2007

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1 Collaboration: 경제및전략 / IT, 철강, 기계조선, 자동차, 화학, 항공, 음식료, 유통화장품 위안화평가절하에따른 경제및산업별분석 유진투자증권리서치센터

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3 Summary I. 위안화환율제도개편및평가절하에대한 5 가지 Q&A 글로벌환율전쟁본격화? 환율제도개편에무게중심감안하면환율전쟁본격화가능성미미 위안화평가절하정도는? 장기적으로위안 / 달러환율 6.8 위안내외로 1% 상승가능성 원 / 달러환율영향은? 위안화약세에동조화되며하반기중원 / 달러환율 1,2 원대상승예상 한국수출에는부정적 or 긍정적? 부정적이나원 / 위안환율유지되면한국수출에긍정적 미연준금리인상지연? 9월금리인상유효하나첫번째인상이후온건한정책강화요인 II. 원 / 달러환율과 KOSPI 추이는반비례관계 중국인민은행의위안화고시환율정책변경은위안화가이제까지와는달리글로벌외환시장흐름과동조화될것임을시사함. 속도조절이있을지라도위안화환율방향성은이미설정돼있을가능성이높음 Fed 금리결정이더욱주목받게됐음. 9월 FOMC 회의로예상되는 Fed 금리인상결정은신흥국통화가치약세압력을가중시킬수있고, 이는글로벌유동성의위험자산회피를자극하게됨 한국의원화표시수출은늘어날전망. 이는국내기업이익전망하향조정압력완화요인으로작용할것임. 다만수요요인과는직접적인연관성이없다는점에서긍정적영향력은한계를가짐. KOSPI 추세적흐름이원 / 달러환율과는반비례, 외국인누적순매매와는정비례관계를형성한다는점을감안할필요 III. 위안화절하에따른업종별영향분석 위안화평가절하는업종공통적으로부정적 중국매출비중및중국업체와경쟁강도가높은산업의부정적영향이상대적으로큼 IT, 철강 / 비철금속, 기계 / 조선, 자동차 원화환율이위안화약세와동조할경우 ( 원 / 달러환율 1,2 원대상승가정 ) 위안화약세에따른부정적영향완화가능 반면, 국내내수비중이높고중국업체와경쟁강도가낮은산업의경우부정적영향이상대적으로적음 화학 / 정유, 항공운송, 음식료, 유통 / 화장품

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5 Contents Summary 2 I. 위안화환율제도개편및평가절하에대한 5 가지 Q&A 6 II. 원 / 달러환율과 KOSPI 추이는반비례관계 15 III. 위안화평가절하에따른경제및산업별분석 IT 철강 / 비철금속기계 / 조선자동차 / 부품 / 타이어화학 / 에너지항공운송음식료유통 / 화장품

6 경제 경제이상재 2) / sjlee@eugenefn.com I. 위안화환율제도개편및평가절하에대한 5 가지 Q&A 질문 1. 글로벌환율전쟁본격화? 환율제도개편에무게중심감안하면환율전쟁본격화가능성미미질문 2. 위안화평가절하정도는? 장기적으로위안 / 달러환율 6.8 위안내외로 1% 상승가능성질문 3. 원 / 달러환율영향은? 위안화약세에동조화되며하반기중원 / 달러환율 1,2 원대상승예상질문 4. 한국수출에는부정적 or 긍정적? 부정적이나원 / 위안환율유지되면한국수출에긍정적질문 5. 미연준금리인상지연? 9월금리인상유효하나첫번째인상이후온건한정책강화요인 8/11 중국인민은행, 위안화기준환율산정방식개편및 1.9% 위안화평가절하단행 중국인민은행이전격적으로위안화기준환율산정방식개편과위안화기준환율대폭상향조치를단행했다. 먼저, 위안화기준환율산정방식과관련하여종전인민은행이독자적으로결정해고시하던방식에서전일 종가와시장조성자의주문가격 (market makers quotes) 을반영하여발표하는방식으로개편했다. 다음으 로미달러화에대한위안화기준환율을 위안에서 위안으로전일대비 1.9% 상향조정했다. 중국인민은행은동조치의배경으로써첫째, 위안화의실질실효환율이시장의평가와달리고평가됨에따라위안화기준환율을시장기대와일치하도록제도를개선해야했으며둘째, 위안화기준환율과시장환율간의격차가누적확대됨에따라일회성조정이필요함을제시했다. 중국인민은행의전격적위안화기준환율상향조정은 8 월 11 일및 12 일이틀연속글로벌금융시장을강타했다. 한국을비롯해아시아, 뉴욕, 유럽주가가급락했고, 원 / 달러환율및동남아국가환율, 엔화가치등이큰폭하락했으며, 국제유가를비롯한원자재가격이급락했다. 반면에글로벌채권시장은안전자산선호가확산되며강세를보였다. 중국인민은행발위안화평가절하우려가일시적현상인지아니면글로벌통화전쟁을통해세계경제의위기감을가중시킬것인지에대해 5 가지 Q&A 를통해우리의시각을제시한다. 도표 1 ( 위안 ) /11 중국인민은행, 환율제도개편통해시장환율과의괴리축소유도 spread( 우 ) 시장환율 ( 좌 ) 고시환율 ( 좌 ) ( 위안 ) _ 6

7 Q&A 1. 위안화평가절하계기로통화전쟁본격화? 인민은행금융완화미수반감안하면 가능성미미 8/11 중국인민은행의위안화환율산정방식개편및기준환율대폭인상배경은다음의두가지이다. 첫째, 위안화평가절하를통한경기부양목적이다. 지난수년간선진국중앙은행의금융완화정책으로인해위안화실질실효환율이고평가된가운데올해들어세계교역마저위축됨에따라중국수출의마이너스행진과제조업경기침체심화로이어졌다. 따라서이를타개하기위한정책대안으로써, 중국인민은행이위안화평가절하를수출가격경쟁력제고조치를단행했다는시각이다. 이는지난 28년글로벌금융위기이후미연준, 일본은행, 유럽중앙은행등선진국과주요개도국의금융완화를통한자국통화가치하락유도정책에중국인민은행이본격참여했음을의미한다. 글로벌통화전쟁시대의본격개막이며, 192년대대공황사례에서보여주듯이글로벌통화전쟁은필연적으로국가간무역전쟁을유발한다는점에서세계경제의대공황도래우려를자극한다. 둘째, 위안화의국제통화기금 (IMF) 특별인출권 (SDR) 편입과정에서문제가된걸림돌의해소목적이다. 즉, 위안화기준환율산정방식개편을통해 SDR 편입의걸림돌인위안화통용의폐쇄성및국내외적용환율의차이등을해소하기위한조치라는시각이다. 이경우동조치로인해위안화평가절하가단기적으로이어지나조만간안정된다는점에서중국인민은행이글로벌통화전쟁에동참한것으로보기는어렵다. 도표 2 6 월기준중국실질실효환율, 3% 고평가도표 월중국외환보유액, 1,917 억달러감소 ( 위안 ) 8.5 위안 / 달러환율 ( 좌 ) 중국실질실효환율 ( 우 ) ('1=1) 14 (1억달러) 4,5 외환보유액증감 ( 우 ) 외환보유액 ( 좌 ) (1억달러) , 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 자료 : BIS, Bloomberg, 유진투자증권 _7 7

