CJ E&M(1396) 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 217F 218F 217F 218F 217F 218F 매출액 1,688 1,724 1,688 1,724.. 판매비와관리비 영업이익 9

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1 Issue & News CJ E&M (1396) 컨텐츠 No.1 은나야나 (PICK ME) 김회재 투자의견 김수민 BUY 매수, 유지 목표주가 91, 유지현재주가 (17.6.2) 78,7 미디어업종 KOSDAQ 시가총액 3,48십억원 시가총액비중 1.44% 자본금 ( 보통주 ) 194십억원 52주최고 / 최저 88,7 원 / 53,8 원 12 일평균거래대금 35억원 외국인지분율 26.4% 주요주주 CJ 외 5 인 42.86% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) CJ E&M( 좌 ) Relative to KOSDAQ( 우 ) (%) 투자의견매수 (Buy), 목표주가 91, 원유지 - 목표주가는영업가치와넷마블지분가치를합한 SOTP 방식적용. RIM 기준 94 천원 - 목표주가 91 천원은 12M FWD EPS 3,78 원에 PER 3 배적용한수준 컨텐츠 No.1 은나야나 - 금요일 23 시에방송하는 Mnet(CJ E&M 의음악전문채널 ) 의 < 프로듀스 11 시즌 2> 9 회시청률은 3.% 기록. 1 회 1.6% 대비크게상승. 하지만, 본방송시청률보다더중요한건온라인에서의열기. 네이버 TV Top 1 중 1~5 위는모두프듀 11 의클립 - < 프듀 2> 에주목하는이유는두가지. 첫째는 tvn 및 OCN 의드라마또는예능과의패키지구성을통해광고판매를증가시킬수있다는것 - 현재 < 프듀 2> 광고단가는 16.4 월종영한 < 프듀 1>( 최종 4.4%) 대비 67% 증가한 69 만원. 6/2( 금 ) 첫방송을시작한나영석 PD 의 < 알쓸신잡 (tvn)> 과함께 E&M 23 시전체광고단가상승견인. 또한프듀외에도 6/3( 금 ) 방송을앞두고있는 < 쇼미더머니 6> 나, 내년방영예정의 < 고등래퍼 2> 와같이, 인기컨텐츠의시즌제는고정시청자가확보되어있기때문에, 프로그램자체의단가상승및패키지광고의세일즈가상대적으로용이하다는점에서의미있음 - 둘째는, 그동안 E&M 이강조해왔던디지털마케팅과음악부문과의시너지 - < 프듀 2> 의경우, 매주금요일 23 시정규방송외에네이버 TV 등온라인플랫폼을통해스페셜영상등 3 분내외의클립영상을유통. 방송직후네이버 TV Top 1 상위컨텐츠대부분은프듀로 도배 되다시피할정도로인기몰이중이며, 특정연습생의직캠같은경우조회수 9 만돌파. 이는 E&M 방송매출의약 4% 정도를차지하는기타매출과직결되고, 특히디지털광고매출의경우전년대비약 14%, 매분기두자릿수의가파른성장세유지중 - 또한 6/2 방송직후공개된 < 프듀 2> 음원은각종차트상위권에진입했고, 7 월초 < 프듀 2 FINAL CONCERT> 는 5/31 티켓오픈동시에전석매진기록. 정가 7.7 만원의티켓이현재최고 7 만원에판매되는모습만보더라도, < 프듀 2> 의인기가어느정도인지가늠할수있을것 년음악부문의매출과영업이익비중은각각 12.1%, 3.4% 로전망. 아직까지비중은낮지만, 214 년까지는적자였고, 자제제작음반 / 음원확대에따른수익성개선노력으로 215 년턴어라운드이후이익을확대해가는과정. 특히, 지난 1Q17 에는 tvn 의 < 도깨비 > 등드라마 OST 공동제작을확대하면서드라마로굳건하게자리잡은 tvn 과의협업에힘입어 24 억원의영업이익달성. 4Q16 의 36 억원에이어역대최대수준의이익지속중 - < 프듀 2> 가당장실적에미치는영향이크지는않겠지만, 시즌 1 의성공을바탕으로프로그램자체의단가상승을이끌어냈다는점, 그리고꾸준히상승중인자체시청률뿐만아니라, 온라인에서의영향력또한빠르게확대하면서이를다시오프라인으로재확산시킨다는점에서 E&M 이강조해왔던컨텐츠의힘과사업부문별시너지전략이잘나타난다고판단 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 1,347 1,538 1,688 1,724 1,772 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 1,43 1,65 3,263 2,893 3,455 PER BPS 4,58 39,922 42,986 45,232 47,94 PBR ROE 주 : EPS와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 / 기업분석

