Microsoft Word _김태희_LG화학.doc

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1 BUY LG화학 5191 기업분석 화학 긍정적으로볼이유는많다 목표주가 ( 하향 ) 42,원 현재주가 (6/4) 265,5원 Up/Downside +58.2% 투자의견 ( 유지 ) Buy Analyst 김태희 Investment Points 2Q12, 석유화학부진 & 정보전자소재와소형전지양호 : 의 2 분기매출액과영업이익을각각 5 조 8,526 억원 (+1.7%QoQ), 5,164 억원 (+12.4%QoQ) 으로추정한다. 영업이익은시장컨센서스를약 1% 하회하는수준으로이는석유화학부문이생각보다부진할것으로예상되기때문이다. 非석유화학부문은편광판과 3D FPR, 폴리머전지가전분기대비두자릿수성장률을기록하며실적이개선될것으로전망한다. 그래도전기차배터리는프리미엄요인이다 : 전기차시장이예상보다더디게열리고있지만, 중장기전망은여전히밝고향후동사의성장동력이될것이라는의견을유지한다. 쉐보레볼트에대한기대치를너무낮출필요는없다고보는데, 지난 3 월미국에서 2,289 대로사상최고치를기록한이후양호한판매를보이고있으며 2 월부터는볼트의유럽버전인오펠암페라가각국에서출시돼안정적으로시장에침투하고있다. 유럽외호주, 일본, 중국으로판매를추진하고있어 Non-US 에서의성과도기대되는상황이다. Action 목표주가하향하지만긍정적인측면많아 : 2 분기부진한실적이예상되기에목표주가를기존 49 만원에서 42 만원으로하향조정한다. 하지만 BUY 의견은유지하는데, 1) 중국의경기부양책으로석유화학제품수요가회복될것으로예상하며, 2) 나프타가격의하락으로 6 월이후원재료부담이낮아질것이며, 3) 정보전자소재및전지부문의양호한성장이이어지고있으며, 4) 전기차시장이다소더디게열리고있지만중장기적으로여전히매력적인시장이라판단하며, 5) 최근주가하락으로밸류에이션메리트가높아졌기때문이다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 213E 214E 매출액 19,471 22,676 23,947 25,79 27,418 ( 증가율 ) 영업이익 2,821 2,835 2,281 2,93 3,122 ( 증가율 ) 지배주주순이익 2,158 2,138 1,677 2,182 2,374 EPS 32,11 31,794 24,838 32,465 35,354 PER (H/L) 12.7/ / PBR (H/L) 3.9/ / EV/EBITDA (H/L) 8.2/ / 영업이익률 ROE Stock Data ( 천원 ) LG화학 ( 좌 ) (pt) 6 KOSPI지수대비 ( 우 ) 15 52주최저 / 최고 265,5/59,원 4 1 KOSDAQ /KOSPI 451/1,783pt 2 5 시가총액 175,95억원 6 日 -평균거래량 55,597 11/6 11/9 11/12 12/4 외국인지분율 32.8% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 -3.4%p 절대기준 주요주주 LG 외 4 인 33.6% 상대기준

