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1 BUY LG디스플레이 3422 기업분석 디스플레이 미래는이미와있다 목표주가 ( 유지 ) 43, 원 현재주가 (5/29) 31,5원 Up/Downside +38.5% 투자의견 ( 유지 ) Buy Analyst 권성률 Investment Points SID 213 에서주목한 의첨단디스플레이 : SID Display Week 213 이 5 월 19 일 ~ 24 일에캐나다밴쿠버에서열렸다. 이번행사에서 는여러제품과논문을발표했는데, 5 플라스틱 OLED 패널과 5, 7 Oxide TFT 패널이주목을받았다. 5 플라스틱 OLED 는 R&D 단계가아닌하반기양산을앞둔제품이라는측면에서, 중소형 Oxide 패널은대형 OLED TV 적용기술을중소형제품에적용했다라는측면에서시장의관심이높았다. 5 Oxide 제품은스마트폰용으로, 7 Oxide 제품은 Tablet PC 용으로사용될전망이며 Narrow bezel 과 In cell 터치기술이접목되었으며 14 년상용화목표이다. 실적은논란에서확신으로 : 한편, 동사의 2Q13 영업이익은 3,28 억원 (1Q13 1,513 억원 ) 으로컨센서스에부합할전망이다. 일부비관론자들이주장했던 3 천억원을크게하회하는영업이익은현실성이없으며전략고객사의물량감소, 지속되는패널가격하락에도선전하고있는실적으로판단된다. 3Q13 는큰폭의실적개선이기대되는데전략고객사의신제품주문이 2Q13 말부터시작되어 3Q13 에본격화되고 TV 용패널가격도하락세가멈출가능성이높다. 우리는 3Q13 영업이익을 4,284 억원에서 5,68 억원으로상향조정하였다. Action The Time is Coming: 2Q13 실적에대한시장의확신이부족하고패널가격이지속적으로하락하면서동사주가는 3 만원전후에서횡보를보이고있다. 하지만분기말로갈수록실적논란이오히려실적개선확신으로자리잡을수있으며, 디스플레이의큰트렌드인고해상도, 저전력그리고대형 TV 의양축인 OLED, UHD 기술에서가장앞서있어범용 LCD 공급증가에효과적으로대응할수있다. 주목할시점이점점다가오고있다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 214E 215E 매출액 24,291 29,43 29,96 31,592 33,738 ( 증가율 ) 영업이익 ,545 1,842 2,155 ( 증가율 ) 적전 흑전 지배주주순이익 ,145 1,371 EPS -2, ,537 3,199 3,831 PER (H/L) NA/NA 56.7/ PBR (H/L) 1.5/.6 1.3/ EV/EBITDA (H/L) 5.9/3. 2.7/ 영업이익률 ROE Stock Data ( 천원 ) LG디스플레이 ( 좌 ) (pt) 4 KOSPI지수대비 ( 우 ) 2 52주최저 / 최고 2,5/36,2원 3 15 KOSDAQ /KOSPI 586/2,1pt 시가총액 111,12억원 6 日 -평균거래량 1,945,344 12/5 12/9 12/12 13/4 외국인지분율 3.2% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 +2.%p 절대기준 주요주주 LG전자외 2인 37.9% 상대기준

