Microsoft Word DERIVATIVES ISSUE.doc

Size: px

Start display at page:

Download "Microsoft Word - 110111 DERIVATIVES ISSUE.doc"

동훈 전
8 years ago
Views:

1 ㅣ투자분석팀 211년 ETF, 도약에 동참하라 Derivatives Analyst 이호상 년 ETF, 시가총액 2.4조원 16종목 증가 29년말 3.6조원에 불과하던 ETF의 시가총액이 21년 6조원을 넘어섰고, 48종목 에 불과하던 ETF 상장 종목수가 64종목으로 늘어난 것은 괄목할 만한 성과다. KOSPI5, WTI선물, 골드선물, 나스닥 1 등 상품범위가 넓어졌으며, 채권형과 레버 리지, 인버스 등 파생상품을 활용한 새로운 유형의 ETF가 등장하면서 거래 다양성을 이룩하였다. 교차상장이 허용되면 해외투자수요에 대응할 수 있을 것이다. 211년 ETF를 통한 Market timing 전략 필요 KOSPI2을 포함한 시장대표지수 ETF를 활용하면 시장평균 수익률을 추구하면서 Market Timing 전략을 사용하기에 좋다. 아리랑 KOSPI5 ETF는 KOSPI5 지수를 추 종하면서 4분기 수익률이 13%를 넘는 등 KOSPI2보다 뛰어난 성과를 보였다. 한화증권 리서치에서는 211년 1분기에서 2분기까지는 상승 흐름을 전망하며, 3분기 이후는 높아진 기대수준의 충족 여부를 보고 비중 조절하는 것이 좋다고 보고 있다. 섹터 ETF로 Quant Active 전략 & 원자재 ETF로 인플레 헷지전략 섹터 ETF를 활용해 업종간 비중 조절을 통한 Quant Active 전략을 사용하기에 좋다. 21년은 KODEX조선, KODEX에너지화학, KODEX자동차의 연간수익률이 각각 11%, 66%, 63%를 기록하며 뛰어난 성과를 보여주었다. 한화증권 리서치에서는 211년 상반기까지 자동차, 화학 등 업황과 이익모멘텀의 기대가 높은 업종들과 함 께, IT와 금융, 철강의 Return Reversal 등장에 대한 대비도 필요하다고 보고 있다. 21년 4분기 ETF 수익률 상위 2 KODEX 조선 KODEX 레버리지 TIGER 레버리지 KStar 레버리지 KINDEX 삼성그룹SW KODEX 에너지화학 아리랑 KOSPI5 KODEX 삼성그룹 KODEX 건설 TIGER 은행 KOSEF Banks KINDEX F15 KODEX 은행 GIANT 현대차그룹 KStar 5대그룹주 GREAT SRI KINDEX 삼성그룹EW TREX 2 TIGER KRX1 KINDEX

교차상장이 허용되면 해외투자수요에 대응할 수 있을 것이다. 211년 ETF를 통한 Market timing 전략 필요 KOSPI2을 포함한 시장대표지수 ETF를 활용하면 시장평균 수익률을 추구하면서 Market Timing 전략을 사용하기에 좋다.

2 I. 21년 ETF 시장점검 21년 ETF, 시가총액 2.4조원 16종목 증가 21년 ETF의 일평균 거래량은 736만주, 거래대금은 196억원으로 29년에 비해 감 소하였다. 29년 ETF의 장내 거래 증가의 원인이 외국인들의 KOSPI2형 ETF를 통 한 변형된 차익거래 활용이었던 점을 감안하면, 21년 ETF 거래는 ETF 자체의 성 장동력을 바탕으로 이루어진 것이기에 긍정적으로 평가할 수 있다. 특히 29년말 3.6조원에 불과하던 ETF의 시가총액이 21년 6조원을 넘어섰고, 48 종목에 불과하던 ETF 상장 종목수가 64종목으로 늘어난 것은 괄목할 만한 성과다. 21년에만 16종목의 ETF가 신규 상장된 것인데, 21년을 통해 국내 ETF 시장도 선진국 수준으로 유형이 다양해진 것이다. [그림1] ETF 일평균 거래량 및 거래대금 (만주) 1,2 거래대금(우) 거래량(좌) (백억원) 21 1, /1 4/4 5/1 7/4 8/1 1/4 [그림2] ETF 시가총액 규모 [그림3] ETF 상장 종목수 (조원) 7 시가총액 (종목수) 7 종목수 /1 4/4 5/1 7/4 8/1 1/4 2/1 4/4 5/1 7/4 8/1 1/4 2 한화증권 리서치본부

6조원에 불과하던 ETF의 시가총액이 21년 6조원을 넘어섰고, 48 종목에 불과하던 ETF 상장 종목수가 64종목으로 늘어난 것은 괄목할 만한 성과다. 21년에만 16종목의 ETF가 신규 상장된 것인데, 21년을 통해 국내 ETF 시장도 선진국 수준으로 유형이 다양해진 것이다.

