신흥국 위기 가능성 및 우리나라의 차별화 여부 진단

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아이 엽
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1 신흥국위기가능성및 우리나라의차별화여부진단 이창선최문박박성준 1. 신흥국금융불안상황및전망 2. 위기취약도에따른신흥국분류 3. 국내금융시장의차별화여부진단 4. 시사점

2 요약 미국금리인상과달러화강세, 고유가, 미 중무역분쟁의여파등으로신흥국주가와통화가치가지난 5 월부터급락세를보이고있다. 신흥국을둘러싼악화된외부여건이당분간개선되기어려워내부취약성이높은신흥국의위기리스크가점차커질전망이다. 경제규모가큰 26 개신흥국을대상으로외환건전성, 자본유출가능성, 성장의지속가능성등여러지표들을고려하여위기취약도에따라고위험국, 중위험국, 저위험국으로분류했다. 지난 5 월 IMF 구제금융을받은아르헨티나에뒤이어외환및경제위기에직면할가능성이높은고위험국에는터키와파키스탄, 남아공, 이집트가꼽힌다. 통화가치급락및자산시장붕괴, 경기침체와은행부실확대등금융부실과실물경제침체의악순환이우려되는국가들이다. 외환위기에대한중위험국가로는브라질, 콜롬비아, 멕시코, 나이지리아, 러시아가해당된다. 동유럽에서는루마니아, 헝가리, 폴란드, 체코, 아시아에서는인도네시아, 말레이시아, 인도, 방글라데시, 필리핀등이중위험국가로지적될수있다. 단기간내외환부족에직면할정도는아니지만, 미국금리인상이나대외충격발생시큰폭의외자이탈과통화가치하락을경험할수있는국가들이다. 통화가치하락에따른물가상승을우려하여성장세하락을감수하고금리인상에나서야하는국가들도적지않다. 외환위기저위험국가로는우리나라와함께페루, 베트남, 칠레, 중국, 태국, 대만등이속한다. 외환보유액이충분하고단기외채비율이낮은등외환건전성이높아외부충격에대한내성을갖추고있는국가들이다. 저위험국가들역시외부충격이발생할시정도의문제일뿐외국인자금이탈과주가및통화가치하락을경험할수밖에없다. 다만대외충격이가라앉고나면외국인투자자금이빠르게재유입되면서금융시장이안정을되찾을수있는국가들이다. 미국정책금리가 3% 수준으로오르고미국및글로벌경제의성장세가점차둔화되는내년이신흥국의어려움이가장커지는시기로예상된다. 그이전에라도달러화강세정도와미 중무역분쟁의확대여부에따라위기에취약한신흥국이드러날것으로보인다. 정치불안및반시장적인정책으로외국인투자자의신뢰를급속히상실하는경우빠르게위기에휩싸이는국가가생겨날수도있다. 과거에비해신흥국으로유입된포트폴리오자금이많아대내외충격발생시자금유출이빠르게이루어지면서신흥국금융불안이빈발할수있는상황이다. 우리나라는충분한외환보유액과경상수지흑자, 민간보유의대외자산, 해외중앙은행과의통화스왑등의외환방어막으로인해외환부족위기를맞은가능성은거의없다. 외환건전성을바탕으로통화정책면에서자율성도확보하고있다. 자본유출우려때문에미국을따라금리를올려야하는많은신흥국과는다른점이다. 그러나대외충격발생시일시적인자본유출로금융시장이불안해지는현상은앞으로도쉽게개선되기어려워보인다. 외국인투자중에서단기유출가능한주식및채권자금이차지하는비중이 64% 에달하는데다, 높은유동성과개방성으로위험자산기피현상이확산될때외국인이투자자금을회수하기용이한시장이기때문이다.

3 1. 신흥국금융불안상황및전망 계속되는미국금리인상과미 중간무역분쟁의여파로글로벌금융불안이확산되고 있다. 글로벌금융시장은지난 2~3 월주가급락사태를겪고 안정세를보였으나 5 월이후다시불안해진모습이다. 그중에 서도미국금리인상과세계교역위축에상대적으로취약한신 흥국금융시장의불안이두드러지고있다 ( 차트 1, 2 ). 5 월 이후이집트의주가가약 15% 하락했고, 나이지리아, 터키, 베 트남의하락율은 11% 를기록했다 ( 차트 3 ). 통화가치면에서 는아르헨티나의페소하락율이 25% 에달했으며, 그뒤로터 키리라 (-16%), 파키스탄루피 (-9.9%) 순이었다 ( 차트 4 ). 6 월초까지는동유럽및중남미국가들의주가와통화가치하 락폭이컸던데비해, 6 월중순이후에는아시아신흥국의주 가및통화가치하락이두드러지게나타나고있다. 수그러드 는듯하던미 중간무역갈등이다시불거지면서아시아신 흥국들이입는경제적타격이상대적으로클것으로전망된 때문이었다. 우리나라역시여타신흥국들과차별화되는모 습을보이다가미 중무역분쟁이불거진 6 월중순부터는주 가와원화가치가급락하는모습이다 ( 차트 3, 4 ). 최근불거지고있는신흥국금융불안이야기된원인을살펴 보고, 향후신흥국위기가확산될가능성과위기취약국은어 느나라일지를진단해본다. 신흥국과선진국주가추이 1 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 MSCI 선진국지수 ( ) 217 주 : 주가지수는현지통화기준자료 : Thomson Reuters, Bloomberg MSCI 신흥국지수 ( ) 달러인덱스 ( ) 218 JP 모건신흥국통화지수 ( ) , 64, 6, 56, 52, 48, 달러화및신흥국통화지수추이 2 주 : 달러인덱스와신흥국통화지수는클수록통화가치가높음. 자료 : Thomson Reuters, Bloomberg 주가하락폭이큰주요신흥국 (5.1~7.24) 3 이집트나이지리아터키베트남한국파키스탄루마니아헝가리브라질방글라데시태국아르헨티나말레이시아중국페루 주 : 괄호는 6 월 1 일대비변화율자료 : Thomson Reuters (-5.7) (-1.) (-7.1) (-5.9) -9.3 (-6.5) -9.1 (-3.7) -8.7 (-1.6) -8.5 (-2.5) -8.1 (-2.5) -7. (-.2) -5.9 (-2.7) -5.8 (-.6) -5.7 (-.4) -5.7 (-5.5) -5.1 (-3.3) 통화가치하락폭이큰주요신흥국 (5.1~7.24) 4 아르헨티나터키파키스탄중국브라질칠레헝가리태국한국남아공인도네시아말레이시아콜롬비아폴란드인도 주 : 괄호는 6 월 1 일대비변화율자료 : Thomson Reuters (-9.1) -16. (-4.8) -9.9 (-9.9) -6.8 (-5.5) -6.4 (-.4) -6.2 (-3.5) -6.2 (-1.7) -5.1 (-4.) -4.8 (-4.9) -4.7 (-4.6) -4.2 (-4.4) -3.5 (-2.1) -3.2 (-1.) -3.2 (.2) -3.1 (-2.8) 2 LG 경제연구원