2 SID 213 에서주목한 의첨단미래디스플레이 SID 에서차세대디스플레이주목 세계정보디스플레이학회 SID(The Society for Information Display) 가주최하는 SID Display Week 213 이 5월 19일 ~ 24일에캐나다의밴쿠버에서열렸다. SID는전세계 7여개국의약 7천명의회원이활동중인디스플레이관련세계적인학술단체로매년 5월에학회주최로세계최대정보디스플레이전시회를개최하고있다. 도표 1. SID Display Week 213 자료 : SID, 동부리서치 LG디스플레이의플라스틱 OLED, 하반기출시앞두고관심높아, Unbreakable, light가마케팅포인트 이번행사에서 LG디스플레이는여러제품과논문을발표했는데이중 5 플라스틱 OLED 패널과 5, 7 Oxide TFT 패널이주목을받았다. 5 플라스틱 OLED 는 R&D단계가아닌하반기양산을앞둔제품이라는측면에서, 중소형 Oxide 패널은대형 OLED TV 적용기술을중소형제품에적용했다라는측면에서시장의관심이높았다. 플라스틱 OLED 는유리대신플라스틱소재를사용해디스플레이의유연함으로파손이생기지않는다. 플라스틱을적용해유리보다두께가얇아지고무게가줄어드는효과가있다. 즉, 플라스틱 OLED 의마케팅소구포인트는 Unbreakable 과 light 에서찾을수있다. LG디스플레이는 4.5세대라인에서오랫동안이제품을준비해왔으며월 12,장규모의 Mother Glass Capa를보유하고있다. LG화학과협력하여가장기술적인난제였던수분을잡는데진전을보여 3Q13 말, 4Q13 에스마트폰용으로제품출시가기대된다. 2

3 도표 2. 가공개한 5 인치플라스틱 OLED 자료 :, 동부리서치 Oxide를이용한 5인치, 7인치제품개발로 214년상용화준비착실, Oxide 제품에 Narrow bezel과 In cell 기능구현 Oxide 로대표되는산화물 TFT는저전력고해상도디스플레이를만들수있으며기존 TFT 라인을활용할수있어투자효율도가높은것으로알려졌다. LG디스플레이는 OLED TV에서이 Oxide 기술을먼저도입하여상용화에나서고있으며관련기술을중소형디스플레이에접목하는작업을계속추진하고있다. 5 Oxide 제품은스마트폰용으로베젤이 1mm 에불과해테두리없는스마트폰제작에중점을두었고, 7 Oxide 제품은 Tablet PC용으로패널내부에터치기능을삽입한기술이적용돼보다얇고가볍게제품을만들수있는게특징이다. LG디스플레이는 Oxide 기반중소형패널을 14년상용화목표로하고있다. 도표 2. Oxide 5 인치스마트폰용 HD 패널 도표 3. Oxide 7 인치 Tablet PC 용 HD 패널 자료 :, 동부리서치 자료 :, 동부리서치 3

4 실적은논란에서실적개선확신으로바뀔것 2Q13 영업이익컨센서스부합할전망, 3Q13는신규제품물량증가로 5천억원이상의큰폭실적개선기대 한편, 동사의 2Q13 영업이익은 3,28억원 (1Q13 1,513억원 ) 으로 1Q13 대비크게개선되며컨센서스 (3,29 억원 ) 에부합할전망이다. 일부비관론자들이주장했던 3천억원을크게하회하는영업이익은현실성이없으며전략고객사의물량감소, 지속되는패널가격하락에도선전하고있는실적으로판단된다. 3Q13 는큰폭의실적개선이기대되는데전략고객사의신제품주문이스마트폰용부터 2Q13 말에시작되어 3Q13 에스마트패드용으로확산되면서신제품효과가본격화되고, TV용패널가격도하락세가멈출가능성이높기때문이다. 우리는 3Q13 영업이익을 4,284 억원에서 5,68 억원으로대폭상향조정하였다. 도표 4. 부문별실적전망 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 214E 매출액 ( 십억원 ) 6,184 6,91 7,593 8,743 6,83 6,632 7,483 8,177 29,43 29,96 31,592 TV 2,96 3,386 3,569 3,759 2,925 3,151 3,162 3,481 13,621 12,719 13,228 모니터 1,299 1,175 1,215 1,399 1,429 1,359 1,424 1,35 5,87 5,562 5,346 노트북 ,756 2,697 2,652 Tablet PC ,139 1, ,258 1,417 3,625 4,325 5,35 Mobile etc , ,217 3,34 3,793 5,6 Units ( 천대 ) TV 13,662 13,89 13,899 15,627 13,136 13,79 13,644 14,73 56,997 55,31 58,961 모니터 12,941 11,816 12,975 13,566 11,11 11,57 12,161 11,84 51,298 46,673 44,86 노트북 17,592 18,9 17,618 17,259 13,7 15,31 16,515 16,75 7,559 61,951 61,765 Tablet PC 7,665 1,126 15,938 24,585 15,623 11,337 18,577 21,842 58,314 67,378 85,88 Mobile 29,22 23,212 2,537 33,65 25,522 21,816 26,32 35,166 16,34 18, ,584 ASP ($) TV 모니터 노트북 Tablet PC Mobile 영업이익 ( 십억원 ) ,545 1,842 자료 :, DisplaySearch, 동부리서치 4

