최근원 / 달러환율하락의배경 1) 한국경제회복에대한기대감, 한은기준금리인상가능성 글로벌무역및중국의수입수요회복을반영하여올해한국경제성장률전망치 (IMF) 가 3.2% 로지난 4 월에비해 0.5%p 상향조정되었으며, 내년전망치도 3.0% 로 0.2%p 상승 - 최근한은이금년

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채원 운
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2017. 11. 29. VOL. 29 동향분석실김경훈수석연구원심혜정수석연구원강내영연구원 02-6000-5156, besting@kita.net 02-6000-5159, hshim@kita.

이는 한국경제회복기대감상승 경상수지흑자지속 중국및캐나다와의통화스왑을통한대외불안요인제거등이복합적으로작용한결과이다. 계량분석결과원화의실질가치 1% 상승이수출물량을 0.

산업별로는원화절상시전기전자 ( 수출비중 56.3%) 와운송장비 (53.8%) 의경우수출비중이높아매출액과영업이익률에대한하락폭이상대적으로큰것으로나타났다.

최근환율동향 최근원 / 달러환율이하락세를보이고있을뿐만아니라엔화와위안화등에비해원화의강세정도가더욱가팔라지는양상임 11 월들어연초대비美달러화대비원화가치절상률이 10.

1 VOL. 29 동향분석실김경훈수석연구원심혜정수석연구원강내영연구원 , , , 최근원화절상의우리수출에대한영향 최근원화가미국달러화뿐만아니라여타통화와비교할때도 ( 美달러대비 ) 절상이가파르게진행되고있다. 이는 한국경제회복기대감상승 경상수지흑자지속 중국및캐나다와의통화스왑을통한대외불안요인제거등이복합적으로작용한결과이다. 계량분석결과원화의실질가치 1% 상승이수출물량을 0.12% 감소시키는것으로나타났으나, 금융위기전 (0.36%) 보다는그정도가크게둔화되었다. 이는수출상품의고부가가치화가진전되어가격민감도가낮아진데다부품소재의수입비중이높아원가부담의절감요인으로작용하고있기때문이다. 산업별로는원화절상시전기전자 ( 수출비중 56.3%) 와운송장비 (53.8%) 의경우수출비중이높아매출액과영업이익률에대한하락폭이상대적으로큰것으로나타났다. 최근수출이강한회복세를보이며경제성장의견인차역할을하고있는상황에서경쟁국대비과도한원화강세는수출호조세에부정적인영향을줄수있으므로정부와기업의면밀한대응이요구된다고하겠다. 01. 최근환율동향 최근원 / 달러환율이하락세를보이고있을뿐만아니라엔화와위안화등에비해원화의강세정도가더욱가팔라지는양상임 11 월들어연초대비美달러화대비원화가치절상률이 10.9% 로상당히빠른속도로절상이진행중임 * 원 / 달러환율 : ( ) 1, ( ) 1, 같은기간일본엔화 (5.9%) 와중국위안화 (5.8%) 보다원화의통화가치상승정도가높은수준임 < 원 / 달러및엔 / 달러변동추이 > < 달러대비주요국통화절상률 (%) > 자료 : 한국은행 주 : 달러 / 주요국통화기준 일대비 일기준자료 : Bloomberg - 1 -