4 미국의긴축강화에고유가, 미 중무역갈등이가세하여불안야기지난해에이어올해초까지만해도신흥국경제에대한낙관론을바탕으로글로벌투자자금이신흥국으로대거유입되면서신흥국주가와통화가치는큰폭의동반상승세를나타냈다. 지난해신흥국주가지수가 27.8% 상승하여선진국지수의상승폭 16.3% 를크게웃돌았다. 신흥국통화지수역시지난해상승폭이 5.7% 에달했다. 신흥국에대한우호적인시각이부정적으로바뀌기시작한것은 2월초미국주가급락에동반하여신훙국주가가급락하면서부터이다. 미국주가버블에대한우려가심해지자지난해급등했던신흥국주식시장에대한경계심도커진것이다. 3월이후미국금리인상과함께향후인상속도가더빨라질수있다는전망이확산되면서신흥국의금융불안은본격확대됐다. 특히 4월이후달러화가강세로반전되면서달러외채에대한의존도가큰신흥국의외채상환부담이더욱높아졌다. 국제유가가배럴당 7달러대까지치솟은것역시에너지수입의존도가높은국가들의대외취약성과위험도를상승시킨요인이다. 더욱이과거일반적인경우와달리달러화강세와유가상승이동반진행되면서원유수입신흥국에는이중부담으로작용하고있다. 신흥국을둘러싼대외여건이불리하게바뀌기시작한상황에서 5월말불거진이탈리아발유로존금융불안과 6월중순미 중간무역마찰심화가위험자산기피및안전자산선호현상을야기하여신흥국으로부터투자자금이탈을가속시켰다. 이러한외부적인여건악화가신흥국전반의금융불안으로이어지는가운데내부적인경제취약성이높은아르헨티나, 터키, 브라질등은환율이급등하는등위기상황에직면하게되었다. 특히아르헨티나는이미 5월중에 IMF의구제금융을받기에이르렀다. 향후신흥국의위기가능성에영향을주는중요요인은미국금리인상의속도와달러화강세의지속여부, 고유가의지속가능성, 미 중간무역충돌을비롯한보호무역주의확산이될것이다. 이밖에도개별국가의고유요인으로외환및경제건전성과함께정치불안등이지적될수있다. 미연준의마이웨이식금리인상이어질가능성미국의계속되는금리인상과이를배경으로한달러화강세가신흥국을가장크게위협하는요인이다. 올들어이미 2차례금리인상을단행한미연준은하반기중에 1~2차례추가금리인상에나설것으로예상된다. 17명의 FOMC 위원들이예상하는올해금리인상횟수 ( 중간값기준 ) 가지난 3월의 3회에서 6월에는 4회로높아졌다. 내년에도 3차례금리인상을단행할것으로예상하고있어현재 2% 인연방기금금리가내년에는 3% 를 LG 경제연구원 3

5 넘어설것으로보인다 ( 차트 5 ). 올해 3회금리인상가능성을가장높게보고있던금융시장에서도 6월 FOMC 이후 4회인상가능성이가장높은것으로전망이바뀌었다 ( 차트 6 ). 신흥국을비롯한글로벌경제가불안한모습이지만, 미국경제가호황을보이면서마이웨이식의미국금리인상은이어질가능성이적지않다. 과거옐런의장시기이던 215~216년기간중연 1회씩금리인상에그친것은중국경제및금융불안 (215.8), 영국의브렉시트결정 (216.6) 으로인한금융혼란이글로벌경제및미국경제에미칠부정적인영향을감안한것이다. 하지만현재는미국경제의호조가이어지고물가상승압력이높아지고있어, 신흥국과글로벌금융불안이미국의금리인상속도를크게좌우하지못할것으로보인다. 고용개선에트럼프행정부의감세효과까지더해지면서올해미국경제가 2% 대후반의성장세를나타낼것이라는전망이일반적이다. 미연준이목표로삼고있는가계소비지출 (PCE) 물가상승률도이미목표치인 2% 에도달해있다. 향후무역전쟁이나신흥국금융불안으로인해미국경제가큰타격을받는상황이아니라면, 미연준은대외요인보다는대내적인금리인상필요성에더욱집중할것으로보인다. 실제로파월의장은미연준의금리정책이신흥국금융불안을야기한다는것은과장이라는견해를여러차례피력한바있다. 독자적인금리인상추세를이어갈것이라는속내를내비친것이다. 미국연방기금금리추이및전망 동아시아외환위기 IT버블멕시코붕괴위기 서브프라임사태 FOMC 위원들의예상치 주 : 점선은 FOMC 위원들의예상치자료 : FRB 금융시장이예상하는 6 올해미국금리인상횟수별확률 회인상확률 4 회인상확률 218년 1월 4월 7월 주 : 연방기금금리선물가격에내재된확률자료 : Bloomberg 통화정책차별화와안전자산선호현상으로당분간달러화강세이어질듯 통화긴축을이어가고있는미국과달리여타주요선진국은통화완화기조를유지할것으로보인다. 영국만이미국을따라금리인상에나서고있을뿐, 유로존과일본은단기간내긴축으로선회할가능성이낮다. 경기가상승세를유지하고있는미국과달리유로존과일본은지난해말이후다소경기가둔화되는모습이다 ( 차트 7 ). 물가상승률도 1% 대초중반의낮은수준에머무르고있어통화긴축의필요성도아직은낮다. 유로존의경우당초 9월말로예상되었던양적완화 (QE) 종료시기를 12월말로연장하기로했다. 월간채권매 주요선진국 PMI 추이 7 6 미국 55 유로존 일본 자료 : Thomson Reuters 4 LG 경제연구원

