이승훈의경제脈 1Q GDP review: 최종수요 ( 수출 + 내수 ) 동반회복으로 Surprise 시현한국 1분기 GDP는전년대비 2.7%, 전분기대비로는.9% 성장하여, 지난 3월한국경제전망상향조정당시제시하였던수준 (2.5%) 과 Preview(4.24 Meritz

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217. 4. 27 한국 1Q GDP Surprise: 17 년 GDP 전망 2.7% 로상향조정 경제분석 Economist 이승훈 2. 698-6619 seunghoon.lee@meritz.co.kr 한국 1Q GDP, 전년대비 2.7% 성장하며당사전망을상회 17 년 GDP 성장률전망, 2.

1 한국 1Q GDP Surprise: 17 년 GDP 전망 2.7% 로상향조정 경제분석 Economist 이승훈 한국 1Q GDP, 전년대비 2.7% 성장하며당사전망을상회 17 년 GDP 성장률전망, 2.7% 로상향조정 : 1) 우리의기존시각에비해수출회복세가물량중심으로장기화되며설비투자확대를추가적으로수반할가능성이커졌고, 2) 건설투자 / 민간소비도기존예상대비둔화폭이작을것이라는시각반영 금융변수전망 : 연중기준금리동결 (1.25%), 원화강세 ( 연말 1,1 원 / 달러 ) 시각유지 한국 1Q GDP, 전년대비 2.7% 성장하며당사전망과컨센서스상회한국 1분기 GDP는전년대비 2.7%, 전분기대비로는.9% 성장하여당사예상과시장컨센서스 (Preview 기준 2.6%) 를공히상회. 수출신장이설비투자의회복으로연결되면서자본재수입수요를수반하였고, 건설투자 / 민간소비도예상대비양호한모습. 내수성장률은 4.3% 로우리가당초전망했던 3.4% 대비높은수준시현 17 년한국 GDP 성장률전망, 기존 2.6% 에서 2.7% 로상향조정성장전망변경내용 : 건설투자정상화 / 민간소비회복세둔화의영향을수출과설비투자회복이완충할것이라는기존견해에는변화가없으나, 1) 우리의기존시각에비해수출회복세가물량중심으로장기화될가능성이커졌고, 2) 하방위험이었던건설투자와민간소비도기존예상보다둔화폭이적을것이라는시각반영. 수출 (BoP) 와설비투자전망을각각 6.1% 와 2.7% 에서 8.8% 와 2.8% 로상향. 건설투자와민간소비전망은각각 6.2% 와 1.9% ( 기존 5.5% 와 1.7%) 로조정. 설비투자확대과정에서수입수요늘어나는것은순수출기여도를 (-) 상태에서유지시킬것. 이것이내수전망높아짐에도 GDP성장률전망상향조정이소폭에그치는이유임기준금리및원 / 달러환율전망유지 : 한국은행은수출 / 설비투자중심회복에도가계부채등금융안정에유의하여통화정책운용할필요성높아. 이에따라연중기준금리동결 (1.25%) 유지할것으로예상. 연말원 / 달러환율전망 1,1원유지. 지정학적리스크가완화된이후글로벌경기회복에편승한 risk-on trade의영향으로재차강세를보일것으로판단경제전망의리스크요인 : 상방리스크는 EM회복세강화로물량증가세가경기민감소비재까지확산될가능성임. 하방리스크는 1) 국내시중금리상승으로가계소비가추가적으로제약받을가능성, 2) 대선이후지정학적리스크재고조위험, 3) 신정부의주택시장정책이안정보다는급격한규제강화에치중할가능성등임. 특히주택시장과관련하여하반기중 1) LTV/DTI 규제환원, 2) 초과이익환수제법안의향방, 3) 가계부채총량관리제도입등다양한변수를예의주시할필요

2 이승훈의경제脈 1Q GDP review: 최종수요 ( 수출 + 내수 ) 동반회복으로 Surprise 시현한국 1분기 GDP는전년대비 2.7%, 전분기대비로는.9% 성장하여, 지난 3월한국경제전망상향조정당시제시하였던수준 (2.5%) 과 Preview(4.24 Meritz Bi-weekly: 2.6%) 예상치를모두상회하였다. 세부전망에있어가장큰차이는수출과설비투자전망이었다. 먼저, 1) 1분기통관기준수출이전년대비 14.9% 증가하면서당사예상치 (1.5%) 를상회한바있었고, 2) 수출호조와더불어 IT업종주도로설비투자수요가급증 (14.3% vs 당사예상 4.9%) 하면서반도체제조용장비를중심으로자본재수입이크게늘었다. 그결과, 순수출기여도의마이너스폭이오히려확대 (-1.8%pt) 되었다. 이밖에, 1) 건설투자둔화속도가당초예상대비완만했던점, 2) 2월이후소비심리회복으로우려와달리큰폭의소비침체가현실화되지않았다는점도예상보다 1분기내수성장률이높은수준을시현하는결과로귀결되었다 ( 전년대비 4.3% vs 기존예상 3.4%). 표 1 한국 1Q17 GDP: 실제치 vs 당사전망비교 실제치 메리츠 차이 (% YoY, A) (% QoQ) 전망 (3월, B) (A-B, %P) GDP 민간소비 정부소비 (.3) 건설투자 설비투자 내수 ( 재고제외 ) 내수기여도 ( 재고제외, %P) 순수출기여도 (%P) (1.8) (.7). (1.8) 자료 : 한국은행, 메리츠종금증권리서치센터 그림 1 전년대비성장기여도 : 4Q16 vs 1Q17 (%P, YoY) 4Q16 1Q 건설투자 설비투자 민간소비 정부지출 재고증감 내수 순수출 주 : 내수는재고변동제외자료 : 한국은행, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 2

