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류원 난
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1 국제금융학회세미나 남수중 ( 공주대학교 )

2 1 2 서론 위안화 SDR 편입의의미 3 4 위안화국제화에대한영향 위안화국제화를위한필요충분조건 5 결론및시사점

3 1. 서론 중국경제와위안화의세계적위상변화 중국경제의변화 세계 2위경제규모 최대무역대국 최대미국채권보유국 위안화환율변동성심화 중국정부, 위안화세계적지위제고목표 미국발금융위기이후달러의위상추락 위안화의위상이제고 중국, 국제통화체제의개혁필요성을역설 조우샤우추안중국인민은행총재, IMF의 SDR 활용을주장등 (2008) 3

2. 위안화 SDR 편입의의미 중국경제의위상변화 중국, 전세계 GDP 에서차지하는비중상승 `13 년 15.

9% 성장 일본의성장률과도격차가유지될가능성 전세계 GDP 에서차지하는주요국의비중 중국과일본의 GDP

: % 15 (1985 년 ) 중국 일본 20 15 10 플라자합의 (1985) 10 5 0 5 중국 WTO

12 14 16 18 * 자료 : IMF -5 글로벌아시아외환위기금융위기 -10 (1998년) (2008년)

4 2. 위안화 SDR 편입의의미 중국경제의위상변화 중국, 전세계 GDP 에서차지하는비중상승 `13 년 15.4% 에서 `18 년 17.9% 로상승전망 중국의성장률전망치도상대적으로높은수준전망 지난 35년간연평균 9.9% 성장 일본의성장률과도격차가유지될가능성 전세계 GDP 에서차지하는주요국의비중 중국과일본의 GDP 성장률추이및전망 China Japan United States 단위 : % 플라자합의 20 단위 : % 15 (1985 년 ) 중국 일본 플라자합의 (1985) 중국 WTO 가입 (2001) * 자료 : IMF -5 글로벌아시아외환위기금융위기 -10 (1998년) (2008년) * 자료 : IMF 4

5 2. 위안화 SDR 편입의의미 IMF 내중국의위상도상승 중국의 IMF 지분율, 선진국과비교하여급등 선진국수준에육박하거나추월 미국은지분율이하락하는추세 선진국지분 6%p 를중국등신흥국으로이전합의 중국의지분, 2.4% 증가하여세계 3위로상승 최근특별인출권 (SDR) 지분에서위안화추가확정 IMF 의국가별지분율변동 주요국가들의지분율변동폭비교 단위 : % 단위 : %p 기존 변경예정 미국 * 자료 : IMF 일본 중국 독일 프랑스 영국 이탈리 인도 러시아 캐나다 사우디 네델란 -1.0 중국 인도 러시아일본 이탈리프랑스영국 미국 네델란캐나다독일 사우디 * 자료 : IMF 5

6 2. 위안화 SDR 편입의의미 위안화의 SDR 편입 IMF 의특별인출권 (SDR) 은? IMF의회원국, 출자금을외화로무담보인출할권리 IMF의조건 : 수출규모, 자유로운사용이가능한통화 중국, 세계수출비중확대반영 중국수출비중, 10.3%(2010) 12.3%(2014) 위안화 SDR 비중 10.92% (2016년 10월 1일적용 ) SDR 통화바스켓 5 개통화의비중 SDR 바스켓국가의세계수출비중 단위 : % 단위 : % 달러 유로화 8.09 파운드 엔화 위안화 * 자료 : IMF EU 중국 미국 일본 영국 * 자료 : WTO

7 2. 위안화 SDR 편입의의미 국제외환시장의위안화거래비중확대 위안화, 국제외환시장의거래비중상승 위안화비중, 0.9%(2010) 2.2%(2013) 반면, 유로화및파운드의비중이감소 위안화의국제결제비중도상승추세 중국위안화, 1.39%( ) 2.45%( ) 미달러비중상승 ; 유로화의비중이하락 주요통화의외환시장거래비중 주요통화의국제결제비중 100 단위 : % 단위 : % * 자료 : BIS 달러유로화엔화파운드위안화 * 자료 : SWIFT 2014 년 1 월 2015 년 9 월 7

