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은주 계
6 years ago
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13 년시장색깔을그려본다 12 년시장을되돌아본다 : 시장의색깔은바뀌면서움직인다. 12 년시장을되돌아보면서 Quant 양해정 12 년시장의색깔을되짚어보자. 1 High Quality 종목이시장의중심이었다고할수있다. IT 에서도삼성전자가돋보였다. 수익률상위종목과업종에는이런유형이차지하고있다. 2 업종대표주와비대표주간에차별화가심했던시장이었다.

13 년에예상되는시장색깔 : 13 년에는경기회복과유동성이라는화두로시작해볼수있을것이다. 경기회복이라는측면에서리스크완화국면으로진입할가능성이높다. 11 년하반기부터 2 년가까이이어진시장의모습을바뀔가능성이높다고판단한다. 1 스타일측면에서밸류인자가다시반응을보일것으로예상한다. 밸류인자의부각은결국가치주스타일이부각될것으로예상한다.

1 13 년시장색깔을그려본다 12 년시장을되돌아본다 : 시장의색깔은바뀌면서움직인다. 12 년시장을되돌아보면서 Quant 양해정 12 년시장의색깔을되짚어보자. 1 High Quality 종목이시장의중심이었다고할수있다. IT 에서도삼성전자가돋보였다. 수익률상위종목과업종에는이런유형이차지하고있다. 2 업종대표주와비대표주간에차별화가심했던시장이었다. 대표적으로업황이부진했던조선에서도삼성중공업은높은수익률을기록했다. 3 스타일측면에서대형주그리고성장주가부각되었다. 4 신흥시장과선진시장이라는이분화된성과가아닌국가별성장률에따라차별화가나타났다. 이러한 12 년시장을되돌아보면서연말시장은시장색깔이바뀔수있는가능성이투영되어나타났다고판단한다. 13 년에는어떤색깔이나타날까? 13 년에예상되는시장색깔 : 13 년에는경기회복과유동성이라는화두로시작해볼수있을것이다. 경기회복이라는측면에서리스크완화국면으로진입할가능성이높다. 11 년하반기부터 2 년가까이이어진시장의모습을바뀔가능성이높다고판단한다. 1 스타일측면에서밸류인자가다시반응을보일것으로예상한다. 밸류인자의부각은결국가치주스타일이부각될것으로예상한다. 밸류인자에서는저 PBR, 저 PSR 종목군을주목할필요가있다. 2 소위 Low Quality 종목군의성과가좋을것으로예상한다. 밸류인자의부각그리고업종내종목간차별화 (divergence) 도점차해소되면서수렴 (convergence) 이나타날것으로예상한다 년시장의색깔에서변하지않을수있는것은구조적인성장주이다. 구조적인성장주는포트폴리오에핵심 (core) 종목군으로가져갈필요가있는종목군이라할수있다. 4 2 년가까이이어진비슷한모습의시장이바뀔가능성이높기때문에 12 년수익률이저조했던종목군도관심을가져볼필요가있다.

