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1 2017 년 6 월 26 일 I 글로벌전략 2017 년하반기 한국및 I 키움증권리서치센터글로벌전략팀 I Strategist/Economist 유동원 02) danielyoo@kiwoom.com

2 Contents I. Residual Income Model 을통한한국이해 II. 한국증시상승을예상하는 3 대이유 III. 6-Senses Model 을통한한국이해 (+4 점 ) IV. 장기금리급등, 그숨은의미는? V. 미증시고점, 아직갈길이멀다! VI. VII. 글로벌 MP 수익률점검및글로벌자산배분 국내업종 / 종목투자전략

2017년의긍정적서프라이즈증시는역시유럽이고, 유럽내의매력도는독일 > 이탈리아 > 프랑스순서. 하지만, 그렇다고일본과미국의투자를소홀히해서는안됨. 두국가의상승여력은현재 8~9% 대상존하고있음. 미국과일본투자는현재환율헤징이꼭필요하지만, 투자매력도는높음. 현시점에서선진국시장과신흥국시장의매력도는비슷하게나타남. 선진국시장이올해큰폭의상승을경험했음에도추가상승여력상 존.

3 Summary ( 17 년하반기한국및 ) 올해유럽발긍정적서프라이즈를기대하라는의견을지속제시해옴. 특히, 2017 년가장매력도가높은국가를독일로판단하고, 올해초 가장먼저추천. 실제프랑스대선을지나오며독일과프랑스를비롯한유럽증시는큰폭의상승을경험. 최근다시불거진유럽의정치적 리스크로일시적숨고르기가나타나고있지만, 경기회복과저평가된밸류에이션으로유럽시장의매력도는지속상존한다는판단. 독일다음으로유럽내매력도가높은국가는프랑스. 프랑스 CAC40 지수는업종들의분산, 상승여력등이타국가들대비그매력도가매우높게나타남. 지금은프랑스지수에투자할시기라는판단. 2017년의긍정적서프라이즈증시는역시유럽이고, 유럽내의매력도는독일 > 이탈리아 > 프랑스순서. 하지만, 그렇다고일본과미국의투자를소홀히해서는안됨. 두국가의상승여력은현재 8~9% 대상존하고있음. 미국과일본투자는현재환율헤징이꼭필요하지만, 투자매력도는높음. 현시점에서선진국시장과신흥국시장의매력도는비슷하게나타남. 선진국시장이올해큰폭의상승을경험했음에도추가상승여력상 존. 신흥국시장의상승여력은달러약세와함께확대되는모습. 따라서일정부분비중유지은필요. 신흥국시장에서한국시장의매력도가가장높음. 올해 3 월부터적극매수추천해옴. 한국외신흥국중에서는인도네시아를지속추천. 특히한국증시는최근역대최고치를돌파했으며향후추가상승여력도매우크게남아있다고판단. 코스닥의상승여력도확대되는모습. 유가의경우, 최근글로벌경기가회복하고인플레이션이복귀되면서상승할수있어야하지만그렇지못한상황. 이는유가패러다임의 변화에따른것으로향후유가고점이열리기쉽지않은상황. 이경우석유를수입하는제조강대국들, 한국, 독일, 일본, 대만, 미국등의 수혜예상. 지금은제조강대국투자가절대적필요한시기. 이중에경쟁력이크게상존하는국가가바로한국임. 결과적으로, 글로벌증시의펀더멘털이지속개선되고있기때문에현시점에서투자기회를살려야함. 중국 A 주의 MSCI EM 편입으로 한국증시에미치는영향은아주미미. 한국코스피의고점과코스닥의고점을논하기에는너무이르다는판단. 코스피적극매수구간. 3 I 2017 년하반기한국및

4 Part 1 Residual Income Model 이해

5 1. 잔존가치모델의과거예측역량 2008 년급락장 잔존가치모델로상승여력을들여다본결과, 2008 년급락장을예견 잔존가치모델상 10 년전인 2007 년말, 그리고그다음해글로벌증시의폭락은예견되어있었음 2007 년이끝나갈시점, 6 개월뒤글로벌증시의미래를추정하기위해잔존가치모델 (Residual Income Model) 을돌려보면, 아래와같은결과가나옴. 대부분증시의 12~60% 대하락을예상하고있음 그리고, 실제로 6 개월뒤이 6 개지수들을보면미국 17.3% 하락, 유럽 23.9% 하락, 일본 11.9% 하락, 중국 47.7% 하락, 한국 11.7% 하락, 독일 20.4% 의하락을보임 잔존가치모델상 2008 년급락장예상 모델상예상추이미국 S&P % 하락예상유럽 STOXX % 하락예상일본 NIKKEI 13.8% 하락예상중국 CSI % 하락예상한국 KOSPI 12.6% 하락예상독일 DAX 18.8% 하락예상 실제하락폭 17.3% 하락 23.9% 하락 11.9% 하락 47.7% 하락 11.7% 하락 20.4% 하락 자료 : Bloomberg, 키움증권 5 I 글로벌자산배분투자전략

6 2. Residual Income Model 이해 국가별잔존가치모델상상승여력 잔존가치모델상상승여력이가장높은국가는선진국에서는독일, 신흥국에서는한국이올라옴 선진국중유럽이가장좋고, 미국과일본시장투자도적극적으로할필요가높음. 다만, 달러와엔은헤징이필요 신흥국중에는인도네시아투자가가장매력도가높고, 러시아가다음으로그매력도가상존한다고판단됨 국가별지수상승여력 (0%) (50%) 독일 (DAX) 한국 (KOSPI) 인도네시아 (JCI) 러시아 (MICEX) 러시아 (RTSI) 유럽 (STOXX50) 이탈리아 (FTSEMIB) 남아공 (FTSEJSE) 프랑스 (CAC40) 미국 (Nasdaq) 미국 (Dow) 일본 (Nikkei) 한국 (KOSDAQ) 중국 (CSI300) 스페인 (IBEX) 독일 (DAX) 22.0% 인도네시아 (JCI) 19.5% 러시아 (MICEX) 18.3% 한국 (KOSPI) 20.7% 일본 (Nikkei) 8.3% 미국 (Nasdaq) 9.1% 미국 (Dow) 8.6% 호주 (S&P TSX) 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치주 : Residual Income Model( 잔여이익모델 ) 이란미래예상실적을추정하고이를바탕으로산출한초과이익을통해가치를평가하는절대가치모형. 6 I 글로벌자산배분투자전략