8 2. 위안화 SDR 편입의의미 위안화무역결제, 빠른증가추세 09 년위안화무역결제가시작된이후매년크게증가 `13 년전년대비 57.6% 증가한 4.6 조위안 ; 상품무역에서서비스무역결제도확대 중국의분야별결제규모의순위상승 `13년무역금융은전년도 4위보다 2단계상승하여 2위 지급결제규모는 8위, 외환거래규모는 9위수준임 중국의위안화무역결제규모와추이 위안화의분야별결제비중변화 단위 : 10 억위안 % 단위 : % 상품무역 (10 억위안, 좌 ) 서비스무역 (10 억위안, 좌 ) 전체상품무역중위안화비중 (%, 우 ) 과거 최근 (20 위 8 위 ) (17 위 9 위 ) (4 위 2 위 ) 년 10년 11년 12년 13년 * 자료 : CEIC 지급결제 ('12년->'13년) 외환거래 ('10년->'13년) 무역금융 ('12년->'13년) * 자료 : SWIFT RMB Tracken 8

9 3. 위안화국제화에대한영향 통화의국제화비교 통화의국제화비교 (Index 예 ) IMF, 일부통계자료의활용에따른한계 * 자료 : IMF(2011) 9

10 3. 위안화국제화에대한영향 실증분석모형, 시뮬레이션등위안화국제화예측과전망 기본모형 SHARE: 전세계외환보유액중에서 i 국의통화가차지하는비율 GDP: 세계 GDP 에서 i 국 GDP 비중 MARKETCA: 5 개금융센터전체자본규모에서 i 국자본시장의비중 INDIFF: G7 의평균인플레이션과의차이 VOL: 지난 5 년간 SDR 에대한환율의월별변화의분산 TRADE: 세계무역액의 i 국무역액비중 Peng(2010), 글로벌금융위기이전의약 10 년간통계를이용하여각변수들의회귀계수값을추정 GDP, MARKETCA, SHARE(-1) 회귀계수 ( 베타값 ) 는각각 0.08, 0.044, 0.91 로추정됨 외환보유통화의수요함수 Chinn and Frankel(2008) 을참조하고 년 6 개국의통계활용하여추정 - 10

11 3. 위안화국제화에대한영향 실증분석모형, RMB 국제화예측과전망 시뮬레이션결과에따르면, RMB 비율은경제가순조롭게성장한다면 2035 년까지최소 2.7%, 또한경제규모가더욱빠르게증가한다면 11.6% 까지도가능할것으로예측 세계각국의중앙은행이보유한 RMB 비율은완전태환화가실현되고안정적금융체제를구축할경우, 2035 년까지최대 12% 까지도가능할것으로전망 (Lee, 2010) 준비통화모형 (Reserve Currency Model) Pooled OLS Panel 분석 투자통화모형 (Investment Currency Model) Pooled OLS Panel 분석 11

12 3. 위안화국제화에대한영향 실증분석 실증분석 data Independent variables Reference Method of calculation GDP Share IMF IFS 1. Get the GDP share of each country 1) from IMF IFS data bank. The panel data period will be from 1999 first quarter to 2014 third quarter. Then multiplying market exchange rate on each data to make a quarterly GDP. 2. Using same method as above, calculate all G20 2) GDP and integrate them all. 3. Divide the data of step 1. by step 2., then multiply 100 to each countries data to get the relative size of the each country over G-20. Trade Share IMF DOT 1. From the data of IMF IFS, evaluate the total trade volume of each country 2. Divide the total trade volume of each country by the total sum of all country and multiply 100 to get the relative proportion of each country s trade in world trade market. Inflation Differential IMF IFS Get each country s CPI and subtracts G7 CPI average to get the differential value. FX Volatility M2 Bloomberg IMF IFS CEIC [1] U.S., European Union, Canada, Japan, England, Switzerland, and Australia [2] Except for India and Saudi Arabia due to lack of data 1. Get daily closings data for each currency from 1999Q1 to 2014Q3, AUD, CAD, RMB, EURO, JPY, CHF, GBP, and USD. Then divide them by SDR daily closings to get the relative share of each country by SDR. 2. Each country s (daily closings previous closings)/(previous closings) to get the fluctuation of the FX 3. The completed data will be the standard deviation value of FX fluctuation in each relevant quarter Quarterly M2 share of each country from the G7 total. This is referenced from the previous study of Outreville (1999), King and Levine (1993a, 1993b) which used M2 as a measured value for representing the development level and volume of financial market. 12

