Microsoft PowerPoint - MeritzStrategy_0711_EDITING_Final.pptx

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종진 오
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1 참의원선거이후엔화향배와투자전략 : 자민당이이긴다고하자. 그래서원전은? Strategist / 투자전략팀장김중원 / joongwon.kim@meritz.co.kr Fixed Income Strategist 오창섭 / changsup.ough@meritz.co.kr RA 김영환 / yh.kim@meritz.co.kr Meritz Research July

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3 1 9 월이후달러강세완화로신흥국투자심리개선전망 KOSPI 2 분기실적시즌이후 1,9pt 회복전망 7/9 일기준 KOSPI Trailing PBR 은.95 배까지하락 KOSPI 는삼성전자실적우려, 중국경기둔화등으로좀처럼 Trailing PBR 1 배인 1,9pt (212 년자본총계 1,8 조원기준 ) 을회복 하지못하고있음 기업실적의심각한훼손이없을경우통상 Trailing PBR 1 배는지지되야하기때문에국내주요기업의 2 분기실적발표이후 KOSPI 는 1,9 선을회복할전망 KOSPI Trailing PBR.95 배까지하락 KOSPI 분기별순이익은 12 년 4 분기를저점으로회복중 (Index) KOSPI( 좌 ) KOSPI Trailing PBR( 우 ) ( 배 ) ( 조원 ) KOSPI 분기별순이익 2, , 전망치 2, ,8 1,6 1, ,2.95 1,.73 '9.1 '9.7 '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 ' '12.1Q '12.2Q '12.3Q '12.4Q '13.1Q '13.2Q '13.3Q '13.4Q '14.1Q '14.2Q '14.3Q 자료 : WiseFn 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 page. 3

4 1 9 월이후달러강세완화로신흥국투자심리개선전망 QE3 축소시작시점 Dollar 강세완화전망 6월 FOMC 이후 Dollar Index는미연준의 QE3 축소우려로강세 하지만, 하반기엔화약세가제한적이고유로화약세가능성도높지않다는점에서 QE3 축소가시작될때오히려달러화강세가완화될것으로전망 6월고용지표발표를계기로 QE3 축소시작은 9월개시전망 에무게가실리고있음 6월 FOMC 이후 Dollar Index 상승 (Index) Dollar Index '13.1 '13.2 '13.3 '13.4 '13.5 '13.6 '13.7 자료 :Bloomberg page. 4

5 1 9 월이후달러강세완화로신흥국투자심리개선전망 ECB: 양적완화는립서비스, 실제유동성은축소 7 월 ECB 금정위는추가적인금리인하가능성, 마이너스예금금리, 유로존 Tail Risk 에따른무제한 OMT 추진의지등을재확인 하지만, 213 년중 ECB 는유로화유동성공급이없었고오히려 212 년 LTRO 를통해공급했던유동성은회수되었음 유로존 Tail Risk 가현저히축소되어 ECB 가립서비스가아닌실제적인유로화유동성을공급을재개할가능성은높지않아보임 유로존 LTRO를통해공급된유동성이축소되었음달러인덱스의상대통화바스켓중유로화비중은 57.6% ( 십억유로 ) LTRO 1,2 1, '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 자료 :ECB 자료 :FRB page. 5

6 1 9 월이후달러강세완화로신흥국투자심리개선전망 반면, QE 축소에도달러유동성공급은지속 FRB가지금까지 QE3를통해공급한유동성규모는약 6,7억달러 만약, 오는 9월부터내년 6월까지 QE 규모를점진적으로축소한다고할때추정되는향후공급될유동성은 6,15억달러 QE 유동성은아직절반가량밖에집행되지않은상황 QE 축소에대한과민반응보이기는아직이른시점인것으로판단 오히려 QE 축소시점 Dollar 강세가완화될가능성이존재 FRB 양적완화축소에나서더라도 QE 3 종료까지남은유동성공급액은적지않아 ( 십억달러 ) FRB 월간유동성공급액 '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 자료 :FRB FRB, 메리츠종금증권리서치센터 QE 3 자산매입규모축소하더라도향후공급될유동성적지않아 page. 6

