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주현 양
5 years ago
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S&P 5 1,5pt 까지상승할것으로전망 미국은지금기업들, 특히제조업체들이경영하기가장좋은환경이다. 그리고이러한제조 매크로전략장화탁 2 39 337 업체들의경쟁력회복에기반해 S&P 5 이전고점을넘는데멈추지않고올해內 1,5pt 까지상승할것으로전망한다. 미국고용지표개선이후전고점을돌파했던과거두차례경험을토대로우리는미국주식시장이상반기의고점을넘어설것으로전망했다.

년대베트남전쟁으로미국국방비지출은폭발적으로늘어났고이는 7 년대초반미국금태환포기, 달러화약세로이어졌다. 중동의지정학적리스크가겹치면서 7 년대오일쇼크도발생했다. 년대후반 pt 에도달한 S&P 5 은 8 년대들어물가안정이임금이라는노동비용과금리라는자본비용안정으로이어지기전까지 1 년넘게박스권에갇혔다. IT 버블붕괴이후의미국은어떠한가?

1 S&P 5 1,5pt 까지상승할것으로전망 미국은지금기업들, 특히제조업체들이경영하기가장좋은환경이다. 그리고이러한제조 매크로전략장화탁 업체들의경쟁력회복에기반해 S&P 5 이전고점을넘는데멈추지않고올해內 1,5pt 까지상승할것으로전망한다. 미국고용지표개선이후전고점을돌파했던과거두차례경험을토대로우리는미국주식시장이상반기의고점을넘어설것으로전망했다. 제조업을중심으로미국을재점검해봤는데, 좋아보인다. 미국이야기를해보자! 자산전략김일혁 run2you@dongbuhappy.com 베트남전쟁이후의미국과테러와의전쟁이후의미국 : 미국주식시장이강세를보이고있지만 2 년이후의장기흐름상에서는박스권에머물러있다. 이러한장기박스권의진행은 년대후반에서 7 년대후반까지에도있었는데, 당시상황은다음과같다. 년대베트남전쟁으로미국국방비지출은폭발적으로늘어났고이는 7 년대초반미국금태환포기, 달러화약세로이어졌다. 중동의지정학적리스크가겹치면서 7 년대오일쇼크도발생했다. 년대후반 pt 에도달한 S&P 5 은 8 년대들어물가안정이임금이라는노동비용과금리라는자본비용안정으로이어지기전까지 1 년넘게박스권에갇혔다. IT 버블붕괴이후의미국은어떠한가? 911 테러이후, 미국이전개한여러전쟁은국방비지출로연결됐고, 이는다양한경로를통해 USD 약세, 원자재가격상승으로연결됐다. 8 년금융위기이전까지美제조업의경쟁력약화를레버리지에기댄외부차입으로막아냈다. 7 년까지주가는상승했지만미국주식시장만이 9 년대후반의고점을넘어서지못했다. 미국제조업의경쟁력회복과장기평균추세로의복귀 : 미국제조업가동률이 79% 를넘어섰다. 가동률 79~8% 는중요하다. 8 년대이후과거 3 년간의평균수준이기때문이다. 이수준을넘어서면투자, 고용, 주문과같은제조업지표들의활동성이강해지는모습을보인다. 특히생산증가가설비투자증가를웃도는국면이몇년간지속되면서 2 년대과잉설비부담도상당히완화된것으로판단한다. 고용과자본의낮은조달비용은미국제조업체의경쟁력향상과미국기업이익 Cycle 의안정적선순환을이끌고있다. 글로벌포트폴리오측면에서는위험자산과경기민감업종을중심으로한기본포지션을유지할필요가있다. 미국發모멘텀은지속될것이다. 지금의이머징은부진하지만미국경제지표개선은시차를두고이머징에긍정적인영향을미칠것이고, 글로벌플레이어역시이를염두에두는전략을이어갈것으로생각한다.