2 목표주가 49 만원에서 42 만원으로하향하지만 BUY 의견유지 중국의수요부진으로실적둔화예상돼 2분기부진한실적이예상되는 LG화학에대해목표주가를기존 49,원에서 42, 원으로하향조정한다. 실적부진은중국경기침체에따른석유화학제품의수요감소때문이며이를반영해 12년과 13년 EPS를각각 9.6%, 8.9% 하향했다. 여기에중대형전지의 Target EV/EBITDA를동종업체의밸류에이션하락에따라기존 9배에서 8배로조정했기에목표주가는약 14% 하향됐다. 중국의경기부양책및정보전자소재의양호한성장등긍정적인측면많아 하지만투자의견 BUY는유지하는데, 1) 6월중국의금리인하를비롯한추가적인경기부양책으로석유화학제품수요가회복될것으로예상하며, 2) 4월말부터급락한나프타가 6월이후투입되면서원재료부담이낮아질것이며, 3) 정보전자소재및전지부문은양호한성장이이어지고있으며, 4) 전기차시장이다소더디게열리고있지만중장기적으로여전히매력적인시장이라판단하며, 5) 주가가지난 2월전고점대비약 39% 하락하여밸류에이션메리트가높아졌기때문이다. 도표 1. 추정실적변경내역 ( 단위 : 십억원 ) 212E 213E 수정前 수정後 %Chg 수정前 수정後 %Chg 매출액 23,61 23, % 26,111 25,79-1.5% 영업이익 2,44 2, % 3,158 2,93-8.1% 순이익 1,885 1,72-9.7% 2,459 2, % 자료 : 동부리서치 도표 2. EV/EBITDA Band Chart ( 천원 ) 수정주가 2.3 x 4.5 x 8 7. x 9.5 x 12. x 도표 3. PBR Band Chart ( 천원 ) 수정주가.6 x 1.5 x x 3.2 x 4. x Jan-7 Jan-9 Jan-11 Jan-13 자료 : 동부리서치 Jan-7 Jan-9 Jan-11 Jan-13 자료 : 동부리서치 2

3 2Q12 석유화학부진 & 정보소재와소형전지양호할것 2Q12 영업이익 5,164억원으로시장컨센서스하회할것으로전망 LG화학의 2분기매출액과영업이익을각각 5조 8,526억원 (+1.7%QoQ), 5,164억원 (+12.4%QoQ) 으로추정한다. 영업이익은시장컨센서스인 5,71억원대비 9.6% 하회하는수준으로이는석유화학부문이기대치에못미칠것으로예상되기때문이다. 최근나프타가격이급락했지만, 1달 lagging 효과로 2분기투입되는나프타가격에큰영향이없어 1분기대비원재료비도상승할것으로보인다. 이에따라폴리에틸렌의스프레드축소폭이가장클것으로예상된다. 도표 4. 최근나프타가격급락은 3 분기에반영될것 도표 5. 폴리에틸렌스프레드하락세이어져 (US$) 1,2 Naphtha 가격 Naphtha 투입가격 (US$) 1, HDPE-Naphtha Spread LDPE-Naphtha Spread 1,1 8 1, Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 자료 : Bloomberg, Platts, 동부리서치 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 자료 : Bloomberg, Platts, 동부리서치 편광판과 3D FPR, 소형전지는양호한성장지속될것 정보전자소재와소형전지부문은상대적으로양호한실적이예상된다. 편광판의경우고객사의가동률상승으로 2분기매출액은전분기대비약 1%QoQ 증가할것으로예상되며, 이러한회복세는올해스포츠이벤트로인한 TV출하량호조로당분간지속될것으로판단한다. 3D FPR 역시 3D 패널시장에서 FPR방식의점유율상승으로약 3%QoQ 증가할것으로보인다. 소형전지는월 4만셀규모의증설물량이애플社뉴아이패드로납품되며두자릿수매출액증가율을기록할것으로예상한다. 3

