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홍정 연
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1 I. 한은경제전망수정내용 II. 4월금통위주요내용 III. 통화정책시사점

2 I. 한은의경제전망수정내용 2018~19년 GDP성장률전망치는 3.0% 와 2.9% 로유지. 소비자물가 상승률전망치(1.6%) 는 -0.1%p 하향조정 [ 세계경제] 세계경제성장률은선진국의견조한성장세지속, 신흥국성장모멘텀확대, 주요 국의확장적재정정책등으로상향 - 다만, 보호무역주의확산, 주요국통화정책정상화등불확실성상존 유가는경기개선으로원유수요가꾸준히증가하겠으나, 이하방요인으로작용 미국원유생산증가등 - 향후지정학적리스크전개( 이란핵협상및경제제재, 베네수엘라디폴트우려 등), 감산합의연장여부등에따라변동성확대가능성잠재 [ 표1] 의경제전망의주요전제 세계경제성장률 (% ) 세계교역신장률 (% ) 원유도입단가( 달러/ 배럴) 기타원자재가격상승률 (%) '18년 '19년 '18년 '19년 '18년 '19년 '18년 '19년 년 1 월 년 4 월 년 7 월 년 1 0 월 년 1 월 년 4 월 변화 자료: [ 국내총생산(GDP)] GDP 성장률은 1월의경제전망기조를대체로유지 - 세계경제호조에힘입어수출과설비투자가양호한성장세를유지하고, 민간소비 도꾸준히증가하면서견실한성장세유지 - 지출항목별기여도는수출기여도가높아지고내수기여도가낮아질전망 1

구분 '14년 '15년 '16년 '17년 [ 표2] 의경제전망수정 '17,7 월전망 ( 단위: %, 만명, 억달러) '18 년(F) '19 년(F) '17,10 월 '18,1월 '18,4월전망전망전망 변동 '18,1 월전망 '18,4 월전망 국내총생산 3.3 2.8 2.8 3.1 2.9 2.9 3.0 3.0-2.9 2.9 - 민간소비 1.7 2.2 2.

5 7.4 3.4 3.4 3.2 3.3 +0.1 3.1 3.2 +0.1 소비자물가 1.3 1.0 1.9 1.9 1.9 1.8 1.7 1.6-0.1 2.0 2.0 - 취업자증감 53 34 30 32 35 34 30 26-4 29 29 - 실업률 3.5 3.6 3.7 3.

3 구분 '14년 '15년 '16년 '17년 [ 표2] 의경제전망수정 '17,7 월전망 ( 단위: %, 만명, 억달러) '18 년(F) '19 년(F) '17,10 월 '18,1월 '18,4월전망전망전망 변동 '18,1 월전망 '18,4 월전망 국내총생산 민간소비 설비투자 건설투자 수출 수입 소비자물가 취업자증감 실업률 경상수지 변동 자료: 민간소비는양호한소비심리지속, 재정지출확대, 외국인관광객회복등으로 꾸준히증가(1 월전망유지) 설비투자는작년큰폭증가에따른기저효과로증가율은낮아지나, 설비투자 상반기집행증가, 비IT 투자회복등으로 1 월전망보다증가율상향(+0.3%p) - IT부문투자는반도체투자규모가높은수준을유지하나기저효과로증가율크게둔화 - 비IT 부문투자는통신장비 (5G 이동통신상용화계획), 전기장비 ( 배터리수요호조 ) 등으로 완만한회복세예상 [ 표3] 주요소득기반강화정책 [ 그림1] 외국인관광객추이 자료: 자료: 한국관광공사, 재인용 2

건설투자는주거용과비주거용착공면적감소, 증가폭크게축소될것으로예상(1 월전망치유지) - 토목은정부의 SOC 예산감축기조등으로조정지속예상

자동차는 EU 수출중심으로증가하나, 미국완성차판매및대미 대중부품수 출부진이예상됨에따라증가제약 [ 그림2] 메모리반도체글로벌수급현황 [ 그림3]

