16 년연간영업적자로하향조정 16년연간 679억원영업적자예상, Cash Cow인케미칼사업부의부재중대형전지의더딘영업적자축소, 소형 2차전지흑자전환 16년하반기에나가능 동사의 16년연간실적을매출액은 8조 4,160 억원에서 5조 5,652억원으로낮추고, 영업이익 2,110

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1 HOLD 기업분석 전기전자 실적? 그런건묻지마소 목표주가 ( 유지 ) 100,000 원 현재주가 (12/17) 127,500 원 Up/Downside -21.6% 투자의견 ( 유지 ) Hold Analyst 권성률 Investment Points 16 년연간영업적자로하향조정 : 동사의 16 년연간실적을영업이익 2,110 억원에서영업적자 679 억원으로대폭하향조정한다. 15 년에연간 2,300 억원이상영업이익을챙겨준케미칼사업부매각으로 Cash cow 가사라지고, 중대형전지의영업적자축소는예상보다더디고, 소형 2 차전지의흑자전환은 16 년하반기이후나가능할것으로보기때문이다. 중대형전지는 15 년에 3 천억원이넘는매출증가에도불구하고영업손실은오히려 1 천억원이상증가할것으로추정되며, 16 년에도 2 천억원이상영업적자가예상된다. 매분기 Earnings Season 이고달픈한해가될전망 : 4Q15 도예상에못미친소폭영업적자가예상된다. 소형 2 차전지가물량감소와 ASP 하락으로적자가확대되고케미칼, 전자재료도약한시기이기때문이다. 이런상황은케미칼사업부재의영향이직접적으로나타날 1Q16 에더심화되어영업적자는더크게확대될전망이다. 16 년순이익은케미칼사업부매각에따른일회성이익 1.3 조원반영으로크게증가하지만아랫돌빼서윗돌괸격이다. Action 이슈로만오른주식, 목표주가올릴명분이없다 : 전기차용배터리에서경쟁력이있고매출도빠르게늘고있지만이는새로운내용이아니다. 전기차이슈는불고있지만 18 년정도되어야지이익이날수있다는기존전망에서바뀐게없다. 오히려 16 년영업상황은악화되었다. 영업실적의불확실성이커지는마당에목표주가를올린명분이없고, 저점대비충분히오른마당에서실적후폭풍을미리피하는현명한대처가필요한시점이다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 2016E 2017E 매출액 3,428 5,474 7,668 5,565 6,541 ( 증가율 ) 영업이익 ( 증가율 ) 적전 흑전 적전 흑전 지배주주순이익 , EPS 2,815-1,494 5,447 21,423 8,566 PER (H/L) 71.0/42.8 NA/NA PBR (H/L) 1.3/ / EV/EBITDA (H/L) 23.2/ / 영업이익률 ROE Stock Data ( 천원 ) 삼성SDI( 좌 ) (pt) 52주최저 / 최고 76,800/145,000 원 KOSDAQ /KOSPI 658/1,978pt 시가총액 87,675 억원 日 -평균거래량 500,148 14/12 15/04 15/07 15/10 외국인지분율 28.8% 주가상승률 1M 3M 12M 60 日 -외국인지분율변동추이 +4.3%p 절대기준 주요주주 삼성전자외 3 인 20.6% 상대기준 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 150