4 그래도전기차배터리는프리미엄요인이다 기대치에못미치는중대형전지부문실적이지만 전기차시장이예상보다더디게열리고있다. LG화학의전기차배터리를사용하는쉐보레볼트도재고소진문제로지난 3~4월 4주간생산을중단했으며, 이에따라동사의 1분기전기차배터리실적도부진했다. 향후성장동력이될것이라는긍정적인의견유지 하지만중장기적으로전기차시장에대한전망은밝으며, 성숙기에접어든석유화학사업을커버하며성장동력역할을해줄수있는사업이라는점도분명하다. 따라서실적개선이다소느리더라도전기차배터리에대한긍정적인시각은변함이없으며, 타화학업체대비프리미엄은타당하다고판단한다. 이제쉐보레볼트의 Non-US 판매도기대하자 쉐보레볼트에대한기대치를너무낮출필요는없다고판단한다. 지난 3월미국에서 2,289대판매로사상최고치를기록한이후 4월 1,462대, 5월 1,68대판매로최근실적은양호하다. 게다가볼트의유럽버전인오펠암페라가지난 2월에출시됐는데, 오펠측은 7천대의선주문이있었으며올해목표인만대판매는무난할것이라고밝혔다. 4월까지네덜란드에서 632대, 독일에서 68대판매된것으로알려졌으며, 유럽외호주, 일본, 중국으로판매를추진하고있어 Non-US 지역에서의성과가기대되는상황이다. 트위지, ZOE 등전기차신규모델줄줄이예정돼있어 르노의소형전기차인트위지 (Twizy) 가지난 3월에유럽판매가시작됐으며, 신규모델 ZOE 도 3Q에시판될예정이다. 그밖에포드, 볼보등대다수자동차메이커들이전기차출시를앞두고있어전기차배터리에대한실망은이르다고판단한다. 도표 6. Volt 의미국월별판매량추이 ( 대 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 Dec-1 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 자료 : GM, 동부리서치 4

5 도표 7. Volt 의유럽버전인 Opel Ampera 도표 8. 르노의소형전기차 Twizy 자료 : Opel, 동부리서치 자료 : Renault, 동부리서치 5

6 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 213E 214E 12월결산 ( 십억원 ) E 213E 214E 유동자산 6,292 7,256 7,914 9,328 1,611 매출액 19,471 22,676 23,947 25,79 27,418 현금및현금성자산 1,368 1,379 1,835 3,188 3,875 매출원가 15,473 18,595 19,216 2,714 22,192 매출채권및기타채권 2,62 3,239 3,333 3,31 3,652 매출총이익 3,999 4,81 4,731 4,995 5,226 재고자산 2,182 2,475 2,548 2,627 2,844 판관비 1,159 1,264 2,49 2,127 2,137 비유동자산 6,382 8,29 9,34 9,831 1,942 연구개발비 유형자산 5,872 7,376 8,346 9,121 1,212 기타영업손익 무형자산 영업이익 2,821 2,835 2,281 2,93 3,122 투자자산 EBITDA 3,512 3,573 3,267 4,14 4,373 자산총계 12,673 15,286 16,949 19,158 21,553 금융손익 유동부채 4,277 4,724 4,931 5,22 5,51 투자손익 매입채무및기타채무 2,161 2,499 2,676 2,966 3,246 기타영업외손익 단기차입금및단기사채 1,26 1,452 1,62 1,62 1,62 세전이익 2,818 2,797 2,22 2,853 3,18 유동성장기부채 중단사업이익 비유동부채 당기순이익 2,2 2,17 1,72 2,215 2,49 사채및장기차입금 지배주주지분순이익 2,158 2,138 1,677 2,182 2,374 부채총계 4,83 5,578 5,834 6,123 6,44 비지배주주지분순이익 자본금 총포괄이익 2,197 2,188 1,72 2,215 2,49 자본잉여금 1,158 1,158 1,158 1,158 1,158 증감률 (%YoY) 이익잉여금 6,254 8,53 9,436 11,324 13,43 매출액 비지배주주지분 영업이익 자본총계 7,844 9,78 11,115 13,35 15,15 EPS 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 213E 214E 12월결산 ( 원, %, 배 ) E 213E 214E 영업활동현금흐름 2,57 2,24 2,789 3,61 3,37 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 2,2 2,17 1,72 2,215 2,49 EPS 32,11 31,794 24,838 32,465 35,354 현금유출이없는비용및수익 ,561 1,83 1,975 BPS 14, , , ,528 21,664 유형및무형자산상각비 ,47 1,154 1,295 DPS 4, 4, 4, 4, 4, 영업관련자산부채변동 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 P/E 재고자산의감소 P/B 매입채무및기타채무의증가 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 -1,622-2,28-1,995-1,889-2,315 수익성 (%) CAPEX -1,617-2,195-2,1-1,914-2,369 영업이익률 투자자산의순증 EBITDA마진 재무활동현금흐름 순이익률 사채및차입금의증가 ROE 자본금및자본잉여금의증가 -3 ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 1-12 안정성및기타 현금의증가 , 부채비율 (%) 기초현금 1,17 1,368 1,379 1,835 3,188 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 1,368 1,379 1,835 3,188 3,875 배당성향 ( 배 ) 자료 : LG화학, 동부리서치 주 : IFRS 연결기준. 1, 11년요약재무데이타는 WiseFn 에서 IFRS 회계기준으로가공한자료이므로실제수치와달라질수있음 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 기업투자의견은향후 12개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 LG화학현주가및목표주가차트 천원 /6 1/9 1/12 11/3 11/6 11/9 11/12 12/3 12/6 6 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 *1/2/8 BUY 29, 1/7/21 BUY 42, 11/1/31 BUY 51, 11/3/24 BUY 54, 11/4/2 BUY 644, *12/3/7 BUY 52, 12/4/9 BUY 49, 12/6/5 BUY 42, 주 : * 표는담당자변경