7 3. 잔존가치모델상국가별상승매력도 RIM 상국가별지수상승매력도 ( 현재 ) Market Cap (Mil USD) % of Total Market Cap Current Index Target Index Upside Potential Expected ROE Developed Market Germany DAX 1,353, % 12,823 15, % 12.4% Europe STOXX50 3,376, % 3,592 4, % 9.2% Italy FTSEMIB 544, % 20,928 23, % 7.9% France CAC 1,698, % 5,343 5, % 9.1% USA Nasdaq 9,831, % 6,306 6, % 17.4% USA Dow 6,038, % 21,206 23, % 18.5% Japan NIKKEI 3,220, % 20,177 21, % 9.4% Spain IBEX 765, % 10,906 11, % 9.1% Australia S&P ASX 1,240, % 5,788 6, % 13.2% UK FTSE 2,628, % 7,548 7, % 11.4% Canada S&P TSX 1,713, % 15,443 15, % 11.5% Portugal PSI 67, % 5,317 5, % 6.9% Emerging Market Sub-Total 54,274, % 8.5% Korea KOSPI 1,321, % 2,372 2, % 10.4% Indonesia JCI 472, % 5,742 6, % 18.7% Russia MICEX 488, % 1,882 2, % 12.0% Russia RTSI NA NA 1,046 1, % 13.1% South Africa FTSEJSE 624, % 46,523 51, % 14.6% Korea KOSDAQ 92, % 999 1, % 12.5% China CSI300 3,657, % 3,487 3, % 12.2% Brazil IBOV 598, % 62,511 62, % 12.4% Mexico MEXBOL 303, % 49,317 49, % 17.0% India SENSEX 815, % 31,273 29, % 15.8% Sub-Total 8,374, % 8.5% Global AC World 51,736, % % 12.8% Total 62,648, % 14.8% 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 주 : Residual Income Model( 잔여이익모델 ) 이란미래예상실적을추정하고이를바탕으로산출한초과이익을통해가치를평가하는절대가치모형. 7 I 글로벌자산배분투자전략

4. 잔존가치모델상국가별상승매력도 RIM 상한국지수상승매력도 ( 현재 ) RIM 상코스피 6 월현재상승매력도 ( 상승여력 20% 이상 ) RIM 상코스닥상승매력도 ( 상승여력 7% 이상 ) Risk Premium 7.7% 7.2% 6.7% LT 9.9% 2,360 2,599 2,839 10.4% 2,613 2,858 3,104 10.

8 4. 잔존가치모델상국가별상승매력도 RIM 상한국지수상승매력도 ( 현재 ) RIM 상코스피 6 월현재상승매력도 ( 상승여력 20% 이상 ) RIM 상코스닥상승매력도 ( 상승여력 7% 이상 ) Risk Premium 7.7% 7.2% 6.7% LT 9.9% 2,360 2,599 2, % 2,613 2,858 3, % 2,878 3,129 3,380 상승여력적정가 20.5% 상승여력최저 -0.5% 상승여력최고 42.5% 상승여력평균 20.7% KOSPI 적정가 2,862 Risk Premium 3.5% 3.0% 2.5% LT 12.0% % % 상승여력적정가 7.5% 상승여력최저 -3.4% 상승여력최고 18.8% 상승여력평균 7.5% 코스닥적정가 I 글로벌자산배분투자전략

9 5. 6-Senses Model 상매력도측정 ( 총 16 개국 ) 매력도가높은국가들, 즉점수가 +3 점이상나오는국가들은선진국에서는독일이, 신흥국에서는한국, 러시아가올라옴. 전반적으로, 모든시장에서플러스점수가나오고있다는점은, 그만큼전세계주식시장가격및밸류에이션에거품은상존하지않는다는결과로해석가능 따라서, 지금은글로벌증시투자에큰우려를가지고접근할이유는없다고판단 6-SENSES MODEL 국가별점수 5월 Valuation Earnings Liquidity Leading Sentiment Policy 총점 Momentum Indicator Environment 선진국 일본 독일 미국 캐나다 유럽 프랑스 호주 영국 신흥국 한국 러시아 중국 인도네시아 인도 브라질 남아공 멕시코 자료 : 자체계산, 주 ) 붉은색은점수상승국가, 파란색은점수하락국가 9 I 글로벌자산배분투자전략

10 Part 2 한국증시상승을예상하는 3 대이유

11 한국증시상승의 3 대이유 : 1) 수출증가율의변화 과거한국증시에대한비관론이있었던이유중하나가계속줄어드는수출금액이었음 하지만, 단가요인을제외하고는한국수출물량증가율은 2016 년에쌍바닥찍고이미회복구간에진입 자료 : 통계청, 키움증권리서치. 11 I 글로벌자산배분투자전략

12 한국증시상승의 3 대이유 : 1) 수출증가율의변화 과거한국증시에대한비관론이있었던이유중하나가계속줄어드는수출금액이었음 하지만, 작년 11 월을계기로상승추세전환. 증가율또한두자리수유지 수출입증가율추이 (%,YoY) 수출증가율 30 수입증가율 '16/1 '16/3 '16/5 '16/7 '16/9 '16/11 '17/1 '17/3 '17/5 5월수출입추이 ( 백만달러, %) 당월 (5.1~5.31) 연간 (1.1~5.31) 수출 45, , 수입 39, , 자료 : 통계청, 키움증권리서치센터 자료 : 통계청, 키움증권리서치센터 12 I 글로벌자산배분투자전략

13 한국증시상승의 3 대이유 : 2) 영업이익의큰폭확대 과거한국증시가박스권에유지된이유는영업이익이 2011~2014 년지속감소했었기때문 하지만, 2015 년부터상승세를지속하고있고, 올해추가 20% 이상성장이예상됨 자료 : Datastream IBES, 키움증권리서치. 13 I 글로벌자산배분투자전략

14 한국증시상승의 3 대이유 : 3) 지배구조개선과배당수익률확대 과거한국증시가 Re-rating 하기위해서는배당성향이높아져야하고, 지배구조문제가해결되었어야함 한국의배당성향은 2015 년기준 18.5% 로, 미국 S&P 500(43.9%), 독일닥스 (52.3%), 일본닛케이 (34.4%), 중국상하이종합 (32.1%), 대만가권 (55.4%) 보다현저히낮았음. 하지만, 향후상승추세를그려서 25% 이상으로확대예상 한국기업현금흐름수익률과배당수익률 (%) Free cash flow yield Dividend yield( 우 ) 2017E (%) E '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치, 주 ) 표시는각각 2017 년, 2018 년예상배당수익률 I 글로벌자산배분투자전략

