Strategy Idea 주도주에대한아이디어 투자전략 Analyst 박중제 글로벌 ETF 유니버스모니터링 : 원자재수출국, 원자재 / 금융 /IT 업종이시장의주도주 시크리컬, P 에서 Q 로. 해양투

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동해 순
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2017. 1. 19 ( 목 ) Strategy Idea 주도주에대한아이디어 오늘의차트경제성장둔화를야기하는트럼프의기후변화역주행 칼럼의재해석 iphone Made in USA 충분히가능하다 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다.

1 ( 목 ) Strategy Idea 주도주에대한아이디어 오늘의차트경제성장둔화를야기하는트럼프의기후변화역주행 칼럼의재해석 iphone Made in USA 충분히가능하다 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2017 년 1 월 19 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2017 년 1 월 19 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2017 년 1 월 19 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 투자전략팀 ) 동자료는금융투자회사영업및업무에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다. 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다.

Strategy Idea 주도주에대한아이디어 투자전략 Analyst 박중제 02. 6098-6671 jungje.park@meritz.co.kr 글로벌 ETF 유니버스모니터링 : 원자재수출국, 원자재 / 금융 /IT 업종이시장의주도주 시크리컬, P 에서 Q 로. 해양투자재개되면서조선업긍정적판단 IT, HW 에서 SW 로. HW 는상반기중고점고민.

2 Strategy Idea 주도주에대한아이디어 투자전략 Analyst 박중제 글로벌 ETF 유니버스모니터링 : 원자재수출국, 원자재 / 금융 /IT 업종이시장의주도주 시크리컬, P 에서 Q 로. 해양투자재개되면서조선업긍정적판단 IT, HW 에서 SW 로. HW 는상반기중고점고민 년은다시플랫폼기업에주목 글로벌 ETF 유니버스모니터링우리는자산별 ( 주식, 채권, 환율 ), 국가별, 섹터별성과를일관되게측정하기위해 100개의글로벌 ETF 유니버스를관리한다. 주요 ETF의수익률은물론단기, 중기, 장기기술적지표를종합해기술적순위 (Technical rank) 를측정한다. 국가별 ETF를기술적순위를기준으로정렬하면러시아, 브라질, 호주, 남아공, 중동등의국가 ETF가최상위에위치한다. 공통점은원자재가격상승시가장수혜를받는국가라는점이다. 한국은중간인 17위이고하위권에는중국, 말레이시아, 홍콩, 멕시코, 터키가있다 [ 표 1 참고 ]. 업종별상위 10위권안에는우라늄, 오일서비스, 지역은행, 통신, 철강, 증권, 금속, 희귀금속, 금융, 팔라듐이포함된다. 반도체가 11위로바로뒤를잇고있다. 하위업종은농산물, 천연가스, 주택건설, SW, 필수소비재, 석탄, 제약, 소매, 금, 은이다 [ 표 2 참고 ]. 정리하면국가별로는원자재수출국이, 업종별로는원자재, 금융, IT 가시장을주 도하고있음을확인할수있다. 지금까지는 2016 년과유사한흐름이전개되고있 다. 2017년주도주는무엇이될까? 우리는 2017년금융시장전망자료에서 IT와시크리컬 ( 에너시 / 소재 / 산업재 ) 산업이주도업종이될것으로예상한바있다. 문제는주도주에대한이같은시각이컨센서스로굳어졌다는점이다. 혹여이미쏠림이있는투자가아닌지 (Crowded position), 아니면좀더디테일한측면에서여전히알파를기대할수있는지점검해볼필요가있다. Meritz Research 2

