국내경기회복동력약화원인 : 트리플 ( 내수, 재고, 원 ) 악재 국내경기를대표하는주가, 금리및원화의흐름을보면국내경기회복불씨가꺼지고있는듯한느낌을주고있다. 코스피의경우 6월 27일기준으로지난해말대비 - 1.1%p 하락중이며 6월중에만전월말대비 -.3% 의낙폭을기록하였다.

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1 E [ 경제 ] HI Economy HI Research Center Data, Mode & Insight 트리플악재로국내경기회복불씨꺼지나? 국내경기회복동력약화원인 : 트리플 ( 내수, 재고, 원 ) 악재 Chief Economist 박상현 ( ) shpark@hi-ib.com Economist 이승준 ( ) sjee@hi-ib.com 국내경기를대표하는주가, 금리및원화의흐름을보면국내경기회복불씨가꺼지고있는듯한느낌을주고있음. 특히금리 ( 국고채 3 년물기준 ) 의경우지난해말대비 16bp 하락하였고 6 월중에만 월말대비 12bp 급락하면서연저점을경신중임 이러한가격변수의흐름은국내경기사이클지표에도고스란히나타나고있는바동행지수순환변동치가 4 월과 월각각전월대비 -.3p, -.4p 하락하면서기준선인 1 수준까지급락함. 또한경기선행지수순환변동치역시 월전월대비 -.2p 하락하였는데금년 1~ 월중 1 월과 4 월을제외한 3 개월동안하락세를기록함 국내경기사이클의부진이유로는첫째세월호사건과주택경기부진등으로인한내수회복지연을들수있음 두번째는재고부담임. 월제조업재고율 ( 재고지수 / 출하지수 ) 이전월대비 -.3%p 하락했지만 8 년글로벌금융위기이후최고수준을유지함. 이처럼높은재고부담은아무래도생산및투자활동에부담을줄수밖에없음. 최근국내제조업출하 - 재고사이클이사실상무의미한추이를보이고있음과무관치않아보임. 세번째는원화강세부담임. 내수출하보다수출출하가급격히악화되고있음이이를뒷받침함 트리플악재해소와정부의추가경기부양책실시여부주목 그럼관심은하반기국내경기회복과관련하여트리플악재가해소될지여부일것임. 우선, 정부내수부양책과관련하여국회의원재보선일정등을감안할때부동산경기부양책등내수활성화정책이조기에실시될지여부는다소불투명함. 따라서이번 7 월 1 일개최될금통위결과에금융시장의관심이높아질전망임 4~ 월경기지표가예상보다부진한것은사실이지만정책금리인하로연결될정도의경기둔화흐름은아니지만내수경기회복이예상보다매우부진하고원화의강세부담도국내전반에영향을미치고있음을감안하면정책금리인하가능성을완전히배제할수없음 두번째재고부담과관련하여서는재고소진까지는다소의시간이소요될전망이지만결국하반기수출경기의회복강도가재고조정기간에큰영향을줄수밖에없음 기댈언덕은수출수요밖에없는실정인데다행스러운것은미국경기가정상화되고있고중국경기역시미니부양책에힘입어최소한단기회복사이클이가시화될수있어하반기국내수출경기에긍정적인영향을미칠공산이높음 더구나그동안부진했던구경제 ( 화학, 정유, 기계, 조선, 철강등 ) 업종의일평균수출이회복되는등구경제와 IT+ 자동차 수출사이클상에괴리현상이완화되고있음은하반기수출경기기대감을높여주는시그널임 마지막악재인원화강세부담과관련해서는 3 분기중후반이후원화강세부담이완화될것이라는당사의기존전망기조를아직유지함. 3 분기중후반이후미국경기정상화와테이퍼링중단기대감이달러화의반등으로이어지면서원화강세현상도다소주춤해질것으로기대함 트리플악재로국내경기회복모멘텀이최근급격히약화되었지만하반기들면서선진국중심의경기회복과국내의내수부양책등이국내경기의회복모멘텀을재차강화시켜줄것으로전망함 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중 제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.

