3 월 FOMC 시사점및대응전략 시황김병연 ( ) / 경제안기태 ( ) 3 월 FOMC: 기준금리인상 연준, 올해추가두 차례, 내년세차례 금리인상을예상 연준은 3월 FOMC에서기준금리를 25bp 인상했다. 향후금리인상을예상하는점도표

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원미 금
5 years ago
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/ 투자전략 3 월 FOMC 시사점및대응전략 Korea Strategy 2017. 3. 16 3 월 FOMC 에서기준금리를인상하였지만, 오히려금리인상속도에 대한부담감은완화된가운데 Fed 는일정부분자산버블을용인할가 능성이높습니다. 경기민감주의우호적인환경이지속되고있습니다 3 월 FOMC: 금리인상결정.

kim @nhqv.com Economist 안기태 02)768-7205, kt.an@nhqv.com 종합해보면, 연준은중장기적인정책금리경로에대해서는인상기조임을밝혔지만연준이자산매각에대해서는거리를두면서특별히매파적이라는느낌은없었던데다 3 월 FOMC 를포함해올해연준이세차례정도금리인상을할것이라는전망은이미컨센서스로형성돼있던만큼달러를강세로이끌기에는부족해보인다.

1 / 투자전략 3 월 FOMC 시사점및대응전략 Korea Strategy 월 FOMC 에서기준금리를인상하였지만, 오히려금리인상속도에 대한부담감은완화된가운데 Fed 는일정부분자산버블을용인할가 능성이높습니다. 경기민감주의우호적인환경이지속되고있습니다 3 월 FOMC: 금리인상결정. 점도표는올해추가두차례금리인상 美연준은 3 월 FOMC 에서기준금리인상을결정했다. 기준금리전망서베이를의미하는점도표 (dot plot) 에따르면연준은올해추가로두차례, 내년에는세차례금리인상을예상하고있다. 성명문문구가특별히매파적이지는않았다. 자산매각에대해서는특별히결정된것이없다는입장을밝혔다. Strategist 김병연 02) , Economist 안기태 02) , kt.an@nhqv.com 종합해보면, 연준은중장기적인정책금리경로에대해서는인상기조임을밝혔지만연준이자산매각에대해서는거리를두면서특별히매파적이라는느낌은없었던데다 3 월 FOMC 를포함해올해연준이세차례정도금리인상을할것이라는전망은이미컨센서스로형성돼있던만큼달러를강세로이끌기에는부족해보인다. 이보다는경기개선속에금리인상을단행한다는점에서달러약세재료가될가능성이크다. 대응전략 : 경기민감주에우호적인환경지속 적어도올해까지 Fed 의통화정책은시장순응적기조를유지하면서완만한금리인상이나타날것으로판단된다. Fed 는미국실물경기자체는뜨겁지않다고판단, 일정부분자산버블을용인할가능성이높다. 향후달러는 Fed 의점진적금리인상과트럼프정책의불확실성이완화되며완만한약세를기록할가능성이높다. 이과정에서그동안통화적요인에의해눌려있던유가를비롯한원자재가격의반등, 이머징통화의상대적강세가나타나면서글로벌자금이신흥국으로유입되기에우호적인환경이연출될것으로판단된다. 한국주식시장은국내정치적불확실성보다는대외글로벌경기여건에더욱영향을많이받는다. 금리인상속도에대한부담감은완화된가운데여전히미국경기를중심으로한글로벌경기개선에대한기대감이확대되고있다. 업종별로는그동안잠시주춤했던소재 / 산업재의반등과더불어경기민감주에우호적인환경이지속될것으로판단된다.

