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정길 호
6 years ago
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1 정희석 민상구 일본시장기업펀더멘털회복으로상승지속전망 216 년 Target KOSPI 2,18pt 12MF PER 9.86 배 12MF PBR.9 배 Yield Gap 8.4%P 217 년일본주식시장상승지속전망 : P 와 Q 가동시에개선 달러강세가지속되며상대적으로엔화강세가능성제한적일전망 (P 의개선 ) 환율이외기업경쟁력회복에의한실적 (Q) 개선에주목할시점도래 일본주식시장상승추세보여 미국대선이후일본시장회복강도가장높아 일본주식시장의상승추세가이어지고있다. 일본닛케이평균주가는미대선에서트럼프당선이확정된지난 11월 9일저점이후 11%(16,252 엔 18,111 엔 ) 상승했다. 전세계주요시장과비교해도일본시장의상승세는눈에띈다. 미국대선이후선진국금융시장전반의회복속에서일본시장의수익률은가장높은수준인것으로파악된다. 이는기존트럼프당선시의예상과는달리엔화약세가급격히나타나고있기때문이다. [ 그림 1] 미국대선이후주요국주식시장수익률 [ 그림 2] 일본닛케이평균주가 vs. 환율 6 4 주가수익률 (11/8~11/18) 22, 2, 닛케이평균주가 ( 좌 ) 엔달러 ( 우 ) , 13 (2) 16, 14, 11 (4) (6) (8) (1) 사우디일본 미국 러시아 독일 호주 중국 캐나다 유럽 프랑스 남아공 터키 영국 한국 이탈리아 아르헨티나 인도 인도네시아 브라질 멕시코 12, 1, 8, 6, 4, Jan- Jan-3 Jan-6 Jan-9 Jan-12 Jan 시장상승의주요요인은엔화약세, 217 년에도유지될가능성높아 트럼프당선이후엔화약세급격히진행 일본시장상승은빠르게진행되고있는엔화약세에기인한다. 미국대선이전까지 13엔수준에머물렀던엔달러환율은지난 21일기준 11엔대까지상승했다. 기존에는트럼프당선이미국의보호무역주의강화로이어져 달러약세, 엔화강세 를초래한다는우려가있었다. 하지만, 시장은반대로 달러강세, 엔화약세 로움직이고있다. 보호무역주의보다는인프라투자확대등경기활성화에따른미국장기금리상승에환율이반응하고있다는판단이다. 또한, 미국연준의 12월금리인상가능성이높아지고있는점도달러강세의요인으로작용하고있다

2 엔화강세가능성제한적 217년에도엔화강세는제한적일전망이다. 미국의적극적인재정투자와소비경기회복에기반한금리인상등으로상대적인달러강세가지속될것으로예상되기때문이다. 외부요인에민감한엔화가치의특성상강세로다시전환될가능성은낮다는분석이다. 지난 216년 1분기 (1~3월 ), 2분기 (4~6월 ) 엔달러평균환율이각각 115엔, 18엔이었다는점을고려하면일본기업실적의환율에따른부정적영향은 216년으로마무리될전망이다. 217년에는반대로환율에의한기업실적의개선효과가관찰될가능성이높다. [ 그림 3] 미국대선이후주요국달러대비환율추이 일본엔 3.5 한국원 1.6 중국위안. 홍콩달러 1.9 타이완달러 4.3 유로 영국 캐나다 파운드 달러 호주달러 3.7 스위스프랑 덴마크스웨덴크로네크로나 2.1 러시아브라질루블헤알 [ 그림 4] 미국 1 년장기금리 vs. 엔달러환율

3 [ 그림 5] 한국투자증권엔달러환율추정 [ 그림 6] 한국투자증권엔달러환율추정 YoY (5) (1) (15) (2) (2.5) (1.7) (14.) (16.4) (9.5) (1.9) 환율보다는일본의기업경쟁력개선에주목할시점 217 년일본시장에서는기업갱쟁력회복을통한실적모멘텀예상 엔화약세가주목받고있지만일본시장을판단하는데있어환율보다는기업의경쟁력회복에초점을맞춰야한다. 지난 213년아베노믹스도입이후이어져온기업들의사업구조개선의효과가본격화되고있기때문이다. 일본기업들의구조개선은저수익성사업축소및철회, 성장산업중심의사업포트폴리오구성, 적극적인해외시장개척, 비용절감등이다. 구조개선기업들의경우 216년 P( 환율 ) 의감소환경속에서도 Q( 물량 ) 의증가를통해실적개선 ( 혹은방어 ) 이확인되고있다. 최근분기실적발표를통해서도환율요인을제외하면주요기업들의이익이개선되고있음을알수있다. 특히, 이와같은이익개선현상이시가총액상위기업들중심으로관찰되고있다는점에주목할필요가있다. [ 그림 7] 3Q16(7~9 월 ) 실적개선기업영업이익 YoY 비교 [ 그림 8] 3Q16 실적개선기업영업이익 YoY 성장률 ( 십억엔 ) YoY (1) 5 (3) (1.9) (19.3) (29.1) (18.6) (5) (48.3)