3 한국 1Q GDP surprise: 17 년 GDP 전망 2.7% 로상향조정 217 년 GDP 전망, 기존 2.6% 에서 2.7% 로상향조정우리는 217년 GDP성장률전망을기존 2.6% 에서 2.7% 로상향조정한다. 건설투자정상화 / 민간소비회복세둔화의영향을수출과설비투자회복이완충할것이라는기존견해에는변화가없다. 다만, 1) 우리의기존시각에비해수출회복세가물량중심으로장기화될가능성이커졌고, 2) 하방위험이었던건설투자와민간소비의둔화속도도예상보다완만히진행될개연성이커졌다는점을반영할필요가생겨났다. 아래는전망조정의세부내용을정리한것이다 ( 표 2 참고 ). 첫째, 수출회복에서물량증가가기여하는부분이점차커지면서예상보다높은신장세를기록할것으로판단되며, 이것이제조업업황호전및이연수요회복과맞물리면서설비투자의큰폭증가를수반할가능성이높아졌다. 이를반영하여 217년국제수지수출전망을기존 6.1% 에서 8.8% 로, 수출물량가정도기존 2.7% 에서 3.% 로상향조정한다. 1분기실적과향후자본재수입수요를동반한설비투자의추가회복가능성을반영, 올해설비투자전망을기존 2.8% 에서 7.8% 로크게상향조정한다. 이과정에서자본재수입수요가꾸준히발생할것이라는점을감안, 순수출기여도전망은기존 +.4% 포인트에서 -.8% 포인트로하향조정한다. 둘째, 우리가올해내수회복약화를초래하는요인으로지목하였던건설투자와민간소비의둔화폭이예상보다작을것이라는전망을반영하였다. 건설투자의경우, 작년분양물량이 45.4만호로예년수준 (2년이후평균 29만호, 215년은 51.4만호 ) 울상당폭상회하면서기성실적의점진적인둔화로연결되었고, 이같은모습이 1분기실적치에반영된것으로판단한다. 향후에도속도가더딜것임을감안, 217년건설투자전망을 5.5% 에서 6.2% 로상향조정한다. 민간소비의경우 1) 2월이후나타나고있는소비심리의회복과 2) 주택경기위축우려완화와신정부의연착륙유도 ( 기존의계단식규제방식 ), 그리고 3) 수출회복에편승한제조업고용조정폭완화등을감안하여, 별도의소비부양노력없이도소비성장세가기존추세치인.5% QoQ 내외로복귀할것이라는시각을반영하였다. 올해민간소비전망은기존 1.7% 에서 1.9% 로소폭상향한다. 셋째, 수출전망의상향조정에도불구하고올해경상수지전망은기존 886억달러흑자에서 856억달러로소폭하향조정한다. 이는최근중국과의관광 / 서비스교역위축으로중국에대한서비스수지흑자폭이줄어들가능성이높다는점을반영한것이며, 상품수지전망은기존 1,66억달러흑자에서 1,126억달러흑자로소폭상향조정한다. Meritz Research 3