2 16 년연간영업적자로하향조정 16년연간 679억원영업적자예상, Cash Cow인케미칼사업부의부재중대형전지의더딘영업적자축소, 소형 2차전지흑자전환 16년하반기에나가능 동사의 16년연간실적을매출액은 8조 4,160 억원에서 5조 5,652억원으로낮추고, 영업이익 2,110 억원에서영업적자 679억원으로대폭하향조정한다. 15년에연간 2,300 억원이상영업이익을챙겨준케미칼사업부매각으로 Cash cow가사라지고, 중대형전지의영업적자축소는예상보다더디고, 소형 2차전지의흑자전환은 16년하반기이후나가능할것으로보기때문이다. 케미칼사업부의매각확정시기에변동성은있지만어차피삼성 SDI에남아있는기간이라도중단사업으로따로분류될것이기때문에아예연간으로없는것으로보는게낫다. 중대형전지는 15년에 3천억원이넘는매출증가에도불구하고영업손실은오히려 1천억원이상증가할것으로추정되며, 16년에도 2천억원이상영업적자가예상된다. 지속되는투자부담과경쟁사대비높은인건비비중등이주요인으로 17년까지영업적자상황이지속될전망이다. 도표 1. 부문별실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 2016E 매출액 1,866 1,844 1,998 1,960 1,240 1,342 1,464 1,519 8,095 7,668 5,565 에너지소계 ,026 1,089 3,839 3,373 3,886 소형 2차전지 ,988 2,728 2,710 중대형전지 ,177 소재소계 1,070 1,063 1,110 1, ,256 4,295 1,679 케미칼 ,723 2,657 - 전자재료 ,533 1,638 1,679 영업이익 에너지소계 소형 2차전지 중대형전지 소재소계 케미칼 전자재료 영업이익률 에너지소계 소형 2차전지 중대형전지 소재소계 케미칼 전자재료 자료 : 삼성SDI, 동부리서치 주 : 케미칼사업부매각예정으로 16년실적반영안함 2

3 전지는지속되는투자부담과경쟁사대비높은인건비비중등으로영업손실폭이당초예상보다더크다 케미칼사업부매각을계기로최근사업보고서의사업부별영업상황을검토해보면전지사업부의영업부진은더심각했고, 케미칼사업부의영업이익기여도는더컸던것으로나온다. 사업보고서에따르면 15년 3분기까지케미칼은 1,748억원의영업이익을창출하였으며, 전지사업부는 3,149 억원의영업적자를기록했다. 4Q15 추정치를반영하며 15년연간을분석해보면전지는당초예상보다 3백억원더많은적자를보고있으며, 케미칼은 4백억원더많은이익을남길것이다. 케미칼사업부매각에더아쉬움이남는이유다. 전지적자의상당부분은중대형전지에서발생하는데성장사업에서투자가지속되면서발생하는감가상각비등고정비부담은충분히이해되지만, 경쟁사대비높은인건비비중은다소아쉽다. 도표 2. 전지의영업부진은더심각했고, 케미칼의영업이익기여도는더컸다 ( 십억원 ) 전지 ( 종전 ) 전지 ( 수정 ) 케미칼 ( 종전 ) 케미칼 ( 수정 ) 자료 : 동부리서치 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 주 : 사업부별영업이익 매분기 Earnings Season 이고달픈한해가될전망 4Q15 예상과달리영업적자우려, 1Q16 는계절적비수기와케미칼 사업부부재로영업적자크게확대 4Q15도예상에못미친소폭영업적자가예상된다. 당초소폭흑자를예상했으나전지사업부적자를더반영하였다. 소형 2차전지가물량감소와 ASP 하락으로적자가확대되고케미칼, 전자재료도약한시기이기때문이다. 이런상황은케미칼사업부재의영향이직접적으로나타날 1Q16에더심화되어영업적자는더크게확대될전망이다. 소형 2차전지에서원통형전지는제몫을다해주고있으나투자가집중되었던폴리머전지는가격경쟁, 수율개선부진등으로만족스럽지못해소형 2차전지의흑자전환은내년하반기정도에기대해볼만하다. 아무리실적을안보는주식이라고하더라도실적시즌에는신경쓰일수밖에없다. 16년순이익은케미칼사업부매각에따른일회성이익 1.3조원반영으로 15 년 3,131 억원에서 16년 1조 2,272 억원으로크게증가하지만아랫돌빼서윗돌괸격이다. 3