4 건설투자는주거용과비주거용착공면적감소, 증가폭크게축소될것으로예상(1 월전망치유지) - 토목은정부의 SOC 예산감축기조등으로조정지속예상 일부지역미분양확대등으로 수출은선진국의견조한성장과신흥국의성장모멘텀확대로증가예상. 도 1월대비 0.1%p 상향 전망치 - 반도체 컴퓨터는수요확대로견조한증가지속. 휴대폰 디스플레이패널은중국 과경쟁심화로감소전망 - 석유제품 화공품 기계류등은양호한증가세를지속하겠으나, 철강은미국의수 입제한조치등으로소폭감소전망 - 자동차는 EU 수출중심으로증가하나, 미국완성차판매및대미 대중부품수 출부진이예상됨에따라증가제약 [ 그림2] 메모리반도체글로벌수급현황 [ 그림3] 통신장비설비투자규모 자료: Gartner( 월기준) [ 그림4] 주거용건물착공면적 주: 2018~20년은 2010~12년 LTE 투자시기의연평균증가율(14%) 을적용하여추산 자료: 금융감독원, [ 그림5] 비주거용건물착공면적 자료: 국토교통부, 재인용 자료: 국토교통부, 재인용 3

[ 그림6] 그룹별수입 1) 및한국수출 2) 물량 [ 그림7] IT 1) 및비IT 2) 수출 주: 1) '18.1/4분기는 1월수치 2) 수출물량지수('18.

[ 취업자] 외국인관광객수회복, 정부일자리정책등으로점차개선되나, 일부제조 업부진및구조조정등으로 1 월전망(30 만명) 보다취업자증가전망치하향(26 만명) - 상방리스크:

산물가격상승등으로하반기소비자물가상승률은높아질것으로예상되나, 공요금인하등으로 1 월전망대비전망하향조정(-0.

5 [ 그림6] 그룹별수입 1) 및한국수출 2) 물량 [ 그림7] IT 1) 및비IT 2) 수출 주: 1) '18.1/4분기는 1월수치 2) 수출물량지수('18.3 월은추정치) 자료: CPB, 재인용 주: 1) 반도체 무선통신기기 디스플레이패널 컴퓨터기준 2) [] 는총수출대비비중('17 년기준) 자료: 관세청, 재인용 [ 고용 물가 경상수지] [ 취업자] 외국인관광객수회복, 정부일자리정책등으로점차개선되나, 일부제조 업부진및구조조정등으로 1 월전망(30 만명) 보다취업자증가전망치하향(26 만명) - 상방리스크: 정부의일자리및지역대책을위한추경편성 하방리스크: 일부제조업종의추가구조조정가능성, 보호무역주의확대가능성 [ 인플레이션] 플러스(+) GDP 갭, 국제유가상승( 전년대비높은수준), 봄철농 산물가격상승등으로하반기소비자물가상승률은높아질것으로예상되나, 공요금인하등으로 1 월전망대비전망하향조정(-0.1%p) [ 경상수지] 수출증가불구, 유가상승으로상품수지흑자규모가축소되고, 내국 인의해외여행증가, 국내기업의배당성향강화등으로서비스수지적자폭확대 (1 월전망유지, 2017년 785억달러 750 억달러) 공 [ 그림8] 산업별취업자수 [ 그림9] 상용근로자정액급여상승률 자료: 통계청, 재인용 자료: 고용노동부, 재인용 4

6 [ 표4] 공공요금변동요인 [ 그림10] GDP 대비경상수지비율 자료: 자료: [ 전문가컨센서스] 주요전망기관과 IB 컨센서스의경우에도 2018~19년 GDP 성장률예측치는한국 은행전망과비슷하게형성 IB 컨센서스의경우, 은 2.7~3.1%, 은 2.5~3.1% 범위전망 구분 [ 표5] 주요전망기관의 2017~18년 GDP 성장률전망 2019년 최근 이전 최근 변동 이전 최근 변동 전망시기 정부 월 BL컨센서스 월 OECD 월 IMF 월 월 KDI 월 한국경제연구원 월 LG경제연구원 월 현대경제연구원 월 금융연구원 월 자료) 각기관 5

7 [ 표6] 해외 IB의한국 GDP 성장률전망 지역 구분 2018 년 2019 년 2 월말 4/12 일변동 2 월말 4/12 일변동 컨센서스( 중간값) BoA JPMorgan 미국 Goldman Sachs Morgan Stanley Citi Standard Chartered 유럽 HSBC Deutsche Bank ABM Amro DBS OCBC 아시아 Nomura ANZ NAB IHS 기타기관 자료 ) Bloomberg Fitch Roubini