3 DERIVATIVES ISSUE 새로운 유형의 ETF 등장, 기존 유형의 ETF도 종목다양화 성과 첫째, 시장대표지수 ETF에서 KOSPI5이 등장하고, 원자재 ETF에서 WTI선물, 골드선 물 등이 활용되기 시작했으며, 해외주식 ETF에서 나스닥 1이 활용되는 등 기존 유 형의 ETF들의 상품범위가 넓어진 것이 특징적이다. 둘째, 채권 ETF와 신종 ETF(레버리지, 인버스)등 새로운 유형의 ETF가 본격적으로 등장하였다. 단순히 상장만 된 것이 아니라 신종 ETF의 경우에는 KOSPI2 ETF가 대부분의 거래를 차지하던 우리 ETF시장의 거래 다양화를 이룩하였다. 그러면서 기 존유형의 ETF와 신종ETF간의 고른 시가총액 증가가 나타나고 있다. 211년 ETF 시장의 성장 추세는 계속 이어질 것으로 기대되는데, 특히 해외거래소와 의 교차상장이 허용될 경우 21년 보다 뛰어난 도약이 기대된다. 홍콩의 경우 24 년 A-share index를 추종하는 ishare A5 chaina ETF가 상장된 이후 29년에 대만 에 교차상장되면서 시가총액과 거래량의 증가를 동시에 이룩한 사례가 있다. 투자자 입장에서는 해외직접투자에 비해 이로운 점이 많으므로 벤치마킹할 필요가 있다. [표1] 21년 신규 상장 ETF 단축코드 종목명 상장일 유형 운용사 상장주식수 시가총액 (억원) 구성 종목수 과세 여부 1229 아리랑 KOSPI 시장대표지수 한화투신운용 4,11, 비과세 KOSEF 통안채 채권 우리자산운용 2,7, 2,713 6 과세 TIGER 코스닥프리미어 시장대표지수 미래에셋맵스자산운용 4,8, 비과세 KODEX 레버리지 신종 삼성자산운용 11,4, 1,82 6 과세 TIGER 인버스 신종 미래에셋맵스자산운용 6, 49 3 과세 TIGER 레버리지 신종 미래에셋맵스자산운용 8, 과세 KStar 레버리지 신종 KB자산운용 2,2, 38 4 과세 KOSEF 인버스 신종 우리자산운용 8, 65 3 과세 1249 HIT 보험 섹터 현대인베스트먼트자산운용 2, 비과세 PREX 네오밸류 푸르덴셜자산운용 2,1, 비과세 1368 TIGER WTI선물 원자재 미래에셋맵스자산운용 7, 76 3 과세 1373 KOSEF 단기자금 채권 우리자산운용 1,62, 1, 과세 KINDEX 삼성그룹EW 한국투신운용 9, 비과세 1323 KODEX 골드선물(H) 원자재 삼성자산운용 7, 75 5 과세 TIGER 나스닥 해외주식 미래에셋맵스자산운용 7, 과세 KODEX 소비재 섹터 삼성자산운용 55, 비과세 한화증권 리서치본부 3

둘째, 채권 ETF와 신종 ETF(레버리지, 인버스)등 새로운 유형의 ETF가 본격적으로 등장하였다. 단순히 상장만 된 것이 아니라 신종 ETF의 경우에는 KOSPI2 ETF가 대부분의 거래를 차지하던 우리 ETF시장의 거래 다양화를 이룩하였다. 그러면서 기 존유형의 ETF와 신종ETF간의 고른 시가총액 증가가 나타나고 있다.

4 II. ETF 유형별 및 발행사별 점검 21년은 섹터 ETF의 수익률이 좋았다 21년 유형별 ETF의 수익률을 보면 연간으로는 섹터 ETF의 평균수익률이 가장 뛰 어났다. 4분기나 12월 수익률도 KOSPI2 ETF의 평균 수익률에 비해 나쁘지 않았다. 시가총액은 KOSPI2 ETF가 절반의 비중을 차지하지만, 거래는 KOSPI2 ETF와 신 종ETF에서 고르게 발생했다. 일부 ETF도 거래가 활발하였다. 외국인은 예전과 달리 KOPSI2 ETF보다는 일부 해외주식형 ETF와 신종 ETF를 주로 보유하고 있다. [표2] ETF 유형별 수익률 [그림4] ETF 유형별 수익률 비교 유형 연간 분기 월간 섹터 KOSPI 스타일 시장대표지수 원자재 해외주식 채권 신종 섹터 KOSPI2 스타일 시장대표지수 원자재 해외주식 연간 채권 분기 신종 [표3] ETF 유형별 상장 종목수 [그림5] ETF 유형별 상장 종목수 비교 유형 종목수 비중 섹터 (종목수) 16 종목수 채권 해외주식 신종 시장대표지수 KOSPI 원자재 스타일 섹터 채권 해외주식 신종 시장대표지수 KOSPI2 원자재 스타일 [표4] ETF 유형별 시가총액 [그림6] ETF 유형별 시가총액 비교 유형 시가총액 비중 KOSPI2 2,887,96,5, 채권 1,337,525,1, ,839,6, 신종 361,89,5, 5.97 섹터 265,937,15, 4.39 시장대표지수 23,188,4, 3.8 해외주식 158,547,, 2.61 스타일 26,876,1,.44 원자재 21,511,,.35 (조원) KOSPI2 채권 신종 섹터 시장대표지수 해외주식 스타일 시가총액 원자재 4 한화증권 리서치본부

[표2] ETF 유형별 수익률 [그림4] ETF 유형별 수익률 비교 유형 연간 분기 월간 섹터 23.12 11.25 8.77 KOSPI2 21.86 12.53 8.61 스타일 21.64 6.98 6.16 21.12 11.66 6.62 시장대표지수 9.86 9.56 5.93 원자재 8.58 9.2 3.75 해외주식 3.51 5.12 2.67 채권 2.8-1.

5 DERIVATIVES ISSUE [표5] ETF 유형별 상장주식수 [그림7] ETF 유형별 상장주식수 비교 유형 상장주식수 비중 125,61, KOSPI2 14,9, 신종 32,5, 9.73 섹터 2,45, 6.12 시장대표지수 19,27, 5.77 해외주식 12,75, 3.82 채권 13,71, 4.11 스타일 2,55,.76 원자재 2,2,.66 (백만주) KOSPI2 신종 섹터 시장대표지수 해외주식 채권 상장주식수 스타일 원자재 [표6] ETF 유형별 외국인보유금액 [그림8] ETF 유형별 외국인보유금액 비교 유형 외국인보유금액 비중 해외주식 17,71,755, 신종 12,364,628, 섹터 3,698,647, 채권 611,5, ,15,53.71 원자재 4,75,.12 시장대표지수 29,37,63.8 KOSPI2 - - 스타일 - - (억원) 해외주식 신종 섹터 채권 원자재 외국인보유금액 시장대표지수 KOSPI2 스타일 [표7] ETF 유형별 거래량 [그림9] ETF 유형별 거래량 비교 유형 연간거래량 비중 신종 932,842, KOSPI2 65,643, ,832, 섹터 3,685, 해외주식 13,878, 채권 1,39, 시장대표지수 9,959, 원자재 4,227, 스타일 424,383.2 (백만주) 1, 신종 KOSPI2 섹터 해외주식 채권 시장대표지수 연간거래량 원자재 스타일 [표8] ETF 유형별 거래대금 [그림1] ETF 유형별 거래대금 비교 유형 연간거래대금 비중 KOSPI2 14,917,617,22, 신종 9,846,388,637, ,139,421,368, 채권 983,432,15, 섹터 357,792,61, 해외주식 229,8,22,37.83 시장대표지수 119,929,882, 원자재 37,9,763,.13 스타일 3,399,429,383.1 (조원) KOSPI2 신종 채권 섹터 해외주식 연간거래대금 시장대표지수 원자재 스타일 한화증권 리서치본부 5

4 신종 12,364,628,9 35.63 섹터 3,698,647,885 1.66 채권 611,5,5 1.76 245,15,53.71 원자재 4,75,.12 시장대표지수 29,37,63.