6 입규모를 3 억유로에서 15 억유로로줄였을뿐이다. 마이너스.4% 인예치금리 는최소한내년중반까지유지한다는계획이다. 선진국내경기및통화정책차별화로미국과여타주요선진국과의금리차가확대되면서달러화강세의기반이되고있다 ( 차트 8, 9 ). 더욱이최근미 중간무역분쟁이안전자산으로서달러화수요를더욱높이는요인으로작용하고있다. 달러강세요인이우세한가운데, 트럼프행정부의환율정책이변수로작용할전망이다. 트럼프행정부는취임이후여러차례약달러를선호한다는입장을나타냈다. 올들어서도연초므누신재무장관이약달러선호발언을한바있으며, 최근에는트럼프대통령이달러강세를견제하는의견을냈다. 최근몇달동안트럼프행정부가관세를주된무역정책으로활용해온데이어최근에는다시환율에도관심을두기시작한것으로보인다. 그러나경제여건이달러화강세를뒷받침하는상황에서환율정책에대한의지표명만으로달러화의방향을뒤바꿀수있을지는불확실하다. 11월중간선거를앞두고물가안정과대외구매력을높이는데강달러가도움이되는면도있다. 결국트럼프행정부의환율정책이달러화를약세추세로유도하기보다는달러화의추가강세를제한하는효과를낼것으로예상된다. 미국금리인상과달러화강세가이어질경우신흥국의외채상환부담은커질수밖에없다. 글로벌위기이후저금리시기에신흥국의대외차입이크게늘어났다. 주요 18개신흥국의 미 독금리차와달러 / 유로환율추이 8 (%p) 3. 달러 / 유로 ( ) 미국-독일금리차 ( ) 주 : 1. 달러 / 유로환율의축은상하반전 2. 금리차는 1년만기국채금리기준자료 : Thomson Reuters 미 일금리차와엔 / 달러환율추이 9 (%p) 엔 / 달러 ( ) 미국 - 일본금리차 ( ) 주 : 금리차는 1년만기국채금리기준자료 : Thomson Reuters 주요신흥국의 GDP 대비대외부채추이 주 : 217년명목GDP 상위 26개신흥국중자료가가용한 18개국의평균 ( 아르헨티나, 브라질, 칠레, 콜롬비아, 체코, 이집트, 헝가리, 인도, 인도네시아, 한국, 멕시코, 페루, 폴란드, 루마니아, 러시아, 남아공, 태국, 터키 ) 자료 : IMF, World Bank 신흥국의대외차입중달러화비중추이 주 : 해외은행에대한신흥국달러화표시부채비중 ( 달러화표시부채 / 총부채 ) 자료 : BIS LG 경제연구원 5

7 GDP 대비대외부채규모가 211년 38.4% 에서 217년에는 47.3% 로높아진것으로나타난다 ( 차트 1). 그중에서도달러화의차입비중이가장높다. 217년말전체신흥국의대외차입중에서달러화차입이차지하는비중은 58.9% 에달한다. 달러화차입의존도가 8~9년대에비해서는낮아졌으나 29년의 52% 수준보다는높아진것이다 ( 차트 11 ). 더욱이달러화강세시기에는위험자산기피현상으로신흥국의달러화차입이어려워지거나신흥국으로의투자자금유입이둔화되는경향이있다 ( 차트 12). 달러화를중심으로외화부채부담이큰신흥국은외화자금의신규조달이어려워지면서부도위험에내몰릴가능성이높아지는것이다. 달러화지수및신흥국의달러화차입추이 달러인덱스 ( ) 신흥국달러화차입증가율 ( ) 주 : 분기별데이터, 차입증가율은전년동기대비자료 : Bloomberg, BIS 미 중간무역갈등해법찾기쉽지않아장기화될전망양국간교섭과타협을통해완화되는듯하던미 중간무역마찰은, 6월 16일미국트럼프행정부가 5억달러규모의대중관세부과계획을발표한것을계기로다시확대되는모습이다. 7월 6일을기해미국이 5억달러중우선 34억달러규모의대중수입품에대해 25% 의관세를부과하기시작했고이에맞서중국역시동일한규모의대미수입품에대해동일한세율로관세부과에나섰다. 미국은나머지 16억달러에대해관세부과를검토중이고, 그뒤로도중국의반응에따라 2,억달러와 3,억달러규모의관세부과를시행할수도있다는입장이다. 대중무역에서막대한적자를보고있는미국이선공을가하는입장이나중국이쉽사리굴복할기미가없다. 양국모두상대방의보복에대한추가조치를예고하고있어당분간보복전이가열되는양상을보일전망이다. 당초에는무역제재의충격을감안할때미리양국이타협에이를것이라는예상이우세했으나, 지금은오히려무역제재악영향이어느정도가시화되기전까지미 중간무역갈등은지속될가능성이높아보인다. 트럼프반대및지지율추이 13 트럼프행정부입장에서당장은 11월에있는중간선거를의식하여대중무역분쟁을활용하고있는면이있는데다, 장기적으로중국이첨단기술습득을통해패권국가로발돋움하는것을막기위한의도가깔려있다는지적이다. 올해초 35% 수준으로떨어졌던트럼프에대한지지도가 5월이후에는 4% 선을넘어서면서반대여론과의격차가줄어드는추세이다 ( 차트 13). 대중강경책이지지도상승에기여하고있다는 6 반대 지지 자료 : Gallup 6 LG 경제연구원