8 II. 4월금통위주요내용 4 월금통위, 기준금리만장일치동결(1.25%) 당분간소비자물가상승률이 1% 중반으로낮을것으로예상되며, 취업자증폭 이축소되고미 중무역갈등이부각되는점등을고려하여작년 11월금리인 상이후금리동결기조유지 [ 통화정책방향] 보호무역주의확산움직임에따른세계경제성장의불확실성, 국 내물가상승률과취업자증가폭둔화등에대한경계감표현 세계경제성장기조는 성장세확대 에서 견조한성장 으로다소둔화 [ 표7] 금통위 ' 통화정책방향' 변화 변수 '18.1월 '18.2월 '18.4월 기준금리 1.50% 1.50% 1.50% 세계 성장세확대 성장세확대 견조한성장 국제금융시장대체로안정변동성확대변동성확대세계경제 1 주요국통화정책정상화속도 1 주요국통화정책정상화속도 1 보호무역주의확산움직임위험 2 미국정부정책방향 2 미국정부정책방향 2 주요국통화정책정상화속도요인 3 보호무역주의확산움직임 3 보호무역주의확산움직임 3 미국정부정책방향 수출 호조지속 호조지속 호조지속 내수 투자다소둔화 소비, 설비투자양호건설투자감소 소비, 설비투자양호 국내경제 종합평가 취업자 경기 인플레이션 주택 매매가 가계대출 정책방향 위험요인 서비스업취업자증가세둔화, 개선세둔화 3% 수준성장투자둔화, 소비꾸준히증가, 수출은양호당분간1% 초중반하반기오름세확대낮은오름세, 수도권일부상승세확대 증가규모축소 성장세지속과물가상승률목표에접근하도록운용, 금융안정유의국내경제의성장세가다소확대되나수요측물가상승압력이크지않아완화기조유지. 성장과물가흐름면밀히점검향후성장과물가흐름점검하여완화정도추가조정여부판단 1 주요국중앙은행의통화정책변화 2 주요국과의교역여건 3 가계부채증가세 4 지정학적리스크 주: 이탤릭체는전월대비변경된내용자료:, KB금융지주경영연구소 개선세완만 1월전망부합투자둔화소비꾸준히증가수출은양호당분간1% 초중반하반기오름세확대낮은오름세, 수도권일부상승세확대증가규모축소예년보다높은증가세성장세지속과물가상승률목표에접근하도록운용, 금융안정유의국내경제의성장세가다소확대되나수요측물가상승압력이크지않아완화기조유지. 성장과물가흐름면밀히점검향후성장과물가흐름점검하여완화정도추가조정여부판단 1 주요국중앙은행의통화정책변화 2 주요국과의교역여건 3 가계부채증가세 4 지정학적리스크 취업자증가폭축소회복세둔화 1월전망부합투자둔화소비꾸준히증가수출은양호당분간 1% 중반하반기오름세확대낮은오름세, 수도권일부상승세확대증가규모축소예년보다높은증가세성장세지속과물가상승률목표에접근하도록운용, 금융안정유의국내경제의성장세가다소확대되나수요측물가상승압력이크지않아완화기조유지. 성장과물가흐름면밀히점검향후성장과물가흐름점검하여완화정도추가조정여부판단 1 주요국과의교역여건 2 주요국중앙은행의통화정책변화 3 가계부채증가세 4 지정학적리스크 7

