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상연 조
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1.. 18 Strategists 김성노 ) 3777-89 ksn99@kbsec.co.kr 백윤민 ) 3777-87 yoonmin1983@kbsec.co.kr 甲論乙駁 Top-down risk vs. Bottom-up chance Contents Top-down risk vs. Bottom-up chance... Event 가많은시기... 미국의선택은무엇일까?

G, EU 정상회담을통해서는국제공조체제확인, 추가적인유동성공급, 제한적인경기부양대책등이마련될가능성이높다. 일련의 event 들은모두 Top-down 측면에서의불확실성이다. Top-down 불확실성이완화될수있다면자연스럽게시장관심은 Bottom-up 으로이동할것이다. Event 가많은시기그리스총선에대한주가반영이예상된다. 최악과최선의시나리오를다쓸수있기때문이다.

1 Strategists 김성노 ) ksn99@kbsec.co.kr 백윤민 ) yoonmin1983@kbsec.co.kr 甲論乙駁 Top-down risk vs. Bottom-up chance Contents Top-down risk vs. Bottom-up chance... Event 가많은시기... 미국의선택은무엇일까?... 변동성에서종목선정에주력... 금주주식시장은그리스총선결과에따라희비가엇갈리겠지만, 최악의시나리오인유로존탈퇴우려는피한것으로판단한다. FOMC 회의에서는당장구체적인유동성공급이진행되지않을가능성이높지만, 경기부진과물가안정이진행될경우추가적인대책마련가능성은열어둘것으로예상한다. G, EU 정상회담을통해서는국제공조체제확인, 추가적인유동성공급, 제한적인경기부양대책등이마련될가능성이높다. 일련의 event 들은모두 Top-down 측면에서의불확실성이다. Top-down 불확실성이완화될수있다면자연스럽게시장관심은 Bottom-up 으로이동할것이다. Event 가많은시기그리스총선에대한주가반영이예상된다. 최악과최선의시나리오를다쓸수있기때문이다. 다행스럽게신민당과사회당만으로도연립정부구성이가능해최악의시나리오는피한것으로평가할수있다. 그리스총선이후 FOMC, G 정상회의, EU 재무장관과정상회의등을통해추가적인유동성공급과제한적인경기부양대책마련가능성이커보인다. 미국의선택은무엇일까? Operation twist 종료를앞두고열리는 FOMC 회의에서 operation twist 연장이나 QE3에대한기대감이일부존재한다. 그러나버냉키의장이이에대한구체적인언급이없었다는점에서당장에현실화되기는쉽지않은상태다. 그럼에도불구하고최근미국경제지표부진과빠른물가안정을바탕으로추가적인유동성공급이진행될가능성은높아질전망이다. 변동성에서종목선정에주력금주 event 는모두 Top-down 측면에서의위험이자기회인변수들이다. 일차적으로그리스총선부담에서는탈피한것으로보인다. Top-down risk 가완화된다면시장의관심은자연스럽게기업실적으로옮겨갈것이다. Bottom-up 측면에서의실적개선종목으로관심이동이예상되는데, 최근 earnings 상향조정기업에관심을가져야할것이다. MSCI KOREA 순이익은안정적으로유지 ( 조원 ) 11 MSCI KOREA 1 년순이익 (E3) 종목교체를반영 년 1 월 11 년 월 11 년 9 월 1 년 1 월 1 년 월 자료 : Fnguide, KB 투자증권