8 평가여서최소한 11 월중간선거까지는대중압박기조를이 어갈가능성이높아보인다. 지난 6 월 16 일이후주가와통화가치하락폭이큰나라들은 주로중국과의경제연계성이높은아시아및중남미국가들 이다 ( 차트 14 ). 중국에대한무역제재로인해중국을통한우 회수출이타격을입거나중국경제가급격히둔화될경우중 국시장을겨냥한수출도타격을입을수있다는우려에서다. 무역전쟁의여파에대한우려로인해중국주가와위안화가 치가급락하고있는것도신흥국으로서는불안요인이다. 지 난 215 년여름부터 216 년초까지이어졌던중국발신흥국 및글로벌금융불안이재연될수있다는우려이다. 당시중국경제의경착륙및중국 금융시장에대한우려로중국으로부터자본유출이늘어나면서중국주가와위안화 가치가급락하고, 아시아지역을중심으로여타신흥국을비롯한글로벌금융시장이 불안해진바있다. 중국정책당국도이를의식하여지난 7 월초무역전쟁에대응하여 인위적으로위안화절하를유도하지는않을것이라면서위안화가치의급락세에제 동을걸기도했다. 앞으로도자본유출과위안화가치하락이중국정책당국의통제 범위를벗어나지는않더라도중국금융시장의안정이전제되지않고서는신흥국의 금융불안우려가해소되기어렵다. 중국경제의존도높은주요신흥국 14 (217년대중수출비중, %) 주 : 대홍콩수출까지포함자료 : 무역협회 대만페루칠레한국필리핀브라질말레이시아베트남인도네시아태국 고유가부담은신흥국의경상수지악화와물가, 금리상승요인으로작용 지난해하반기부터급등하기시작한국제유가가현재배럴당 7달러수준까지상승한상태이다. 예상에비해높아진국제유가로인해비산유신흥국의부담이이미커지게되었다. 지난 6월 OPEC의증산결정과향후세계경제성장둔화가능성에도불구하고단기적으로는미국의이란제재및중동불안으로원유공급에차질이빚어지며 7달러선의유가수준이이어질가능성이있다. 대다수가원유수입국인신흥국에게고유가와달러강세가장기화될수록경제에미치는부담이커질수밖에없다 ( 차트 15). 원유수입부담증대로경상수지가악화되고물가상승률이높아지면서금리도상승압력을받는등경제성장세를제약할전망이다. 신흥국대외건전성과안정성, 글로벌위기이전에비해다소악화외부환경이전반적으로신흥국에게불리하게바뀌고있는상황에서, 불안을견뎌낼지혹은위기에빠질지의여부는결국각국경제의체력및대외건전성이판가름짓 GDP 대비원유순수입 15 비중상위 15 개신흥국 국가 GDP 대비원유순수입 태국 5.1 대만 5.1 한국 4.8 파키스탄 4.4 터키 3.9 헝가리 3.5 필리핀 3.3 칠레 3.3 베트남 3.2 이집트 2.7 체코 2.6 인도 2.5 폴란드 2. 중국 1.8 주 : 217 년기준자료 : Comtrade, ITC LG 경제연구원 7

9 게될것이다. 자국통화가국제통화가아닌신흥국으로서는필연적으로외화자금에대한의존도가높을수밖에없어경제전체적으로외채상환능력및외화유동성확보등과관련하여외환건전성이어떠한지가중요하다. 외환보유액대비단기외채, 경상수지, 순대외포지션등이중요지표가될수있다. 신흥국들은 28년글로벌위기이후전반적으로외환보유액에비해외채가더빠르게늘어났다. 특히단기외채의비중이높아진것으로나타난다. 213년 QE 종료가능성을시사했던버냉키쇼크 (taper tantrum) 때에비한다면외환보유액대비단기외채규모가줄어들었으나, 글로벌위기당시보다는여전히높다. 경상수지도 28년글로벌위기시기에비해악화된신흥국이많으며, 흑자에서적자로반전된국가도적지않다. 재정건전성은전반적으로는다소악화된것으로나타난다. 글로벌위기를거치면서재정소요가많았던때문이다. 신흥국성장률이과거에비해다소낮아졌으나물가는일부국가를제외하고는비교적안정된상태이다. 신흥국으로의자본유입, 단기유출가능한포트폴리오자금유입확대추세 과거신흥국의외화자금조달은직접투자를제외하면주로 은행차입을통해서이루어졌다. 그러나 2 년대이후금 융시장개방과자본자유화의영향으로점차주식및채권 등외국인포트폴리오자금의유입이빠르게늘어났다. 주 요 14 개신흥국으로의자금유입중에서차입이차지하는 비중이 29 년 1 분기 38% 에서 217 년 4 분기 28% 로줄어 든반면, 포트폴리오자금의비중은같은기간 19% 에서 26% 로늘어났다. 직접투자는 43% 에서 46% 로소폭늘어났 다 ( 차트 16). 과거 8~9 년에빈발했던신흥국의위기는주로외화부도 상황에직면하면서발생했다. 단기외채의만기가대거돌아오는데차입여건은악화 되면서정부, 기업, 금융기관들의외화자금조달이가로막혔다. 경직적인환율제도 하에서정부가환율방어에나서면서외환보유액도빠르게고갈되었고, 결국외화부 족위기에빠지고 IMF 구제금융에의존하게되었다. 반면현재는단기간에유출가능한주식및채권등포트폴리오자금의비중이높아 져, 차입금상환문제보다는포트폴리오자금의유출확대에따른환율급등이나타 날가능성이높아졌다. 특히대다수신흥국이변동환율제도를채택하고있다는점도 외환보유고고갈에직면하기에앞서외국인자금유출에의한환율급등이나타날가 능성을높이는요인이다. 과거보다외화부도및대외구제금융가능성은다소줄었을 신흥국으로의자본유입유형변화 년 1 분기 213 년 2 분기 217 년 4 분기 기타투자 증권투자 직접투자 주 : 1. 국제투자대조표상총부채에대한비중 2. 본보고서분석대상 26 개신흥국중방글라데시, 브라질, 칠레, 콜롬비아, 체코, 헝가리, 인도, 한국, 멕시코, 파키스탄, 페루, 폴란드, 루마니아, 터키의평균자료 : IMF 8 LG 경제연구원

