219 년신흥시장국전망 218 년 11 월 23 일 신흥시장국금융불안우려지속예상 신흥시장국우려가확산됐던 218 년 218년초글로벌경기회복으로제조업이나원자재생산을위주로하는신흥국의경기회복이기대됐다. 2월초미국금리상승으로주가가급락하면서신흥국주가가급락하자신흥국에대한우호적인시각

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상경 민
5 years ago
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1 KB RESEARCH 219 년신흥시장국전망 금융불안우려는지속, 브라질, 인디아는성장성에주목 Economist 임재균, CFA 경제분석 218 년 11 월 23 일 219년에도지속될신흥시장국금융불안우려경기둔화우려와미중무역분쟁심화에따른달러강세로인해 219년에도신흥국에대한우려는지속될전망이다. KB증권이주요신흥시장국의대외건전성을점검해본결과, 218년에금융시장불안이컸던, 아르헨티나, 터키, 인도네시아, 파키스탄등이 219년에도취약한모습을보일것으로예상한다. 반면, 브라질, 인디아, 멕시코, 러시아등주요 4개국의경우견고한대외건전성으로인해 219년에도상대적으로금융시장불안정성은적을것으로판단한다. 브라질 : 대선불확실성해소로높아진회복기대감 219년브라질경제는 218년보다회복된 2.3% 성장할전망이다. 대선이라는정치적불확실성해소된가운데, 보우소나루의경제개혁의지도견고하다. 소비자심리지수가견고한가운데, 산업도회복기대감이높다. 외환보유고대비단기부채도 2.6% 로낮은수준을유지하면서대외건전성도견고하다. 단, 아르헨티나경제위기에따른자동차등제조업수출감소는브라질경제성장을제약할전망이다. 인디아 : 경제개혁효과로 7% 대경제성장지속 219년인디아경제는 218년보다성장속도가소폭둔화된 7.2% 성장할전망이다. 219년인디아경제는모디총리의경제개혁및단일 GST 도입에따른물류속도개선이성장을견인할것이다. 219년 4~월로예정된총선을앞두고, 모디총리가이끄는인도국민당 (BJP) 이승리를위해재정지출을늘리는데따른경제성장도기대된다. 단, 218년경제가높은성장을보였던기저효과로인해성장속도는둔화될것이다. 멕시코 : 제조업투자등내수증가가성장을견인 219년멕시코경제는전년대비 2.% 성장할것이다. 미국의생산기지역할이멕시코경제의성장동력이다. 지난 8월미국과의 NAFTA 재협상에서합의를이룬만큼제조업을중심으로외국인직접투자증가및이에따른수출증가가기대된다. 또한제조업회복, 해외송금유입액, 1억 3천만명인구를기반으로하는거대한내수시장도멕시코경제성장을견인할것이다. 러시아 : 유가상승과임금상승이내수경기회복에기여 219년러시아경제는전년대비 1.7% 성장하면서 218년유사한회복세를보일것이다. 최근유가가급락했지만하방경직성을보이는유가가러시아의성장동력이다. 러시아중앙은행의목표를하회하고있는안정된물가와높은실질임금상승을기반으로민간소비증가가기대된다. 서방의러시아제재가 219년까지연장될수있고, 러시아금융등산업전반적으로확대될수있는점은우려스러우나서방제재에따른경제의부정적영향은크지않을것이다. 주요신흥시장국대외건전성평가 ( 음영부문은취약함을의미 ) 국가 자료 : Datastream, KB 증권 주 1: 적정외환보유고 = 외환보유고 / ( 최근 3 개월수입액 + 단기부채 ) 외환보유고증감율 주 2: 음영은위험이큰경우표시. 외환보유고는 217 년말대비 % 이상감소한경우, 적정외환보유고 배미만, 경상수지및 재정수지는 GDP 대비 -2% 미만 적정외환보유고 경상수지 재정수지 % 배 %GDP %GDP 아르헨티나 터키 인도네시아 파키스탄 남아공 칠레 이집트 콜롬비아 필리핀 인디아 체코 폴란드 브라질 중국 멕시코 아일랜드 대한민국 러시아 나이지리아 태국

