Microsoft Word LG화학_1Q11 실적_new_5.doc

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1 BUY 기업분석 화학 Unstoppable 목표주가(상향) 644,000원 현재주가(04/19) 520,000원 Up/Downside +23.8% 투자의견(유지) BUY Analyst 이제훈 Investment Points 멈추지 않는 어닝 서프라이즈, 1Q11 영업이익 28.0%YoY 증가: 1Q11 매출과 영업이익은 각각 5조 4,909억원과 8,353억원을 기록하여 전년동기 대비 24.1%, 28.0% 성장하였다. 석유화학 영업이익이 50.1%YoY 증가하며 분기별 역대 최고치인 7,356억원을 기록하였다. 정보전자 영업이익은 33.0%YoY 감소하였으나, 분기별로는 157.3% 증가하였다. 2Q11 Supply Crunch에 따른 목표주가 민감도: 일본지진에 의한 Supply Crunch가 발생할 시점은 5월 중순 이후가 될 것으로 판단된다. 2Q11 평균 제품 가격이 10~15%QoQ 상승 하고 납사가격이 현재 대비 5~10% 추가 상승한다고 가정하면, 의 11년 Ebitda는 약 4조원을 초과할 가능성이 높다. 우리는 일본지진에 대한 영향이 비교적 클 것으로 판단 되는 기초유분과 PVC의 2Q11 가격은 15.0%QoQ, 기타 제품 가격은 10.0%QoQ 증가하는 것으로 가정하였다. Action 목표주가 644,000원으로 상향, 투자의견 BUY 유지: 목표주가를 644,000원으로 상향하고 투자의견 BUY를 유지한다. 첫째 11년 Ebitda 추정치를 기존 3조 5,366억원에서 4조 2,541억원으로 변경하여 기존사업의 주당 가치를 460,000원으로 상향한다. 둘째, 최근 전기차 10만대 분량의 증설계획에 따라 중대형 배터리에 대한 주당가치를 기존 69,000원 에서 120,000원으로 상향한다. 반면 LCD글라스의 주당가치는 기존 64,000원을 유지한다. Investment Fundamentals (IFRS연결) (단위: 십억원, %, 배) FYE Dec E 2012E 2013E 매출액 15, , , , ,083.1 (증가율) 영업이익 2, , , , ,384.1 (증가율) 순이익 1, , , , ,731.5 EPS 21,605 32,101 35,612 43,509 39,922 PER (H/L) 11.8/ / PBR (H/L) 3.4/ / EV/EBITDA (H/L) 6.5/ / 영업이익률 ROE Stock Data (천원) 600 (좌) KOSPI지수대비(우) (pt) 주 최저/최고 240,000/520,000원 KOSDAQ /KOSPI 527/2,123pt 시가총액 358,685억원 日 -평균거래량 300,731 10/04 10/07 10/11 11/02 외국인지분율 34.8% 주가상승률 1M 3M 12M 60 日 -외국인지분율변동추이 -0.1%p 절대기준 주요주주 LG 33.5% 상대기준

2 적정가치 644,000원 상향, BUY 유지 기존사업: 460,000원 중대형배터리: 120,000원 LCD글라스: 64,000원 목표주가를 기존 540,000원에서 644,000원으로 상향하고 투자의견 BUY를 유지한다. 첫 째, 11년 Ebitda 추정치를 기존 3조 5,366억원에서 4조 2,541억원으로 변경하여 기존사 업의 주당 가치를 기존 410,000원에서 460,000원으로 상향한다. 둘째, 최근 전기차 10만 대 분량의 증설계획에 따라 중대형 배터리에 대한 주당가치를 기존 69,000원에서 120,000원으로 상향한다. 반면 LCD글라스의 주당가치는 기존 64,000원을 유지한다. 도표 1. 기존 사업의 가치평가 (단위: 십억원, 천주, 원) 11년 Ebitda 적정 EV/Ebitda 적정 EV 11년 순차입금 적정 시가총액 기존사업 4, , ,804.7 총 주식수 66,271.1 주당 가치 460,000 자료: 동부 리서치 상향요인: 1) 기존사업 실적상향 2) 중대형배터리 증설효과 추정치 상향의 주요 이유는 5월 이후 예상되는 동북아 석화산업의 Supply Crunch와 IT 산 업의 점진적 회복에 기인한다. 수 차례 언급한 바와 같이 일본 지진이 동북아 석유화학 산 업에 주는 시사점은 05년 미국의 허리케인 카트리나 경우에서 찾아 볼 수 있다. 당시 카트 리나는 8월 30일 소멸되었고 미국 석화기업의 재고일수는 40일이었는데, 기초유분을 포함 한 대부분 제품은 10월 초반부터 최대 50~100%MoM 급등하였다. 약 58일인 일본 석화 기업의 재고일수를 감안한다면, Supply Crunch가 발생할 시점은 5월 중순이 될 것이다. 도표 2. 분기별 실적추정 (단위: 십억원) 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11P 2Q11E 3Q11E 4Q11E 총 매출 4, , , , , , , ,647.7 석유화학 3, , , , , , , ,994.1 NCC/PO , , , , , , ,138.5 PVC ABS/EP , , , , , , ,214.7 아크릴/가소제 고무 정보전자 1, , , , , , , ,653.6 광학재료 , , ,223.7 전지 영업이익 석유화학 정보전자 영업이익률 14.8% 16.5% 15.5% 11.2% 15.2% 13.7% 14.1% 11.1% 석유화학 14.8% 16.6% 16.5% 14.5% 17.1% 16.0% 16.9% 14.4% 정보전자 14.5% 16.4% 13.4% 3.6% 9.4% 8.0% 8.0% 4.2% 자료:, 동부 리서치 2

