최근 中國의 株式市場改革努力 및 向後展望

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서원 진
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1 중국주식리서치 산업분석 전력산업 전력가격 인상의 영향 출처: 중국증권사 제공: 상해신은투자자문유한공사 전화: (중국) (한국) 본 자료는 고객들에게 중국의 상장기업과 증권시장에 대한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며, 특정주식에 대한 투자목적으로 작성된 것은 아닙니다. 본 자료에 수록된 내용은 해당증권사 에서 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 작성되었으나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 아울러 문화적, 언어적 환경이 다른데서 오는 오역이나 실수 등 번역상의 실수가 있을 수 있으므로 본 자료를 참고한 일체의 투자행위에 대한 최종적인 판단은 투자자들에게 있으며, 당사는 그 결과에 대해 책임을 지지 않습니다. 1 / 7

본 자료에 수록된 내용은 해당증권사 에서 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 작성되었으나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다.

2 전력가격 인상의 영향 작성일: 2006년 7월 11일 국가발전개혁위는 전력가격 인상을 발표 최근, 국가발전개혁위는 공고문을 발표해 전력가격 부담을 완화하고 저수지 부근 이민 정착에 대비한 자금을 조달하기 위해 국무원의 비준을 받아 6월 30일부터 전력가격 조정방안을 시행한다고 밝혔다. 예측에 따르면 이번 전력가격 조정을 거친 후, 송전망 평균 전력가격은 MWh당 위안이고 소비가격은 MWh당 평균 위안인데 이는 소비가격을 KWh당 위안 인상하는 것과 일치하다. 정부조정항목에는 이민정착 펀드 전국평균 조정가격 위안/KWh와 재생가능에너지부가 평균 가격 위안/KWh이 포함된다. 발전조정항목에는 석탄과 전력가격의 연동, 즉 전국 석탄과 전력 연동가격이 KWh당 위안 높아 지 는 것과 탈황항목 조정가격이 KWh당 위안 조정 되는 것 등이 포함된다. 전력망조정항목에는 전력망 투자에 이용되는 조정가격 위안/KWh 등이 포함된다. 지방조정항목에는 가스발전, 풍력발전 등 특수 발전항목이 포함되는 것으로 평균조정가격은 위안/KWh이다. 위 조정조치에 따르면 이번 전력가격 조 정은 정부항목(비중은 29%)과 발전항목(비중은 59%) 조정이 위주이다. 전력망항목 비중은 8%에 그친다. 이번 조정은 주로 기업고객에 대비한 조치로 주민용 전력가격은 지역 상황에 따라 구체적으로 결정한다. 이 번 석탄과 전력가격 연동 조정범위에는 신강, 복건, 강소, 절강, 안휘, 상해 및 하북을 제외한 25개 지역으 로 화력발전의 송전가격은 KWh당 8.95 위안 인상되고 소비가격이 KWh당 9.79 위안 영향 받고 석탄 연동 가격은 톤당 위안이다. 그 중에서 25개 지역 평균 송전가격은 KWh당 위안 인상되고 석탄 연 동가격은 톤당 위안에 달한다. 이외, 석탄과 전력가격 연동방법에 따라 기준전력가격도 석탄과 전력 가격 연동수준에 따라 변화 되어야 한다. 5개 중국 전력기업의 이익예측에서 `06년 하반기 평균 송전가격이 KWh당 0.01 위안 인상되는 것을 조건으로 하였고 탈황 원가를 감안할 경우, 이번 조정의 조정폭과 시기는 예측과 일치하다. 표1 `06년 6월말 중국 각 지역 전력가격 조정상황 전력망지역 송전가격조정폭 소비가격조정폭 전력망지역 송전가격조정폭 소비가격조정폭 (위안/MWh) (위안/MWh) (위안/MWh) (위안/MWh) 화동전력망 남방전력망 상해 운남 절강 귀주 강소 해남 안휘 서북전력망 복건 감숙 화중전력망 청해 호북 녕하 호남 섬서 하남 신강 / 7

발전조정항목에는 석탄과 전력가격의 연동, 즉 전국 석탄과 전력 연동가격이 KWh당 0.00979 위안 높아 지 는 것과 탈황항목 조정가격이 KWh당 0.0024 위안 조정 되는 것 등이 포함된다. 전력망조정항목에는 전력망 투자에 이용되는 조정가격 0.00211위안/KWh 등이 포함된다.

