이승훈의경제脈 한국 11 월수출, 3 개월만에증가전환 : 8 월과는다르다 산업통상자원부에따르면한국 11월수출은전년대비 2.7% 늘어나며, 3개월만에증가전환하였다. 조업일수로조정한일평균수출은전년대비 1.6% 줄어들면서 1월 (-1.%) 에비해감소폭이확대되었다. 그러나,

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민준 수
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216. 12. 2 한국수출회복, 지속가능성높다 경제분석 Economist 이승훈 2. 698-6619 seunghoon.lee@meritz.co.kr 한국 11월수출, 전년대비 +2.7% 로 3개월만에증가전환 : 회복국면진입 이번회복의지속가능성이높은이유 3가지 1. 원자재가격상승과이에따른한국수출단가상승 2. 자원수출국과중국의수요회복 3.

1 한국수출회복, 지속가능성높다 경제분석 Economist 이승훈 seunghoon.lee@meritz.co.kr 한국 11월수출, 전년대비 +2.7% 로 3개월만에증가전환 : 회복국면진입 이번회복의지속가능성이높은이유 3가지 1. 원자재가격상승과이에따른한국수출단가상승 2. 자원수출국과중국의수요회복 3. 산업용 IT제품의구조적수요신장 : 반도체 / 디스플레이의물량증가와단가상승 한국 11 월수출, 3 개월만에증가전환 : 8 월과는질적으로다르다한국 11월수출증가율전년대비 +2.7% 로, 3개월만에증가전환. 일평균수출감소폭이확대됐으나선박인도제외시 4.% 증가. 8월수출증가가주로조업일수영향 (+2일) 과선박수출급증으로부터비롯된것과는다른, 질적으로개선된모습. 11 월을기점으로한국수출이회복세로전환된것으로판단. 217년수출은 3년만에증가전환하게될것 ( 국제수지기준 +4.5% 전망 ) 회복동인 1. 원자재가격상승과한국수출단가회복지난 2년간수출감소는물량위축보다는유가급락에따른단가하락에주로기인. 11월말 WTI 유가가전년대비높은수준에있고, OPEC의감산합의로내년말국제유가가배럴당 55~6달러에도달할가능성이높아진점까지감안하면수출단가상승세가속화가능성높음. 이는내년 1분기중두드러질것 회복동인 2. 자원수출국과중국의수요회복원자재가격상승은수출단가상승뿐아니라자원수출국중심의 EM 수요회복을연장시킬것. 이미신흥국수입물량회복세가 4개월째진행중이며, 한국수출실적에서도對 EM 수출회복세가두드러지고있음. 중국의인플레이션기대확산에편승한제조업확장도한국수출회복에일조할것. 특히 PPI 상승세가속화될내년 1분기까지제조업확장국면연장가능성높음. 석유제품 / 철강등에긍정적 회복동인 3. 산업용 IT 제품의구조적수요증가반도체와디스플레이호황도한국수출회복을견인하는요인. 반도체는신제품효과와구조적인탑재용량증가로물량증가와단가상승이동반되고, 디스플레이는대형TV/OLED 중심수출확대예상. 주목할것은반도체와디스플레이의수출증가가이제시작단계에있다는점임

2 이승훈의경제脈 한국 11 월수출, 3 개월만에증가전환 : 8 월과는다르다 산업통상자원부에따르면한국 11월수출은전년대비 2.7% 늘어나며, 3개월만에증가전환하였다. 조업일수로조정한일평균수출은전년대비 1.6% 줄어들면서 1월 (-1.%) 에비해감소폭이확대되었다. 그러나, 선박인도를제외할경우일평균수출은 4.% 증가하여, 11월수출의회복이단순히조업일수영향 ( 전년대비 +1일 ) 에의존한것이아니었음을확인시켜주었다. 8월에도수출이전년대비 2.6% 증가한바있었다. 그러나이때는 1) 조업일수가전년대비 2일많았고, 2) 선박수출이이례적으로 89.4% 나늘어났던시기였다. 두가지일시적인요인을제외한선박제외일평균수출은전년대비 9.6% 감소하여 11월과는대조적인모습을보여주고있다. 지역별로는미국 (+3.9%), 일본 (+12.6%), 중국 (+.4%), 아세안 (+22.%), 중동 (+11.%) 으로의수출이늘었다. 대미수출과대중수출은각각 6개월과 17개월만에증가전환하였다. EU로의수출은전년대비 22% 감소하였으나, 이는작년 11월對 EU 선박수출급증 (+697%) 에따른기저효과가반영된결과였다. 주력품목 13개중에서는 1) 반도체 (+11.6%), 평판디스플레이 (+2.4%), 컴퓨터 (+13.%) 등산업용 IT제품, 그리고 2) 석유화학 (+2.%), 철강 (+1.8%), 석유제품 (+2.8%) 등원자재유관품목의수출증가가두드러졌다. 무선통신기기수출 (-17.9%) 은갤럭시노트7 단종과스마트폰시장성장세둔화로 3개월째감소세를이어갔다 ( 자세한동향은 7페이지표 1을참고 ). 그림 1 핚국일평균수출증감률추이그림 2 수출실적비교 : 216 년 11 월 vs 216 년 8 월 (% YoY) (1) (2) (3) ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 자료 : 산업통상자원부, 메리츠종금증권리서치센터 -1.6 (% YoY) 8월 11월 Headline 일평균 일평균 ( 선박제외 ) 자료 : 산업통상자원부, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 2

