전략양식

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은채 교
6 years ago
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신흥국주식이슈 218. 9. 18 신흥국리스크점검 I 신흥국주식시장 : 네가지위험요인 신흥국금융시장의변동성이확대된네가지이유 MSCI 신흥국지수가지난주연중최저치를경신한가운데신흥국의통화 가치역시약세를면치못하고있다.

그러나아르헨티나, 터키와같은취약국들의불확실성이조기에해소될가 능성은아직요원하다. 게다가미연준의긴축정책으로인한글로벌유동 성축소로신흥국들은자본유출위험에여전히노출되어있다. 당분간신흥 국주식에대한투자심리위축은불가피하며선별적인접근이요구된다. 상대적매력도가높은인도. 다만환율변동성은염두에둘필요신흥국중에서인도를가장선호한다. 1 분기 (4~6 월 ) GDP 성장률이 8.

1 신흥국주식이슈 신흥국리스크점검 I 신흥국주식시장 : 네가지위험요인 신흥국금융시장의변동성이확대된네가지이유 MSCI 신흥국지수가지난주연중최저치를경신한가운데신흥국의통화 가치역시약세를면치못하고있다. 이처럼신흥국금융시장의변동성이 확대된네가지이유는 1) 미국금리인상과달러강세에따른자본유출 우려, 2) 유가상승, 3) 보호무역주의의확대, 4) 미국의경제제재다. 선별적인접근이필요한시기이로인해신흥국위기설이불거지고있지만과거대비양호한펀더멘털은 신흥국위험이과거위기당시처럼확산될가능성이높지않음을시사한다. 그러나아르헨티나, 터키와같은취약국들의불확실성이조기에해소될가 능성은아직요원하다. 게다가미연준의긴축정책으로인한글로벌유동 성축소로신흥국들은자본유출위험에여전히노출되어있다. 당분간신흥 국주식에대한투자심리위축은불가피하며선별적인접근이요구된다. 상대적매력도가높은인도. 다만환율변동성은염두에둘필요신흥국중에서인도를가장선호한다. 1 분기 (4~6 월 ) GDP 성장률이 8.2% 를기록하면서 2 년래최고치를경신한가운데인프라투자모멘텀이지속 되면서경기회복세가이어질전망이다. 그리고민간소비역시증가세를보 이면서내수시장의회복세가견조하다. 하지만유가가과거대비높은수 준을기록하고있는가운데루피화강세전환에는시간이필요할전망이다. 목차 I. 흔들리는신흥국 년 개월래최저치를경신한신흥국증시 2. 신흥국통화가치역시약세를지속 3. 신흥국의네가지위험요인 II. 미국금리인상과달러강세 높아지는자본유출에대한우려 2. 과거와는다른신흥국 III. 유가상승이반갑지만은않은이유 유가상승의나비효과 2. 인도 : 루피화약세의가장큰이유는유가상승 3. 인도네시아 : 증가하는유류보조금과재정부담 4. 브라질 : 화물연대파업의발단은디젤가격인상 IV. 보호무역주의의확대 장기화되는미중무역분쟁 2. 일반특혜관세제도를재검토하는미국 V. 미국의경제제재 또다른불안요인, 미국의경제제재 2. 터키 : 미국의제재는금융시장불안의단초를제공 3. 러시아 : 지속되는미국의제재는금융시장의불안요인 VI. 신흥국별투자전략 인도 : 상대적매력도가높지만환율변동성은유의 2. 인도네시아 : 여전히추세적상승은요원 3. 브라질 : 대선까지는변동성확대국면 4. 러시아 : 보수적인관점으로접근 주요신흥국증시및통화가치연초대비변동률 ( 환율변동률, %) 2 (2) (2) 멕시코한국이집트 ( 주가변동률, %) 베트남대만중국 (1) (1) () 태국 1 1 필리핀인도네시아말레이시아 (2) 러시아브라질인도 남아공(4) 터키 (6) (8) (1) (12) 아르헨티나 서태종 taejong.seo@truefriend.com 주 : 9 월 14 일기준

2 인도 대만 파키스탄 베트남 멕시코 말레이시아 아르헨티나 콜롬비아 이집트 브라질 태국 칠레 남아공 러시아 페루 한국 인도네시아 헝가리 폴란드 필리핀 그리스 터키 중국 I. 흔들리는신흥국 1. 1 년 개월래최저치를경신한신흥국증시 지난주 1 년 개월래 최저치를경신한신흥국 증시 올해 2 월시작된신흥국증시의하락세가지속되고있다. 작년 34.4% 상승했던 것과는전혀다른행보를보이고있다. 지난 9 월 11 일 MSCI 신흥국지수는 1,3p 를기록하면서 1 년 개월래최저치를경신했다. [ 그림 1] 2 월부터하락세를지속하고있는 MSCI 신흥국지수 1,3 (P) 1,2 1,1 1, 대부분신흥국증시는하락 신흥국증시하락에예외는많지않았다. 낙폭은상이했지만중국, 터키, 그리스, 필리핀등의국가들을필두로대부분의신흥국주식시장은하락세를보였다. 주요신흥국중주가지수가연초대비상승세를보인곳은인도가대표적이다. 인도증시는연초대비 11.8% 상승 (9/14 기준 ) 하면서신흥국증시와차별화된흐름을보이고있다. [ 그림 2] 대부분신흥국주식시장이연초대비약세를보이고있음 1 1 () (1) (1) (2) 주 : 9 월 14 일기준 1

3 아르헨티나 터키 브라질 남아공 러시아 인도 칠레 파키스탄 인도네시아 필리핀 헝가리 폴란드 중국 한국 대만 베트남 페루 말레이시아 콜롬비아 이집트 태국 멕시코 2. 신흥국통화가치역시약세를지속 신흥국통화가치역시약세 약세를보인것은신흥국증시뿐만이아니다. 신흥국통화가치역시큰폭으로약세를보였다. 연초이후달러강세가지속된가운데아르헨티나의 IMF 구제금융요청및터키리라화급락등으로인해신흥국금융시장의변동성이확대되었기때문이다. [ 그림 3] 대부분신흥국의통화가치역시연초대비약세 2 (2) (4) (6) (8) (1) (12) 주 : 9 월 14 일기준 주요신흥국통화가치는 사상최저치를경신 IMF에구제금융을요청한아르헨티나의통화인페소화와터키리라화가치는올해큰폭으로하락했다. 이로인해두통화의가치는사상최저치를경신하기도했다. 하지만금융위기의가능성이높아진두국가의통화뿐만아니라인도루피화역시사상최저치를경신했으며인도네시아루피아화는 1998 년외환위기이후최저치를기록했다. [ 그림 4] 신흥국통화가치는약세지속 1 (pt) 달러인덱스 ( 좌 ) JP 모건신흥국통화지수 ( 우 ) (pt)