3 강서 동북전력망 사천 료녕 중경 길림 남방전력망 흑룡강 광동 내몽고 광서 전국 평균 출처: 국태군안(홍콩) 5개 기업은 모두 전력가격 조정방안을 발표했는데 그 중에서 중국전력이 최대 수혜자 국가발전개혁위가 전력가격 조정방안을 발표한 후, 5개 중국 내지 전력기업도 자체 발전소의 구체적인 가격 인상방안을 발표했다. 그 중에서 중국전력사의 가격조정폭이 가장 큰 것으로 MWh당 평균 18.5 위안(부가가 치세 포함하지 않음, 아래 동일)에 달한다. 이는 `05년 평균 전력가격에 비해 7.9% 인상된 것과 일치하다. 화능국제와 대당발전의 조정폭은 그 버금이고 화윤전력과 화전국제의 조정폭은 매우 작은 수준이다. 그 이유 는 주로 화동지역에 발전소가 매우 많은 것이다. 화동지역은 이번 전력가격 조정폭이 가장 작은 지역이다. 중국전력이 최대 수혜자로 된 것은 예측과 일치한 것으로 그 주요 이유는 중국전력의 기존 가격조정체제가 후진적이고 발전기 운영시간이 매우 긴 등 영향을 받아 송전가격이 매우 낮은 것이다. 이번 전력가격 조정은 상기와 같은 문제를 일부 해결한 것이다. 그러나 중국전력 산하의 산서신두발전소가 차지하는 발전량 비중 이 매우 높아(`06년 총 판매량의 34.1%를 차지할 것으로 예측되고 `05년 비중은 20.9%) `06년 평균 전력가 격 증가폭을 3.0%로 완화했다. 표2, 5개 전력기업 송전망 전력가격 조정상황 단위: 위안/MWh 기업명 발표일 05 년평균 평균가격 05 년대비 조정후 06 년 동기대비 조정후`07 년 동기대비 전력가격 조정폭 인상폭(%) 평균가격 상승(%) 평균가격 상승(%) 화윤전력 (0.4) 화능국제 대당발전 화전국제 중국전력 평균 출처: 국태군안(홍콩) 주: 전력가격은 부가가치세 포함하지 않은 것임 전력구조 조정은 주력기업 발전에 유리 `06년 5월말, 발전개혁위는 기타 7개 부문과 공동으로 전력공업구조 조정을 추진해 관련 사업의 건전한 발 전을 이끌데 대한 통보 를 발표했다. 통보 내용에는 소모가 큰 화력발전기 가동을 정지시키고 전력시장 거래 방식과 전력배치규정에 대해 필요한 조정을 진행하는 것 등이 포함된다. 여러 발전기에 대해 시간을 평균적 으로 나누어 사용하던 방식을 바꾸어 재생가능하고 효율성이 높으며 오염이 적은 발전기를 우선적으로 가동 해 소모가 크고 오염이 많으며 국가 정책과 관련 규정을 위반한 발전기 가동을 제한 하는 것이다. 중점적으 로 화력발전기에 대해 최적화 조정을 추진해 석탄소모량이 적고 배기량이 적으며 용수가 적은 발전기 가동 을 허락한다. 또 가동기한이 만기 되었거나 국가 관련 규정을 위반한 발전기 가동을 정지시켜 전력시장 진출 3 / 7

5 위안(부가가 치세 포함하지 않음, 아래 동일)에 달한다. 이는 `05년 평균 전력가격에 비해 7.9% 인상된 것과 일치하다. 화능국제와 대당발전의 조정폭은 그 버금이고 화윤전력과 화전국제의 조정폭은 매우 작은 수준이다. 그 이유 는 주로 화동지역에 발전소가 매우 많은 것이다. 화동지역은 이번 전력가격 조정폭이 가장 작은 지역이다.