2 I. 12 년을되돌아보며 12년시장의색깔 12년시장을퀀트애널리스트관점에서되돌아보고자한다. 과거시장을되돌아보는것은시장의변화를읽어보고자함이다. 해가바뀌면서시장색깔은확연히달라지기도하지만, 일정부분지난해의색깔이계속묻어나기도한다. 여기서언급되는모습이 12년시장을모두반영하지는못할수있지만나름의해석을통해올해시장에서나타날수있는색깔을읽어내고자한다. 12년시장을규정지을수있는키워드는무엇일까? 매크로측면의여러이슈를떠나서종목과업종에보여지는시장색깔은안정적성장, 제약 / 화장품 / 음식료, 그리고삼성전자정도로특징지을수있을것이다. 이러한개별적인모습을스타일과업종수익률분석등을통해서찾아본다. 첫째, High Quality 종목의부각이다. 12년에연간으로수익률상위업종은전기전자 ( 특히삼성전자 ), 전기가스, 음식료, 제약업종이다. 소위방어적인업종이라고할수도있지만, 경기민감업종인전기전자가포함된것에서공통점을찾자면이익안정성이라할수있다. 불확실성이높고경기가하락하는가운데서도이익이안정적으로성장 / 유지되는업종이라할수있다. 종목에서는아모레G, 오리온, 한전KPS, 삼성전자등안정성이돋보이는 High Quality 종목들이높은성과를보였다. 이러한 High Quality 종목들이한국시장에서는 12년에두드러진성과를보였지만 S&P 구성종목에서는 8 년금융위기이후계속나타났던모습이다 ( 도표 2 참조 ). 유럽위기, 미국재정절벽이슈까지기업들은레버리지를통한성장추구가어려운환경이었다. 따라서대규모레버리지가필요한기업들의성과는부진했다. 경제지표에서도설비투자와관련된지표들이부진하게나타난것이이러한것을반영하는것이라할수있다. 12년한국시장은성장에대한기대감보다는눈에보이는안정성이프리미엄을받았다고할수있다. 도표 년연간수익률상위종목 / 업종 도표 2. S&P 배당지수가 Outperform 전기전자 전기가스 음식료 제약 아모레 G 한국가스공사 오리온 CJ SK 한전 KPS 삼성전자 S&P5 S&P Div Aristocrats Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 자료 : Wisefn, 동부리서치주 : 12 월 28 일까지의수익률임 자료 : Bloomberg, 동부리서치 2

3 둘째, 경기가하락하고저성장에대한우려가부각되면서종목간차별화 (divergence) 가크게나타났다. 동일한업종에서도업종대표주와그렇지못한종목간에주가수익률에서차이가나타났다. 12년에성과가좋았던 IT 업종에서도업종대표주인삼성전자와 LG전자 /SK하이닉스등비대표주간에수익률차이가확연히나타났다. 업종전반적으로부진했던조선업종의경우에도삼성중공업과현대중공업간에는수익률차이가확연히다르게나타났다. 업종이부진한가운데삼성중공업의경우대형주에서수익률상위에속할정도로수익률측면에서나쁘지않았다. 경기둔화와업황부진에도 1등기업은투자자들이안정적인투자처로인식을했기때문이라고판단한다. 도표 3. 삼성전자와 LG 전자 도표 4. 삼성중공업과현대중공업 35 삼성전자 LG 전자 3 삼성중공업 현대중공업 경기반등초기에는같이가지만 5 성장이둔화되면 차별화가나타난다 Jan-9 Sep-9 May-1 Jan-11 Sep-11 May-12 Jan 반등초기에는같이가지만 5 성장이둔화되면 차별화가나타난다 Jan-9 Sep-9 May-1 Jan-11 Sep-11 May-12 Jan-13 글로벌시장에서도동일업종에서종목간차별화가크게나타났다. 유럽의대표적인자동차회사인폭스바겐과푸조의경우유럽이재정위기로자동차판매가감소하면서폭스바겐과푸조간에는성과차이가확연히다르게나타났다. 이러한유럽자동차회사의다이버젼스 (divergence) 는현대차 / 기아차에도많은시사점을준다고할수있다. 8년이후급격하게성장한자동차시장이성장률이둔화되는국면으로진입하고있는만큼현대차 / 기아차도점차차별화되는모습이나타날가능성이높다. 도표 5. 폭스바겐과푸조도표 6. 현대차와기아차는? 폭스바겐 푸조 Dec-1 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 자료 : Bloomberg, 동부리서치 폭스바겐 현대차 기아차 Dec-1 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 자료 : Bloomberg, 동부리서치 3