8 도표 4 중국수출, 위안화실질실효환율과밀접한역 (-) 의관계 중국수출 ( 좌 ) (%YoY) 중국실질실효환율 ( 역계열, 우 ) 자료 : BIS, CEIC, 유진투자증권 ('1=1) 중국인민은행이단행한금번조치의분명한목적을예단하기는시기상조이다. 그러나중국인민은행이위안화환율제도를개편한이후제시한자료를보면, 동조치를계기로글로벌환율전쟁이본격화될가능성은크지않다. 첫째, 중국인민은행이외환시장개혁과관련하여거시경제및금융발전환경에맞춰양방향으로의환율유연성을강화시키는가운데적응적이고균형적인수준에서환율이기본적으로안정되도록유지할것임을밝혔기때문이다 (the PBC will enhance the flexibility of RMB exchange rate in both directions and keep the exchange rate basically stable at an adaptive and equilibrium level). 둘째, 이번조치에서위안화평가절하가단행되었지만대규모금융완화조치가수반되지않았다는점에서선진국과차이가있기때문이다. 미연준및 ECB, BOJ는모두대규모양적완화조치단행과이를통한자국통화의약세를유도했다. 그러나중국인민은행의금번조치는환율제도개편이다. 8/11 중국인민은행은독단적인위안화기준환율인상조치는 1회성임을분명히한가운데 13일성명을통해위안화평가절하가마무리되었음을선언했다. 여기에중국정부가지난 1998년아시아외환위기이래위안화환율의인위적약세정책을추진하지않았다는대외적명분을중시하고있음을감안하면, 중국발환율전쟁의본격화를우려할필요는없어보인다. 8_ 8

9 Q&A 2. 위안 / 달러환율향방은? 장기적으로 1% 평가절하된 6.8 위안도달가능성 금번중국인민은행의위안화기준환율산정방식의개편이후위안화환율의향방과관련하여주목할점은두가지이다. 그하나는향후위안화의기준환율결정에서시장의영향이커진다는점이다. 위안화기준환율이전일종가와시장조성자의주문가격에의해결정되기때문이다. 다른하나는그럼에도불구하고위안화환율의향방과관련하여여전히인민은행의의중이강력하게반영된다는점이다. 위안화기준환율에영향을미치는시장조성자가대부분중국인민은행의영향권하에있는국영은행이기때문이다. 따라서금번위안화환율제도개편에도불구하고중국환율제도는여전히관리된변동환율제도의큰그림에서변함이없다. 금번조치이후위안화환율에영향을미치는요인은다음의두가지이다. 첫째, 중국인민은행이재차독단적으로위안화기준환율을상향시킬가능성이다. 그러나이번위안화기준환율상향조치가일회성 (one-time correction) 임을명시했을뿐만아니라추가평가절하가없음을분명했다는점에서동가능성은거의없다. 둘째, 위안화시장환율의상승이익일기준환율의상승으로연결되면서위안화환율의상승세가이어질가능성이다. 이는위안화환율제도개편조치가단행된 11일에위안화시장환율이 위안으로전일대비.1134 위안급등했고, 12일위안화기준환율이전일비.18 위안상승한 위안으로고시된데서입증된다. 8월 12일위안화시장환율종가는전일비.623 위안상승한 위안이다. 따라서위안화기준환율이시장에의해결정되지만, 중국환율결정에여전히인민은행의영향력이큰점을감안하면당장위안화의대폭절하추세가이어질여지는작다. 지난 214년 3월위안화환율변동폭을상하 1% 에서 2% 로확대하는조치가단행된당시위안 / 달러환율은 6.13 달러에서두달이후 6.25 달러로 2% 상승했다. 중국인민은행의환율변동폭확대조치가위안화약세유도정책으로해석되면서시장환율이상승했다. 이번위안화환율제도개편조치의경우에도장기적으로위안화시장환율의상승세가이어질가능성이높다. 중국인민은행이외견상시장친화적환율제도개편명분을제시했지만, 암묵적으로는위안화평가절하를일정부분유도하여수출경기회복을도모할가능성이높기때문이다. 우리는위안 / 달러환율이장기적으로 1% 절하된 6.8 위안내외로상승할가능성이높은것으로전망한다. 도표 5 5 년관리변동환율제도도입이후위안화강세도표 년 3 월변동폭확대이후위안화약세 ( 위안 ) /5 3/5 5/5 7/5 9/5 11/5 ( 위안 ) /14 3/14 5/14 7/14 9/14 11/14 _9 9

10 Q&A 3. 원 / 달러환율영향은? 위안화상승에동조화되며하반기중 1,2 원선안착예상 8/11 중국인민은행의위안화기준환율전격상향조치로인해서울외환시장에서원 / 달러환율은전일비 15.9 원급등한 1,179.1 원으로상승한데이어 12일에도전일비 11.7 원상승한 1,19.8 원을기록했다. 211년 1월 4일이후 3년 1개월래최고치이다. 그러나위안화환율의상승세가정체된 13일에는하루만에 16.8 원이나급락하며 1,174 원으로후퇴했다. 우리는금번위안화환율제도개편을계기로장기적으로원 / 달러환율의 1,2 원선안착가능성이높아진것으로판단한다. 달러 / 위안환율이당사예상대로장기적으로 6.8 위안으로 1% 상승할경우원 / 달러환율의상승압력이높아질수밖에없기때문이다. 첫째, 서울외환시장에서원 / 달러환율의결정요인에기존의미금리인상기대에따른달러강세요인보다강력한위안화환율상승요인이가세했다. 여기에위안화환율상승이한국경제에부정적이라는인식이확산되면서외국인주식순매도가확대되고있다는점도수급측면에서원 / 달러환율상승압력을높인다. 둘째, 한국외환당국역시글로벌금융위기나한국고유의국가위험요인이아닌위안화환율약세에동조화되어원 / 달러환율이상승할경우이를일정부분용인할가능성이크다. 한국정책당국입장에서는수출부진을타개하기위해원 / 달러환율의점진적상승필요성도있다. 따라서가계부채확대의부작용이있는기준금리인하없이원 / 달러환율의상승은큰부담없이수용될수있으며, 역외선물환투자자는이를계기로원 / 달러환율상승에투기적배팅을할가능성이높다. 셋째, 원 / 달러환율의상승이한국경제의체계적위험신호로해석될가능성이적다. 1,2 원대원 / 달러환율은항상한국경제의위기국면에서나타나며한국경제의국가신인도하락으로연결되었지만, 이번에는원 / 달러환율이 1,2 원선에진입하더라도국가신용등급하락으로연결될가능성은없기때문이다. 1_ 1

11 도표 7 8/11 이후원화와위안화동반급등도표 8 8/11-12 일아시아주요국환율변동률 ( 위안 / 달러 ) 위안화환율 ( 좌 ) 8.5 원화환율 ( 우 ) ( 원 / 달러 ) 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1, 9 8 인니루피아 2.8% 대한민국원 2.4% 유로 1.3% 싱가포르달러 1.2% 필리핀페소 1.1% 태국바트.5% 일본엔 -.3% 호주달러 -.5% -1% % 1% 2% 3% 도표 9 (21=1) 한국정책당국, 실질실효환율의고평가완화계기로인식가능성 한국실질실효환율중국실질실효환율미국실질실효환율 자료 : BIS, 유진투자증권 _11 11