2 Top-down risk vs. Bottom-up chance Event 가많은시기 금주주식시장은그리스총선결과에대한주가반영이진행될가능성이높다. 우리는그리스가유로존에서탈퇴하기는어려울것으로예상하지만, 여전히시장의불확실성은존재하는것이사실이다. FOMC 회의에서 operation twist 를연장하거나새로운양적완화에대한언급이이루어질지도관심사다. 큰그림에서보면경기부진을탈피하기위해서제한적인경기부양대책과금리인하공조가능성이클것으로예상한다. 그리스선거에대한불확실성은일단제거된것으로판단 /17 일그리스총선에따른주식시장반응이진행될것이다. 출구조사결과신민당이제 1당지위를유지하면서사회당과함께연립정부를구성할가능성이높다. 최근스페인구제금융에대한차별성에대한반발로시리자가 1당으로부상했을경우발생할수있는불확실성은일단제거된것으로판단한다. 신민당의제1당지위유지로인해그리스가유로존에서잔류할가능성은높아졌다. 우리는 /9 일 甲, 최악을가정하지말자 를통해그리스의유로존탈퇴는멍청한선택이라고지적한바가있다. 그이유는첫째, 유로존탈퇴로드라크마로복귀할경우통화가치절하에따른 hyperinflation 이발생할수밖에없다. 둘째, hyperinflation 은경기침체를가속화시킬것이다. 셋째, 그리스채무가유로화로발행됐기때문에통화가치하락은곧국가채무비율급등을의미한다. 넷째, 달러또는유로화기준구매력감소로이어져 1인당 GDP 급감을초래할것이다. 표 1. 주요 event 정리 일자주요 event 제기될수있는주요현안 /17 그리스, 프랑스총선 /18~19 G 정상회의 /19~ FOMC EU 재무장관회의 / EU 주요 개국정상회담 /8 EU 정상회담자료 : 각종언론, KB투자증권 그리스총선결과는신민당이제1당으로부각될전망신민당, 사회당만으로도연립정부구성이가능해불확실성이완화될전망유럽재정위기에대한국제공조체제는유지될전망비상사태에대비한각국중앙은행들의유동성공급, 경기부양대책등에대한논의 Operation Twist 종료를앞둔시점에서의새로운유동성공급대책에대한논의경제지표부진, 물가안정등을감안하면추가적인양적완화가능성이일부존재스페인 EUR1, 억구제금융에대한논의그리스총선등불확실성에대비책에대한논의신재정협약에따른재정긴축을일부완화할가능성이높음구제금융상환기한연장, 추가적인금리인하등에대한논의

3 국제공조확인, 유동성공급과제한적인경기부양가능성을열어둘전망 그리스총선이후곧바로열리는 G 정상회담에서는총선결과에따른불확실성제거에주력할가능성이크다. 그리스총선이신민당의승리로마무리됐지만, 금융시장불확실성이완전히제거된것은아니다. 그렇기때문에 G 정상회담에서는금융시장불확실성에대한일종의방어막을마련할것으로예상한다. G 정상회담을통해유럽재정위기해결을위한국제공조체제가확인될것으로예상한다. 또한중앙은행들의충분한유동성공급과재정적자를심화시키는않는범위내에서의제한적인경기부양대책에대한논의도진행될수있다. 최근중국이시작한소비진작책이좋은예가될것이다. EU정상회담에서는신재정협약에따른긴축방안이일부수정될가능성도많다. 11 년재정적자 3%, 국개채무비율 ( 순부채기준 ) % 준수에대한유예기간을설정할것으로예상한다. 최근프랑스, 이탈리아, 스페인, 그리스등이긴축방안에대한수정을요구했기때문에유예기간을둘가능성이높다. 또한구제금융상환기간연장, 금리인하등을통해 PIGS 국가들에대한 incentive 유인을제공할것으로예상한다. 3

4 미국의선택은무엇일까? 금주 FOMC 회의에서추가적인양적완화카드가제시될수있을지에대한관심도높다. 최근경제지표부진과빠른물가안정등을고려하면 FOMC에대한기대감이점증할수있는상태다. 그럼에도불구하고버냉키의장이이에대한언급을극도로자제해왔다는점에서당장에추가적인양적완화가제시될가능성은낮아보인다. 당장 FOMC 에서추가적인대책이나오기는쉽지않은국면 시장참여자들은 /19~ 일예정인 FOMC에대한기대를드러내고있다. 월말로종료되는 operation twist 에대한대안을찾고있는것이다. 일부에서는 operation twist 연장을, 일부에서는 QE3에대한기대감을드러내기도한다. Operation twist는 FRB의대차대조표를그대로유지시키는반면에, QE3는대차대조표를늘린다는점에서차이가있다. 그러나시장의기대와는달리버냉키의장은그동안 operation twist 나 QE3에대한구체적인언급이없었다는점에서금주에추가적인양적완화를기대하기는쉽지않을전망이다. 그림 1. 미국경제지표부진이지속되는상황그림. 빠른물가안정이진행되는국면 (pt) 1 1 Economic Surprise: US (YoY %) 미국 CPI 미국 Core CPI () (1) (1) () () 3 년 1 월 년 11 월 년 9 월 8 년 7 월 1 년 월 1 년 3 월 자료 : Citigroup, Bloomberg, KB 투자증권 () 년 1 월 3 년 1 월 년 1 월 9 년 1 월 1 년 1 월 자료 : 미국노동부, KB 투자증권 경기부진, 물가안정으로인해 FRB 부담은줄어들전망 최근경제지표들이전반적으로부진한상태에서소비자물가는빠르게안정되고있다는점에서 1 년하반기 FRB의추가적인양적완화에대한시장의기대치는점진적으로높아질것으로예상된다. 경제지표부진, 물가안정이추가적인양적완화에대한 FRB의부담을그만큼줄여줄수있기때문이다.

