CJ E&M(139) 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 17F 1F 17F 1F 17F 1F 매출액 1, 1,7 1,3 1, 판매비와관리비 영업이익 영업이익률 5.7

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1 Earnings Preview CJ E&M (139) 광고단가는내려오지않아 김회재 투자의견 김수민 BUY 매수, 유지 개월목표주가 91, 유지 현재주가 (17.7.) 77,3 미디어업종 KOSDAQ 3.79 시가총액,99 십억원 시가총액비중 1.3% 자본금 ( 보통주 ) 19십억원 5주최고 / 최저,7 원 / 53, 원 1 일평균거래대금 9억원 외국인지분율 5.5% 주요주주 CJ 외 5 인.% 주가수익률 (%) 1M 3M M 1M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) CJ E&M( 좌 ) Relative to KOSDAQ( 우 ) (%) 투자의견매수 (Buy), 목표주가 91, 원유지 - 목표주가는영업가치와넷마블지분가치를합한 SOTP 방식적용. RIM 기준 95 천원 - 목표주가 91 천원은 1M FWD EPS 3,1 원에 PER 3 배적용한수준 Q17 Preview: Show Me the Money - 매출 천억원 (+11.7% yoy, +1.% qoq), OP 억원 (+75.% yoy, +.1% qoq) 전망 - 방송부문 OP 31 억원, 영화부문 OP 1 억원, 기타 5 억원전망 - 지난 3 개월간주가 1% 하락. 원인은지분 % 를보유한넷마블의상장후주가가예상보다부진했고, < 도깨비 > 이후 tvn 드라마시청률이부진하여 Q 실적을우려했기때문 - 넷마블의적정가치를 1 조원 ( 전일 1. 조원 ) 으로간주해도 SOTP 적용시 E&M 적정주가는 91~9 천원가능. 따라서, 넷마블의주가에연연할필요는없다고판단 광고단가는내려오지않아 - E&M 의대표채널인 tvn 이지난 3 년간금토드라마로인지도를높였기때문에, 시청률부진을실적부진으로우려할수있지만, 실적은광고단가를보고판단해야할것 - 광고단가는여전히상승중이고, tvn 금토드라마외에도 tvn 예능과 OCN 드라마및 Mnet 예능의시청률과광고단가도상승중이기때문에, 실적은우려하지않아도될것 - Q17 E&M 평균광고단가는 시, 3 시각각전년동기대비 7.%, 3.3% 증가. 특히 E&M 주력시간대인금요일 시는 < 신혼일기 >, < 윤식당 > 이후현재방송중인 < 알쓸신잡 > 으로이어지는예능라인업에힘입어과거 < 도깨비 > 와동일한수준이자현재지상파이상인 1,3 만원까지상승. 최근시작한 < 쇼미더머니 > 등 Mnet 을적극활용한시즌제를지속적으로선보이면서프로그램자체의광고단가상승을꾀하고있으며, 특히최종시청률.5% 를기록했던 < 터널 > 등 OCN 드라마도좋은모습을보여주고있음 구분 Q1 1Q17 Q17(F) ( 단위 : 십억원, %) 3Q17 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 영업이익 순이익 , 구분 (F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus 1 17(F) 매출액 1,37 1,53 1, 1, , 영업이익 순이익 자료 : CJ E&M, WISEfn, 대신증권 Research&Strategy 본부 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 15A 1A 17F 1F 19F 매출액 1,37 1,53 1,3 1,7 1,77 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 1,3 1,5 3,17,937 3,51 PER BPS,5 39,9,5 5,1 7,9 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE는지배지분기준으로산출 / 기업분석