4 최근전기차광풍에대한단상 전기차배터리로돈벌기어렵다, 이는전기차시장이무조건 될거라고보는시각과별개의것 시장에서흥분하고있는전기차시장의성장성을우리는누구보다높게본다. 전기차는소비자가원해서가아니라규제때문에성장할것이라는것은우리가지속적으로제기했던주장이며, 실제로최근중국, 유럽전기차판매량추이를보면그주장을뒷받침한다. 하지만착각하지말자. 전기차시장이크더라도전기차배터리로돈을벌기는어려울것이다. 투자가안되어서돈을못버는게아니다. 이유중하나는배터리셀가격하락추세가너무가파르기때문이며실제로 GM의볼트 1세대에들어간배터리의 MWh 당가격은 350~400 달러였다면이번에발표된 2세대배터리가격은 $145/MWh 로가격하락이엄청나다. 또한전기차시장이커질수록전기차업체가헤게모니를잡기위해 BMS(Battery Management System), Module, Pack 에집중하면서셀업체는단순한부품업체로전락할가능성이있다. 삼성전자의전장사업팀신설도아전인수격으로해석하는데삼성전자의전장사업팀신설은흩어진자동차관련사업을하나로통합한정도의의미이상은아니다. 직제상 DS부문장이관장함을감안시우선차량용반도체, 차량용디스플레이에포커스가맞춰지겠지만이시장에서삼성전자는존재의미가거의없는마이너일뿐이다. 차량용반도체시장에서삼성전자는글로벌 29위에불과하고차량용디스플레이에서삼성디스플레이는 10위권밖이다. 우선전장사업팀제살길을모색해야하기때문에계열사와시너지운운은너무빠르다. 삼성의전장사업은쉽지않은길이될것이다. 이슈로만오른주식, 목표주가올릴명분이없다 1 월 Earnings Season 을앞두고실적 후폭풍을미리피하는현명한 대처가필요한시점 동사주가는전기차테마로저점대비 69% 오르는기염을토했다. 전기차용배터리에서경쟁력이있고매출도빠르게늘고있지만이는새로운내용이아니다. 전기차이슈는불고있지만 18년정도되야지이익이날수있다는기존전망에서바뀐게없다. 오히려 16 년영업상황은악화되었다. 영업실적의불확실성이커지는마당에목표주가를올린명분이없고, 저점대비충분히오른마당에서실적후폭풍을미리피하는현명한대처가필요한시점이다. 기존보수적인투자견해를유지한다. 4