5 유럽, 신흥국의 role, 그리고미국의 role 은무엇일까? 금주주식시장은예측의영역보다는대응의영역이될것으로예상한다. 정치적, 경제적 event 가집중돼있기때문이다. 현재상황에서예상할수있는최선의시나리오는그리스총선결과가금융시장에우호적으로작용하는것이다. 긴축방안에대한전면적인재협상보다는협상을통해일부긴축의수정에머무는것이최선이될것이다. 또한그리스총선결과와무관하게경기부양을위한각국들의공조체제확립도시급해보인다. 8~9 년금융위기상황에대한각국들의공조가필요하다. 물론유동성공급에서나경기부양대책에서나총체적인위기상황인 8~9 년보다더많은노력이필요한것은아니다. 금융위기이후경기침체를탈피하기위해과도한재정적자를수반할필요성은없어보인다. 다만제한적인규모에서경기부양을위한노력이필요할것이다. 전술한내용들은주로유럽국가들이나신흥국가들이노력하고있는사안들이다. 마지막으로미국은아직까지새로운유동성공급에대해머뭇거리고있다는인상이깊다. 과연세계경제나금융시장안정을위한미국의역할은무엇일까? 에대한고민이남는다. 미국경제는국제유가급등이나유럽재정위기가악화되기이전에는순항을거듭한것으로나타난다. 최근국제유가는뚜렷한안정국면에놓여있고, 유럽재정위기가완화될경우굳이추가적인경기부양의지가필요하지않을수도있기때문이다.

6 변동성에서종목선정에주력 전술한대로 event 가많은국면은예측의영역이기보다는대응의능력이다. 하나하나의 event 마다대응전략을펼치기는쉽지않다. 최악의경우라도그리스가유로존을탈퇴할가능성은높지않다는점에초점을맞춰야할것이다. 즉유로존붕괴에따른 bank-run 심화, 금융시스템마비로이어지지는않을것으로예상한다. 그러므로현재상황에서는기업실적과 valuation 을잣대로 portfolio 안정화에주력할시점이다. 한국기업실적은안정적으로유지되고있는상황 1년 IFRS 연결기준으로 MSCI KOREA 순이익은 1. 조원수준으로예상된다. 월부터미국, 중국경제지표부진과유럽재정위기로인해주가하락이진행됐지만, MSCI KOREA 순이익은상당히안정적인흐름을유지하고있다. 즉 Top-down risk 가커진상황이지만, Bottom-up 측면에서의 risk 요인은크지않았던것으로유추해볼수있다. 그림 3. MSCI KOREA 순이익은안정적으로유지 ( 조원 ) 11 MSCI KOREA 1 년순이익 (E3) 종목교체를반영 년 1 월 11 년 월 11 년 9 월 1 년 1 월 1 년 월 자료 : Fnguide, KB 투자증권주 : IFRS 연결순이익기준 Top-down 측면에서는환율이 분기실적변수로작용할전망 1 년 MSCI KOREA 순이익이안정적으로유지되고있지만, Top-down 측면에서는 분기기업실적은시장예상치를소폭하회할가능성이높다. 원 / 달러환율이 3원가까이상승하면서외환관련손실이발생할가능성이크기때문이다. 우리는원 / 달러환율 3원상승이 MSCI KOREA 순이익을 조원가량감소시킬것으로예상한다. 물론 1 년 월말에원 / 달러환율이재차 1,13 원수준으로하락할경우외환관련손실은발생하지않을전망이다. 외환관련손실에대한주가반영은상황에따라달라질수있다. 11 년 3분기외환관련손실이 MSCI KOREA 순이익 7조원감소를초래했지만, 1월이후원 / 달러환율상승이주춤하면서주식시장은일회성손실을무시했기때문이다.