4 셋째, 스타일측면에서성장스타일과대형주가두각을나타냈다. 가치와성장스타일측면에서가치주는연초를제외하면계속부진한성과를보였다. 경기부진, 불확실성으로리스크가부각되면서밸류가전혀반응하지못했다고할수있다. 경제성장률이낮아지면서안정성즉기업이익이조금이라도성장하는기업에주목하게되었다. 글로벌시장은한국시장과는다른모습이나타났다. 하반기로오면서가치주성과가개선되었고, 연간으로중소형주가대형주보다높은성과를보였다. 한국시장에서대형주성과가좋았던것은삼성전자그리고업종대표주수익률이좋았던것과맥을같이한다고할수있다. 그러나 13년에는한국시장도글로벌시장에속한만큼글로벌시장의중소형주강세흐름을쫓아갈것으로판단한다. 도표 7. 글로벌가치 / 성장상대성과 4% 3% 2% 1% -1% -2% -3% -4% -5% -6% Dec-1 Apr-11 Aug-11 Dec-11 Apr-12 Aug-12 Dec-12 자료 : Bloomberg, 동부리서치 가치 / 성장상대성과 하반기로오면서가치주성과개선 도표 8. 한국가치 / 성장상대성과 15% 가치 / 성장상대성과 1 5% 가치주의부진 -5% -1-15% -2 Dec-1 Apr-11 Aug-11 Dec-11 Apr-12 Aug-12 Dec-12 자료 : Bloomberg, 동부리서치 도표 9. 글로벌중소형 / 대형상대성과 도표 1. 한국중소형 / 대형상대성과 4% 글로벌중형 - 대형 글로벌소형 - 대형 1 한국중형 - 대형 한국소형 - 대형 3% 글로벌시장은중소형주가우세 5% 2% 1% -5% -1-1% -15% -2% Jan-12 Feb-12 Apr-12 Jun-12 Aug-12 Oct-12 Nov-12 자료 : Bloomberg, 동부리서치 -2 Jan-12 Mar-12 Apr-12 Jun-12 Aug-12 Oct-12 Dec-12 자료 : Bloomberg, 동부리서치 넷째, 연말에높은수익률을기록하기는했지만신흥시장의부진도 12년시장의특징이라할수있다. 물론신흥시장내에서도국가간차별화가심하게나타났다. 중국, 브라질등기존의대표적인신흥국가들은부진했지만태국 / 필리핀 / 멕시코등새롭게성장하는국가들은 12년연간내내높은성과를보여주었다. 과거와달리모든신흥시장이상승하는것이아닌국가별성장정도에따라주식시장성과도차별화되었다. 4

5 4년부터 7년에는신흥시장과선진시장으로이분화된투자컨셉이었다. 신흥시장이부각되면서두시장간에밸류에이션수렴도나타났다. 당시에는신흥시장의이익증가율이선진시장보다월등히높게나타나던시기였다. 그러나 8년금융위기이후에는선진시장과신흥시장이같이움직이는모습이다. 신흥시장의이익증가율이금융위기이전처럼선진시장과확연히다르게나타나지않으면서선진시장과신흥시장의이분화된모습이아닌국가별성장률에따라차별화되는모습이 12년글로벌시장의특징이었다고할수있다. 13 년에도과거처럼신흥시장과선진시장이이분화되어나타나지는않을것으로예상한다. 다만 12년과달리이머징에대한관심은높아질것이다. 중국의경기회복이점차나타나고있기때문이다. 이머징에대한관심증가로 12년연말에나타났던중국시장및이머징시장의반등은 13년에도이어질것으로예상한다. 도표 11. 선진시장과신흥시장 PER 도표 12. 선진시장과신흥시장 EPS 증가율 25 선진시장 PER 신흥시장 PER 4 선진시장 EPS 증가율 신흥시장 EPS 증가율 2 15 수렴이되면서신흥시장이프리미엄을받을것인가? 자료 : Thomson Reuters, 동부리서치 1 신흥시장 EPS 증가율이다시높아질것인가? 자료 : Thomson Reuters, 동부리서치 도표 13. MSCI 이머징지수와 S&P5 MSCI 이머징 S&P Oct-7 Oct-8 Oct-9 Oct-1 Oct-11 자료 : Bloomberg, 동부리서치 도표 14. 브라질과중국의부진 1 5% -5% -1-15% -2-25% -3-35% 브라질 /S&P 상대성과 -4 Dec-1 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 자료 : Bloomberg, 동부리서치주 : 브라질은보베스파지수, 중국은상해종합지수 중국 /S&P 상대성과 연말의모습이연장될것인가? 5