7 1 9 월이후달러강세완화로신흥국투자심리개선전망 하반기유로화약세가능성은높지않아 ECB의 LTRO 유동성흡수에따라 3월부터약세로전망되던유로화도 6월들어강세로전환 연초대비최근유로환율컨센서스는달러대비약세에서강세로전환 더불어달러유동성공급지속과유로화유동성공급이부재할경우, 달러대비유로화약세가능성은높지않아 Dollar Index 바스켓비중이가장큰유로화가하반기달러대비약세가능성이높지않아달러강세의지속가능성은낮아보임 상반기나타난달러강세가하반기까지지속되기는힘들전망 연초대비달러유로환율컨센서스추이 (Index) Dollar Index ( 달러 / 유로 ) 달러 / 유로 Bloomberg Consensus 달러약세 달러강세 '12.1 '12.4 '12.7 '12.1 '13.1 '13.4 '13.7 '13.1 '13.2 '13.3 '13.4 '13.5 '13.6 자료 :Bloomberg 자료 : Bloomberg page. 7

8 1 9 월이후달러강세완화로신흥국투자심리개선전망 과거달러화약세기간에는위험자산선호높아져 2 년이후세차례의달러화약세기간당시, 위험자산선호가높아지는경향두드러졌던바있음 현재 QE3 축소시기로예상되는 9 월이후달러화강세가완화된다면신흥국주식시장에는긍정적일수있어 달러강세현상이완화될경우, 투자심리개선으로 KOSPI 도 213 년 PBR 1 배에근접하는 2,pt 를회복할수있을것으로전망 과거달러약세시위험자산선호가높아졌던바있음 KOSPI 12month Forward PBR 추이 (Index) 달러인덱스 ( 좌 ) MSCI 신흥국 ( 우 ) (Index) (Index) KOSPI 12 month Forward PBR 과거달러약세시위험자산선호현상나타남 1,6 3, 1,4 2,5 1,2 1, 2, 8 6 1,5 4 1, 2 1.3x 1.2x 1.1x 1.x.9x 7 '94 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 자료 :Bloomberg 5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : Bloomberg page. 8

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10 2 참의원선거와이후 : 승리한후원전은? 자민당승리가능성높은상황 오는 7 월 21 일일본참의원선거가예정 6 월이후자민당지지율이다소하락했지만, 일본의여론조사결과에따르면자민당의승리가여전히확실시되는상황 6.28~3 실시한여론조사결과는자민당의압승을예상 일본국민들의아베내각지지율여전히높아 (%) 요미우리신문 아사히신문 마이니치신문 (%) 아베내각지지율 년 9 월사임당시지지율은 29% 자민당 민주당 민나노당 공명당 일본유신회 공산당 '12.12 '13.1 '13.2 '13.3 '13.4 '13.5 '13.6 자료 : 요미우리신문, 아사히신문, 마이니치신문 자료 : 아사히신문 page. 1

11 2 참의원선거와이후 : 승리한후원전은? 선거에승리해도직접적인양적완화보다장기성장전략 자민당은아베노믹스의 세개의화살 을선거의기본공약으로내걸음. 반대로민주당은현정부의공격적양적완화정책을반대하는입장 이번참의원선거가아베노믹스의지지여부를재확인하는양상을띠고있지만, 자민당이승리해도아베노믹스는직접적인양적완화보다법인세인하, 소비세인상, 원전재가동등장기성장전략에집중할전망 참의원선거주요공약비교 자민당 민주당 대규모양적완화아베노믹스추진전면재검토 기업지원정책 에너지정책 원자력발전문제 TPP ( 환태평양경제동반자협정 ) 자료 : 일본자민당, 일본민주당 신재생에너지발전시설투자확대 법인세인하및외국기업대내투자 2 배확대목표 원자력규제위원회가안전성을인정한원전은재가동 찬성 에너지절약기술보급중소기업지원강화 23년대까지단계적폐지반대 page. 11

12 2 참의원선거와이후 : 승리한후원전은? 일본원전재가동, 쉬운문제아닐것 일본원자력발전소가동률은대지진후급락. 현재 (213년 5월기준 ) 5.3% 에불과 원전문제는일본국민들의안전에대한의식과직결 아직원전사고에대한기억이남아있는일본국민들로서는원전재가동을용인하기쉽지않을것 연립정부의한축인공명당도원전재가동에반대하고있고일본여론도 6% 가까이원전재가동을반대하고있음 자민당이선거에서승리해도실제원전재가동을실행하기쉽지않을수있어 일본원전가동률, 대지진이후급락. 현재 5.3% 에불과 일본국민들은두배가까이원전이용에반대 (%) 일본원전가동률 (%) 원전재가동 해외원전수출추진 ~21 년평균가동률 68.8% ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 ' 반대 찬성 자료 : 일본 FEPC 자료 : 아사히신문, 지지통신 주 : 설문조사기간은 6 월 8~1 일 page. 12