2 219 년신흥시장국전망 218 년 11 월 23 일 신흥시장국금융불안우려지속예상 신흥시장국우려가확산됐던 218 년 218년초글로벌경기회복으로제조업이나원자재생산을위주로하는신흥국의경기회복이기대됐다. 2월초미국금리상승으로주가가급락하면서신흥국주가가급락하자신흥국에대한우호적인시각은우려로바뀌기시작했다. 이와함께 1) 3월이후미국의금리인상속도가빨리질수있다는우려로달러가강세로전환되자대외채무가높은신흥국에대한우려가높아졌다. 이후, 월말불거진이탈리아의유로존금융불안, 6월미중무역분쟁의심화가신흥국에대한우려를키웠다. 지난 월아르헨티나는 IMF의구제금융을받았다. 8월터키리라화가급격한약세를보이는등신흥국에대한우려가높았으며, 하반기에는미국의이란제재를앞두고유가상승이나타나자원유수입이많은신흥국에대한우려도확대됐다. 219 년에도신흥시장국우려는지속될 전망 219년에도신흥국에대한우려는지속될가능성이있다. 218년에신흥시장국우려를키웠던주요이슈들이지속되는가운데, 미국의경기확장후반부 (Late Cycle) 에대한논란과 219년상반기미중무역분쟁심화로인한달러강세로신흥시장국우려는지속될전망이다. 신흥시장국대외건전성점검 KB증권에서는신흥시장국주요 2개국을대상으로대외건전성지표를점검해보았다. 글로벌경제내 GDP 비중이.3% 이상인국가를대상으로했으며, 대외건전성을측정을위해적정외환보유고 ( 외환보유고 / (3개월수입액 + 단기부채 )), GDP 대비경상수지및재정수지그리고 217년말과최근의외환보유고증감을계산해봤다. < 표. 1> 은이러한자료를정리한것으로음영부분은각지표가위험수준에있음을표시한것이다. 218 년위기우려가높았던국가는대외 건전성이취약 < 표. 1> 을통해 218년위기우려가높았던아르헨티나, 터키, 인도네시아, 파키스탄등의국가가대외건전성이취약한것을확인할수있다. 4개국모두경상적자가 GDP 대비 2% 이상이었으며, 인도네시아는재정적자가 GDP 대비 2% 이상을기록했다. 또한아르헨티나를제외하면모두 217년말대비최근외환보유고가큰폭으로감소했다. 파키스탄은 217년말대비외환보유고가 24.9% 하락했다. 또한아르헨티나와파키스탄의 IMF 구제금융은 218년이처음이아니며, 터키는에르도안대통령의독재와미국과의마찰에따른경제제재라는특정변수도작용했다. 219 년위기취약국 219 년에도대외건전성이취약한국가들을중심으로변동성이높아질가능성이있다. 218 년과마찬가지로, 아르헨티나, 터키, 인도네시아, 파키스탄의위기가능성이높은 가운데, 칠레, 남아공, 콜롬비아, 필리핀등도위기가능성이있다. KB 증권이주목하고있는신흥시장국의 위기가능성은낮음 반면 KB증권이주목하고있는브라질, 인디아, 멕시코, 러시아등의위기가능성은상대적으로낮다. 인디아는경상수지가 GDP 대비 2% 미만이나, 최근국제유가가하락하면서루피화약세도진정되고있어경상수지적자폭확대는개선될수있다. 인디아경제는모디총리의경제개혁으로 7% 를넘는고성장을보일것으로예상되고있다. 브라질은브라질은재정적자가 GDP 대비 9.2% 지만풍부한외환보유고로위험도가낮다. 또한대선불확실성으로헤알화가약세를보였음에도 218 년외환보유고는 217 년말대비 증가했다. 무엇보다대선종료이후경기회복기대감이높아진점을주목해야한다. 2

3 219 년신흥시장국전망 218 년 11 월 23 일 표 1. 주요신흥시장국대외건전성평가 ( 음영부문은취약함을의미 ) 자료 : Datastream, KB 증권 국가 글로벌내 GDP 비중 주 1: 적정외환보유고 = 외환보유고 / ( 최근 3 개월수입액 + 단기부채 ) 외환보유고증감율 적정외환보유고 경상수지 % % 배 %GDP %GDP 아르헨티나 터키 인도네시아 파키스탄 남아공 칠레 이집트 콜롬비아 필리핀 인디아 체코 폴란드 브라질 중국 멕시코 아일랜드 대한민국 러시아 나이지리아 태국 주 2: 음영은위험이큰경우표시. 외환보유고는 217 년말대비 % 이상감소한경우, 적정외환보유고 배미만, 경상수지및재정수지는 GDP 대비 -2% 미만 재정수지 3