6 12 년국가 / 업종 / 종목수익률 도표 년업종수익률 ( 연간 ) 도표 년업종수익률 ( 연간 ) 4 연초이후수익률 3 11 년수익률 전기전자전기가스음식료의약품종이목재서비스증권운수창고보험통신은행조선비금속유통화학철강금속섬유의목자동차건설기계 음식료자동차섬유의목전기전자화학보험유통의약품서비스전기가스철강금속종이목재통신비금속건설운수창고기계은행조선증권 주 : 12 월 28 일까지의수익률임 도표 17. 대형주수익률상위 2 종목 도표 18. 대형주수익률하위 2 종목 1 12 년연간수익률 12 년연간수익률 아모레 G 한국가스공사오리온 CJ SK 한전 KPS 삼성전자 GS 삼성중공업효성대우인터내셔널 LG 생활건강 CJ 대한통운고려아연 GS 리테일현대하이스코삼성전기 LG 디스플레이우리금융 -5-6 현대제철신세계두산 SK C&C 동부화재이마트기아차 SK 네트웍호남석유삼성엔지니금호석유한전기술 OCI 한화케미칼두산중공업한국항공우만도 GS 건설엔씨소프트 도표 19. 중형주수익률상위 2 종목 12년연간수익률 에이블씨엔씨코스맥스코리아써키트한세실업코라오홀딩스자화전자메리츠종금증권종근당 SBS 미디어홀딩스신라교역한미약품일진디스플한미사이언스빙그레대덕 GDS 대원강업하나투어모토닉아이마켓코리아 도표 2. 중형주수익률하위 2 종목 12년연간수익률 두산엔진고려제강 S&T 중공업 STX 동양생명남해화학에스엘알앤엘바이한진중공업동국제강세아홀딩스 STX 조선해세아베스틸후성락앤락카프로대한유화일진머티리대한전선 6

7 도표 21. 글로벌주요국가별수익률 도표 22. 글로벌주요업종별수익률 5 연초이후수익률 4 연초이후수익률 태국필리핀독일인도뉴질랜드홍콩싱가폴일본멕시코프랑스호주인도네시미국러시아한국말레이시대만이탈리아브라질영국캐나다중국스페인 자료 : Bloomberg, 동부리서치주 : 주요국가의대표지수기준, 12 월 28 일까지의수익률임 1-1 다각화금융미디어부동산자동차 / 부품보험은행유통내구소비재소프트웨어제약 / 바이오자본재의료장비상업서비스반도체필수품유통음식료생활용품운송하드웨어소재소비자서비스통신서비스에너지유틸리티 자료 : Bloomberg, 동부리서치주 : MSCI AC World 기준세부업종, 12 월 28 일까지의수익률임 7