13 2 참의원선거와이후 : 승리한후원전은? 원전재가동없다면아베노믹스효과반감 원전운영중단이후액화천연가스 (LNG) 수입량증가. 이와같은상황에서엔화약세로에너지수입대금이크게늘어남 원전가동차질에따른에너지수입증가는아베노믹스정책에도불구하고일본무역수지가개선되지못하고있는주요원인 원전재가동이동반되지않는다면, 아베노믹스의효과는기대에미치지못할수있을것으로판단 원전재가동없을경우아베노믹스효과는반감될수있어글로벌투자자의일본국채매도또한둔화될수있음 원전가동차질은일본무역수지개선을저해 ( 십억엔 ) 일본무역수지 ( 좌 ) 일본천연가스수입량 ( 우 ) ( 백만톤 ) 2, 9 1,5 1, , -1,5-2, '7 '8 '9 '1 '11 '12 ' 자료 : 일본통계청, Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 page. 13

14 2 참의원선거와이후 : 승리한후원전은? 아베노믹스로인한재정부담증가우려 212 년현재일본의 GDP 대비정부부채비율은 23% 를넘어서세계에서가장높은수준 재정수지도큰폭의적자를기록하고있어, 막대한재정투입을동반하는아베노믹스가실효를거두지못하는경우재정우려가확 대될수있음 일본부채비율이더높아진다면시장우려높아질수도 재정수지적자비율도높은수준 (% of GDP) GDP 대비정부부채 (% of GDP) GDP 대비재정수지 일본 그리스 이탈리아 포르투갈 아일랜드 미국 영국 프랑스 스페인 독일 브라질 아르헨티나 멕시코 한국 중국 일본 아일랜드 미국 포르투갈 영국 프랑스 이탈리아 브라질 멕시코 중국 아르헨티나 독일 한국 자료 :IMF 자료 : IMF page. 14

15 2 참의원선거와이후 : 승리한후원전은? 일본내금융기관의부실화가능성 아베노믹스가성공한다면물가상승률이높아짐에따라일본의장기금리도상승할가능성높음 이경우, 일본국채의절반이상을보유하고있는일본금융기관들은큰폭의손실을볼수밖에없으며, 이에따른일본내은행부실 문제가부각될수있음 각경제주체별일본국가부채보유비중 (212 년말기준 ) 일본국채금리상승시은행부실문제부각될가능성 (%) 일본국채 1 년물수익률 아베노믹스가성공한다면일본장기금리도상승할가능성높을것. '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 :BOJ BOJ, Bloomberg 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 page. 15

16 2 참의원선거와이후 : 승리한후원전은? 하반기 엔 / 달러 환율고점 15 엔예상 향후엔 / 달러환율 Consensus 는올해 15 엔및내년 11 엔을단기및중기고점으로판단 컨센서스추이를살펴볼때도, 5 월이후컨센서스 상향 이마무리된가운데 215 년환율컨센서스는 하향전환 원전재가동없을경우하반기엔달러환율고점은 15 엔으로예상되어현수준에서추가적인상승폭은제한될전망 엔 / 달러환율연말종가 Consensus 현황 엔 / 달러환율 Consensus 상향 마무리양상 14 ( 엔 ) 엔 / 달러연말종가 12 ( 엔 ) 213 년엔 / 달러연말종가 Consensus 215년연말종가 엔 / 달러환율 (Consensus) 12 컨센서스 상향마무리 '9 '95 ' '5 '1 ' '12.1 '12.4 '12.7 '12.1 '13.1 '13.4 '13.7 자료 :Bloomberg 자료 : Bloomberg page. 16

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18 3 투자전략 : 엔화약세가제한적일경우 M 추가적엔화약세기대가약해진다면? 글로벌투자자금의일본증시유입은엔화약세기대때문 하지만원전문제, 정부재정건전성악화, 일본내금융기관부실화가능성등을감안하면아베노믹스정책의효과는약화될수있을것으로판단 엔화약세가제한적일경우일본증시투자매력도약화되며엔화약세기소외되었던타아시아증시로의자금유입기대해볼수있음 엔화약세가제한적일경우한국자동차, 가전, 조선등업종의수혜전망 엔화추가약세기대약해진다면, 일본으로유입된자금의타아시아증시로의이동기대할수있을것 ( 십억달러, 211~ 누적 ) Japan( 좌 ) Asia ex Japan( 좌 ) 엔 / 달러 ( 우 ) ( 엔 / 달러 ) '12.1 '12.3 '12.5 '12.7 '12.9 '12.11 '13.1 '13.3 '13.5 ' 자료 : Bloomberg page. 18