3 표 1 국가별 ETF 유니버스 ( 기술적순위로정렬 ) 표 2 업종별 ETF 유니버스 ( 기술적순위로정렬 ) Name Ticker Technical Rank 수익률 (%) 5D 15D YTD Name Ticker Technical Rank 수익률 (%) 5D 15D YTD Russia RSX Brazil EWZ Australia EWA South Africa EZA Emer Mk Mid-East GAF Germany EWG France EWQ DJIA DIA Thailand THD Canada EWC Europe VGK Switzerland EWL Nasdaq 100 QQQ SP500 Large-Cap SPY EAFE Index EFA United Kingdom EWU South Korea EWY Emer Mk Latin Am GML Singapore EWS Emerging Markets EEM Japan EWJ Taiwan EWT India EPI Emer Mk Sov Debt PCY Emer Mk Asia/Pac GMF Indonesia IDX China 25 FXI Malaysia EWM HongKong EWH Mexico EWW Turkey TUR 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Uranium URA Oil Service XES Bank Regional KRE Telecom IYZ Steel SLX Broker/Dealer IAI Metals & Mining XME Rare Earth Metal REMX Financial XLF Palladium PALL Semiconductor SOXX Copper JJC Crude Oil USO Insurance KIE Agribusiness MOO Oil/Gas Explortn IEO Healthcare Provd IHF Timber CUT Commodity GSG Gold Miners GDX Internet FDN Materials XLB Technology XLK Natural Resourcs IGE Industrial XLI Energy XLE Consumer Discrec XLY Utilities XLU Health Care XLV Medical Devices IHI Biotech IBB Sugar SGG Agri Commodities DBA Natural Gas UNG Home Builders XHB Software IGV Consumer Staples XLP Coal KOL Pharmaceutical XPH Retail XRT Gold GLD Silver SLV 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3

4 시크리컬, P 에서 Q 로우리시장에서는흔히경기에민감하면서특히원자재가격과투자에영향을많이받는에너지, 소재, 산업재업종을시크리컬이라칭한다 ( 미국시장에서는시크리컬이자유소비재를의미함 ). 따라서시크리컬업종에대한투자판단에있어핵심은결국경기의방향성이다. 우리는저성장의고착화를주장하는 구조적장기침체 (Secular stagnation) 의관점으로세상을보고있다. 특히 2012년이후에는경기사이클이무의미할정도로디플레이션징후가점점뚜렷해졌다. 그러나 2016년초이후에 2012년이후가장의미있는경기사이클회복이나타나면서철강, 화학중심의시크리컬주가반등이이어졌다. 주목할만한점은최근의경기사이클회복이주로가격반등에의해전개되고있다는점이다. 원자재가격이상승하고중국의제조업생산품목가격이더이상떨어지지않으면서극심했던디플레이션의징후도다소완화되고있는상황이다 (P의회복 ). 그림 1 EM, Citi Macro 서프라이즈지수그림 2 중국내수철광석가격 (pt) Citi Macro Surprise Index - EM ( 위안 / 톤 ) 철광석 1,200 1, '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 0 '12.6 '13.6 '14.6 '15.6 '16.6 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 2017년에우리가주목해야할점은실제수요의회복이얼마나의미있게나타날것인가이다 (Q의회복 ). 한마디로 2016년에는 P가중요했다면 2017년에는 Q가중요하다. 경제지표상으로는아직충분한양적수요의회복을확인하기어렵다. 그러나우리는좀더미시적인변화에주의를기울일필요가있다고생각하는데특히최근글로벌 oil equipment & service ( 이하 OES) 섹터에주목할필요가있다. Meritz Research 4

5 OES 섹터는글로벌대형에너지기업들이원유자원개발을할때필요한장비 및서비스를종합적으로제공하는기업들로구성된다. 대표적인기업이 Halliburton, Transocean 등이있다. OES 섹터기업들로이루어진 SPDR 의 ETF XES 주가는지난 11 월이후강세를보이고있다. [ 표 1] 에서보면 XES 는 기술적순위 2 위를기록할정도로최근주가상승이두드려졌다. 또한 [ 표 2] 에서확인할수있듯이 OES 섹터주요기업들의 EPS 는 2017 년에턴어라운드할것으로예상된다. 그림 3 XES - SPDR Oil & Gas Equipment & Service ETF. 업종 ETF 유니버스기술적순위 2 위 자료 : Stockcharts.com, 메리츠종금증권리서치센터 표 3 Oil Equipment & Service 섹터주요기업 Ticker Name 기술적점수 시가총액 ( 십억달러 ) 매출액 ( 십억달러 ) EPS( 달러 ) 16E 17E 18E 16E 17E 18E Large Cap RIG Transocean, Mid Cap FTI BHI FMC Technologies, Baker Hughes, Inc HAL Halliburton HP NBR Helmerich & Payne Inc. Nabors Industries, RES RPC, Inc PTEN Patterson- UTI Energy, ESV Ensco plc 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 5

OES 섹터를주목하는이유는얼마전에결정된 BP의 Mad Dog 2 프로젝트에서매우중요한함의를발견했기때문이다. BP는걸프만심해에서진행하는 Mad Dog 2 프로젝트투자를재개했다. 2013년에처음제안되었지만유가하락으로보류되었다가 4년만에다시투자결정을내린것이다.