15 Part 3 6-Senses Model 을통한한국이해

16 6-Senses Model 이해 6-Senses Model 안에는 6 개지표를들여다봄 6 Senses Model 이란 6 개지표들을들여다보고, 그나라의주식시장의매력도를판단하는모델 점수 투자의견 1. 총점 -6 ~ -3 점그국가주식시장매도전략활용 2. 총점 -3 ~ +3 점사이 그국가투자는중립적인차원에서투자. 롱숏투자전략을편다면 100% 완전헤징을 가져가는전략활용 3. 총점 +3 ~ +6 점그국가주식시장매수전략활용 한국현재총점 +4 점 ( 벨류에이션 +1, 이익모멘텀 +0.5, 유동성 +0.5, 경기선행지표 +1, 주식선호도 +0.5, 정책환경 +0.5) 다른국가들중가장높은점수로서매력도가가장높은상황 총점수는 -6 점에서 +6 점까지나오며, 투자의견은다음과같이정해짐 1 밸류에이션 (Valuation) 4 경기선행지표 (Leading Indicator) 주식 2 이익모멘텀 (Earnings Momentum) 5 선호도 (Sentiment) 3 유동성 (Liquidity) 6 정책환경 (Policy Environment) 16 I 글로벌자산배분투자전략

17 6-Senses Model 이해 1 - 한국밸류에이션 (+1.0 점 ) 밸류에이션모델을활용해서국가별절대가치매력도를들여다봄 12 개월추정 PBR 과 PER 의비율을보면한국의밸류에이션은아직도저평가되어있다는판단 MSCI AC World 기준글로벌증시와코스피의 PER 을비교해봤을때도, 국내증시의 Korea Discount 는지속되는모습 따라서한국의 6-Senses Model 상밸류에이션은러시아다음으로가장매력도가높은상황 MSCI KOSPI PE 는글로벌시장 PE 의확대에도불구하고하락하는추세. 이는이익이높아지고있기때문 국가별밸류에이션비교 글로벌 vs. KOSPI 12 개월선행 P/E 추이 (12M Forward PBR, 배 ) 3.0 인도 미국 ( 배 ) MSCI AC World 선행 12 개월 P/E 20 MSCI KOSPI 선행 12 개월 P/E 남아공영국호주대만독일유럽브라질스페인중국프랑스한국일본이탈리아러시아 (12M Forward PER, 배 ) '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17 자료 : Datastream, 키움증권리서치센터 자료 : Datastream, 키움증권리서치센터 17 I 글로벌자산배분투자전략

18 6-Senses Model 이해 2 - 한국이익모멘텀 (+0.5 점 ) 한국 KOSPI 지수의이익모멘텀은현재두자리수상승이예상되고있으며, 컨센서스수치또한지속적으로상승추세를보이고있음 12 개월선행 EPS 추정치는 2016 년 4 월이후지속상승중이며, 이익수정비율또한플러스전환한상황 따라서, 한국의이익모멘텀은 EPS 가지속상승추세에있기때문에 Revision Ratio 가하락을하긴했지만, 지속매력도가상존한다고판단 KOSPI 지수 EPS 추정치및이익수정비율 (pt) M Fwd EPS( 좌 ) Revision Ratio( 우 ) (%) '16/1 '16/3 '16/5 '16/7 '16/9-30 자료 : Datastream, 키움증권리서치센터주 : 1) Revision Ratio=[(12M Fwd EPS 상향조정기업수 - 하향조정기업수 / 총기업수 ) 18 I 글로벌자산배분투자전략

19 6-Senses Model 이해 3 - 한국유동성 (+0.5 점 ) 국내기준금리는지속적으로하락해서현재 1.25% 수준. 한국은행은 11 개월째기준금리를 1.25% 로동결 올해는한국의금리인상이없을것으로예상. 국내 M1, M2 증가율의회복이제한적으로나타나고있어유동성을아주긍정적으로만보기는힘듦 그렇지만, 실질적으로장단기금리차가확대되고있고, 낮은금리를유지하고있는상황이기에, 한국의유동성지표의점수는 +0.5 점을부여함 한국정책금리및장단기국고채스프레드추이 한국 M1, M2 증가율 (%) 한국 10Y-2Y( 우 ) 6.0 정책금리 ( 좌 ) 한국 10Y( 좌 ) 5.0 한국 2Y( 좌 ) (bp) (%,YoY) M1 증가율 M2 증가율 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 0-20 '07 '09 '11 '13 '15 '17 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 19 I 글로벌자산배분투자전략

20 6-Senses Model 이해 3 - 한국유동성 (+0.5 점 ) 올해들어국내수출은지속해서전년동기대비두자리수의높은성장률을나타내는중 4 월수출금액은 510 억달러로 2014 년 10 월이후최대치를경신한데이어, 5 월에는 450 억달러를기록 수출금액과코스피지수의상관관계가높다는점에서수출개선세지속은증시추가상승에긍정적으로작용할전망 글로벌경기회복세에따라수출주도의경제구조를지닌우리나라기업들의실적호조세가지속되는데다, 신정부출범에따른기업지배구조및주주정책변화기대감이확대되고있다는점도증시유동성장세를견인할수있을것으로보여짐 한국수출입지표 한국수출금액 vs. KOSPI 지수추이 (Bil.$) 무역수지 ( 좌 ) 14 수출증가율 ( 우 ) 수입증가율 ( 우 ) (%,YoY) (Bil.$) 수출금액 ( 좌 ) KOSPI 지수 ( 우 ) (pt) 2,500 2,000 1,500 1, '14/1 '14/10 '15/7 '16/4 '17/ '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 0 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 20 I 글로벌자산배분투자전략

21 한국 일본 필리핀 인도 대만 인도네시아 6-Senses Model 이해 3 - 한국유동성 (+0.5 점 ) 원화절상에따른외국인들의국내증시순매수기조가지속될가능성이높기때문에증시유동성은아주매력도가높아보임 선진국중에는일본증시로자금이크게유입되었고, 신흥국중에서는한국으로의자금유입이가장강했음 KOSPI 지수및국내증시외국인누적순매수추이 이머징증시별외국인월간순매수 ( 십억달러 ) (pt) 외국인누적순매수 ( 좌 ) KOSPI( 우 ) 60 2,500 ( 억달러 ) ,100 1,700 1, '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 ' 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터주 ) 6 월 23 일종가기준 21 I 글로벌자산배분투자전략

22 6-Senses Model 이해 4 - 한국경기지표 (+1.0 점 ) 경기선행지표를보면최근바닥을다지고상승추세를보이고있으며이추세는향후좀더가속화될가능성이높음 따라서, 이지표점수는가장매력도가높다고판단됨. (+1.0) 을부여함 한국 OECD 경기선행지표 (pt) 106 한국 '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17 자료 : OECD, 키움증권리서치센터 22 I 글로벌자산배분투자전략