4 이승훈의경제脈 금리및환율전망금융변수전망은기존견해를유지한다. 먼저, 한국은행은연내기준금리를계속현행 1.25% 에서동결할것으로예상한다. 수출과설비투자중심으로경기회복세가이어질것으로예상되지만, 여전히가계부채증가세를비롯한금융안정에유의하여통화정책을운용할필요성이상존하기때문이다. 한국은행은 1) 미국연방기금금리인상에따른국내기준금리실효하한상승, 2) 가계부채증가세둔화, 3) 대외여건추가호전등을확인하면서내년상반기말을전후하여기준금리를 25bp 인상할것으로예상한다. 국고금리는 1) 국내경기회복가능성, 2) 한국은행의완만한통화정책정상화개연성, 3) 글로벌장기금리상승등을반영하면서연말까지점진적인속도로상승할것으로예상한다. 연말국고 3년과 1년금리전망 1.9% 와 2.55% 를유지한다. 연말원 / 달러환율전망 1,1원도유지한다. 최근나타났던원화약세는글로벌경제펀더멘털에대한우려라기보다는 4월 6일미-중정상회담직후불거진한반도지정학적리스크를반영한결과인것으로판단한다. 향후우리는지정학적리스크가고조되기보다는완화될가능성에무게를둔다. 북한이 4월 25일창군기념일을전후하여단행할것으로예상하였던 6차핵실험을무산시켰고, 미국역시도 26일백악관과상원간담회를통해 1) 경제 / 외교적방식을동원한북한의비핵화유도와 2) 필요시대화를통한해결원칙을천명한점이이를뒷받침한다. 물론평화적해결을위한중국의외교공조도감안해야한다. 원화는지정학적리스크가완화된이후글로벌경기회복에편승한 risk-on trade 의영향으로재차강세를보일것으로예상한다. 금융시장에서원화는전형적인리스크지표이기에지난수년간 JPMorgan 의 EMBI global spread ( 신흥국국채와미국채간의스프레드 ) 와동행해왔다는점을상기할필요가있다. 또한, 지정학적리스크가부각되었던기간중에도유독외국인투자자들이원화표시채권을꾸준히매수해왔다는점도글로벌투자자들의원화표시자산선호가여전히유지되고있음을보여주고있다 ( 그림 6, 7). 국내경제전망의리스크요인상방리스크는신흥국회복세가강화되면서의미있는수출물량회복이가시화될경우이다. 현재 IT와화학 / 철강 / 기계를중심으로나타나는물량회복에경기민감소비재 ( 자동차등 ) 이가세한다면상방리스크가현실화될가능성이높다. 하방리스크로는 1) 국내시중금리상승이이미높은원리금부담과맞물리며가계부문의소비여력을추가적으로제약할가능성, 2) 대선이후지정학적리스크가재고조되며경제주체들의심리위축으로귀결될위험성, 그리고 3) 예상과달리신정부의주택시장정책이안정보다는급격한규제강화에치중할가능성등을들수있다. 특히주택시장과관련해서는하반기중 1) LTV/DTI 규제환원, 2) 초과이익환수제법안의부활 / 유예여부, 3) 가계부채총량관리제도입여부등다양한변수를예의주시할필요가있다는판단이다. 4 Meritz Research

5 한국 1Q GDP surprise: 17 년 GDP 전망 2.7% 로상향조정 표 2 한국경제전망변경주요내용 (% YoY) E Actual Actual Actual Actual New Old (3월) GDP 민간소비 정부지출 건설투자 설비투자 (.8) (2.3) 내수기여도 (%P) 순수출기여도 (%P) (1.) (.7) (.8).4 경상수지 (USDb) (% of GDP) 수출금액 (BoP) 2.4 (.8) (11.4) (5.7) 수입금액 (BoP) (3.4) (2.1) (19.8) (7.) 소비자물가 기준금리 ( 연말, %) 원 / 달러 ( 연말, 원 ) 1,55 1,99 1,172 1,28 1,1 1,1 자료 : 한국은행, 통계청, 메리츠종금증권리서치센터 그림 2 원화표시수출과자본재수입그림 3 일평균수출증가율 (3MMA, % YoY) 자본재수입 원화표시수출 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : 산업통상자원부, 한국무역협회, 메리츠종금증권리서치센터 (% YoY) ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 자료 : 산업통상자원부, 관세청, 메리츠종금증권리서치센터 4.1~2 일 : 2.1% Meritz Research 5

6 이승훈의경제脈 그림 4 한국취업자수증감 : 제조업 vs 서비스업 /SOC 그림 5 한국소비자심리지수와민간소비 tracker ( 천명, YoY) 제조업취업자수 SOC/ 서비스업취업자수 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : 통계청, 메리츠종금증권리서치센터 (pt) 소비심리 ( : NSO, 28.8: BOK) Meritz 민간소비 tracker* 6-4 '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17 주 : * 소매판매와서비스업생산에각각.435 와.565 의가중치를부여자료 : 한국은행, 통계청, 메리츠종금증권리서치센터 (%) 그림 6 원 / 달러환율과 JPM EMBI global spread 그림 7 외국인의원화표시보유잔액추이 (bp) JPM EMBI global spread 원 / 달러환율 ( 우 ) 탄핵, 주택경기우려북핵 ( 원 ) 1,25 1,2 1,15 1,1 ( 조원 ) 통안증권 국고채 전체 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 1,5 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : 금융감독원, 한국증권전산, 메리츠종금증권리서치센터 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 217 년 4 월 27 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 217 년 4 월 27 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 217 년 4 월 27 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 이승훈 ) 동자료는 금융투자회사영업및업무에관한규정 중 제 2 장조사분석자료의작성과공표 에관한규정을준수하고있음을알려드립니다. 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 6 Meritz Research

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로