6 [그림11] ETF 유형별 거래량 추이 (백만주) 12 1 전체 KOSPI2 신종 /1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 [그림12] ETF 유형별 거래대금 추이 (억원) 1,8 1,5 전체 KOSPI2 신종 1, /1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 [그림13] ETF 유형별 시가총액 추이 (조원) 7 6 전체 KOSPI2 채권 /1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 6 한화증권 리서치본부

7/1 8/1 9/1 1/1 [그림12] ETF 유형별 거래대금 추이 (억원) 1,8 1,5 전체 KOSPI2 신종 1,2 9 6 3

7 DERIVATIVES ISSUE [그림14] ETF 유형별 외국인보유금액 추이 (천억원) 16 전체 신종 해외주식 KOSPI /1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 [그림15] ETF 유형별 설정환매 주식수 추이 (백만주) 전체 KOSPI2 시장대표지수 /1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 [그림16] ETF 유형별 설정환매 주식금액 추이 (억원) 2,5 2, 전체 KOSPI2 채권 1,5 1, 5 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 한화증권 리서치본부 7

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 [그림15] ETF 유형별 설정환매 주식수 추이 (백만주) 15 12 전체 KOSPI2

8 장내거래 활성화가 ETF 성장의 중요한 부분이다 ETF 발행 종목수는 상위 3개 발행사의 비중이 7% 미만으로 비교적 고르게 분포하 고 있지만, 상장주식수와 시가총액은 절반이상이 최상위 발행사에 집중되어 있다. 특히 거래량과 거래대금, 그리고 외국인 보유금액은 모두 7% 이상을 차지하므로, 외 국인과 기관투자자의 설정과 헤지 수요와 장내 거래 수요가 서로 일치함을 알 수 있 다. 장내거래 활성화가 ETF시장 성장의 중요한 부분이다. [표9] ETF 발행사별 상장 종목수 [그림17] ETF 발행사별 상장 종목수 비교 운용사 종목수 비중 삼성자산운용 미래에셋맵스자산운용 우리자산운용 한국투신운용 KB자산운용 유리자산운용 푸르덴셜자산운용 현대인베스트먼트자산운용 한화투신운용 KTB자산운용 대신자산운용 동양자산운용 (종목수) 삼성자산운용 미래에셋맵스자산 운용 우리자산운용 한국투신운용 KB자산운용 유리자산운용 푸르덴셜자산운용 현대인베스트먼트 자산운용 한화투신운용 KTB자산운용 종목수 대신자산운용 동양자산운용 [표1] ETF 발행사별 시가총액 [그림18] ETF 발행사별 시가총액 비교 운용사 시가총액 비중 삼성자산운용 3,265,791,15, 우리자산운용 1,87,743,65, 미래에셋맵스자산운용 581,715,9, 9.59 KB자산운용 41,96,6, 6.62 한국투신운용 396,35,, 6.54 유리자산운용 125,763,, 2.7 한화투신운용 73,34,7, 1.2 푸르덴셜자산운용 32,921,75,.54 대신자산운용 32,821,2,.54 KTB자산운용 32,79,8,.54 동양자산운용 25,53,6,.41 현대인베스트먼트자산운용 8,193,,.14 (조원) 삼성자산운용 우리자산운용 미래에셋맵스자산 운용 KB자산운용 한국투신운용 유리자산운용 한화투신운용 푸르덴셜자산운용 대신자산운용 KTB자산운용 시가총액 동양자산운용 현대인베스트먼트 자산운용 [표11] ETF 발행사별 상장주식수 [그림19] ETF 발행사별 상장주식수 비교 운용사 상장주식수 비중 삼성자산운용 2,52, 6.5 KB자산운용 35,36, 1.59 미래에셋맵스자산운용 3,51, 9.14 우리자산운용 29,54, 8.85 한국투신운용 17,78, 5.32 유리자산운용 5,6, 1.52 푸르덴셜자산운용 3,55, 1.6 KTB자산운용 3,43, 1.3 한화투신운용 4,11, 1.23 대신자산운용 1,62,.49 동양자산운용 1,46,.44 현대인베스트먼트자산운용 1,,.3 (백만주) 삼성자산운용 KB자산운용 미래에셋맵스자산 운용 우리자산운용 한국투신운용 유리자산운용 푸르덴셜자산운용 KTB자산운용 한화투신운용 대신자산운용 상장주식수 동양자산운용 현대인베스트먼트 자산운용 8 한화증권 리서치본부

13 미래에셋맵스자산운용 16 25. 우리자산운용 1 15.63 한국투신운용 6 9.38 KB자산운용 4 6.25 유리자산운용 2 3.13 푸르덴셜자산운용 2 3.13 현대인베스트먼트자산운용 2 3.13 한화투신운용 1 1.56 KTB자산운용 1 1.56 대신자산운용 1 1.56 동양자산운용 1 1.