10 수있지만, 외자유출과환율급등에따른신흥국위기가더빈발할가능성이높아졌 다고볼수있다. 일부국가의정치불안도외국인자금이탈부추기는요인해외자본에의존해야하는신흥국에게있어외국인투자자들의신뢰를유지하는것이매우중요하다. 외국인투자자들의신뢰는현재의경제지표뿐만아니라, 미래경제의성장성과안정성에대한기대에의해결정된다. 이는상당부분정치적안정과이에기반한경제개혁의지, 일관되고합리적인경제정책등에달려있다. 그런데현재일부신흥국의정치불안과정책불확실성이외국인자금의이탈을부추기는요인으로작용할가능성이있다. 우선터키와멕시코의불안이재현될가능성이높다. 터키의에르도안대통령이 6월 24일선거에서재집권에성공하고, 멕시코는 7 월 1일선거에서좌파후보였던오브라도르가대통령으로당선된이후양국의금융시장은선거이전의불안한상태에서벗어나주가와통화가치가상승세를보였다. 그러나이들정권이추진할정책방향에따라투자자불안이다시높아질가능성은여전하다. 터키의경우지난 5월에한차례불거진것처럼중앙은행의독립성을무시하고행정부가금리정책에대한영향력을행사할가능성에대해시장이우려하고있다. 통화가치및물가안정을위해금리인상이필요할때하지못할수있다는것이다. 멕시코의경우는 12월오브라도르의대통령취임이후취해질조치에따라미국과의무역마찰확대및포플리즘적재정지출확대에대한우려가있다. 금융시장과역행하는정책기조가외국인자금이탈과통화가치하락을야기할수있는것이다. 1월에선거가예정되어있는브라질은현정부의연금과재정을비롯한경제개혁의지가의심받고있는상황인데다, 1월에있을대통령선거와관련된불확실성도높다. 현재부패혐의로수감중인룰라전대통령이지지도 1위를달리고있으나출마자격에대한대법원의판단을남겨두고있다. 여러정치및정책불확실성으로인해외국인투자자들이이탈이지속될상황이다. 동유럽국가들은유럽으로몰려드는난민이사회적문제가되면서반난민정책을옹호하는극우또는민족주의적인포퓰리즘정권이득세하는상황이다. 난민정책을중심으로 EU당국과의마찰이심화될경우 EU 재정에서취약국에지원되는보조금을받는데제약을받을수있을뿐만아니라, 외국인투자자들의신뢰확보에도어려움이예상된다. LG 경제연구원 9

11 2. 위기취약도에따른신흥국분류 주요신흥국중에서아르헨티나, 터키, 파키스탄, 남아공, 이집트가위기위험도높은편 지난수년간대규모자금유입과높은포트폴리오자금비중을감안할때, 대부분의 신흥국들은자본이탈및통화가치하락의위험에서자유롭지못한상태다. 다만자본 유출은발생한다하더라도그충격의정도및지속여부, 그리고회복속도및양상 주요신흥국의위기취약도 17 외환위기위험도 고위험국 중위험국 저위험국 국가 경상수지 /GDP 총외채 /GDP 외환건전성자본유출가능성성장의지속가능성 단기외채 / 외환보유액 순대외자산 /GDP 시장성자금비중 정치불안및정책불확실성 성장률 물가상승률 재정수지 /GDP 국내신용 /GDP 아르헨티나 터키 파키스탄 남아공 이집트 브라질 루마니아 콜롬비아 멕시코 헝가리 폴란드 인도네시아 말레이시아 나이지리아 러시아 인도 방글라데시 필리핀 체코 페루 베트남 n/a n/a 칠레 중국 한국 태국 대만 주 : 1. 시장성자금비중은국제투자대조표부채항목에서증권투자 / 총부채 2. 재정수지는통합재정수지기준 3. 국내신용은비금융민간기준 4. 음영은리스크가큰경우 : 기준은경상수지 /GDP -3%, 총외채 /GDP 5%, 단기외채 / 외환보유액 4%, 순대외자산 /GDP -5%, 시장성자금비중 4%, 성장률 2%, 물가상승률 5%, 재정수지 -3%, 국내신용 1 5. IMF 의 Global Innovation Index(Political Stability and Absence of Violence Index) 와 MARSH 의 Political Risk Map 218 을참고하여정치불안및정책불확실성이큰국가를선별 6. 모든자료는 217 년기준 ( 저량자료는 217 년말기준 ), 나이지리아와베트남의외채관련비율은 216 년기준자료 : IMF, BIS, World Bank, 각국중앙은행, CEIC 1 LG 경제연구원

12 은각국의펀더멘털에따라큰차이를보일것이다. 이와같은국가별위험도를종합적으로판단하기위해외환건전성, 자본유출가능성, 성장의지속가능성여부를비교 분석하였다 ( 차트 17 ). 분석결과, 고위험국은아르헨티나, 터키와함께파키스탄, 남아공, 이집트로판단되었다. 통화가치급락및자산시장붕괴, 경기침체와은행부실확대등금융부실확대와실물경제악화의악순환이우려되는국가들이다. 아르헨티나는이미 IMF 구제금융을받은외환위기에빠진국가이지만, 여전히외국인투자자들의신뢰를얻지못하고주가와환율이요동을치고있다. 터키도거의위기에근접한국가로볼수있다. 외채대비외환보유액이부족하고경상수지도적자가이어지고있어대외충격에리라화가급락하기쉬운상황이다. 물가가높은상황이어서통화가치하락이물가불안을가속시키는악순환에취약하다. 더욱이대통령중심제로전환되어권력이강화된에르도안대통령이금융시장의기대와상반되는정책을펼쳐나갈가능성이높아지고있다. 사위를재무장관으로임명한데다, 중앙은행의독립성을저해할만한조치들이시행되면서경제개선가능성에대한외국인투자자들의의구심을높이고있다. 외국인투자자들의신뢰상실로자금이탈이늘어난다면외부의구제금융에의존할수밖에없는상황에내몰릴가능성이높다. 파키스탄과남아공, 이집트역시경상수지적자폭이크거나악화되는데다단기외채가많은점을고려하면외환보유액이부족한편이다. 재정적자규모가크고성장률에비해물가상승률도높다. 이전부터위기취약국으로늘거론된남아공의경우, 지난 2월부패혐의로물러난주마대통령에이어집권한라마포사정부의경제개혁조치에대한기대가외국인투자자들의신뢰를얻고있어금융시장이덜흔들리고있다. 그러나라마포사정부의개혁이성과를내지못할경우언제든외화조달이어려움에직면하면서외환부족에시달릴잠재적인위험성이있다. 아시아신흥국은주로저위험국에속하지만, 중국경제의향방이변수로작용외환위기에대한중위험국가로는브라질, 콜롬비아, 멕시코, 나이지리아, 러시아가해당된다. 동유럽국가로는루마니아, 헝가리, 폴란드, 체코가해당된다. 아시아국가중에서는인도네시아, 말레이시아, 인도, 방글라데시, 필리핀등이중위험국가로지적될수있다. 이들국가들은단기간내외환부족현상에시달릴정도는아니지만, 미국금리인상이나대외충격발생시큰폭의외자이탈과통화가치하락을경험할수있는국가들이다. 환율하락에따른물가상승을우려하여성장세하락을감수 LG 경제연구원 11