2 최근원 / 달러환율하락의배경 1) 한국경제회복에대한기대감, 한은기준금리인상가능성 글로벌무역및중국의수입수요회복을반영하여올해한국경제성장률전망치 (IMF) 가 3.2% 로지난 4 월에비해 0.5%p 상향조정되었으며, 내년전망치도 3.0% 로 0.2%p 상승 - 최근한은이금년 GDP 성장률전망치를상향조정 (2.8% 3.0%) 함에따라국내금리도연내 1 회인상가능성이높아짐 - 12 월美연준의추가금리인상기대에도불구하고한 미간정책금리역전가능성이낮아져국내에유입된외국인투자자금이탈우려가축소 2) 美재무부의중장기적인원화절상권고 美재무부의올 10 월환율보고서에서심층분석 ( 환율조작국 ) 대상요건 3 가지중한국, 중국, 일본, 독일, 스위스등총 5 개국을관찰대상국으로분류 < 美재무부환율보고서중심층분석대상지정요건충족여부 > 관찰대상국분류조건 한국 일본 독일 스위스 중국 1 연간對미국무역수지흑자 : 미국 GDP 대비 0.1%(200억달러 ) 이상 O O O X O 2 해당국경상수지흑자 : 각국 GDP 의 3% 이상 O O O O X 3 자국통화가치를낮추기위한외환시장개입 - 연간 GDP 대비 2% 이상외환초과순매수 X X X O X 3) 경상수지흑자지속 2017 년들어세계경제회복세에따른국제교역증가등으로수출이호조를보이면서경상수지흑자지속 년하반기이후경상수지흑자가감소하는추세를보였으나, 2017 년 9 월들어흑자가큰폭으로증가 * 한국의경상수지추이 ( 억달러 ) : ( 16.9 월 )80.7 ( 17.1 월 ) 52.8 ( 17.4 월 )38.9 ( 17.9 월 ) ) 대외불안요인일정부분해소 한 중간정상회담과중국의국내관광재개, 통화스와프연장 (560 억달러, 2020 년만기 ) 등으로한 중간관계가개선되는모습 캐나다와최고한도와만기를한정하지않은통화스왑상설계약을체결 (11.15) - 2 -

3 02. 과거원화절상기의기간별영향 최근원화가치상승이수출에미치는영향은과거보다축소. 하지만과거원화절상기간동안제조업영업이익은감소하였으며, 그영향도확대되고있음 과거 3 차례의원화절상기간동안우리수출은세계수입수요와밀접하게연동되어움직이는경향. 최근들어원화절상속도는더욱가팔라짐 1 기, 2 기는수출호조세 ( 세계경기호조, 국제유가상승영향 ) 를보인반면 3 기는수출증가세 ( 세계저성장영향 ) 둔화 * 수출증가율 ( 연평균 ) : (1 기 : 02 07) 5.2% (2 기 : 09 11) 23.6% (3 기 : 13 14) 2.3% 원화절상지속기간은짧아진반면연평균절상폭은점차확대 * 원화절상률 (%, 연평균 ) : (1 기 ) -4.7, 67 개월 (2 기 ) -8.2, 32 개월 (3 기 ) -10.2, 12 개월 < 원화절상기간의대내외경제여건과수출 > 1 기 2 기 3 기 4 기 자료 : 한국은행 ( 환율 ), IMF( 경제 ), CPB( 세계무역 ), 석유공사 ( 두바이유 ), 한국무역협회 - 3 -

4 실증분석결과, 최근들어수출의환율에대한탄력성이낮아지면서원화가치변동의영향이더욱줄어든것으로나타남 우리제품의브랜드가치, 품질경쟁력등이높아지면서환율변동이수출에미치는영향은과거에비해축소 원화의실질가치 1% 상승에따른수출물량감소영향은축소 * ( 글로벌금융위기전 ) 0.36% 감소 ( 후 ) 0.12% 감소 ( 변동폭 0.24%p) < 수출의실질실효환율에대한탄력성 > 구분 금융위기전 (2000~2007) 금융위기후 (2009~2017) 변동폭 (%p) 수출물량 * * 주 : * 는 10% 수준에서유의함을의미 자료 : 저자추정 1) 참고 1 수출의환율에대한탄력성이과거대비낮아진원인 수출의환율에대한탄력성이과거대비낮아진것은수출상품구조고도화, 부품 소재의해외의존도상승등에주로기인ㅇ요인1 : 수출상품구조의고도화 - 우리나라제품의품질수준이높아져과거와는달리가격이수출에미치는영향력이줄어든데다반도체, 석유제품등수출주력품목의가격은환율과관계없이국제시장수급에의해결정ㅇ요인2 : 해외투자증가로핵심부품소재의수입의존도지속상승 - 원 / 달러환율하락은기업의원가부담을낮추는요인으로작용. 기업내무역 ( 해외투자 ) 에따른글로벌공급망구성은가격민감도를제한 * 수출의수입유발계수 :( 90)0.33 ( 00)0.38 ( 05)0.42 ( 10)0.46 ( 12)0.47 ( 14)0.42 하지만과거원화절상기간동안제조업영업이익률은감소하였으며, 최근들어그영향이커지고있는것으로나타남 1 기 ( 02~ 07), 3 기 ( 13~ 14) 중제조업영업이익률이감소 * 1 기 : 05 년이후감소 7.2%( 05) 5.5%( 07), 3 기 : 5.3%( 13) 4.2%( 14) 1) ln( 한국의대세계수출물량 )t = + ln(oecd 국 GDP)t + ln( 원화의실질실효환율 )t + ln( 두바이유가 ) + + 금융위기더미변수 ( 08 년 ) + e t, 추정기간 : 2000 년 ~ 2017 년 2 분기 ( 분기별 ) - 4 -