9 취업자가 2~3월전년동월대비 10만명대증가하면서고용둔화반영 국내외위험요인으로 보호무역주의확산움직임 과이에따른 주요국과교역여 건변화 등을가장먼저언급 [ 국고채금리] 소비자물가상승률전망치하향조정, 한은총재의금리인상에신중한 발언등으로국고채금리하락 4/12 일( 목, 오전) 국고채금리변동( 전일대비, 전월말대비): 3년 2.150%(-1.5bp, -6.6bp), 5년 2.378%(-1.3bp, -4.9bp), 10년 2.577%(-1.9bp, -4.7bp) [ 그림11] 기준금리와국고채금리 (bp) 스프레드 ( 국고3년-기준금리, 좌 ) 국고채 10년물금리 ( 우 ) (%) 100 국고채 3년물금리 ( 우 ) 기준금리 ( 우 ) '17.2 '17.5 '17.8 '17.11 '18.2 자료:, Dataguide [ 한은총재기자간담회] 1한미물가격차, 2원화강세의통화정책영향, 3미 중무역분쟁등을언급하며금리동결배경을설명했으나, 1중기적차원의가계 부채관리, 2 통화정책결정시, 미래물가고려등금리인상의지도표현 [ 금리동결요인] 한국은미국보다수요측물가압력이높지않으며, 공공요금측억제요인도존재 미국은성장세가잠재성장률수준을웃도는강한회복세를보이면서수요압력이 높아지고노동시장여건이개선되고있어물가가상승 ( 이하인용부호는한은총 재발언 ) 그러나한국은수요측면의물가상승압력이높지않고, 최근에는공공요금쪽에서 억제요인이있음. 불확실성요인이있지만, 금년에는뒤로갈수록 1% 후반, 내년 8

10 에도그에가까운상승세를보일전망 원화강세는금리인상지연요인. 단, 통화정책은종합적요인고려해결정 당국이환율은기본적으로시장에서결정하도록하는원칙고수해왔기때문에 외환시장개입정보공개가기조적원화강세를불러올것이라고생각하지않음 원화가강세가되면수입물가하락을통해국내물가상승률이둔화되고환율경로 측면에서금리인상여지가될수있음 남북정상회담으로지정학적리스크가줄면원화강세요인이될수있으나, 정책은환율이외에경기와물가, 금융안정등을종합적으로감안하여결정 통화 미중무역분쟁, 양국이전향적태도보이고있으나단기간에해결될문제아님 미 중무역분쟁이전면적인전쟁까지비화되지않을것이라는것이일반적관측. 최근전향적자세로기대가높아진것은사실 협상단계에서정치적고려가들어갈수있고여전히분쟁이해소되기는불안한 측면이있다고생각 [ 금리인상요인] 가계부채의잠재적위험을미리미리억제할필요 지난번한차례금리인상이기는하지만, 있는것으로판단 가계대출의증가를다소억제하는효과가 가계부채총량수준이높고최근증가추세둔화에도소득증가율을여전히웃돌 고있는점을감안할때, 노력은지속 잠재적위험요인이될수있기때문에가계부채억제 금리정책시고려되는물가는현재가아니라향후 1년후의물가 금리정책결정할때물가는지금이아니라향후물가를보게되며, 하반기에가 면조금씩높아져 1% 중반, 그뒤에는 1% 후반으로예상. 목표에는미치지못 하나, 금리결정할때는현재물가보다장래의물가, 1 년후의물가가우선 III. 통화정책시사점 당분간지표에대한관망기조를보이나, 3분기금리인상가능성은여전 통화정책방향 과한은총재발언은최근부각되고있는불확실성요인들에대 해경계감을표현하고있으며, 물가압력이낮다는점에서금리인상을서두르지 9

11 않을것임을시사 - 은 2018 년소비자물가상승률전망치를하향조정(1.7% 1.6%) 그러나 통화정책방향 에따르면국내외경기흐름이상승세를유지하고하반기 물가도반등이예상되는등경기펀더멘털측면에서금리인상여건이유지 또한한은총재는가계부채리스크관리와향후물가상승전망등을언급하며 금리인상이가능하다는의중을내비치기도했음 금리정책결정이향후국내외경제 금융여건변화에큰영향을받겠으나, 재금통위는금리인상의지를지니고있으며적절한시점을모색하고있는것으 로판단됨 현 < 경영전략연구팀이승훈책임연구원(seunghun.lee@kbfg.com)> 10

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$(\261\335\305\353\300\247 Review_18.08\277\371.hwp)$ 2018년 8 월금통위, 기준금리 1.50% 동결 10 월경제 금융여건에따라금리인상가능성 2018. 8. 31 I. 8월금통위결과 II. 기자간담회주요내용 III. 통화정책시사점 통화정책결정과주요내용 I. 8월금통위결과 금통위는미중무역분쟁과신흥시장불안, 7월취업자증가세의큰폭둔화등불안요인에대해관망하며기준금리동결 (1.50%) 이일형위원은 2달연속금리인상소수의견제시