4 219 년신흥시장국전망 218 년 11 월 23 일 브라질 : 대선불확실성해소로높아진회복기대감 218 년브라질경제는물류대란및정치 불확실성으로회복지연 218년브라질경제는부진한모습을보였다. 2분기는브라질트럭운전사파업에따른물류대란및이에따른소비둔화로더불어, 3분기대선을앞두고룰라전대통령의출마선언에따른금융시장불안및자금이탈그리고투자지연으로경기회복이지연됐다. 단, 원자재가격상승과미중무역분쟁으로인한중국의미국산대두수입감소는브라질의대두수출증가로이어지면서순수출의개선을가져왔다. 219 년브라질경제는 2.3% 성장전망 219년브라질경제는 218년보다회복된 2.3% 성장할전망이다. 대선이라는정치적불확실성이해소된점이브라질경제의주요성장동력이다. 또한견고한경제펀더멘털과대외건전성이경제성장을견인할것이다. 단, 아르헨티나경제위기에따른자동차등제조업수출감소는브라질경제성장을제약할전망이다. 대선이라는정치불확실성해소 지난 1월 28일열린대선에서극우인사회자유당 (PSL) 의보우소나루가당선됐다. 물론, 보우소나루가공약으로내세운연금개혁등경제개혁을추진하기위해서는연정이라는불확실성이남아있지만대선이라는정치적불확실성이해소된것에주목해야한다. 보우소나루가 자유경제 신봉자인시카고경제학파출신게지스 (Guedes) 를재무장관으로임명한점도보우소나루의경제개혁의지를확인할수있었다는점에서긍정적이다. 또한기존재무부를기획부와통상개발부까지통합해게지스에게더욱힘을실어줬다. 대선이후경기기대감이높아지고있는 상황 대선이후경기개선기대감도높아지고있다. 1월 CNI의소비자심리지수는 11.6로 214년 12월이후최고치를기록했다. 소비자심리지수세부항목인소득예상전망도 12.6으로 21년 1월이후최고치를기록했다. 즉, 향후소득이높아지면서민간소비확대를기대해볼수있는것이다. 산업의회복도기대된다. 1월마킷종합 PMI는.로 3개월만에기준선 () 을상회했다. 제품의최종포장재로사용되어경제활동의선행지표로사용되는골판지는 32만 9,96톤이판매되면서사상최고치를기록했다. 견고한대외건전성 대외건전성도견고하다. 1월외환보유고는 3,82.9억달러로 217년말대비해서 63.2억달러증가했다. 대선불확실성으로헤알화가 4.2를기록하는등 218년최대 21% 절하됨에따라헤알화약세방어를위한헤알화매입 / 달러매도개입이있었음에도외환보유고증가했다. 외환보유고대비단기부채도 2.6% 로낮아, 단기부채에따른대외건전성악화우려도낮다. 또한원자재가격상승에따라수출대금이증가하고정치불확실성이감소한만큼헤알화약세에따른자금유출가능성도감소했다. 그림 1. 브라질 CNI 소비자심리지수 그림 2. 브라질외환보유고및헤알화 ( 기준선 =1) 117 ( 십억달러 ) 38 외환보유고 ( 좌 ) 헤알 / 달러 ( 우 ) ( 헤알 / 달러 )