4 3. 신흥국의네가지위험요인 신흥국증시와환율이약세를보인이유 : 1. 미국의금리인상과달러강세 2. 유가상승 3. 보호무역주의의확대 4. 미국의경제제재 신흥국증시와환율이약세를보인이유는크게네가지다. 일단미국의경기회복세가지속되고물가상승률이목표치를상회하면서 6월 FOMC 에서올해금리인상횟수가 3회에서 4회로상향조정되었다. 미국의금리인상속도가가팔라지고글로벌유동성이축소되는과정에서외환보유고대비단기외채비율이높거나경상수지적자가높은신흥국들위주로자금이탈에대한우려가높아졌다. 이로인해신흥국금융시장의변동성이확대되었다. 그리고작년 7월부터이어진유가상승역시신흥국에게큰부담으로작용했다. 유가상승으로인해원유수입의존도가높은국가들의무역수지적자가확대되었다. 그리고유류보조금을지급하는신흥국들의재정수지가악화될것이라는우려또한높아졌다. 유가상승으로인도의무역적자는 년래최고치를경신했으며인도네시아와브라질등의국가들은유류보조금지급을늘리면서재정에대한부담이높아졌다. 세번째불안요인은보호무역주의의확대다. 연초예상과는다르게미국과중국이서로보복관세를부과하면서미중간무역전쟁이격화되었다. 두국가의분쟁이장기화되고보호무역주의가확대되면서중국에가공재수출비중이높은국가들과미국수출비중이높은국가들위주로우려가높아졌다. 게다가미국이신흥국들에대한관세특혜지위를재검토하겠다고발표한점역시부정적으로작용했다. 마지막으로미국의경제제재역시신흥국에게불안요인으로작용하고있다. 전반적으로신흥국에대한투자심리가위축되는가운데미국의제재가부과될경우금융시장의변동성이더욱확대되는것이다. 러시아에대한제재가지속되면서러시아증시는연중최저치를경신한바있으며터키에대한미국의제재는리라화급락과터키발불확실성을더욱확대시키는요인으로작용했다. [ 그림 ] 주요신흥국연초대비증시수익률및통화가치변동률 ( 환율변동률, %) 2 (2) (2) 멕시코 ( 주가변동률, %) 한국이집트베트남 대만중국 (1) (1) () 태국 1 1 말레이시아필리핀인도네시아 (2) 인도러시아브라질 남아공(4) 터키 (6) (8) (1) (12) 아르헨티나 주 : 9 월 14 일기준 3

5 II. 미국금리인상과달러강세 1. 높아지는자본유출에대한우려 미연준의금리인상과달러강세로자본유출에대한우려높아짐이로인해통화약세및주식시장하락세지속 연초부터미국의경제지표가호조세를보이고물가상승률역시연준의목표치인 2% 를상회하면서 9월미연준의금리인상이확실시되고있다. 이러한상황에서달러가강세를보이고터키와아르헨티나발불확실성이확대되면서신흥국들에대한자본유출에대한우려가높아지고있다. 특히신흥국중에서도경상수지적자가누적된국가들과외환보유액대비단기외채비율이높은국가들처럼자본유출에취약한신흥국위주로변동성이확대되었다. 자본유출이지속되면서대부분의신흥국통화는약세를나타냈으며주식시장역시하락세를지속했다. [ 그림 6] 주요신흥국경상수지와연초대비증시수익률 인도 1 1 ( 증시수익률, %) 대만아르헨티나멕시코말레이시아베트남 브라질 (1) 남아공이집트 () 1 태국 1 () 러시아인도네시아한국 ( 경상수지, % of GDP) (1) 필리핀 (1) 터키 (2) (2) 중국 주 : 경상수지는 217 년기준, 증시수익률은 9 월 14 일기준자료 : IMF, Bloomberg, 한국투자증권 [ 그림 7] 주요신흥국경상수지와통화가치변동률 ( 환율변동률, %) 2 멕시코 말레이시아 태국 인도네시아 중국 (1) 이집트 () 인도 필리핀 베트남 한국 1 대만 1 남아공 (2) 브라질 러시아 ( 경상수지, % of GDP) (4) 터키 (6) (8) 아르헨티나 (1) (12) 주 : 경상수지는 217 년기준, 통화가치변동률은 9 월 14 일기준자료 : IMF, Bloomberg, 한국투자증권 4

6 대만 태국 한국 베트남 헝가리 말레이시아 러시아 중국 폴란드 필리핀 브라질 그리스 페루 칠레 멕시코 인도네시아 인도 남아공 콜롬비아 파키스탄 아르헨티나 터키 이집트 특히경상수지적자 국가들에대한경계심리 확대 특히 GDP 대비경상수지비중이큰폭으로적자를기록하고있는국가들에대한경계심리가높아지고있다. 이집트와아르헨티나는각각 29 년과 21 년부터경상수지적자가지속되고있고터키는 22 년이후부터경상수지적자가지속되고있다. 세국가는모두 IMF의구제금융을받고있거나구제금융요청가능성이제기되고있는상황이다. 성장모멘텀이강한인도 역시경상수지적자확대로 인해루피화약세 심지어 1분기 (4~6 월 ) GDP 성장률이 8.2% 를기록하면서신흥국중가장강력한성장모멘텀을보이고있는인도역시예외는아니었다. 인도는최근유가상승으로인해경상수지적자폭이확대되면서아시아신흥국통화중약세폭이가장컸다. [ 그림 8] 주요신흥국의 GDP 대비경상수지비중 년 218 년 () (1) 주 : 218 년은전망치자료 : IMF, 한국투자증권 [ 그림 9] 21 년부터아르헨티나의경상수지는적자지속 [ 그림 1] 22 년부터터키의경상수지는적자지속 1 (% of GDP) 4 (% of GDP) (2) (4) (2) (6) (4) (8) (6) (1)