12 Q&A 4. 한국수출에는부정적 or 긍정적? 원 / 달러환율동반상승할경우한국수출에 긍정적 위안화환율상승이한국수출에미치는영향은다음의두가지경로이다. 첫째, 위안화평가절하가한국의대중수출에미치는경로이다. 이는부정적인측면과긍정적인측면이혼재되어있다. 먼저부정적인측면은위안화환율상승이한국의대중수출단가상승을초래하여대중수출물량을위축시키는영향이다. 반면에긍정적인측면은한국과중국의수출이보완관계에있음에따라중국수출이증가하면한국의대중중간재수출의증가를통해한국의대중수출이증가하는영향이다. 그러나최근중국과한국수출간의경합정도가높아짐에따라후자의수출증가효과보다는전자의수출위축효과가더클수있다는우려가높다. 둘째, 위안화평가절하가선진국수출시장에서한국수출을위축시키는경로이다. 위안화환율상승은중국의수출가격경쟁력을강화시켜한국수출시장의시장점유율을하락시키기때문이다. 동영향역시한국과중국의수출의경합관계가크지않았을때는영향이적었지만, 최근수출경합정도가커지면서점차부정적영향이커질가능성이높아졌다. 무역협회의조사에의하면 214년기준한국과중국간의수출경합도는.35 이다. 한국과일본간의수출경합도인.52 에비해서는현저히낮지만, 21년 (.29) 과비교하면 4년만에.6 높아졌다. 금번중국인민은행의위안화기준환율산정방식개편조치가중국수출의확대로연결될경우과거보다는부정적영향을미칠가능성이높아졌다. 한편, 위안화환율상승이한국수출에미치는영향은위안화환율은상승하는반면원화환율의이에못미쳐원 / 위안환율이하락하는경우를전제한다. 따라서만일원 / 달러환율이위안 / 달러환율과동조화되어원 / 위안환율이큰폭하락하지않는다면, 위안화환율상승이우리수출에미치는영향은분명히긍정적으로전환된다. 첫째, 한국의대중수출은중국수출확대에따른물량확대효과가유효한가운데대중수출단가측면에서도오히려인하압력이형성되며수출물량이증대된다. 둘째, 선진국시장에서의중국수출품목과의가격경쟁력이악화되지않음에따라선진국시장에서한국수출이위축되지않는다. 따라서금번금번위안화환율상승이한국수출에미치는영향은원 / 달러환율이동반상승하는가에달려있다. 12_ 12

13 농수산물 플라스틱및고무제품 섬유 / 의복 / 가죽제품 석유제품 화학제품 철강및비철금속제품 가전제품 휴대폰및부품 반도체 전기 / 전자제품 자동차및부품 조선 의료 / 정밀 / 광학기기 기계류 전품목 리서치센터 위안화평가절하에따른경제및산업별분석 도표 1 중국수출과한국수출추이 중국수출 (%YoY) 6 한국수출 자료 : CEIC, 유진투자증권 도표 11 한국과중국간의수출경합도추이도표 12 한국과일본간의수출경합도추이 자료 : 무역협회, 유진투자증권 자료 : 무역협회, 유진투자증권 도표 년 214 년한국과중국간의업종별수출경합도변화 년한중업종별수출경합도 214 년한중업종별수출경합도 자료 : 무역협회, 유진투자증권 _13 13

14 Q&A 5. 미연준금리정책에미치는영향은? 최소한미연준온건한금리정상화추진 강화요인 금번중국인민은행의위안화기준환율산정방식의개편은중국정부가위안화절하가계속될이유가없다고밝혔지만당분간위안화약세를유도할가능성이높다. 그리고이는중국의대미수출확대를통해미국의경상수지적자를확대시키는한편미국기업의실적이악화될가능성을시사한다. 미국재무부역시중국정부에대한인위적인환율정책공세를통해위안화약세흐름을차단할명분이없다. IMF가중국인민은행의금번조치를중국의환율제도정비를위한첫걸음이라고환영한데서나타나듯이시장의수급에의해위안화환율이결정됨에따라공세의여지가축소되었기때문이다. 문제는위안화평가절하로인해미국의경상수지적자가확대되고기업이익이악화되는상황에서미연준이금리인상을통해달러가치가더욱강해질경우경기침체가초래될수있다는점이다. 우리는금번인민은행의조치가연준의연내금리인상방침및 9월인상가능성을크게훼손할정도는아니지만첫번째인상이후시장에온건한금리정상화가진행됨을더욱강조하는요인이되기에충분한것으로판단한다. 미달러화강세에따른기업의부담을연준이계속외면하기는어렵기때문이다. 도표 14 8/11 위안화평가절하, 미 G6 달러인덱스상승압력약화요인 ('97=1) 미 G6 달러인덱스 자료 : Thomson Reuters, 유진투자증권 14_ 14

15 투자전략 투자전략박석현 2) / shyun996@eugenefn.com II. 원 / 달러환율과 KOSPI 추이는반비례관계 중국인민은행의위안화고시환율정책변경은위안화가이제까지와는달리글로벌외환시장흐름과동조화될것임을시사함. 속도조절이있을지라도위안화환율방향성은이미설정돼있을가능성이높음 Fed 금리결정이더욱주목받게됐음. 9 월 FOMC 회의로예상되는 Fed 금리인상결정은신흥국통화가치약세압력을가중시킬수있고, 이는글로벌유동성의위험자산회피를자극하게됨 한국의원화표시수출은늘어날전망. 이는국내기업이익전망하향조정압력완화요인으로작용할것임. 다만수요요인과는직접적인연관성이없다는점에서긍정적영향력은한계를가짐. KOSPI 추세적흐름이원 / 달러환율과는반비례, 외국인누적순매매와는정비례관계를형성한다는점을감안할필요 중국인민은행의위안화고시환율정책변경은위안화가이제까지와는달리글로벌외환시장흐름과동조화될것임을시사함중국인민은행은위안화고시환율정책을변경하기로 8/11일전격발표했다. 이는그동안글로벌달러화강세와동떨어져있던위안화가앞으로는글로벌외환시장과동조화될것임을말해준다. 이에따라 4일간위안 / 달러환율은 2.9% 수직상승했다. 또한 NDF 위안 / 달러환율과의스프레드가확대되며추가적인상승전망이반영되고있다. 미국 ( 달러 ) 외통화에대한위안화의과도한평가절상부담으로 9월 FOMC 회의를앞두고위안화평가절하단행. Fed 금리인상과이에따른달러화강세는위안화약세를지속시킬수있음중국위안화는지난해이후글로벌외환시장에서두드러졌던달러화강세기간 ( 동기간 G6 달러화지수 +2.4%) 동안안정세를유지했던몇안되는통화에해당한다. 이에따라미국 ( 달러 ) 외통화에대한위안화의과도한평가절상이두드러졌다. 위안화는유로화에대해지난해이후 18.4% 강세 (8/1 일기준 ) 를기록했다. 지난해까지유럽이중국의최대수출지역 ( 국가별기준 ) 이었음을감안할때, 달러화강세에따른부담이만만치않았음을알수있다. 아시아통화에대해서도사정은상황은다르지않다. 위안화는 214년이후일본엔화와호주달러, 한국원화에대해각각 13.3%, 14.7%, 8.6% 강세를기록했고, 기간을넓혀 213년이후로는각각 3.36%, 28.9%, 1.2% 강세를기록하고있다. 연내 Fed 금리인상이기정사실화되고있는가운데, 달러강세가지속될경우중국의환율부담 ( 달러화외통화에대한위안화고평가확대 ) 이가속화될수있다. 중국의 7월수출은 -8.3% yoy 를기록했고, 이에따라올해누적기준수출증가율이 -.5% 로반전됐다. 연간수출역성장은리먼사태영향이컸던 29년이후처음이다. 또한대내외경기부진속에낮은물가상승률이이어지고있는데, 7월생산자물가는 - 5.4% yoy 를기록하며리먼사태이후최저치를경신했다. _15 15