9 DERIVATIVES ISSUE [표12] ETF 발행사별 외국인보유금액 [그림2] ETF 발행사별 외국인보유금액 비교 운용사 외국인보유금액 비중 삼성자산운용 3,317,974, 미래에셋맵스자산운용 3,694,134, 우리자산운용 616,879, 현대인베스트먼트자산운용 4,75,.12 대신자산운용 14,587,2.4 KB자산운용 12,22,2.4 한국투신운용 3,897,63.1 유리자산운용 - - 한화투신운용 - - KTB자산운용 - - 푸르덴셜자산운용 - - 동양자산운용 - - (억원) 삼성자산운용 미래에셋맵스자산 운용 우리자산운용 현대인베스트먼트 자산운용 대신자산운용 KB자산운용 한국투신운용 유리자산운용 외국인보유금액 한화투신운용 KTB자산운용 푸르덴셜자산운용 동양자산운용 [표13] ETF 발행사별 거래량 [그림21] ETF 발행사별 거래량 비교 운용사 연간거래량 비중 삼성자산운용 1,489,71, 우리자산운용 179,173, 미래에셋맵스자산운용 119,41, 한국투신운용 26,988, KB자산운용 2,172, 유리자산운용 11,96,79.64 한화투신운용 3,772,186.2 현대인베스트먼트자산운용 3,768,971.2 KTB자산운용 3,257,5.17 푸르덴셜자산운용 1,975, 대신자산운용 1,913,84.1 동양자산운용 158,559.1 (억주) 삼성자산운용 우리자산운용 미래에셋맵스자산 운용 한국투신운용 KB자산운용 유리자산운용 한화투신운용 현대인베스트먼트 자산운용 KTB자산운용 연간거래량 푸르덴셜자산운용 대신자산운용 동양자산운용 [표14] ETF 발행사별 거래대금 [그림22] ETF 발행사별 거래대금 비교 운용사 연간거래대금 비중 삼성자산운용 19,419,46,23, 우리자산운용 4,462,532,898, 미래에셋맵스자산운용 2,483,319,7, 한국투신운용 62,337,18, 유리자산운용 269,821,43,59.98 KB자산운용 217,871,728, 한화투신운용 56,21,172,443.2 현대인베스트먼트자산운용 29,6,612,28.11 대신자산운용 29,33,132, KTB자산운용 25,932,472,45.9 푸르덴셜자산운용 18,875,39,835.7 동양자산운용 2,58,44,755.1 (조원) 삼성자산운용 우리자산운용 미래에셋맵스자산 운용 한국투신운용 유리자산운용 KB자산운용 한화투신운용 현대인베스트먼트 자산운용 대신자산운용 연간거래대금 KTB자산운용 푸르덴셜자산운용 동양자산운용 한화증권 리서치본부 9

1 유리자산운용 - - 한화투신운용 - - KTB자산운용 - - 푸르덴셜자산운용 - - 동양자산운용 - - (억원) 35 3 25 2 15 1 5 삼성자산운용 미래에셋맵스자산 운용 우리자산운용 현대인베스트먼트 자산운용 대신자산운용 KB자산운용 한국투신운용 유리자산운용 외국인보유금액 한화투신운용 KTB자산운용 푸르덴셜자산운용 동양자산운용 [표13] ETF

10 III. 유형별 ETF 종목 점검 KOSPI2 ETF KOSPI2지수를 Delta1으로 추종하는 ETF는 5종목이다. 역사가 가장 오래된 KODEX 2이 KOSPI2 ETF 시가총액의 73%, 21년 연간 거래량의 55%를 차지한다. 21년 KOSPI2 ETF의 평균 수익률은 약 21%를 나타냈다. 경기회복, 유동성 유입, 이익 level-up을 근거로, 기대가 앞서가고 KOSPI가 뒤따르는 강세장이 이어졌기 때문 이다. 연말로 갈수록 강해졌는데, 특히 12/29 배당락일에는 약 2pt의 KOSPI 이론현금 배당락 지수를 발표됐음에도 불구하고, 오히려 1pt이상 상승하는 기염을 토했다. 한화증권 리서치에서는 211년 상반기는 기대의 연장선상에서, 하반기는 기대 에 검 증 을 덧붙인 시각에서 바라보고 있다. 즉, 1분기에서 2분기까지는 상승 흐름을 전망 하며, 3분기 이후는 높아진 기대수준의 충족 여부를 보고 비중조절하는 것이 좋다. KOSPI의 211년 예상 EPS가 지난 11월을 정점으로 완만한 하락세를 나타내고 있지 만, EPS보다는 PER의 재평가를 통한 KOSPI level-up을 기대하고 있다. [그림23] KOSPI2 ETF 21년 연간 수익률 [그림24] KOSPI2 ETF 21년 연간 거래량 TREX 2 KODEX 2 KINDEX2 KOSEF 2 TIGER 2 TIGER 2 KOSEF 2 KINDEX2 KODEX 2 TREX (억주) [그림25] KOSPI2 ETF 21년 연말 상장주식수 [그림26] KOSPI2 ETF 21년 연말 시가총액 KODEX 2 KODEX 2 KINDEX2 KINDEX2 TIGER 2 TIGER 2 KOSEF 2 KOSEF 2 TREX 2 TREX (백만주) (조원) 1 한화증권 리서치본부

한화증권 리서치에서는 211년 상반기는 기대의 연장선상에서, 하반기는 기대 에 검 증 을 덧붙인 시각에서 바라보고 있다. 즉, 1분기에서 2분기까지는 상승 흐름을 전망 하며, 3분기 이후는 높아진 기대수준의 충족 여부를 보고 비중조절하는 것이 좋다.

11 DERIVATIVES ISSUE 신종 ETF 21년 한국 ETF 시장은 파생상품을 활용한 ETF의 전성기를 맞았다. 레버리지 ETF 와 인버스 ETF 각각 3종목씩의 체제를 갖추면서 적은 시가총액에도 불구하고, ETF 전체 21년 거래량의 5%, 21년 연말 기준 외국인 보유금액의 35%를 차지했다. 장내파생상품을 활용한 획기적인 구조가 돋보이지만, 상품간 차별점이 없어 아쉽다. [그림27] 신종 ETF 21년 연간 수익률 [그림28] 신종 ETF 21년 4분기 수익률 KODEX 레버리지 TIGER 레버리지 KStar 레버리지 TIGER 인버스 KOSEF 인버스 [그림29] 신종 ETF 21년 12월 수익률 [그림3] 신종 ETF 21년 연간 거래량 TIGER 레버리지 KODEX 레버리지 KODEX 레버리지 KStar 레버리지 TIGER 레버리지 TIGER 인버스 KStar 레버리지 TIGER 인버스 KOSEF 인버스 KOSEF 인버스 (억주) [그림31] 신종 ETF 21년 연말 상장주식수 [그림32] 신종 ETF 21년 연말 시가총액 KODEX 레버리지 KODEX 레버리지 KStar 레버리지 KStar 레버리지 TIGER 레버리지 TIGER 레버리지 KOSEF 인버스 KOSEF 인버스 TIGER 인버스 TIGER 인버스 (백만주) 5 1, 1,5 2, (억원) 한화증권 리서치본부 11