7 아르헨티나 터키 말레이시아 남아공 칠레 헝가리 폴란드 파키스탄 콜롬비아 인도네시아 대만 중국 멕시코 한국 이집트 태국 인도 필리핀 러시아 페루 브라질 아르헨티나와터키는 외환보유고대비단기외채 비율이 1% 를상회 터키와아르헨티나발불확실성이확대된이유는경상수지적자뿐만이아니다. 이국가들은경상수지적자가누적되고있는가운데외환보유액대비단기외채비율역시 1% 를상회했다. 이를감안할때연초이후두국가의환율절하폭이가장큰이유는우연이아닐것이다. [ 그림 11] 아르헨티나와터키의외환보유액대비단기외채비율은 1% 를상회 주 : 218 년 1 분기기준자료 : CEIC, 한국투자증권 아시아신흥국에서의자금은 유출지속 이처럼취약국인터키와아르헨티나발불확실성이신흥국금융시장의변동성을확대시키면서대부분신흥국통화는약세를보였다. 실제로주요아시아신흥국에서자금은유출세를보였다. [ 그림 12] 에서볼수있는것처럼연초이후인도, 인도네시아, 말레이시아등주요국의주식및채권시장에서자금이유출되었다. [ 그림 12] 연초이후주요아시아신흥국의주식시장과채권시장에서자금유출 4, ( 백만달러 ) 2, (2,) (4,) (6,) (8,) (1,) 필리핀베트남태국말레이시아인도네시아인도대만 주 : 필리핀은 6 월 3 일기준. 다른국가들은 9 월 12 일기준. 대만과베트남은주식시장만포함 6

8 2. 과거와는다른신흥국 하지만다른신흥국으로의 전염가능성은아직높지 않음 최근신흥국금융시장의변동성이확대되었지만아르헨티나의 IMF 구제금융조기집행요청과터키리라화급락사태가과거아시아외환위기처럼다른신흥국들에전염될가능성은아직높지않다. 터키와아르헨티나와같은취약국을제외하고신흥국들의펀더멘털이상대적으로양호한가운데과거위기당시와비교하더라도전반적인여건이개선되었기때문이다. [ 그림 13] 1997 년당시외환보유고대비단기외채비중 자료 : IMF, 한국투자증권 아시아외환위기당시 신흥국의대외건전성은 현재보다취약했음 과거아시아외환위기당시에는외환보유고대비단기외채비중이 1% 를넘는국가들이현재보다많았다. 한국, 인도네시아, 태국, 러시아, 멕시코, 아르헨티나등이이에해당했다. 하지만 [ 그림 11] 에서볼수있는것처럼현재는아르헨티나, 터키를제외하고는다른신흥국들의외환보유고대비단기외채비중은 1% 를넘지않는다. 아시아외환위기당시 대부분의신흥국은경상수지 적자를기록 경상수지역시마찬가지다. 최근경상수지적자국가들위주로환율변동성이확대되고있는것은사실이지만이는신흥국금융시장의변동성확대에따른여파일가능성이높다. 따라서아직이를신흥국위기전염의전조로해석하기는이르다 년당시에는한국, 태국, 베트남의국가들이지금과는달리경상수지적자국가였으며특히베트남, 말레이시아, 페루등의국가들은 GDP 대비경상수지적자비중이 % 를넘어섰다. 7

9 아르헨티나 이집트 터키 멕시코 남아공 콜롬비아 파키스탄 인도네시아 말레이시아 러시아 인도 베트남 브라질 필리핀 페루 헝가리 칠레 폴란드 한국 중국 그리스 태국 대만 대만 태국 한국 베트남 헝가리 말레이시아 러시아 중국 폴란드 필리핀 브라질 그리스 페루 칠레 멕시코 인도네시아 인도 남아공 콜롬비아 파키스탄 아르헨티나 터키 이집트 [ 그림 14] 주요신흥국 GDP 대비경상수지비중 년 217 년 () (1) 자료 : IMF, 한국투자증권 현재대부분신흥국의 물가상승압력은높지않음 게다가물가상승률역시과거만큼가파르지않다. 아르헨티나, 이집트, 터키와같이 IMF 구제금융을신청했거나신청가능성이높아지고있는국가들의작년물가상승률은두자릿수를기록하고있지만그외대부분의국가들의물가상승률은 % 를넘지않았다. [ 그림 1] 전반적으로과거대비낮아진신흥국의소비자물가상승률 년 217 년 주 : 아르헨티나는 1998 년기준자료 : IMF, 한국투자증권 이처럼과거대비개선된신흥국의펀더멘털을감안할때현재신흥국금융시장의변동성이시스템리스크로이어질가능성은아직높지않다. 그러나터키와아르헨티나같은국가들은여전히대외건전성이취약한상황이다. 이들국가들위주로불확실성이단기간에해소되지못하면서이는신흥국금융시장의불안요인으로작용할전망이다. 8

10 III. 유가상승이반갑지만은않은이유 1. 유가상승의나비효과 유가상승세가지속되며 배럴당 7 달러에육박 주요원자재들과는다르게올해유가는상승세를보였다. 작년 6 월배럴당 42 달 러 (WTI 기준 ) 까지하락했던유가는올해 74 달러선까지상승한바있다. 최근에 는소폭하락했지만여전히배럴당 7 달러를넘보고있다. [ 그림 16] 작년 7 월부터지속되는유가상승세 8 ( 달러 / 배럴 ) WTI Brent Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18 단기적으로유가상방리스크는높아지고있음높은유가는신흥국들에게부담으로작용할전망경상수지적자와재정적자확대에대한우려높아짐 유가가추가로상승할경우미국의압박속에사우디를비롯한 OPEC 회원국들의증산이이어질가능성이높기때문에중장기적으로유가의상승세가지속되기는어려운상황이다. 하지만베네수엘라산유량의감소세가지속되는가운데 11 월에시행될미국의이란산원유수출금지제재를앞두고공급차질에대한우려가확대되면서단기적으로유가의상방리스크는높아지고있다. 이러한점을감안할때과거대비높은유가수준은당분간신흥국들에게부담으로작용할전망이다. 무역수지적자폭확대에따른경상수지적자확대뿐만아니라정부의보조금지급에따른재정적자확대를야기하기때문이다. 실제로인도와같이원유수입의존도가높은신흥국들은경상수지적자가확대되면서환율변동성이높아졌다. 그리고브라질과인도네시아처럼산유국이라하더라도석유제품 ( 휘발유, 디젤유등 ) 가격상승으로인해정부의보조금지급이증가하면서재정수지적자에대한우려가높아졌다. 9