원 / 달러환율과제조업의영업이익률의상관관계는글로벌금융위기이후커지는모습 * 제조업영업이익률과원 / 달러상관계수 : 0.34( 02~ 07) 0.60( 09~ 16) < 제조업영업이익률 > < 원화절상의파급경로 > 원화절상 원화환산매출감소 수입자재가격하락 매출원가하락 영업이익감소 영업이익증가 자료 : 한국은행기업경영분석자료 : 현대경제연구원 (2013) 03.

5 원 / 달러환율과제조업의영업이익률의상관관계는글로벌금융위기이후커지는모습 * 제조업영업이익률과원 / 달러상관계수 : 0.34( 02~ 07) 0.60( 09~ 16) < 제조업영업이익률 > < 원화절상의파급경로 > 원화절상 원화환산매출감소 수입자재가격하락 매출원가하락 영업이익감소 영업이익증가 자료 : 한국은행기업경영분석자료 : 현대경제연구원 (2013) 03. 원화강세의산업별영향 원화절상에따른각산업의영업이익률변동과수출단가조정여력을고려한결과운송장비, 전기전자, 기계장비산업등주력산업의영업이익률감소가큰것으로나타남 단기적영향 : 외화표시수출가격과수출물량불변가정 원화강세에따른산업별영향을분석한결과, 원 / 달러환율 10% 하락은제조업영업이익률 2) 을 1.3%p 감소시키는것으로분석됨 * 원화절상으로인한수출의매출액감소 : 영업이익률 3.8%p 하락 * 원화절상으로인한수입원자재구매비용감소 : 영업이익률 2.5%p 상승 < 분석방법 > 2014 년산업연관표를이용, 산업별매출액중수출비중과수입원자재투입비중을산출 ㅇ국내제조업의수출비중은 38.0%( 전산업 21.1%), 중간재중수입원자재의비중은 24.5%( 전산업 15.3%) 로나타남 원화절상으로인한수출액감소효과는산업별매출액대비수출비중과환율절상률을곱하여추정하였고, 수입원재료비절감효과는산업별매출액대비수입원자재투입비중과환율절상률을곱하여추정 2) 영업이익은기업의주된영업활동에의해발생한이익으로, 매출액에서매출원가와판매비및일반관리비를차감한금액이며, 영업이익률은매출액대비영업이익의비율임 - 5 -