7 Bottom-up 측면에서는실적상향종목에주목해야 1 년 분기원 / 달러환율이 MSCI KOREA 순이익을일부훼손할가능성이존재하지만, 주가하락으로인해이에대한부담은크지않은상태다. 즉환율변동을제외하고는 earnings 에미치는영향은크지않은것으로볼수있다. 우리는유럽재정위기를중심으로한 Top-down risk가완화될경우 Bottom-up 측면에서실적개선종목들에대한관심이커질것으로예상한다. 최악의시나리오가아니라면 earnings 안정성이주가를지지해줄것으로예상하기때문이다. 아래종목 list 는 1 년 1분기 earnings 발표가종료된 /1 일이후 1 년순이익이상향조정된기업들이다. 최근 1개월간 earnings 상향조정이진행됐다는점에서 분기실적개선종목들로구성됐을가능성이크다. Top-down event가종료된다면자연스럽게 Bottom-up event로이어질수있다는점을감안한것이다. 표. 분기부터실적상향조정이진행되는종목 list Code 종목 순이익 ( 십억원 ) 증감 PER PBR /1 일 /1 일 ( 십억원 ) A9 POSCO,7 3, A93 삼성전자 3,87 3, A88 현대글로비스 A 삼성 SDI A38 현대차 9,3 9, A7 기아차,, A83 삼성물산 A3 KT 1, 1, A3 한국가스공사 A 대우조선해양 A 한국타이어 A 신한지주,88, A133 현대모비스 3, 3, A1 현대하이스코 A1 삼성테크윈 자료 : Fnguide, KB 투자증권주 : 위종목들은 분기이후순이익이상향조정된기업입니다. 당사애널리스트투자의견과다를수있으니, 단순참고용으로사용하시기바랍니다. 7

8 Appendix: LEVES 분석 LEVES: Liquidity, Economy, Valuation 중심의상승국면 표 3. 1 년 LEVES: 그리스총선결과에따른변동성국면 구분 1 년 LEVES 주요내용 Liquidity Economy Valuation Earnings 투신권을중심으로기관과외국인의순매수세가진행되는가운데개인은차익실현매물을지속적으로출회선진국유동성공급지속, 신흥국기준금리인하와지급준비율인하를지속. 중국은기준금리를 bp 인하통화정책뿐만아니라자금시장흐름을감안할때, 하반기주식시장으로의자금유입가능성이높아질전망 1 년세계, 한국경제는하반기에는회복국면에진입할것으로예상 1 년 OECD 경기선행지수상승전환에따른경기모멘텀회복과물가안정이진행될것으로예상다만 G, 유럽등의부진한고용, 산업지표들로인해제한적인경기부양대책에대한기대감은상승 Global 주식시장이 double dip을경험했던당시보다도더저평가된상태 MSCI World 1~11 년수준으로상승할경우 1%, 8 년수준일경우 3% 상승여력 1 년 MSCI KOREA 순이익상향조정국면으로진입, 1 년순이익 1~13 조원달성은무난할전망미국은 분기부터사상최대이익경신전망. 경제상황을감안할때상반기보다는하반기가실적개선을주도할것으로예상 그리스총선에대한불확실성은제거된상태 Sentiment 종합의견 자료 : KB 투자증권 그리스, 프랑스 차총선을비롯해 G 정상회담, 미국 FOMC, EU 재무장관회담등일련의매크로불확실성을해소시킬수있는이벤트들에관심이집중될것으로전망 Liquidity, Economy, Valuation, Earnings 는 1 년하반기주식시장상승의근거를제공할전망 Sentiment 는글로벌매크로불확실성요인들을해소시켜줄수있는이벤트들의결과에따라단기적인방향성을확인할전망 Liquidity: 선진국들의저금리기조기유지, 신흥국유동성공급기대감지속 그림. 선진국저금리기조유지될전망그림. 선진국양적완화기조가유지 (%) 7 미국일본 EU (US$ 십억 ), 미국, EU, 일본, 영국본원통화 ( 좌 ) 본원통화증가율 ( 우 ) (% YoY),8 3, 3 3, 1 1 1, 년 1 월 년 월 년 9 월 7 년 1 월 9 년 월 11 년 9 월 자료 : 각국중앙은행, KB 투자증권 년 1 월 년 9 월 8 년 월 1 년 1 월 11 년 9 월 자료 : 각국중앙은행, KB 투자증권 (1) 8