13 하고금리인상에나서야하는국가들이적지않을수있다. 또한큰대외충격이발생하고위험자산기피현상이확산될경우일부국가들의경우는외환부족현상에직면하여외부의자금지원이필요해질수있을것이다. 브라질의경우외채대비외환보유액이비교적충분한편이어서외화부도를걱정할상황은아니다. 그러나정치불안과이로인한정책불확실성이커서당분간외국인투자자금의이탈이지속될가능성이높다. 특히대규모재정적자와정부부채로인해재정개혁에대한의지가외국인투자자들의신뢰를결정하는데, 현테메르정부는이미재정개혁의동력을상실했다. 5월트럭운전자파업에디젤보조금지급을결정하여재정개혁을후퇴시킨바있다. 1월에있을대통령선거때까지는외국인투자자금이탈에따른환율불안이이어질가능성이높다. 새로선출된대통령이추진하는재정개혁조치의강도에따라외국인투자자금의재유입과금융시장안정여부가결정될것이다. 브라질은물가가안정된상황이어서환율급등의경제에대한부정적인영향이파괴적일정도는아니더라도, 지난해플러스 (+) 로반전된성장세가올해크게높아지기는어려워보인다. 외환위기저위험국가로는우리나라와함께페루, 베트남, 칠레, 중국, 태국, 대만등이해당되는것으로분석된다. 이들국가들은외환보유액이충분하고단기외채비율이낮은등외환건전성이높아외부충격에대한내성을갖추고있는편이다. 중국의과다기업부채, 우리나라의가계부채등국가들마다고유의내부취약성이없는것은아니지만, 잘관리된다고한다면외부충격에도불구하고위기로까지발전되지않을것으로보인다. 저위험국가들역시외부충격이발생할시정도의문제일뿐외국인자금이탈과주가및통화가치하락을경험하는것은취약신흥국과마찬가지다. 다만대외충격이가라앉고나면외국인투자자금이빠르게재유입되면서금융시장이안정을되찾을수있는국가들이다. 3. 국내금융시장의차별화여부진단 대외충격에대한우리나라주가및환율의민감도는신흥국평균수준우리나라는올들어주식시장과외환시장이여타신흥국과의유사성에서서로다른모습을나타냈다. 주식시장에서는연초부터외국인투자자금의유출입과주가가여타신흥국과비슷한움직임을나타내고있다. 1월에외국인투자자금이대거유입되고주가가급등한이후, 2월부터외국인투자자금이유출로돌아서면서주 12 LG 경제연구원

14 가는전반적인하락세에서벗어나지못하고있다. 반면외환시장에서는원화가 6월초까지여타신흥국통화와달리강세기조를유지했다. 북한리스크완화에따른기대감과함께원화환율에크게영향을미치는위안화환율이안정세를나타낸때문이었다. 그러나 6월중순미 중간무역분쟁이불거진이후에는외국인투자자금의유출강도와주가하락폭이커지고원화가치가급락세를보이는모습이다 ( 차트 18, 19). 여타신흥국에비해주식시장과외환시장이민감하게반응하고있는것이다. 주된이유는역시미 중무역분쟁의여파가직간접적으로우리경제에미치는영향이클것으로우려된때문이다. 이전에도국내주가와중국주가의연관성이있었고원화환율과위안화환율과의상관성이높은편이었지만, 미 중무역분쟁이후한국과중국금융시장간의동조화현상이더욱높아진것으로나타난다. 특히미달러화에대한원화가치변화와위안화가치변화의상관계수가 6월 1일이후.68에달하고있다. 글로벌위기이후고정환율제도로운영되던위안화환율의유동화가시작된 21년 7월이후원화와위안화가치변화율간의상관관계가.28인것에비하면최근원화와위안화간의연계성이크게높아진것이다 ( 차트 2, 21). 신훙국및한국주가추이 18 7, 65, 6, 55, 5, 45, 4, 2, 자료 : Bloomberg 신훙국및한국통화가치추이추이 JP 모건신흥국통화지수 ( ) 원 / 달러환율 ( ) ( 원 / 달러 ) 1,5 1,75 1,1 1,125 1,15 1,175 1,2 58 1, 주 : 원 / 달러환율의축은상하반전자료 : Bloomberg MSCI 신흥국 ( ) KOSPI( ) 3,25 3, 2,75 2,5 2,25 최근의사례에서보듯이대외충격발생시국내금융시장은여타신흥국과크게차별화되지않는모습이다. 외국인투자자금이유출되면서주가가신흥국의중간값수준또는그이상으로하락하는것은과거와마찬가지다. 원화가치역시과거와비슷하게대외충격시여전히신흥국중간값수준이상으로하락하는것이일반적이다 ( 차트 22). 우리외환건전성이과거보다높아지고국가신용등급이여타신흥국에비해월 KOSPI 와주요증시의일별상관계수 2 원화와주요통화가치의일별상관계수 21 기간 미국 (S&P 5) 미국 (NASDAQ) 유로존 (STOXX 5) 일본 (Nikkei 225) 중국 ( 상해종합 ) 21.7~ 현재 ~ 현재 ~ 현재 ~ 현재 주 : 1. 두거래소가모두개장한거래일의지수만을분석, 일별변화율의상관관계 2. 미국과유럽증시를 KOSPI 보다하루선행시켜상관관계분석 까지의상관계수자료 : Thomson Reuters 기간달러화지수유로엔위안 21.7~ 현재 ~ 현재 ~ 현재 ~ 현재 주 : 1. 두통화가모두거래된날의환율만을분석 2. 각통화가치상승률 ( 원, 유로, 엔, 위안은달러화대비 ) 간의상관관계 까지의상관계수자료 : Thomson Reuters LG 경제연구원 13

