만도 (2432) 4) 214년 ~215 년수주증가효과로 218년매출 YoY +9% 증가예상 - 금융위기이후, 고객다변화로인한수주증가가매출증가로나타나는것 - 211년 ~213년연평균수주 6.5조원 -> 214년 ~215년연평균 1.6조원수주 * 218년부터 Ford와

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1 전재천 만도 (2432) 투자의견 Marketperform 시장수익률, 유지 6 개월목표주가 25, 상향 현재주가 (17.6.3) 257,5 자동차업종 KOSPI 2, 시가총액 2,418 십억원 시가총액비중.16% 자본금 ( 보통주 ) 47십억원 52주최고 / 최저 287, 원 / 28,5 원 12 일평균거래대금 159억원 외국인지분율 42.68% 주요주주 한라홀딩스외 15 인 3.32% 국민연금 9.9% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 만도 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) Earnings Preview 2Q 실적, 현대차그룹중국부진치고는선방예상. 중국불확실성은지켜봐야 1) 투자의견시장수익율유지, 목표주가는 25, 원으로상향 (+14%) - 현대차그룹중국부진의회복이새로운법규시행과함께늦어질가능성이높아보이는점감안하여매수의견상향시점을뒤로미룸 * 218 년까지보면개선이예상되나단기적으로보면중국관련불확실성이높아보임 * 목표주가는 217 년 PER 13. 배, PBR 1.5 배 (ROE 12%) - 2Q 실적, 현대차그룹중국부진감안하면선방하는실적예상 년매출성장률높은점감안시, 중국불확실성완화시, 투자의견매수상향가능 (214 년, 215 년높은수주로 218 년매출 YoY +9% 성장예상 ) 2) 2Q 실적, 현대차그룹중국부진감안하면선방하는실적예상 - 2Q 실적매출 1,44 십억원 (YoY -2.5%), 영업이익 54 십억원 (YoY -16%, OPM 3.9%), 지배순이익 42 십억원 (YoY -6.2%) 으로시장컨센서스하회예상하나현대차의중국부진감안하면선방하는실적 * 현대차그룹중국출하부진 ( 그룹기준 2Q YoY -61% 예상 ) 을 Geely 의판매호조 (2Q 판매량 432 천대 (YoY +72%) 가완화 (Geely 216 년중국매출에서 17% 차지 -> 17 년 3% 까지상승 ) - 2Q 부터양산시작하는충칭공장이현대차그룹부진을일부보완할것 * 218 년충칭공장매출 1 십억원 ~15 십억원예상 * 주요고객 : 현대차그룹 ( 매출비중 3% 수준 ), 장안, Geely 등 3) 현대차그룹중국우려의고점은지나갔으나회복속도는느릴가능성이높아보여 - 7 월 1 일부터중국자동차딜러, 멀티브랜드샵허용시작되기때문이며현대차그룹이특히, 불리한영향받을것으로예상하여그영향을지켜볼필요있음 - 실적에반영한현대차그룹중국공장출하가정 : YoY -26% -> 2Q YoY -61% -> YoY -31% -> 4Q YoY -15% // 217 년 1,257 천대 (YoY -31.4%) -> 218 년 1,637 천대 (YoY +3%) 구분 2Q Q17(F) ( 단위 : 십억원, %) 17 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 1,44 1,43 1,515 1, ,447 1, 영업이익 순이익 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 215A 216A F 매출액 5,299 5,866 5,893 6,442 6,911 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 13,395 21,243 18,589 25,689 29,13 PER BPS 14, , ,56 19, ,9 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 만도, 대신증권 Research&Strategy 본부 기업분석