19 3 투자전략 : 엔화약세가제한적일경우 일본증시 28 년고점에근접. 추가상승여력제한 일본 NIKKEI225 지수는 28 년리만사태당시고점까지 5% 도남지않은상황 일본증시의 12 개월예상 EPS 가연초이후가파르게상승했으나, 28 년고점대비로는아직도 21% 낮은수준 더불어업종 ERR 고점이후조정가능성이높아추가적인 EPS 개선을기대하기힘듦 원 / 엔환율변화에따른주가지수및 12 개월예상 EPS 추이 (2.1=1) 원 / 달러 ( 우 ) 서브프라임사태이후 원화가치하락으로 엔화가치하락으로 ( 원 /1엔) 25 KOSPI( 좌 ) 원화가치급락 KOSPI 급등 NIKKEI 급등 1,8 2 NIKKEI 225( 좌 ) 16 1,6 15 1,4 1,2 1 1, ( 원, 엔 ) MSCI Korea MSCI Japan ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 자료 : Thomson Reuters page. 19

20 3 투자전략 : 엔화약세가제한적일경우 외국인자동차매도엔화약세영향적지않아 213 년상반기엔달러환율이 2% 가까이상승하는동안국내증시에서외국인은반도체, 자동차 / 부품, 화학업종을주로순매도했음 일본과경쟁관계를고려할때상반기외국인의한국자동차 / 부품업종순매도는엔화약세영향이적지않았던것으로판단됨 연초이후외국인 / 기관업종별순매수규모 ( 조원 ) 연초이후외국인순매수 연초이후기관순매수 전자전전기 유통 내구소비재 / 의류 하드웨어 / 장비 기계 증권 운송 디스플레레이 철강 헬스케케어 통신서비비스 소프트웨어 / 서비비스 건설 보험 에너너지 음식료 / 담배 유틸리리티 은행 조선 화학 자동차 / 부품 반도도체 자료 : WiseFn page. 2

21 3 투자전략 : 엔화약세가제한적일경우 한국 Earning Revision 6 개월평균수준에근접 최근한국의주요업종별 Earning Revision 추이를살펴보면대부분업종들은최근 6 개월평균수준에근접 소비자서비스, 자동차, 무역, 보험업종의 Earning Revision 이 6 개월최대치수준에머물러있는반면, 유통, 건설, 통신, IT 서비스업종 의 Earning Revision 은 6 개월최저치에근접해있음 MSCI 한국의주요업종별 Earning Revision 추이 8 6 개월수익률 % 6월 Earnings Revision 6 ERR 최근 6개월평균 전체 에너지 철강 / 금속 화학 건설 조선 / 기계 운송 무역 자동차 / 부품 유통 소비자서비스 필수소비재 헬스케어 은행 증권 보험 반도체 HW( 가전 ) SW/IT 서비스 통신 유틸리티 자료 : Thomson Reuters page. 21

22 3 투자전략 : 엔화약세가제한적일경우 일본 Earning Revision 반락하는업종증가 최근일본의주요업종별 Earning Revision 추이를살펴보면, 고점대비낮아진업종이증가 에너지, 건설, 헬스케어, IT서비스등업종은최근 6개월평균수준을하회 일본기업들의실적개선기대감은정점을지난것으로판단 한국과일본의업종 ERR 추이는한국은저점이후 ERR 개선가능, 반면, 일본은고점이후 ERR 하락전환가능 MSCI 일본의주요업종별 Earning Revision 추이 7 6 개월수익률 % 6 6월 Earnings Revision ERR 최근 6개월평균 전체 에너지 철강 / 금속 화학 건설 조선 / 기계 운송 무역 자동차 / 부품 유통 소비자서비스 필수소비재 헬스케어 은행 증권 보험 반도체 HW( 가전 ) SW/IT 서비스 통신 유틸리티 자료 : Thomson Reuters page. 22

23 3 투자전략 : 엔화약세가제한적일경우 일본대비한국 PER 할인율금융위기제외시최고수준 7 월 3 일현재 MSCI 기준한국의 12 개월예상 PER 은 7.52 배로일본의 배를크게하회하고있음 이로인해일본대비한국의 PER 할인율은 4.7% 로크게벌어져있음 29 년을제외하면금융위기이후최고수준으로, 현재일본대비한국의할인율은과도한수준으로평가 MSCI 기준일본대비한국의 PER 할인율추이 (%) 일본증시대비한국증시 PER 할인율 % % 24.5% 38.4% 25.7% 26.8% 4.7 % 1 '7.1 '7.7 '8.1 '8.7 '9.1 '9.7 '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 자료 : Thomson Reuters page. 23