11 사우디이라크이란 U.A.E. 쿠웨이트캐나다베네수엘라앙골라나이지리아알제리호주이탈리아싱가포르프랑스독일한국일본미국인도중국 인도그리스파키스탄한국인도네시아이집트남아공칠레브라질페루태국말레이시아필리핀중국콜롬비아멕시코아르헨티나헝가리터키폴란드베트남러시아 2. 인도 : 루피화약세의가장큰이유는유가상승 루피화약세의가장큰 이유는유가상승 특히유가상승은인도루피화약세에크게기여했다. 미연준의금리인상과달러강세그리고터키와아르헨티나불확실성으로인해신흥국에대한우려가이미높아진상황에서유가상승에따른무역수지적자확대가루피화에하방압력으로작용했기때문이다. 12 억인구를바탕으로석유 수요가많고수입의존도가 높음 인도는 12 억이넘는인구를바탕으로석유수요가많은국가중하나다. 실제로 원유와휘발유나디젤유같은석유제품의수입규모가중국다음으로많다. 그리 고전체수입에서화석연료수입액이차지하는비중이주요신흥국중가장높다. [ 그림 17] 원유및석유제품순수출규모 [ 그림 18] 전체수입액대비화석연료수입액비중 9, ( 천배럴 / 일 ) 3 6, 2 3, 2 1 (3,) 1 (6,) (9,) 주 : 217 년기준자료 : OPEC, 한국투자증권 주 : 217 년기준자료 : World Bank, 한국투자증권 석유수입액증가로 무역적자는 년래최대치 이처럼원유수입의존도가높은상황에서유가상승은인도의석유수입액증가 로이어졌다. 결국인도의 7 월무역적자는 18 억달러를기록하면서 213 년 월 이후최대치를경신했다. [ 그림 19] 유가상승으로석유수입액증가 [ 그림 2] 7 월무역적자는 년 2 개월만에최대치 18 ( 십억달러 ) ( 십억달러 ) () 12 1 (1) 8 6 (1) 4 (2) (2)

12 유가상승만이루피화 약세의이유는아님 물론유가상승에따른무역적자확대만이루피화약세의이유는아니다. 인도는만성적인경상수지적자국가이자재정수지적자국가에속한다. 특히올해예산안은내년총선을의식한나머지농가지원책과빈곤층복지예산등의포퓰리즘성격이다소있으며이로인해올해재정적자목표치를 GDP 대비 3.3% 로제시하면서기존예상치보다.1%p 상향조정했다. [ 그림 21] 빈곤층대상보조금 [ 그림 22] 정부지출규모 2,7 ( 십억루피 ) 2,644 2, ( 십억루피 ) 24,422 2,6 2, 2,4 2,3 2,2 2,418 2,297 23, 21, 19, 17,98 19,72 22,178 2,1 2,4 17, 2, FY16 FY17 FY18 FY19 1, FY16 FY17 FY18 FY19 자료 : Union Budget 218~19, 한국투자증권 자료 : Union Budget 218~19, 한국투자증권 무역수지적자및재정수지 적자에대한우려확대가 루피화약세를야기 결국 1분기 (4~6 월 ) 인도 GDP 성장률이 8.2% 를기록하면서 2년래가장빠른속도로성장하고있음에도불구하고루피화가치가사상최저치를경신하는이유는높은유가에따른무역수지적자폭확대와내년총선을앞두고선심성예산이확대되면서재정수지에대한우려역시높아졌기때문이다. [ 그림 23] 사상최저치를경신한루피화 8 ( 루피 / 달러 )

13 3. 인도네시아 : 증가하는유류보조금과재정부담 유가상승은유류보조금 지급과재정부담확대로 귀결 유가상승은심지어산유국들에게도무조건긍정적인요인으로작용하지는않는 다. 한때 OPEC 회원국이었던인도네시아역시예외는아니다. 유가상승으로인 해유류보조금이늘어나고이는해당국가의재정에부담으로작용하기때문이다. 유류보조금지급으로 물가상승을억제하고 소비자들의구매력유지 유가상승은필연적으로원유를정제한석유제품인휘발유와디젤유의가격상승을야기한다. 대부분의신흥국들은가격상승분을상쇄하기위해유류보조금을지급한다. 그리고국제시세보다상당히저렴하게연료를공급하기위해정부재정에서일정부분을부담한다. 그래야물가상승을억제하고소비자들의구매력을유지할수있기때문이다. 유류보조금은정치적으로 민감한사안 특히인도네시아는유류보조금이정치적으로민감한사안에속한다 년외환위기당시 IMF의구제금융을받게되면서수하르토대통령은 IMF의권고대로유류보조금을대폭삭감했고석유제품가격을 7% 인상했다. 이는수하르토대통령축출시위의발단이되었으며결국 32년간이어진장기독재는막을내렸다. 유류보조금이국가재정에부담되지만정치적인이유로좀처럼이를삭감하거나폐지하기가쉽지않다. 조코위도도의인프라투자 및유가급락에힘입어 유류보조금을대폭삭감 214년에당선된조코위도도대통령은대대적인인프라투자계획을발표하면서조코노믹스로표방되는경제정책을주도해나갔다. 그러나외환위기이후인도네시아의재정적자는 GDP의 3% 를넘을수없도록법으로제한되어있기때문에재원마련이쉽지는않은상황이었다. 다행히 214 년말부터급락한유가는유류보조금을대폭삭감할수있는요인으로작용했고정부는인프라투자예산을확대할수있었다. [ 그림 24] 21 년부터급감한인도네시아유류보조금 3 ( 조루피아 ) F 자료 : Ministry of Finance, 주요언론, 한국투자증권 12