[그림27] 신종 ETF 21년 연간 수익률 [그림28] 신종 ETF 21년 4분기 수익률 KODEX 레버리지 TIGER 레버리지 KStar 레버리지 TIGER 인버스 KOSEF 인버스 -25-2 -15-1 -5-2 -1 1 2 3 [그림29] 신종 ETF 21년 12월 수익률 [그림3] 신종 ETF 21년 연간 거래량 TIGER

12 시장대표지수 ETF 우리 증시는 KOSPI2을 제외하면 대중성 있는 지수가 별로 없어, 시장대표지수 ETF 는 KOSPI2에만 집중되어 있다. 21년 KOSPI5을 추종하는 아리랑 KOSPI5이 상장 됐는데, 4분기 수익률이 13%를 넘어 돋보였다.(NAV 기준. 분기 초일 기준 단순 수익 률은 18%) KOSPI2을 포함한 모든 시장대표지수 ETF들을 넘어선 기록이었다. [그림33] 시장대표지수 ETF 21년 연간 수익률 KOSEF KRX1 TIGER KRX1 KINDEX 코스 닥스타 [그림34] 시장대표지수 ETF 21년 4분기 수익률 아리랑 KOSPI5 TIGER KRX1 KOSEF KRX1 TIGER 코스닥프 리미어 KINDEX 코스닥 스타 [그림35] 시장대표지수 ETF 21년 12월 수익률 [그림36] 시장대표지수 ETF 21년 연간 거래량 TIGER KRX1 아리랑 KOSPI5 아리랑 KOSPI5 TIGER 코스닥프 리미어 KOSEF KRX1 KOSEF KRX1 TIGER 코스닥프 리미어 KINDEX 코스닥 스타 KINDEX 코스닥 스타 TIGER KRX (백만주) [그림37] 시장대표지수 21년 연말 상장주식수 [그림38] 시장대표지수 ETF 21년 연말 시가총액 KOSEF KRX1 TIGER 코스닥프 리미어 아리랑 KOSPI5 KINDEX 코스닥 스타 TIGER KRX1 TIGER 코스닥프 리미어 아리랑 KOSPI5 KOSEF KRX1 KINDEX 코스닥 스타 TIGER KRX (백만주) , (억원) 12 한화증권 리서치본부

[그림33] 시장대표지수 ETF 21년 연간 수익률 KOSEF KRX1 TIGER KRX1 KINDEX 코스 닥스타 [그림34] 시장대표지수 ETF 21년 4분기 수익률 아리랑 KOSPI5 TIGER KRX1 KOSEF KRX1 TIGER 코스닥프 리미어 KINDEX 코스닥 스타 5 1 15 2 25 5 1 15 2 [그림35] 시장대표지수 ETF 21년

13 DERIVATIVES ISSUE 섹터 ETF 섹터 ETF는 15종목으로 종목 수가 가장 많다. 21 연간수익률 평균이 23%를 넘었 고, 12월에도 평균 8.77%를 기록하면서 KOSPI2 ETF의 평균 수익률을 뛰어 넘었다. 특히 눈에 띄는 종목은 KODEX조선, KODEX에너지화학, KODEX자동차였는데, 21 년 연간수익률이 각각 11%, 66%, 63%로 섹터 ETF의 뛰어난 성과를 보여주었다. 결국 벤치마킹 지수인 KRX 조선, KRX 에너지화학, KRX 자동차 지수의 성과가 중요 했다. 소외주들이 다음 상승장에서 전면에 나서는 Return Reversal(수익률 역전) 현상 이 있다. 29년 상반기 모멘텀 장세에서 소외되었던 조선, 에너지 업종이 21년 5 월 이후 시장 전면에 나선 것은 Return Reversal로 볼 수 있다. 한화증권 리서치에서 는 211년 상반기까지 자동차, 화학 등 업황과 이익모멘텀의 기대가 높은 업종들과 함께, IT와 금융, 철강의 Return Reversal 등장에 대한 대비도 필요하다고 보고 있다. [그림39] 섹터 ETF 21년 연간 수익률 KODEX 조선 KODEX 에너지화학 KODEX 자동차 KODEX 철강 KODEX 증권 KODEX 건설 TIGER 은행 KOSEF Banks KODEX 은행 TIGER 반도체 KODEX 반도체 KOSEF IT TIGER 미디어통신 [그림4] 섹터 ETF 21년 12월 수익률 KODEX 증권 KODEX 조선 KOSEF Banks TIGER 은행 KODEX 은행 HIT 보험 KODEX 철강 KOSEF IT TIGER 반도체 KODEX 반도체 KODEX 에너지화학 KODEX 건설 TIGER 미디어통신 KODEX 자동차 한화증권 리서치본부 13

소외주들이 다음 상승장에서 전면에 나서는 Return Reversal(수익률 역전) 현상 이 있다. 29년 상반기 모멘텀 장세에서 소외되었던 조선, 에너지 업종이 21년 5 월 이후 시장 전면에 나선 것은 Return Reversal로 볼 수 있다.

14 [그림41] 섹터 ETF 21년 연간 거래량 KODEX 은행 KODEX 반도체 KODEX 자동차 KODEX 증권 KODEX 에너지화학 KODEX 건설 KODEX 조선 HIT 보험 KODEX 철강 TIGER 미디어통신 TIGER 반도체 TIGER 은행 KOSEF IT KOSEF Banks KODEX 소비재 (백만주) [그림42] 섹터 ETF 21년 연말 상장주식수 KODEX 은행 TIGER 은행 KODEX 자동차 TIGER 반도체 KODEX 에너지화학 KODEX 증권 KODEX 철강 KODEX 건설 KODEX 반도체 TIGER 미디어통신 KODEX 조선 KOSEF IT KOSEF Banks KODEX 소비재 HIT 보험 (백만주) [그림43] 섹터 ETF 21년 연말 시가총액 KODEX 자동차 TIGER 은행 TIGER 반도체 KODEX 은행 KODEX 에너지화학 KODEX 조선 KODEX 반도체 KODEX 증권 KODEX 철강 KOSEF IT KODEX 소비재 TIGER 미디어통신 KODEX 건설 KOSEF Banks HIT 보험 (억원) 14 한화증권 리서치본부

