2007

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214. 1. 27 Macro Analytica 아르헨티나위기, 한국도자유롭지않다 아르헨티나, 전형적인경상적자위기. 향후구제금융수순으로갈듯 - 아르헨티나페소화가치가급락했다. 이유는대략세가지로 1) 경상적자, 2) 외환보유고고갈, 3) 인플레이션상승등때문이다. Economist / 투자전략팀장박형중 Tel. 368-6162 june.park@eugenefn.

1 Macro Analytica 아르헨티나위기, 한국도자유롭지않다 아르헨티나, 전형적인경상적자위기. 향후구제금융수순으로갈듯 - 아르헨티나페소화가치가급락했다. 이유는대략세가지로 1) 경상적자, 2) 외환보유고고갈, 3) 인플레이션상승등때문이다. Economist / 투자전략팀장박형중 Tel june.park@eugenefn.com - 현재아르헨티나가안고있는위험은구조적인것으로, 단기간내에해소되기어렵다. 경상적자로달러화가원활히공급되지않고있고, 외환보유액으로는단기대외채무를상환하기에도부족해페소화가치를방어하기도힘들다. 아르헨티나는국제기구로부터구제금융을받는수순으로갈가능성이높다. 아르헨티나외터키, 칠레, 인도네시아, 인도, 남아공등이위험국. 브라질은전염효과우려 - 경상수지적자국 인동시에 단기대외채무상환여력이약화된국가 들도아르헨티나와비슷한상황에놓일수있다. 이러한위험국으로분류할수있는국가로는터키, 칠레, 인도네시아, 인도, 남아공 ( 분류기준은보고서참고 ) 등이다. - 브라질은외환보유고로달러화자금조달 (external financing) 을메우기에는충분해위험한상황으로볼수는없다. 그러나, 아르헨티나와경제적연관도가높아전염효과 (contagion effect) 에노출될가능성이있어주의가필요하다. 한국, 위기가능성은낮지만신흥국통화 / 금융시장불안장기화시수출에부정적영향 - 한국의경우, 아르헨티나와의교역비중이전체교역의.2% 에불과하므로아르헨티나위기로인해실물경기가받을직접적인영향은제한적일것으로판단된다. 또한경상흑자, 충분한외환보유고등을감안할경우위기발생가능성도낮다. - 그러나, 미국의양적완화축소와중국의제조업경기둔화우려에서자유롭지는않을것이어서, 원화는약세압력을받으면서타신흥국통화와동조화될가능성이높다. - 신흥국통화 / 금융시장불안이장기화된다면한국의수출경기가영향을받을수있다. 한국전체수출에서아시아국가 ( 중국포함 ) 로의수출비중은 58% 에이르고현재문제시되고있는신흥국으로의수출비중도 2% 를넘는다. 선진국경기가회복되고있음에도불구하고미국과 EU 의수입수요가크게늘지않고있는상황에서신흥국통화 / 금융불안이신흥국의수입수요감소 / 경기둔화로이어진다면한국의수출에도부정적영향을줄것이다.

2 페소화가치급락. 채무불이행가능성고조 지난주아르헨티나페소화가치가급락 ( 달러화대비환율급등 ) 하며 채무불이행 가능성이고조되고있다. 아르헨티나페소화뿐만아니라터키리라화, 러시아루블화등신흥국전반에걸쳐통화가치가하락하고있는양상이심화되고있다. 아르헨티나위기가자칫여타신흥국으로전염 (Contagion effect) 되어신흥국의불안을야기할가능성에대해서점검해볼필요가있다. 도표 1 (Peso/USD) 아르헨티나페소 / 미달러 자료 : Thomson Reuters, 유진투자증권 도표 2 (%ytd) 년이후달러대비절상 / 절하율 (~1.24) 아르헨티나페소 터키리라 남아프리카란드 러시아루블 칠레페소 멕시코페소 대한민국원 말레이시아링깃 브라질헤알 인도루피 태국바트 인도네시아루피아 중국위안 자료 : Thomson Reuters, 유진투자증권 2_