6 < 수출비중및수입원자재투입비중상위 5 대산업 > 순위 산업 수출비중 (%) 산업 수입원자재투입비중 (%) 1 전기및전자기기 56.3 석탄및석유제품 운송장비 53.8 전력, 가스및증기 석탄및석유제품 차금속제품 정밀기기 41.7 전기및전자기기 섬유및가죽제품 39.9 화학제품 24.6 제조업 38.0 제조업 24.5 전산업평균 21.1 전산업평균 15.3 자료 : 한국은행산업연관표 (2014년, 기초가격 ), 국제무역연구원 산업별로는수출비중이높고수입원자재투입비중이상대적으로낮은운송장비 (-4.0%p) 전기전자 (-3.0%p), 기계장비 (-2.8%p) 산업등이영업이익측면에서큰피해를입는것으로나타남 * 운송장비 : 자동차, 자동차부품, 선박, 항공기등 * 전기전자 : 반도체, 전자부품, 디스플레이, 통신기기, 컴퓨터및주변기기등 * 기계장비 : 일반기계, 특수기계, 건설기계, 농업기계, 엔진등 반면, 수입원재료비중이높은석유 석탄 (3.7%p), 목재 종이 (0.7%p), 음식료품 (0.6%p) 산업등은환율하락으로원자재수입금액이감소하여영업이익증가 - 운송장비와전기전자산업은수출비중이각각 56.3%, 53.8% 로높아환율변화에따른매출감소가크게나타난반면, 석유 석탄산업등은원재료수입비중이높아원가절감효과가매출액감소분을상회 < 원화가치 10% 절상에따른산업별영업이익률변동 > 자료 : 한국은행산업연관표 (2014 년 ), 국제무역연구원 장기적영향 : 수출단가조정여력반영 원화절상에따른각산업의수출단가조정여력을살펴보기위해환율의수출가격전가도 3) 를추정한결과, 최근국내제조업의수출가격전가도는 0.50 으로나타남 ( 김천구 (2013) 인용 ) 3) 환율의수출가격전가도란환율이 1 단위만큼변동할때수출가격에미치는변동정도를의미함. 수출가격전가도가 0.50 일경우환율이 10% 절상되면기업은수출가격을 5% 올려원화환산매출액손실을만회한다는의미임. 수출단가의환율과단위당원가에대한탄력성으로구해지며, 단위당원가는국내생산자물가, 수출단가는수출물가지수를이용함. 수출단가 환율 단위당원가. ( 김천구 (2013) 인용 ) - 6 -

7 산업별로는정밀기기 (0.00), 운송장비 (0.13), 비금속광물 (0.13), 전기 전자 (0.21) 등이환율하락에따른영향을수출가격에반영하기어려운것으로나타남 < 제조업업종별수출단가조정여력 > 자료 : 김천구, 원화절상이제조업수익성에미치는영향, 현대경제연구원, 2013 인용 종합적영향 원화절상에따른각산업의영업이익률변동과수출단가조정여력을종합적으로고려한결과운송장비, 전기전자, 기계장비산업등이원화절상으로인해상대적으로더어려움을겪을것으로판단됨 < 원화절상에따른영업이익률변동및수출단가조정여력 > 자료 : 김천구 (2013) 참고 ㅇ원화절상부분피해형 ( 좌측상단 ) : 화학 - 원화절상으로매출손실이발생하나수출단가를조정하여피해를줄일수있는산업 ㅇ원화절상집중수혜형 ( 우측상단 ) : 석유 석탄, 목재 종이, 1 차금속 - 원화절상으로영업이익이증가하고수출단가조정을통한이익까지얻을수있는산업 ㅇ원화절상집중피해형 ( 좌측하단 ) : 전기전자, 기계장비, 운송장비, 섬유가죽등 - 원화절상으로매출손실이발생하고수출단가도조정하기어려워영업이익손실이큰산업 ㅇ원화절상부분수혜형 ( 우측하단 ) : 음식료, 비금속광물 - 원화절상으로영업이익이증가하지만수출단가조정은어려운산업 - 7 -