2 CJ E&M(1396) 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 217F 218F 217F 218F 217F 218F 매출액 1,688 1,724 1,688 1,724.. 판매비와관리비 영업이익 영업이익률 영업외손익 세전순이익 지배지분순이익 순이익률 EPS( 지배지분순이익 ) 3,265 2,893 3,263 2,893.. 그림 시 Slot 광고평균단가상승 ( 백만원 ) KBS2 MBC 6 CJ E&M 그림 2. 월금토 23 시광고단가상승 그림 3. Mnet 대표예능광고단가추이 ( 백만원 ) 16 Mon. 23h Fri. 23h Sat. 23h 프듀 알. 쓸. 신. 잡 & 프로듀스 11 시즌 2 고등래퍼 쇼미 프듀 언프2 쇼미4 댄싱9 2

3 DAISHIN SECURITIES 그림 4. 네이버 TV TOP1 상위컨텐츠대부분 < 프로듀스 11 시즌 2> 가차지 자료 : NAVER, 대신증권리서치센터 그림 5. CJ E&M 방송기타사업부문매출추이 그림 6. CJ E&M 음악사업부문 OP 추이 ( 백억원 ) 기타매출 기타비중 (RHS) (%) E ( 억원 ) CJ E&M OP 음악 / 공연부문 OP 1, , (9) -2 (83)(79) (18) (143) (126) E 그림 7. 프듀 2 FINAL CONCERT 티켓정가 7.7 만원 그림 8. 프듀 2 콘서트티켓양도가최고 7 만원 자료 : YES24, 대신증권리서치센터 자료 : Ticketbay, 대신증권리서치센터 3

4 CJ E&M(1396) 그림 9. 프로듀스 11 시즌 2, 주요음원차트상위권 그림 1. 프로듀스 11 시즌 2 연습생지하철광고 자료 : Genie Music, Melon, 대신증권리서치센터 자료 : NAVER Blog, 대신증권리서치센터 그림 M FWD PER Band 그림 M FWD EV/EBITDA Band ( 천원 ) Price(adj.) 18. x 28.3 x 38.5 x 48.8 x 59. x 자료 : Wisefn, 대신증권리서치센터 ( 천원 ) Price(adj.) 5.3 x 6.5 x 6.5 x 7.8 x 9. x 자료 : Wisefn, 대신증권리서치센터 표 1. CJ E&M SOTP Valuation ( 억원, 배 ) 항목기업가치할인율적정가치주당가치 A 영업가치 25,596 % 25,596 66,84 OP 962 Dep. 3,852 EBITDA 4,814 EV/EBITDA 5.3 B 비영업가치 22,9 15,463 39,923 투자지분증권 22,9 15,463 39,923 넷마블 22,9 3% 15,463 39,923 C 총기업가치 (A+B) 47,686 41,59 16,7 D 순차입금 3,665 3,665 9,462 E 주주가치 (C-D) 44,21 37,394 96,544 자료 : 대신증권리서치센터주 : 넷마블의기업가치는 1 조원으로반영하고, CJ E&M 의지분율 22.9% 적용 4

5 DAISHIN SECURITIES 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 217F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 1,665 1,752 1,857 1,964 2,8 2,26 2,341 2,485 2,652 2,843 추정 ROE Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 4.8 무위험이자율 ( 주 4) 2. 시장위험프리미엄 ( 주 5) 4. 베타.7 Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) Ⅴ 필요수익 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 현가계수 잔여이익의현가 Ⅶ 잔여이익의합계 745 Ⅷ 추정기간이후잔여이익의현가 1,341 영구성장률 (g) ( 주 6).% Ⅸ 기초자기자본 1,546 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 3,632 총주식수 ( 천주 ) 38,732 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 93,781 현재가치 ( 원 ) 78,7 Potential (%) 19.2% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (1 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (1 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 % 를반영 5

6 CJ E&M(1396) 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 1,347 1,538 1,688 1,724 1,772 유동자산 ,85 1,19 1,196 매출원가 1,19 1,19 1,167 1,194 1,257 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 1,425 1,797 1,87 1,876 1,984 EBITDA 유형자산 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 852 1, 금융수익 자산총계 2,365 2,793 2,892 3,66 3,18 외환관련이익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 계속사업순손익 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 85 1,177 1,153 1,236 1,24 비지배지분순이익 -1-1 지배지분 1,552 1,546 1,665 1,752 1,857 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 -2-1 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 1,56 1,616 1,74 1,83 1,94 순차입금 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 215A 216A 217F 218F 219F EPS 1,43 1,65 3,263 2,893 3,455 영업활동현금흐름 PER 당기순이익 BPS 4,58 39,922 42,986 45,232 47,94 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 9,621 11,4 12,44 12,48 12,211 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 34,785 39,72 43,574 44,56 45,751 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 9,938 11,14 1,465 1,93 1,236 기타현금흐름 DPS ,5 투자활동현금흐름 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 216A 217F 218F 219F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 흑전 사채 순이익증가율 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF

7 DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김회재 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] CJ E&M(1396) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :21761) ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 12, 1, 8, 6, 4, 2, 제시일자 목표주가 91, 91, 91, 91, 91, 91, 제시일자 목표주가 91, 91, 91, 91, 91, 91, 제시일자 목표주가 91, 91, 91, 91, 91, 91, 제시일자 목표주가 91, 91, 91, 91, 91, 91, 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 83.3% 16.2%.5% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 7