5 219 년신흥시장국전망 218 년 11 월 23 일 인디아 : 경제개혁효과로 7% 대경제성장지속 218 년인디아경제는경제개혁이 안정화로인해성장 인디아경제는 218년 1분기 (4~6월) 전년동기대비 8.2% 성장하는등높은성장세를보여줬다. 217년 1분기부진에따른기저효과와함께 216년 11월의화폐개혁과 217년 7월도입된단일 GST (Goods and Services Tax) 도입이안정화됐기때문이다. 외국인직접투자유입에따른투자및고용증가도성장을이끌었다. 단, 원유대부분을수입에의존하는상황에서유가상승에따른루피화약세는인디아경제의불안요인으로작용했다. 219 년인디아경제성장속도 218 년에비해소폭둔화되나여전히 견고한성장세를보일전망 219년인디아경제는 218년보다성장속도가소폭둔화된 7.2% 성장할전망이다. 219년인디아경제는모디총리의경제개혁및단일 GST 도입이성장을견인할것이다. 219년 4~월로예정된총선을앞두고, 재정지출에따른경제성장도기대된다. 단, 218년경제가높은성장을보였던기저효과로인해성장속도는둔화될것이다. 단일 GST 도입에따른물류속도개선 219년인디아경제는경제개혁및단일 GST 도입의긍정적효과가지속될전망이다. 주마다달랐단부가가치세에서단일 GST 도입이후물류속도는빨라졌다. 인도상공회의소 (FICCI) 에따르면 9% 의인도기업들이 GST 제도도입이후운송시간이단축됐다고응답했다. 또한인도중앙관세소비세국 (CBEC) 이 218년 4월화물운송에관한온라인신고및징수시스템을도입하며추가적인물류비용절감효과가기대된다. 219 년총선을앞둔재정지출확대 219년 4~월총선을앞두고정부의재정지출확대도기대된다. 여론조사에따르면모디총리가이끄는인도국민당 (BJP) 의승리가우세하지만의석수는감소할것으로예상된다. 인디아상원은여소야대정국으로임금관련법안등주요개혁안들이통과되지못하고있는상황에서하원까지의석수가감소한다면모디의경제개혁속도는더욱느려질수있다. 모디총리는선거승리를위해경제가성장하고있는것을보여줘야하며, 이에따른재정지출확대가기대된다. 루피화약세는인디아경제를제약할것 루피약세는인디아성장을제약하는요인으로작용할것이다. 218년인디아루피화는 1월 74.4루피 / 달러까지상승하면서약세를보였다. 대부분원유를수입하는상황에서, 유가상승과경제성장에따른원유수입증가로무역적자가확대됐기때문이다. 지난 9월인디아정부는루피화약세방어를위해일부사치품에대해수입을제한했으나약세가멈추지않았다. 루피화약세방어를위한정책금리인상이필요하나, 모디정부는 219년총선승리를위해인디아중앙은행의정책금리결정에개입하려하는것으로알려졌다. 따라서 219년에도루피화약세는지속되면서인디아경제의불안요인으로작용할전망이다. 그림 3. 인디아경제성장률추이 그림 4. 인디아무역수지및 WTI 가격 1 ( 백억INR) 무역수지 ( 좌 ) WTI ( 우 ) (USD/ 배럴, 상하반전 ) KB 증권전망치 추정

6 219 년신흥시장국전망 218 년 11 월 23 일 멕시코 : 제조업투자등내수증가가성장을견인 정치및경제혼란에도회복세를보인 멕시코 218년 1분기멕시코경제는 7월대선과미국과의 NAFTA 재협상에따른정치및경제혼란으로인해전년대비 1.4% 성장하면서부진한모습을보였다. 하지만 2분기미국성장에따른해외송금유입액증가에서오는내수증진및 8월 27일미국과멕시코의 NAFTA 개정합의에및대선종료등불확실성이완화되면서 2~3분기는모두 2.6% 성장하면서회복세를보여줬다. 219 년멕시코경제는 2.% 성장전망 219 년멕시코경제는전년대비 2.% 성장할것이다. 저임금을바탕으로미국의생산기지 역할을해주면서산업및수출이성장할것이다. 또한 1 억 3 천만명의거대한내수시장도 멕시코경제성장을견인할것이다. 제조업투자가멕시코성장을견인 제조업투자에따른성장이멕시코경제를견인할것이다. 멕시코의외국인직접투자중미국이차지하는비중은 46% 로미국의존도가높다. 미국의존도가높은이유는미국과가까운지리적특성과저임금때문이다. 217년멕시코수출중미국이차지하는비중은 8% 인데, 이는미국의생산기지역할을해주기때문이다. 미국으로의수출대부분은자동차등제조업부분이다. 외국인직접투자중제조업비중은 47% 인점도이를보여준다. 218년 1~2분기는미국과의 NAFTA 재협상에대한불확실성으로외국인직접투자가감소했지만, 지난 8월개정에합의한만큼하반기부터외국인직접투자가증가할것으로예상된다. 수출증가도기대 미국의생산기지역할을하는만큼수출증가도기대된다. 비록 219년미국의경기가 218년보다둔화되겠지만, 여전히잠재성장률보다높은성장률을기록할것으로예상된다. 견고한고용시장과성장을기반으로하는미국의민간소비증가는멕시코수출증가로이어질것이다. 내수시장도긍정적 내수시장도긍정적이다. 멕시코의민간소비비중은 67% 로높다. 그기반에는 1억 3천만명으로세계에서 1번째로많은인구와미국의경제성장에있다. 218년멕시코의해외송금유입액은 217년보다 8.6% 증가했다. 멕시코해외송금유입액의대부분은미국발송금으로저소득층의노동자가미국으로이주해멕시코현지의가족들에게생활비로송금하기때문이다. 7월대선종료와 8월 NAFTA 개정합의도내수시장에긍정적이다. 멕시코소비자심리지수는지난 7월이후 4개월간기준선 (1) 을상회하고있다. 28년최고치이다. 그림. 미국경제성장률및멕시코해외송금액 그림 6. 미국경제성장률및멕시코수출 (% QoQ 연율 ) 6 미국 GDP ( 좌 ) 멕시코해외송금액 ( 우 ) 3 (% QoQ 연율 ) 6 미국 GDP ( 좌 ) 멕시코수출 ( 우 )