5 The Time is Coming! 고해상도, 저전력, OLED, UHD 기술에있어가장앞서있다 2Q13 실적에대한시장의확신이부족하고패널가격이지속적으로하락하면서동사주가는 3만원전후에서횡보를보이고있다. 하지만분기말로갈수록실적논란이오히려확신 으로자리잡을수있으며, 디스플레이의큰트렌드인고해상도, 저전력그리고대형하이엔드 TV의양축인 OLED, UHD(Ultra High Definition) 기술에서가장앞서있어중국發범용 LCD 공급증가에효과적으로대응할수있다. 글로벌 Peers와비교시 LGD 현저한저평가 주가수준도싸다. 특히글로벌 Peer와비교시싸다라는생각은더드는데 LG디스플레이의매출액과영업이익은해외경쟁사를압도하지만시가총액은영업이익차이만큼나지않 고있다. 해외디스플레이업체들이이익대비시가총액프리미엄을평균 22% 더받고있는데, LG디스플레이가기술력과실적차이로이러한부당한프리미엄을점차줄여나갈것으로기대된다. 주목할시점이점점다가오고있다. BUY! 도표 5. LGD 가압도적인영업이익창출하지만 도표 6. 시가총액은압도적이지못해 ($ 백만 ) 13년영업이익 ($ 백만 ) 시가총액 1,4 1, 1,2 9, 8, 1, 7, LGD의 65% LGD의 64% 8 6, LGD의 5% 5, LGD의 44% 6 4, LGD의 46% 4 3, LGD의 14% 2, 2 1, LG디스플레이 Sharp AUO Innolux LG디스플레이 Sharp AUO Innolux 자료 : Bloomberg, 동부리서치 자료 : Bloomberg, 동부리서치 5