13 3. 위안화국제화에대한영향 실증분석모형분석결과 준비통화모형추정결과 Reserve Share (FE) 7(RE) 8(POLS) GDP Trade Inflation FX Financial Market 0.632*** 0.570*** 0.566*** 0.598*** (0.175) (0.207) (0.173) (0.172) 0.340* * (0.172) (0.188) (0.171) (0.175) 0.026** (0.011) (0.011) (0.010) (0.013) (0.035) (0.034) (0.026) (0.026) 0.378* (0.199) (0.229) (0.214) (0.226) Country dummy (0.016) Country dummy (0.019) Country dummy (0.017) Country dummy (0.016) C (0.005) (0.005) (0.005) (0.005) (0.005) (0.005) (0.005) (0.012) R-Sq Note: (S.E.) ***, **, * stands for each 1%, 5%, 10% notable FE = Fixed Effect, RE = Random Effect

14 3. 위안화국제화에대한영향 실증분석모형분석결과 투자통화모형추정결과 International bond issuance (FE) 7(RE) 8(POLS) GDP *** *** *** *** (0.0621) (0.0686) (0.0652) (0.0613) Trade *** (0.0924) (0.0623) (0.0636) (0.0625) Inflation *** *** *** *** (0.0059) (0.0037) (0.0038) (0.0049) FX * ** ** (0.0199) (0.0115) (0.0101) (0.0092) Financial market *** *** (0.0969) (0.0759) (0.0793) (0.0808) Country dummy *** (0.0059) Country dummy ** (0.0071) Country dummy ** (0.0064) Country dummy (0.0059) C *** ** *** *** *** *** *** ** (0.0018) (0.0029) (0.0027) (0.0029) (0.0025) (0.0017) (0.0023) (0.0043) R-Sq Note: (S.E.) ***, **, * stands for each 1%, 5%, 10% notable FE = Fixed Effect, RE = Random Effect 14

15 3. 위안화국제화에대한영향 위안화국제화의영향추정 위안화국제화가상규모추정 * 국제화속도추정결과 로그차분 Reserve Share Currency Bond EU Japan Swiss UK US China 로그 Reserve Share Currency Bond EU Japan Swiss UK US China EU Japan Swiss UK US China ReserveShare CurrencyBond * 국제화가상규모추정결과 EU Japan Swiss UK US China ReserveShare CurrencyBond 15

3. 위안화국제화에대한영향 위안화국제화지수의활용 위안화국제화지수 (RMB Internationalization Index) - 중국인민대학국제화폐연구소, 무역결제, 금융거래, 각국의외환보유액을 1/3 씩반영하여도출 - 중국은행 (BOC), CRI(Cross-border RMB Index) 를발전시켜서 ORI(Off-share RMB Index) 발표

16 3. 위안화국제화에대한영향 위안화국제화지수의활용 위안화국제화지수 (RMB Internationalization Index) - 중국인민대학국제화폐연구소, 무역결제, 금융거래, 각국의외환보유액을 1/3 씩반영하여도출 - 중국은행 (BOC), CRI(Cross-border RMB Index) 를발전시켜서 ORI(Off-share RMB Index) 발표 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 미달러 유로화 일엔화 영파운드 총계 Reference: 人民币国际化报告

17 3. 위안화국제화에대한영향 위안화국제화의결정요인추정 실증분석모형 (OLS) 과분석결과 I II III IV c( 상수항 ) *** (3.918) *** (4.041) (29.763) *** (3.760) RMBTRADE 0.726*** 0.743*** 0.751*** 0.729*** ( 위안화무역결제규모 ) (0.052) (0.043) (0.060) (0.050) R ** (1 년만기이자율 ) (0.225) (0.255) (0.419) (0.215) GDP 2.759*** 1.717*** *** ( 중국경제규모 ) (0.3613) (0.496) (1.549) (0.348) M2GDP ( 금융심화지표 ) ** (1.008) E ( 위안 / 미국달러 ) (6.295) _ CAPITALOPEN ( 자본유출입총액 /GDP) _ (0.122) =0.996 =0.998 =0.997 =0.997 =0.995 =0.997 =0.995 =0.996 F= F= F= F= P=0.000 P=0.000 P=0.000 P=0.000 AIC= AIC= AIC= AIC= SC= SC= SC= SC= D.W=1.813 D.W= D.W=1.623 D.W=1.861