23 6-Senses Model 이해 4 - 한국경기지표 (+0.5 점 ) 한국기업들의심리지표를보면, 절대수준은비교적낮지만, 제조업과서비스업에서모두회복세가지속되고있음 소비심리지표또한신정부출범이후정책기대감고조되면서 2 월플러스전환에이어 4 월기준선 100 을상회한 를기록, 5 월에도 108pt 로전월대비 6.8pt 높은증가율을기록 따라서, 한국경기에대한긍정적시각유지 (+0.5 점 ) 한국 BSI 기업심리지수 한국소비자심리지수 (%) 110 제조업 서비스업 (pt) '07 '09 '11 '13 '15 '17 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 60 '09 '11 '13 '15 '17 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 23 I 글로벌자산배분투자전략

24 6-Senses Model 이해 5 - 한국주식선호도 (+0.5 점 ) 주식선호도지표상 KOSPI 지수의매력도는상당히높음. 하직도, 한국투자자들의주식매수강도낮은편 현재한국의 GDP 대비시가총액비중은 90% 수준으로선진국들과비교했을때전혀과열상황아니라판단 배당수익률이예금금리를돌파하고있는상황. 주식선호도점수는현재 +0.5 점부여 한국가계예금금리 vs. 증시배당수익률 한국시가총액 (% of GDP) (%) 가계 1~2 년예금금리 8 KOSPI 지수배당수익률 (%,YoY) '07 '09 '11 '13 '15 '17 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 '91 '95 '99 '03 '07 '11 '15 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 24 I 글로벌자산배분투자전략

25 6-Senses Model 이해 6 - 한국정책환경 (+0.5 점 ) 국내정책환경을보면, 재정적자를확대해서경기부양을하는상황. 향후 10 조원추경실시예정 한국정부부채는아직도 GDP 의 40% 수준으로상당히여유가있는상황. 물론, 공기업부채까지포함하면이수치는 70~80% 까지상승하지만, 그래도부채비율은여유가충분 통화정책또한앞서바라본금리상황을고려하면, 충분히한국증시에긍정적상황 한국정부재정적자 (% of GDP) 한국정부부채 (% of GDP) (%) (%) '07 '09 '11 '13 '15 0 '07 '09 '11 '13 '15 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 25 I 글로벌자산배분투자전략

26 Part 4 장기금리급등, 그숨은의미는?

27 1. 미 10 년국고채금리급등, 향후전망은? 1 미대선에서트럼프가승리하고, 상 하원선거에서도모두공화당이승리 시장에서는 1 조달러규모의인프라투자확대등트럼프당선인의차기정책에따라대규모국고채발행에대한우려가커지는한편, 미국 10 년물국고채금리는최근급등현상이지속되고있음 1980 년대후반이후미연준의금리정상화와함께, 미국 10 년만기국고채금리는 4 차례의급등구간을나타냄. 총 4 차례의금리상승구간동안가장낮은폭의상승을보였던때는 3 번째시기로, 2005 년 6 월 30 일부터 1 년간약 1.22%pt 상승했음. 그외상승구간을보면, 대부분 1.6%pt 상승했으며, 가장높게는 2.5%pt 이상상승. 가장최근인 2008 년 12 월말이후부터약 2010 년 3 월말까지의상승구간동안에는 1.61%pt 정도상승하는모습을보임 과거 4 차례걸쳐나타난미 10 년국고채금리급등시기 (%) 차시기 : ' ~' %, 2.52%pt 상승 2차시기 : ' ~' %, 2.25%pt 상승 차시기 : ' ~' %, 1.22% pt 상승 4차시기 : ' ~' %, 1.61%pt 상승 3 현재 2 1 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 27 I 글로벌자산배분투자전략

28 2. 금리상승 = 주식가치하락, 하지만 ROE 상승가능성을보자 1 미금리인상구간에서초기 1~2 년동안에는증시상승세유지. 따라서, 향후금리인상이점진적으로진행될경우증시는크게상승할것으로예상 미국기준금리및 KOSPI 지수추이 (%) 미국기준금리인상시기 미국기준금리 ( 좌 ) KOSPI( 우 ) '86 '89 '92 '95 '98 '01 '04 '07 '10 '13 '16 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 (pt) 2,500 2,000 1,500 1, 미국기준금리및 MSCI ACWI Index 추이 (%) 미국기준금리인상시기 미국기준금리 ( 좌 ) MSCI AC World Index( 우 ) '86 '89 '92 '95 '98 '01 '04 '07 '10 '13 '16 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 (pt) I 글로벌자산배분투자전략

29 2. 금리상승 = 주식가치하락, 하지만 ROE 상승가능성을보자 년대이후미연준금리인상시기와 KOSPI, MSCI ACWI Index 변화 1차금리인상시기 ( ~ ) 약 2년 10개월간기준금리 3.87%p (5.88% 9.75%) 지수상승지수하락 1988년1월 1990년1월상승률 (%) 1990년2월 1990년9월하락률 (%) MSCI AC World Index 년10월 1989년3월상승률 (%) 1989년4월 1992년8월하락률 (%) KOSPI Index 차금리인상시기 ( ~ ) 약 1년 8개월간기준금리 3.00%p (3.00% 6.00%) 지수상승지수하락 1993년12월 1994년10월상승률 (%) 1994년11월 1995년1월하락률 (%) MSCI AC World Index 년12월 1994년10월상승률 (%) 1994년11월 1998년1월하락률 (%) KOSPI Index 차금리인상시기 ( ~2001.1) 약 2년 1개월간기준금리 1.75%p (4.75% 6.50%) 지수상승지수하락 1999년1월 2000년3월상승률 (%) 2000년4월 2003년3월하락률 (%) MSCI AC World Index 년1월 1999년12월상승률 (%) 2000년1월 2001년10월하락률 (%) KOSPI Index 차금리인상시기 ( ~ ) 약 3년 3개월간기준금리 4.25%p (1.00% 5.25%) 지수상승지수하락 2004년6월 2007년10월상승률 (%) 2007년11월 2009년3월하락률 (%) MSCI AC World Index 년6월 2007년10월상승률 (%) 2007년11월 2008년12월하락률 (%) KOSPI Index 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터, 주 ) MSCI ACWI Index 지수는 1988년 1월부터집계 29 I 글로벌자산배분투자전략