4 을 금지한다. 가재생에너지법 을 확실히 시행해 재생가능 에너지에 대한 지원을 강화한다. 상기 조치는 자 산상태가 좋고 발전기가 선진적이며 효율성이 높은 5대 전력기업에 유리하다. 특히 홍콩 증시에 상장된 위 5대 전력기업은 업계 재편의 수혜를 받아 경쟁력을 더욱 확대시킬 전망이다. 산업 투자의견은 장세 상회를 유지 향후 2년 동안, 전력산업이 직면할 리스크는 주로 발전기 이용율 하락, 전력 사업에 대한 대규모 투자로 인 해 향후 전력공급 과잉, 송전가격 경쟁 등이다. 전력업 발전에 호재로 작용할 요소도 늘어나고 있는데 여기 에는 발전용 석탄 현물가가 하락되어 `07년까지 유지될 전망인 것, 산업구조 조정은 주력기업 발전에 유리한 것, 송전가격 인상은 수익성 제고에 유리한 것 등이 포함된다. 전반적으로 볼 때 중국 내지 전력기업은 2년 동안의 조정을 거친 후, 현재 주가의 약세는 상기 부정적 요소를 반영한다. 조정을 거친 후, 전력업은 매우 큰 흡인력을 갖추었다. 현재 주가에 따라 계산할 경우, `06년과 `07년 및 `08년의 평균 예측PER는 각각 10.9배, 9.8배, 8.8배이고 `06년 평균 예측 배당수익율은 4.4%로써 흡인력을 나타내기 시작한다. 산업 평 가등급은 장세 상회를 유지한다. 화윤전력의 투자의견은 매수 동사 산하의 여러 발전소 전력가격 조정폭에 따라 `06년과 `07년 이익예측을 각각 6.3%와 4.9% 상향조정 해 23.05억 홍콩달러와 25.91억 홍콩달러로 조정한다. 주당수익 예측은 각각 홍콩달러와 홍콩 달러이다. 현가로 계산할 경우, `06년과 `07년 예측 PER는 각각 10.5배와 9.3배로 전력업 평균 수준인 10.9 배와 9.8배에 비해 낮은 수준이다. 배당수익율은 각각 2.4%와 2.7%이고 P/BV는 각각 1.65배와 1.45배이 고 예측한 `06년과 `07년 기업가치 대 세금감가상각 전 이익비중은 각각 11.6배와 8.6배이다. 동사에 대한 DCF 평가결과는 주당 NAV가 7.91 홍콩달러로 기존 예측에 비해 2.5% 높아졌다. 매수 평가등급을 유지하 고 12개 월 목표가를 기존의 7.00 홍콩달러에서 7.10 홍콩달러로 상향조정한다. 이는 NAV와 대비해 10% 할인된 수준으로 `06년과 `07년 예측 PER인 11.7배와 10.4배와 일치하다. 18개 월 이상 목표가는 7.90 홍 콩달러로 NAV평가치와 일치한 것으로 매수 평가등급을 제시한다. 화능국제는 매수 평가등급을 유지 화능국제 산하의 여러 발전소 전력가격 조정방안에 따라 `06년과 `07년 이익예측을 각각 5.8%와 5.4% 상 향조정해 54.24억 위안과 58.47억 위안으로 조정하고 주당 수익은 각각 위안과 위안으로 예측 한다. 현가로 계산할 경우, `06년과 `07년 예측 PER는 각각 11.6배와 10.7배이고 배당수익율은 각각 5.2% 와 5.6%이다. P/BV비중은 각각 1.48배와 1.39배이다. 동사의 DCF 평가결과는 6.27 홍콩달러로 기존 평가 에 비해 4.3% 상승했다. 현재 주가가 부정적 요소를 충분히 반영한 점을 감안할 때 전력가격 인상은 동사의 경영환경을 개선하기에 `06년부터 경영이익은 저조기를 벗어나 상승세를 보일 것으로 예측된다. 비 유통주 개혁도 완료되어 대주주가 보유 지분비중을 늘이는 것은 시장 신뢰도를 높였다. 매수 평가등급을 유지하고 12개 월 목표가는 기존의 5.50 홍콩달러에서 5.65 홍콩달러로 조정하는데 이는 NAV평가치에 비해 10% 할인 된 가격으로 `06년과 `07년의 예측 PER인 12.9배와 12.0배와 일치하다. 장기적 목표가는 6.25 홍콩달 러이고 NAV평가치와 일치한 것으로 매수 평가의견을 제시한다. 대당발전 평가등급은 매수 동사 산하 여러 발전소의 전력가격 조정폭에 따라 동사의 `06년 이익예측을 1.2% 상향조정해 26.84억 위안 4 / 7

전력업 발전에 호재로 작용할 요소도 늘어나고 있는데 여기 에는 발전용 석탄 현물가가 하락되어 `07년까지 유지될 전망인 것, 산업구조 조정은 주력기업 발전에 유리한 것, 송전가격 인상은 수익성 제고에 유리한 것 등이 포함된다. 전반적으로 볼 때 중국 내지 전력기업은 2년 동안의 조정을 거친 후, 현재 주가의 약세는 상기 부정적 요소를 반영한다.