9 그림. BRICs 도통화정책완화를통한경기부양책시행그림 7. 중국지급준비율인하기대감은지속 (%) 3 브라질 인도 러시아 중국 (%) 중국지급준비율 년 1 월 년 3 월 7 년 월 9 년 7 월 11 년 9 월 자료 : 각국중앙은행, KB 투자증권 87 년 1 월 9 년 1 월 3 년 1 월 11 년 1 월 자료 : 중국인민은행, KB 투자증권 그림 8. 년간지속된안전자산선호현상이마무리될전망그림 9. 국내유동성유입이진행 (US$ 십억 ) 1, 미국주식형펀드 미국채권펀드 ( 조원 ) 1 주식시장유동성국내주식형수익증권 1, 1, 년이후 flight to quality () 년 1 월 년 1 월 년 11 월 8 년 1 월 11 년 9 월 자료 : ICI, KB 투자증권주 : 1 년 월까지자료 년 1 월 년 1 월 8 년 1 월 1 년 1 월 1 년 1 월 자료 : 금융투자협회, KB 투자증권 그림 1. Asia ex Japan fund flow 주간순유입액 vs 누적순자산그림 11. Asia ex Japan 주간순유입액 / 펀드순자산 vs 순자산증가율 ( 십억 $) Asia ex Japan 주간순유입액 ( 좌 ) ( 십억 $) 3 누적순자산 ( 우 ) 3 1 (1) () (3) () 1 년 월 11 년 1 월 11 년 8 월 1 년 3 월 자료 : EPFR, KB 투자증권 1 1 (%) 순자산증가율 (주평균, 좌 ) (%) 주간순유입액 / 펀드순자산 (주평균, 우 ) (1) () (3) () () 1 년 7 월 11 년 월 11 년 9 월 1 년 월 자료 : EPFR, KB 투자증권 r=8.1% 1... (.) (1.) (1.) (.) 9

10 Economy: 빠른물가안정과경기모멘텀회복이주가상승을견인할전망 그림 1. OECD 경기선행지수상승국면유지그림 13. 미국, 중국경기선행지수추이 (pt) 북미 EU 13 아시아 OECD 경기선행지수 (pt) 1 미국 중국 년 1 월 3 년 1 월 년 1 월 9 년 1 월 1 년 1 월 자료 : OECD, KB 투자증권 93 7 년 1 월 8 년 7 월 1 년 1 월 11 년 7 월 자료 : OECD, KB 투자증권 그림 1. 미국고용시장은회복에대한기대감이축소그림 1. 선진국은빠른물가안정을경험할전망 ( 천명 ) 미국비농업취업자수증감 (YoY %) OECD CPI 3 3 (3) 1 () (9) 년 1 월 년 월 년 9 월 7 년 1 월 9 년 월 11 년 9 월 자료 : 미국노동부, KB 투자증권 (1) 3 년 1 월 년 월 7 년 7 월 9 년 1 월 1 년 1 월 자료 : OECD, KB 투자증권 그림 1. 한국소비자물가및예상경로그림 17. 한국소비자물가세부항목상승률 (YoY %) 년 월 +.3% MoM +.% MoM +.1% MoM (YoY %) 주거 음식료 외식, 숙박 교육 교통 년 1 월 8 년 7 월 1 년 1 월 11 년 7 월 자료 : 통계청, KB 투자증권 -1 년 1 월 3 년 9 월 7 년 월 11 년 1 월 자료 : 통계청, KB 투자증권 1

11 그림 18. 마국소비자물가및예상경로그림 19. 미국소비자물가세부항목상승률 (YoY %) (1.) 1년 월 +.% MoM +.1% MoM +.% MoM (YoY %) 음식료 주거 교통 의료 1 레져 1 () (1) (1) (3.) 7 년 1 월 8 년 7 월 1 년 1 월 11 년 7 월 자료 : 미국노동부, KB 투자증권 () 년 1 월 3 년 9 월 7 년 월 11 년 1 월 자료 : 미국노동부, KB 투자증권 그림. 중국소비자물가및예상경로그림 1. 중국소비자물가세부항목상승률 (YoY %) 년 월 (YoY %) 음식료 주거 교육, 문화 교통, 통신 의료 1 () () 7년1월 8년9월 1년월 1년1월 자료 : 중국국가통계국, KB투자증권 +.% MoM +.1% MoM +.% MoM 1 () (1) 년 1월 3년 9월 7년 월 11년 1월 자료 : 중국국가통계국, KB투자증권 그림. 유로존소비자물가및예상경로그림 3. 유로존소비자물가세부항목상승률 (YoY %) 3 1 1년 월 +.% MoM +.1% MoM +.% MoM (YoY %) 주거 교통 8 음식료 레져 외식, 숙박 () () () (1) 7 년 1 월 8 년 7 월 1 년 1 월 11 년 7 월 자료 : Eurostat, KB 투자증권 (8) 년 1 월 3 년 9 월 7 년 월 11 년 1 월 자료 : Eurostat, KB 투자증권 11