8 II. 13 년시장은어떤색깔을보여줄것인가? 12년이경기둔화 / 저성장에따른안정성과차별화가부각된시장이라면 13년은어떤색깔이나타날것인가? 13년은경기둔화보다는경기회복이나타날가능성이높은시장환경이다. 또한유럽재정위기처럼극단적인이벤트가나타날가능성도낮다고할수있다. 그리고주요중앙은행의과감한정책으로유동성도증가하고있다. 12년연말에보여줬던시장의모습은 13년에도투영되어나타날것으로예상한다. 13년에예상되는시장색깔을다음과같이제시해본다. 첫째, 스타일측면에서가치주스타일이다시부각될가능성이높다고판단한다. 경기회복에대한기대감에 12년연말시장에서 PBR 같은밸류인자의반응이나왔던것처럼가치주가 12년처럼부진하지는않을것으로예상한다. 13년에는어떤스타일을봐야할까? 어떤업종이좋을것인가? 글로벌시장의흐름으로볼때가치주들이한국시장에서도부각될가능성은높아지고있다. 도표 23. 저 PBR 주로는싼것이많다 도표 24. 자본총계와순이익 (pt) 2,5 KOSPI( 좌 ) PBR 1 배미만종목수비율 ( 우 ) 1 6 자본총계 순이익 2, 9 5 1,5 1, Jan-4 Jan-6 Jan-8 Jan-1 Jan-12 자료 : Wisefn, 동부리서치 자료 : Wisefn, 동부리서치 도표 25. 경기회복기에저 PSR, 저 PBR 주성과가좋았다 (pt) 2,5 2, 1,5 1, 5 저 PSR 저 PBR 저 PEG EPS gro 저 PER EPS chg Ret_1M OPM 고 ROE 고 DY 저 PBR 저 PSR EPS chg EPS gro 저 PER Ret_1M 저 PEG 고 DY OPM 고 ROE

9 도표 26. 저 PBR 주 종목코드 종목명 P/B(FY1) ROE(12E,%) ROE(13E,%) A549 POSCO A1767 SK텔레콤 A6657 LG 전자 A342 두산중공업 A68 대우증권 A636 GS 건설 A983 한화케미칼 A15 두산 A174 SK 네트웍스 A594 우리투자증권 A48 효성 A715 한국금융지주 A1263 현대산업 A1314 풍산 A37 한화손해보험 A595 이수화학 A37 코오롱글로벌 A147 한국철강 A6496 S&T모티브 A23 아세아시멘트 자료 : Wisefn, 동부리서치 주 : 13년 ROE 모멘텀이높은종목군을중심으로선정 9

10 도표 27. 저 PSR 주 종목코드종목명업종명 PSR SPS 증가율 A2353 롯데쇼핑경기소비재 % A83 삼성물산산업재 % A72 현대건설산업재 % A3264 LG 유플러스통신서비스 % A77 GS 리테일경기소비재 % A117 LG 이노텍 IT % A1179 SKC 소재 % A143 세아베스틸소재 A227 롯데삼강필수소비재 % A2867 STX 팬오션산업재 % A731 오뚜기필수소비재 % A1867 LG 하우시스산업재 % A33 세아제강소재 % A585 에스엘경기소비재 % A1357 동양기전경기소비재 % A574 크라운제과필수소비재 % A8487 베이직하우스경기소비재 % A6496 S&T 모티브경기소비재 % A125 GS 글로벌산업재 % A769 국도화학 소재 % 자료 : Wisefn, 동부리서치 둘째, 12년시장이 High Quality 가중심인시장이었다면, 13년시장은 Low Quality 종목이부각될것으로판단한다. 앞서밸류인자의반응가능성이높은것도 Low Quality 의부활과같은맥락에서바라볼수있다. 종목간차별화 (divergence) 가심했던시장에서종목간수렴 (convergence) 이나타날가능성이높다고판단한다. 이익안정성 ( 이익변동성, 실제치의추정치부합도, 추정치변동계수로이익안정성을구분 ) 을기준으로저리스크및고리스크구분한포트폴리오의성과를보면, 경기회복기에는고리스크종목군의상대성과가좋은것으로나타난다. 최근경기선행지수가바닥을다지면서반등을하고있고미국, 중국등글로벌경기도점진적으로개선되는모습을보여주고있다. 13년에는고리스크 /Low Quality 종목군이다시부활가능성이높다고판단한다. 고리스크종목으로는한국전력, 대한항공, SK하이닉스, LG이노텍, 두산중공업, STX팬오션, 아시아나항공, 대우건설, 두산인프라코어등이있다. 1