KOSEF Banks KODEX 소비재 1 2 3 4 5 6 (백만주) [그림42] 섹터 ETF 21년 연말 상장주식수 KODEX 은행 TIGER 은행 KODEX 자동차 TIGER 반도체 KODEX 에너지화학 KODEX 증권 KODEX 철강 KODEX 건설 KODEX

15 DERIVATIVES ISSUE ETF ETF는 13종목으로 종목 수가 많은 편이지만, KODEX 삼성그룹주 한 종목에 거 래량의 86%, 시가총액의 61%가 편중되어 있다. KODEX 삼성그룹주는 ETF 전체 종목 의 시가총액 순위에서 KODEX2 다음을 차지면서, 21년 연간 거래량 4위를 차지 할 정도로 관심이 많은 종목이기 때문이다. 하지만 KODEX 삼성그룹주의 21년 연 간 수익률은 27.3%였는데, 삼성중공업의 비중이 상대적으로 높은 KINDEX 삼성그룹 SW의 21년 연간 수익률과 4분기 수익률이 각각 64%와 23%를 기록해 눈에 띄었다. ETF의 21년 연간수익률 1위 종목은 GIANT 현대차그룹이었다. 수익률이 64% 로, 이는 섹터 ETF에서 KODEX 자동차(PDF구성 시총 비중 7% 겹침)가 63%의 수익 률을 달성한 것과 일맥상통한다. 만일 KODEX 조선의 PDF 비중 1위인 현대중공업(비 중 26%) 관련 ETF나, KODEX 에너지화학의 PDF 비중 1위인 LG화학(비중 22%) 관련 ETF가 있었다면 마찬가지로 뛰어난 성과를 기록했을 것으로 추정된다. [그림44] ETF 21년 연간 수익률 GIANT 현대차그룹 KINDEX 삼성그룹SW KOSEF 고배당 KStar 5대그룹주 KODEX 삼성그룹 KOSEF 블루칩 GREAT SRI PREX LG그룹& KINDEX F15 KStar 코스닥엘리트3 FIRST 스타우량 [그림45] ETF 21년 4분기 수익률 KINDEX 삼성그룹SW KODEX 삼성그룹 KINDEX F15 GIANT 현대차그룹 KStar 5대그룹주 GREAT SRI KINDEX 삼성그룹EW PREX 네오밸류 PREX LG그룹& KOSEF 블루칩 KStar 코스닥엘리트3 KOSEF 고배당 FIRST 스타우량 한화증권 리서치본부 15

3%였는데, 삼성중공업의 비중이 상대적으로 높은 KINDEX 삼성그룹 SW의 21년 연간 수익률과 4분기 수익률이 각각 64%와 23%를 기록해 눈에 띄었다. ETF의 21년 연간수익률 1위 종목은 GIANT 현대차그룹이었다.

16 [그림46] ETF 21년 연간 거래량 KODEX 삼성그룹 KOSEF 블루칩 KStar 5대그룹주 KStar 코스닥엘리트3 GREAT SRI GIANT 현대차그룹 KINDEX 삼성그룹SW PREX LG그룹& PREX 네오밸류 KOSEF 고배당 KINDEX 삼성그룹EW KINDEX F15 FIRST 스타우량 (억주) [그림47] ETF 21년 연말 상장주식수 KODEX 삼성그룹 KStar 코스닥엘리트3 KStar 5대그룹주 KOSEF 블루칩 GREAT SRI KINDEX 삼성그룹SW PREX 네오밸류 KINDEX F15 GIANT 현대차그룹 FIRST 스타우량 PREX LG그룹& KOSEF 고배당 KINDEX 삼성그룹EW (백만주) [그림48] ETF 21년 연말 시가총액 KODEX 삼성그룹 KStar 코스닥엘리트3 KStar 5대그룹주 GIANT 현대차그룹 GREAT SRI KINDEX 삼성그룹SW KOSEF 블루칩 FIRST 스타우량 PREX 네오밸류 PREX LG그룹& KINDEX 삼성그룹EW KINDEX F15 KOSEF 고배당 1, 2, 3, 4, 5, (억원) 16 한화증권 리서치본부

17 DERIVATIVES ISSUE 원자재 ETF 21년에 TIGER WTI선물과 KODEX 골드선물(H)가 상장되면서 ETF를 통한 원자재 투자수단이 다양해졌다. 특히 금 ETF는 29년에 상장된 HIT 골드와 서로 성과 비교 도 가능해져 우리 증시에서 원자재 투자의 효과를 크게 개선시킬 것으로 기대된다. HIT 골드의 경우 21년 연간수익률 상위 9위에 랭크될 정도로 성과도 나쁘지 않았 으며, 4분기에는 TIGER WTI선물이 그 자리를 대신하고 있다. 28년에 비해 잉여유동성은 더욱 커졌다. 원자재는 인플레이션을 헷지할 수 있는 가 장 효과적인 투자상품이며, 포트폴리오에 편입시킬 경우 기존 주식과 분산투자효과도 누릴 수 있다. ETF의 형태이므로 기존 주식자산에 편입하기에 편리한 장점도 있다. 중국은 11월 CPI가 전년 동월대비 5.1% 상승하여 이미 인플레이션 위험에 노출된 것 으로 볼 수 있다. 중국 정책당국이 경기 경착륙 가능성을 원하지 않을 것이므로 긴축 을 통한 제어에 나선 것으로 보이지만, 투자자 입장에서 포트폴리오에 원자재 ETF를 일부 편입시키면 중국발 인플레이션에 대한 우려도 낮출 수 있을 것으로 판단된다. [그림49] 원자재 ETF 21년 4분기 수익률 [그림5] 원자재 ETF 21년 연간 거래량 TIGER WTI선 물 HIT 골드 HIT 골드 KODEX 골드 선물(H) KODEX 골드 선물(H) TIGER WTI선 물 (백만주) [그림51] 원자재 ETF 21년 연말 상장주식수 [그림52] 원자재 ETF 21년 연말 시가총액 HIT 골드 KODEX 골드 선물(H) KODEX 골드 선물(H) TIGER WTI선 물 TIGER WTI선 물 HIT 골드 (만주) (억원) 한화증권 리서치본부 17

ETF의 형태이므로 기존 주식자산에 편입하기에 편리한 장점도 있다. 중국은 11월 CPI가 전년 동월대비 5.1% 상승하여 이미 인플레이션 위험에 노출된 것 으로 볼 수 있다.

