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1 BUY 7736 기업분석 스몰캡 삼성의 OLED 투자재개를기다리며 목표주가 ( 하향 ) 25, 원 현재주가 (11/2) 18,4원 Up/Downside +35.9% 투자의견 ( 유지 ) Buy Analyst 강정호 Investment Points OLED 투자지연에따른주가디레이팅마무리국면 : 동사의주가는 7 월이후 32.3% 의주가조정을보였다. 삼성디스플레이의출범후본격적인 OLED 투자재개를예상하였으나, 지금까지 OLED 투자재개가이루어지지않은것이주가하락의가장큰이유이다. OLED 투자불확실성과함께 12 년이후실적성장에대한우려로동사의주가는현재 12 개월 Forward P/E 11.3X 수준까지하락했다. 과거와같은높은프리미엄부여는어렵지만, 주가의디레이팅은거의마무리에있는것으로판단한다. 낮아진전망치를반영실적하향조정 : 삼성디스플레이의생산능력은기존전망치대비 12 년 11.8%, 13 년 17.4%, 14 년 19.3% 하향조정됐다. 이를반영해동사의 12 년실적을매출액 1,424 억원 (+1.%YoY), 영업이익 49 억원 (+17.9%YoY) 으로각각 5.7%, 3.9% 하향조정하며, 13 년실적은매출액 1,634 억원 (+14.8%YoY), 영업이익 484 억원 (+18.2%YoY) 으로기존추정치대비각각 19.8%, 19.7% 하향조정한다. Action 그래도 OLED 투자재개를기다린다 : 실적하향에따라동사의목표주가를기존 34, 원에서 25, 원으로하향한다. 주가반전의계기는단기적인실적모멘텀보다는삼성디스플레이의 OLED 투자재개가될것이다. 삼성디스플레이의 A2 확장라인에대한설비투자는연내에결정될전망이다. 인고 ( 忍苦 ) 의시기는조만간끝날것으로기대되지만, 현시점에서는선제적인대응보다는투자재개확인후접근이더유효해보인다. Investment Fundamentals (IFRS 개별 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 213E 214E 매출액 ( 증가율 ) 영업이익 ( 증가율 ) 순이익 EPS 49 1,181 1,398 1,646 2,691 PER (H/L) 61.1/ / PBR (H/L) 7.7/ / EV/EBITDA (H/L) 28.1/ / 영업이익률 ROE Stock Data ( 천원 ) ( 좌 ) (pt) 3 KOSPI지수대비 ( 우 ) 15 52주최저 / 최고 17,2/29,1원 2 1 KOSDAQ /KOSPI 493/1,878pt 1 5 시가총액 5,364억원 6 日 -평균거래량 34,836 11/11 12/3 12/6 12/9 외국인지분율 8.6% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 -4.3%p 절대기준 주요주주 이준호외 11 인 41.8% 상대기준

2 OLED 투자지연으로 Derating 진행 실적성장에대한우려로주가디레이팅진행 동사는 7월이후 32.3% 의주가조정을보였다. 삼성디스플레이의출범후시장은본격적인 OLED 투자재개를예상하였으나, 예상과달리지금까지도삼성디스플레이의 OLED 투자재개는이루어지지않고있다. 이에따라동사의향후실적성장성에대한우려가부각되며주가는디레이팅 (Derating) 이진행되고있다. 삼성의 OLED 생산능력전망하향조정 삼성디스플레이의 OLED 설비투자가기대보다지연되면서전문조사기관인 Display Search 는삼성디스플레이의생산능력 ( 면적기준 ) 을기존전망치대비 12년 11.8%, 13년 17.4%, 14년 19.3% 하향조정하였다. A2 확장라인및 A3라인의양산시기가기존예상대비늦춰진데따른것으로, A2 확장라인은 4Q13 에, A3 라인은 4Q14 에각각양산이시작될것으로전망하고있다. 도표 1. 주가추이 7 월이후 32% 하락 도표 2. 삼성디스플레이 OLED 생산면적전망비교 ( 원 ) 35, (km2/ 월 ) 6 수정전 수정후 3, 5 25, 2, 15, 1, , 1 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 1Q12 3Q12 1Q13E 3Q13E 1Q14E 3Q14E 자료 : 동부리서치 자료 : DisplaySearch Derating 마무리국면판단 동사매출액의 52%(3Q12 기준 ) 를차지하는유기소재부문의경우, 실적성장성이삼성디스플레이의생산설비양산일정에영향을받을수밖에없는구조로, 삼성의투자재개불확실성과함께동사의 12년이후실적성장에대한우려는과거동사에대한주가프리미엄을걷어내었으며, 주가는현재 12개월 Forward P/E 11.3X 수준까지하락해 Derating 이거의마무리국면에있는것으로판단된다. 2