2 S&P 5: 전고점을넘어 1,5pt까지상승할것으로전망! 미국제조업과관련된지표들을분석하면서드는느낌은 미국이쉽사리무너지지는않겠구나 라는점이다. 8년금융위기이후미국은가계, 기업, 정부로대변되는경제주체중기업에힘을실어주는정책을추진했다. 시간은걸리겠지만제조업으로대변되는기업체들의경쟁력을회복시켜고용과세수를늘리겠다는전통적인방법을선택한것이다. 그리고드디어효과가나타나고있다. 미국제조업의경쟁력회복과장기평균추세로의복귀 : 1% 대의임금상승과제로금리의지속에힘입어미국기업들은투입비용대비높은이익을창출했다. 미국제조업과관련된지표들은 8년대이후의장기평균으로복귀하는모습이다. 산업생산이생산능력을넘어서고, 가동률상승이뒷받침되면서 IT 버블붕괴이후만성적인과잉설비국면도어느정도해소되고있다. 영원히늘지않을것만같던미국제조업고용이회복되면서전체고용에서제조업이차지하는비중도 7년이후 3년만에처음으로확대가예상된다. 미국제조업의경쟁력개선을배경으로 S&P 5이전고점을넘어 1,5pt까지상승할것으로전망한다. 도표 1. 산업생산호조속에평균가동률장기평균에도달 도표 2. 생산능력보다빠른각도로올라가고있는산업생산 (%MoM) 미국산업생산 ( 좌 ) 미국평균가동률 ( 우 ) (%) (198=) 22 미국 생산능력지수 산업생산지수 년이후 79~8% 가장기추세 년대이후과잉설비국면 최근빠르게해소 Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 자료 : FRB, 동부리서치 도표 3. V-shape 형태로개선된미국기업대출 4 8 Jan-8 Jan-85 Jan-9 Jan-95 Jan- Jan-5 Jan-1 자료 : FRB, 동부리서치 도표 4. 가동률상승으로과잉설비국면빠르게해소 (%YoY) 미국실질설비투자 미국기업대출 Q-8 1Q-85 1Q-9 1Q-95 1Q- 1Q-5 1Q-1 자료 : BEA, FRB, 동부리서치 (%) 미국 평균가동률 ( 좌 ) Overcapacity( 우 ) 8 과소설비 5 Jan-8 Jan-85 Jan-9 Jan-95 Jan- Jan-5 Jan-1 자료 : FRB, 동부리서치주 : Overcapacity Index 는생산능력지수와산업생산지수의차이로 Proxy 과잉설비

3 도표 5. 평균가동률회복은고용의안전판으로작용 도표. 미국제조업고용, 장기감소국면에서증가로전환 ( 비농업부문신규고용, 천명 ) 9 (198~ 최근 data 분석 ) ( 천명 ) 2 제조업신규고용 ( 좌 ) 제조업고용자수 ( 우 ) ( 천만명 ) 년 7 월 data ( 평균가동률,%) 자료 : FRB, 미국노동성, 동부리서치 -3 Jan-8 Jan-85 Jan-9 Jan-95 Jan- Jan-5 Jan-1 자료 : 미국노동성, 동부리서치 1 도표 7. 미국은낮은물가가낮은노동비용으로연결 도표 8. 미국기업들의낮아진자본조달비용 ( 단위당노동비용 ) (1Q~ 최근 data 분석 ) 15 (%) 1 미국회사채금리 Baa aaa 하반기예상되는수준 - -9 ( 물가상승률,%YoY) 자료 : BEA, 미국노동성, 동부리서치 Jan- Jan-2 Jan-4 Jan- Jan-8 Jan-1 Jan-12 자료 : FRB, 동부리서치 도표 9. 투입비용대비높은이익을창출하고있는미국기업 도표 1. 미국기업이익 Cycle 은선순환국면에위치 ( 단위당이익 / 단위당비용, 4분기이동평균, %) 1 14 역사적평균 =8.9% 12 ( 단위당이익 ) 선순환.1 악순환 선순환 (195~ 최근분석 ) Q-51 1Q-1 1Q-71 1Q-81 1Q-91 1Q-1 1Q ( 단위당노동비용 + 자본비용 ) 자료 : BEA, 동부리서치 자료 : BEA, 동부리서치 3