18 해외주식 ETF 21년 해외주식 ETF는 KODEX Japan을 제외하면 국내 ETF에 비해 성과가 좋지 못 했다. 특히 중국관련 ETF가 안 좋았지만, 의 경우 시가총액이 압도 적으로 크고 연간거래량 상위 1위권에 랭크될 정도로 거래도 많아, 중국관련 해외투 자수요가 상당함을 알 수 있다. TIGER 나스닥1으로 종목이 다양해진 것이 성과다. [그림53] 해외주식 ETF 21년 연간 수익률 [그림54] 해외주식 ETF 21년 4분기 수익률 KODEX Japan KODEX Japan TIGER 브릭스 TIGER 브릭스 TIGER 라틴 TIGER 라틴 TIGER 차이나 KODEX Brazil KODEX Brazil TIGER 차이나 [그림55] 해외주식 ETF 21년 12월 수익률 [그림56] 해외주식 ETF 21년 연간 거래량 KODEX Japan TIGER 브릭스 TIGER 라틴 KODEX Brazil TIGER 나스닥1 TIGER 차이나 TIGER 나스닥1 KODEX Brazil KODEX Japan TIGER 브릭스 TIGER 차이나 TIGER 라틴 (백만주) [그림57] 해외주식 ETF 21년 연말 상장주식수 [그림58] 해외주식 ETF 21년 연말 시가총액 TIGER 라틴 TIGER 브릭스 TIGER 차이나 TIGER 나스닥1 KODEX Brazil KODEX Japan TIGER 라틴 TIGER 브릭스 TIGER 차이나 TIGER 나스닥1 KODEX Brazil KODEX Japan (백만주) ,2 (억원) 18 한화증권 리서치본부

[그림53] 해외주식 ETF 21년 연간 수익률 [그림54] 해외주식 ETF 21년 4분기 수익률 KODEX Japan KODEX Japan TIGER 브릭스 TIGER 브릭스 TIGER 라틴 TIGER 라틴 TIGER 차이나 KODEX Brazil KODEX Brazil TIGER 차이나 -5 5 1 15 5 1 15 [그림55] 해외주식 ETF 21년

19 DERIVATIVES ISSUE 채권 ETF, 스타일 ETF 채권 ETF 중에서 가장 거래가 많고 시가총액이 큰 종목은 KOSEF국고채이다. KStar 국고채와 KOSEF통안채가 시가총액 2천억원 이상으로 그 다음이다. 채권 ETF는 하루 평균 거래량 이상의 LP물량이 늘 존재하므로 투자에 큰 어려움은 없다. 반면, 스타일 ETF는 21년 연간 수익률이 2위권 내에 들었음에도 부각되지 못하고 있어 아쉽다. [그림59] 채권 ETF 21년 연간 거래량 [그림6] 스타일 ETF 21년 연간 수익률 KOSEF 국고채 KOSEF 통안채 TIGER 미드캡 KODEX 국고채 KStar 국고채 TIGER 가치주 KOSEF 단기자금 KINDEX 국고채 TIGER 국채3 TREX 중소형 가치 (백만주) [그림61] 채권 ETF 21년 연말 상장주식수 [그림62] 스타일 ETF 21년 연말 상장주식수 KOSEF 국고채 KStar 국고채 TIGER 미드캡 KOSEF 통안채 KOSEF 단기자금 TIGER 가치주 KODEX 국고채 TIGER 국채3 KINDEX 국고채 TREX 중소형 가치 (백만주) (만주) [그림63] 채권 ETF 21년 연말 시가총액 [그림64] 스타일 ETF 21년 연말 시가총액 KOSEF 국고채 KStar 국고채 TIGER 가치주 KOSEF 통안채 KOSEF 단기자금 TIGER 미드캡 TIGER 국채3 KODEX 국고채 KINDEX 국고채 TREX 중소형 가치 (조원) (억원) 한화증권 리서치본부 19

[그림59] 채권 ETF 21년 연간 거래량 [그림6] 스타일 ETF 21년 연간 수익률 KOSEF 국고채 KOSEF 통안채 TIGER 미드캡 KODEX 국고채 KStar 국고채 TIGER 가치주 KOSEF 단기자금 KINDEX 국고채 TIGER 국채3 TREX 중소형 가치 1 2 3 4 (백만주) 5 1 15 2 25 3 [그림61] 채권 ETF 21년