14 하지만최근유가상승으로 인해유류보조금지급확대 결국 21 년과 216 년유류보조금은큰폭으로감소했다. 하지만최근다시유가가상승하게되면서조코위도도대통령은 216 년에리터당 루피아 ( 약 38원 ) 로줄였던디젤보조금을다시리터당 1, 루피아 ( 약 77원 ) 로올리기로결정했다. 이같이추가되는보조금은 8조루피아 ( 약 6,16 억원 ) 에달할전망이며국가예산의.4% 를추가적으로차지하게된다. 내년대선을앞두고 포퓰리즘정책의일환 물론조코위도도대통령이보조금을확대하기로결정한것은유가상승때문만은아니다. 내년대선을앞두고유가상승에따른연료가격상승을최대한억제해야하는정치적상황역시고려했을가능성이다분하다. 유가상승에대한대책이자포퓰리즘정책의일환으로실시한유류보조금확대는결국인도네시아재정수지적자에대한우려로이어졌다. [ 그림 2] 인도네시아 GDP 대비재정수지비중 (1) (2) (3) (4) () (6) (7) (8) (9) 자료 : Bank Indonesia, Bloomberg, 한국투자증권 유류보조금확대는결국 재정부담증가및인프라 투자모멘텀부재로연결 지난 8월조코위도도대통령은내년재정수지적자비중이 GDP의 1.84% 를기록할것이라면서재정부담에대한우려를일축시켰다. 하지만여전히유가가과거대비높은수준을유지한가운데한번확대한유류보조금을삭감하기는쉽지않다. 게다가정부가예산배분에있어유동성을발휘하기어렵게된가운데재정수지적자규모까지감소할경우인프라투자모멘텀이감소할우려도있다. 이를반영해루피아화는외환위기이후최저치를경신했다. 13

15 [ 그림 26] 루피아화는외환위기이후최저치경신 18, ( 루피아 / 달러 ) 1, 12, 9, 6, 3,

16 4. 브라질 : 화물연대파업의발단은디젤가격인상 높아진유류비부담에트럭 운전사들은파업을실시 지난 월말브라질트럭운전사들은파업을실시했다. 이들이파업에돌입한이 유는유가상승으로인해국영석유회사인페트로브라스가디젤가격을잇따라인 상하면서유류비부담이과거보다훨씬커졌기때문이다. 테메르정부는재정건전성 확보를위해보조금지급을 중단 지우마호세프전대통령이집권했을당시브라질정부는보조금지급을통해디젤가격인상을억제했다. 하지만지우마호세프전대통령이탄핵되고들어선중도우파인테메르정부는재정건전성확보를위해보조금지급을중단했다. 그리고디젤을비롯한석유제품가격이국제유가와환율에연동되어움직이도록결정했다. 다행스럽게유가가 하락하면서보조금지급 필요는더욱없어짐 다행스럽게도테메르정권이들어선 216 년은과거와달리유가가급락했던시기였다. 214년만해도 WTI 평균유가가배럴당 92.9달러에육박했지만 216년에는 43. 달러까지하락했다. 이와같은유가하락으로인해브라질정부는가솔린과디젤에대한보조금을지급할필요가없었다. [ 그림 27] 연도별 WTI 평균유가 1 ( 달러 / 배럴 ) 주 : 218 년은연초부터 9 월 14 일까지의평균 하지만유가상승및달러 강세로디젤가격인상 하지만작년 7 월부터유가가상승세를보이기시작한가운데달러역시강세를 보이면서페트로브라스는디젤가격을꾸준히인상했다. 특히파업이발생하기 2 주전에는무려 11 차례에걸쳐조금씩가격을인상해왔다. 1

17 한국그리스필리핀태국멕시코러시아폴란드헝가리터키인도네시아칠레말레이시아페루콜롬비아중국남아공베트남파키스탄아르헨티나인도브라질이집트 그리스이탈리아브라질인도헝가리베트남말레이시아멕시코남아프리카아르헨티나중국태국한국필리핀대만베네수엘라미얀마인도네시아터키페루칠레러시아 트럭운전사들의보조금 지급요구를정부가거절 이에반발한트럭운전사들이정부에가격인하와보조금지급등을요구했으나 정부가이를받아들이지않으면서파업에돌입했다. 그리고이들의파업은브라 질경제뿐만아니라재정건전성에대한우려를높이는요인으로작용했다. 브라질은 GDP 대비 재정적자및공공부채 비중이높음 브라질은이미방만한연금과각종보조금들로인해 GDP 대비재정적자비중이굉장히높은국가중하나다. 이로인해 GDP 대비공공부채비중은 8% 수준에육박하고있다. 이를해결하기위해연금개혁안통과가필수적이지만 1월에있을대선을앞두고녹록지않은상황이다. [ 그림 28] GDP 대비재정수지비중 [ 그림 29] GDP 대비공공부채비중 2 2 (2) 16 (4) 12 (6) 8 (8) (1) 4 (12) 주 : 217 년기준자료 : IMF, 한국투자증권 주 : 217 년기준자료 : IMF, 한국투자증권 화물연대의요구를 받아들이면서재정건전성에 대한우려높아짐 재정건전성을확보하는것이브라질정부의가장큰당면과제이지만화물연대의요구를받아들여합의이후 6일간리터당.46 헤알인하된디젤요금을유지하기로했고, 종료시점부터월단위의요금인상을약속했다. 가격인하를위해디젤에부과되던세금을면제하기로결정한것이다. 이러한조치는결국재정건전성에대한우려를높이는요인으로작용했다. [ 그림 3] 브라질의 GDP 대비공공부채비중

18 베트남헝가리말레이시아태국폴란드한국멕시코그리스필리핀남아공칠레러시아터키페루인도네시아중국인도이집트콜롬비아브라질아르헨티나파키스탄 베트남말레이시아멕시코한국태국칠레필리핀페루남아공헝가리콜롬비아인도네시아브라질중국러시아인도폴란드파키스탄터키아르헨티나이집트그리스 IV. 보호무역주의의확대 1. 장기화되는미중무역분쟁 미국과중국이서로관세 부과를앞두고있음 미국이 2, 억달러규모의중국산수입품에관세부과시행을앞두고있는가운데트럼프대통령은 2,67 억달러규모의중국산수입품에추가관세를부과하겠다고주장했다. 이에대한대응으로중국역시 WTO 제소그리고보복관세부과계획을밝히면서무역전쟁에대한우려가지속되고있다. 미중간무역협상이 시작되지만협상타결이 쉽지만은않을것 하지만약 2, 억달러규모의중국산품목에대해관세를부과하기전에미국정부는중국에새무역협상을제안했다. 결과를예단하기는쉽지않지만올해네차례의무역협상이모두합의점을찾지못하고끝났다는점을감안하면협상타결이쉽지만은않을전망이다. 미중간무역분쟁은보다 장기화될가능성이높음 미중간무역분쟁의원인이단순히대중무역적자축소가아닌글로벌경제패권 을두고헤게모니다툼이라는점을감안하면미중간무역분쟁은보다장기화될 가능성이높다. 무역분쟁은신흥국에 부정적으로작용할전망 무역분쟁이격화되고이로인해글로벌경기둔화우려가높아질경우안전자산선호현상이확대된다. 이는신흥국전반에대한투자심리를위축시키는요인이다. 그리고무역의존도가높은신흥국위주로부정적영향이부각될수있다. 특히베트남, 말레이시아, 멕시코, 한국, 태국등의국가들은 GDP 대비중국과미국에대한수출액비중이높은상황이다. [ 그림 31] GDP 대비수출비중 [ 그림 32] GDP 대비 G2 수출비중 주 : 217 년기준, 태국은 216 년기준자료 : World Bank, Bloomberg, 한국투자증권 주 : 217 년기준자료 : IMF, Bloomberg, 한국투자증권 17