7 219 년신흥시장국전망 218 년 11 월 23 일 러시아 : 유가상승과임금상승이내수경기회복에기여 서방의제재에도유가상승으로인해회복 218년러시아경제는 217년에이어완만한회복세를보여줬다. 217년 1월부터시작된 OPEC+ (OPEC & OPEC과감산에합의한 Non-OPEC) 의감산에따른국제유가상승때문이다. 또한 218 러시아월드컵에따른해외여행객의증가속에서, 서방의러시아제재에따른부정적효과도완화됐기때문이다. 219 년러시아경제는 1.7% 성장예상 219년러시아경제는전년대비 1.7% 성장하면서 218년유사한회복세를보일것이다. 고유가가지속되는가운데, 원유및석유화학수출이성장을견인할것이다. 또한목표를하회하고있는안정된물가와임금상승을기반으로민간소비증가가기대된다. 서방의러시아제재는 219년까지연장될수있으나서방제재에따른경제의부정적영향은크지않을것이다. 고유가가성장의주요모멘텀 고유가가지속되면서러시아경제성장을견인할것이다. 미국, 사우디와함께세계최대원유생산국인러시아는전체수출중석유, 천연가스등에너지부분이 3% (217년기준 ) 를차지한다. 219년하반기완공될 노드스트림 2 도긍정적이다. 노드스트림 2 는러시아우스트루가 (Ust-Lifa) 독일북부지역까지 1,2km에이르는가스관을건설하는공사인데, 219년하반기완공된다면러시아는가스의안정적인판매처를확보하게된다. 또한이를통해에너지수요가높은서유럽까지안정적인판매처를추가할수있다. 안정적인물가상승과높은임금상승에 따른민간소비기대 안정적인물가상승과높은임금상승을기반으로민간소비증가도기대된다. 서방의제재로 1% 를초과하던물가상승률은러시아중앙은행의금리인상으로인해 217년 7월부터목표물가상승률 (4%) 를하회하고있다. 반면실질임금은 218년평균 1.9% 상승했다. 물가상승압력은제한적인가운데, 실질임금이상승하면서구매력이높아지고있는것이다. 서방의제재에따른부정적영향력은크지 않을것 218년말종료되는서방의제재는 219년까지연장될수있다. 하지만서방의제재에따른경제의부정적영향은크지않을것이다. 서방의제재가오랜기간지속되면서부정적영향은점차감소하고있다. 오히려러시아의달러표시채권발행이연기되면서러시아대외부채는감소했다. 루블화약세에따른제조업의수출경쟁력도개선됐다. 에너지부분을제외한러시아수출은 217년부터증가세를보이고있다. 단, 미국이영국으로망명한이중간첩암살사건및대선개입등으로추가제재를시사하고있는데, 추가제재가러시아금융등산업전반적으로걸쳐시행될수있다는점이우려된다. 그림 7. 러시아수출증가율및 Brent 가격상승률 그림 8. 러시아소매판매및실질임금증가율 8 수출증가율 Brent 가격상승률 1 소매판매 ( 좌 ) 실질임금 ( 우 ) 자료 : KB 증권추정 7

8 219 년신흥시장국전망 218 년 11 월 23 일 투자자고지사항 KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 8

Emerging Monitor 크로스에셋최진호 ( ) Mon 동유럽의제조업경기확장 < 오늘의차트 > 유로존제조업 PMI 지수를상회하고있는동유럽 3 국 ( 헝가리, 폴란드, 체코 ) (index)

Emerging Monitor 크로스에셋최진호 ( ) Mon 동유럽의제조업경기확장 < 오늘의차트 > 유로존제조업 PMI 지수를상회하고있는동유럽 3 국 ( 헝가리, 폴란드, 체코 ) (index) Emerging Monitor (2-7-41) jinho.choi@dwsec.com 215.4.. Mon 동유럽의제조업경기확장 < 오늘의차트 > 유로존제조업 PMI 지수를상회하고있는동유럽 3 국 ( 헝가리, 폴란드, 체코 ) (index) 55 45 헝가리 체코 35 폴란드 유로존 3 12 13 14 15 헝가리, 폴란드, 체코의 3 월 HSBC 제조업 PMI