18 4. 위안화국제화를위한필요충분조건 위안화의 SDR 편입목표달성 위안화국제화의충분조건 : SDR 편입목표달성 - 중국, 2008 년글로벌금융위기이후계속국제금융체제개혁강조 - 미달러의위상변화와가치하락에영향을받음 상징적인의미이외에도국제화가속화에유리한환경조성 국제통화로서의신뢰성과가능성확보 위안화국제화는周邊化, 區域化, 全地球化등 3 단계발전과정을거치면서장기적인목표 위안화국제화를위한필요조건이중요 금융제도개혁 금융시장개방 거시경제의안정성유지 * 위기관리가중요 18

19 4. 위안화국제화를위한필요충분조건 금융제도개혁 : 환율제도유연화 위안화환율제도의유연화가속화 년복수통화바스켓 ( 사실상의관리변동 ) 환율제도실시이후변동폭확대이후고시환율시장화개혁등시행 위안화환율추이변화 지난 20 년간 70% 이상절상 2015 년 8 월절하조치단행 위안화환율제도개혁과정 최근위안화환율추이 일시 주요개혁조치내용 2005년 7월 21일 복수통화바스켓 ( 관리변동 ) 환율제도시행 2007년 5월 21일 위안화달러환율변동폭 0.3% --> 0.5% 로확대 2009년 4월 8일 상해시와광동성 4개도시, 위안화무역결제시범운영 2011년 1월 14일 중국기업, 위안화직접투자허용 2012년 4월 16일 우안화달러환율변동폭 0.5% --> 1% 로확대 2014년 3월 17일 위안화달러환율변동폭 1% --> 2% 로확대 2014 년 7 월 2 일은행달러매매와고시가격차이제한폐지 2015 년 7 월 24 일달러환율변동폭확대시사 위안화의연간달러대비절상추이 2015 년 8 월 11 일고시환율시장화개혁 ( 전일폐장환율기준 ) 19

20 4. 위안화국제화를위한필요충분조건 금융시장개방과영향력확대 최근금융시장개방확대및자유화조치와정책 - 중국은행간채권시장투자한도를폐지 투자가능상품확대 - 위안화기준환율산정방식변경 - 은행의외환장외파생상품포지션에대한무이자예치의무부과 - 중앙은행등에대한역내외환시장참여허용 - 외국금융기관의판다채권발행 - 인민은행의역외위안화채권발행 - 중앙은행등의역내상업은행결제계좌개설허용 위안화환율변동의영향증대 Frankel and Wei(1994) 과 Kalman Filter 방식으로분석 중국위안화환율과동아시아국가의환율동조화추정 (Dollar Bloc vs. Yuan Bloc) 20

21 4. 위안화국제화를위한필요충분조건 동아시아국가들의환율동조화확산 Frankel Wei 회귀식추정결과 ( ) 구분 홍콩달러 (0.1559) *** (0.1558) (0.3716) *** 한국원화 (0.1026) *** (0.0003) (0.3507) *** ** (0.0275) 말레이시아링깃 (0.5677) ** (0.0182) *** *** *** 싱가포르달러 (0.7722) *** (0.0051) * (0.0524) *** *** 대만달러 (0.5629) *** *** (0.0002) *** (0.3193) 태국바트 (0.8653) (0.2404) (0.6107) *** (0.0033) *** (0.0008) 인도네시아 루피아 * 자료 : 남수중 (2015) (0.2141) *** (0.0001) *** (0.0071) ** (0.0483) *** 0.661

22 4. 위안화국제화를위한필요충분조건 동아시아국가들의환율동조화확산 Frankel Wei 회귀식추정결과 ( ) 구분 홍콩달러 (0.9913) *** (0.2187) *** (0.0006) *** 한국원화 (0.6228) *** *** *** * (0.0660) 말레이시아링깃 (0.5857) (0.3654) *** (0.0002) *** (0.0001) *** 싱가포르달러 (0.4396) ** (0.0154) (0.2009) *** *** 대만달러 (0.5459) *** (0.4570) *** (0.9611) 태국바트 (0.9490) *** (0.3040) *** *** 인도네시아 * 자료 : 남수중 (2015) 루피아 ** (0.0389) (0.1867) ** 22 (0.0174) (0.1288) *** 0.701