11 도표 28. 경기회복기에는고리스크성과가좋다 ( 녹색음영 ) 도표 29. 저리스크, 고리스크포트폴리오성과 (%YoY) 15 경기선행지수전년동월비 ( 좌 ) 저리스크 / 고리스크 4 3 저리스크 고리스크 자료 : 한국은행, 동부리서치 셋째, 12년시장의특징중하나는성장주의부각이었다. 가치 / 성장을구분하는스타일측면에서성장스타일성과가좋기도했지만, 스타일측면의구분처럼상대적인의미의성장주가아닌구조적인성장을하는종목들에투자자들의관심이많았다. 이러한구조적인성장주에대한관심은 13년에도연장될것으로판단한다. 구조적인성장주로이익패턴이 S-커브를그릴가능성이높은종목군을제시해본다 (212년 1월 9 일에발간된 [] 이익패턴을이용한성장주찾기 자료참조 ). NHN, 대우인터내셔널, 현대하이스코, 에스원, GS리테일, 제일기획, 영원무역, GKL, 휴켐스, 한미약품, CJ오쇼핑, LG하우시스등이여기에해당하는종목들이다. 넷째, 직전년도에성과좋았던종목을매수할것인가? 아니면좋지않았던종목을매수할것인가? 4년이후 KOSPI, KOSDAQ 시가총액상위종목을기준으로직전년도에수익률상위 1 에포함되었던종목이다음해에도수익률상위종목군에포함되는비율을분석해보았다. KOSPI 로보면시장색깔의연속성으로대략 2년정도유지되는것으로나타난다. 비율이높게나타났던연도를보면 7년, 1년, 12년으로직전년도의시장색깔이그대로유지된경우이다. 13년은 12년과같은색깔을보일것인가? 경기회복이라는측면에서볼때다른색깔을보일가능성이높다고판단한다. 따라서 12년수익률이좋지못했던종목들이부각될수있다고판단한다. 11

12 도표 3. 수익률상위종목의상위권유지비율 (KOSPI) 도표 31. 수익률상위종목의상위권유지비율 ( 시장전체 ) 25% 35% % 15% % 5% 1 5% 자료 : Wisefn, 동부리서치주 : KOSPI 대상기업시가총액상위 3 종목대상 자료 : Wisefn, 동부리서치주 : KOSPI, KOSDAQ 기업대상시가총액상위 3 종목대상 도표 년수익률이낮았던종목 종목코드 종목명 시가총액 ( 억원 ) 12년연간수익률 A3657 엔씨소프트 32, % A215 일진머티리얼즈 3, % A665 대한유화 3, A638 카프로 5, -4.3% A11539 락앤락 12, % A9337 후성 4, % A636 GS건설 29, % A143 세아베스틸 1, % A698 만도 23, % A6725 STX 조선해양 5, % A4781 한국항공우주 25, % A9723 한진중공업 6, % A585 에스엘 4, % A7797 STX엔진 2, % A342 두산중공업 47, % A1181 STX 5, % A224 고려제강 4, % A7 한진해운홀딩스 2, % A983 한화케미칼 25, % A5269 한전기술 26, % 12

13 III. 마무리하며 13년시장도다양한색깔을보여줄것이다. 물론경기가회복국면으로진입하는과정에서곳곳에지뢰가나타날수도있다. 그렇지만전반적인흐름은상승가능성이높은환경이다. 펀더멘탈개선으로추세적인상승이가능할것으로보기때문에 12년과달리조정시매수로대응할필요가있다고판단한다. 경기회복으로리스크완화국면으로진입하면서종목간차별화도점차해소될것으로판단한다. 13년의시장색깔을요약하면 1 가치주의부활, 특히저PBR, 저PSR주를주목할필요가있다. 2 Low Quality 주식이성과가좋아질것으로예상한다. High Quality 특히삼성전자에서다른종목으로매기가확산될것으로예상한다. 3 구조적인성장가능성이높은종목군도계속부각될것이다. 해당종목군은핵심포트폴리오 (Core portfolio) 로가져갈필요가있다고생각한다. Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제2조제3호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 13