8 참고 2 원화절상의산업별영향에대한업종별간담회 (11.9) 결과 원화절상의산업별영향은주요경쟁국과의경합, 원자재수입비중등에따라상이하며, 특히원 / 달러환율하락시일본과의경합도가높은자동차, 가전의부정적영향이큼 영향 수출둔화 제한적 중립 품목전반적인영향 자동차 가전 기계 반도체 조선 석유화학 철강 일본과의경합도가높아가격경쟁력에부정적영향 해외생산비중이높고, FTA 체결효과등으로환율영향축소 일본과의경합도가높아수출증가세둔화또는감소예상 * 일본과선진국에서는완제품, 개도국에서는부품중첩 일본 ( 고부가제품 ) 및중국 ( 범용제품 ) 과의경합도가높아수출에어려움이예상되나, 핵심부품수입가격하락의긍정적효과도상존 시장수급상황이매출액의 90% 이상을결정해환율변동에비교적둔감 우리나라가 D 램경쟁우위확보하고있고, 장비수입가격하락으로영향이제한적 환헤지비율이높아환리스크에비교적안전 수주와수출까지약 2 년의시차가존재, 현시점수출에미치는영향은제한적 일본과의경합도가낮고 *, 원재료 ( 나프타등 ) 수입가격하락등환율하락의영향은적으나, 중국과의경합도 ** 가높은점이부정적요인 * 일본은고부가하이엔드품목위주 / ** 한국 중국모두범용제품중심 원재료 ( 철광석 ) 수입가격하락으로환율하락효과일부상쇄 구분영향품목 원 / 달러하락시 원 / 엔하락시 철강 석유화학 석유제품 ( 원자재수입비중높음 ) 자동차 IT 산업기계류 ( 부품소재수입단가하락영향 ) 자동차 ( 부품 ) 기계 철강 가전 섬유 ( 한일수출경합품목 ) 04. 결론및시사점 최근원화가달러화에대해빠르게절상되고있는가운데엔, 위안등주요통화에비해서도절상률이높아우리수출기업의가격경쟁력하락이우려 한국경제성장률의상승전망과한은의기준금리인상가능성, 경상수지흑자지속, 통화스왑체결등원화강세요인이동시에발생 - 8 -

9 글로벌금융위기이후환율과수출의상관관계가점차줄어들면서원화가치상승의부정적인영향은과거대비축소 과거 3 차례의원화절상기간중우리수출은세계수입수요와밀접하게연동되어움직이는경향 실증분석결과, 최근들어수출의환율에대한탄력성이낮아지면서원화가치변동의영향이감소한것으로나타남 - 우리나라제품의브랜드가치, 품질경쟁력이향상되고기업들이글로벌가치사슬에깊게편입되면서부품 소재의해외의존도가높아졌기때문 원화강세는단기적으로기업의채산성을악화시킬우려가있고, 중장기적으로는수출가격에전가되어우리제품의경쟁력과시장점유율에부정적영향을미칠가능성이존재 과거원화절상기간동안제조업영업이익률은감소하였으며, 최근들어그영향이커지고있는것으로나타남 특히주력업종의채산성악화가투자감소로이어질경우장기적으로수출경쟁력을하락시키는요인으로작용할수있음 산업연관표를통한분석결과원화절상은운송장비, 전기전자, 기계장비산업등주력산업을중심으로영업이익률감소를초래 원화절상에따른각산업의영업이익률변동과수출단가조정여력을종합적으로고려한결과, 운송장비, 전기전자, 기계장비산업등주력산업에미치는부정적영향이클것으로판단됨 최근수출이강한회복세를보이며경제성장의견인차역할을하고있는상황에서경쟁국대비과도한원화강세는수출호조세에부정적인영향을줄수있으므로정부와기업의면밀한대응이필요 미국의환율조작국지정압박으로인해외환당국의환율시장개입이제약을받고있으나, 원화가치상승은절상수준보다속도가중요하므로절상속도가과도하게빨라질경우정책차원의일시적 부분적개입은고려할필요 기업들은단기적으로환리스크관리에주력하면서장기적으로는 R&D 를통한품질경쟁력강화등체질강화를위해힘쓸필요 - 9 -

<4D6963726F736F667420576F7264202D20BFF8C8ADB0ADBCBCBFA1B5FBB8A5BBEABEF7BFB5C7E2B9D7BDC3BBE7C1A12E646F63>

<4D6963726F736F667420576F7264202D20BFF8C8ADB0ADBCBCBFA1B5FBB8A5BBEABEF7BFB5C7E2B9D7BDC3BBE7C1A12E646F63> 원화강세에 따른 산업영향 및 시사점 - 산업연관표를 활용한 산업별 수익성 변화 분석 - 목 차 Ⅰ. 환율 하락 추세 및 전망 Ⅱ. 환율 하락에 따른 산업별 영향 점검 1. 산업별 수출 및 수입 원자재 투입 비중 2. 환율 하락의 산업별 수익성 변동 Ⅲ. 대응방안 및 시사점 1. 환율 하락이 중소기업에 미치는 영향 2. 중소기업 환위험 관리 현황 및 시사점 2011.