16 이에따라 Fed 금리인상결정가능성이높아지고있는 9월 FOMC 회의를앞두고중국은위안화평가절하를단행했다. 이와같은중국정부의정책결정은글로벌외환시장흐름과동떨어졌던위안화움직임을이제부터는위안화역시글로벌외환시장흐름에맞춰움직이게하겠다는의미로해석된다. 따라서 Fed 금리인상과이에따른달러화강세는위안화약세를지속시킬수있다. 16_ 16

17 YTD 리서치센터 위안화평가절하에따른경제및산업별분석 도표 15 위안 / 달러및위안 / 달러 NDF 도표 16 위안 / 달러 NDF 와위안 / 달러 Spread (CNY) (CNY) '14-1 '14-4 '14-7 '14-1 '15-1 '15-4 '15-7 '14-1 '14-4 '14-7 '14-1 '15-1 '15-4 '15-7 도표 17 주요국통화에대한위안화절상률도표 18 G6 달러화지수와위안 / 달러환율 25% 2% 213 년 214 년 215 년 미국달러화지수 ( 좌 ) 위안 / 달러환율 ( 우 ) (CNY) % 1% 5% % 유로일본엔호주달러한국원 -5% Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug 도표 19 중국연도별수출증가율 (215 년는 7 월 YTD) 도표 2 중국물가상승률 (yoy,%) 4% 3% 2% 31.3% 2.3% PPI CPI 1% 7.9% 7.8% 6.% 3 % -1% -.5% -3-2% -15.9% _17 17

18 Fed 금리결정이더욱주목받게된글로벌금융시장환경. 9월 FOMC 회의금리인상가능성여전히높음 8/14 일위안화고시환율은소폭하락 ( 평가절상 ) 하며 3일간이어졌던광폭행보를일단멈췄다. 하지만위안화평가절하가일단락됐다고받아들이긴어렵다. 앞서언급했듯이향후위안 / 달러환율이달러화강세흐름과연동될것으로판단되기때문에속도조절이있을지라도방향성은이미설정돼있을가능성이높다. 따라서글로벌금융시장환경은 9월 FOMC 회의 (16~17 일 ) 를앞두고 Fed 금리결정전망에더욱민감해질것으로예상된다. 지난주전격적인위안화평가절하여파로잠시주춤해지기도했던 9월 FOMC 회의금리인상전망은이내다시강화되고있다. Fed 금리선물에반영되고있는 9월 FOMC 회의금리인상가능성은현재 5% 수준을유지하고있는데, 이는 7월초대비 2배이상높은수준이다. 물론 Fed 금리인상이 12월로미뤄질가능성 5% 가량을기록하고있다는점에서섣부른예단은금물이다. 다만아직까지는충분히않은인플레레벨 (6월 core PCE +1.3% yoy vs. 중기목표치 +2.%) 보다는지속적으로개선되고있는고용시장환경에연준위원들정책성향의무게중심이이동되고있다는점에서 9월 FOMC 회의때까지 Fed 금리인상전망에대한시장우려가이어질수있다. Fed 금리인상결정은신흥국통화가치약세압력을가중시킬수있고, 이는글로벌유동성의위험자산회피를자극하게됨신흥국통화가치는올해들어 3년째하락하고있다. JP모건신흥국통화지수는 213년과 214년각각 - 7.5%, -12.1% 의하락률을기록한데이어올해들어 8월현재까지 -1.2% 를기록하며하락속도가더빨라지고있다. 상대적으로안정적이었던 JP모건아시아통화지수는지수구성비중이높은중국위안화평가절하영향으로최근하락률이확대되고있다. 신흥국통화가치하락이유는 1) Fed 금리인상전망에따른정책기조차별화, 2) 중국등신흥국을중심으로나타나고있는수요부진때문이다. 여기에중국위안화평가절하시작은신흥국통화전망을한층약화시키고있다. 213년이후 3년째지속되고있는신흥국통화가치하락은주식시장측면에서선진국증시에대한신흥국증시상대강도하락과연동되고있다. 통화가치전망약세에서오는환손실위험과신흥국펀더멘털전망의상대적부진이신흥국증시기대수익률을떨어뜨리며글로벌유동성의위험자산회피성향을지속시키고있기때문이다. 이러한흐름에대한반전시그널은아직까지확인되지않고있다. Fed 금리인상과중국경제둔화흐름은신흥국증시의상대적약세를지속시키게될것이고, KOSPI 역시이러한흐름에구속될수있다. 18_ 18

19 도표 21 FOMC 회의금리인상내재확률도표 22 FOMC 회의금리인상내재확률변화 9 월 FOMC 회의 8% 73.8% 1% 12 월 FOMC 회의 7% 6% 5% 48.% 9% 8% 7% 6% 4% 5% 3% 2% 1% % 9월 FOMC 회의 12월 FOMC 회의 4% 3% 2% 3/2/215 3/16/215 3/3/215 4/13/215 4/27/215 5/11/215 5/26/215 6/9/215 6/23/215 7/8/215 7/22/215 8/5/215 도표 23 신흥국통화가치연간하락률 (21 년은 8 월현재기준 ) 도표 24 신흥국통화지수와선진국증시대비신흥국증시상대강도 JPM Asia Currency Index JPM EM Currency Index % -2% -1.9% -4% -2.8% -6% -4.3% -8% -7.5% -1% -1.2% -12% -12.1% -14% 213년 214년 215년 YTD JPM EM Currency Index 15 MSCI 선진국지수에대한신흥국지수상대강도 _19 19

20 원 / 달러환율상승에따른원화표시수출액증가는국내기업이익에긍정적이나, 글로벌수요회복이배제될경우긍정적효과는한계를보이게될것국내수출증가율 ( 달러화기준 yoy) 이올해들어 7개월연속 (-) 증가를지속하고있는가운데, 원화표시수출증가율 (yoy) 은원 / 달러환율상승효과로인해 6월과 7월각각 +6.6%, +8.6% 를기록하며 2개월연속호전됐다. 원 / 달러환율 yoy 증가율이 7월 +12.3% 에서 8월 14.4% 로확대되고있어원화표시수출증가율호전이이어질수있고, 이는수출기업을중심으로국내기업실적에긍정적이다. 하지만환율효과가모든것을아우르지는않는다. 통화가치약세시그널자체가펀더멘털부진을내포하고있어수요부진이환율효과에따른긍정적영향력을상쇄시킬수있기때문이다. 또한원 / 달러환율상승이국내기업실적전체적인측면에서 (+) 와 (-) 영향력을동시에행사하게된다는측면도고려해야한다. 원 / 달러환율에대한외국인누적순매매및 KOSPI 추이는추세적으로뚜렷한반비례흐름을지속하고있다는점에주의할필요원 / 달러환율은외국인누적순매매와추세적으로반비례흐름을지속하고있다. 원화가치약세 ( 원 / 달러환율상승 ) 가환손실위험을높임과함께펀더멘털부진우려를반영한다는점에서국내증시외국인매도와연동되고있음을말해준다. 원 / 달러환율은 KOSPI 추이와도반비례흐름을지속하고있다. 이는원 / 달러환율상승에따른국내기업실적으로의긍정적효과가주가에미치는실질적인영향력이기대만큼그다지크지않았다는점을말해준다. KOSPI 흐름은추세적으로외국인누적순매매추이와밀접하게연동된다. 그리고원 / 달러환율이 KOSPI 와외국인동향의연결고리역할을하고있다. 원 / 달러환율이상승국면 ( 원화가치약세 ) 을지속하게될경우 KOSPI 의추세적방향성이위쪽을향하기는쉽지않을것으로판단되며, Fed 통화정책의본격적인정상화단계진입을앞둔현시점에서원 / 달러환율의상승압력이지속될것이라는점을감안할필요가있을것이다. 2_ 2