2 CJ E&M(139) 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 17F 1F 17F 1F 17F 1F 매출액 1, 1,7 1,3 1, 판매비와관리비 영업이익 영업이익률 영업외손익 세전순이익 지배지분순이익 순이익률 EPS( 지배지분순이익 ) 3,3,93 3,17, 하반기주가전망 : 두가지이벤트에주목 CJ E&M 의 5 월이후주가는넷마블의상장후예상보다부진한주가에연동. 넷마블은상장후전일까지.% 하락, CJ E&M 도.% 하락. 하지만, 하반기에는넷마블보다는다음두가지이벤트가주가에더큰영향을줄것으로판단 1) 7/ < 군함도 > 개봉 : 주가변동성확대 - CJ E&M 의영화사업은티켓가격의.% 를선취하는안정적인배급수익과투자비율에따른투자수익및부가판권의세가지로구성. 따라서, 관객수가제작비기준 BEP 에도달하지못했어도배급수익과판권을감안하면돈을버는경우가많음. 실제로 1 년과 1 년을제외하면, 영화사업은연평균 억원정도의흑자달성 - 하지만, 단기주가는 CJ E&M 의주요투자 / 배급작품의관객수에따라움직임 - 천만관객을돌파했던 < 국제시장 >, < 베테랑 > 의경우동기간주가상승. 반면, 기대대비부진한성과를보였던 < 아가씨 > 와 < 아수라 > 의경우동기간주가하락 - 17 년최대기대작은 7/ 개봉예정인 < 군함도 >. 당사추정제작비회수 BEP 는 9 만명. CJ E&M 의투자비율은알려지지않았지만, 약 3% 정도의투자비율을가정할경우, 배급수입과합치면 만명이 BEP 수준. 하지만, 이미미국, 캐나다, 프랑스, 호주, 뉴질랜드, 싱가포르등약 15 개국가에서극장개봉이확정되었기때문에, 국내관객수만으로손익여부를단정하기는어렵지만, 대규모투자비가투입된작품인만큼, 단기적으로는국내흥행여부에따라주가방향성이결정될것으로전망 ) 하반기스튜디오드래곤상장추진 : 주가상승요인 - 스튜디오드래곤은 CJ E&M 이지분 91% 를보유한드라마제작사이고, 연간 편이상의드라마를제작하여 tvn, OCN 등 E&M 채널뿐만아니라지상파채널에공급 - 현시점에서스튜디오드래곤의기업가치를정확히산정하기는어렵지만, 스튜디오드래곤의자회사 ( 화앰담픽쳐스, 문화창고, 케이피제이 ) 이면서유상증자에참여하여지분 9% 를보유하고있는케이피제이가유상증자에참여한금액기준으로산정한스튜디오드래곤의기업가치는 천억원 - 넷마블과비교할경우매우작은규모이지만, 넷마블의경우는단순한지분가치였다면, 스튜디오드래곤은본업이기때문에주가에미치는영향은훨씬클것으로전망

3 DAISHIN SECURITIES 그림 1. CJ E&M 주요드라마 (tvn) 시청률추이 (%) tvn 금토드라마 15.11~1.1 응팔 1.% tvn 월화드라마 1.1~17.1 도깨비.5% ~3 시그널 1.5% 1.5~ 오해영 1% 그림. CJ E&M 광고단가 (3h) 상승지속 그림 3. Mnet 대표예능 ( 시즌제 ) 광고단가추이 ( 백만원 ) 1 쇼미 KBS MBC 프듀 고등래퍼쇼미 CJ E&M 프듀 언프 쇼미 댄싱 그림. 화금토 (h) 광고단가추이 그림 5. 월금토 (3h) 광고단가추이 ( 백만원 ) Tue. h Fri. h Sat. h 알쓸신잡 (tvn) & 신서유기 (tvn) & 듀얼 (OCN) ( 백만원 ) Mon. 3h Fri. 3h Sat. 3h 하백의신부 (tvn) & 프듀 & 쇼미 (Mnet)

4 CJ E&M(139) 그림. 플랫폼별광고단가 (h) 추이 그림 7. 플랫폼별광고단가 (3h) 추이 ( 백만원 ) KBS 시 MBC 시 1 SBS 시 tvn 시 ( 백만원 ) KBS 3시 MBC 3시 1 SBS 3시 tvn 3시 1 1 월화수목금토일 월화수목금토일 그림. CJ E&M 방송 ( 광고 ) 매출과단가추이 ( 백억원 ) E&M 방송매출 E&M 광고매출 UAP Avg. ( 백만원 ) Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q15 Q15 3Q15 Q15 1Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q17 그림 9. 천만관객은주가상승요인. < 국제시장 > 그림 1. 천만관객은주가상승요인. < 베테랑 > ( 천원 ) 국제시장 (RHS) 주가 5 ( 백만명 ) 1 ( 천원 ) 베테랑 (RHS) 주가 1 ( 백만명 ) 자료 : KOFIC, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : KOFIC, 대신증권 Research&Strategy 본부