2 만도 (2432) 4) 214년 ~215 년수주증가효과로 218년매출 YoY +9% 증가예상 - 금융위기이후, 고객다변화로인한수주증가가매출증가로나타나는것 - 211년 ~213년연평균수주 6.5조원 -> 214년 ~215년연평균 1.6조원수주 * 218년부터 Ford와 BMW향신규 Item(Motor on Caliper) 납품시작 * 특히 Ford향은의미있는물량납품시작이며글로벌공급임 - 중국충칭공장가동 (217 년 2Q 첫양산 ) 으로장안자동차향매출증가예상 ADAS 수주확대시 점 : 218 년중국에 서기대 - 자율주행차기술생각보다빨리진행 & 그에따른 ADAS 고객다변화가능성커져 - 현재는 ADAS 부품을현대차와쌍용차에만납품중. 향후, 중국, 미국 OEM에추가납품할수있을것으로예상. 가장빠른수주는중국향으로 218년에가능할것으로예상 7 월 1 일부터중국자 동차딜러, 멀티브랜 드샵허용시작 - 중국상무부 4 월 14 일발표. 7 월 1 일부터시행 - 중국경제성장률둔화되며중국자동차딜러의경쟁력을올리기위한대책 * 자동차회사에는불리한정책 - 내용 : 자동차회사들이딜러들에게자기브랜드만독점판매하게하는계약을체결하는것을금함 ( 같은샵에서다른브랜드판매허용 ) + 상호합의없이판매목표를부과하고재고를부담시키는것을하지못하게함 - 영향 : 브랜드간경쟁이보다치열해지고상위브랜드와하위브랜드의점유율격차가벌어질것으로예상 * 단독딜러망구축으로일정수준의점유율확보가이전보다쉽지않게되기때문 * 사드문제와딜러분쟁 ( 기아차 ) 으로중국판매에고전하고있는현대차그룹의중국판매량회복에부정적으로작용할가능성있어보임 217 년실적조정 내용 년 1 월 17 일 Preview 작성이후, 첫실적조정으로현대차중국부진을실적 에반영함 표 1. 만도연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, %), 수정전 수정후 컨센서스 변동률 F F F 매출액 6,3 6,448 n.a. 5,893 6,442 6,911 6,9-1.8% -.1% n.a. 영업이익 n.a % -3.% n.a. 세전순이익 n.a % -3.6% n.a. 지배지분순이익 n.a % -7.6% n.a. EPS( 지배지분순이익 ) 24,392 28,12 n.a. 18,736 25,837 28,658 2, % -7.8% n.a. 자료 : Dataguide, 만도, 대신증권 Research&Strategy 본부 / 주 : 수정전수치는 1월 16일보고서기준 2

3 DAISHIN SECURITIES 1. 회사기본 Data 그림 1. 분기실적추이 ( 십억원 ) 영업이익지배주주순이익 OPM(%, 우 ) NIM(%, 우 ) % Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2F 주 : 214 년 2Q 까지한라홀딩스실적 / 214 년 9 월인적분할자료 : 만도, 대신증권 Research&Strategy 본부 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 그림 2. 연간실적추이 ( 십억원 %5.% 2.6% 영업이익지배주주순이익 OPM(%, 우 ) NIM(%, 우 ) 7.5% 8% 6.6% 6.5% 7% 5.5% 5.1% 5.% 6% 4.6% 4.6% F 주 : 214 년 2Q 까지한라홀딩스실적 / 214 년 9 월인적분할자료 : 만도, 대신증권 Research&Strategy 본부 5% 4% 3% 2% 1% % 그림 3. 지역별연간매출추이그림 4. 지역별영업이익추이 : 중국비중 6%~7% 조원 지역별매출추이기타미국중국한국.7 중국매출비중 (%, 우 ) % 3% 25% 2% 15% 1% 5% 지역별영업이익추이십억원기타 4 미국중국 67% 35 한국 3 중국 21 OP 비중 (%, 우 ) % 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 주 : 214 년 2Q 까지한라홀딩스실적 / 214 년 9 월인적분할자료 : 만도, 대신증권 Research&Strategy 본부 % (5) 주 : 214 년 2Q 까지한라홀딩스실적 / 214 년 9 월인적분할자료 : 만도, 대신증권 Research&Strategy 본부 % 그림 년 Global OE YoY -25%, Local OE YoY +24% 그림 6. 만도중국영업이익추이 조원 만도중국고객별매출추이 십억원 만도중국영업이익추이 Global OE China Local OE Global 46.5% OE China Local 23.9% 12.6% % 14 16F 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 중국영업이익중국 OPM % 14% 13% 12% 11% 1% 9% 8% 7% 자료 : 만도, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 만도, 대신증권 Research&Strategy 본부 3

4 만도 (2432) 2. 중국, 현대차그룹부진을 Geely 의선방으로보완 216년중국매출비중 : 현대차그룹 45% / GM 18% / 중국로컬 37%(Geely 17% / 장안 5% / GreatWall 7% / 기타 8%) 217년업체별중국판매량전망 : 현대차그룹 1,257천대 (YoY -31%) / Geely 1,12 천대 (YoY +4%) / Greatwall 964천대 (YoY -.5%) 최근 Geely는 217년판매량전망치가상향조정되고있는반면, Greatwall 과장안은하향조정되고있음 그림 7. 중국 5 월 YTD 자동차판매 : YTD YoY +2.% 그림 8. 중국현대차그룹판매추이 ( 천대 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 중국 Light Vehicle 판매량 7% 52.9% 6% 5% 4% 3% 7.3% 15.1% 2% 1% 2.% % ( 천대 ) 현대차중국판매 2, 기아차중국판매 1% 증가율 % 8% 1,5 1, 5 6.7% -4.9% 6% 31.% 4% 2% % -2% -31.9% -4% 자료 : CAAM, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : CAAM, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 9. 만도주요고객의중국판매추이 ( 천대 ) Geely 중국판매 1,6 7% 1,4 1,2 1, % 4.1% 26.5% 6% 5% 4% 3% 2% 1,344 1% 1,12 % 799-1% 539-2% -3% 그림 1. 만도주요고객의중국판매추이 ( 천대 ) Geely 중국판매 4, 12% 35, 1% 3, 8% 25, 6% 4% 2, 2% 15, % 1, -2% 5, -4% -6% 주 : 17 년판매량은매출성장률컨센서스를할인하여반영자료 : CAAM, 대신증권 Research&Strategy 본부 F 주 : 17 년 2Q 이후는추정치자료 : CAAM, 대신증권 Research&Strategy 본부 4