20 IV. 결론 211년 ETF를 통한 Market timing 전략 & Quant Active 전략 KOSPI2을 포함한 시장대표지수 ETF를 활용하면 시장평균 수익률을 추구하면서 Market Timing 전략을 사용하기에 좋다. 한화증권 리서치에서는 211년 상반기는 기 대의 연장선상에서, 하반기는 기대 에 검증 을 덧붙인 시각에서 바라보고 있다. 즉, 1 분기에서 2분기까지는 상승 흐름을 전망하며, 3분기 이후는 높아진 기대수준의 충족 여부를 보고 비중조절하는 것이 좋다는 판단이다. 동시에 섹터 ETF를 활용하면 업종간 비중 조절을 통한 Quant Active 전략을 사용하 기에 알맞다. KODEX조선, KODEX에너지화학, KODEX자동차의 21년 연간수익률이 각각 11%, 66%, 63%로 벤치마킹 지수인 KRX 조선, KRX 에너지화학, KRX 자동차 지수를 추종하며 뛰어난 성과를 보여주었기 때문이다. 한화증권 리서치에서는 211년 상반기까지 자동차, 화학 등 업황과 이익모멘텀의 기대가 높은 업종들과 함께, IT와 금융, 철강의 Return Reversal(수익률 역전)에 대한 대비도 필요하다고 보고 있다. KODEX 삼성그룹주보다 삼성중공업의 비중이 상대적으로 높아 21년 연간 수익률 과 4분기 수익률이 각각 64%와 23%를 기록한 KINDEX 삼성그룹SW나, 21년 연간수 익률이 64%를 기록한 GIANT 현대차그룹과 같은 ETF를 활용하는 것도 좋다. 원자재 ETF도 다양해졌다. 원자재는 인플레이션을 헷지할 수 있는 가장 효과적인 투 자상품이므로 투자자 입장에서 포트폴리오에 원자재 ETF를 일부 편입시키면 인플레 이션에 대한 우려도 낮추면서 기존 주식과 분산투자효과도 누릴 수 있다. [그림65] 21년 연간 ETF 수익률 KODEX 조선 KODEX 에너지 GIANT 현대차그 KODEX 자동차 KINDEX 삼성그 KOSEF 고배당 KStar 5대그룹주 KODEX 삼성그 HIT 골드 KODEX 철강 KOSEF 블루칩 TIGER 미드캡 TIGER 가치주 TREX 2 GREAT SRI KOSEF KRX1 KINDEX2 TIGER KRX1 TIGER 2 KOSEF 2 KODEX 2 TREX 중소형가 PREX LG그룹& KODEX 증권 KODEX 건설 KINDEX F15 KODEX Japan TIGER 은행 KOSEF Banks KODEX 은행 TIGER 반도체 KODEX 반도체 KStar 코스닥엘 TIGER 브릭스 KOSEF IT TIGER 라틴 KINDEX 코스닥 KOSEF 국고채 KStar 국고채 KINDEX 국고채 KODEX 국고채 TIGER 국채3 TIGER 차이나 TIGER 미디어통 FIRST 스타우량 KODEX Brazil 2 한화증권 리서치본부

동시에 섹터 ETF를 활용하면 업종간 비중 조절을 통한 Quant Active 전략을 사용하 기에 알맞다. KODEX조선, KODEX에너지화학, KODEX자동차의 21년 연간수익률이 각각 11%, 66%, 63%로 벤치마킹 지수인 KRX 조선, KRX 에너지화학, KRX 자동차 지수를 추종하며 뛰어난 성과를 보여주었기 때문이다.

21 DERIVATIVES ISSUE [그림66] 21년 4분기 ETF 수익률 KODEX 조선 KODEX 레버리 TIGER 레버리지 KStar 레버리지 KINDEX 삼성그 KODEX 에너지 아리랑 KOSPI5 KODEX 삼성그 KODEX 건설 TIGER 은행 KOSEF Banks KINDEX F15 KODEX 은행 GIANT 현대차그 KStar 5대그룹주 GREAT SRI KINDEX 삼성그 TREX 2 TIGER KRX1 KINDEX2 KODEX 2 KODEX Japan KOSEF KRX1 TIGER 2 KOSEF 2 KODEX 자동차 PREX 네오밸류 KODEX 증권 PREX LG그룹& TIGER WTI선물 TIGER 가치주 KOSEF IT HIT 골드 KOSEF 블루칩 KODEX 골드선 TIGER 브릭스 HIT 보험 TIGER 라틴 KODEX Brazil KODEX 철강 TREX 중소형가 TIGER 반도체 KODEX 반도체 TIGER 미드캡 KStar 코스닥엘 KOSEF 고배당 FIRST 스타우량 TIGER 코스닥프 TIGER 미디어통 KINDEX 코스닥 TIGER 차이나 KOSEF 단기자 TIGER 국채3 KINDEX 국고채 KOSEF 국고채 KStar 국고채 KODEX 국고채 KOSEF 통안채 TIGER 인버스 KOSEF 인버스 [그림67] 21년 연간 ETF 거래량 상위 15종목 KODEX 레버리지 KODEX 2 KODEX 삼성그룹 KOSEF 2 TIGER 2 KINDEX2 TREX 2 TIGER 레버리지 KStar 레버리지 KOSEF 블루칩 KStar 5대그룹주 KStar 코스닥엘 KODEX 은행 (백만주) [그림68] 21년 연간 ETF 거래대금 상위 15종목 KODEX 2 KODEX 레버리 KOSEF 2 TIGER 2 KODEX 삼성그 KINDEX2 KOSEF 국고채 KOSEF 통안채 TREX 2 KStar 국고채 KODEX 국고채 KOSEF 단기자 TIGER 레버리지 (조원) 한화증권 리서치본부 21

22 [그림69] 21년 연말 ETF 시가총액 상위 15종목 KODEX 2 KODEX 삼성그룹 KOSEF 국고채 KStar 국고채 KOSEF 통안채 KINDEX2 TIGER 2 KODEX 레버리지 KOSEF 2 KOSEF 단기자금 TREX 2 TIGER 국채3 TIGER 코스닥프리미어 (조원) [그림7] 21년 연말 ETF 상장주식수 상위 15종목 KODEX 2 KODEX 삼성그룹 KStar 코스닥엘리트3 KODEX 레버리지 KINDEX2 TIGER 2 KOSEF KRX1 KOSEF 2 KStar 5대그룹주 TIGER 코스닥프리미 TREX 2 아리랑 KOSPI5 KOSEF 블루칩 (백만주) [그림71] 21년 연말 ETF 외국인보유금액 상위 15종목 KODEX 레버리지 TIGER 미디어통신 KOSEF 국고채 KODEX Japan KODEX 삼성그룹 KODEX 은행 HIT 골드 TIGER 인버스 TIGER 코스닥프리미어 KODEX 반도체 TIGER 레버리지 GIANT 현대차그룹 KStar 코스닥엘리트 (억원) 22 한화증권 리서치본부

23 DERIVATIVES ISSUE Compliance Notice 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 이호상) 당사는 본 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다. 위 자료는 211년 1월 1일 16시 42분에 한화증권 홈페이지( 통해 공표된 자료입니다. 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 안전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용할 수 없습니다. 한화증권 리서치본부 23

Dc_F&OWeek

Dc_F&OWeek Derivatives Spot 28. 1. 24 전 균 (2)22-744 gyun.jun@samsung.com 성수연 (2)22-7823 sooyeon.sung@samsung.com www.samsungfn.com Futures & Options Weekly ELS에 대한 오해풀기 ELS에 대한 부정확한 이해에서 벗어나야 주식시장의 폭락 와중에 ELS의 knock-in(원금보장구간