12 Valuation & Earnings: valuation 는여전히저평가, Earnings 전망은횡보중 그림. MSCI Korea/World 1 개월 Forward PBR 그림. MSCI Korea/World 1 개월 Forward PER (X) MSCI Korea/World PBR discount( 우 ) (%) 3. MSCI World 1개월 Forward PBR( 좌 ) MSCI Korea 1개월 Forward PBR( 좌 ) (X) MSCI Korea/World PER discount( 우 ) (%) 18. MSCI World 1개월 Forward PER( 좌 ) 3 MSCI Korea 1개월 Forward PER( 좌 ) 년 1 월 7 년 9 월 9 년 월 11 년 1 월 년 1 월 7 년 9 월 9 년 월 11 년 1 월 자료 : I/B/E/S, Datastream, KB 투자증권 자료 : I/B/E/S, Datastream, KB 투자증권 그림. MSCI China 1 개월 Forward PBR 그림 7. MSCI China 1 개월 Forward PER (X). MSCI China 1 개월 Forward PBR (X) MSCI China 1 개월 Forward PER 년 1 월 7 년 월 9 년 7 월 11 년 1 월 자료 : I/B/E/S, Datastream, KB 투자증권 년 1 월 7 년 월 9 년 7 월 11 년 1 월 자료 : I/B/E/S, Datastream, KB 투자증권 그림 8. MSCI Korea 일별순이익전망그림 9. 미국 S&P 분기별실적전망 ( 조원 ) 11 MSCI KOREA 1 년순이익 (E3) 종목교체를반영 (US$ 십억 ) 7 S&P 분기순이익 년 1 월 11 년 월 11 년 9 월 1 년 1 월 1 년 월 자료 : Fnguide, KB 투자증권주 : 지주회사는지배주주순이익만고려 -18 1Q3 3Q 1Q 3Q7 1Q9 3Q1 1Q1 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 1

13 Sentiment: 미국, EU ESI 는둔화국면이지속 그림 3. US Economic Surprise Index 그림 31. EU Economic Surprise Index (pt) 1 Economic Surprise: US (pt) Economic Surprise: EU () (1) () (1) (1) (1) () 3 년 1 월 년 1 월 8 년 7 월 11 년 월 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 () 3 년 1 월 년 1 월 8 년 7 월 11 년 월 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 그림 3. PIIGS 국채만기이슈는원만하게해결될것으로전망그림 33. EU 13 년부터재정적자 3% 이하는충족 (EUR십억) 1 PIIGS 국채만기 이탈리아국채만기 (%) 8 재정적자 /GDP 년 월 1 년 월 1 년 1 월 13 년 월 13 년 월 13 년 1 월 E 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 자료 : IMF, Bloomberg, KB 투자증권 표. 주요국국가부채비율과이자비용 /GDP 국가가중평균이자율 Duration 국가부채 /GDP 이자비용 /GDP 대한민국 미국 네덜란드 독일 캐나다 스페인 일본 프랑스 영국 벨기에 포르투갈 이탈리아 아일랜드 그리스 자료 : IMF, Bloomberg, KB 투자증권주 : 그리스는부채탕감을 (haircut) 고려하지않은것임. 1 년기준으로작성 13

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29F84CEE

29F84CEE 21. 1. 25 Strategists 김성노 2) 3777-869 ksn99@kbsec.co.kr 김수영 2) 3777-894 sy.kim@kbsec.co.kr 甲論乙駁 경제상황이 earnings 를결정한다 Contents 경제상황이 earnings 를결정한다...2 경기둔화요인이커지는한국...2 경기둔화는곧 earnings 하향...3 IT 재고조정은 5~6개월이소요될전망...5