30 3. 미장기국고채금리상승구간과글로벌증시점검 미연준의금리정상화기간, 미국 10 년국고채금리는 1990 년대이후총 4 번의급격한상승구간을보였음 잔존가치모델분석을사용해이시기 S&P 500 지수, 독일 DAX 지수, 일본 NIKKEI 지수, 한국 KOSPI 지수, 중국 CSI 300 의변동성을들여다보면, 아래표와같이나타남 아래결론을통해알수있는중요한시사점은, 과거금리상승이나타났던 4 번의시기각지수내기업들의 ROE 가크게상승하는구간이나타났다는점. 즉, 인플레이션이생기고수요가살아나면, 기업들의영업마진이증가한다는결론을확실하게보여주고있음 미국고채금리급등시기별주요국지수및 ROE 상승정도 금리급등시기미국 S&P 500 지수및 ROE의상승정도 저점 ROE 1년후 ROE 상승폭 (% pt.) 2년후 ROE 상승폭 (% pt.) 지수상승폭 (%) 1차금리급등시기 12.68% 19.0% 6.3% 21.4% 8.7% 27.34% 2차금리급등시기 17.14% 22.2% 5.0% 23.6% 6.4% 41.25% 3차금리급등시기 16.60% 17.7% 1.0% 19.7% 3.1% 26.19% 4차금리급등시기 11.41% 14.4% 3.0% 16.0% 4.6% 39.23% 금리급등시기독일닥스지수및 ROE의상승정도 저점 ROE 1년후 ROE 상승폭 (%pt.) 2년후 ROE 상승폭 (%pt.) 지수상승폭 (%) 3차금리급등시기 10.01% 12.1% 2.1% 17.7% 7.6% 74.9% 4차금리급등시기 8.89% 11.4% 2.5% 13.1% 4.2% 43.7% 금리급등시기일본니케이지수및 ROE의상승정도 저점 ROE 1년후 ROE 상승폭 (% pt.) 2년후 ROE 상승폭 (% pt.) 지수상승폭 (%) 3차금리급등시기 9.19% 10.3% 1.1% 10.8% 1.6% 56.58% 4차금리급등시기 6.76% 8.0% 1.3% 7.9% 1.2% 14.24% 금리급등시기한국코스피지수및 ROE의상승정도 저점 ROE 1년후 ROE 상승폭 (% pt.) 2년후 ROE 상승폭 (% pt.) 지수상승폭 (%) 금리급등 3차시기 10.00% 11.8% 1.8% 13.9% 3.9% 72.95% 금리급등 4차시기 9.40% 10.8% 1.4% 13.0% 3.6% 82.4% 금리급등시기중국 CS I 300 지수및 ROE 상승정도 저점 ROE 1년후 ROE 상승폭 (% pt.) 2년후 ROE 상승폭 (% pt.) 지수상승폭 (%) 금리급등 3차시기 10.24% 15.0% 4.8% 21.5% 11.3% 328.4% 금리급등 4차시기 12.06% 17.9% 5.9% 17.1% 5.1% 72.1% 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 30 I 글로벌자산배분투자전략

31 Part 5 미국증시고점, 아직갈길이멀다!

32 1. 미장단기국고채금리차확대와미증시고점 최근미장단기금리차가다시확대되고있어미증시의고점을논하기에는너무빠르다고판단 향후연준의기준금리인상이점진적으로진행되고, 미국경기회복이천천히나타난다면장단기금리차가마이너스에도달하는시기는향후 2 년이상지난후일가능성이상당히높아보임 미국기준금리및장단기국고채스프레드 (%p) 3 미국채장단기스프레드 ( 국채 10 년 - 2 년 ) 과거 S&P500 고점시기 -1 '83 '85 '87 '89 '91 '93 '95 '97 '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17 (%) 미국 10Y-2Y( 우 ) 미국기준금리 ( 좌 ) 3.0 미국 10Y( 좌 ) 미국 2Y( 좌 ) '15/1 '15/5 '15/9 '16/1 '16/5 '16/9 '17/1 '17/5 (bp) 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 32 I 글로벌자산배분투자전략

33 2. 미국은행권예대율확대와장단기금리차의축소 미국채장단기금리차가 0% 이하로하락해서 Yield Curve 가인버스로전환되면, 이는미국금융권의큰문제. 그만큼예대마진이낮아진다는것이며, 그경우부실채권을해결하는데오랜시간이걸림. 따라서, 보통인버스 Yield Curve 가만들어지면금융위기가닥칠확률이크게높아짐 다행스러운점은향후미국의장단기금리차가축소될가능성이높으나, 아래의테이블에서보듯이현재미국은행권의예대율이아직 80% 수준으로서상당히낮음. 이값이 95% 이상까지상승하게되면, 장단기금리차가역전이되었어도순이자마진율은지속적으로안정적흐름을보일확률이있음 따라서, 이런상황에서는미국증시의고점을논하기보다는향후얼마나이익이상승하고, 그에따른미증시의상승여력확대가어느정도까지가능한지를판단하는것이올바른투자전략이라판단됨 미국은행권예대율현황 ( 단위 : 십억달러 ) 대출금평균 예금평균 예대율 U.S. Bancorp % Wells Fargo 927 1,194 78% Bank of America 893 1,156 77% Citigroup % JPMorgan Chase 841 1,296 65% Top 5 U.S. Banks 3,535 4,837 73% All U.S. Banks 8,695 11,031 79% 자료 : 주 ) 2016년 1/4분기기준 33 I 글로벌자산배분투자전략

34 3. 미국 S&P 지수상승여력과업종 / 종목포트폴리오 현재미국주식투자에대한매력도가충분히상존한다고판단. 잔존가치모델상미국 S&P 500 지수의상승여력을보면, 향후 6 개월간추가 9.7% 의, 장기적으로는 34.6% 의상승여력을가지고있다고분석 아래테이블을보면각업종별로매력도가높은, 총 27 개의관심종목을선별. 결론적으로이들종목을아래의비중대로분산투자할경우, 미국 S&P 지수자체에투자할때보다더욱높은수익률을얻을수있을것으로예상 미국 S&P 500 지수 RIM 상적정가격 ( 상승여력 9.7%, ROE 16.8% 반영 ) Long term ROAE Equity Risk Premium 5.5% 5.0% 4.5% 16.3% 2,414 2,505 2, % 2,533 2,625 2, % 2,655 2,749 2,842 자료 : 키움증권리서치센터, 기준주 ) S&P 500 지수 : 2,394pt, 상승여력최저 : 0.8%, 상승여력적정 : 9.7%, 상승여력최고 : 18.7%, 상승여력평균 : 9.7% 미국 S&P 500 지수 RIM 상적정가격 ( 상승여력 34.6%, ROE 19.1% 반영 ) Long term ROAE Equity Risk Premium 5.5% 5.0% 4.5% 18.6% 2,988 3,085 3, % 3,122 3,221 3, % 3,259 3,360 3,460 자료 : 키움증권리서치센터, 기준주 ) S&P 500 지수 : 2,394pt, 상승여력최저 : 24.8%, 상승여력적정 : 34.5%, 상승여력최고 : 44.5%, 상승여력평균 : 34.6% 관심종목코드정리 종목 Bloomberg/ Bloomberg/ Bloomberg/ 종목종목 Investing 티커 Investing 티커 Investing 티커 스타벅스 SBUX 펩시코 PEP 록히드마틴 LMT 나이키 NKE 알트리아그룹 MO 3M MMM 월트디즈니 DIS JP 모건 JPM 퀄컴 QCOM 홈데포 HD 뱅크오브아메리카 BAC 텍사스인스트루먼트 TXN 로웨스 LOW 골드만삭스그룹 GS 알파벳 GOOGL 노르웨지안아메리칸 NCLH 크루즈라인익스프레스 AXP 인텔 INTC DISH 네트워크 DISH 유나이티드헬스 UNH 마이크로소프트 MSFT 디스커버리 DISCA 존슨앤존슨 JNJ 액센츄어 ACN 로스스토어스 ROST 브리스톨마이어스 BMY 페이스북 FB 오라일리오토 ORLY GE GE 시스코시스템즈 CSCO CVS 헬스 CVS 유나이티드테크놀로지스 UTX 듀폰 DD 34 I 글로벌자산배분투자전략