14 Note 14

동부증권리서치센터 팀명담당애널리스트직위 (2) 369- @dongbuhappy.com 리서치센터 용대인 리서치센터장 3448 yong349 기업분석본부 기업분석 이민희 기업분석본부장 3368 minhee.

lee 기술적분석 / 원자재유경하선임연구원 3353 last88 자산전략김일혁선임연구원 379 run2you 주식전략 박헌석 선임연구원 3269 oldstone 채권전략팀 신용분석 박정호 팀장 3337 cheongho 신용분석 유승우 연구위원 3426 seyoo 채권전략 문홍철 수석연구원 3436 m345 FX/ 해외채권박유나선임연구원 3377 yuna.

15 동부증권리서치센터 팀명담당애널리스트직위 (2) 리서치센터 용대인 리서치센터장 3448 yong349 기업분석본부 기업분석 이민희 기업분석본부장 3368 minhee.lee 투자전략본부 투자전략 신동준 투자전략본부장 3273 djshin 주식전략팀 매크로전략 장화탁 팀장 337 mousetak 퀀트양해정연구위원 3712 hjyang 경제분석김효진선임연구원 3432 hjkim1984 중국분석 가오징 선임연구원 3721 jing1 주식전략 이은택 선임연구원 3479 go4it.lee 기술적분석 / 원자재유경하선임연구원 3353 last88 자산전략김일혁선임연구원 379 run2you 주식전략 박헌석 선임연구원 3269 oldstone 채권전략팀 신용분석 박정호 팀장 3337 cheongho 신용분석 유승우 연구위원 3426 seyoo 채권전략 문홍철 수석연구원 3436 m345 FX/ 해외채권박유나선임연구원 3377 yuna.park 자금흐름노상원선임연구원 3737 swnoh 신용분석 박민욱 선임연구원 3236 mwpark 기업분석 1팀 은행 / 보험 이병건 팀장 3381 pyrrhon72 음식료 / 유통차재헌수석연구위원 3378 imcjh 조선 / 해운 / 기계김홍균수석연구위원 312 usckim1 내수 / 소비재원형운선임연구원 3314 hwwon9 RA 김지상연구원 3477 gskim RA 손지웅연구원 3321 sonjiung RA 김영진 연구원 3447 yjkim 기업분석 2팀 전기전자 / 가전 권성률 팀장 3724 srkwon 자동차 / 타이어 임은영 수석연구위원 3713 erica1 반도체 / 태양광신현준연구위원 3267 hjshin 유틸리티 / 건설 / 항공유덕상수석연구원 3458 ds.yoo RA 박민철연구원 373 ohgrye RA 김지혁 연구원 353 jkim 기업분석 3팀 스몰캡 김승회 팀장 3747 kimsh9 IT 부품 강정호 선임연구원 3373 jeongho.kang 스몰캡이채호선임연구원 3388 c.rhee 게임 / 인터넷 박대업 선임연구원 3389 dupark83 엔터테인먼트 / 스몰캡 권윤구 연구원 3457 ygkwon84 Coordinator 이민정사원 3346 lmj136 15

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<4D6963726F736F667420576F7264202D203132303231365FB9DAB4EBBEF75FBFA3BEBEBCD2C7C1C6AE2E646F63>

<4D6963726F736F667420576F7264202D203132303231365FB9DAB4EBBEF75FBFA3BEBEBCD2C7C1C6AE2E646F63> BUY 3657 기업분석 게임 좋은 일들이 많이 생길 212년 목표주가(유지) 42,원 현재주가(2/15) 35,원 Up/Downside +37.7% 투자의견(유지) Buy Analyst 박대업 Investment Points 예상됐던 4Q11 실적 부진: IFRS 연결기준 의 4Q11 매출액은 1,389억원 (-5.8%QoQ), 영업이익 167억원(-5.6%QoQ)을