3 낮은전망치반영해실적및목표주가하향조정 12년, 13년영업이익 3.9%, 19.7% 하향조정 낮아진 OLED 에대한전망치에맞춰동사의실적전망을하향조정하였다. 이에따라 12 년실적은매출액 1,424억원 (+1.%YoY), 영업이익 49억원 (+17.9%YoY) 으로기존전망치대비각각 5.7%, 3.9% 하향조정한다. 유기소재관련실적은하향조정한반면, 반도체소재는모바일반도체향솔더볼판매호조에따라실적을소폭상향조정하였다. 13년은매출액 1,634억원 (+14.8%YoY), 영업이익 484억원 (+18.2%YoY) 을예상하며, 기존전망치대비각각 19.8%, 19.7% 하향조정하였다. 목표주가 25, 원으로하향 이에따라동사의목표주가를기존 34, 원에서 25, 원으로하향조정한다. 12개월 Forward EPS 1,626 원에 Target Multiple 15.3X 를적용한것으로, 15.3X 는 12년 Forward P/E 평균이다. 도표 3. 실적추정변경 ( 단위 : 억원, %) 수정후 수정전 % 차이 212E 213E 212E 213E 212E 213E 매출액 반도체소재 유기소재 영업이익 당기순이익 자료 : 동부리서치 OLED 투자재개를기다린다 4Q12 무난한실적예상 4Q12 실적은매출액 369억원 (+2.5%QoQ, -.3%YoY), 영업이익 16억원 (-.4%QoQ, - 2.%YoY 을를기록할전망이다. 계절적인재고조정에도불구하고아이폰5용 AP향솔더볼매출호조가예상되며, 삼성디스플레이의 A2P3 라인가동에따라유기소재매출이전분기대비 6.4% 증가할전망이다. 주가반전의계기는삼성의 OLED 투자재개 실적모멘텀이단기적으로는강하지않을것으로전망됨에따라, 주가반전의계기는삼성디스플레이의 OLED 투자재개가될수밖에없을것으로전망된다. 삼성디스플레이의 A2 확장라인에대한설비투자는연내에결정이날것으로예상되기때문이다. 인고 ( 忍苦 ) 의시기는얼마남지않았지만현시점에서는선제적인대응보다는투자재개확인후접근이더유효해보인다. 3

4 도표 4. 분기 / 연간실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E E 213E 매출액 반도체소재 유기소재 영업이익 당기순이익 영업이익률 24.3% 25.% 27.8% 29.1% 28.2% 28.3% 29.6% 28.8% 26.8% 28.8% 29.6% 당기순이익률 22.9% 25.5% 27.7% 29.3% 28.7% 29.4% 3.3% 27.1% 26.7% 28.9% 29.6% 매출비중 반도체소재 54.1% 44.9% 45.6% 41.7% 45.6% 41.3% 48.3% 46.3% 45.9% 45.3% 43.2% 유기소재 45.9% 55.1% 54.4% 58.3% 54.4% 58.7% 51.7% 53.7% 54.1% 54.7% 56.8% %QoQ, %YoY 매출액 9.8% 45.6% 4.3% 4.8% -12.3% 13.9% -2.5% 2.5% 78.6% 1.% 14.8% 영업이익 5.5% 5.2% 16.% 9.6% -14.9% 14.3% 1.9% -.4% 164.6% 17.9% 18.2% 당기순이익 47.9% 62.1% 13.5% 1.7% -14.% 16.6%.3% -8.3% 24.8% 18.9% 17.8% 자료 : 동부리서치 4