3 ` 아르헨티나위기. 신흥시장으로전염가능성경계 아르헨티나페소화가치의급락원인은대략다음의세가지로요약할수있다. 첫째, 경상수지적자다. 원자재수출국인아르헨티나는원자재가격하락의여파로수출이타격을받고있다. 이영향으로달러화공급이줄면서 213년 3/4분기현재까지경상적자는 28.7 억달러로, 올해누적으로는 4억달러를넘어설것으로전망되어지난 21년이후최대치를기록할것으로예상된다. 둘째, 외환보유고감소다. 아르헨티나의외환보유고 (ORA; Official Reserve Asset 기준 ) 는현재 36억달러로 211년에비해서는 22억달러, 지난해와비교해도 13억달러가량감소했다. 현재의외환보유고로는단기외채 (561 억달러 ) 를상환하기에도턱없이부족하다. 셋째, 높은인플레이션이다. 아르헨티나소비자물가상승률은 213년 12월현재 1.95% 에이른다. 지난 211년이후 1% 대물가상승률이지속되고있는데, 과도한재정적자그리고페소화가치하락에따른수입물가상승을감안하면소비자물가상승세가쉽사리진정되지는않을것으로보이며 2% 대까지상승할위험이있는것으로판단된다. 현재아르헨티나경제가안고있는구조적위험은단기간내에해소되기어렵다. 경상수지적자, 외환보유고고갈등으로아르헨티나통화당국이페소화가치를방어할수있는수단도마땅치않고, 국제금융시장에서의신뢰또한약화된상태다. 아르헨티나는 IMF 등국제기구로부터구제금융을받는수순으로갈확률이높은것으로판단된다. 도표 3 도표 4 ( 십억달러 ) 15 경상수지 ( 십억달러 ) Official Reserve Asset Foreign Currency Reserve ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 자료 : Argentina National Statistics & Census Institute, 유진투자증권 자료 : Central Bank of Argentina, 유진투자증권 _3

4 도표 5 ( 십억달러 ) 8 대외단기채무 (Foreign Currency) 자료 : Argentina National Statistics & Census Institute, 유진투자증권 도표 6 (% y-y) 소비자물가상승률 자료 : CEIC, 유진투자증권 4_

5 터키, 칠레, 인도네시아등이위험국 앞서아르헨티나페소화가치하락의내부적원인으로 1) 경상적자, 2) 외환보유고고갈, 3) 소비자물가급등세가지를언급했다. 따라서신흥국중아르헨티나와비슷한문제를안고있는국가들의경우, 아르헨티나위기를빌미로통화 / 금융시장이불안해질가능성이있다. 이러한시각에서보면, 위험국으로분류할수있는신흥국은 경상수지적자국 인동시에외환보유고부족등으로인해 단기채무상환여력이약화 된국가들이될것이다. 주요신흥국의외환보유고와달러화자금조달 (external dollar financing; 경상수지적자액과단기대외채무액을합한것 ) 을비교한아래그래프에서보는것과같이, 위험국 으로분류할수있는국가들은아르헨티나를비롯해터키, 칠레, 인도네시아, 인도, 남아프리카공화국등이다. 브라질과폴란드등은외환보유고대비달러화자금조달분을메우기에부족하지는않아아직위험한상황은아니라고할수있을것이다. 다만, 브라질의경우아르헨티나와인접해있고경제적연관도가높은만큼전염효과에노출될가능성은큰것으로판단된다. 도표 7 ( 십억달러 ) 외환보유고 (A) (%) 4 위험신흥국 External Financing(B) B/A( 우 ) Argentina Turkey Chile Indonesia 자료 : Thomson Reuters, 유진투자증권주 : External Financing = Current Account + Short term Debt India South Africa Hungary Brazil Poland Korea _5

6 한국, 아르헨티나위기로인한실물경기영향은제한적 한국의경우, 외환보유고가충분하고경상수지는흑자인데다단기외채에대한부담도크지않아타신흥국과비교할경우외환유동성여건은매우안정적이기때문에위기발생가능성은매우제한적인것으로판단된다. 또한, 한국과아르헨티나와의교역량은전체한국교역의.2% 에불과해아르헨티나가채무불이행상태가되더라도한국과글로벌경제자체에미치는직접효과는크지않을것으로판단된다. 도표 8 (% of total import) 한국의대아르헨티나수출비중 한국의대아르헨티나수입비중 자료 : Korea Customs Service, 유진투자증권 6_