3 핚국수출회복, 지속가능성높다 이번수출회복의지속가능성이높은이유 3 가지 우리는 11월을기점으로한국수출이회복국면에진입한것으로판단한다. 이번수출회복사이클의지속가능성을높이는요인들로는 1) 수출단가의상승, 2) 신흥국의수요회복, 그리고 3) 산업용 IT제품의구조적수요증가의세가지를들수있다. 각각의요인들에대해점검해보기로한다. 1. 수출단가의상승지난 2년간수출감소는물량위축보다는유가를비롯한국제원자재가격급락에따른수출단가의하락에주로기인하였다. 11월말 WTI 유가는배럴당 5.5달러로올해 2월저점 (26.2달러) 대비 93% 상승, 작년이맘때의수준인 44.6달러를이미넘어서기시작했다. 이에따라저유가에따른수출단가하락영향은이제일단락된것으로봐도무방하다. 11월말 OPEC의감산합의영향으로내년말국제유가가배럴당 55~6달러에도달할가능성이높아진점까지감안해볼때, 수출단가의상승세는향후수개월간가속화될가능성이높다. 특히내년 1/4분기수출단가상승폭은 1% 를상회하면서한국의수출회복에더욱기여할것으로예상된다 (vs 216년 11월한국은행통계기준수출단가전년대비.6% 상승추정 ). 그림 3 핚국수출 : 물량및단가증감률 그림 4 CRB index vs 핚국수출단가 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 참고 : * 수출금액지수 수출물량지수자료 : 한국은행, 메리츠종금증권리서치센터 핚국수출단가 * 핚국수출물량 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 자료 : 한국은행, Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 CRB Index 핚국수출단가 ( 우 ) Meritz Research 3

4 이승훈의경제脈 2. 신흥국수요회복원자재가격의완만한상승은비단수출단가의상승에그치지않고, 자원수출국중심의신흥국수요회복으로도연결될것이다. 이미징후는관찰되고있다. 네덜란드경제통계국 (CPB) 에따르면신흥국수입물량위축이올해 5월진정된이후 4개월간 1.4% 증가하였고, 동기간중선진국수입물량증가폭 (.6%) 도상회하였다. 우리나라에서도유사한증거를찾아볼수있다. 한국의 1) 일본 / 중국제외아시아, 2) 중동, 3) 중남미로의수출을합산할경우, 최근 3개월 ( 확정치기준, 8~1월 ) 동안 1.8% 증가, 전체수출 (-2.3%) 에비해호전되는속도가빨랐다는것이확인된다. 이는유가상승이브라질 / 러시아등자원수출국의통화가치회복으로연결되기때문이다. 이들지역의위기우려를완화하여심리개선을유발하는동시에, 달러화표시구매력도확충시켜주기때문이다. 21년이후국제유가와 EM통화지수의상관계수가.82에달한다는사실도이를뒷받침해주고있다. 그림 5 수입물량지수 : 신흥국중심회복 (3MMA, 21.1=1) 13 신흥국선진국 125 글로벌 Taper tantrum 미국 QE/ 유럽재정위기 미국이외지역통화완화가속화 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : CPB, 메리츠종금증권리서치센터 그림 6 수출증가율 : 젂체 vs EM 그림 7 국제유가와신흥국홖율지수 ( 달러 / 배럴 ) 5 4 아시아 ( 중국, 일본제외 )+ 중동 + 중남미젂체수출 WTI 국제유가 JPMorgan 신흥국통화지수 ( 우 ) 예상경로 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : 한국무역협회, 메리츠종금증권리서치센터 4 Meritz Research '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 6