23 4. 위안화국제화를위한필요충분조건 동아시아국가들의환율동조화확산 Kalman Filter 분석의추정결과 * 자료 : 남수중 (2015) 23

24 4. 위안화국제화를위한필요충분조건 금융제도개혁 : 금리자유화 은행의대출금리자유화 - 시중은행의대출금리하한선을확대한이후자유화단행 - 은행예금금리상한선확대 - 예금보험제도시행 중국인민은행, 기준금리인하 중국의금리자유화개혁과정 중국기준금리추이 24

25 4. 위안화국제화를위한필요충분조건 금융제도개혁 : 자본계정자유태환 위안화국제화의핵심과제, 자본계정자유태환 - 금리및환율자유화의전제조건임을강조 자본계정자유태환의로드맵제시 순서와시기의문제, 사실상자본계정자유화효과발생 위안화무역결제시스템 중국위안화역외시장자금흐름구조 25

26 4. 위안화국제화를위한필요충분조건 자본시장개방확대 외국인의주식및채권투자를허용 - RQFII 제도를통해외국인이위안화로중국내주식및채권을투자 후강통등기관및개인투자허용 중국내외국인의금융자산증가 : RQFII 쿼터액 624 억달러 (2015 년 5 월 ) 로최근약 4 년간 37 배증가 26

27 4. 위안화국제화를위한필요충분조건 주요국가들의위안화금융허브구축 * 자료 : 안유화 (2014), 자본시장연구원 27

28 4. 위안화국제화를위한필요충분조건 금융시장불안에따른자본유출확대 자본유출확대되는가운데외환보유액감소 - 중국의주식, 외환시장불안등으로인해유출규모가확대 - 기타투자유출폭이크고, 증권투자도적자 주식시장급락과변동성확대등영향 기준환율산정방식변경으로인한평가절하등이자본유출가속화 중국외환보유액추이 중국의주식시장변동추이 28

29 4. 위안화국제화를위한필요충분조건 자본계정자유화이후금리변동에따른자본유출 자본유출에대한중국정부의대응 - 외환거래감독관리강화등으로통해자본유출억제 - 자본계정자유화를통해자본유입유도 panic capital flight와는본질적으로다르다는입장 중국의포트폴리오투자결정요인실증분석결과 (2014) Push factors vs. Pull factors 미국금리의영향과국내금리의영향비교적큼 미국의금리인상에따른자본유출가능성이높다는결과 중국포트폴리오투자의충격반응 위안화환율과자본유출입추이 29

30 4. 위안화국제화를위한필요충분조건 거시경제의안정성유지와위기관리가중요 거시경제의안정성유지? - 과잉설비, 제조업이익하락, 부실대출비율상승등성장률둔화및경제구조조정영향 위기관리의중요성강조 자본계정자유화등개혁및개방이후위기관리중요성확산 중국 GDP 성장률과기여도추이 중국의국제수지추이 30

31 5. 결론및시사점 위안화국제화의영향분석을활성화필요 위안화국제화전망 - 단기간내로미달러를대체하려는의도? - 다수의국가에서무역결제확대, 외환보유통화로지정, 위안화표시채권매입증가등국제적인활용도가상승하는국제통화로성장 위안화국제화에미치는영향 단기적으로상징적인의미가클수있으나 중장기적으로위안화의투자통화, 보유통화로서의비중과속도는증가 점진적인방식으로금융제도개혁및시장개방 거시경제안정과위기관리가중요 시사점 주변국들의위안화역외시장경쟁 * 한국, 원 - 위안화직거래시장개설 ( ) 한국의위안화활용은증가될전망 중국경제모니터링동시에전략수립필요 31

32 감사합니다. 32

동아시아국가들의실질환율, 순수출및 경제성장간의상호관계비교연구 : 시계열및패널자료인과관계분석

동아시아국가들의실질환율, 순수출및 경제성장간의상호관계비교연구 : 시계열및패널자료인과관계분석 목차 I. 서론 II. 동아시아각국의무역수지, 실질실효환율및 GDP간의관계 III. 패널데이터를이용한 Granger인과관계분석 IV. 개별국실증분석모형및 TYDL을이용한 Granger 인과관계분석 V. 결론 참고문헌 I. 서론 - 1 - - 2 - - 3 - - 4