6 OES 섹터를주목하는이유는얼마전에결정된 BP의 Mad Dog 2 프로젝트에서매우중요한함의를발견했기때문이다. BP는걸프만심해에서진행하는 Mad Dog 2 프로젝트투자를재개했다. 2013년에처음제안되었지만유가하락으로보류되었다가 4년만에다시투자결정을내린것이다. 매크로관점에서도이건을의미있게생각하는것은유가가하락한이후새로운환경에서기업투자비용이어떻게바뀌었는지를보여주는사례이기때문이다. 2013년에첫제안시이프로젝트의총규모는 200억달러에달했다. 그러나이번에는절반도안되는 90억달러로비용을확낮췄다. 그림 4 BP Mad Dog 2 프로젝트 자료 : BP, 메리츠종금증권리서치센터 다시말해 BP 의이번투자결정은기업들이투자를할수있는적정유가수준이 과거보다크게낮아질수있음을보여준다. 이는기술및효율성의개선, 기업들의 비용절감노력을통해서가능할것이다. IOC 기업들이비용을크게줄여서라도 offshore 원유개발에나서는이유는해양생산및보유매장규모가매우중요하기때문이다. FMC Technologies 에서인용한 Wood Mac 자료에따르면 IOC 원유생산의 60%, 보유매장의 55% 는해양이차지하고있다. Meritz Research 6

그림 5 IOC 원유생산 ( 좌 ), 보유매장량분류 ( 우 ) 자료 : FMC Technologies IR 자료에서재인용, 메리츠종금증권리서치센터 또한이는유가가일정수준반등하면서다시투자가재개되는즉 Q 의회복이시 작되는함의를갖는다. 따라서 2017 년에초반에가장주목할만한현상인것으로 판단된다. OES 섹터와국내조선주사이에는매우밀접한관련이있다.

7 그림 5 IOC 원유생산 ( 좌 ), 보유매장량분류 ( 우 ) 자료 : FMC Technologies IR 자료에서재인용, 메리츠종금증권리서치센터 또한이는유가가일정수준반등하면서다시투자가재개되는즉 Q 의회복이시 작되는함의를갖는다. 따라서 2017 년에초반에가장주목할만한현상인것으로 판단된다. OES 섹터와국내조선주사이에는매우밀접한관련이있다. OES 섹터의활동이활발해져야국내조선사의해양발주가늘어나기때문이다. 이같은관점에서우리는시크리컬내에서국내조선업종의상대강도가상승할가능성이높다고판단한다. IT, HW 에서 SW 로 2016 년글로벌주식시장의주도주는단연 NVIDIA 였다. 본업인 PC 그래픽카드판매가호조를보인것은물론차기성장산업으로주목받는자율주행, AI 등에서핵심플레이어로자리잡으며투자자들의많은관심을받았다. 그림 6 NVIDIA 주가 / 업종내상대강도 / 상대강도순위 / MACD 자료 : Stockcharts.com, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 7

FY3Q15 FY4Q15 FY1Q16 FY2Q16 FY3Q16 FY4Q16 FY1Q17 FY2Q17 FY3Q17 FY4Q17E FY1Q18E FY2Q18E FY3Q18E 2017 년 1 월 19 일 ( 목 ) MERITZ Strategy Daily 전략공감 2.

이때사람들은 PC의대중화를내다보며인텔에열광했는데기대감이높았던 1994년에예상보다실적이저조하자인텔주가는고점에서 20~30% 가량조정을받고 1년이상횡보하게된다. 그러다가실제로 PC의대중화가나타나면서인텔의주가는추가적으로 20배가량더오르며 시대의주식 으로등극하게된다.

com, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 2017년 NVIDIA 역시기대와현실사이의괴리가얼마나발생하는지가중요하다. 4차산업혁명사이클에서동사가우월적지위를확보하고있음은명확하나사람들이기대하는대중화의시기가언제시작될것인지에대해서는고민할필요가있다.