3 Supply Crunch 정도에 따른 목표주가 민감도: 54~81만원 아래 도표 3, 4는 의 제품 포트폴리오와 관련된 제품의 2분기 평균가격과 납사가격 이 구간별로 변동할 때 11년 Ebitda 및 목표주가의 변화를 나타낸다. 제품가격은 1분기 평균가격 대비, 납사가격은 4월 현재가격 대비 변화로 표시하였다. 우리는 일본지진에 대한 영향이 비교적 클 것으로 판단되는 기초유분과 PVC의 2Q11 가격은 15.0%QoQ, 기타 제품 가격은 10.0%QoQ 증가하는 것으로 가정하였다. 그러나 과거 카트리나의 상황 과 유사하게 제품가격이 25.0%QoQ 이상 급상승하는 상황도 배제할 수는 없다. 참고로 최 악의 경우인 제품가격 0.0%QoQ 변화와 납사가격 10.0%QoQ 상승을 가정하더라도 적정 주가는 543,000원으로 산출되어 현 주가(4월 19일 기준 520,000원)는 설명될 수 있다. 도표 3. 2분기 Supply Crunch의 정도에 따른 11년 Ebitda 민감도 (단위: 십억원) 납사가격변화 자료: 동부 리서치 구분 제품가격변화 0% 5% 10% 15% 20% 25% -10% 4,279 4,582 4,885 5,188 5,491 5,794-5% 4,038 4,341 4,644 4,582 5,251 5, ,797 4,101 4,404 4,707 5,010 5,313 5% 3,557 3,860 4,163 4,466 4,769 5,072 10% 3,316 3,619 3,922 4,225 4,529 4,832 도표 4. 11년 Ebitda 변화에 따른 목표주가 민감도 (단위: 원) 납사가격변화 자료: 동부 리서치 구분 제품가격변화 0% 5% 10% 15% 20% 25% -10% 648, , , , , ,000-5% 621, , , , , , , , , , , ,000 5% 569, , , , , ,000 10% 543, , , , , , 년 중대형배터리 생산능력: 전기차 기준 16만대 중대형배터리와 관련하여 신대륙을 향하여 (10년 7월 21일 字 발간자료)에서 전기차 1대 에 준하는 생산능력당 가치를 4,934만원으로 제시하였다. 4월 6일 은 13년까지 전 기차 10만대 수준의 증설을 발표, 증설 준공식을 개최하여 추가 생산능력 증가가 가시화되 었다. 이로서 가시권에 들어오는 의 국내 및 해외 생산능력은 16만대 수준이다. 도표 5. 중대형배터리 주당 가치 구 분 생산능력(대) 대당 가치(천원) 적정 가치(십억원) 주식수(천주) 적정 주당 가치(원) 기 존 60,000 49,338 2,960 66,271 69,000 신 규 160,000 49,338 7,894 66, ,117 자료: 동부 리서치 3