21 리서치센터 위안화평가절하에따른경제및산업별분석 도표 25 수출액 : 달러화 vs. 원화도표 26 수출증가율 : 달러화 vs. 원화 (bil$) 수출액 _ 달러화 ( 좌 ) 53 수출액 _ 원화 ( 우 ) ( 조원 ) (yoy,%) 수출증가율 _ 달러화 수출증가율 _ 원화 도표 27 원 / 달러환율과외국인누적순매매도표 28 원 / 달러환율과 KOSPI ( 원 ) 원 / 달러환율 ( 좌 ) 외국인누적순매매 ( 우 ) ( 조원 ) ( 원 ) 1,25 1,2 1,15 1,1 1,5 1, 95 9 원 / 달러환율 ( 좌 ) KOSPI( 우 ) 2,2 2,15 2,1 2,5 2, 1,95 1,9 1,85 1,8 1,75 1,7 자료 : KOSCOM, 유진투자증권 자료 : KOSCOM, 유진투자증권 도표 29 KOSPI 와외국인누적순매매 2,3 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 1,7 KOSPI 외국인누적 ( 우 ) ( 조원 ) ,6-15 자료 : KOSCOM, 유진투자증권 _21 21

22 위안화평가절하에따른경제및산업별분석 1. IT IT 이정 / 윤혁진 2) _ jeonglee@eugenefn.com / 2) _ hjyoon@eugenefn.com 2. 철강 / 비철금속 3. 기계 / 조선 4. 자동차 / 부품 / 타이어 5. 화학 / 에너지 6. 항공운송 7. 음식료 8. 유통 / 화장품 철강 / 비철금속 / 항공운송방민진 2) / mj.bang@eugenefn.com 기계 / 조선 / 건설, 부동산이상우 2) / tinycare@eugenefn.com 자동차 / 부품 / 타이어장문수 2) / moonsu.chang@eugenefn.com 화학 / 에너지곽진희 2) / jhkwak@eugenefn.com 철강 / 비철금속 / 항공운송방민진 2) / mj.bang@eugenefn.com 음식료 / 담배오소민 2) / sominoh@eugenefn.com 유통 / 화장품김지효 2) / katarina@eugenefn.com 22_ 22

23 삼성전자 SK 하이닉스 LG 디스플레이 LG 전자 삼성 SDI 삼성전기 LG 이노텍 리서치센터 위안화평가절하에따른경제및산업별분석 IT 반도체 / 디스플레이이정 2) / jeonglee@eugenefn.com 전기전자윤혁진 2) / hjyoon@eugenefn.com 1. 위안화절하영향 결론 : TV, 스마트폰, 가전등세트업체들에게부정적 반도체, 디스플레이패널등핵심부품업체들에게는다소긍정적 중국위안화절하의배경은, 1) 중국수출부진에따른가격경쟁력강화와 2) 이를통한중국경기부양임. 한국 IT업체들의전체매출액에서중국비중 (1Q15기준삼성전자 15.2%, SK하이닉스 19.8%, LG디스플레이 62.9%, LG전자 6.4%, 삼성SDI 36.%, 삼성전기 32.1%, LG이노텍 9.4%) 이높기때문에중국경기불안은한국 IT업체들의실적에는부정적요소임 선진국시장에서한국과중국 IT 세트업체들이경쟁하고있는분야는주로스마트폰과 TV, 가전등이해당됨. 중국위안화절하를통해중국 IT세트업체들이가격경쟁력을강화할경우, 한국 IT 업체들에게위협적일것으로판단됨. 화웨이를중심으로한스마트폰과 Hair 및 Hisense 를중심으로한 TV, 가전등에서경쟁을하고있는한국의삼성전자와 LG전자에게는부정적일전망. 하지만, 원화가위안화에연동되어동반약세가될경우부정적요소가완화될것임 중국세트업체들의수출이증가할경우, 핵심적인부품을공급하고있는국내부품업체들에게는다소긍정적일수있을것으로판단됨. 반도체와 LCD, AMOLED 패널등을공급하는 SK하이닉스와 LG디스플레이, LG이노텍, 삼성전기는긍정적일전망 2. 원 / 달러영향 ( 환율 1,2 원대가정 ) 결론 : 환율상승은수출비중이높은 IT업체들에게는긍정적일전망 위안화약세에동조하여원달러환율이 1,25원까지상승할경우, 수출비중이높은 IT업체들의실적에는긍정적 원달러환율이 1원상승할경우, 삼성전자는연간 4,5억원, SK하이닉스 1,5억원, LG디스플레이 1,2억원, 삼성전기 16억원, LG이노텍 16억원의영업이익개선효과가있음. 따라서, 이번위안화절하에따라원달러환율이 2H15 에 1,25원까지올라갈경우, 2H15 한국 IT업체들의실적에는긍정적인요인으로작용할것으로판단됨 다만, 원화약세속도보다신흥국환율의하락속도가더클경우에는, 지난 1H15 에경험한것처럼환율효과가신흥국수요부진으로상당부분약화될수있음 3. 현재글로벌환율혼란기에서 IT 업체들이투자대안처로부각될전망 중국경제의성장성이약화되고있는점은한국 IT 업체들의실적에는궁극적으로부담요인임 중국위안화절하로주식시장의변동성이확대되고있는현상황에서, 2H15 환율효과기대감과타섹터대비높은 Valuation 매력도를고려할 경우, 삼성전자와 SK 하이닉스, LG 디스플레이, 삼성 SDI, LG 전자를포함한한국 IT 업체들이상대적인투자대안처로부각될수있을전망 주요 IT 업체의매출액대비중국비중 (1Q15 기준 ) 1Q15 세계스마트폰시장內한국업체및중국업체시장점유율 (%) (%) 세계시장점유율 ( 중국시장포함 ) 세계시장점유율 ( 중국시장제외 ) 자료 : 각사, 유진투자증권 한국기업중국기업한국기업중국기업 자료 : IDC, 유진투자증권 _23 23