5 핚국수출회복, 지속가능성높다 중국제조업의확장국면연장도한국수출회복에일조하고있다. 최근중국제조업업황개선은중국생산자물가 (PPI) 가디플레이션에서인플레이션상태로빠르게전환되면서나타나는현상이다. 11월제조업 PMI가 51.7을기록하며 214년 8월이후최고치를기록한기저에도인플레이션기대의빠른확산이관찰된다. 이를보여주는단적인사례가 PPI 전월대비상승률의동행지표인구입가격 PMI 지수이다. 11월수준 (68.3) 을통해 11월 PPI 상승률을가늠해보면전월대비 1.1%, 전년대비 2.9% 로추정된다. 문제는여기서끝이아니라는것이다. 12월이후 2월까지 PPI가 11월수준을유지한다는보수적인가정하에서도내년 2월 PPI 가전년대비 4.5% 까지상승할수있기때문이다. 제조업체입장에서생산자물가상승세가가속화될것이라는기대는발주 / 생산, 재고축적 (restocking) 등제조업활동전반의조기화가능성을의미한다. 이에따라적어도내년 1/4분기까지는중국제조업지표가추가적으로개선될가능성이높은것으로판단한다. 한국수출관점에서긍정적인것은이번제조업확장국면에서의재고축적이수입수요의회복을동반하고있다는것이다. 이는특히최근들어원재료가격부담이높아진석유제품과철강업에서두드러지고있다. 11월 1~2일까지한국의對中석유제품과철강수출이각각 11.8% 와 16.5% 증가한것도이와무관하지않다고본다. 그림 8 중국제조업인플레이션기대가제조업확장으로연결 중국제조업구입가격 PMI 중국제조업 PMI ( 우 ) '11 '12 '13 '14 '15 ' 자료 : 중국물류구매연합회, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 5

6 이승훈의경제脈 그림 9 중국재고축적홗동이수입수요회복을동반 그림 1 중국정유업 vs 철강제련업재고증감률 (% YoY) 중국제조업수입 PMI 중국제조업원자재재고 PMI 3 2 중국정유업재고중국철강제련 / 압연업재고 자료 : 중국물류구매연합회, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 중국국가통계국, 메리츠종금증권리서치센터 3. 산업용 IT 수출품의회복사이클구조적인산업용 IT수출품인반도체와디스플레이, 컴퓨터부품호황도한국수출의회복을견인하게될것이다. 반도체는 1) 애플 iphone 등스마트폰신제품출시와 2) 중국 IT업체들의 restocking, 그리고 3) IT기기들의구조적인탑재용량증가로물량의신장과단가상승이동반될것으로예상한다. 당사의 IT업종애널리스트는내년까지 3% 를상회하는탑재량증가율이가시화될것으로예상하고있다. 디스플레이도 1) 대형 TV의시장점유율확대 ( 15년 19% 17년 25% 예상 ) 와 2) OLED/ 플렉서블디스플레이수요증가와단가상승이이어질것으로예상된다. 저장매체가 HDD에서 SSD로바뀌면서컴퓨터부품수요도견조할것이다. 한국수출에서이들세품목이차지하는비중은 19.3% 에불과하다. 그러나이들의 11월수출증가율이 9.1% 로, 전체수출이 1.8%p 늘어나는데기여했다는점은의미가있다. 특히반도체는 1월부터, 디스플레이는 11월부터수출이증가하여이제시작단계에있다는점에도주목할필요가있다. 그림 11 DRAM 탑재량의성장 그림 12 5 이상대형 TV 시장점유율확대 (GB) (%) ( 시장점유율, %) 평균탑재량성장률 ( 우 ) "+ 45"-49" 4"-44" 35"-39" 3"-34" 25"-29" 2"-24" 15"-19" 1"-14" E 217E E 217E 참고 : 당사 217 년반도체 / 디스플레이산업전망자료재인용자료 : DRAMexchange, 메리츠종금증권리서치센터 참고 : 당사 217 년반도체 / 디스플레이산업전망자료재인용자료 : IHS, 메리츠종금증권리서치센터 6 Meritz Research