5 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 213E 214E 12월결산 ( 십억원 ) E 213E 214E 유동자산 매출액 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산 판관비 비유동자산 연구개발비 유형자산 기타영업손익 -5 무형자산 영업이익 투자자산 EBITDA 자산총계 금융손익 유동부채 투자손익 매입채무및기타채무 기타영업외손익 단기차입금및단기사채 2 세전이익 유동성장기부채 중단사업이익 비유동부채 당기순이익 사채및장기차입금 7 지배주주지분순이익 부채총계 비지배주주지분순이익 자본금 총포괄이익 자본잉여금 증감률 (%YoY) 이익잉여금 매출액 비지배주주지분 영업이익 자본총계 EPS 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 213E 214E 12월결산 ( 원, %, 배 ) E 213E 214E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 49 1,181 1,398 1,646 2,43 현금유출이없는비용및수익 BPS 3,228 4,713 6,111 7,757 9,8 유형및무형자산상각비 DPS 영업관련자산부채변동 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 P/E 재고자산의감소 P/B 매입채무및기타채무의증가 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 수익성 (%) CAPEX 영업이익률 투자자산의순증 EBITDA마진 재무활동현금흐름 9-6 순이익률 사채및차입금의증가 -5 ROE 자본금및자본잉여금의증가 9 6 ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 안정성및기타 현금의증가 부채비율 (%) 기초현금 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 배당성향 ( 배 )..... 자료 :, 동부리서치 주 : IFRS 개별기준. 21 년요약재무데이타는 WiseFn 에서 IFRS 회계기준으로가공한자료이므로실제수치와달라질수있음 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 기업투자의견은향후 12개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만현주가및목표주가차트 천원 /11 11/2 11/5 11/8 11/11 12/2 12/5 12/8 12/11 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 12/6/25 BUY 34, 12/11/2 BUY 25, 5

6 Note 6

7 동부증권리서치센터 팀명담당애널리스트직위 (2) 리서치센터 용대인 리서치센터장 3448 yong349 기업분석본부 기업분석 이민희 기업분석본부장 3368 minhee.lee 투자전략본부채권전략신동준투자전략본부장 3273 djshin 주식전략팀 매크로전략 장화탁 팀장 337 mousetak 퀀트 양해정 연구위원 3712 hjyang 경제분석김효진선임연구원 3432 hjkim1984 중국분석 가오징 선임연구원 3721 jing1 주식전략 이은택 선임연구원 3479 go4it.lee 기술적분석 / 원자재유경하선임연구원 3353 last88 자산전략김일혁선임연구원 379 run2you 주식전략 박헌석 선임연구원 3269 oldstone 채권전략팀 신용분석 박정호 팀장 3337 cheongho 신용분석 유승우 연구위원 3426 seyoo 채권전략 문홍철 수석연구원 3436 m345 FX/ 해외채권박유나선임연구원 3377 yuna.park 자금흐름노상원선임연구원 3737 swnoh 신용분석 박민욱 선임연구원 3236 mwpark 기업분석 1팀 은행 / 보험 이병건 팀장 3381 pyrrhon72 음식료 / 유통차재헌수석연구위원 3378 imcjh 조선 / 해운 / 기계김홍균수석연구위원 312 usckim1 화학 / 제약김태희선임연구원 3367 taehee.kim 내수 / 소비재원형운선임연구원 3314 hwwon9 RA 김지상연구원 3477 gskim RA 손지웅연구원 3321 sonjiung RA 김영진 연구원 3447 yjkim 기업분석 2팀 전기전자 / 가전 권성률 팀장 3724 srkwon 자동차 / 타이어 임은영 수석연구위원 3713 erica1 반도체 / 태양광신현준연구위원 3267 hjshin 유틸리티 / 건설 / 항공유덕상수석연구원 3458 ds.yoo RA 박민철연구원 373 ohgrye RA 김지혁 연구원 353 jkim 기업분석 3팀 스몰캡 김승회 팀장 3747 kimsh9 IT 부품강정호선임연구원 3373 jeongho.kang 스몰캡이채호선임연구원 3388 c.rhee 게임 / 인터넷 박대업 선임연구원 3389 dupark83 엔터테인먼트 / 스몰캡 권윤구 연구원 3457 ygkwon84 Coordinator 이민정사원 3346 lmj136 7

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