24 철강 / 비철금속 철강 / 비철금속 / 항공운송방민진 2) / mj.bang@eugenefn.com 1. 위안화절하영향 결론 : 득보다실이많다 중국의철강재과잉공급해소가지연되고있는상황에서위안화약세는철강사들에게수출확대유인을제공할수있음. 이는국제철강재가격에하방압력이높아질수있음을의미함 위안화약세로원자재최대소비국인중국의수입여력이축소될가능성. 고급철광석등의가격인상요인이될수있으나저급철광석, 석탄, 아연등중국자급비중이높은품목을중심으로수입이감소하고국제가격의하방압력이지속될수있음 위안화약세로중국완제품수출이개선될경우소재수요가증가한다는측면은긍정적. 다만중국철강재수요의 5% 이상이부동산 / 토목인프라등에의존하는구조임을감안할때환율절하에따른철강재수요개선효과는제한적일것으로판단함. 비철금속이실수요개선효과는상대적으로나을수있음 2. 원 / 달러영향 ( 환율 1,2 원대가정 ) 결론 : 원화약세에따른수혜는비철금속 > 철강 당사리서치센터전망대로위안화와함께원화약세가동반되어위안 / 원환율이안정될경우수출시장에서의경합부담은제한될수있음 다만달러매출보다원재료수입이많은고로사 (POSCO, 현대제철 ) 는원화약세에따른당분기수출단가개선보다후행적으로반영될원가상승효과가클수밖에없음. 이부담을가격인상으로전가시킬필요가있는데위안화절하로역내가격이하방압력을받는상황에서는여의치않을가능성 ( 원 / 달러 1원상승시 POSCO 연간영업이익 -.3%, 현대제철 -.9%) 고려아연은높은달러화매출비중으로원 / 달러환율상승의수혜가능 (1 원상승시연간영업이익 +2.5%). 다만위안화약세가달러화강세에기여할경우달러표시메탈가격에하방압력이높아져환율효과를상쇄할가능성있음 3. 긴호흡으로접근할필요, 달러화방향성이관건 위안화절하가미국무역적자를심화시켜금리인상강도를완화시키고달러화강세를제한할경우메탈가격의반등을기대할수있음 이경우가아니더라도중국정부가부동산시장활성화, 통화정책에이어환율정책까지동원하고있는만큼중기적으로산업생산과수출지표개선가능성은열어둘필요. 이에따른실수요개선이향후메탈가격을지지할가능성상존 다만단기적으로중국의저가수출여력확대, 원자재수입감소등이철강 / 비철금속가격지표에하방압력으로작용하여관련주밸류에이션개선을제한할것으로전망함 중국철강재순수출과동아시아가격추이 달러화와상품가격인덱스추이 ( 백만톤 ) 중국철강재순수출 ( 달러 / 톤 ) USD 1 동아시아 HR 가격 9 15 Commodity Index( 우 ) 자료 : CEIC, Bloomberg, 유진투자증권 24_ 24

25 리서치센터 위안화평가절하에따른경제및산업별분석 기계 / 조선 기계 / 조선 / 건설, 부동산이상우 2) / tinycare@eugenefn.com 1. 위안화절하영향결론 : 기계 - 중국시장부양노력이나큰영향없음 / 조선 중국업체경쟁력강화로우려감확대 기계 : 중국업체와실질경쟁관계는건설기계 / 공작기계정도. 가격이중시되는신흥국시장에서중국업체 M/S 증가우려. 국내업체부진우려이미중국내수시장경쟁격화상황에서, 위안화약세는해외업체의영업개선에부정적임 ( 중국로컬 M/S 48.2%) 공작기계는중국업체의가격경쟁력개선이해외시장경쟁격화와연결될것 조선 : 위안화절하로중국경기개선된다면, 원자재수요회복기대감존재. 커머디티운송수요증가로선박발주증가요인이될가능성존재다만, 유가부진으로해양플랜트발주가없어, 상선수주에집중하는현상황에서위안화약세는중국업체와의경쟁강도강화가능성높음단순중소형선박뿐아니라한국업체우위선종이라여겨졌던대형컨테이너선, LNG선등역시수주경쟁치열해질것. 수익성악화우려해양플랜트부실로영업실적악화된상황에, 상선시장경쟁격화는이익창출자체가우려되는진퇴양난상황임 2. 원 / 달러영향 ( 환율 1,2 원대가정 ) 결론 : 기계 - 공작기계수출, 환율절하가정에도여전히부정적 / 조선 글로벌조선업불황이더욱큰문제 기계 : 위안화뿐아니라, 원화또한절하중이지만, 일본엔화절하속도가더욱빠르기때문에, 한국공작기계경쟁력은급속히하락할것 6월한국공작기계수출은 914억원 (-27.5%YoY). 엔저에힘입은일본공작기계업체들과의경쟁에서밀려난상황중국의위안화절화로한국공작기계업체들은가격측면에서글로벌경쟁력을상실. 환이슈에도경쟁력열위상황변함없음 조선 : 원화절하는수주경쟁력에도움을줄것이나, 과잉설비부담으로개선된수익성을저가수주로연결할우려존재 2Q15 조선3 사의대규모적자에서확인했듯이, 저가수주문제가해결되지않으면, 조선업에대한투자의견은부정적글로벌조선업불황기였던 198년대말, 2 년대말과는달리중국업체수준향상으로더욱치열해진상황 3. 위안화약세는산업재섹터에기회보단위협일것. 일본과중국사이의샌드위치위협고조 위안화약세는중국경기개선기대감으로연결된다하더라도, 국내기계 / 조선업체의실적에는오히려부정적일가능성이높음한국과중국은대부분제품에서수출경합관계에있기때문. 원화약세가동반되지못한다면수주 / 사업경쟁력은오히려악화될예정 따라서, 일본엔화약세로하이엔드시장에서의경쟁열위뿐아니라, 중국업체와의로엔드시장경쟁열위가동시에진행되는샌드위치상황이발생할가능성높음. 최대한중국, 일본업체와경쟁을피하는투자전략이요구됨 기계, 조선업종내에서해외시장경쟁강도가비교적낮은한국항공우주 (471.KS), 현대엘리베이터 (178.KS) 추천 중국굴삭기시장, 로컬업체들의시장지배력강화 위안화 / 달러환율및중국조선업체수주 (%) 한국일본중국구미 중국굴삭기시장 M/S 중국로컬업체들의높은시장점유율 (mdwt) 9 6 위안화 / 달러환율및중국조선업체수주 수주위안화 / 달러 (CNY/USD) 위안화 / 달러와중국조선업체들의수주는동행하는모습 자료 : 중국공정기계횝회, 유진투자증권 자료 : Clarksons, 유진투자증권 _25 25