7 핚국수출회복, 지속가능성높다 표 1 핚국수출통계 ( 젂년대비, %) 비중 (%) 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 YTD 비고 젂체 - (11.1) (6.1) (2.9) (1.5) 2.6 (5.9) (3.2) 2.7 (7.) 3 개월만에증가젂홖 일평균수출 - (5.2) (1.5) (.8) (4.8) (5.9) (3.7) (1.) (1.6) (6.8) 조업일수 +1 일 ( 16 년 11 월 : 24 일 ) 원화홖산수출 - (6.3) (1.4) (3.3) (12.1) (5.1) 3.6 (4.4) 달러대비원화가치.8% 젃하 물량및단가 물량 (2.9) (1.6) (3.6) (.5) (3.3) 반도체, 석유화학, 컴퓨터등증가 단가 - (15.6) (8.6). (9.) 6.4 (5.5).1 (.7) (7.2) 평판디스플레이, 철강 vs 휴대폰, 차부품 지역별 미국 13.5 (6.1).8 (6.9) (14.5) (4.8) (6.1) (1.3) 3.9 (5.9) 가젂 (+21%), 컴퓨터 (+33%), 철강 (+6%) EU 9.3 (.1) (12.7) (16.2) (4.8) (4.7) (14.4) 3.8 (22.) (3.7) 철강 (+55%), 기계 (+18%), 석화 (-23%) 일본 4.9 (25.4) (12.5) (3.6) (2.6) (1.7) 12.6 (7.6) 정유 (+36%), 반도체 (+25%), 철강 (+17%) 중국 24.9 (18.3) (9.1) (1.3) (9.3) (5.3) (9.) (11.3).4 (12.) 석화 (+12%), 정유 (+13%), 철강 (+17%) ASEAN (9.6) (1.3) (4.4) 2.7 (1.2) (4.7) 철강 (+55%), 반도체 (+19%), 기계 (+1%) 중동 5.3 (27.5) (18.6) (19.1) (19.3) (8.) (19.1) (16.9) 선박 (+69%), 반도체 (+2%) vs 자동차 (-37%) 중남미 5.2 (39.7) (6.9) (.6) (16.6) (16.3).1 (1.5) (16.) (18.8) 차부품 (+98%), 기계 (+3%) vs 선박 (-73%) 주력품목 반도체 12.5 (11.8) (4.4) (.5) (2.6) 2.5 (2.6) (3.) 메모리가격상승세, 스마트폰탑재량증가 무선통신기기 6. (.1) (14.4) (1.4) (4.1) (9.) (28.) (28.1) (17.9) (9.7) 스마트폰시장성장둔화, 글로벌경쟁심화 평판디스플레이 5.1 (27.3) (24.4) (25.3) (19.2) (7.1) (3.7) (4.7) 2.4 (17.6) 출하량 : LCD 감소 vs 모바일패널증가 컴퓨터 1.7 (11.9) SSD 대중화에따른수요증가세가속 자동차 8. (19.8) (8.7) (12.3) (14.5) (15.1) (23.9) (12.) 1.5 (12.9) 완성차노사협상으로생산 / 수출회복 선박류 (16.5) 3.3 (42.8) 89.4 (14.) 49.4 (36.8) (14.4) 고부가선박인도 vs 젂년기저효과 철강제품 5.8 (16.9) (8.4) (2.3) (11.2) 4.7 (4.3) (.8) 1.8 (6.) 물량감소 vs 국제철강재 / 연료가격상승 일반기계 8.6 (17.1) (.6) (4.8) (4.) 1.4 (.4) (4.2) 19.3 (3.6) EU( 인프라 ), 중남미 ( 금형 ) 영향으로수출확대 석유화학 7.1 (14.6) (1.7) (1.6) (12.4) 4.2 (.2) (.) 2. (5.5) 유가상승 ( 단가 ) + 세계설비증설 ( 물량 ) 석유제품 5.8 (6.4) (22.8) (26.5) (12.1) (24.5) (12.2) (3.1) 2.8 (19.8) 유가상승에도 spread 확대로단가하락 신규유망품목 OLED 년 5 월이후 19 개월연속증가세 SSD.9 (37.6) (23.2) 개월연속증가 화장품 참고 : 좌측의비중 (%) 은 1~11 월누계기준이며, 지역별수출비고란의품목별수출증감률은 11 월 1~2 일까지의실적기준임자료 : 산업통상자원부, 메리츠종금증권리서치센터 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 216 년 12 월 2 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 216 년 12 월 2 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 216 년 12 월 2 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 이승훈 ) 동자료는 금융투자회사영업및업무에관한규정 중 제 2 장조사분석자료의작성과공표 에관한규정을준수하고있음을알려드립니다. 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. Meritz Research 7

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<4D F736F F D20B9DAC0AFBEC75FB9DDB5B5C3BCBCF6B1DE5F E646F63> Analyst 박유악 (6309-4523) Yuak.Pak@meritz.co.kr 2014. 3. 28 반도체산업 Overweight 삼성전자, Mobile DRAM 점유율확대전망 삼성전자 (005930) Buy, TP 1,700,000 원 DRAM Supply/Demand - 2014년공급과잉률 +3.2% 전망 - 2H14 삼성전자의 Mobile DRAM