2 국내경기회복동력약화원인 : 트리플 ( 내수, 재고, 원 ) 악재 국내경기를대표하는주가, 금리및원화의흐름을보면국내경기회복불씨가꺼지고있는듯한느낌을주고있다. 코스피의경우 6월 27일기준으로지난해말대비 - 1.1%p 하락중이며 6월중에만전월말대비 -.3% 의낙폭을기록하였다. 금리 ( 국고채 3년물기준 ) 의경우지난해말대비 16bp하락하였고 6월중에만 월말대비 12bp 급락하면서연저점을경신중이다. 이러한가격변수의흐름은국내경기사이클지표에도고스란히나타나고있다. 현재의경기상태를보여주는동행지수순환변동치가 4월과 월각각전월대비 -.3p, -.4p 하락하면서기준선인 1수준까지급락하였다. 또한경기선행지수순환변동치역시 월전월대비 -.2p 하락하였는데금년 1~월중 1월과 4월을제외한 3개월동안하락세를기록하는부진한모습을이어가고있다. 국내경기사이클이이처럼기대와는달리회복세가부진한원인으로는크게 3가지를지적할수있다. 첫째, 세월호등으로인한내수회복지연이다. 4월말이후세월호영향에따른소비심리악화와함께주택경기회복세가주춤해지면서내수경기회복탄력을약화시켰다. 특히 월중연휴효과가기대에크게못미치면서소비경기는물론전반적인내수경기에악영향을미친것이다. 두번째는재고부담이다. 당사의지난 6월 2일자보고서 ( 국내수출구조의중요변화와시사점 ) 에서언급한바와같이국내제조업경기가재고부담에벗어나지못하고있다. < 그림4> 의제조업재고율 ( 재고지수 / 출하지수 ) 에서보듯 월재고율이전월대비 -.3%p 하락했지만 8년글로벌금융위기이후최고수준을유지하였다. 이처럼높은재고부담은아무래도생산및투자활동에부담을줄수밖에없다. 최근들어 < 그림> 에서보듯국내제조업출하-재고사이클이사실상무의미한추이를보이고있음과무관치않아보인다. 세번째는원화강세부담이다. 과거에비해원화강세부담이완화되었다고하지만경 쟁국통화와달리원화가상대적강세를유지하면서수출경기에큰부담을주고있다. 대표적으로최근내수출하보다수출출하가급격히악화되고있음이이를뒷받침한다. < 그림 1> 경기불안감이확산되면서국내주가가약보합세를유지하고있는가운데국내금리는 6 월중급락함 ( 지수 ) (%) 코스피 ( 좌 ) 국고 3 년물국채금리 ( 우 ) < 그림 2> 국내달러수급부담과더불어달러화약세로인해원 / 달러환율이 년 11 개뭘래최저수준까지하락함 ( 원 ) ( 지수 ) 달러화지수 ( 우 ) 원 / 달러 ( 좌 )

3 < 그림 3> 국내경기회복모멘텀약화를보여주고있는경기선행지수와동행지수순환변동치 < 그림 4> 글로벌금융위기이후가장높은재고부담을안고있는국내제조업과도소매업종 12 동행지수순환변동치 선행지수순환변동치 제조업재고율 (= 재고지수 / 출하지수 ) 추이 도소매재고율 < 그림 > 재고부담과대내외수요부진등으로 13 년이후국내제조업사이클이사실상소멸된모습임 ( 전년동월 %p) 제조업출하 - 재고사이클 2 1 제조업사이클이사실상소멸된모습 개월이동평균 < 그림 6> 원화강세부담등으로국내제조업수출출하증가율이최근급격히악화되고있는중 < 그림 7> 원 / 달러환율과수출 - 내수출하증가율간상대강도추이 ( 전년동월 %p) 제조업수출출하 제조업내수출하 ( 전년동월 %p) 제조업수출 - 내수출하상대강도 ( 좌 ) 원 / 달러 ( 우 ) ( 원 ) 자료 : CEIC, Boomberg, 통계청, 하이투자증권리서치센터