26 자동차 / 부품 / 타이어 자동차 / 부품 / 타이어장문수 2) / moonsu.chang@eugenefn.com 1. 위안화절하영향결론 : 자동차 / 부품 다소부정적. 단, 단기적으로중국산수출적어영향미미 / 타이어 부정적. 중국산가격교란요인확대 자동차 / 부품 : 다소부정적중국산수출영향은단기적으로제한적. 로컬업체의수출이일부존재하나열등한제품경쟁력으로역외시장에미치는영향이미미중국수요위축지속시, 업체간공급과잉에따른가격경쟁이추가적으로심화될우려존재. 중국경기부양에따른수요회복은확인필요 타이어 : 부정적전반적수요부진속저가중국산타이어의가격교란요인확대로업황부진을심화시킬것으로판단중국산타이어는반덤핑관세부과로미국타이어시장진입이어려운가운데, 3대시장중유럽, 중국의가격경쟁을심화시킬전망 2. 원 / 달러영향 ( 환율 1,2 원대가정 ) 결론 : 국내수출비중 (4.7%) 높은기아차를비롯, S&T모티브, 현대위아, 현대모비스등부품업체들에긍정적 위안화약세에따른원 / 달러환율상승시, 수출비중이높은부품업체와완성차업체의실적개선에긍정적 자동차 / 부품 : 원 / 달러상승에따른수출채산성이개선되는부품업체의실적개선이완성차대비클것으로기대단, 글로벌수요가저성장을지속하고있어절대물량 (Q) 증가로인한실적개선보다점유율회복 ( 방어 ) 기대에의한투자심리개선이클것 타이어 : 업황회복지연가능성존재. 이에 Valuation 회복기대보다는, 환율효과가업황부진을극복할수있는지확인이필요중국내생산능력비중 (43.9%) 높은금호타이어와원 / 달러상승으로미국 OE 수익성개선될것으로기대되는넥센타이어수혜 3. 자동차 / 부품, 위안화절하에따른원화가치동조화시저평가인식환기. 추세상승위해선원 / 엔환율, 수요개선, 점유율회복확인필요 원화가치가이번위안화절하로동반하락해그동안큰폭하락한엔화가치와의격차를좁힐경우국내자동차섹터는저평가인식을환기시킬것으로기대. 이는 1) 원 / 달러상승에따른수출주투자심리개선과더불어 2) 글로벌자동차수요저성장에따른경쟁심화속에서 3) 원화대비엔화및유로화, 이종통화약세로상대적인경쟁력이악화된국내자동차업체의 Derating 요인을완화 단, 주가측면에서자동차 / 부품의상승추세지속을위해서는 1) 원 / 엔환율의방향성과, 2) 중국을비롯한글로벌수요개선, 3) 현대기아차점유율회복에따른수익성회복확인이필요당사는직수출비중높은 S&T 모티브, 중국법인엔진수출가능한현대위아, 국내수출비중높은기아차추천 중국자동차판매비중 / 현대기아차수출비중 (1H15) 주요자동차부품중국매출기여도 (1Q15) 45% 4% 35% 4.7% 중국판매비중 국내수출비중 7% 6% 매출액영업이익 62.9% 3% 25% 2% 15% 1% 5% 25.% 22.3% 21.1% 2.% 5% 4% 3% 2% 1% 3.1% 26.7% 19.8% 35.3% 25.5% % 자료 : 유진투자증권 현대차기아차글로벌 % 자료 : 유진투자증권 현대모비스한온시스템만도 26_ 26

27 한화케미칼 효성 OCI SK 이노 롯데케미칼 LG 화학 리서치센터 위안화평가절하에따른경제및산업별분석 화학 / 에너지 화학 / 에너지곽진희 2) / jhkwak@eugenefn.com 1. 위안화절하영향 결론 : 화학에미치는영향은복합적이나중국수출경쟁력향상에따라화학제품수요증가가예상되는점에서는긍정적 위안화절하가화학에미치는영향은복합적임. 결론적으로중국의수출경쟁력강화로화학수요증가가예상되고, 원화동반약세시국내업체의환율효과도예상되어긍정적. 한편, 중국과경쟁강도가상대적으로높은 2차전지, 태양광제품은판가하락가능성있어다소부정적 1) 석유화학 : 중국의화학자급률은 6% 로화학제품을순수입하는상태임. 이에따라중국은한국화학업체와직접경쟁하는관계는아님. 한국수출중대중국수출비중이 4% 이기때문에위원화절하에따라제품가격하락우려가있으나달러가격으로거래되고원화또한절하되고있어영향은제한적일것으로예상 2) 정유 : 석유제품은중국자급률이 1% 에달하나중국의수출량이미미하기때문에위안화절하에따른영향은제한적 3)2차전지등경쟁제품 : 중국내부생산량이증가하고경쟁강도가높아진 2차전지, 태양광제품은다소부정적 결론적으로최근화학주주가하락이중국의수요둔화우려가주요인으로작용했던것을감안하면, 이번중국환율정책은성장둔화에대한대응책이기에중국수출증가에따라수요신뢰성이상승할것으로예상하며업종에긍정적. 유가의저점통과도확인되어감에따라화학업종의상승사이클환경과밸류에이션매력이부각될것으로예상함 2. 원 / 달러영향 ( 환율 1,2 원대가정 ) 결론 : 수출비중이높아원화약세시수출경쟁력향상과수익성개선예상되어긍정적 정유 / 화학업체의매출액대비평균수출비중은 5% 임. 화학제품은달러가격으로거래되기에원화약세에따라한국업체들의수출경쟁력제고와수익성개선이예상되어긍정적 원 / 달러환율이 1,1 원에서 1,21원으로 1% 원화약세시업체별순이익증가는 SK이노베이션 2,79 억원 (215 년순이익 19% 증가 ), 효성 1,25억원 (+23%), 롯데케미칼 1,12억원 (+9%), 한화케미칼 76억원 (+52%) 으로추정됨 ( 산정내용과활용은아래표의주석참조 ). 순이익증가폭이큰업체는한화케미칼, 효성, OCI 순으로예상 수출비중이높은국내정유 / 화학업체는원화약세에따라수익성개선효과가예상됨. 특히, 전년대비 215년이익개선폭이큰상황인데, 환율효과까지반영되어이익개선효과는더욱커질것으로예상되어긍정적 중국화학자급률은 6% 로순수입해한국과경쟁강도낮음. 중국최종재수출증가로화학수요증가예상되어긍정적 (%) 한국수출중중국비중중국합성수지자급률 자료 : KITA, CEIC, 유진투자증권 원화약세는정유 / 화학업체수익성에긍정적이며전년대비 215 년이익개선폭커긍정적효과클것으로예상 ( 십억원 ) % 원화약세시순이익변동 215 년예상순이익원화 1% 약세시순이익변동률 자료 : 각사, 유진투자증권주 : 214 년대비 215 년업체들의실적변동폭커 1Q15 분기보고서를기준으로연간화해환율시뮬레이션을하기적절치않음. 이에 214 년사업보고서를통해환율민감도분석을제공한업체만작성했으며업체별민감도시뮬레이션을토대로 215 년순이익예상치대비의영향이기에참고용으로만설명가능 _27 27

28 항공운송 철강 / 비철금속 / 항공운송방민진 2) / mj.bang@eugenefn.com 1. 위안화절하영향 결론 : 위안화절하에따른중국발여객수요우려는과도하다 24년이후위안화절상폭이가장완만했던 21년중국출국자수증가율은 2%yoy 를상회했으며위안화가절하되었던 214년에도출국자증가율은 +18.7% 를기록함. 결국해외여행수요가성장초기단계 ( 전체인구대비출국자수비중 8.5%) 에있는중국의경우환율에의한여객수요타격이제한적인것으로판단 위안화와함께절하되고있는원화로위안 / 원환율이안정적으로유지된다면중국계인바운드수요를과도하게우려할필요는없다는판단임. 특히엔화약세로중국인들의일본입국 (214 년기준 24만명 (+83.3%yoy) 이증가추세에있었다는점을감안할때원화동반약세가이루어질경우한국향수요개선요인이될것 2. 원 / 달러영향 ( 환율 1,2 원대가정 ) 결론 : 원 / 달러상승에따른대규모환관련손실은불가피 올해원 / 달러환율급등에도불구하고한국의아웃바운드수요는견조한상황임. 유가하락에따른유류할증료인하와저가항공사들의공격적영업등이환율절하에따른비용증가를상쇄하고있다는판단 환율상승이아웃바운드여객수요에미치는영향은제한적으로판단하나대규모외화부채를지고있는국내대형항공사들의환관련손실은불가피할것으로판단함 ( 원 / 달러환율 1원상승시대한항공외화환산손실 8억원, 아시아나항공 9억원 ) 3. 저유가지속가능성에주목 위안화약세에의한중국의산업생산회복시점이불확실하고오히려달러화강세에기여할경우유가는상당기간하방압력을받을가능성존재. 앞서논의한대로위안화절하가중국발여객수요에미치는영향이제한적이라면항공업종마진에긍정적환경으로판단함. 특히항공유가이미유류할증료구간을하회하고있기때문에추가적인유가하락은 Yield 에영향을주지않음 다만유가하락의수혜를온전히누리기위해서는 MERS 에의한여객수요회복이필요함. 반기에걸친완만한회복을예상하며위안화절하가이속도에영향을주지않는것이관건임 위안화가치와중국출국자증감률추이 (%) 중국출국자 (YoY) (%) 5 위안 / 달러 (YoY, 역축, 우 ) 자료 : COTRI, Bloomberg, 유진투자증권 싱가폴항공유추이 ($/bbl) _ 28