24 3 투자전략 : 엔화약세가제한적일경우 자동차, 화공품, 선박엔화약세의민감 한국과일본의무역특화지수를보면, 직물, 고무 / 타이어, 무선통신, 반도체, 기계류, 정밀기기, 자동차, 철강, 화공품, 선박등에서경쟁 관계를나타내고있다 25 년부터 27 년엔화약세기와 28 년부터 212 년엔화강세기를분석할경우자동차, 화공품업종이엔화약세국면피해가예상 한국의대일수출무역특화지수추이 수익률 직물 고무 / 타이어 컴퓨터 무선통신 가전 반도체 영상기기 기계류 정밀기기 자동차 철강 화공품 선박 무역특화지수 자료 : KITA 주 : 25~7 년은엔화약세기, 28~12 년은엔화강세기 page. 24

25 3 투자전략 : 엔화약세가제한적일경우 PER 할인률비교하면철강, 반도체, 가전매력적 한국과일본양국간경쟁관계가높은업종의 21 년이후평균 PER 대비할증률을분석하면화학, 반도체, 가전업종이상대적으로할 인률이높은것으로나타남 한국과일본의 12 개월예상 PER 상대비교 한국 일본 단위 : 배, % 7월 3일현재 21~ 평균 평균대비할증률 7월 3일현재 21~ 평균 평균대비할증률 MKT 에너지 철강 / 금속 화학 건설 조선 / 기계 운송 복합기업 NA NA NA 무역 자동차 / 부품 유통 소비자서비스 필수소비재 헬스케어 은행 증권 보험 반도체 HW( 가전 ) SW/IT서비스 통신 유틸리티 NA NA 자료 : Thomson Reuters page. 25

26 3 투자전략 : 엔화약세가제한적일경우 PBR 할인률비교할경우자동차, 조선, 반도체, 가전매력적 한국과일본양국간경쟁관계가높은업종의 21 년이후평균 PBR 대비할증률을분석하면자동차, 조선, 반도체, 가전업종이상대 적으로할인률이높은것으로나타남 한국과일본의 12 개월예상 PBR 상대비교 한국 일본 단위 : 배, % 7월 3일현재 21~ 평균 평균대비할증률 7월 3일현재 21~ 평균 평균대비할증률 MKT 에너지 철강 / 금속 화학 건설 조선 / 기계 운송 복합기업 NA 1. NA 무역 자동차 / 부품 유통 소비자서비스 필수소비재 헬스케어 은행 증권 보험 반도체 HW( 가전 ) SW/IT서비스 통신 유틸리티 자료 : Thomson Reuters page. 26

27 3 투자전략 : 엔화약세가제한적일경우 1 개월한국자동차, 조선수익률일본대비상회 한국과일본양국간경쟁관계가높은주요업종의 6 개월주가수익률은한국의모든업종이상대적으로약세 반면, 1 개월수익률을비교하면오히려한국의자동차와조선업종수익률은일본보다상회했음 1 주기준으로는한국자동차업종이일본자동차업종과같은수익률을기록 한국, 일본주식시장업종별주가등락률추이 한국 일본 수익률 1W 1M 3M 6M 1W 1M 3M 6M MKT 에너지 철강 / 금속 화학 건설 조선 / 기계 운송 무역 자동차 / 부품 유통 소비자서비스 필수소비재 헬스케어 은행 증권 보험 반도체 HW( 가전 ) SW/IT서비스 통신 유틸리티 자료 : Thomson Reuters 주 : 양국수익률을 MSCI 기준으로평가함에따라 KOSPI, NIKKEI225 의수익률과차이발생 page. 27

28 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 213 년 7 월 11 일현재 동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 213년 7월 11일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 213년 7월 11일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김중원, 오창섭, 김영환 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. page. 28

기업분석(Update)

기업분석(Update) 1.. Quantitative Analyst 이창환 91-73 ch.lee@ibks.com Sector Monitor: 업종별수익률 : Cyclical 업종이 Defensive 업종대비아웃퍼폼 이익모멘텀 : 1개월전대비 EPS 전망치변화율은업종전반적으로 (+) 를기록. ERR 역시전반적으로 (+) 를기록한가운데 와, 업종이두드러짐. 개월선행 EPS 전망치는,,