜트건설 본계약진행중 3.89 bln USD 자료 : LG 상사, 대신증권 Research&Stratergy 본부 그림 3. 해운운임추이 (pt) SCFI BDI 2,5 2, 1,5 1, 5 꾸준히상승중 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Stratergy 본부 3

4 LG 상사 (112) 그림 4. LGI 12mf PER Band Chart 그림 5. LGI 12mf PBR Band Chart ( 원 ) 7, ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 18X 16X 14X 12X 1X 6, 5, 4, 3, 2, 1.4X 1.2X 1.X.8X.6X 1, 1, 자료 : LG 상사, 대신증권 Research&Stratergy 본부 자료 : LG 상사, 대신증권 Research&Stratergy 본부 4

5 DAISHIN SECURITIES 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 217F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 1,331 1,412 1,496 1,63 1,712 1,817 1,923 2,29 2,136 2,244 추정 ROE Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 6. 무위험이자율 ( 주 4) 2. 시장위험프리미엄 ( 주 5) 4. 베타 1. Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) Ⅴ 필요수익 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 현가계수 잔여이익의현가 Ⅶ 잔여이익의합계 158 Ⅷ 추정기간이후현가 잔여이익의 25 영구성장률 (g) ( 주 6).% Ⅸ 기초자기자본 1,249 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 1,612 총주식수 ( 천주 ) 38,76 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 41,596 현재가치 ( 원 ) 31,15 Potential (%) 33.5% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (1 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (1 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 % 를반영 5

6 LG 상사 (112) 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 13,224 11,967 12,15 11,871 11,92 유동자산 3,74 2,672 2,638 2,63 2,626 매출원가 12,711 11,221 11,399 11,114 11,152 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 1,566 1,46 1,482 1,449 1,455 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 2,39 2,55 2,571 2,622 2,66 EBITDA 유형자산 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 1,53 1,522 1,546 1,575 1,64 금융수익 자산총계 5,383 5,177 5,21 5,225 5,286 외환관련이익 유동부채 2,589 2,98 2,66 2,16 2,5 금융비용 매입채무및기타채무 1,797 1,636 1,657 1,625 1,631 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 1,251 1,434 1,39 1,349 1,31 계속사업순손익 차입금 1,112 1,297 1,253 1,212 1,173 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 3,84 3,532 3,456 3,365 3,315 비지배지분순이익 지배지분 1,199 1,249 1,331 1,412 1,496 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 ,78 1,164 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 1,543 1,645 1,754 1,861 1,971 순차입금 1,127 1,12 1,86 1, Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 215A 216A 217F 218F 219F EPS -6,74 1,5 2,436 2,393 2,468 영업활동현금흐름 PER NA 당기순이익 BPS 3,942 32,221 34,349 36,436 38,6 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 3,522 5,886 7,116 7,271 7,462 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 341,188 38, ,461 36,269 37,534 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 6,592 6,223 7,8 7,235 7,427 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 216A 217F 218F 219F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 사채 순이익증가율 적지 흑전 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF 자료 : LG 상사, 대신증권 Research&Strategy 본부 6

7 DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 곽지훈 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] LG 상사 (112) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :217724) ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 5, 4, 3, 2, 1, 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy 담당자변경 Buy Buy 목표주가 38, 46, 38, 47, 41, 제시일자 투자의견 Buy 목표주가 47, 제시일자투자의견목표주가제시일자투자의견목표주가 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 78.9% 2.1%.5% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 7