29 리서치센터 위안화평가절하에따른경제및산업별분석 음식료 음식료 / 담배오소민 2) / sominoh@eugenefn.com 1. 위안화절하영향결론 : 위안화절하로인한리스크는제한적이라고판단 오리온의경우생산법인이중국내에있기때문에, 로컬생산 & 로컬판매가가능, 위안화가절하되어도중국에서판매되는제품의소비자가도변화가없고상반기와비슷한수요가이어질것으로전망. 그러나빙그레의경우중국내판매법인만있기때문에바나나우유수출에있어서수익성이악화될수있는부분이있음 ( 이조차도수출규모가 1억원대에불과하여전사실적에미치는영향은제한적 ) 중국내에서영업을하는업체의경우중국에서의실적을 translation 할시회계처리상어닝이감소할수있는부분은부정적 ( 오리온, 빙그레, 삼립식품, MPK 등 ), 그러나실질적으로중국내영업활동이악화되는것이아니기때문에디스카운트받을요인은아니라고판단 중국위안화절하정책의궁극적인목적이경기부양이기때문에중장기적으로는중국소비심리회복으로이어질것이라고판단함 2. 원 / 달러영향 ( 환율 1,2 원대가정 ) 결론 : 원재료수입비중높고, 외화부채가큰업체들한테는디스카운트요인 원달러상승은전반적인음식료업체투자심리에부정적인영향을주는것은사실 그이유는원재료매입부담이확대되고 ( 소재업체, 주정업체, 농심, 대상, CJ제일제당 ), 외화부채를많이가지고있는업체입장 (KT&G) 에서는외화부채손실이확대될수있기때문 그러나최근 USDA( 미국농무성 ) 의글로벌곡물수급전망발표치를확인하였을때대부분의곡물의생산량전망치가시장예상치를상회하면서상향조정되었고, 곡물가격이폭락했음. 이로써원달러상승과곡물가하락이일정부분서로상쇄되면서음식료업체리스크는제한적일것으로전망함 3. 음식료내에서매크로의영향을상대적으로덜받고, 내수에서자가성장하는업체들에주목해야함 옥석가리기가필요 : 음식료업종내에서는위안화, 달러등에상대적으로영향을덜받고, 내수기반으로자가성장하는업체들이존재. 내수의견조한수요와성장모멘텀을가진업체들은고밸류에이션적용가능하다고판단 1) 기업화진행으로구조적인성장 : 식자재유통 ex) CJ프레시웨이 > 현대그린푸드 2) 새로운시장의개화로성장 : HMR, 리큐르업체 ex) 롯데푸드 > 신세계푸드 3) 해외진출모멘텀 : 프랜차이즈의해외진출및해외생산법인설립으로영업거점확대 ex) 동원시스템즈, MPK 오리온지역별매출비중 (214 년기준 ) 최근주요곡물가추이 : 재고량이상향조정되며급락 그외, 12.6% 한국, 32.4% (USD) 1,4 1,2 1, Corn Wheat Soybean 중국, 55.% 2 자료 : 오리온, 유진투자증권 _29 29

30 미국 영국 일본 프랑스 벨기에 이탈리아 독일 한국 캐나다 스위스 리서치센터 위안화평가절하에따른경제및산업별분석 유통 / 화장품 유통 / 화장품김지효 2) / katarina@eugenefn.com 1. 위안화절하영향 결론 : 성장성훼손제한적. 환율과중국인여행객디커플링국면확대중 위안화절하로중국인의여행소비여력이축소될수있다는우려로면세채널익스포저가높은국내화장품브랜드업체들및면세유통업체들주가약세. 국내화장품업체들의면세비중은 3% 내외에해당. 면세업체들매출의 4~5% 가중국인 결론적으로단기적으로중국인여행수요둔화우려있을수있으나, 중장기적으로영향제한적. 그이유는환율과중국인여행객의 decoupling 이확대되고있기때문 1) 중국인의해외여행비중은전체인구의 8.5% 에불과하여속도의차이일뿐중국인여행객증가는지속될것이고, 2) 혹여면세점채널이단기적으로성장둔화되더라도이미국내화장품업체들은중국수출을통해면세채널성장둔화에대해대처가능함 중국화장품마켓은연평균 8% 견조하게성장중이고, 국내화장품업체들의브랜딩능력에의해중국본토에서국내업체들선호도는지속되고있음 2 분기아모레퍼시픽의면세점매출액은 6 월메르스영향이존재했음에도불구하고 +55%yoy 증가. 4~5 월에는그만큼면세점성장률이고신장했고, 면세점에서 화장품 이란컨텐츠수요가많았음. 또한중국본토로수입되는한국화장품규모도매우견조함 2. 원 / 달러영향 ( 환율 1,2 원대가정 ) 결론 : 국내유통업체들에영향중립적 ( 원달러환율 - 소매판매상관계수.4 에불과 ) 위안화절하가국내유통산업에미치는영향은중립적. 23 년부터현재까지원달러환율과소매판매액지수상관계수는.4 로미미. 반면, 1 인당국민총소득과의상관계수는.97 로매우밀접하여환율보다경제성장과소득증가여부가유통업투자판단에중요 유통업체들중이마트와롯데쇼핑이중국에할인마트및백화점을오픈하며진출한바있으나큰성과를거두지못함 ( 이마트 214 년중국법인매출액 3,6 억, 영업손실 92 억원, 롯데쇼핑중국할인점매출 1.3 조원, 영업손실은따로파악되지않으나 214 년해외마트전체영업손실 1,4 억원 ). 이유통업체들은최근점포를축소하고점포효율화작업을통해이익개선에힘쓰고있어사실상중국법인실적이과거대비크게확대될개연성은높지않음 3. 유통업투자전략 : 저성장과소득정체로변모하는소비트렌드를고려해야함 복합쇼핑몰 출점을통해집객효과를극대화하는백화점업체 - 신세계, 현대백화점 뉴럭셔리브랜드 의류유통업체 - 신세계인터내셔날 1 인가구 증가에따른근거리간단쇼핑발달 - GS 리테일, BGF 리테일 HMR 관련 PB 상품과수입와인 등트렌드에걸맞는제품을판매함으로써집객효과최대화하는대형마트 - 이마트 중국본토로수입되는화장품금액 ( 국가별 ) 환율과요우커디커플링 ( 천 $) , ,644 67, ,954 43,244 16,5415, 년 1-5 월 244,167 22,27 16,512 ( 명 ) 중국인입국자 ( 위안화 ) 위안화 8, 25 7, 6, 2 5, 15 4, 3, 1 2, 5 1, 자료 : 유진투자증권 자료 : 유진투자증권 3_ 3

31 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +5% 이상 3% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +2% 이상 ~ +5% 미만 82% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 % 이상 +2% 미만 15% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 % 미만 % ( 기준 ) _31 31