7 동부증권리서치센터 팀명담당애널리스트직위 (2) 리서치센터 용대인 리서치센터장 3448 yong349 기업분석본부 기업분석 / 스몰캡총괄 이민희 기업분석본부장 3368 minhee.lee 투자전략본부 채권전략 신동준 투자전략본부장 3273 djshin 주식전략팀 매크로전략 장화탁 팀장 337 Mousetak 퀀트양해정연구위원 3712 hjyang 경제분석김효진선임연구원 3432 hjkim1984 중국분석 가오징 선임연구원 3721 jing1 주식전략 이은택 선임연구원 3479 go4it.lee 기술적분석 / 원자재유경하선임연구원 3353 last88 자산전략김일혁선임연구원 379 run2you 주식전략 박헌석 연구원 3269 oldstone 채권전략팀 신용분석 박정호 팀장 3337 cheongho 채권퀀트고은진연구위원 316 ssquant 신용분석 유승우 연구위원 3426 seyoo 채권전략 문홍철 수석연구원 3436 m345 채권전략박유나선임연구원 3377 yuna.park 자금흐름노상원선임연구원 3737 swnoh 신용분석박민욱선임연구원 3236 mwpark 해외시장 / 영문 Editor 문세민선임연구원 3396 sammoon 기업분석 1 팀은행 / 보험이병건팀장 3381 pyrrhon72 음식료 / 유통차재헌수석연구위원 3378 imcjh 조선 / 기계김홍균수석연구위원 312 usckim1 유틸리티 / 건설 / 운송유덕상선임연구원 3458 ds.yoo 화학 / 제약김태희선임연구원 3367 taehee.kim 증권원형운연구원 3314 hwwon9 RA 김지상연구원 3477 gskim RA 손지웅 연구원 3321 sonjiung 기업분석 2팀 전기전자 / 가전 권성률 팀장 3724 srkwon 자동차 / 타이어 임은영 수석연구위원 3713 erica1 반도체 / 태양광신현준연구위원 3267 hjshin 장비 / 부품강정호선임연구원 3373 jeongho.kang 게임 / 인터넷박대업연구원 3389 dupark83 RA 박민철연구원 373 ohgrye RA 김지혁 연구원 353 jkim 스몰캡팀 Small-cap 파트장 김승회 수석연구원 3747 kimsh9 Small-cap 손만승선임연구원 3447 rcrack79 철강 /Small-cap 이채호 선임연구원 3388 c.rhee Small-cap 권윤구 연구원 3457 ygkwon84 RA 이종원연구원 3354 fifajw Coordinator 이민정사원 3346 lmj136 7

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