5 F F DAISHIN SECURITIES 그림 11. 만도주요고객의중국판매추이 ( 천대 ) Greatwall 중국판매 1,2 12% 1, 1% % 753 6% 6 4% % 2% 2 23.% % 그림 12. 만도주요고객의중국판매추이 ( 천대 ) Greatwall 중국판매 4, 1% 35, 8% 3, 25, 6% 2, 4% 15, 2% 1, 5, % -.5% -2% -2% 주 : 17 년판매량은매출성장률컨센서스를할인하여반영자료 : CAAM, 대신증권 Research&Strategy 본부 F 주 : 17 년 2Q 이후는추정치자료 : CAAM, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 13. Geely 217 년매출 YoY +54.5% 그림 14. Geely 217 년영업이익 YoY +48% ( 백만불 ) Geely 매출추이 ( 백만불 ) Geely 실적추이 25, 2, 15, 1, 5, 매출매출 68.7% 8, % 8% 6% 4% 2% % -2% 2,5 2, 1,5 1, 5 영업이익 OPM(%, 우 ) NIM(%, 우 ) % 3 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 / 17 년, 18 년은 Bloomberg 컨센서스 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 15. Greatwall 217 년매출 YoY +2.2% 그림 16. Greatwall 217 년영업이익 YoY -12% ( 백만불 ) GreatWall 매출추이 ( 백만불 ) GreatWall 실적추이 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 매출매출 14, % 2.2% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 2, 1,5 1, 5 영업이익 OPM(%, 우 ) NIM(%, 우 ) % 5 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 / 17 년, 18 년은 Bloomberg 컨센서스 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 5

6 만도 (2432) 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 1,592 1,786 2,1 2,253 2,518 2,826 3,16 3,521 3,913 4,337 추정 ROE Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 6. 무위험이자율 ( 주 4) 2. 시장위험프리미엄 ( 주 5) 4. 베타 1. Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) Ⅴ 필요수익 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 현가계수 잔여이익의현가 Ⅶ 잔여이익의합계 1,52 Ⅷ 추정기간이후현가 잔여이익의 774 영구성장률 (g) ( 주 6).% Ⅸ 기초자기자본 1,465 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 3,29 총주식수 ( 천주 ) 9,391 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 35,363 현재가치 ( 원 ) 257,5 Potential 36.1% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (1 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (1 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 % 를반영 6

7 DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A F 215A 216A F 매출액 5,299 5,866 5,893 6,442 6,911 유동자산 1,946 2,11 2,354 2,9 3,542 매출원가 4,548 5,5 5,99 5,557 5,962 현금및현금성자산 ,339 매출총이익 매출채권및기타채권 1,27 1,428 1,43 1,558 1,668 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 2,213 2,363 2,47 2,569 2,662 EBITDA 유형자산 1,784 1,9 2,36 2,157 2,267 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 금융수익 자산총계 4,16 4,464 4,824 5,469 6,24 외환관련이익 유동부채 1,936 1,753 1,733 1,918 2,151 금융비용 매입채무및기타채무 1,21 1,339 1,344 1,442 1,526 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 858 1,196 1,444 1,74 1,974 계속사업순손익 차입금 ,283 1,583 1,882 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 2,794 2,949 3,176 3,621 4,125 비지배지분순이익 지배지분 1,322 1,465 1,592 1,786 2,1 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 -3-1 이익잉여금 ,199 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 1,366 1,515 1,647 1,847 2,79 순차입금 1,1 1,88 1, Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A F 215A 216A F EPS 13,395 21,243 18,589 25,689 29,13 영업활동현금흐름 PER 당기순이익 BPS 14, , ,56 19, ,9 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 52,212 56,818 51,952 62,125 67,65 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 564, , , , ,844 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 58,77 66,94 64,396 76,126 81,651 기타현금흐름 DPS 4,8 5, 5,1 5,3 5,4 투자활동현금흐름 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 216A F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 사채 순이익증가율 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 ,339 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF 자료 : 만도, 대신증권 Research&Strategy 본부 7

8 만도 (2432) [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 전재천 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사 Research&Strategy 본부의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 만도 (2432) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :217628) ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 제시일자 투자의견 Marketperform Marketperform Buy Buy Buy Buy 목표주가 25, 22, 31, 33, 33, 33, 제시일자 투자의견 Buy 목표주가 31, 제시일자투자의견목표주가제시일자투자의견목표주가 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 82.9% 16.6%.5% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 8