2 3 월 FOMC 시사점및대응전략 시황김병연 ( ) / 경제안기태 ( ) 3 월 FOMC: 기준금리인상 연준, 올해추가두 차례, 내년세차례 금리인상을예상 연준은 3월 FOMC에서기준금리를 25bp 인상했다. 향후금리인상을예상하는점도표 (Dot-plot) 를참고하면, 연준이예상하는올해추가금리인상횟수는두차례로보인다. 이는작년 12월 FOMC에서보여준점도표와큰차이는없는결과다. 눈에띄는점은내년금리인상에대한점도표결과다. 작년 12월 FOMC에서는 2018년말기준금리의점도표가 1.5%~1.75% 레인지에몰려있었는데이번에는 2.0%~2.25% 레인지에몰려있다. 점도표결과를놓고보면, 연준은올해추가로두차례, 내년에는세차례금리인상을염두에둔것으로해석된다. 중장기적으로금리인상가능성을좀더열어놓되, 지금당장은경제지표개선을좀더확인해보고싶은입장으로판단된다. 그림 1. 연준의점도표 : 올해추가로두차례, 내년에는세차례금리인상을염두에두고있음 2

3 중장기적으로금리인상가능성을열어두었지만특별히매파적이지는않았음 금리인상을하면서도 특별히매파적인 인상은없었음 성명문문구는비교적차분했다. 기업투자가견조해졌다고평가하면서도 (business fixed investment appears to have firmed somewhat) 에너지가격을제외하면인플레이션은작은변화를보였다고평가했다 (excluding energy and food prices, inflation was little changed and continued to run somewhat below 2 percent). 성장률전망치가크게변경한부분은보이지않는다. 연준은올해미국경제성장률전망치중간값을기존과같은 2.1% 로보고있다. 현재미국제조업경기가재고를소진하는단계에있다는점에서성장률을상향조정하기는어려웠을것이다. 재고증감은 GDP 성장률에포함되는중요항목이다. 기자회견에서는보유자산매각에대해서는결정된것이없다는입장을밝혔다. 종합해보면, 연준은중장기적인정책금리경로에대해서는인상기조임을밝혔지만연준이자산매각에대해서는거리를두면서특별히매파적이라는느낌은없었던데다 3월 FOMC를포함해올해연준이세차례정도금리인상을할것이라는전망은이미컨센서스로형성돼있던만큼달러를강세로이끌기에는부족해보인다. 이보다는경기개선속에금리인상을단행한다는점에서달러약세재료가될가능성이크다. 그림 2. 연준성장률전망 : 작년 12 월 FOMC 와비교할때큰변화는없음 3

4 상황판단 : 년앞으로남은미금리인상은많아야두번 미국금리인상속도는 시장순응적일것 주요지표는안정적 이미 FOMC 이전 FF 선물금리에반영된 3 월금리인상확률은 인상황에서 3 월 FOMC 회의에서금융시장의관심은향후미국금리인상의속도였다. 성명서보다는 옐런의기자회견에촉각을곤두세웠다. Fed의점도표는큰변화가없었다. 성명서에서도 균형잡힌 (symmetric) 인플레이션목표와관련해물가상승에도금리인상을서두르지않을것을시사했다. 또한옐런은기자회견에서앞으로무슨일이일어날지판단할충분한시간이있다고언급하며트럼프의정책효과에대해성급한판단은자제했다. 적어도올해까지 Fed 의통화정책은시장순응적 (accommodative) 기조를유지하 면서완만한금리인상이나타날것으로판단된다. 이에따라 FOMC 이후 FF선물금리에반영된 2017년 6월금리인상확률은 46% 로낮아졌다 ( 그림3 참조 ). 주요지표도안정적이다. 달러인덱스및 WTI( 위험선호심리및경기전망 ), 미국 TED 스프레드 ( 자금조달스트레스 ), 미국정크본드금리스프레드 ( 신용위험 ), 시티매크로리스크및 VIX( 글로벌금융시장에반영된공포 ) 등은안정적인흐름을기록했다 ( 그림4~9 참조 ). 그림 3. 미국금리인상확률 (%) 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치센터 4