19 멕시코베트남말레이시아태국한국콜롬비아중국칠레필리핀헝가리페루남아공인도네시아인도브라질폴란드파키스탄터키러시아아르헨티나이집트그리스 베트남말레이시아한국태국칠레남아공페루필리핀헝가리브라질인도네시아러시아콜롬비아멕시코아르헨티나폴란드인도파키스탄이집트터키그리스 GDP 대비대미수출 비중이높은국가들 GDP 대비대미수출비중이높은국가들역시예의주시할필요가있다. 최근멕시코와미국이북미자유무역협정 (NAFTA) 개정에합의하면서무역분쟁에대한우려가해소되었지만여전히베트남, 말레이시아, 태국, 한국등의국가들은 GDP 대비대미수출비중이높다. 따라서미국의보호무역주의가강화될경우이들국가들위주로수출감소에대한우려가높아질수있다. [ 그림 33] GDP 대비대미수출액비중 [ 그림 34] GDP 대비대중수출액비중 주 : 217 년기준 주 : 217 년기준 중국중간재수출비중이 높은국가들역시피해자가 될수있음 게다가베트남, 말레이시아, 한국, 태국등의국가들의경우 GDP 대비대중수출액비중역시높다. 이들국가들은중국을통한중간재수출비중역시높기때문에직접적인무역분쟁의대상자가되지않는다하더라도미중무역분쟁에따른피해자가될수있다. 18

20 인도 태국 브라질 인도네시아 터키 필리핀 남아공 에콰도르 캄보디아 파키스탄 스리랑카 카자흐스탄 2. 일반특혜관세제도를재검토하는미국 일반특혜관세제도를 재검토하는미국 미국의보호무역주의는미중무역분쟁에만국한되지않는다. 최근미국은일반특혜관세제도 (Generalized System of Preferences, GSP) 까지재검토하기로결정했다. 일반특혜관세제도는 1976 년개발도상국의수출확대와공업화촉진등을지원하기위해미국정부가특정수출품에대해관세를면제하거나낮은관세를적용해주는제도이다. 일반특혜관세제도로인한 수입액은미국전체 수입액의 1% 수준 현재 121 개국이일반특혜관세제도로인한혜택을받고있으며작년이로인한 수입액은 212 억달러에달한다. 이는작년미국전체수입규모의 1% 에해당하 는미미한수준이다. [ 그림 3] 일반특혜관세제도로인한수입규모와각국수출규모대비비중 ( 십억달러 ) GSP 수입규모 ( 좌 ) 각국수출규모대비비중 ( 우 ) 주 : 217 년기준자료 : United States Trade Representative, 한국투자증권 트럼프대통령은신흥국들이 보조금을받고있다고주장 트럼프대통령은인도와중국과같은신흥국들이 보조금 (subsidies) 을받고있다고언급한동시에미국이그들에게돈을지불하고있다며이러한행위를멈추어야한다고주장했다. 비록트럼프대통령은이러한보조금이어떤것인지명시하지는않았지만이는앞서언급한일반특혜관세제도를의미하는것으로보인다. 다만일반특혜관세제도에 따른수출액은전체 수출액의 3% 를하회 현재일반특혜관세제도하에서가장많은혜택을받고있는국가는인도다. 이제도하에서인도의수출액은 6억달러에달한다. 하지만일반특혜관세제도의혜택을받고있는수출액은해당신흥국의전체수출액과비교했을때그비중이크지는않다. 대부분국가들의경우그비중이 3% 를넘지않고있다. 펀더멘털에미치는영향은 크지않지만신흥국에대한 투자심리는위축될전망 따라서중장기적인관점에서신흥국들의펀더멘털에미치는영향은크지않을것이다. 하지만현재와같이자본유출에대한우려가높아지고유가상승에따른무역수지적자확대가능성이높아지는시기에는신흥국들에대한투자심리가위축되는요인으로작용될수있다. 19

V. 미국의경제제재 1. 또다른불안요인, 미국의경제제재 미국의경제제재는 신흥국들에게치명적일수 있음 올해신흥국의또다른불안요인은바로미국의경제제재다. 미국은세계경제의패권을쥐고있으며달러는기축통화의역할을수행하고있다. 앞서언급한이유들로신흥국금융시장의변동성이이미확대된상황에서미국의경제제재는특정신흥국들에게치명적으로작용할수있다.

21 V. 미국의경제제재 1. 또다른불안요인, 미국의경제제재 미국의경제제재는 신흥국들에게치명적일수 있음 올해신흥국의또다른불안요인은바로미국의경제제재다. 미국은세계경제의패권을쥐고있으며달러는기축통화의역할을수행하고있다. 앞서언급한이유들로신흥국금융시장의변동성이이미확대된상황에서미국의경제제재는특정신흥국들에게치명적으로작용할수있다. [ 그림 36] 미국을비롯한서방국가들의제재 자료 : 주요언론, 한국투자증권 올해미국의제재로인해 큰타격을입은신흥국 : 터키, 러시아 올해미국의경제제재로인해타격을받은신흥국은크게두국가다. 경상수지적자가지속적으로누적되고외환보유고대비단기외채비중이높았기때문에이미구조적으로취약했던터키에게미국의제재는리라화급락및금융시장변동성확대의단초를제공했다. 러시아는미국의제재가지속될경우금융시장의안정성이언제나흔들릴수있다는대표적인경우다. 214 년부터시작된러시아에대한미국의제재는늘러시아금융시장의안정성을훼손시키는요인으로작용했다. 특히최근미국이새로운제재를부과하면서러시아주식시장은연중최저치를경신했고루블화가치역시 2년반만에최저치를경신했다. 이들에대한미국의제재는 지속될전망 이들에대한미국의제재가해소되기위해서는미국과의관계개선이필수적이다. 하지만이국가의리더들은대표적인 스트롱맨 으로미국과의관계개선을도모하기보다오히려대립각을세우고있다. 이를감안했을때터키와러시아에대한미국의제재는지속될가능성이높다. 2