4 [ 그림 9] 실적개선기업영업이익 YoY 비교 ( 환율제거 ) [ 그림 1] 실적개선기업영업이익 YoY 성장률 ( 환율제거 ) 35 3 ( 십억엔 ) (2) (1.2) < 표 1> 217 년시가총액상위기업이익개선요인및환경전망 전망 ( 단위 : 십억엔 ) 기업명 티커 시가총액 이익개선요인및환경전망 1 TOYOTA MOTOR CORP 723 JP 21,226 해외판매확대, 비용절감및엔화강세완화 2 NTT DOCOMO INC 9437 JP 9,936 모바일및유선사업확대에따른 ARPU 상승및판관비절감 3 MITSUBISHI UFJ FINANCIAL GRO 836 JP 9,615 금리상승및엔화강세완화 ( 해외사업 ) 4 NIPPON TELEGRAPH & TELEPHONE 9432 JP 9,195 모바일 / 클라우드사업확대및해외사업성장 5 JAPAN TOBACCO INC 2914 JP 7,66-6 SOFTBANK GROUP CORP 9984 JP 7,544 모바일및유선사업확대에따른 ARPU 상승및미국자회사실적개선 7 KDDI CORP 9433 JP 7,517-8 JAPAN POST HOLDINGS CO LTD 6178 JP 6,363 금리상승 9 JAPAN POST BANK CO LTD 7182 JP 6,12 금리상승 1 SUMITOMO MITSUI FINANCIAL GR 8316 JP 5,939 금리상승및엔화강세완화 ( 해외사업 ) 11 HONDA MOTOR CO LTD 7267 JP 5,771 해외판매확대, 비용절감및엔화강세완화 12 MIZUHO FINANCIAL GROUP INC 8411 JP 5,18 금리상승및엔화강세완화 ( 해외사업 ) 13 KEYENCE CORP 6861 JP 4,693 해외판매확대및엔화약세 14 NISSAN MOTOR CO LTD 721 JP 4,452 해외판매확대, 비용절감및엔화강세완화 15 FAST RETAILING CO LTD 9983 JP 4,24-16 SONY CORP 6758 JP 4,169 사업구조재편이후콘텐츠, IT부품등성장사업확대및엔화강세완화 17 CANON INC 7751 JP 4,167 사업구조재편이후 IT장비, 의료기기등성장사업확대및엔화강세완화 18 FANUC CORP 6954 JP 4,4-19 NINTENDO CO LTD 7974 JP 3,917 신규플랫폼게임및콘텐츠출시 2 MITSUBISHI CORP 858 JP 3,882 원자재가격반등및비자원사업확대 21 SEVEN & I HOLDINGS CO LTD 3382 JP 3, DENSO CORP 692 JP 3,84 해외판매확대, ADAS 등제품다각화, 고객다변화및엔화강세완화 23 EAST JAPAN RAILWAY CO 92 JP 3,78-24 CENTRAL JAPAN RAILWAY CO 922 JP 3, TAKEDA PHARMACEUTICAL CO LTD 452 JP 3, TOKIO MARINE HOLDINGS INC 8766 JP 3,67 금리상승및엔화강세완화 ( 해외사업 ) 27 SHIN-ETSU CHEMICAL CO LTD 463 JP 3,576 반도체수요증가및엔화강세완화 28 BRIDGESTONE CORP 518 JP 3, MITSUBISHI ELECTRIC CORP 653 JP 3,429 해외판매확대및엔화강세완화 3 FUJI HEAVY INDUSTRIES LTD 727 JP 3,429 해외판매확대, 비용절감및엔화강세완화 자료 : 각사, 한국투자증권

5 일본시장판단 : 217 년시장상승지속전망 Q의증가에의한실적개선부각으로지수추가상승전망 예상보다빠른엔화약세와함께지수가상승하며일본시장의추가상승여력에대한의문이제기되고있다. 하지만, 우리는일본시장에대해추가상승을예상하고적극적인관심을가질것을추천한다. 217년에는 P와 Q가동시에개선되는긍정적인시장환경이지속될전망이기때문이다. 환율을넘어기업펀더멘털개선을통한실적장세속에서시장은지수상승을이어갈것이다. 우리는 217년일본닛케이평균주가의예상밴드를 17,5~2, 엔 (12MF PER 16.5~19 배 ) 으로제시한다. PER 상단 19배는과거아베노믹스도입이후 215년랠리시기의밸류에이션수준이다. [ 그림 11] 일본시장 12MF EPS 추이 MSCI Japan [ 그림 12] 일본시장 12MF EPS 추이 MSCI Japan (2) 3 (4) 2 (6) 1 (8) (1) 자료 : Thomson I/B/E/S, 한국투자증권 자료 : Thomson I/B/E/S, 한국투자증권 [ 그림 13] 아베노믹스는핵심은 1 모델 보다는 2 모델

6 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본자료에제시된종목들은리서치센터에서수집한자료및정보또는계량화된모델을기초로작성된것이나, 당사의공식적인의견과는다를수있습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다

기업분석(Update)

기업분석(Update) 1.. Quantitative Analyst 이창환 91-73 ch.lee@ibks.com Sector Monitor: 업종별수익률 : Cyclical 업종이 Defensive 업종대비아웃퍼폼 이익모멘텀 : 1개월전대비 EPS 전망치변화율은업종전반적으로 (+) 를기록. ERR 역시전반적으로 (+) 를기록한가운데 와, 업종이두드러짐. 개월선행 EPS 전망치는,,