4 JANUARY 글로벌포트폴리오 : 위험자산과경기민감업종중심의기본포지션유지위험선호도가회복되고있다는다양한신호들이나오고있다. GEM( 신흥국전역에투자 ) 을중심으로자금유입이이어지고있고, EMBI Global Spread 와같은 Risk Indicator 도안정적이다. 다만, 자산가격의흐름은과거경기가바닥을탈피하면서나타났던전통적인패턴과다른양상이다. 선진시장의주가상승폭이이머징을앞서고있고, 유가는강세지만경기에가장민감한비철금속은약세가지속되고있다. 이는중국과브라질을중심으로한이머징경기회복이더뎌지고있기때문으로판단된다. 하지만, 미국發모멘텀으로글로벌플레이어의위험자산과경기민감업종의비중확대는지속될것이다. 향후미국의제조업지표개선과 S&P 5 전고점돌파라는미국發모멘텀이예상된다. 9년이후미국 ESI(Economic Surprise Index) 상승국면에서위험자산과경기민감업종이안전자산과경기방어업종을 Outperform 했음을알수있다. 미국의경제지표개선은궁극적으로시차를두고이머징에긍정적인효과를미쳤다. 위험자산가격의단기급등, 이머징부진에따라포트폴리오매니져들의업종선택고민이갈릴수있는국면이지만, 위험자산과경기민감업종중심의포지션이라는기본전략은유지하는자세가필요하다. 도표 11. 바닥을확실히확인하고상승한미국 ESI 도표 12. 미국 ESI 상승국면과자산의수익률 15 ESI 상승기 Citigroup ESI - US ( 상승확률 ) 75% 7% 신흥국채권 5 5% % 국내채권 선진국주식 글로벌주식 신흥국주식국내주식 Jan-9 Jan-1 Dec-1 Dec-11 자료 : Bloomberg, 동부리서치 도표 13. 미국 ESI 상승국면과 Global 업종상승률 ( 상승확률 ) 95% 경기민감소비재 9% IT 산업재 금융 소재, 에너지 85% 경기방어업종 8% 경기민감업종 유틸리티 통신 75% 헬스케어 필수소비재 7% 5% ( 주간평균수익률 ).5% 1.% 1.5% 2.% 2.5% 3.% 3.5% 자료 : Bloomberg, 동부리서치 미국채권 55% 귀금속비철금속농산물원자재 5% 글로벌채권석유 ( 주간평균수익률 ) 45%.%.1%.2%.3%.4%.5% 자료 : Bloomberg, 동부리서치 도표 14. 미국 ESI 상승국면과한국업종상승률 ( 상승확률 ) 85% 8% 소재 75% IT 산업재경기민감소비재 7% 경기방어업종 금융 에너지 5% 헬스케어 % 필수소비재 경기민감업종 55% 통신유틸리티 5% 45% ( 주간평균수익률 ).%.5% 1.% 1.5% 2.% 2.5% 3.% 3.5% 자료 : Bloomberg, 동부리서치 4

5 자산별 Performance: 위험자산상승세와중국의빈자리주식강세, 채권약세의흐름은계속됐지만, 주식의상승세는선진국을중심으로진행됐다. 미국주요경제지표가호조세를보였고메르켈독일총리가유로존문제해결에대한의지를밝히면서위험자산선호심리가더욱강해졌다. 미국, 독일의주가지수는주간기준 5~주연속상승했고, 이탈리아, 스페인과같은위험국가를제외한대부분의국채금리는상승했다. 하지만이와같은위험자산강세에서도불구하고중국과브라질의경기우려로두국가의주가지수는하락했고, 이영향을받은신흥아시아와남미국가들의주가지수도상승폭이비교적약했다. 원자재시장에서도중국의공백이확인된다. WTI 유가는미국재고가감소했고중동지정학적리스크가재부각되면서배럴당 $95를상회하며지난 4월이후최저치를기록했다. Brent 유가도주후반하락하기는했지만주중 $115을상회하는등유가상승세가이어졌다. 이처럼유가는강세를보이고있지만, 중국의영향이큰비철금속은중국경제지표부진, 재고비축지연등의영향으로하락세가이어졌다. 도표 15. 상대적으로약한신흥아시아, 남미지역주가지수 (12..22=) 지역별주간주가지수추이 ( 최근 8 주 ) 북미 선진유럽 자료 : Bloomberg, 동부리서치주 : MSCI Local Currency Index 사용 선진아 - 태 중국, 브라질경기불확실성으로해당지역주가지수하락 남미 신흥유럽 신흥아시아 도표 1. 유가는상승, 비철금속은하락 (12.1.1=) 비철금속 원유 중국주가지수 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 자료 : Bloomberg, 동부리서치주 : 원자재는 DJUBS Sub Index, 중국주가지수는상해종합지수 도표 17. 주식강세 & 채권약세, 그리고원유강세 & 비철금속약세 (12..8=) 주요자산군주요지수추이 ( 최근 1주 ) 주가지수상승추세지속다만, 신흥국주식은보합권마감 경기회복기대감에중동지정학적리스크고조되면서더욱가팔라진유가상승세 (12..8=) 국채금리상승, 13 채권가격큰폭하락 국내주식 글로벌주식 선진국주식 신흥국주식 원자재 석유 비철 금속 자료 : Bloomberg, 동부리서치주1: 왼쪽초록색계열자산은위험자산群, 오른쪽무채색계열자산은안전자산群주2: 주가지수와채권지수는지역별수익률동향을파악하기위해 Local Currency Index 사용 ( 단, 글로벌채권지수는 Unhedged USD Index 사용 ) 귀금속 농산물 국내채권 ( 우축 ) 글로벌채권 ( 우축 ) 미국채권 ( 우축 ) 99 5