22 2. 터키 : 미국의제재는금융시장불안의단초를제공 미국이터키에제재를부과한이유터키에대한미국의경제제재터키금융시장의변동성확대 미국이터키에대한제재를시작한표면적인이유는미국인인브런슨목사의석방요구를터키가거절했기때문이다. 터키는 216 년 1월테러조직지원과간첩혐의로브런슨목사를구속한바있다. 하지만브런슨목사는혐의를부인하고있으며미국정부역시증거가없다고주장하는상황이다. 결국지난 8월 1일미국은터키의법무장관과내무장관에대한미국내자산을동결하는제재를부과했다. 그리고 1일에는트럼프대통령이트위터를통해터키산철강과알루미늄에대한관세를두배로인상하도록지시했다고밝혔다. 누적된경상수지적자, 높은외환보유고대비단기외채비율등으로이미대외충격에취약했던터키금융시장은미국과의갈등이격화되면서악화일로에빠져들었다. 터키리라화는급락했고 1년물국채금리는급등했다. [ 그림 37] 급락한터키리라화환율 [ 그림 38] 급등한터키 1 년물국채금리 7 ( 리라 / 달러 ) Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep 시장안정화대책에도변동성이지속되자금리인상단행하지만여전히미국과의대립은지속 이를해결하기위해터키정부는외환담보보증금한도상향, 외환스와프거래한도제한등의긴급시장안정화조치를발표했다. 그럼에도불구하고금융시장의변동성이확대되자결국터키중앙은행은 8월물가지표가발표된이후 9월통화정책회의에서통화스탠스를조정할것 이라며금리인상가능성을시사했다. 그리고지난 9월통화정책회의에서터키중앙은행은기준금리를 62bp 인상한 24% 로결정했다. 하지만여전히미국과의관계개선은요원하다. 터키의에르도안대통령은주류와승용차, 담배, 화장품, 쌀, 석탄등미국제품에대한관세를인상하고브런슨목사석방요구를거부하고있다. 뿐만아니라미국의반대를무릅쓰고러시아의방어미사일 (S-4) 을도입하기로결정했다. 21

23 3. 러시아 : 지속되는미국의제재는금융시장의불안요인 214 년부터러시아에대한 미국의경제제재는지속 그리고미국의제재가지속될경우해당국가의금융시장변동성은언제든확대될수있을여지가있다. 그예가바로러시아다. 러시아에대한미국의경제제재는 214 년부터지금까지이어지고있다. 당시우크라이나크림반도를무력으로병합하면서미국을비롯한 EU는러시아에대한경제제재를부과했다. 그후유가급락과맞물리면서러시아증시와루블화가치는하락세를이어갔다. 그리고 216 년 11월친러성향으로알려진트럼프대통령이당선되면서대러경제제재가해제될것이라는기대감이높아졌지만오히려러시아에대한제재는연장되었다. 지난 4월발표한제재로러시아증시는 1% 이상급락 8월에발표한제재로러시아증시는연중최저치경신 지난 4월미국정부는 17명의러시아정부관료와 7명의신흥재벌 (oligarchs), 그리고이들과관련된 12개기업에대해경제제재를부과하기로결정했다. 미국정부는경제제재의이유로 1) 크림반도병합, 2) 동부우크라이나에서의폭력사태, 3) 시리아의아사드정부지원, 4) 서방국가들의민주주의를위협, ) 악의적인사이버공격을제시했다. 이로인해당일러시아증시는 1% 이상급락했다. 그리고 8월 8일미국정부는 3월에발생한이중스파이살인사건이러시아의소행이라면서 22일부터국가안보관련품목의수출을금지하는제재를발효할것이라고밝혔다. 그리고러시아가화학무기를사용하지않겠다는신뢰할만한약속을하지않을경우 9일뒤더엄격한제재가시행될것이라고덧붙였다. 추가제재에대한우려가높아지면서러시아증시는연중최저치를경신했고루블 화가치는 2 년반만에최저치를경신했다. 미국과의본격적인관계개선이나타 나지않는한언제든러시아금융시장의변동성확대가능성은남아있다. [ 그림 39] 러시아증시와루블화추이 1,6 1,4 1,2 1, (P) RTS 지수 ( 좌 ) ( 루블 / 달러 ) 우크라이나사태루블화 ( 우 ) 관련인들제재러시아에대한 새로운제재안 대러제재 1년연장 발표 냉전이후최고수준제재 트럼프대통령당선 스파이암살시도관련제재부과

24 VI. 신흥국별투자전략 1. 인도 : 상대적매력도가높지만환율변동성은유의 신흥국중인도의상대적 매력도가가장높음 여전히신흥국증시의추세상승을기대하기는어려운상황이지만신흥국중인 도를가장선호한다. 인도의상대적매력도가높은이유는바로신흥국중성장 모멘텀이제일강하기때문이다. 1 분기경제는 2 년래 가장빠른속도로성장 1 분기 (4~6 월 ) GDP 성장률은 8.2% 를기록하면서시장예상치 (7.6%) 와직전치 (7.7%) 를큰폭으로상회했다. 인프라투자모멘텀이지속되고건설업과제조업 의성장이이어지는가운데민간소비의증가세가나타났기때문이다. [ 그림 4] 2 년래가장빠른속도로성장하고있는인도경제 (% YoY) Q12 1Q13 1Q14 1Q1 1Q16 1Q17 1Q 외국인자금은유출되고 있지만뮤추얼펀드자금 유입이지속되고있음 수급측면에서인도증시의상승세를주도하는것은외국인이아닌바로뮤추얼펀드자금이다. 양호한펀더멘털에도불구하고신흥국발불확실성이지속되면서외국인자금은오히려주식시장에서유출되고있다. 하지만작년에이어뮤추얼펀드자금유입이지속되면서인도증시의상승세를주도하고있다. 23

25 [ 그림 41] 연도별외국인인도주식순매수규모 [ 그림 42] 연도별뮤추얼펀드인도주식순매수규모 2 ( 십억달러 ) 1,4 ( 십억루피 ) ,2 1, () Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec (2) Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 다만루피화강세전환 가능성은높지않음 다른신흥국대비주식시장에서의외국인자금유출규모가크지않지만단기간에루피화강세전환가능성은아직높지않다. 여전히유가가과거대비높은수준을유지하고있는가운데미국의이란산원유수입금지조치시행을앞두고하방경직성이높아지고있기때문이다. 이를감안할때당분간무역적자가큰폭으로축소될가능성은높지않다. 24