35 4. GAP 의상승과추세적주기 과거미증시의추세적주기 (Secular Cycle) 와그구간에서의상승폭및상승기간을보면, 현시점에서미증시의고점을논할필요는없다고판단. S&P 500 지수는 1870 년이후 4 번의추세적주기를경험했고지금 5 번째주기에놓여있는상황. 과거 4 번의추세적주기를지나는동안, 시간이지날수록구간의상승폭은점차확대됐는데, 이처럼계속해서상승폭이확대될수있었던것은기업 ROE 가지속적으로상승한반면, 장기국채금리는지속적으로하락했기때문 현시점에서보면, 최근기업들의잔존가치 ( 잔여이익 ) 가크게확대되면서그회사의장기가치또한그만큼높이평가되고있음 GAP 은기업들의 ROE 에서 10 년만기국채금리를뺀수치인데, 지금상황을보면현재추세적주기에서 GAP 은 14.15%pt 로지난번 4 번째 GAP 인 5.95%pt 보다두배이상큼. 따라서, 네번째추세적주기에서 S&P 500 지수의고점 PBR 이었던 3.2 배보다이번다섯번째추세적주기에서고점 PBR 이훨씬높게형성될가능성이아주높아보임 향후 2 년동안적어도최소상승이전고점 PBR 수준까지는당연히상승한다는가정을한다면, 지금지수보다는적어도 19% 상승해서 2,800pt 를돌파할가능성은상당히높다예상됨 추세적주기의 S&P 500 지수등락 Boom Cycle 시작년도 지수 (pt) 종료년도 지수 (pt) 기간 ( 년 ) 기준금리 (%) 10Y 국고채금리 (%) ROE (%) PBR ( 배 ) 최고최저 Cycle 종료시점기준 Gap (%p, ROE-Rf) NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA 6.16 NA NA NA , , 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 35 I 글로벌자산배분투자전략

36 4. GAP 의상승과추세적주기 추세적주기의 S&P 500 지수등락 (pt) 10,000 1, 바닥대비최고상승가능 : 680% - 최고고점 : 5.000pt - 현지수대비추가상승여력 : 111% - 최저고점 : 2,818pt - 최소추가상승여력 : 19% 1 cycle cycle1 +396% % 8년 18년 19 년 cycle % cycle % 18년 % cycle % 8년 % % % 1 Low 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 36 I 글로벌자산배분투자전략

37 5. 주요국증시연도별 ROE 추이 1 주요국증시연도별 ROE 추이 (2003 년 ~2010 년, 단위 : %) 국가 티커 지수 SPX Index S&P 미국 INDU Index DOW JONES CCMP Index Nasdaq 일본 NKY Index NIKKEI 유럽 SX5E Index STOXX 독일 DAX Index DAX 영국 UKX Index FTSE 프랑스 CAC Index CAC 캐나다 SPTSX Index S&P/TSX 호주 AS51 Index S&P/ASX 중국 SHSZ300 Index CSI 인도 SENSEX Index SENSEX 브라질 IBOV Index IBOV 멕시코 MEXBOL Index Mexican Bolsa 러시아 INDEXCF Index MICEX 남아공 TOP40 Index FTSE JSE 인도네시아 JCI Index JCI 한국 KOSPI Index KOSPI 전체평균 (Total ROE) 시총반영평균 (Market Cap Weight Adjusted ROE) 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 37 I 글로벌자산배분투자전략

38 5. 주요국증시연도별 ROE 추이 2 주요국증시연도별 ROE 추이 (2011 년 ~2018 년, 단위 : %) 국가 티커 지수 E 18E SPX Index S&P 미국 INDU Index DOW JONES CCMP Index Nasdaq 일본 NKY Index NIKKEI 유럽 SX5E Index STOXX 독일 DAX Index DAX 영국 UKX Index FTSE 프랑스 CAC Index CAC 캐나다 SPTSX Index S&P/TSX 호주 AS51 Index S&P/ASX 중국 SHSZ300 Index CSI 인도 SENSEX Index SENSEX 브라질 IBOV Index IBOV 멕시코 MEXBOL Index Mexican Bolsa 러시아 INDEXCF Index MICEX 남아공 TOP40 Index FTSE JSE 인도네시아 JCI Index JCI 한국 KOSPI Index KOSPI 전체평균 (Total ROE) 시총반영평균 (Market Cap Weight Adjusted ROE) 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 38 I 글로벌자산배분투자전략