8 FY3Q15 FY4Q15 FY1Q16 FY2Q16 FY3Q16 FY4Q16 FY1Q17 FY2Q17 FY3Q17 FY4Q17E FY1Q18E FY2Q18E FY3Q18E 2017 년 1 월 19 일 ( 목 ) MERITZ Strategy Daily 전략공감 2.0 NVIDIA 를 1990 년대의인텔과비교하기도하는데우리도이러한생각에대체로 동의한다. 다만우리는 2017 년 NVIDIA 의주가는 1994 년인텔과비슷할것이라 고본다. 1990~93 년동안인텔주가는약 5배가량상승했다. 이때사람들은 PC의대중화를내다보며인텔에열광했는데기대감이높았던 1994년에예상보다실적이저조하자인텔주가는고점에서 20~30% 가량조정을받고 1년이상횡보하게된다. 그러다가실제로 PC의대중화가나타나면서인텔의주가는추가적으로 20배가량더오르며 시대의주식 으로등극하게된다. 그림 년대읶텔주가그림 년대읶텔 EPS 추이 ( 달러 ) EPS Growth( 우 ) (% YoY) 자료 : Stockcharts.com, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 2017년 NVIDIA 역시기대와현실사이의괴리가얼마나발생하는지가중요하다. 4차산업혁명사이클에서동사가우월적지위를확보하고있음은명확하나사람들이기대하는대중화의시기가언제시작될것인지에대해서는고민할필요가있다. 그림 9 NVIDIA 연간 EPS 추이 그림 10 NVIDIA 분기 EPS 추이 ( 달러 ) EPS Growth( 우 ) (% YoY) ( 달러 ) EPS Growth( 우 ) (% YoY) FY15 FY16 FY17E FY18E FY19E 0 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 8

2016년 NVIDIA EPS는 75% 성장할것으로보인다. 사실은게임산업호조에따른고성능그래픽카드판매증가가이익성장을견인했다. 2017년 EPS 성장률은 9% 수준일것으로예상된다. 1994년인텔처럼기대와현실의괴리가발생할가능성이농후하다. 이와같은관점의접근은다른 IT HW에도유효하다. 즉구조적성장에대한기대와현실이얼마나일치하느냐가올해중요한투자포인트가될것이다.

9 2016년 NVIDIA EPS는 75% 성장할것으로보인다. 사실은게임산업호조에따른고성능그래픽카드판매증가가이익성장을견인했다. 2017년 EPS 성장률은 9% 수준일것으로예상된다. 1994년인텔처럼기대와현실의괴리가발생할가능성이농후하다. 이와같은관점의접근은다른 IT HW에도유효하다. 즉구조적성장에대한기대와현실이얼마나일치하느냐가올해중요한투자포인트가될것이다. 비슷한이유로우리는국내 IT 반도체관련기업들의주가상승세도상반기중정점을기록할가능성이높아보인다. 대신 2017 년은다시 SW 나플랫폼이주목받을확률이높다고생각한다. 우리는 2017 년의글로벌주도주로 Amazon 을주목하고있다. 그림 11 Amazon 주가 / 업종내상대강도 / 상대강도순위 / MACD 자료 : Stockcharts.com, 메리츠종금증권리서치센터 아마존은전형적인스토리주식이다. 이익규모로는 3,800억달러에달하는시가총액을설명할수없다. 어스워스다모다란교수는아마존을두고 가장성공적인스토리주식 이라고칭했다. 가치투자의대가가인정하는스토리주식인만큼 그저스토리주식 이라고무시해서는안된다. 아마존가치의핵심은 파괴적혁신 이라고생각한다. 아마존은끊임없는혁신을통해영역확장을이루고있다. 2017년아마존의혁신포인트는 Alexa 이다. Alexa는아마존의 AI 플랫폼인데자동차, 가전등의 IoT 분야의플랫폼에서가장앞서나가고있다. 스마트폰산업에서도경험했지만 네트워크경제 에속하는산업의발전초기에는 플랫폼경쟁이벌어진다. 플랫폼이가장중요한경쟁요인이기때문이다. Meritz Research 9

10 근래에주식시장에서는언제나혁신이중요한아이디어를던졌다 년에는 FANG(Facebook, Amazon, Netflix, Google) 이주도주였고 2016 년에는 HW(NVIDIA) 가떠올랐다. 최근에는신성장산업에대한사람들의기대가현실을뛰어넘는가운데아마존플 랫폼의등장은구글과애플의플랫폼경쟁이한창이던 2009~2010 년을떠올리게 한다 년의혁신은다시 SW 쪽에서나올가능성이높아보인다. Meritz Research 10