4 멈추지 않는 어닝 서프라이즈의 연속 1Q11 영업이익 28.0% YoY 성장 1Q11 의 전사 매출과 영업이익은 각각 5조 4,909억원과 8,353억원을 기록하였다. 이는 전년동기 대비 24.1%, 28.0% 성장한 것이고 당사 예상치 대비 -1.0%, -2.3% 차이 를 보였다. 부문별로는 석유화학 영업이익이 50.1%YoY 증가하며 분기별 역대 최고치인 7,356억원을 기록한 반면, 정보전자는 33.0%YoY 감소하였다. 그러나 정보전자 부문의 영 업이익이 전분기 대비 157.3% 증가하여 최악은 벗어나는 모습을 보였다. 도표 6. 1Q11 실적요약 (단위: 십억원) 1Q11P 1Q10 YoY 4Q10 QoQ 예상치 차이 컨센서스 차이 매출 5, , % 4, % 5, % 5, % 석유화학 4, , % 3, % 4, % na na 정보전자 1, , % 1, % 1, % na na 영업이익 % % % % 석유화학 % % % na na 정보전자 % % % na na 영업이익률 15.2% 14.8% 0.5%p 11.2% 4.0%p 15.4% -0.2%p 14.3% 0.9%p 석유화학 17.1% 14.8% 2.3%p 14.5% 2.6%p 18.7% -1.6%p na na 정보전자 9.4% 14.5% -5.1%p 3.6% 5.8%p 6.1% 3.4%p na na 자료:, 동부 리서치 ABS, 아크릴, 고무 사업군의 매출 35.0~55.2%YoY 성장 세부적으로는 석유화학의 모든 사업군이 연간 두 자리 수 이상의 매출 성장을 보인 가운데, 특히 ABS/EP, 아크릴/가소제, 합성고무 사업군은 35.0~55.2%YoY 성장을 나타냈다. 이는 주 전방산업인 자동차 및 타이어 산업의 호조에 기인한 것으로 판단된다. 정보전자 부문 중 광학재료 사업군의 매출은 연간이나 분기별로도 소폭 마이너스 성장을 지속하였으나 수 익성은 개선되어 분기별 영업이익 성장에 기여하였다. 전지 사업의 경우 스마트 폰 및 테 블릿 PC의 수요증가로 고용량 배터리 출하가 증가하였다. 도표 7. 부문별 매출 (단위: 십억원) 1Q11P 1Q10 YoY 4Q10 QoQ 예상치 차이 석유화학 4, , % 3, % 4, % NCC/PO 1, % 1, % 1, % PVC % % % ABS/EP 1, % 1, % 1, % 아크릴/가소제 % % % 합성고무 % % % 정보전자 1, % 1, % 1, % 광학재료 % % % 전지 % % % 자료:, 동부 리서치 4

5 대차대조표 손익계산서 12월결산(십억원) E 2012E 2013E 12월결산(십억원) E 2012E 2013E 유동자산 4, , , , ,031.1 매출액 15, , , , ,083.1 현금및현금성자산 1, , , , ,878.7 매출원가 12, , , , ,229.8 매출채권및기타채권 1, , , , ,543.4 매출총이익 3, , , , ,853.3 재고자산 1, , , , ,379.5 판관비 , , , ,385.7 비유동자산 5, , , , ,339.6 연구개발비 유형자산 4, , , , ,838.3 기타영업손익 무형자산 영업이익 2, , , , ,384.1 투자자산 EBITDA 2, , , , ,653.7 자산총계 9, , , , ,370.7 금융손익 유동부채 3, , , , ,743.1 투자손익 매입채무및기타채무 1, , , , ,537.0 기타영업외손익 단기차입금및단기사채 , , , ,293.0 세전이익 2, , , , ,525.0 유동성장기부채 중단사업이익 비유동부채 당기순이익 1, , , , ,731.5 사채및장기차입금 지배주주지분순이익 1, , , , ,680.0 부채총계 4, , , , ,373.9 비지배주주지분순이익 자본금 총포괄이익 0.0 2, , , ,731.5 자본잉여금 1, , , , ,157.8 증감률(%YoY) 이익잉여금 4, , , , ,253.2 매출액 비지배주주지분 영업이익 자본총계 5, , , , ,996.9 EPS 현금흐름표 주요 투자지표 12월결산(십억원) E 2012E 2013E 12월결산 E 2012E 2013E 영업활동현금흐름 2, , , , ,213.2 주당지표(원) 당기순이익 1, , , , ,731.5 EPS 21,605 32,101 35,612 43,509 39,922 현금유출이없는비용및수익 , , ,006.3 BPS 74, , , , ,955 유형자산감가상각비 , , ,194.0 DPS 3,500 4,000 4,500 4,500 4,500 무형자산상각비 Multiple(배) 영업관련자산부채변동 P/E 매출채권및기타채권의감소 P/B 재고자산의감소 EV/EBITDA 매입채무및기타채무의증가 수익성(%) 투자활동현금흐름 -1, , , , ,443.6 영업이익률 CAPEX -1, , , , ,493.5 EBITDA마진 유형자산의감소 순이익률 투자자산의순증 ROE 재무활동현금흐름 ROA 사채및차입금의증가 ROIC 자본금및자본잉여금의증가 안정성및기타 배당금지급 부채비율(%) 기타현금흐름 이자보상배율(배) 현금의증가 , ,432.4 배당성향(배) 자료:, 동부 리서치 Compliance Notice 자료 발간일 현재 본 자료를 작성한 조사분석담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 자료 발간일 현재 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급한 종목들의 IPO 대표주관업무를 수행한 사실이 없습니다. 당사는 자료 발간일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 자료 발간일 현재 조사분석자료에 언급된 법인과 독점규제 및 공정거래에 관한 법률 제2조 제3호에 따른 계열회사의 관계에 있지 않습니다. 동 자료내용은 기관투자자 등에게 지난 6개월간 을 통해 사전 제공된 바 없습니다. 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 본 조사자료는 고객의 투자참고용으로 작성된 것이며, 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사자료는 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. 기업 투자의견은 향후 12개월간 당사 KOSPI 목표 대비 초과 상승률 기준임 Buy: 초과 상승률 10%p 이상 Hold: 초과 상승률 -10~10%p Underperform: 초과 상승률 -10%p 미만 현주가 및 목표주가 차트 천원 /4 09/7 09/10 10/1 10/4 10/7 10/10 11/1 11/4 업종 투자의견은 향후 12개월간 당사 KOSPI 목표 대비 초과 상승률 기준임 Overweight: 초과 상승률 10%p 이상 Neutral: 초과 상승률 -10~10%p Underweight: 초과 상승률 -10%p 미만 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 09/02/11 BUY 110,000 09/04/20 BUY 150,000 *10/02/08 BUY 290,000 10/07/21 BUY 420,000 11/01/31 BUY 510,000 11/03/24 BUY 540,000 11/04/20 BUY 644,000 주: *표는 담당자 변경 5