6 도표 18. 국내주식도표 19. 국내채권도표 2. 원자재 석유 KOSPI 도표 21. 글로벌주식도표 22. 글로벌채권 (USD 기준 ) 도표 23. 원자재 비철금속 MSCI ACWI (Local Currency) 2 도표 24. 선진국주식도표 25. 글로벌채권 (EUR 기준 ) 도표 2. 원자재 귀금속 MSCI World (Local Currency) 전고점부근에근접 8 도표 27. 신흥국주식도표 28. 미국채권도표 29. 원자재 농산물 H-K-R 금리상승, 채권지수하락 JPMorgan Global Aggregate Bond Index (Total Return Unhedged USD) JPMorgan Global Aggregate Bond Index (Total Return Unhedged EUR) DJUBS Petroleum 경기회복기대감과중동지정학적리스크부각으로유가상승세지속 DJUBS Industrial Metals 비철금속가격, 중기하락추세유지 DJUBS Precious Metals 2 49, 47, 45, 43, 41, 39, 37, MSCI EM (Local Currency) 35, JPMorgan US Aggregate Bond Index (Total Return Unhedged USD) 금리가큰폭으로상승하면서채권가격지수하락 5 DJUBS Agriculture 자료 : Bloomberg, 동부리서치주 : 국내채권지수는한경 -KIS-Reuters 종합채권지수이며국공채및회사채지수는한경 -KIS-Reuters 지수의하위지수. 해외주가지수는 Local Currency Index 사용

동부증권리서치센터 팀명담당애널리스트직위 (2) 39- @dongbuhappy.com 리서치센터 용대인 리서치센터장 3448 yong349 기업분석본부 기업분석 이민희 기업분석본부장 338 minhee.

lee 기술적분석 / 원자재유경하선임연구원 3353 last88 자산전략김일혁선임연구원 379 run2you 주식전략 박헌석 선임연구원 329 oldstone 채권전략팀 신용분석 박정호 팀장 3337 cheongho 신용분석 유승우 연구위원 342 seyoo 채권전략 문홍철 수석연구원 343 m345 FX/ 해외채권박유나선임연구원 3377 yuna.

7 동부증권리서치센터 팀명담당애널리스트직위 (2) 리서치센터 용대인 리서치센터장 3448 yong349 기업분석본부 기업분석 이민희 기업분석본부장 338 minhee.lee 투자전략본부 채권전략 신동준 투자전략본부장 3273 djshin 주식전략팀 매크로전략 장화탁 팀장 337 Mousetak 퀀트양해정연구위원 3712 hjyang 경제분석김효진선임연구원 3432 hjkim1984 중국분석 가오징 선임연구원 3721 jing1 주식전략 이은택 선임연구원 3479 go4it.lee 기술적분석 / 원자재유경하선임연구원 3353 last88 자산전략김일혁선임연구원 379 run2you 주식전략 박헌석 선임연구원 329 oldstone 채권전략팀 신용분석 박정호 팀장 3337 cheongho 신용분석 유승우 연구위원 342 seyoo 채권전략 문홍철 수석연구원 343 m345 FX/ 해외채권박유나선임연구원 3377 yuna.park 자금흐름노상원선임연구원 3737 swnoh 신용분석박민욱선임연구원 323 mwpark 해외시장 / 영문Editor 문세민 선임연구원 339 sammoon 기업분석 1팀 은행 / 보험 이병건 팀장 3381 pyrrhon72 음식료 / 유통차재헌수석연구위원 3378 imcjh 조선 / 기계김홍균수석연구위원 312 usckim1 유틸리티 / 건설 / 운송유덕상수석연구원 3458 ds.yoo 화학 / 제약김태희선임연구원 337 taehee.kim 증권원형운선임연구원 3314 hwwon9 RA 김지상연구원 3477 gskim RA 손지웅 연구원 3321 sonjiung 기업분석 2팀 전기전자 / 가전 권성률 팀장 3724 srkwon 자동차 / 타이어 임은영 수석연구위원 3713 erica1 반도체 / 태양광신현준연구위원 327 hjshin 장비 / 부품강정호선임연구원 3373 jeongho.kang 게임 / 인터넷박대업선임연구원 3389 dupark83 RA 박민철연구원 373 ohgrye RA 김지혁 연구원 353 jkim 기업분석 3팀 스몰캡 김승회 팀장 3747 kimsh9 철강 / 스몰캡 이채호 선임연구원 3388 c.rhee 엔터테인먼트 / 스몰캡 권윤구 연구원 3457 ygkwon84 RA 이종원연구원 3354 fifajw Coordinator 이민정사원 334 lmj13 7

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<4D6963726F736F667420576F7264202D203132303231365FB9DAB4EBBEF75FBFA3BEBEBCD2C7C1C6AE2E646F63> BUY 3657 기업분석 게임 좋은 일들이 많이 생길 212년 목표주가(유지) 42,원 현재주가(2/15) 35,원 Up/Downside +37.7% 투자의견(유지) Buy Analyst 박대업 Investment Points 예상됐던 4Q11 실적 부진: IFRS 연결기준 의 4Q11 매출액은 1,389억원 (-5.8%QoQ), 영업이익 167억원(-5.6%QoQ)을