11 오늘의차트 예수빈연구원 경제성장둔화를야기하는트럼프의기후변화역주행 (%) 기후정책시나리오별경제산출량젂망 젂세계배출 0 파리기후협약연장 -4 파리기후협약 협약 X 자료 : U.S. White Government 재인용, 메리츠종금증권리서치센터 트럼프대통령의기후변화역주행기후변화를방치하는정책은경제적비용을낳아기후정책의부재는글로벌경제생산량의 4% 감소로이어져 미국의트럼프대통령당선자는파리기후협정폐기와화석연료규제완화를공약으로내세웠다. 기후변화에대응하기위한정책에투자하지않는다면미국의경제, 더나아가세계경제성장에부정적인영향을미칠수있다. 백악관보고서에따르면, 기후정책의부재나지연은상당한비용을초래할수있다. 다음의그래프는기후변화로인한경제적손해를추정한것이다. 경제적비용에는기온상승으로인한농작물생산량감소, 해수면상승, 공해에따른생물의죽음이나질병을포함한다. 해안침수, 농작물생산피해등의물리적영향은경제적, 재정적피해도동반한다. 이러한기후변화에따른비용은전세계의기후정책에따라달라질수있다. 비교기준이되는맨아래에위치한회색선은기후변화에대응하기위해어떠한정책도집행되지않았을경우에나타나는전세계경제성장의둔화를보여준다. 만약각국가에서파리기후협약에따라국가별로정해진 CO2 배출할당량을지킬경우, 경제적손해는줄어들수있다. 더나아가파리기후협약에서정한속도로탄소배출감소가지속된다면경제적손해는더줄어들수있다. 미국의예산관리국 (Office of Management and Budget) 의추정에따르면 2,100년까지더이상기후변화협약이채택되지않을경우연간 3,400~6,900억달러규모의연방세금이줄어드는효과를낳는다. 이는글로벌경제생산량의 4% 감소를의미한다. 작년 170개국은탄소배출량을줄이기로협의했다. 이번다보스포럼에참가한중국의시진핑주석은파리기후변화협약의충실한이행을촉구했다. 전세계는기후변화에대응해야할것에동의하고있다. 트럼프의역주행은결국미국의경제성장둔화로이어질수있다. Meritz Research 11

12 칼럼의재해석 주민우연구원 iphone Made in USA 충분히가능하다 (The New York Times) Apple은현재폭스콘과페가트론을통해중국 6곳, 브라질 1곳의해외공장에서 iphone 등의제품을생산하고있다. 트럼프의리쇼어링 (reshoring) 정책에수긍해 Apple 젂체생산기지중 43%( 미국매출비중 ) 가미국으로돌아간다면크게두가지변화가예상된다. 첫째, iphone 한대당 12달러의가격상승이불가피할젂망이다. 이경우소비자입장에서 12달러는가격저항이낮은수준이기때문에소비자이탈은매우제한적이라고판단한다. 둘째, Apple의미국복귀가현실화될경우 Apple의법읶세부담이완화될젂망이다. 현재최고법읶세율이 35% 이지만트럼프대통령당선읶은이를 15% 로낮추겠다고공얶했다. 이를감안하여추정하면올해기준 EPS는 7.0% 상승하는효과가발생한다. 결국주가측면에서 Apple의미국생산기지이젂은명확한호재이며막연하게생산원가부담이라는이슈로주가가하락한다면이는매수기회로삼아야한다는판단이다. Apple, 미국복귀카드만지작 미국기업들트럼프의 리쇼어링정책에화답하기시작 미국트럼프대통령당선인은 Make America great again 을주창하며글로벌제조기업들의미국회귀라는리쇼어링 (reshoring) 정책에강력한드라이브를걸고있다. 단순으름장정도로생각했던트럼프의보호무역주의정책이시장에그영향력을발휘하기시작했다. 포드, 피아트크라이슬러, 도요타등자동차업체는벌써미국내확장투자혹은신규투자발표를통해트럼프의리쇼어링정책에화답하고있다. IT기업도예외가아니다. Apple은트럼프가대통령후보였던시절부터지속적으로생산기지를미국으로옮기라는요구를받아왔다. Apple의미국복귀는과연실현가능성이얼마나될까? 미국복귀가현실화될경우주식시장에어떤영향을미치고우리는어떻게대응해야할까? 그림 1 iphone ASP 추이 ( 달러 ) 800 평균판매단가 (ASP) Avg. ASP Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 자료 : IDC, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 12