5 으로 조정한다. `07년 이익예측은 0.9% 하향조정해 31.29억 위안으로 조정한다. 주당 수익은 각각 위안과 위안으로 예측한다. 현가로 계산할 경우, 대당발전의 `06년과 `07년 예측 PER는 각각 9.9배 와 8.5배이고 배당수익율은 각각 5.1%와 5.9%이며 P/BV는 각각 1.33배와 1.22배이다. 동사의 DCF평가는 주당 NAV인 6.50 홍콩달러를 유지한다. 대당발전 현재 주가 약세는 부정적 요소를 반영하는 것이고 이익 성장은 전력가격 인상과 현재 공수, 전력, 석탄 등에 대한 투자로 인한 수혜를 받을 전망이다. `05~`07년 EPS 증가폭은 15.4%에 달할 것으로 예측된다. 매수 평가등급을 유지하고 12개 월 목표가는 5.85 홍콩달 러로 NAV에 비해 10% 할인되어 있으며 `06년과 `07년의 예측 PER인 11.6배와 9.9배와 각각 일치하다. 장 기적 목표가는 6.50 홍콩달러이고 이는 `07년 예측 PER인 11.0배와 일치하다. 매수 평가등급을 제시한다. 화전국제 평가등급은 매집 동사 산하의 발전소 전력가격 조정폭에 따라 `06년과 `07년 이익예측을 각각 5.2%와 5.1% 상향조정해 각 각 12.24억 위안과 13.70억 위안으로 조정하고 주당수익은 각각 위안과 위안으로 예측한다. 현가로 계산할 경우, 화전국제의 `06년과 `07년 예측PER는 각각 10.5배와 9.4배이고 P/B는 각각 0.96배와 0.89배이며 배당수익율은 각각 3.3%와 3.7%이다. 조정을 거친 후, 현재 주가는 흡인력이 있으나 동사의 부채는 여전히 매우 높은 수준에 있어 `06년 net gearing은 210.2%에 이르기에 구체적으로 살펴 볼 필요가 있다. 매집 평가등급을 유지하고 12개 월 목표가는 2.30 홍콩달러로 예측한 NAV에 비해 12.9% 할인 되어 `06년과 `07년의 예측 PER인 11.7배와 10.4배와 각각 일치하다. 18개 월 이상의 장기적 목표가는 2.50 홍 콩달러로 하는데 이는 `07년 에측PER인 11.3배와 일치하고 매수 평가등급을 제시한다. 중국전력 평가등급은 매집 유지 동사 산하 발전소의 전력가격 조정폭에 따라 `06년과 `07년 이익예측을 각각 7.5%와 16.8% 인상해 8.55억 위안과 10.14억 위안으로 조정하고 주당수익은 각각 위안과 위안으로 조정한다. 현재 가격으 로 계산할 경우, `06년과 `07년 예측 PER는 각각 10.5배와 8.8배이고 배당수익율은 각각 3.5%와 4.2%이며 P/BV는 각각 1.21배와 1.10배이다. 매집 평가등급을 제시하고 12개 월 목표가는 기존의 3.00 홍콩달러에 서 3.05 홍콩달러로 상향조정하는데 이는 `06년과 `07년의 예측PER인 11.5배와 9.7배와 일치하다. 또 DCF 방법으로 평가한 NAV에 비해 10% 할인되어 있다. 18개 월 이상 장기적 목표가는 3.30 홍콩달러로 NAV평 가와 일치한 것으로 매수 평가등급을 제시한다. 표3 중국 내지 전력기업 평가 상황 기업명 코드 주가 개별종목 PER `07 년 PER `08 년 PER 순채무 주당 배당 배당 (HK$) 평가등급 (X) (X) (X) ROE(%) 비중(%) 금 (위안) 수익율(%) 화윤전력 매수 화능국제 매수 대당국제 매수 화전국제 매집 중국전력 매집 가중평균 장세상회 출처: 국태군안(홍콩)예측, 주가는 `06년 7월 11일 데이터 5 / 7

85 홍콩달 러로 NAV에 비해 10% 할인되어 있으며 `06년과 `07년의 예측 PER인 11.6배와 9.9배와 각각 일치하다. 장 기적 목표가는 6.50 홍콩달러이고 이는 `07년 예측 PER인 11.0배와 일치하다. 매수 평가등급을 제시한다. 화전국제 평가등급은 매집 동사 산하의 발전소 전력가격 조정폭에 따라 `06년과 `07년 이익예측을 각각 5.

6 끝. 6 / 7

7 Compliance Notice 상해신은투자자문유한공사 성명: 본 조사자료는 고객들에게 중국의 상장기업과 증권시장에 대한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며, 특정주식에 대한 투자목적으로 제공되는 것은 아닙니다. 본 자료에 수록된 내용은 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 작성되었으나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 아울러 문화적, 언어적 환경이 다른데서 오는 오역이나 오기 등 번역상의 실수가 있을 수 있으므 로 본 자료를 참고한 일체의 투자행위에 대한 최종적인 판단은 투자자들에게 있으며, 당사는 그 결과에 대해 책임을 지지 않습니다. 7 / 7

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