15 대외충격에따른한국과신흥국반응비교 22 글로벌충격 기간 주가 환율 CDS 프리미엄 (bp) 한국신흥국한국신흥국한국신흥국 리만쇼크 28.9~ 그리스구제금융 21.5~ 미국신용등급강등 211.8~ 버냉키쇼크, 신흥국쇼크 213.5~ 중국위안화쇼크 215.7~ 미국금리인상, 중국발글로벌경제불안 ~ 미국금리인상 216.1~ 북한리스크 217.8~ 미국주가폭락 미국금리인상, 미 중무역분쟁 218.5~ 주 : 1. 음영은신흥국보다한국에충격이컸던경우 2. 신흥국은분석대상 26 개국중한국제외한중간값자료 : Thomson Reuters 등히높은것을감안하면이례적인현상으로도볼수있다. 우리나라금융시장이여전히대외충격에민감히반응하는것은우리나라가안고있는투자위험보다는신흥국중에서우리나라금융시장이비교적유동성과개방도가높은것과무관하지않은것으로보여진다. 외국인투자자에게우리나라금융시장은유사시빠르게현금화하기쉬운현금지급기 (ATM) 역할을하고있는셈이다. 낮은부도리스크와통화정책의자율성면에서는여타신흥국과차별화대외충격시외국인투자자금이이탈하더라도과거와는다르게우리나라금융시장이위기에직면할가능성에대한우려는훨씬덜해진것으로보인다. 국채에대한부도리스크를반영하는 CDS 프리미엄의경우대외충격발생시상승폭이과거에비해적어진것은몰론여타신흥국에비해서도크게낮다 ( 차트 22). 통화정책이나시중금리의움직임면에서도우리나라는여타신흥국과달리대외충격에민감하게반응하지않는다. 외환부문이취약하고물가가불안한나라의경우환율이급등하여물가상승압력이커질경우정책금리를높이는것으로대응할수밖에없다. 지난 6월미국금리인상을전후하여아르헨티나와함께터키, 인도, 인도네시아, 멕시코, 필리핀등이금리인상에나선바있다. 그러나우리나라는높은외환건전성으로환율급등우려나환율상승에따른물가불안정도가크지않아미국을따라정책금리를올리지않고있다. 미국통화정책에구애받지않고통화정책의자율성을지니고있는셈이다. 시중장기금리도우리나라는여타취약신흥국과다른모습이 14 LG 경제연구원

16 국가별장기금리변화 (5.1~7.24) 23 (%p) 터키이집트브라질파키스탄나이지리아인도네시아헝가리아르헨티나남아공루마니아러시아베트남체코멕시코페루콜롬비아태국필리핀칠레폴란드일본인도미국방글라데시말레이시아중국대만한국독일 주 : 1 년만기국채금리기준자료 : Thomson Reuters 외국인주식및채권투자자금유출입추이 24 ( 조원 ) 채권순투자주식순매수 자료 : 금감원 다. 지난 5월말이후취약신흥국의경우장기금리가상승세를나타냈다. 채권시장에서의외국인자금이탈, 환율급등에따른물가불안우려, 미국금리에동반한정책금리인상가능성등때문으로풀이된다. 이에반해우리나라장기금리는미국장기금리를따라하향안정세를나타냈다 ( 차트 23). 주식시장과달리국내채권시장에서는외국인자금이유입되고있을뿐만아니라, 물가가안정되어있고정책금리가반드시미국을따라올라가는것은아니라는인식에기반한것이다 ( 차트 24). 4. 시사점 미국금리추가상승하고세계경기둔화되는시점에신흥국위기위험커질것과거미국금리의추이와신흥국이경험하는환율급등빈도간에는밀접한관계가있는것으로나타난다. 아울러신흥국이 IMF로부터구제금융을받 는빈도역시미국금리의수준에따라영향을받은것으로나타나고있다. 대체로미국금리가고점이거나고점을지난후신흥국위기가가장빈발했던것으로나타난다 ( 차트 25). 미국금리의고점직후에대부분미국경제가침체국면에빠져드는것이일반적이다. 금리는높으면서경제상황이악화되는시기에신흥국의어려움이커지는셈이다. 달러화및외환위기발생빈도 25 ( 급락횟수, %) 2 통화가치급락횟수 과거경험으로본다면아직미국경제가호황국면에있는데 다금리인상추세가좀더이어질것으로보여본격적으로신 흥국의위기가고조되는시기는아직오지않은것으로도볼 연방기금금리 주 : 분석대상 26 개신흥국에서통화가치가미달러화대비연평균 1% 이상하락한횟수자료 : Thomson Reuters LG 경제연구원 15