5 DAISHIN SECURITIES 그림 11. 흥행부진작품은주가하락요인. < 아가씨 > 그림 1. 흥행부진작품은주가하락요인. < 아수라 > ( 천원 ) 아가씨 (RHS) 주가 1 ( 백만명 ) 1 ( 천원 ) 아수라 (RHS) 주가 1 ( 백만명 ) 자료 : KOFIC, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : KOFIC, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 13. 1M FWD PER Band 그림 1. 1M FWD EV/EBITDA Band ( 천원 ) Price(adj.) ( 천원 ) Price(adj.) 5.1 x.5 x 1.5 x 7.9 x 9.3 x 자료 : Wisefn, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : Wisefn, 대신증권 Research&Strategy 본부 표 1. CJ E&M SOTP Valuation ( 억원, 배 ) 항목기업가치할인율적정가치주당가치 A 영업가치 5,339 % 5,339 5, OP 91 Dep. 3,5 EBITDA,7 EV/EBITDA 5.3 B 비영업가치,9 15,3 39,93 투자지분증권,9 15,3 39,93 넷마블,9 3% 15,3 39,93 C 총기업가치 (A+B) 7,9, 15,35 D 순차입금 3,5 3,5 9, E 주주가치 (C-D) 3,7 37,137 95,3 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부주 : 넷마블의기업가치는 1 조원으로반영하고, CJ E&M 의지분율.9% 적용 5

6 CJ E&M(139) 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 17F 1F 19F F 1F F 3F F 5F F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 ) Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 ) 1, 1,7 1,55 1,9,1,9,3,9,,53 추정 ROE Ⅲ 필요수익률 ( 주 3). 무위험이자율 ( 주 ). 시장위험프리미엄 ( 주 5). 베타.7 Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) Ⅴ 필요수익 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 현가계수 잔여이익의현가 Ⅶ 잔여이익의합계 759 Ⅷ 추정기간이후현가 잔여이익의 1,3 영구성장률 (g) ( 주 ).% Ⅸ 기초자기자본 1,5 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 3,71 총주식수 ( 천주 ) 3,73 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 9,77 현재가치 ( 원 ) 77,3 Potential (%).% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (1 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 : 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 : 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 ~% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 : 영구성장률 (g) 은추정기간 (1 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 % 를반영

7 DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 15A 1A 17F 1F 19F 15A 1A 17F 1F 19F 매출액 1,37 1,53 1,3 1,7 1,77 유동자산 ,1 1, 1,9 매출원가 1,19 1,19 1,13 1,19 1,57 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 1,5 1,797 1,55 1,95,3 EBITDA 유형자산 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 5 1,59 1, 금융수익 자산총계,35,793,93 3,1 3,1 외환관련이익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 계속사업순손익 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 5 1,177 1, 1,1 1,19 비지배지분순이익 -1-1 지배지분 1,55 1,5 1, 1,7 1,55 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 - -1 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 1,5 1,1 1,73 1,7 1,93 순차입금 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 15A 1A 17F 1F 19F 15A 1A 17F 1F 19F EPS 1,3 1,5 3,17,937 3,51 영업활동현금흐름 PER 당기순이익 BPS,5 39,9,5 5,1 7,9 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 9,1 11, 1,1 1, 1,13 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 3,75 39,7 3,5,5 5,753 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 9,93 11,1 1,3 1,93 1,3 기타현금흐름 DPS ,5 투자활동현금흐름 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 1A 17F 1F 19F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 7-1 영업이익증가율 흑전 사채 1 5 순이익증가율 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF

8 CJ E&M(139) [Compliance Notice] 금융투자업규정 - 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김회재 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] CJ E&M(139) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :177) ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 1, 1,,,,, 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 91, 91, 91, 91, 91, 91, 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 91, 91, 91, 91, 91, 91, 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 91, 91, 91, 91, 91, 91, 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 91, 91, 91, 91, 91, 91, 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 3.% 1.5%.5% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상