13 iphone 을미국에서생산한다면? 보스턴컨설팅그룹 (BCG) 에따르면, 미국내생산원가가 100이라면중국내생산원가는 96이라고분석했다. 즉, 중국대비미국의생산원가가 4.2% 정도높은셈이다. 생산기지이전으로발생할원가상승에따른 Apple의대응책은아래두가지다. ( 전체생산기지중 43%( 미국매출비중 ) 만이전한다는가정 ) 1) 제품 ASP 상승없이원가상승을그대로떠안는경우, 작년기준 GPM 은 44.7% 에서 43.7% 로 1%p 감소하게된다 ( 그림 3). 2) 원가상승분을제품 ASP 에반영할경우, iphone 기준으로 1 대당가격을 12 달러올려야한다. 작년기준 645 달러에서 657 달러로 12 달러상승한다 ( 그림 4). 위두가지대응책중 Apple 은 GPM 방어를위해 ASP 를올리는선택을할가능 성이높다고판단한다. 하이엔드제품의포지셔닝을고려할때, 12 달러의판가상 승으로 Apple 제품에등을돌릴소비자는매우제한적이라고생각하기때문이다. 그림 2 Apple 젂사지역별매출비중 그림 3 ASP 읶상없이원가상승부담떠안을경우아이폰 GPM 축소 읷본 8% 아시아 5% (%) 50 현재체제유지시 GPM 미국생산시 GPM 48 중국 22% 미국 43% 유럽 22% E 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 그림 4 GPM 방어위해선아이폰 1 대당 12 달러의 ASP 상승불가피 그림 5 삼성젂자갤럭시 S 시리즈 + 노트시리즈 ASP ( 달러 ) 기존아이폰 ASP GPM 방어하기위한아이폰 ASP ( 달러 ) 700 삼성젂자하이엔드 ASP E E 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 13

14 Apple, 미국가면주가오른다기존가정대로, 전체생산기지의 43%( 미국매출비중 ) 만미국으로이전할경우 Apple은법인세감소의영향으로 EPS가 7% 상승하는효과를보게될전망이다. 트럼프는미국내생산활동을하는기업에게기존 35% 에서 15% 로법인세를인하해주겠다고공표한바있다 ( 그림6). 이를바탕으로계산하면 Apple의 EPS는작년기준 7.2%, 올해기준으로는 7.0% 상승하는효과가예상된다. 결국 Apple 의미국생산기지이전이슈는겉으로볼때생산원가부담에따른부정 적이슈로보이지만 EPS 상승에따른주가상승의결과로이어질전망이다. 막연한 원가부담이슈로 Apple 의주가가하락한다면적극적인매수의기회로삼아야한다. 그림 6 국가별법읶세최고세율 ( 미국 35% 15%) 그림 7 법읶세감소로 EPS 는평균 7% 대상승효과 (%) ( 달러 ) 미국이젂젂 EPS 미국이젂후 EPS 아읷랜드미국영국읷본 E 참고 : 미국법인세최고세율은실제치가아닌트럼프공약기준자료 : 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 표 1 시나리오별 Apple 젂사손익계산서추이 E ( 백만달러 ) 기존가격젂가 X 가격젂가기존예상가격젂가 X 가격젂가 매출 215, , , , , ,401 매출원가 131, , , , , ,017 매출총이익 84,263 80,521 85,581 88,040 84,028 89,384 매출총이익률 (%) 판관비 24,239 24,929 24,929 26,740 27,502 27,502 영업이익 60,024 55,592 60,651 61,300 56,526 61,882 영업이익률 (%) 영업외이익 1,348 1,348 1,348 1,574 1,348 1,348 세젂이익 61,372 56,940 61,999 62,874 57,874 63,230 세율 (%) NI GAAP 45,687 44,973 48,968 46,527 45,564 49,781 EPS( 달러 ) 참고 : 생산기지의미국이전시매출원가와판관비모두 4.2% 상승한다는가정하에계산자료 : 메리츠종금증권리서치센터 원문 : An iphone s Journey from the factory floor to the retail store Meritz Research 14

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Microsoft Word - 150623_Greece Global ETF Strategy 2015.6.23 그리스, 진실의 순간 강송철 3276-6181 108630@truefriend.com 서태종 3276-6184 seotaejong@truefriend.com 그리스, 가장 중요한 순간.. 6/22일 긴급회담에서 일시적 대책에 대한 합의 기대 금리 급등은 5월 유럽 조정 이유.. 7월에 7 유럽 국채 순발행