6 N t 6

7 동부증권 리서치센터 팀 명 담 당 애널리스트 직 위 (02) 리서치센터 용대인 리서치센터장 3448 yong3490 기업분석본부 이민희 기업분석본부장 3368 minhee.lee 투자전략본부 채권전략 신동준 투자전략본부장 3273 djshin 주식전략팀 전략/경제 장화탁 팀장 3370 mousetak 퀀트 양해정 연구위원 3712 hjyang 경제분석 김효진 선임연구원 3432 hjkim1984 중국분석 가오징 선임연구원 3721 jing10 주식전략 이은택 선임연구원 3479 go4it.lee 주식전략 유경하 선임연구원 3353 last88 주식전략 김일혁 연구원 3709 run2you RA 박헌석 연구원 3269 oldstone RA 김보슬 연구원 3138 boseulkim 채권전략팀 신용분석 박정호 수석연구위원 3337 cheongho 신용분석 이경록 연구위원 3426 newgift7 채권전략 문홍철 수석연구원 3436 m 채권전략 박유나 선임연구원 3377 yuna.park 채권전략 노상원 선임연구원 3737 swnoh Translator/RA 문세민 선임연구원 3396 sammoon 기업분석 1팀 은행/보험 이병건 팀장 3381 pyrrhon72 음식료/유통 차재헌 수석연구위원 3378 imcjh 조선/기계 김홍균 수석연구위원 3102 usckim10 철강/금속 김지환 수석연구원 3734 interlaw 유틸리티/운송 유덕상 선임연구원 3458 ds.yoo 제약/화장품 김태희 선임연구원 3367 taehee.kim RA 박대업 연구원 3389 dupark83 RA 원형운 연구원 3314 hwwon09 기업분석 2팀 전기전자/가전 권성률 팀장 3724 srkwon 화학/에너지 이제훈 수석연구위원 3730 alee2007 자동차/타이어 임은영 수석연구위원 3713 erica1 인터넷/게임/통신 이승응 수석연구원 3321 jason.lee 전자부품 이민영 선임연구원 3053 mylee01 장비/부품 강정호 연구원 3373 jeongho.kang RA 변재희 연구원 3374 jhbyun 스몰캡팀 Small-cap 김항기 팀장 3375 hkkim7 Small-cap 김승회 수석연구원 3747 kimsh9 Small-cap 최보근 수석연구원 3388 small0 Small-cap 손만승 선임연구원 3447 rcrack79 RA 권윤구 연구원 3457 ygkwon84 Coordinator 김예은 사원 3346 angel17 7

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