39 Part 6 주요국 MP 수익률점검및글로벌자산배분

1. 글로벌투자포트폴리오구성 현재포트폴리오구성 공격형 ( 신흥국 ) 인도네시아관련 ETFs

5% ERUS 대표지수 10% 러시아, 15% 인도네시 아, 15% AGGRESSIVE (

대표지수 10% QQQ 대표지수 15% 독일관련 ETFs 종목코드 분류 비중 한국관련

대표지수 10% 한국, 20% 일본, 5% 독일, 15% DXGE 대표지수 10% EWG

적극형 ( 선진국 ) 인도네시아관련 ETFs 종목코드분류비중 EIDO 대표지수 10%

ETFs 종목코드 분류 비중 KODEX 레버리지 대표지수 5% KOSEF200 선물레버리지

( 적극형 ) 독일, 25% 미국, 40% 미국관련 ETFs 종목코드 분류 비중 SPY

ETFs 종목코드 분류 비중 DAX 대표지수 5% EWG 대표지수 5% DXGE 대표지수

40 1. 글로벌투자포트폴리오구성 현재포트폴리오구성 공격형 ( 신흥국 ) 인도네시아관련 ETFs 종목코드분류비중 EIDO 대표지수 15% 러시아관련 ETFs 종목코드분류비중 RSX 대표지수 5% ERUS 대표지수 10% 러시아, 15% 인도네시 아, 15% AGGRESSIVE ( 공격형 ) 미국, 30% 미국관련 ETFs 종목코드 분류 비중 SPY 대표지수 5% DIA 대표지수 10% QQQ 대표지수 15% 독일관련 ETFs 종목코드 분류 비중 한국관련 ETFs 종목코드분류비중 KODEX 레버리지 KOSEF200 선물레버리지 대표지수 10% 대표지수 10% 한국, 20% 일본, 5% 독일, 15% DXGE 대표지수 10% EWG 대표지수 5% 일본관련 ETFs 종목코드 분류 비중 EWJ 대표지수 5% 현재포트폴리오구성 적극형 ( 선진국 ) 인도네시아관련 ETFs 종목코드분류비중 EIDO 대표지수 10% 러시아관련 ETFs 종목코드분류비중 RSX 대표지수 5% ERUS 대표지수 5% 한국관련 ETFs 종목코드 분류 비중 KODEX 레버리지 대표지수 5% KOSEF200 선물레버리지 대표지수 5% 러시아, 10% 한국, 10% 일본, 5% 인도네시 아, 10% ACTIVE ( 적극형 ) 독일, 25% 미국, 40% 미국관련 ETFs 종목코드 분류 비중 SPY 대표지수 5% DIA 대표지수 10% QQQ 대표지수 20% XLV 헬스케어 5% 독일관련 ETFs 종목코드 분류 비중 DAX 대표지수 5% EWG 대표지수 5% DXGE 대표지수 10% EWGS 중소형주 5% 일본관련 ETFs 종목코드 분류 비중 EWJ 대표지수 5% 40 I 글로벌자산배분투자전략

41 2. 글로벌투자 MP: 1~5 차포트폴리오조정 글로벌투자 MP: 1~5 차포트폴리오조정 공격형 ( 신흥국 ) MP 적극형 ( 선진국 ) MP 국가비중변화국가비중변화 1 차조정 ( ) 2 차조정 ( ) 3 차조정 ( ) 4 차조정 ( ) 5 차조정 ( ) 6 차조정 ( ) 인도 5% 0% 인도 5% 0% 인도네시아 5% 10% 미국 40% 45% 중국 15% 10% 중국 10% 5% 인도네시아 10% 15% 인도네시아 0% 5% 중국 10% 5% 미국 45% 40% 인도네시아 15% 10% 멕시코 0% 5% 멕시코 0% 10% 멕시코 10% 0% 멕시코 5% 0% 러시아 25% 35% 러시아 15% 20% 중국 5% 0% 중국 5% 0% 인도네시아 10% 15% 인도네시아 5% 10% 러시아 35% 15% 러시아 20% 10% 한국 0% 20% 한국 0% 10% 자료 : 키움증권리서치센터 41 I 글로벌자산배분투자전략

42 3. 글로벌투자 MP: 누적수익률및시장수익률비교 전반적으로우리가제시해온글로벌 ETF 투자전략포트폴리오는지난 1 년간 20% 이상의수익을창출 6 월 8 일기준공격형 ETFs 포트폴리오누적수익률은 21.5%, 적극형 ETFs 포트폴리오누적수익률은 24.2% 를기록 ( 거래수수료제외. 누적수익률은포트폴리오를처음제시한 2016 년 6 월 28 일이후의수익률 ) 마지막 MP 교체는한국비중으로레버리지 ETF 를편입시킴. 한국매력도가크게높아지는것을반영 글로벌 MP 수익률 (%) 공격형 MP 적극형 MP AC World Kospi 24.2% 21.9% 21.5% 21.1% '16/06 '16/08 '16/10 '16/12 '17/02 '17/04 자료 : 키움증권리서치센터, 주 ) 기준 42 I 글로벌자산배분투자전략

43 4. 글로벌자산배분 : 1) 기본가정과시나리오 향후미연준금리인상시나리오와이에따른글로벌증시및 KOSPI 지수추이 미연준의정책금리추이및금리인상시나리오 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 자료 : Federal Reserve, 키움증권, 주 ) 붉은선부분은당사전망치 글로벌증시와 KOSPI 추이및 RIM 모형의전망 (2014=100pt) 180 KOSPI AC World '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 자료 : Datastream, 키움증권, 주 ) 음영부분은당사전망치 43 I 글로벌자산배분투자전략

44 4. 글로벌자산배분 : 2) 2017~2019 년전망 지금시점에서 2017 년말까지금융시장전망 - 벡터자기회기모형에잔존가치모형의주식시장기대수익률과미연준의금리인상시나리오를반영한결과는표 1 에반영 < 표 1> 2017 년연말까지금융시장수익률전망 17 년 1 월 ~ 17 년 12 월 KOSPI AC World 국내채권해외채권 WTI 달러지수 GOLD 30.0% 15.0% -4.9% -4.7% -0.4% -8.7% 17.0% 자료 : 키움증권 트럼프정부 2 년차와 3 년차 (2018 년과 2019 년 ) 금융시장전망 - 연준의금리인상이더딜것으로전망되는 2018년과 2019년은기업들의 ROE가높게유지될것 - 연준의기준금리인상시나리오는 2018년 3회에걸쳐 0.75%p, 2019년 3회에걸쳐 0.75%p 인상할것으로가정 - 벡터자기회기모형에잔존가치모형의주식시장기대수익률과미연준의금리인상시나리오를반영한결과는표2에반영 < 표 2> 2018 년과 2019 년금융시장수익률전망 KOSPI AC World 국내채권 해외채권 WTI 달러지수 GOLD 2018년 20.0% 15.0% -6.1% -8.5% 12.0% -3.3% 6.5% 2019년 0.0% 0.0% -2.9% -6.4% -15.2% -0.9% 1.3% 자료 : 키움증권 44 I 글로벌자산배분투자전략

45 4. 글로벌자산배분 : 3) 2020 년전망 트럼프정부 4년차, 2020년금융시장전망 - 트럼프정부의재정정책확대로 2018 년이후인플레이션이크게확대되면서 2019 년연준금리인상속도가가팔라질것을가정 년한해동안미연준은 6회에걸쳐기준금리를 1.5%p 인상할것으로전망 - 벡터자기회기모형에잔존가치모형의주식시장기대수익률과미연준의금리인상시나리오를반영한결과는표3에반영 < 표 3> 2020 년금융시장전망 2020 년 KOSPI AC World 국내채권해외채권 WTI 달러지수 GOLD -20.0% -15.0% -11.7% -27.0% -20.9% 9.6% -4.3% 자료 : 키움증권 인플레이션우려에따른금리상승구간달러화대비금선물투자가매력적으로전망 (2014=100pt) 달러화 ( 좌 ) 금선물 ( 좌 ) 연방기금금리 ( 우 ) % 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0 '14 '15 '16 '17 '18 '19 ' % 자료 : Bloomberg, 키움증권, 주 ) 음영부분은당사전망치 45 I 글로벌자산배분투자전략