6 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 214E 215E 12월결산 ( 십억원 ) E 214E 215E 유동자산 7,858 8,915 9,981 11,716 13,314 매출액 24,291 29,43 29,96 31,592 33,738 현금및현금성자산 1,518 2,339 3,39 4,557 5,629 매출원가 23,81 26,425 25,64 27,676 29,368 매출채권및기타채권 2,956 3,533 3,554 3,841 4,15 매출총이익 1,21 3,5 3,455 3,916 4,37 재고자산 2,317 2,39 2,363 2,566 2,74 판관비 1,974 2,93 1,91 2,74 2,215 비유동자산 17,35 15,541 15,245 14,881 14,813 영업이익 ,545 1,842 2,155 유형자산 14,697 13,18 13,85 12,84 12,823 EBITDA 2,887 5,382 5,841 5,86 6,4 무형자산 영업외손익 투자자산 금융손익 자산총계 25,163 24,456 25,226 26,597 28,127 투자손익 유동부채 9,911 9,26 9,158 9,51 9,812 기타영업외손익 매입채무및기타채무 8,58 7,393 7,346 7,698 8, 세전이익 -1, ,288 1,579 1,891 단기차입금및단기사채 중단사업이익 유동성장기부채 당기순이익 ,145 1,371 비유동부채 5,12 5,9 5,9 5,9 5,9 지배주주지분순이익 ,145 1,371 사채및장기차입금 3,722 3,441 3,441 3,441 3,441 비지배주주지분순이익 부채총계 15,32 14,215 14,168 14,519 14,822 총포괄이익 ,145 1,371 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 증감률 (%YoY) 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 매출액 이익잉여금 6,63 6,239 7,57 8,77 9,34 영업이익 적전 흑전 비지배주주지분 EPS 적전 흑전 자본총계 1,131 1,24 11,58 12,78 13,36 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 214E 215E 12월결산 ( 원, %, 배 ) E 214E 215E 영업활동현금흐름 3,666 4,57 5,215 5,46 5,129 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 ,145 1,371 EPS -2, ,537 3,199 3,831 현금유출이없는비용및수익 3,883 5,292 4,84 4,588 4,519 BPS 28,271 28,534 3,82 33,669 37,11 유형및무형자산상각비 3,651 4,469 4,296 3,964 3,848 DPS 영업관련자산부채변동 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 26-1, P/E NA 재고자산의감소 P/B 매입채무및기타채무의증가 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 -3,494-3,688-3,979-3,66-3,747 수익성 (%) CAPEX -4,63-3,972-4, -3,6-3,78 영업이익률 투자자산의순증 EBITDA마진 재무활동현금흐름 순이익률 사채및차입금의증가 ROE 자본금및자본잉여금의증가 ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 안정성및기타 현금의증가 ,51 1,167 1,73 부채비율 (%) 기초현금 1,631 1,518 2,339 3,39 4,557 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 1,518 2,339 3,39 4,557 5,629 배당성향 ( 배 ) 자료 :, 동부리서치 주 : IFRS 연결기준. 21 년요약재무데이타는 WiseFn 에서 IFRS 회계기준으로가공한자료이므로실제수치와달라질수있음 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 기업투자의견은향후 12개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 LG디스플레이현주가및목표주가차트 천원 11/5 11/8 11/11 12/2 12/5 12/8 12/11 13/2 13/5 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 1/7/23 BUY 52, *11/7/2 BUY 38, 11/9/1 BUY 3, 12/1/9 BUY 35, 12/1/29 BUY 43, 주 : * 표는담당자변경 6

7 동부증권리서치센터 팀명담당애널리스트직위 (2) 리서치센터 리서치센터장 용대인 상무 3448 yong349 투자전략본부 투자전략 신동준 투자전략본부장 3273 djshin 주식전략팀매크로전략장화탁팀장 337 mousetak 중국분석 가오징 선임연구원 3721 jing1 주식전략 이은택 선임연구원 3479 go4it.lee 기술적분석 / 원자재유경하선임연구원 3353 last88 자산전략김일혁선임연구원 379 run2you 글로벌주식 박헌석 선임연구원 3269 oldstone RA 김형균 연구원 349 kimhk DTP 윤나라 사원 336 dbsskfk2 채권전략팀 신용분석 박정호 팀장 3337 cheongho 신용분석 유승우 연구위원 3426 seyoo 채권전략 문홍철 수석연구원 3436 m345 FX/ 해외채권박유나선임연구원 3377 yuna.park 자금흐름노상원선임연구원 3737 swnoh 신용분석박민욱선임연구원 3236 mwpark DTP 노연정 대리 3731 ryj14 기업분석 1팀 은행 / 보험 이병건 팀장 3381 pyrrhon72 음식료 / 유통차재헌수석연구위원 3378 imcjh 조선 / 해운 / 기계김홍균수석연구위원 312 usckim1 통신서비스원형운선임연구원 3314 hwwon9 RA 김지상연구원 3477 gskim RA 손지웅 연구원 3321 sonjiung 기업분석 2팀 전기전자 / 가전 권성률 팀장 3724 srkwon 자동차 / 타이어 임은영 수석연구위원 3713 erica1 유틸리티 / 건설유덕상수석연구원 3458 ds.yoo RA 김지혁 연구원 353 jkim 기업분석 3팀 스몰캡 김승회 팀장 3747 kimsh9 IT 부품강정호선임연구원 3373 jeongho.kang 스몰캡이채호선임연구원 3388 c.rhee 게임 / 인터넷 박대업 선임연구원 3389 dupark83 엔터테인먼트 / 스몰캡 권윤구 연구원 3457 ygkwon84 Coordinator 이민정사원 3346 lmj136 7

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