7 한국, 타국대비안정적이나신흥국통화약세경향에서자유롭지는못할것 한국과같이외환여건이안정적인국가라할지라도글로벌전반적인신흥국통화약세경향에서자유롭지는못할것이다. 신흥국이공통으로안고있는위험요인들, 요컨대미국의양적완화축소 (tapering) 와중국의제조업경기둔화우려를감안해야할필요가있기때문이다. 이미미국은지난해 12월말양적완화축소를공식화했다. 양적완화축소속도가관건일뿐, 양적완화가연내종료될수있음을기정사실로받아들인다면신흥국으로부터의자본유출가능성으로말미암아글로벌외환및금융시장변동성이확대될여지가있다. 중국의제조업경기둔화역시글로벌금융시장의우려요인이다. 경제구조개혁을우선시하는중국의현정책기조하에서는유동성의점진적흡수가이루어질전망이다. 금융시스템의불안을막기위해중국이간헐적으로유동성을공급할수는있지만인민은행의 통화흡수 와 금리자유화 로인해시장금리는상승압력을받을수밖에없고, 이는제조업투자위축및성장률둔화로이어질수있을것이다. 도표 9 도표 1 (% y-y) (% y-y) 2 TSF 증가율 ( 좌 ) M2증가율 ( 우 ) 1 16 ( 경기기준선 =5) 중국 HSBC Flash 제조업 PMI 중국국가통계국제조업 PMI '11 '12 ' /1 12/3 12/5 12/7 12/9 12/11 13/1 13/3 13/5 13/7 13/9 13/11 14/1 자료 : PBoC, 유진투자증권 자료 : National Bureau of Statistic, Markit, 유진투자증권 도표 (%) Shadow Bank Financing/TSF 년 24 년 25 년 26 년 27 년 28 년 29 년 21 년 211 년 212 년 213 년 자료 : PBoC, 유진투자증권 _7

8 신흥국불안장기화시한국수출및실물경기에영향 한국전체수출에서아시아국가 ( 중국포함 ) 로의수출비중은 213년현재 58% 에이른다. 또한, 현재문제시되고있는신흥국으로의수출비중도 2% 를넘는다. 신흥시장의통화 / 금융불안이지속되면서이들국가의수입수요가줄어들고경기둔화가나타난다면한국의수출도영향을받을수있다. 특히, 선진국경기가회복되고있음에도불구하고미국과 EU의수입수요가크게늘고있지않은상황에서신흥국경기회복세가둔화된다면한국의실물경기도영향을받을소지가있다. 도표 12 (% of Import) 7 한국의 ASIA 수출비중 6 5 한국의주요신흥국수출비중 자료 : Thomson Reuters, 유진투자증권주 : 주요신흥국은터키, 베트남, 태국, 싱가포르, 필리핀, 말레이시아, 인도, 인도네시아, 홍콩등임 도표 13 ( 십억유로 ) ( 십억달러 ) 16 EU 수입액 ( 좌 ) ' '1 '2 US 수입액 ( 우 ) '3 '4 자료 : EuroStat, US Census Bureau, 유진투자증권주 : EU 수입액은 EU28 기준, US 수입액은제조품 (Goods) 기준. 원유등 Commodity 는제외 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 ' _

9 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) ㆍSTRONG BUY 추천기준일종가대비 +5% 이상ㆍBUY 추천기준일종가대비 +2% 이상 ~ +5% 미만ㆍHOLD 추천기준일종가대비 % 이상 +2% 미만ㆍREDUCE 추천기준일종가대비 % 미만 _9

Emerging Monitor 크로스에셋최진호 ( ) Mon 동유럽의제조업경기확장 < 오늘의차트 > 유로존제조업 PMI 지수를상회하고있는동유럽 3 국 ( 헝가리, 폴란드, 체코 ) (index)

Emerging Monitor 크로스에셋최진호 ( ) Mon 동유럽의제조업경기확장 < 오늘의차트 > 유로존제조업 PMI 지수를상회하고있는동유럽 3 국 ( 헝가리, 폴란드, 체코 ) (index) Emerging Monitor (2-7-41) jinho.choi@dwsec.com 215.4.. Mon 동유럽의제조업경기확장 < 오늘의차트 > 유로존제조업 PMI 지수를상회하고있는동유럽 3 국 ( 헝가리, 폴란드, 체코 ) (index) 55 45 헝가리 체코 35 폴란드 유로존 3 12 13 14 15 헝가리, 폴란드, 체코의 3 월 HSBC 제조업 PMI