46 Part 7 국내업종 / 종목투자전략

47 1. 한국투자, 어떤업종에초점을맞출까? - 요점정리 개별섹터애널리스트와시각차이충분히있을가능성상존 투자전략가의입장에서어떤섹터에초점을맞춰야하는지들여다보는시간 IT 산업은한국의대표업종이자현재글로벌성장주의초점, 따라서한국 IT 산업에관심지속유지필요 재벌지주사, 금융지주사, 증권주, 게임주에대해초점을맞추는전략이필요해보임 고레가와긴조투자법 을활용한투자전략도유효 47 I 글로벌자산배분투자전략

48 1. 한국투자, 어떤업종에초점을맞출까? - 요점정리 개별섹터애널리스트와시각차이충분히있을가능성상존 투자전략가의입장에서어떤섹터에초점을맞춰야하는지들여다보는시간 IT 산업은한국의대표업종이자현재글로벌성장주의초점, 따라서한국 IT 산업에관심지속유지필요 재벌지주사, 금융지주사, 증권주, 게임주에대해초점을맞추는전략이필요해보임 가치주 : 성장주투자비율 8:2 유효 48 I 글로벌자산배분투자전략

49 3. 한국투자, 어떤업종에초점을맞출까? 1 - 재벌지주사 재벌지주사의매력도는어디에? 향후한국증시의상승은지배구조개선에따른매력도확대가큰역할을하게될것 2009~2011 상승사이클에서경기민감주, 자동차업종이대표대장주역할을했다면, 2017~2019 상승사이클에서는 IT 산업과지주회사가대표대장주역할을할가능성이높다고판단 재벌지주사의경우저 PBR, 저 PER, 저 PSR 등밸류에이션저평가에배당수익률도 2% 를크게넘고, 향후추가상승가능성이아주높은상황으로판단됨. 또한, 배당성향의상승가능성뿐만아니라, 자사주소각가능성도상존하기때문에그추가매력도는더욱높음 재벌지주사의경우, RIM 상매력도는 CJ < 두산 < LG < SK < GS < 한화순으로나타남 잔존가치모델상대부분한국코스피 20% 상승여력의 1~4 배정도의추가상승여력을가지고있는것으로나타남 49 I 글로벌자산배분투자전략

50 3. 한국투자, 어떤업종에초점을맞출까? 1 - 재벌지주사 재벌지주사의경우, RIM 상매력도는 CJ < 두산 < LG < SK < GS < 한화순으로나타남 한화 50 I 글로벌자산배분투자전략

51 3. 한국투자, 어떤업종에초점을맞출까? 1 - 재벌지주사 재벌지주사의경우, RIM 상매력도는 CJ < 두산 < LG < SK < GS < 한화순으로나타남 GS 51 I 글로벌자산배분투자전략

52 3. 한국투자, 어떤업종에초점을맞출까? 1 - 재벌지주사 재벌지주사의경우, RIM 상매력도는 CJ < 두산 < LG < SK < GS < 한화순으로나타남 SK 52 I 글로벌자산배분투자전략

53 3. 한국투자, 어떤업종에초점을맞출까? 2 - 금융지주사 미국의장기금리하락안정화로은행주들에대한관심이하락한상황이나, 미국과한국의금리차및한국의장단기금리차를볼때한국은행업종에관심을늘릴때라는판단 금융지주사중은행과증권을모두가진지주사에초점을맞출필요 RIM 상금융지주사들의상승여력은대부분 28~67% 로코스피지수상승여력 20% 를상회 미국, 한국국채금리및장단기금리스프레드추이 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 53 I 글로벌자산배분투자전략

54 3. 한국투자, 어떤업종에초점을맞출까? 2 - 금융지주사 미국의장기금리하락안정화로은행주들에대한관심이하락한상황이나, 미국과한국의금리차및한국의장단기금리차를볼때한국은행업종에관심을늘릴때라는판단 금융지주사중은행과증권을모두가진지주사에초점을맞출필요 RIM 상금융지주사들의상승여력은대부분 28~67% 로코스피지수상승여력 20% 를상회 BNK 금융지주 54 I 글로벌자산배분투자전략

55 3. 한국투자, 어떤업종에초점을맞출까? 2 - 금융지주사 미국의장기금리하락안정화로은행주들에대한관심이하락한상황이나, 미국과한국의금리차및한국의장단기금리차를볼때한국은행업종에관심을늘릴때라는판단 금융지주사중은행과증권을모두가진지주사에초점을맞출필요 RIM 상금융지주사들의상승여력은대부분 28~67% 로코스피지수상승여력 20% 를상회 하나금융지주 55 I 글로벌자산배분투자전략

56 3. 한국투자, 어떤업종에초점을맞출까? 2 - 금융지주사 미국의장기금리하락안정화로은행주들에대한관심이하락한상황이나, 미국과한국의금리차및한국의장단기금리차를볼때한국은행업종에관심을늘릴때라는판단 금융지주사중은행과증권을모두가진지주사에초점을맞출필요 RIM 상금융지주사들의상승여력은대부분 28~67% 로코스피지수상승여력 20% 를상회 KB 금융 56 I 글로벌자산배분투자전략

57 3. 한국투자, 어떤업종에초점을맞출까? 3 - 증권사 현재코스피가역대최고치를돌파하고있는상황 외국인들의투자확대와함께시가총액이늘어나고있기때문에, 거래금액확대에따른매력도상존 자기자본 / 고유계정투자 (Principal Investment) 수익이크게확대된데따른영업이익확대현상지속 증시상승구간에베타가가장높은업종이증권업종. 코스피 3,000pt 돌파시증권주상승률은코스피상승률의 2 배는충분히가능 메리츠종금의증자리스크는꼭감안할필요상존 57 I 글로벌자산배분투자전략

58 3. 한국투자, 어떤업종에초점을맞출까? 4 - 게임관련주 이번코스피대세상승장에서성장주의주도업종은게임주라는판단 그간많은규제로성장에제약을받았던게임주가이제는해외수출로그경쟁력을갖춰나가는중 정권교체와함께규제완화가나타난다면국내신성장산업중하나로그발전가능성이매우높다고보여짐 컴투스 58 I 글로벌자산배분투자전략

PowerPoint 프레젠테이션

PowerPoint 프레젠테이션 217 년 7 월 26 일 I 글로벌전략선진국투자, 놓쳐서는안되는이유 유럽, 미국, 일본, 선진국비교분석 I 키움증권리서치센터글로벌전략팀 I Strategist/Economist 유동원 2) 3787-4766 danielyoo@kiwoom.com I RA 김진영 2) 3787-487 jykim@kiwoom.com Contents I. 글로벌매크로현황점검 II.