5 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 2016E 2017E 12월결산 ( 십억원 ) E 2016E 2017E 유동자산 2,063 3,536 3,416 4,913 4,927 매출액 3,428 5,474 7,668 5,565 6,541 현금및현금성자산 ,503 2,319 매출원가 2,812 4,545 6,247 4,614 5,221 매출채권및기타채권 매출총이익 , ,320 재고자산 판관비 ,404 1,019 1,197 비유동자산 8,492 12,433 12,787 12,348 12,795 영업이익 유형자산 1,788 3,325 3,736 3,513 3,987 EBITDA 무형자산 167 1,279 1,222 1, 영업외손익 , 투자자산 6,378 7,537 7,537 7,537 7,537 금융손익 자산총계 10,556 15,969 16,204 17,262 17,722 투자손익 유동부채 1,527 2,254 2,234 2,084 2,130 기타영업외손익 , 매입채무및기타채무 1,024 1,189 1,169 1,068 1,115 세전이익 , 단기차입금및단기사채 중단사업이익 유동성장기부채 당기순이익 , 비유동부채 1,486 1,887 1,887 1,887 1,887 지배주주지분순이익 , 사채및장기차입금 비지배주주지분순이익 부채총계 3,013 4,142 4,121 3,971 4,018 총포괄이익 , 자본금 증감률 (%YoY) 자본잉여금 1,263 5,033 5,033 5,033 5,033 매출액 이익잉여금 5,036 4,862 5,105 6,262 6,655 영업이익 적전 흑전 적전 흑전 비지배주주지분 EPS 적전 흑전 자본총계 7,542 11,827 12,083 13,290 13,705 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 2016E 2017E 12월결산 ( 원, %, 배 ) E 2016E 2017E 영업활동현금흐름 , 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 , EPS 2,815-1,494 5,447 21,423 8,566 현금유출이없는비용및수익 BPS 156, , , , ,096 유형및무형자산상각비 DPS 1,500 1,000 1,000 1,000 1,400 영업관련자산부채변동 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 P/E 57.5 NA 재고자산의감소 P/B 매입채무및기타채무의증가 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 수익성 (%) CAPEX 영업이익률 투자자산의순증 EBITDA마진 재무활동현금흐름 순이익률 사채및차입금의증가 ROE 자본금및자본잉여금의증가 5 3, ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 안정성및기타 현금의증가 , 부채비율 (%) 기초현금 ,503 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 ,503 2,319 배당성향 ( 배 ) 자료 :, 동부리서치 Compliance Notice ( 천원 ) 주 : IFRS 연결기준 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 ( 기준 ) - 매수 (75.8%) 중립 (23.3%) 매도 (0.8%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 10%p 이상 Hold: 초과상승률 -10~10%p Underperform: 초과상승률 -10%p 미만 현주가및목표주가차트 0 13/12 14/3 14/6 14/9 14/12 15/3 15/6 15/9 15/12 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 10%p 이상 Neutral: 초과상승률 -10~10%p Underweight: 초과상승률 -10%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 13/07/29 HOLD 165,000 14/04/01 BUY 200,000 14/10/13 BUY 160,000 15/04/07 BUY 170,000 15/07/15 HOLD 130,000 15/07/30 HOLD 100,000 5

6 Note 6

7 동부증권리서치센터 팀명담당애널리스트직위 (02) 리서치센터 리서치센터장 용대인 상무 3448 yong3490 주식전략팀 자산전략 장화탁 팀장 3370 mousetak 해외주식 / 원자재 유경하 수석연구원 3353 last88 국내주식 / 시황 강현기 수석연구원 3479 hygkang 퀀트 남기윤 선임연구원 ngy 퀀트 설태현 선임연구원 3709 thseol 중국분석 박인금 선임연구원 3269 prj7890 자산분석 권아민 연구원 3490 ahminkwon 서무 조윤희 사원 3772 yhc 채권전략팀신용분석박정호팀장 3337 cheongho 신용분석 유승우 연구위원 3426 seyoo 채권전략 문홍철 연구위원 3436 m FX/ 해외채권박유나선임연구원 3377 yuna.park 신용분석이훈호선임연구원 3273 hhlee RA 최혁재연구원 3963 jaychoi 코디네이터설부영사원 3346 by 기업분석 1 팀은행 / 보험이병건팀장 3381 pyrrhon72 음식료 / 유통차재헌수석연구위원 3378 imcjh 건설 / 지주 조윤호 연구위원 3367 uhno 운송 노상원 수석연구원 3737 swnoh 엔터 / 레저 / 인터넷 / 게임권윤구선임연구원 3457 ygkwon84 화장품 / 의류박현진선임연구원 3477 hjpark 통신 / 미디어 박상하 선임연구원 3389 shpark DTP 윤나라 사원 3360 dbsskfk2 기업분석 2팀 전기전자 / 디스플레이 권성률 팀장 3724 srkwon 조선 / 기계 김홍균 수석연구위원 3102 usckim10 자동차김평모수석연구원 3053 pmkim 반도체유의형선임연구원 3713 e.yoo 화학 / 정유 / 유틸리티 / 에너지한승재선임연구원 3921 sjhan RA 구성진연구원 3321 achilles RA 신은정연구원 3458 ej.shin DTP 김혜인사원 3731 cantik 7

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