5 그림 4. 달러인덱스 그림 5. WTI ( 달러 / 유로 ) 1.25 달러 / 유로 ( 달러 / 배럴 ) WTI '15.1 '15.3 '15.5 '15.7 '15.9'15.11'16.1 '16.3 '16.5 '16.7 '16.9'16.11'17.1 ' '15.1 '15.3 '15.5 '15.7 '15.9'15.11'16.1 '16.3 '16.5 '16.7 '16.9'16.11'17.1 '17.3 그림 6. 미국 TED 스프레드및 OIS 스프레드 그림 7. 미국정크본드금리스프레드 (%,p) 0.8 미국 TED spread (%p) 5.5 미국회사채 BB 금리 - 국채금리 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 ' '15.1 '15.3 '15.5 '15.7 '15.9'15.11'16.1 '16.3 '16.5 '16.7 '16.9'16.11'17.1 '17.3 그림 8. 시티매크로리스크인덱스 (Index) Citi Macro risk index '15.1 '15.3 '15.5 '15.7 '15.9'15.11'16.1 '16.3 '16.5 '16.7 '16.9'16.11'17.1 '17.3 자료 : FRB, NH투자증권리서치센터 그림 9. VIX (Index) 45 VIX '15.1 '15.4 '15.7 '15.10 '16.1 '16.4 '16.7 '16.10 '17.1 자료 : FRB, NH투자증권리서치센터 5

6 상황판단 : 2 일정부분자산버블용인 Fed, 미국실물경기 자체는뜨겁지않다고 판단 Fed는물가및경기판단에있어서미국의실물경기자체는뜨겁지않다고판단하고있다. 트럼프정책에대한기대감이높은자산시장만이과열양상을보이고있다. 미국의자본재주문및출하는턴어라운드를기록하고있는반면, GDP대비시가총액, GDP대비부동산가격은금융위기수준과유사하거나이를넘어섰다 ( 그림 10~12 참조 ). 다만, 현재실질기준금리 ( 기준금리- CPI) 가 -1.75% 까지낮아진상황에서금리인상은필연적인부분이다. 금리인상의시그널을주지않으면, 단기간자산버블이과도해질가능성이높고, 금리인상의속도를빠르게가져가려는시그널을준다면과거정책실기의학습효과가존재하는만큼적절한수위조절을선택한것으로판단된다. Fed는일정부분자산버블을용인하면서경기및자산시장상황에따라향후금리인상속도를조절할가능성이높다. 그림 10. 미국핵심자본재주문및출하 ( 십억달러 ) 미국핵심자본재주문 85 미국핵심자본재출하 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16 (% of GDP) (%) 미국명목 GDP 대비시가총액비중 ( 좌 ) Fed금리 ( 우 ) 136% % '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : Bloomberg, NH투자증권리서치센터 (% of GDP) 미국명목GDP 대비부동산가격 ( 좌 ) (%) 1 Fed금리 ( 우 ) % % '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17 자료 : Bloomberg, NH투자증권리서치센터 6

7 대응전략 : 경기민감주에우호적인환경지속 소재 / 산업재등 경기민감주우세지속 예상 한국주식시장은국내정치적불확실성보다는대외글로벌경기여건에더욱영향을많이받는다 ( 그림13~14 참조 ). 향후달러는 Fed의점진적금리인상과트럼프정책의불확실성이완화되며완만한약세를기록할가능성이높다. 이과정에서그동안통화적요인에의해눌려있던유가를비롯한원자재가격의반등, 이머징통화의상대적강세가나타나면서글로벌자금이신흥국으로유입되기에우호적인환경이연출될것으로판단된다 ( 그림 15 참조 ). 금리인상속도에대한부담감은완화된가운데여전히미국경기를중심으로한글로벌경기개선에대한기대감이확대되고있다는점에서여전히업종별로는그동안잠시주춤했던소재 / 산업재의반등과더불어경기민감주에우호적인환경이지속될것으로판단된다. 그림 13. 한국경제정책불확실성지수와코스피상관관계 그림 14. 한국수출과코스피상관관계 ( 코스피, P) 2,500 코스피, 한국 EPU 선형 ( 코스피, 한국 EPU) ( 코스피, P) 2,500 코스피, 수출금액선형 ( 코스피, 수출금액 ) 2,000 2,000 1,500 1,500 1,000 y = x R² = ,000 y = x R² = (EPU,P) ( 수출금액, 십억달러 ) 자료 : Bloomberg, KRX, NH 투자증권리서치센터 자료 : 관세청, KRX, NH 투자증권리서치센터 그림 15. 달러인덱스및 CRB (Index) 달러인덱스 _ 선진국 6 개국대비 ( 좌 ) CRB Commodity Index( 우 ) (P) '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치센터 7

8 Compliance Notice 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 8

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