4 트리플악재해소와정부의추가경기부양책실시여부주목 그럼관심은하반기국내경기회복과관련하여트리플악재가해소될지여부일것이다. 우선, 내수회복과관련하여세월호영향은점진적으로해소될것으로기대되지만내수경기가좀더탄력을받기위해서는정부의추가경기부양정책이필요해보인다. 이미신임경제부총리가부동산경기부양책과더불어추경등경기부양책실시가능성을언급하고있듯이정부의적극적인내수부양의지가조기에실시되어야할것이다. 다만, 국회의원재보선일정등을감안할때부동산경기부양책등내수활성화정책이조기에실시될지여부는다소불투명한것도사실이다. 따라서이번 7월 1일개최될금통위결과에금융시장의관심이높아질전망이다. 물론 4~월경기지표가예상보다부진한것은사실이지만정책금리인하로연결될정도의경기둔화흐름은아니다. 다만, 내수경기회복이예상보다매우부진하고원화의강세부담도국내전반에영향을미치고있음을감안하면정책금리인하가능성을완전히배제할수없다는점에서이번금통위에시장의관심이집중될것이고원화의추가절상흐름에도적지않은영향을미칠것이다. 두번째재고부담과관련하여서는재고소진까지는다소의시간이소요될전망이지만결국하반기수출경기의회복강도가재고조정기간에큰영향을줄수밖에없다. 앞서언급한바와같이내수부문의경우당분간강력한수요모멘텀을기대하기쉽지않은상황임을감안할때기댈언덕은수출수요밖에없는실정이다. 다행스러운것은미국경기가정상화되고있고중국경기역시미니부양책에힘입어최소한단기회복사이클이가시화될수있어하반기국내수출경기에긍정적인영향을미칠공산이높다. 더구나그동안부진했던 < 그림12> 의구경제 ( 화학, 정유, 기계, 조선, 철강등 ) 업종의일평균수출이회복되는등구경제와 IT+ 자동차 수출사이클상에괴리현상이완화되고있음은하반기수출경기기대감을높여주는시그널이다. 따라서급격한재고소진을기대하기쉽지않은것은분명하지만수출경기회복탄력강 화, 즉수출출하회복과더불어내수부양책에힘입은내수출하반등이가시화된다면 재고부담을다소떨쳐낼수도있을것으로보인다. 마지막악재인원화강세부담과관련해서는 3분기중후반이후원화강세부담이완화될것이라는당사의기존전망기조를아직유지한다. 당분간국내경상수지흑자기조등달러수급여건과달러화약세기조로원화의추가강세가나타날수있지만 3분기중후반이후미국경기정상화와테이퍼링중단기대감이달러화의반등으로이어지면서원화강세현상도다소주춤해질것으로기대한다. 결국, 트리플악재로국내경기회복모멘텀이최근급격히약화되었지만하반기들면서 선진국중심의경기회복과국내의내수부양책등이국내경기의회복모멘텀을재차 강화시켜줄것으로전망한다. 4

5 < 그림 8> 주택경기의전반적인부진이민간소비활동에도큰영향을미치고있어부동산경기활성화대책이필요한상황임 ( 전년동기 %) 민간소비 ( 좌 ) ( 전년동월 %) 전국주택가격 ( 우 ) < 그림 9> 원화강세영향으로원화환산수출증가율의경우마이너스증가율을기록중임 < 그림 1> 최근경기둔화흐름이당장정책금리인하압력으로해석하기는어렵지만인하가능성을완전히배제할수없음 ( 전년동월 %) 달러기준 개월이동평균 원화환산기준 (%) 동행지수순환변동치 < 그림 11> 미국경기정상화에기댄낙수효과 (Spii over) 효과가하반기중가시활될여지는높음 (1 억달러 ) 비석유부문 석유부문 Spi over 효과기대 < 그림 12> 구경제관련일평균수출액이회복되고있음은하반기국내수출경기와관련하여긍정적시그널 ( 백만달러 ) 구경제 일평균수출액 IT+ 자동차 자료 : CEIC, Boomberg, 통계청, 무역협회, 하이투자증권리서치센터

6 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mai 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 박상현, 이승준,) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로 인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 6