17 수있다. 미국의정책금리는금융위기직후인 28년 12월부터 ~.25% 에서장기간유지되다가 215년 12월을시작으로모두 7차례인상되어현재 1.75~2% 수준이다. FOMC 위원들은연방기금금리가 22년까지 3.4% 로상승할것으로예상하고있다. 반면금융시장에서는내년에 3% 수준으로오른후에이번금리인상국면이마무리될것으로보는의견도있다. 미국경제성장률이올해최고조에달하고내년에는낮아질것으로전망되고있다. 금리나경기수준으로본다면내년에신흥국의어려움이가장커질수있는시기로예상된다. 다만그이전에라도미국금리의상승추세에따라위기에취약한신흥국이점차드러날것으로보인다. 정치불안및잘못된정책으로외국인투자자의신뢰를급속히상실하는경우빠르게위기에휩싸이는국가가생겨날수도있다. 강달러지속및중국경제의위기여부가신흥국위기확산의변수로작용 과거에비해신흥국으로유입되는포트폴리오자금의비중이높아진점이유사시신 흥국으로부터자금유출가능성을높이는요인이되고있다. 대외충격발생시안전자 산선호현상에의해신흥국으로부터자금유출이빠르고쉽게이루어지면서신흥국 금융시장이불안해지는상황이빈발할가능성이과거에비해높아진셈이다. 대다수 신흥국이변동환율제도를채택하고있는것도외국인자금의이탈과더불어곧바로 통화가치가급락하면서경제에충격을가하기쉽게된것이다. 포트폴리오자금의빠 른유출과이로인한통화가치하락은최악의상황에이르기전에신흥국에게일종의 조기경보기능을하는것으로볼수도있다. 과거국제자본의이동이포트폴리오자 금보다는차입위주로이루어지던시기에외채상환능력이약화되면서발생했던신흥 국외채위기와는성격이달라진셈이다. 과거 8 년대중남미를중심으로한신흥국 외채위기가발생한후에는만성적인저성장, 고인플레, 통화가치하락의악순환이 장기간이어지는경우가일반적이었다. 현재신흥국정부의 대외부채에대한부도규모는과거에비해현저히줄어든상 태이다 ( 차트 26). 이제신흥국의위기는외채위기보다는외화 유동성부족위기로발생하는것이대부분이어서, 위기를맞 더라도 1~2 년의경제적혼란과저성장이후회복되는경우가 많다는특징을지닌다. 향후신흥국의위기확산여부와위기강도는달러화강세의 지속여부와중국경제가위기를맞을지여부에달려있는것 으로보인다. 트럼프대통령의약달러선호에도불구하고미 국의독보적인경기호조상황이이어질경우달러화의강세 신흥국정부부채의부도규모추이 26 ( 억달러 ) 부도잔액 / 5, 세계GDP 2.5 ( ) 4, 2. 3, 2, 1, 자료 : 캐나다중앙은행 부도잔액 ( ) LG 경제연구원

18 폭이커지고강세기간이길어지면서신흥국의외채상환부담이커질수있다. 중국은지난 28년글로벌위기시위안화가치를고정시키고대규모경기부양에나서면서신흥국과세계경제의버팀목역할을했다. 그러나현재는중국자체의위기가능성이거론되는상황이다. 특히위안화약세폭이커지면중국과경제연계성이높은신흥국을중심으로통화가치하락압력이높아질수밖에없다. 과거에도그랬듯이몇몇신흥국만의위기가전세계위기로이어지지는않을것이다. 그러나중국과같은대국이위기에빠지게되면여타신흥국은물론세계경제가위기에휩싸이는것은시간문제이다. 과다기업부채와부동산버블등이전부터지적되어온중국경제의리스크요인에더해최근확대조짐을보이고있는미 중무역분쟁을중국정책당국이어떻게관리해나갈지가관건이다. 우리나라, 외환위기가능성낮더라도신흥국과동반금융불안빈발할듯 우리나라는이제외환부족으로인해과거와같은외환위기를맞은가능성은거의사라진것으로보인다. 4,억달러에달하는외환보유액, 연간 7억달러수준의경상수지흑자, 민간이보유하고있는 4,27억달러 (217년말) 의대외증권투자자산, 다수의해외중앙은행과의통화스왑등외환방어막이비교적튼튼한편이다. 우리나라에대한유형별외국인 27 투자변화 ( 투자비중, %) 기타투자파생금융상품부채성증권 그렇더라도우리나라금융시장이신흥국에속해있고원화가국제통 화가되지않는한, 대내외적인충격발생시일시적인자본유출로금 융시장이불안해지는현상은앞으로도여전할전망이다. 더욱이우리 나라금융시장은높은유동성과개방성으로인해글로벌충격발생으 로인한위험자산기피, 안전자산선호현상이확산될때외국인이투 자자금을회수하기쉬운것으로인식된다. 외국인투자중에서단기 유출가능한주식및채권투자자금이차지하는비중이 218 년 3 월말 64% 로 2 년의 37% 에비해크게높아진상태이다 ( 차트 27). 대외충격발생시취약신흥국과 는차별화되더라도신흥국평균수준의주가및통화가치하락등을피하기어려울 것으로보인다. 우리가위기를맞지는않더라도위기에빠지는신흥국이늘어나면서세계경제가위 축될경우수출여건악화로인해경기둔화가능성이높아질수있다. 아울러대외충 격에대한내성을갖추고있지만, 우리경제가안고있는취약성인가계부채나기업 부실문제, 부동산가격하락에따른가계및금융기관부실화가능성등이빌미가 되어외국인이나내국인자금이이탈할가능성에도유의할필요가있다 분기 주 : 국제투자대조표상의외국인투자잔액자료 : 한국은행 지분증권 직접투자 LG 경제연구원 17

19 본보고서에게재된내용이 LG 경제연구원의공식견해는아닙니다. 본보고서의내용을인용할경우출처를명시하시기바랍니다.

Emerging Monitor 크로스에셋최진호 ( ) Wed 인도네시아루피아약세와고물가로기준금리동결 < 오늘의차트 > 인도네시아루피아약세가지속되면서기준금리 7 개월째동결 (%) 인도네시아기준금리

Emerging Monitor 크로스에셋최진호 ( ) Wed 인도네시아루피아약세와고물가로기준금리동결 < 오늘의차트 > 인도네시아루피아약세가지속되면서기준금리 7 개월째동결 (%) 인도네시아기준금리 Emerging Monitor (2-78-418) jinho.choi@dwsec.com 인도네시아루피아약세와고물가로기준금리동결 < 오늘의차트 > 인도네시아루피아약세가지속되면서기준금리 7 개월째동결 (%) 인도네시아기준금리 (L) (IDR/USD) 인도네시아기준금리 % 동결 인도네시아루피아 (R) 14 13 12 11 인도네시아중앙은행은 7 월통화정책회의에서기준금리를현행