26 2. 인도네시아 : 여전히추세적상승은요원 인도네시아주식시장의 추세적상승은요원 인도네시아주식시장의추세적상승은여전히요원해보인다. 인도네시아역시 % 대초반경제성장률을기록하면서양호한경기회복세를보이고있지만여전히과거대비낮은수준에머무르고있다. 조코위도도대통령이 214 년대선당시공약했던 7% 대성장과는거리가있다. [ 그림 43] 자카르타종합지수추이 [ 그림 44] 인도네시아 GDP 성장률추이 7, (P) 6. (% YoY) 6, 6. 6,.,,. 4, 4. 4, Q12 1Q13 1Q14 1Q1 1Q16 1Q17 1Q18 유가상승과내년대선을 앞두고여전히불확실성 상존 게다가유가상승에따른무역수지적자확대및유류보조금지급등으로인한재정수지적자확대는최근과같이신흥국금융시장의변동성이확대되는시기에부정적으로작용하고있다. 내년대선을앞둔상황에서재정적자가단기간에큰폭으로축소되기는힘들전망이다. [ 그림 4] 유가와무역수지 4, 3, 2, 1, (1,) (2,) ( 백만달러 ) 인도네시아무역수지 ( 좌 ) ( 달러 / 배럴 ) WTI 유가 ( 우 ) (3,)

27 외국인들의자금유출 가속화 이로인해인도네시아주식시장과채권시장에서외국인들의매도세가지속되면서 자금유출이가속화되고있다. 특히인도네시아는금융시장에서외국인비중이 높기때문에이들의자금이유출될경우대외변동성에취약하다. [ 그림 46] 연초이후외국인인도네시아주식순매수추이 [ 그림 47] 연초이후외국인인도네시아채권순매수추이 1, ( 백만달러 ) 4, ( 백만달러 ) 3, (1,) 2, (2,) 1, (3,) (4,) Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep (1,) Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep 루피아화강세전환역시 아직은요원해보임 따라서최근과같이신흥국금융시장의변동성이확대되는시기는인도네시아에부정적으로작용할수밖에없다. 결국루피아화가치는 1998 년외환위기이후최저치를기록했다. 인도네시아중앙은행은환율가치방어를위해기준금리인상과무역수지개선을위해노력하고있지만아직루피아화강세전환은요원해보인다. [ 그림 48] 루피아화약세지속 [ 그림 49] 환율가치방어를위해기준금리인상 16, ( 루피아 / 달러 ) 1 1, 9 14, 13, 8 12, 7 11, 6 1, 9, 8, 자료 : OPEC, 한국투자증권 자료 : World Bank, 한국투자증권 26

28 3. 브라질 : 대선까지는변동성확대국면 양호한대외건전성에도 재정적자로인해헤알화는 약세 브라질증시의가장큰리스크요인은바로높은재정적자다. 상대적으로다른신 흥국에비해대외건전성이양호함에도불구하고헤알화가치가연초대비큰폭 으로하락한것역시높은재정적자때문이다. [ 그림 ] 브라질증시와환율추이 1, 9, 8, 7, 6,, 4, (P) ( 헤알 / 달러 ) 보베스파지수 ( 좌 ) 헤알화 ( 우 ) , 시장에서선호하는아우키민 후보의지지율은아직높지 않음 1월대선을앞두고정치적불확실성이부각되는것과유가상승에따른트럭운전사파업역시결국높은재정수지에대한우려로귀결된다. 연금개혁안을통과시켜재정수지에대한우려를해소할필요가있지만연금개혁을주장하고시장에서가장선호하는아우키민후보의지지율은아직높지않다. 대선을앞두고브라질증시의상승세는제한적일전망이다. [ 그림 1] 브라질주요대선후보지지율 보우소나루 ( 극우 ) 하다지 ( 좌파 ) 고미즈 ( 중도좌파 ) 시우바 ( 중도좌파 ) 아우키민 ( 중도우파 ) 주 : 9 월 14 일기준자료 : Ipespe, 한국투자증권 27

29 4. 러시아 : 보수적인관점으로접근 러시아증시의상승세는 제한적일전망 높은유가수준에도불구하고러시아증시의상승세는제한적일전망이며이로인해보수적인관점으로접근할필요가있다. 특히앞서언급한것처럼 214 년부터지속된미국을비롯한 EU의경제제재는러시아금융시장의변동성확대요인으로작용할것이다. [ 그림 2] 러시아증시와 WTI 추이 3, 2, 2, 1, 1, (P) ( 달러 / 배럴 ) 러시아 RTS 지수 ( 좌 ) WTI 유가 ( 우 ) 미국의제재는러시아 증시에하방압력으로작용 특히미국은지난 8월 8일국가안보관련품목의수출을금지하는제재를발효할것이라고밝히면서러시아가화학무기를사용하지않겠다는신뢰할만한약속을하지않을경우 9일뒤더엄격한제재가시행될것이라고덧붙인바있다. 게다가최근에는러시아가대북제재조치위반을은폐하고있다고비난하면서미국과러시아의갈등이오히려격화되고있다. 미국의경제제재가지속되는이상러시아금융시장이단기간에안정을찾기는힘들전망이다. [ 그림 3] 러시아증시와루블화추이 1,6 1,4 1,2 1, 8 (P) ( 루블 / 달러 ) RTS 지수 ( 좌 ) 루블화 ( 우 )

30 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본자료에제시된종목들은리서치센터에서수집한자료및정보또는계량화된모델을기초로작성된것이나, 당사의공식적인의견과는다를수있습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.

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<4D F736F F D BFACB0A3C0FCB8C15FB1DBB7CEB9FA20C1D6BDC4BDC3C0E55F66> 219 Outlook 변화의시점, 변화의수용 219 년신흥국전망 불확실성속기회찾기 불확실성이부각되었던 218 년연초신흥국증시는 1 년래최고치를경신하면서강세를보였다. 글로벌경기 회복세가기대되는가운데원자재가격역시상승세를보였기때문이다. 하지만미국증시의급락으로글로벌증시의변동성이확대되고미연준의긴축속도가예상보다빨라지면서달러강세가나타났다. 이로인해신흥국들에대한자본유출우려가높아졌고아르헨티나의